思瑞浦(688536) 核心观点 2025年扭亏为盈，四季度收入创季度新高。公司2025年实现收入21.42亿元(YoY+75.65%)，归母净利润1.73亿元，扣非归母净利润1.16亿元，扭亏为盈；毛利率同比下降1.5pct至46.64%；研发费用同比增长1.9%至5.88亿元，研发费率同比下降19.9pct至27.46%。其中4Q25实现营收6.11亿元(YoY+64.64%,QoQ+5.11%)，连续7个季度环比增长，创季度新高，归母净利润0.47亿元，扣非归母净利润0.33亿元，毛利率47.08%(YoY+1.8pct，QoQ+0.5pct)。 信号链和电源管理芯片收入构成更加均衡，累计量产产品型号超3200款。分产品线看，2025年公司信号链芯片收入14.10亿元(YoY+44.64%)，占比65.80%，毛利率同比提高0.43pct至50.53%；电源管理芯片收入7.30亿元(YoY+198.60%)，占比34.07%，毛利率同比下降1.30pct至39.22%。目前公司累计量产产品型号超3200款，在持续丰富信号链芯片、电源管理芯片通用产品矩阵的同时，公司围绕光模块、服务器、汽车、新能源等多个重点领域头部客户需求，投入研发资源积极开展数模混合相关定制化产品的研发，2025年面向光模块、服务器、汽车动力电池管理系统等应用领域成功推出多款模拟前端芯片。 四大下游协同发展，光模块领域收入突破1亿元。分下游市场看，泛工业市场是公司目前收入占比最高的应用领域，具有市场空间广阔、细分领域众多、客户基数庞大、国产化率较低、技术壁垒高等特点，公司累计成交客户数量6000余家，积累可销售于工业市场的产品2000余款；泛通信市场中光模块市场领域收入突破1亿元，服务期相关产品收入同比较快增长；汽车市场收入超3亿元，规模化收入客户数量快速增长，目前已量产300余款车规级芯片；消费电子市场继续围绕家庭娱乐、便携式电子产品、PC及通讯终端等应用领域丰富产品布局，实现稳健成长。 投资建议：维持“优于大市”评级 公司新产品放量顺利，我们预计2026-2028年归母净利润为3.43/4.97/6.33亿元（2026-2027年前值为3.38/4.84亿元），对应2026年3月30日股价的PE分别为74/51/40x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

思瑞浦(688536) 事件 公司发布2025年业绩快报，2025年公司实现营业收入21.42亿元，较上年同期增长75.65%；归母净利润1.73亿元。 投资要点 高景气赛道放量、创芯微整合协同及降本增效，盈利弹性充分释放。公司通过并购创芯微实现深度业务整合，完成工业、汽车、通信、消费电子四大下游市场全覆盖，产品矩阵进一步丰富，与各领域头部客户合作深度与场景广度显著拓展，2025年全年营收同比+75.65%，Q4单季约6.11亿元，qoq+5.05%，连续7个季度环比增长。同时，公司推行全面预算管理，优化研发资源配置，费用管控精细化落地。在营收高增与降本增效双重驱动下，盈利弹性充分释放，2025年实现归母净利润1.73亿元，同比大幅增加3.70亿元。 光模块市场业务持续增长。公司的光模块控制芯片主要用于激光器和调制器的电压、电流偏置，并对输出电压、电流进行监控，同时提供通用ADC采样、GPIO复用等功能，具备小体积和高集成度等特点，提供EML、硅光等不同光模块方案中需要的电流DAC、电压DAC和ADC功能，支持400G、800G、1.6T光模块的设计需求。2025年公司的光模块市场业务继续增长，其中AFE产品在光模块市场领域份额提升；在通用及AI服务器市场，公司I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货。 盈利预测 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为21.4/28.8/35.4亿元，归母净利润分别为1.7/3.2/4.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。

思瑞浦(688536) 事件 公司2025年第三季度实现营业收入6亿元，同比大增70%，环比增加10%；归母净利润6032万元，同比大增282%，环比增加20%；扣非净利4521万元，同比大增180%，环比增加26%。 电源管理爆发增长，光模块信号链产品批量出货 公司第三季度电源管理收入约2亿元，同比激增324%，主要得益于创芯微并表带来电池管理增量，以及自研开关、线性电源等持续放量。信号链收入约4亿元，同比增长27%，动力源于泛通信市场复苏，尤其是以AFE芯片为代表的模拟芯片产品在数据中心光模块领域规模化出货，构筑了坚实增长支撑。 拟收购奥拉半导体，深化平台化布局 公司筹划收购国家级专精特新企业奥拉半导体，强化时钟芯片与高端电源布局。奥拉在去抖时钟及多相电源领域具备国际竞争力，为国内首家取得AMD全套产品认证并进入其参考设计的多相电源企业。此次并购将显著完善公司在服务器、AI及泛通信领域的产品组合，利用双方在技术、客户及供应链上的深度协同，加速打造具备全球竞争力的模拟芯片平台。 投资建议 由于下游需求超出预期，我们将2025-2027年公司归母净利润调整为1.83、3.07、4.31亿元（前值分别为1.32、2.98、4.09亿元），对应的EPS分别为1.33、2.23、3.13元，最新收盘价对应PE分别为112x、67x、47x，维持“增持”评级。 风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

思瑞浦(688536) l投资要点 四大应用市场全面布局，业绩同环比持续增长。公司前三季度实现营业收入15.31亿元，同比增长80.47%；归母净利润1.26亿元，较上年同期增加2.25亿元；单季度来看，实现营业收入5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，连续6个季度增长，创公司上市以来季度收入新高，其中汽车市场受益于产品放量与规模收入客户增加，重点应用领域为三电、车身控制、激光雷达、照明等，收入同比、环比均实现高增长;泛通信市场环比持续增长，光模块、基站、交换机及服务器等领域同比高增;消费市场凭借产品放量及新市场突破，在移动电源、手表手环等市场业务增长较好，电池管理芯片份额持续提升，创芯微前三季度营收同比增长22.52%，单季度毛利率提升至40%+；工业市场在二季度高基数基础上环比继续增长，表现稳健;归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93亿元。 重视光模块等领域，多款高价值产品实现规模化出货。公司在光模块应用中已有多款高价值模拟芯片产品实现规模化出货，其中AFE产品技术壁垒高、价值量大在核心客户中份额持续提升；在通用及AI服务器市场，公司多路电流、功率采集等新产品开始陆续出货。在研发布局方面，公司紧密跟踪新一代的无线通讯应用需求，加大对光模块、服务器领域的资源投入，提升光模块等业务占比收入。 l投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为21.1/28.4/34.9亿元，归母净利润分别为1.9/3.4/4.8亿元，维持“买入”评级。 l风险提示： 市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。

思瑞浦(688536) 事件：10月28日晚，思瑞浦发布2025年三季报，2025年前三季度，公司实现营业收入15.31亿元，同比增长80.47%，实现归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润0.83亿元，均同比扭亏。 2025年第三季度，公司实现营业收入5.82亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，连续6个季度实现环比增长；实现归母净利润0.60亿元，同比实现扭亏，环比增长20.35%。 下游终端需求回升，盈利能力进一步改善。2025年前三季度，受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且通过与创芯微的业务融合，公司竞争力进一步加强，整体出货量和营收实现大幅增长。分产品来看，2025年前三季度，公司信号链和电源管理芯片分别实现收入10.12亿元和5.17亿元，分别同比增长42.64%和274.08%。2025年前三季度公司综合毛利率为46.46%，同比下降3pct，其中第三季度综合毛利率为46.60%，环比提升0.26pct。2025年前三季度公司销售净利率为8.23%，同比大幅转正，且25Q3达到10.37%，环比25Q2提升0.87pct。 产品创新与市场深耕驱动四大市场全面增长。2025年前三季度，公司持续推出更多新产品、加大市场拓展力度，在工业、汽车、通信、消费四大市场实现全面增长。1）工业市场：前三季度收入同比快速增长，Q3环比继续增长，电源模块、新能源、电网、充电桩、无人机、电池化成等领域高速增长，并持续关注机器人、服务器电源等前沿应用机会。2）汽车市场：前三季度收入同比快速增长，Q3环比高增，三电、车身控制、智驾、激光雷达、照明等领域收入增长强劲，重点产品包括SBC、激光雷达驱动、隔离驱动、逻辑产品、BMS AFE、多款48V架构产品等，同时Q3公司汽车规模收入客户数实现翻倍。3）通信市场： 前三季度收入同比快速增长，Q3环比增长。其中光模块业务同比高增，龙头客户份额提升，客户群数量增加，多款光模块定制化AFE产品在研；AI服务器相关新品出货加速；基站业务Q3同环比快速增长。4）消费电子：前三季度收入同比增长超3.5倍，Q3环比继续增长，重点推出多款锂电保护产品、模拟开关、MOS、PMIC等产品，在移动电源、手表手环等市场增长强劲。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1.82/3.66/5.91亿元，2025-2027年对应现价PE分别为129/64/40倍，长期来看，凭借公司在泛通讯、新能源汽车、泛工业等领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

思瑞浦(688536) 核心观点 前三季度收入同比增长80%，3Q25创季度新高。受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且与创芯微完成业务融合，公司2025年前三季度实现收入15.31亿元(YoY+80.47%)，其中信号链芯片收入10.12亿元(YoY+42.64%)，电源管理芯片收入5.17亿元(YoY+274%)；实现归母净利润1.26亿元(YoY228%)，扣非归母净利润0.83亿元(YoY+149%)。3Q25实现收入5.82亿元(YoY+70.29%，QoQ+10.29%)，创季度新高，其中信号链芯片收入3.70亿元(YoY+26.83%)，电源管理芯片收入2.11亿元(YoY+323.69%)；实现归母净利润0.60亿元，扣非归母净利润0.45亿元。 三季度毛利率环比微升，期间费率同环比下降。公司2025年前三季度毛利率为46.46%，相比去年同期下降3.0pct，其中3Q25毛利率为46.60%，同比下降5.0pct，环比提高0.3ct。期间费用方面，前三季度研发费用同比增长6.64%至4.20亿元，研发费率下降19.0pct至27.43%%；管理费率同比下降3.5pct至6.03%，销售费率同比下降3.4pct至6.33%，财务费率同比提高1.0pct至-0.09%。其中3Q25研发费率、管理费率、销售费率均同环比下降，财务费率同比下降、环比提高，四个期间费率合计同比下降18.7ct，环比下降0.7pct。 3Q25四大下游收入均环比增长，部分产品在自有工艺平台上实现量产。公司已实现工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，四大市场前三季度收入均同比增长，3Q25收入均环比增长。其中汽车Q3规模收入客户数量翻倍；光模块客户群数量增加，多款光模块定制化AFE产品在研；创芯微三季度收入环比增长16%，毛利率提升至40%以上，成功进入歌尔、比亚迪、BAT、大疆、中兴等头部客户供应链。同时，公司积极构建国内外双循环的供应链体系，推进自有工艺产线建设，12寸COT工艺平台开发顺利，部分产品已在平台上实现量产。 投资建议：新产品放量顺利，维持“优于大市”评级 公司新产品不断推出，各下游市场拓展顺利，我们略上调公司2025-2027年归母净利润至1.87/3.38/4.84亿元（前值为1.67/3.16/4.74亿元），对应2025年10月28日股价的PE分别为117/65/45x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

思瑞浦(688536) l事件 公司2025年第二季度实现营业收入5亿元，同比增加72%，环比增加25%；归母净利润5012万元，环比增加222%；扣非净利3595万元，环比增加1981%。 公司2025年上半年实现营业收入9亿元，同比大增87%；归母净利润6569万元，扣非净利3770万元，均同比扭亏。 l四大市场全面覆盖，信号链与电源管理收入双双攀升 经过多年布局，公司实现了工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面覆盖，随着下游终端需求回升，公司整体出货量和营收实现大幅增长。2025年上半年，公司信号链芯片收入约6亿元，同比增长54%；电源管理芯片收入约3亿元，同比大增246%。 l深化“平台化”战略，覆盖高端应用场景 公司持续推进平台化研发战略，在信号链领域推出多项高性能产品，如共模抑制比达138dB的高阻抗低噪声仪表放大器等，技术指标达到国际先进水平。电源管理产品亦聚焦高可靠性场景，如75V的高边开关ORing控制器等。在汽车电子领域，公司与多家Tier1公司、车企保持深入合作关系，车规级产品已在智能驾驶、车身控制、动力系统、车载视频、照明等多个系统中应用。在工业控制与新能源市场，新能源、电网基础设施、工业电源模块、测试测量、工业控制、电器等应用领域性能、型号不断更新迭代，进一步巩固高端市场优势。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32、2.98、4.09亿元，对应的EPS分别为0.97、2.19、3.02元，最新收盘价对应PE分别为174x、77x、56x，维持“增持”评级。 l风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。

思瑞浦(688536) 事件：8月25日晚，思瑞浦发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营业收入9.49亿元，同比增长87.33%，实现归母净利润0.66亿元，扣非归母净利润0.38亿元，均同比扭亏。 2025年第二季度，公司实现营业收入5.27亿元，同比增长71.96%，环比增长25.03%，连续5个季度实现环比增长；实现归母净利润0.50亿元，同比实现扭亏，环比增长222.11%。 下游终端需求回升，盈利能力显著改善。2025年上半年，公司下游终端需求回升，公司在汽车、AI服务器及其相关通信、新能源（光伏逆变、储能等）、电源模块、电网、工控、测试测量、家用电器等市场持续成长，实现了整体出货量和营收的大幅增长。分产品来看，2025年上半年，公司信号链和电源管理芯片分别实现收入6.43亿元和2.06亿元，分别同比增长53.66%和246.11%。25H1公司综合毛利率为46.38%，同比下降1.65pct，其中信号链和电源管理芯片毛利率分别为50.37%和38.12%。25H1公司销售净利率为6.92%，同比大幅转正，且25Q2达到9.50%，环比25Q1提升5.82pct。 全面布局四大市场，工业、汽车领域优势明显。2025年上半年，随着行业库存去化、下游需求复苏，公司持续推出更多新产品、加大市场拓展力度，在工业、汽车、通信、消费四大市场实现销量及收入的增长。1）工业市场：25H1营业收入大幅增长，可供销售产品和工业客户数量分别达到2000+款和6000+家，产品覆盖新能源、电网、工业电源模块、测试测量、工业控制、电器、泛机器人等领域，运放、ADC、接口、电源管理、隔离等产品出货量显著增长。2）汽车市场：25H1增加新产品90+款至300款，规模收入汽车客户数量达20+家，单车价值量持续提升，推出多款高边开关产品、降压/升压开关电源，48V架构多款产品已量产，ASN产品已获得部分客户定点，更多客户压制加速推进。3）通信市场：25H1公司传统无线基站业务稳中有升；光模块市场持续增长，AFE产品市场份额提升；AI服务器、通用服务器领域新产品加速出货。4）消费电子： 创芯微并购整合积极推进，25H1实现营收1.68亿元，剔除股份支付费用影响后净利润0.36亿元。开关、运放、接口等产品在手机、可穿戴、笔记本、平板等主力市场稳健增长。 投资建议：我们预计公司2025/26/27年归母净利润分别为1.75/3.56/5.73亿元，2025-2027年对应现价PE分别为123/61/38倍，公司当下业绩已迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛工业等领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。 风险提示：新产品市场推广与客户开拓不及预期的风险;下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

思瑞浦(688536) 核心观点 二季度收入环比增长25%，连续5个季度同环比增长。公司2025上半年实现收入9.49亿元(YoY+87.33%)，其中收购的创芯微收入1.68亿元；实现归母净利润0.66亿元(YoY+200%)，扣非归母净利润0.38亿元(YoY+133%)；毛利率同比下降1.6pct至46.38%；研发费用同比增长4%至2.68亿元，研发费率同比下降22.7pct至28.29%。其中2Q25实现营收5.27亿元(YoY+71.96%,QoQ+25.03%)，连续5个季度同环比增长，达到季度收入次高；实现归母净利润5012万元(YoY+404%,QoQ+222%)，扣非归母净利润3595万元(YoY+192%,QoQ+1961%)，毛利率46.34%(YoY-1.9pct，QoQ-0.1pct)。上半年信号链和电源管理芯片收入分别占比68%和32%，新增产品200多款。分产品线看，2025上半年公司信号链芯片收入6.43亿元(YoY+53.66%)，占比68%，毛利率同比提高0.8pct至50.37%；电源管理芯片收入3.06亿元(YoY+246%)，占比32%，毛利率同比下降2.8pct至38.12%。产品方面，公司上半年新增产品200多款，累计可供销售产品超过3000款，其中新增车规级产品90多款。 布局四大市场，工业、汽车领域优势明显。公司已实现工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，上半年四大市场销量和收入均实现增长。工业领域，公司可销售产品超2000款，工业客户数量超6000家，公司在新能源、电网基础设施、工业电源模块、测试测量、工业控制、电器等市场应用领域收入进一步增长，运放、ADC、接口、电源管理、隔离等产品在工业市场出货量持续增加。汽车领域，可供销售汽车产品近300款，形成规模收入的汽车客户数量超20家，多款48V架构的产品已在研发中。通信领域，光模块市场业务继续增长，其中AFE产品在光模块市场领域份额提升；在通用及AI服务器市场，公司I3C、多路电流和功率采集等新产品开始陆续出货。投资建议：新产品放量顺利，维持“优于大市”评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.67/3.16/4.74亿元（前值为1.65/3.10/4.30亿元），对应2025年8月25日股价的PE分别为124/65/44x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；需求不及预期；竞争加剧的风险。

思瑞浦(688536) l事件 公司2025年第一季度实现营业收入4亿元，同比增加111%，环比增加14%；归母净利润1556万元，同比增加132%，环比增加116%；扣非净利174万元，同比增加102%，环比增加102%。 公司在2024年实现营业收入12亿元，同比增加12%；归母净利润-2亿元，同比减少468%；扣非净利-3亿元，同比减少150%。 l Q1收入大幅增长，带动公司实现扭亏 2025年Q1，公司净利润实现扭亏，主要是工业、汽车及泛通信等下游市场需求回暖，以及并表创芯微，使得收入环比大幅增长。其中，1）信号链芯片收入2.87亿元，同比增长65%；2）电源管理芯片产品收入1.35亿元，同比增长417%。 l各下游亮点纷呈，持续加大扩展力度 2024年，公司在各大下游市场持续拓展：1）汽车电子方面，公司已有200+款车规芯片，24年营收约2亿元，同比增长约80%，产品广泛应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等场景，多通道电源PMIC、车规CAN收发器、ORing控制器等已量产，竞争力持续增强；2）泛通信领域，公司积极布局光模块、服务器及无线通信三大方向，受益于AI需求爆发，公司超低噪声LDO、I2C开关、12位8通道SAR ADC等多款芯片已实现量产导入；3）泛工业方面，公司持续丰富高压DC/DC产品线，推出多款高压DC/DC等产品；4）消费电子方面，借助收购创芯微，公司单节锂电池保护芯片在手机下游增长迅速，多节锂电保护芯片成功导入清洁家电、电动自行车等领域；新推出MOS、PMIC、IPM等产品亦已实现量产销售，丰富公司在终端市场的布局。 l投资建议 我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.32、2.98、4.09亿元，对应的EPS分别为0.99、2.25、3.09元，最新收盘价对应PE分别为148x、65x、48x，维持“增持”评级。 l风险提示 行业复苏不及预期，新品研发不及预期。