普门科技(688389) 投资要点 公司业绩短期下滑。2025全年,公司实现营业收入10.38亿元（同比-9.60%，下同）、归母净利润1.84亿元（-46.66%）、扣非归母净利润1.63亿元（-50.31%）；2026年Q1,公司实现营业收入2.60亿元（+20.94%）、归母净利润0.32亿元（-39.49%）、扣非归母净利润0.32亿元（-36.43%）。公司业绩受集采降价等因素影响短期下滑。 国内业务承压，海外市场增长良好。2025年公司治疗与康复类实现营业收入2.38亿元（+8.13%），其中，医用产品1.82亿元（-8.02%），家用产品0.56亿元（+150.26%）；体外诊断类实现营业收入7.78亿元（-14.67%）。分区域来看，国内市场实现营业收入5.80亿元（-23.56%），国际市场实现营业收入4.35亿元（+16.93%）。报告期内，公司国内业务受集采降价、招投标放缓等因素影响整体承压；海外业务方面，公司持续推进本土化营销、服务与运营能力建设等，保持了良好增长态势。 盈利能力下降，研发投入持续加大。2025年公司销售毛利率63.21%（-4.00pct），销售净利率17.23%（-12.64pct）；销售费用率17.96%（+4.65pct）,管理费用率7.09%（+1.08pct），研发费用率22.03%（+4.48pct）,财务费用率-1.53%（+2.30pct）。报告期内，公司毛利率下降主要受产品降价的影响，期间费用增加，主要受销售、研发投入持续增长，公司在化学发光、皮肤医美等领域均取得积极进展，推出了从低速到高速的全系列分析仪，累计获得107项国内电化学发光配套试剂NMPA注册证，两款四色双子星红蓝光治疗仪获得国内医疗器械二类注册证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证。 投资建议：考虑到产品降价、行业竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元（2026-2027年原预测为2.63/3.01亿元），对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为27.29/23.22/19.37倍。公司持续加大研发投入、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；海外市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

普门科技(688389) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收10.38亿元（yoy-9.60%），归母净利润1.84亿元（yoy-46.66%），扣非归母净利润1.63亿元（yoy-50.31%）。2026Q1营收2.60亿元（yoy+20.94%），归母净利润0.32亿元（yoy-39.00%），扣非归母净利润0.32亿（yoy-36.43%）。 点评： 2025年国内受IVD行业调整下滑，海外及消费业务驱动强劲增长。2025年面对国内IVD行业调整压力，公司整体收入同比下降9.60%至10.38亿元。分业务看，体外诊断业务受产品价格下调及部分需求减少影响，收入7.78亿元（yoy-14.67%）；治疗与康复业务收入2.38亿元（yoy+8.13%）。分地区看，公司全球化布局成效显著，2025年境外收入4.36亿元（yoy+17.08%），占比提升至42%。 2026Q1公司业绩拐点显现，营收同比增长20.94%。其中体外诊断业务1.95亿元（yoy+24.41%），治疗与康复业务0.59亿元（yoy+9.66%），呈现复苏趋势。其中海外业务收入同比增长76%，2026Q1归母净利润3248万，下滑39%主要系汇兑损失导致的财务费用增加1803万元以及研发和营销投入持续加大所致，剔除财务费用影响公司净利润下降5.9%。尽管短期利润承压，我们认为，公司凭借多元化业务布局，有效对冲了国内单一市场的政策风险，海外与消费者健康业务驱动公司重回正增长通道。 医美新品上市填增长亮点，高研发投入构筑长期壁垒。公司持续推进“严肃医疗技术消费化”战略，在皮肤医美和消费者健康领域取得关键突破。其中，备受市场关注的三类医疗器械聚焦超声治疗产品（“超声炮”）正注册申请，四色双子星红蓝光治疗仪已经获证，半导体激光脱毛仪获FDA认证，有望添增长亮点。在体外诊断领域，公司已推出覆盖低中高速及流水线的全系列电化学发光分析仪，累计获得107项国内电化学发光试剂注册证及53项IVDR CE认证，技术平台优势持续巩固。公司坚持在行业调整期进行高强度研发投入，2025年研发费用2.29亿元（yoy+13.45%），占营收比重高达22.03%；2026Q1研发投入延续高增（yoy+21.7%）。我们认为，公司前瞻性的研发布局和即将兑现的医美重磅产品，将为公司打开新的成长空间，并构筑深厚的技术护城河。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.94、14.08、16.90亿元，同比增速分别为15.0%、18.0%、20.0%，实现归母净利润为2.61、3.21、3.94亿元，同比分别增长41.7%、23%、22.8%，对应PE分别为21、17、14倍。 风险因素：行业政策变动风险；产品研发及注册不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

普门科技(688389) 投资要点： 事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩，2025年实现营收10.38亿元（yoy-9.60%），实现归母净利润1.84亿元（yoy-46.66%），实现扣非归母净利润1.63亿元（yoy-50.31%）。2026Q1实现营业收入2.60亿元（yoy+20.94%），实现归母净利润0.32亿元（yoy-39.49%），实现扣非归母净利润0.32亿元（yoy-36.43%）。 家用产品收入增长亮眼，检验短期承压。2025年体外诊断收入7.78亿元(yoy-14.67%)，其中检验设备收入2.49亿元(yoy-3.95%)，检验试剂5.28亿元(yoy-18.94%)，主要受行业政策影响，国内产品价格调整，收入承压；治疗与康复收入2.38亿(yoy+8.13%)，其中医用产品收入1.82亿(yoy-8.02%)，家用产品收入 0.56亿(yoy+150.26%)，公司增强对消费者健康业务布局，产品端围绕居家美容、居家康复进行研发，渠道端加强对电商运营团队建设，加大核心电商、社媒平台的推广投入，不断提升消费者健康产品影响力。 加强投入夯实细分产线竞争力。2025年公司毛利率为63.21%(yoy-4.00pct)，体外诊断、治疗与康复两类业务毛利率均同比下滑，25年分别为66.03%(yoy-3.65pct)、60.02%(yoy-5.27pct)。销售费用1.86亿(yoy+21.96%)，系销售人员薪酬以及差旅费及市场推广费增加所致；研发费用2.29亿（yoy+13.45%），公司持续加大在化学发光、糖化血红蛋白、特定蛋白、皮肤医美等领域投入，夯实细分领域竞争力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为11.76/13.55/15.75亿元，同比增速分别为13.29%/15.28%/16.22%，2026-2028年归母净利润分别为1.86/2.23/2.68亿元，增速分别为1.10%/19.68%/20.23%。当前股价对应的PE分别为29x、24x、20x。基于公司在IVD具有错位竞争优势，治疗与康复业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧风险、新品推广不及预期风险、政策变动风险。

普门科技(688389) 投资要点 事件：公司发布]2025年三季报，前三季度实现营收7.63亿元（-10.96%），实现归母净利润1.63亿元（-36.66%），实现扣非归母1.53亿元（-37.18%）。业绩短期承压，但国际业务加速增长，治疗康复业务企稳回升。 Q3业绩降幅收窄，国际业务加速增长，国内业务显现积极信号。分季度看，2025Q3单季度收入为2.56亿元（-4.06%），归母净利润为0.41亿元（-51.52%）。收入端降幅较上半年（-14%）明显收窄。分区域看，前三季度国内收入4.69亿元（-22.41%），主要受医保DRG/DIP付费改革、部分产品降价及去年同期高基数等因素影响；国际收入2.94亿元（+16.41%），占比提升至39%，且增速逐季加快，Q3单季增速高达29.37%，成为业绩核心支撑。分业务看，前三季度体外诊断（IVD）业务收入5.83亿元（-14%），治疗与康复业务收入1.65亿元（同比基本持平）。从盈利能力看，前三季度毛利率为63.29%（-6.6pp），主要因国内发光和糖化试剂价格下降；净利润降幅大于收入，主要因毛利率承压及公司持续加大研发和市场投入。 IVD业务国内装机提速奠定基础，海外中速机打开空间。1）化学发光：国内市场虽短期承压，但公司聚焦高端医院推广，发光流水线已开始在多家三甲医院装机，为后续试剂上量奠定坚实基础。国际市场，新推出的中速发光仪ECL8600/8800精准卡位市场需求；2）糖化血红蛋白：“以量补价”策略成效显著，在检测项目降价背景下，业务凭借加速进口替代和体检市场放量，前三季度收入重回正增长，实现+4%的同比增长。治疗康复业务企稳回升，消费者健康业务高速成长，医美业务静待新产品催化。 逆周期加大研发投入，产品注册成果丰硕支撑全球化布局。公司坚持研发驱动战略，前三季度研发投入1.7亿元，同比增长9.2%，研发费用率高达22.23%。公司在研产品陆续取得重要进展，包括中速化学发光仪、电子支气管镜等获得国内注册证，多项发光试剂获得欧盟IVDRCE认证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证等，为公司产品升级和国际市场开拓提供了有力保障。 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.25、2.65、3.23亿元，对应PE为26、22、18倍。 风险提示：行业竞争加剧风险、销售推广不及预期风险、研发不及预期风险。

刘先成,1968年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,重庆大学生物医学仪器及工程专业学士、中欧国际工商学院工商管理硕士(EMBA)、重庆大学工程(先进制造)博士,教授级高级工程师,国家级领军人才,重庆大学生物工程学院兼职教授,中国生物医学工程学会理事,深圳市医疗器械行业协会监事长,中国医学装备协会康复医学分会副会长,中国医学装备协会/皮肤病与美容分会副主任委员,中国研究型医院学会/创伤与组织修复专委会副主任委员,深圳市整形美容行业协会副会长,深圳市医院管理协会常务理事,东莞市生物技术行业协会副会长,沈阳市医疗器械行业协会副理事长;作为“中国人体表难愈合创面发生新特征与防治的创新理论与关键措施研究”项目主要完成人之一,荣获2015年国家科学技术进步奖一等奖;荣获2023年中国腐蚀与防护学会科学技术奖一等奖等。刘先成先生曾任湖南省衡阳市中心医院医疗设备维护与管理工程师,随后历任迈瑞医疗销售总监、常务副总裁、迈瑞医疗美国子公司总裁。2008年创立普门科技,现任公司董事长,兼任深圳普门信息技术有限公司、深圳瀚钰科技有限公司执行董事兼总经理,广东普门执行董事。

胡明龙,1969年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,重庆大学应用化学专业工学学士、南京大学工商管理硕士(EMBA),高级工程师。胡明龙先生历任迈瑞医疗销售总监、市场总监、营销副总裁,鱼跃医疗董事、副总经理、医疗事业部总经理;荣获2020年度广东省科技进步奖二等奖、2023年度深圳市科学技术奖科技进步奖二等奖;现担任中国医学装备协会常务理事,皮肤美容分会副会长、应急救治分会常务理事等。2014年加入普门科技,现任公司董事、总经理,兼任南京普门信息技术有限公司执行董事、安徽普和生物科技有限公司董事兼经理。

邱亮,1971年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任迈瑞医疗销售副总监,2013年加入普门科技,现任公司副总经理。目前担任中国分析测试协会标记免疫分析专业委员会常务委员,中国医学装备协会检验分会委员,荣获2021年度深圳市科技进步奖二等奖。

李大巍,1978年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。李大巍先生历任迈瑞医疗国内市场商务部经理、超声产品线东欧区区域经理,2008年加入普门科技,现任公司副总经理。

曾映,1969年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,华中科技大学物理专业理学学士学位,教授级高级工程师,深圳市龙华区人大代表。曾映先生历任武汉仪表集团公司核辐射仪表研究所开发工程师,通用电气集团公司医疗事业部武汉分公司技术支持工程师,迈瑞医疗服务工程师、高级副总裁。2013年加入普门科技,现任公司董事、副总经理、核心技术人员,兼任智信生物、深圳普门生物科技有限公司、深圳辉迈医疗技术有限公司、深圳普门生物科技有限公司、广西普门医疗科技有限公司的董事兼经理,湖南普门医疗科技有限公司、湖南智信医疗器械有限公司的执行公司事务的董事兼经理,安徽普和生物科技有限公司、南京普门信息技术有限公司、深圳瀚钰科技有限公司的监事,以及广东普门经理。曾映先生作为公司副总经理,长期主管公司的采购、生产、研发等工作,获得专利30余项,曾映先生是“特定蛋白分析仪产业化”项目的负责人和主要完成人,该项目荣获2018年度深圳市科技进步奖一等奖。

王红,1966年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,高级会计师、高级财务管理师、国际注册会计师。王红女士历任合肥市第三建筑工程公司会计、海南管道燃气股份有限公司成本会计、迈瑞医疗高级经理。2011年加入公司,现任公司董事、财务负责人,兼任广东普门、安徽普和生物科技有限公司、广西普门医疗科技有限公司的财务负责人。

项磊,1972年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学工业电气自动化专业学士学位,曾任职于迈瑞医疗,于2008年加入公司,现任公司董事、副总裁,兼任广东普门、深圳普门信息技术有限公司、湖南普门医疗科技有限公司、深圳普门生物科技有限公司的监事。

刘敏,1969年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,工商管理硕士学位。自2008年加入公司至今,历任公司行政人力资源部经理、行政经理、董事、董事会秘书等工作,现任公司职工代表董事、行政总监、人力资源总监,兼任深圳辉迈医疗技术有限公司监事。

路曼,1990年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,具有上海证券交易所科创板董事会秘书资格、CFP国际金融理财师及证券、基金从业资格。路曼女士曾任职于招商银行深圳分行私人银行部,2021年加入公司,现任公司董事会秘书。

邹海燕,1965年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,香港理工大学企业管理专业文凭、荷兰欧洲商学院工商管理硕士(EMBA),中国注册会计师、澳大利亚公共会计师、英国财务会计师、国际会计师、印度成本会计师、注册特许财务策划师。历任广东省财政厅主任科员,香港KPMG国际会计师事务所高级审计员,香港粤海企业(集团)有限公司财务经理,百粤金融财务有限公司董事总经理,广东康元会计事务所注册会计师,广东高域会计师事务所首席合伙人,中勤万信会计师事务所合伙人。曾于特许公认会计师公会香港分会、香港国际会计师公会、香港华人会计师公会、香港特许秘书公会、上海财经大学继续教育学院、香港城市大学、香港大学、香港理工大学等专业机构和大学,担任培训导师;兼任香港理工大学企业发展院副教授,上海财经大学继续教育学院特聘教授。现任深圳广深会计师事务所执行合伙人,兼任大健康国际集团控股有限公司(02211.HK)、宏光半导体有限公司(06908.HK)、深圳市燕麦科技股份有限公司(688312.SH)、内蒙古显鸿科技股份有限公司(836619)独立董事。