普门科技(688389) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收9.3亿元（+21.8%），归母净利润1.1亿元（-29.8%），扣非归母净利润1.1亿元（-25.9%）。26Q3单季实现营收3.3亿元（+27.1%），归母净利润0.4亿元（-15.1%），扣非归母净利润0.4亿元（-13.0%）。 国内市场展现经营韧性，国际市场高速增长。分区域看，2026年前三季度国内收入5.4亿元（+16.0%），在DRG/DIP控费、IVD集采等因素影响下仍然保持稳健增速，展现公司强劲的经营韧性；国际收入3.9亿元（+31.1%），占比提升至41%，成为业绩核心增长动力。分业务看，前三季度体外诊断（IVD）业务收入6.7亿元（+15.3%），治疗与康复业务收入2.4亿元（+45.1%）。从盈利能力看，前三季度毛利率为62.7%，同比下滑0.6pp。 坚持以研发为导向，丰富产品矩阵推进全球化布局。从费用端看，2026年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为18.3%/6.1%/20.9%/3.5%，同比变化+0.7pp/-0.4pp/-1.4pp/+6.4pp，财务费用抬升主要受人民币汇率波动导致的汇兑损失影响。公司坚持研发驱动战略，前三季度研发投入1.9亿元，同比增长14.3%，研发费用率提高至20.9%。公司在研产品陆续取得重要进展，空气波S系列重症泵、双效排痰一体机等产品上市、多项电化学发光试剂获得欧盟IVDR CE认证，为公司产品升级和国际市场开拓提供了有力保障。 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.7/2.5/3.0亿元，对应PE为29/20/16倍。 风险提示：行业竞争加剧风险、销售推广不及预期风险、研发不及预期风险。

普门科技(688389) 投资要点 公司收入端增长良好。 2026年H1，公司实现营业收入6.04亿元（同比+19.15%），归母净利润0.79亿元（同比-34.80%），扣非归母净利润0.77亿元（同比-30.80%），经营性现金流净额1.09亿元（同比-6.29%）；其中， Q2单季度营业收入3.44亿元（同比+17.83%），归母净利润0.47亿元（同比-31.08%），扣非归母净利润0.45亿元（同比-26.20%）。 公司收入端增长良好，利润端主要受汇兑损失影响较大。 国内市场企稳向好，海外市场快速增长。 报告期内， 公司体外诊断板块实现销售收入4.42亿元（同比+14.53%），治疗与康复板块实现销售收入1.50亿元（同比+34.73%）；分区域来看，境内市场实现销售收入3.62亿元（同比+9.21%），境外市场实现销售收入2.42亿元（同比+37.94%）。 报告期内，公司克服集采降价等多重压力影响， 大力发展以终端客户为核心的独家代理体系， 提升市场响应效率与运营效能，国内市场逐渐企稳向好；海外市场方面，公司全自动化学发光免疫分析仪三大系列在全球六大区域重点国家逐步实现批量装机， 糖化血红蛋白系列产品在众多海外国家成功跻身市场份额前三名，海外市场发展势头良好。 财务费用显著增加，产品管线持续丰富。 报告期内，公司销售毛利率63.22%（同比-1.48pct），销售净利率12.62%（同比-11.24pct）；销售费用率17.45%（ -0.28pct），管理费用率6.22%（ -0.12pct），研发费用率20.23%（ -2.04pct）， 财务费用率3.85%（ +7.82pct）。受汇兑损失的影响，公司财务费用大增4336万元，剔除财务费用影响，公司归母净利润同比增长0.87%。 报告期内， 公司中速电化学发光平台进一步补充了现有产品矩阵， 新增四项电化学发光法检测试剂注册证书，进一步丰富了相关检测领域的项目布局； 公司聚焦超声皮肤治疗仪获批国家三类医疗器械注册证， 是国内第二款获得国家药监局三类医疗器械注册证的聚焦超声设备， 目前已在民营医美机构和公立医院皮肤科装机，市场前景可期。 投资建议： 我们维持盈利预测不变， 预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元，对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为23.78/20.23/16.87倍。 公司国内市场企稳向好， 海外市场快速增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内市场竞争加剧风险； 海外市场拓展不及预期风险； 汇率波动风险等。

普门科技(688389) 投资要点 公司业绩短期下滑。2025全年,公司实现营业收入10.38亿元（同比-9.60%，下同）、归母净利润1.84亿元（-46.66%）、扣非归母净利润1.63亿元（-50.31%）；2026年Q1,公司实现营业收入2.60亿元（+20.94%）、归母净利润0.32亿元（-39.49%）、扣非归母净利润0.32亿元（-36.43%）。公司业绩受集采降价等因素影响短期下滑。 国内业务承压，海外市场增长良好。2025年公司治疗与康复类实现营业收入2.38亿元（+8.13%），其中，医用产品1.82亿元（-8.02%），家用产品0.56亿元（+150.26%）；体外诊断类实现营业收入7.78亿元（-14.67%）。分区域来看，国内市场实现营业收入5.80亿元（-23.56%），国际市场实现营业收入4.35亿元（+16.93%）。报告期内，公司国内业务受集采降价、招投标放缓等因素影响整体承压；海外业务方面，公司持续推进本土化营销、服务与运营能力建设等，保持了良好增长态势。 盈利能力下降，研发投入持续加大。2025年公司销售毛利率63.21%（-4.00pct），销售净利率17.23%（-12.64pct）；销售费用率17.96%（+4.65pct）,管理费用率7.09%（+1.08pct），研发费用率22.03%（+4.48pct）,财务费用率-1.53%（+2.30pct）。报告期内，公司毛利率下降主要受产品降价的影响，期间费用增加，主要受销售、研发投入持续增长，公司在化学发光、皮肤医美等领域均取得积极进展，推出了从低速到高速的全系列分析仪，累计获得107项国内电化学发光配套试剂NMPA注册证，两款四色双子星红蓝光治疗仪获得国内医疗器械二类注册证，半导体激光脱毛仪获得美国FDA认证。 投资建议：考虑到产品降价、行业竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为1.91/2.25/2.69亿元（2026-2027年原预测为2.63/3.01亿元），对应EPS分别为0.45/0.52/0.63元，对应PE分别为27.29/23.22/19.37倍。公司持续加大研发投入、积极拓展海外市场，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；海外市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险等。

普门科技(688389) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收10.38亿元（yoy-9.60%），归母净利润1.84亿元（yoy-46.66%），扣非归母净利润1.63亿元（yoy-50.31%）。2026Q1营收2.60亿元（yoy+20.94%），归母净利润0.32亿元（yoy-39.00%），扣非归母净利润0.32亿（yoy-36.43%）。 点评： 2025年国内受IVD行业调整下滑，海外及消费业务驱动强劲增长。2025年面对国内IVD行业调整压力，公司整体收入同比下降9.60%至10.38亿元。分业务看，体外诊断业务受产品价格下调及部分需求减少影响，收入7.78亿元（yoy-14.67%）；治疗与康复业务收入2.38亿元（yoy+8.13%）。分地区看，公司全球化布局成效显著，2025年境外收入4.36亿元（yoy+17.08%），占比提升至42%。 2026Q1公司业绩拐点显现，营收同比增长20.94%。其中体外诊断业务1.95亿元（yoy+24.41%），治疗与康复业务0.59亿元（yoy+9.66%），呈现复苏趋势。其中海外业务收入同比增长76%，2026Q1归母净利润3248万，下滑39%主要系汇兑损失导致的财务费用增加1803万元以及研发和营销投入持续加大所致，剔除财务费用影响公司净利润下降5.9%。尽管短期利润承压，我们认为，公司凭借多元化业务布局，有效对冲了国内单一市场的政策风险，海外与消费者健康业务驱动公司重回正增长通道。 医美新品上市填增长亮点，高研发投入构筑长期壁垒。公司持续推进“严肃医疗技术消费化”战略，在皮肤医美和消费者健康领域取得关键突破。其中，备受市场关注的三类医疗器械聚焦超声治疗产品（“超声炮”）正注册申请，四色双子星红蓝光治疗仪已经获证，半导体激光脱毛仪获FDA认证，有望添增长亮点。在体外诊断领域，公司已推出覆盖低中高速及流水线的全系列电化学发光分析仪，累计获得107项国内电化学发光试剂注册证及53项IVDR CE认证，技术平台优势持续巩固。公司坚持在行业调整期进行高强度研发投入，2025年研发费用2.29亿元（yoy+13.45%），占营收比重高达22.03%；2026Q1研发投入延续高增（yoy+21.7%）。我们认为，公司前瞻性的研发布局和即将兑现的医美重磅产品，将为公司打开新的成长空间，并构筑深厚的技术护城河。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为11.94、14.08、16.90亿元，同比增速分别为15.0%、18.0%、20.0%，实现归母净利润为2.61、3.21、3.94亿元，同比分别增长41.7%、23%、22.8%，对应PE分别为21、17、14倍。 风险因素：行业政策变动风险；产品研发及注册不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

刘先成先生:1968年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,重庆大学生物医学仪器及工程专业学士、中欧国际工商学院工商管理硕士(EMBA)、重庆大学工程(先进制造)博士,教授级高级工程师,国家级领军人才,重庆大学生物工程学院兼职教授,中国生物医学工程学会理事,深圳市医疗器械行业协会监事长,中国医学装备协会康复医学分会副会长,中国医学装备协会/皮肤病与美容分会副主任委员,中国研究型医院学会/创伤与组织修复专委会副主任委员;作为“中国人体表难愈合创面发生新特征与防治的创新理论与关键措施研究”项目主要完成人之一,荣获2015年国家科学技术进步奖一等奖;荣获2023年中国腐蚀与防护学会科学技术奖一等奖等。刘先成先生曾任湖南省衡阳市中心医院医疗设备维护与管理工程师,随后历任深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司销售总监、常务副总裁、美国子公司总裁。2008年创立普门科技,现任公司董事长,兼任深圳普门信息技术有限公司、深圳瀚钰科技有限公司执行董事兼总经理,广东普门生物医疗科技有限公司执行董事,深圳普门生物科技有限公司董事长。

胡明龙先生:1969年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,重庆大学应用化学专业工学学士、南京大学工商管理硕士(EMBA),高级工程师。胡明龙先生历任深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司销售总监、市场总监、营销副总裁,江苏鱼跃医疗设备股份有限公司副总经理、医疗事业部总经理;荣获2020年度广东省科技进步奖二等奖、2023年度深圳市科学技术奖科技进步奖二等奖;现担任中国医学装备协会常务理事,皮肤美容分会副会长、应急救治分会常务理事等。2014年加入普门科技,现任公司董事、总经理,兼任南京普门信息技术有限公司执行董事、安徽普和生物科技有限公司董事兼经理等。

邱亮,1971年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任迈瑞医疗销售副总监,2013年加入普门科技,现任公司副总经理。目前担任中国分析测试协会标记免疫分析专业委员会常务委员,中国医学装备协会检验分会委员,荣获2021年度深圳市科技进步奖二等奖。

曾映先生:1969年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,华中科技大学物理专业理学学士学位,教授级高级工程师,深圳市龙华区第二届人大代表。曾映先生历任武汉仪表集团公司核辐射仪表研究所开发工程师,通用电气集团公司医疗事业部武汉分公司技术支持工程师,深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司服务工程师、高级副总裁。2013年加入普门科技,现任公司董事、副总经理、核心技术人员,兼任深圳智信生物医疗科技有限公司、深圳普门生物科技有限公司、深圳普优健康科技有限公司的董事兼经理,深圳辉迈医疗技术有限公司、湖南普门医疗科技有限公司、湖南智信医疗器械有限公司的执行公司事务的董事兼经理,安徽普和生物科技有限公司、南京普门信息技术有限公司、深圳瀚钰科技有限公司的监事,以及广东普门生物医疗科技有限公司经理。曾映先生是“特定蛋白分析仪产业化”项目的负责人和主要完成人,该项目荣获2018年度深圳市科技进步奖一等奖。曾映先生作为公司副总经理,长期主管公司的采购、生产、研发工作,分管公司财务管理工作,对公司财务状况、财务管理体系、内部控制规范及财务团队人员情况均较为熟悉,具备业务与财务协同推进的综合管理经验。

曾映先生:1969年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,华中科技大学物理专业理学学士学位,教授级高级工程师,深圳市龙华区第二届人大代表。曾映先生历任武汉仪表集团公司核辐射仪表研究所开发工程师,通用电气集团公司医疗事业部武汉分公司技术支持工程师,深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司服务工程师、高级副总裁。2013年加入普门科技,现任公司董事、副总经理、核心技术人员,兼任深圳智信生物医疗科技有限公司、深圳普门生物科技有限公司、深圳普优健康科技有限公司的董事兼经理,深圳辉迈医疗技术有限公司、湖南普门医疗科技有限公司、湖南智信医疗器械有限公司的执行公司事务的董事兼经理,安徽普和生物科技有限公司、南京普门信息技术有限公司、深圳瀚钰科技有限公司的监事,以及广东普门生物医疗科技有限公司经理。曾映先生是“特定蛋白分析仪产业化”项目的负责人和主要完成人,该项目荣获2018年度深圳市科技进步奖一等奖。曾映先生作为公司副总经理,长期主管公司的采购、生产、研发工作,分管公司财务管理工作,对公司财务状况、财务管理体系、内部控制规范及财务团队人员情况均较为熟悉,具备业务与财务协同推进的综合管理经验。

项磊先生:1972年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学工业电气自动化专业学士学位,曾任职于深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司,于2008年加入公司,现任公司董事、质量系统副总裁,兼任广东普门生物医疗科技有限公司、深圳普门信息技术有限公司、湖南普门医疗科技有限公司、深圳普门生物科技有限公司的监事。

李大巍,1978年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。李大巍先生历任迈瑞医疗国内市场商务部经理、超声产品线东欧区区域经理,2008年加入普门科技,现任公司副总经理。

唐浩先生:1982年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。自2020年加入公司至今,历任公司质量管理、供应链采购负责人,体外诊断事业部总经理,现任公司国内体外诊断营销事业部负责人。

王红,1966年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,高级会计师、高级财务管理师、国际注册会计师。王红女士历任合肥市第三建筑工程公司会计、海南管道燃气股份有限公司成本会计、迈瑞医疗高级经理。2011年加入公司,现任公司董事、财务负责人,兼任广东普门、安徽普和生物科技有限公司、广西普门医疗科技有限公司的财务负责人。

项磊先生:1972年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学工业电气自动化专业学士学位,曾任职于深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司,于2008年加入公司,现任公司董事、质量系统副总裁,兼任广东普门生物医疗科技有限公司、深圳普门信息技术有限公司、湖南普门医疗科技有限公司、深圳普门生物科技有限公司的监事。