九号公司(689009) 2024Q3业绩维持高增，割草机器人淡季超预期增长，维持“买入”评级 2024Q3公司实现营收42.39亿元（同比+34.8%，下同），归母净利润3.74亿元（+139.1%），扣非净利润3.55亿元（+160.1%）。单季度规模效应下业绩维持高增，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元，对应EPS为16.17/23.68/34.18元，当前股价对应PE为29.9/20.4/14.2倍。长期视角，两轮车关注渠道优化+新国标修订下扩大市场份额，同时看好高成长赛道割草机器人收入利润持续高增以及潜力赛道E-Bike贡献增量，维持“买入”评级。 政策切换下两轮车销量增速阶段性放缓，割草机器人淡季超预期增长 （1）两轮车：2024Q3营收25.92亿元（+57%），销量94万台（+54%），均价2765元（+2%），截至目前数量已达7200家。单季度销量增速阶段性放缓主要系强标执行下控制渠道库存+部分新品重新认证延迟发货，但预计规模效应下利润率仍维持较高水平，预计环比Q2有所提升。（2）割草机器人：2024Q3营收1.45亿元（+625%），淡季期营收仍维持高速增长，公司坚持投渠道和售后，预计单季度盈亏平衡。公司已针对大面积草坪以及边缘修剪场景推出第三代割草机器人，定价较第二代提升，有机会逐步打开商用以及美国市场。（3）零售滑板车：2024Q3营收6.93亿元（-0.7%），销量36万台（-3%），均价1919元（+2%）。（4）全地形车：2024Q3营收2.59亿元（+35%），销量0.59万台（+25%），均价44093元（+8%）。长期视角，割草机器人在行业景气+自身渠道/技术先发优势共振下或维持高增态势；两轮车关注渠道优化+新国标修订下扩大市场份额；此外E-Bike将于2025年发售，潜在空间大+技术渠道有复用，或将成为新增长曲线。 2024Q3毛利率延续同比提升趋势，长期维度有望维持较高利润弹性 2024Q1/2024Q2/2024Q3毛利率分别同比分别+2.26/3.13/+3.28pct，维持较大幅度提升主系规模效应下两轮车等业务毛利率提升。费用端，2024Q1/2024Q2/2024Q3公司期间费用率分别为22.81%/17.09%/18.41%，同比分别-4.5/+0.18/-1.03pct。其中2024Q3销售/管理/研发/财务同比分别+1.44/-0.34/-0.86/-1.27pct。综合影响下2024Q1/2024Q2/2024Q3公司净利率分别为5.29%/11.21%/8.82%，同比分别+4.2/+3.7/+3.8pct。展望后续，规模效应+产品结构升级+技术/供应链采购降本下各项业务盈利能力仍有较大提升空间，长期有望维持较高利润弹性。 风险提示：渠道拓展不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。

九号公司(689009) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩： 24Q3：营业收入42.4亿（+34.75%），归母净利润3.7亿（+139.1%），扣非归母净利润3.5亿（+160.1%）。 24Q1-3：营业收入109.1亿（+44.9%），归母净利润9.7亿（+156.0%），扣非归母净利润9.4亿（+169.5%）。 Q3收入利润皆符合我们前瞻。 收入分析：全品类高增势头总体延续 两轮车：政策过渡期自主控制渠道库存，单季收入25.9亿同比+57%，销量同比+54%，ASP预计约2765元持续下探拓圈，同比+56元环比-42元。我们预计单车利润约300元（环比+7元)。两轮车收入增长边际降速但是九号仍大幅跑赢行业。 滑板车：自主品牌持平，单季自主品牌2C端收入同比-1%，销量同比-3%，ASP预计同比-2%；2B共享滑板车同比-34%，部分出货延迟至Q4。 全地形车：增长略有降速，单季收入2.6亿同比+35%，销量同比+25%，ASP预计同比+8%。 割草机：强势加速，单季收入1.5亿同比+625%，受益拓渠淡季不淡，但利润微亏，随着三代产品上市预计Q4环比改善。 利润分析：两轮车贡献核心利润 同比来看：Q3整体毛/净利率分别同比+3.3/+3.9pct，销售/管理/研发/财务费率+1.4/-0.3/-0.9/-1.3pct，总体改善。 环比分解：Q3净利率较Q2高点环比-2.4pct但较年初仍在提升，我们预计变动主要源于：两轮车预计贡献利润增量超6千万，但因割草机因季节性变化利润环比减少1亿以上，加上汇兑亏损2千万导致环比走弱。 我们拆分单季盈利：预计两轮车和滑板车各贡献利润占比约7:3，全地形车微盈利而割草机微亏损。 投资建议：维持买入 我们的观点： 第一利润源两轮车发展良性，全年ASP下探拓客叠加规模效应利润提升；割草机23Q4扭亏以来利润则波动增长，当前仍处投入期，远期盈利弹性大，期待25年全地形割草机新品贡献增量；滑板车维稳为主。 盈利预测：我们略调盈利预测，预计2024-2026年公司收入+35%/+26%/+19%，归母净利润11.3/14.6/18.2亿元（前值11.2/14.1/17.3亿元），同比+89%/+29%/+24%；对应PE31/24/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

九号公司(689009) 投资要点 两轮车及新业务快速放量，收入端大幅扩张 2024H1公司实现营业收入66.66亿元，同增52.2%；单Q2看，公司实现营业收入41.04亿元，同增51.0%。分产品看，24Q2零售滑板车/电动两轮车/服务机器人/全地形车分别实现营收7.28/21.92/2.82/2.91亿元，分别同比增长28%/112%/319%/70%。其中，①滑板车：传统ToB业务成功筑底，零售业务实现增长；②电动两轮车：量利齐升，24H1电动两轮车销量达120万辆，同比+122%，为公司收入主要增长点；③新业务：割草机器人、全地形车顺利导入，开始放量。公司作为全球智能短交通领域的领军者，受益于传统业务触底反弹，产品创新发力和渠道快速扩张，海内外份额迅速提升，带动2024H1收入端大幅扩张。 规模效应下公司毛利率、费用率改善，利润率提升明显 2024H1公司实现归母净利润5.96亿元，同增168%；扣非归母净利润5.83亿元，同比增长176%。单Q2看，公司归母净利润4.60亿元，同增125%，环增239%。1）毛利端：受益于规模效应下制造费用、采购成本降低、主要业务电动两轮车爆品毛利率上升以及高毛利率机器人、全地形车业务增长，24Q2公司毛利率为30.43%，同增3.13pct。2）费用端：公司积极推动费用管控，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.96%/4.61%/4.51%/-0.99%，同比-1.57/-2.23/-1.62/+5.60pct。综上，24Q2公司净利率提升至11.22%，同增3.69pct。 两轮车产品&渠道共振带动业绩高增，新业务实现盈利未来可期（1）电动两轮车：公司产品定位中高端，在产品力的基础上进行差异化竞争，在4,000元以上线上销售份额第一。渠道方面，截至24Q2公司已有门店6200多家，高于此前全年预期（6000）。同时门店店效同增25%，保持较高增速。24H2公司将依托于品牌势能扩张趋势，门店数量与店效同时提升，产品&渠道共振有望带动业绩大幅增长。 （2）新业务：公司割草机器人产品竞争优势明显，欧洲市场销售规模迅速提升。公司目前于美国市场持续进行渠道开拓，由于美国私家草坪数量、面积、刚需程度全球领先，预计突破后将带来较大增长空间。公司全地形车已顺利进入欧洲市场，UTV和SSV也已顺利进入美国市场，产品迅速获得用户和经销商的认可，经营规模有望持续提升。 盈利预测与投资评级：公司于海外市场、中高端市场持续发力，有望建立独特品牌竞争优势。24Q2业绩再超预期，我们上调公司2024-2025年归母净利润假设为11.55/17.41亿元（原值为9.13/13.92亿元），新增2026年归母净利润预测为23.73亿元，当前市值对应PE分别为28/18/13x，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外开拓不及预期，盈利能力下滑等。

九号公司(689009) 2024H1业绩持续超预期，继续看好新业务利润释放，维持“买入”评级 2024H1营收66.66亿元（同比+52.2%，下同），归母净利润5.96亿元（+167.82%），扣非归母净利润5.83亿元（+175.61%）。2024Q2营收41亿元（+51%），归母净利润4.6亿（+124%），扣非归母净利润4.4亿（+109.4%）。单季度业绩再超预期，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.59/16.97/24.49亿元，（原值为9.00/13.37/19.37亿元），对应EPS为16.21/23.74/34.25元，当前股价对应PE为25.6/17.5/12.1倍，短期看两轮车/割草机器人/全地形车处在渠道以及产品红利期，业绩有望维持高增。长期两轮车渠道改革及优化或带动店效持续提升，同时看好高成长赛道割草机器人收入利润超预期表现，维持“买入”评级。 两轮车/全地形车/割草机器人在产品和渠道共振下延续高增表现 （1）两轮车：2024Q2营收21.93亿元（+112%），销量78万台（+120%），均价2800元（-4%），截至期末门店数量已超6200家，预计店效保持同比提升趋势。后续公司将推机械师等爆款车型迭代产品，并将推出全新外观设计车型。公司具备强用户洞察以及研发设计能力，看好新品带来均价企稳回升/销量延续高增。（2）零售滑板车：2024Q2营收7.28亿元（+28%），销量37万台（+35%），均价1987元（-5%），多款新品带动Q2增长提速。（3）全地形车：2024Q2营收2.92亿元（+71%），销量0.66万台（+40%），均价44155元（+22%），延续高增表现或系美国市场拉动+高客单价新品占比提升。（4）割草机器人：2024Q2营收2.7亿元（+356%），单季度营收继续创新高。公司i系列产品竞争优势明显，欧洲线下渠道快速扩张，且在美国/德国/法国亚马逊渠道份额已领先同行。 2024H1各业务毛利率均有所提升，激励费用减少+规模效应下费用率降低 2024Q2毛利率30.43%（+3.13pct），单季度毛利率同比增幅提速，或系高毛利割草机器人业务占比提升以及两轮车毛利率提升。拆分上看，2024H1两轮车/滑板车&平衡车/全地形车/机器人毛利率22.3%/33.8%/26%/56.2%，各业务毛利率环比2023年分别+3/+4/+1/+3pct。费用端，2024H1销售/管理/研发/财务同比分别-0.8/-1.8/-1.5/+2.6pct，2024Q2同比分别-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct。综合影响下2024H1归母净利率8.94%（+3.86pct）、2024Q2归母净利率11.2%（+3.66pct）。展望后续，规模效应+产品结构升级+技术降本下各项业务盈利能力仍有较大提升空间。 风险提示：海外渠道开拓不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。

九号公司(689009) 主要观点： 公司发布2024H1业绩： 24Q2：营业收入41亿（+51%），归母净利润4.6亿（+124.5%），扣非归母净利润4.4亿（+109.4%）。 24H1：营业收入66.7亿（+52.2%），归母净利润6.0亿（167.8%）；扣非归母净利润5.8亿（+175.6%）。 24Q2单季归母净利率达11.2%超预期。 收入分析：全品类放量驱动高增 两轮车：Q2增速较Q1相当，单季收入21.9亿，销售额/销售量预计分别同比+113%/120%，ASP为2806元（同比-96元/环比-48元）。截至Q2门店数量已达6200家，我们预计单店销量同比约+30%。？滑板车：Q2增速较Q1提速，自有品牌单季收入7.3亿，销售额/销售量/单价预计分别同比+28%/+35%/-5%。 全地形车：Q2增速较Q1相当，单季收入2.9亿，销售额/销售量/单价预计分别+71%/+40%/+22%，受益新品赛格威UT10增长和美国渠道拓展实现高增。 割草机：Q2单季收入2.7亿元，同比+356%，二代产品放量驱动增长。 分渠道：Q2自主品牌/2B收入预计分别+68%/-25%，自主品牌驱动增长，24H1小米定制产业收入仅存0.8亿占比约1%。 利润分析：各品类毛利率皆有提升 Q2毛利率30.4%（同比+3.1pct），H1毛利率30.5%（同比+2.8pct）。拆分来看，H1滑板车/两轮车/机器人/全地形车毛利率分别34%/22%/56%/26%，相比23全年分别+4.3/3.0/3.1/1.4pct，均有较大改善。 Q2净利率11.2%，同比+3.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.6/-2.2/-1.6/+5.6pct，规模效应持续放大，有效对冲汇兑收益减少的影响。 投资建议：Q3看两轮车盈利弹性 我们的观点： 公司两轮车已成为主要利润来源，24年两轮车收入有望延续高双位数增长，而利润增速更快；全地形车&割草机自23Q4扭亏，远期盈利弹性更大；滑板车增速已经转正，预计后续企稳为主；25年看EBIKE出海贡献新增长点。 盈利预测：我们上调盈利预测，预计2024-2026年公司收入134/167/201亿元（前值129/151/166亿），同比+31%/+24%/+20%，归母净利润11.2/14.1/17.3亿元（前值7.8/9.5/11.0亿），同比+88%/+25%/+23%；对应PE28/23/19X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，行业竞争加剧，新品不及预期。

九号公司(689009) 新孵化业务渠道扩张提速，进入净利率抬升通道，维持“买入”评级 2024年以来传统拖累业务见底，新业务渠道扩张提速+利润率提升带动整体业绩改善明显。2020年公司进入两轮车/全地形车赛道，2021年进入割草机器人赛道，凭借产品创新带来新需求，以及渠道开拓能力快速扩张，其中两轮车预计2024年底网点数量超7000家，割草机器人欧洲市场快速拓展且亚马逊份额提升明显。长期维度看产品竞争优势有望延续，搭配公司强渠道管控以及开拓能力，新业务具备可持续成长能力，利润率相较于同行均有提升空间。考虑到两轮车开店速度以及出货超预期，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润9.00/13.37/19.37亿元，（原值为8.10/12.04/17.21亿元），对应EPS为12.59/18.70/27.10元，当前股价对应PE为32.5/21.9/15.1倍，维持“买入”评级。 智能化创新为行业带来新客群/需求，产品渠道共振带动公司两轮车逆势增长 2023/2024H1两轮车行业产品结构和品牌分化明显，公司逆势增长，或系几方面原因：（1）底层原因是智能化创新为行业带来了新的客群和需求。艾瑞咨询数据显示，2021-2024年行业年轻客群占比提升显著，且有车一族人群开始向下购买智能化两轮车。（2）供给侧和客群变化带动行业结构升级，公司凭借产品竞争力逐步进入4000元以上价位段份额第一梯队。（3）产品矩阵丰富，2020年以来公司推新速度逐年加快，电自形成F/MMAX/Dz猎户座/V系列为核心的产品矩阵，电摩形成M/N/Q/E系列为核心的产品矩阵。（4）2023年以来渠道加速扩张，新开店以及同店增长带来增量。长期维度规模效应下两轮车毛利率有望提升至25%，同时考虑费用改善的空间公司长期利润率有望提升至10%。 无边界技术创新，割草机器人先发优势明显，长期利润贡献有望超预期 割草机器人中枢利润率高，公司产品和渠道先发优势明显，长期利润贡献有望超预期。2023年起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售SKU显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于2015年起的扫地机市场。参考2015年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计2028年割草机器人行业销量有望超300万台。公司产品竞争力优于传统龙头品牌，渠道开拓能力优于中国新锐品牌，已具备较强先发优势，有望率先受益行业渗透率提升。此外全地形车/E-Bike海外空间仍较为广阔，公司产品维度不弱于同行，伴随渠道扩张营收规模有望快速提升，其中E-Bike品牌和渠道复用程度大长期值得期待。 风险提示：海外渠道开拓不及预期；新品开发不及预期；行业竞争加剧等。

九号公司(689009) 割草机器人增长空间广阔，公司已具备先发优势，维持“买入”评级 2022 年公司发售无边界割草机器人， 2024Q1 发售 i 系列新品并进入美国市场，新品强竞争力带动欧洲市场放量。当前割草机器人行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM 避障产品升级，中国品牌份额处上升通道。长期割草机仍有向边缘割草、吹叶等场景延申的可能性。参考扫地机2015 年以来发展路径，在产品性能显著提升以及中国品牌驱动下行业渗透率有望快速提升，公司具备产品和渠道先发优势有望率先受益。 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润 8.10/12.04/17.21 亿元，对应 EPS 为11.34/16.84/24.07 元，当前股价对应 PE 为 36.6/24.6/17.2 倍，看好割草机器人潜在增长空间及利润空间， 两轮车延续高增下整体利润弹性高， 维持“买入”评级。 行业处明显迭代周期中，参考扫地机发展路径潜在销量有望超 300 万台 草坪维护为欧美家庭主要日常工作之一，除购买工具自主维护外仍有一定比例家庭选择雇人维护，割草是草坪维护领域价值量最大的场景。 当前割草机市场仍以埋线式割草机为主，富士华、 WORX 占绝全球绝大部分份额（2023 年富士华体量超 80 亿克朗）。但行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM 避障产品升级（以九号公司、科沃斯、 Mammoton、 Sunseeker为代表）， 中国品牌线上亚马逊份额自 2023H2 以来快速提升。 渗透率角度看，欧洲割草机器人渗透率相对较高（北欧/南欧/西欧），北美市场渗透率仍不足 5%（系消费者教育仍不完善以及草况复杂需要针对性优化产品）。 经济性角度看，割草机器人成本介于传统割草机和雇人维护之间（割草+边缘修剪人工成本或超1000 美金）， 平均回本周期 1.67~3.33 年。 潜在空间方面， 2023 年起起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售 SKU 显著增加，导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升，或类似于 2015 年起的扫地机市场。 参考 2015 年以来扫地机渗透率提升路径，我们预计 2028 年割草机器人行业销量有望超 300 万台。 公司产品综合性能表现较强，欧洲线下开拓能力不俗，美国线下开拓空间广 产品维度，参数上看：（1） 相较于富士华、 WORX，公司产品竞争力以及价格竞争力兼具（避障/防盗/人机交互优势明显）；（2）相较于中国品牌， 公司价格竞争力相对较强， 产品性能各有优势。 评论上看， 公司产品在边缘割草/售后服务/用材/导航避障方面较竟对强， RTK 技术路径下信号稳定性有提升空间。 渠道维度，公司欧洲线下网点合计数量已超 2000 家，大型零售商开拓顺利， 且部分门店展区位置佳， 线下渠道开拓能力突出。 美国市场受限于市场发展，各家线下渠道体量都较小，但伴随线上渠道放量，未来线下专业经销和大 KA 渠道空间广阔。 风险提示： 行业竞争加剧、 美国市场开发不及预期、渠道拓展不及预期等

九号公司(689009) 2024Q1业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人高增，维持“买入”评级 2024Q1公司实现营收25.62亿元（同比+54.18%，下同），归母净利润1.36亿元（+675.34%），扣非归母净利润1.42亿元（+16874.4%），股份支付费用0.41亿元（2023Q1股份支付费用0.51亿元）。营收及业绩超预期，两轮车/全地形车/割草机器人持续高增长，ToB渠道恢复正增长，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元（原值为7.43/10.34/13.66亿元），对应EPS为11.34/16.84/24.07元，当前股价对应PE为28.1/18.9/13.2倍，看好新品类在渠道扩张下快速增长，规模效应下高利润弹性，维持“买入”评级。 两轮车/全地形车/割草机器人新业务全线高增，ToB渠道恢复正增长 （1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元（+119%），销量42万台（+126%），均价2854元（-3%），预计F90M/M95C/M85C等新品强竞争下保持高增长。（2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元（+8%），销量15万台（+21%），均价1997元（-11%），随终端激活量增长零售滑板车如期恢复正增长。（3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元（+90%），销量0.55万台（+94%），均价39184元（-2%），UT10新品加持下单季度销量延续高增。（4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元（+267%），单季度营收创新高，销量3.31万台，均价5438元。（5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元（+6.6%），历经一年时间调整企稳并恢复正增长。 新品类规模效应下毛利率提升，带动费用率改善及盈利较大幅度提升 2024Q1公司毛利率30.48%（+2.26pct），同比保持增长趋势或主系电动两轮车/全地形车/割草机器人等产品毛利率提升所致。费用端，2024Q1公司期间费用率23.13%（-4.18%），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.67%/7.08%/6.41%/-1.03%，同比分别+0.4/-1.15/-1.25/-2.19pct，规模效应下管理/研发费用率改善明显，剔除股份支付费用影响后率期间费用率仍同比-2.7pct。综合影响下，2024Q1公司净利率5.29%（+4.24pct），扣非净利率5.53%（+5.48pct）。 风险提示：电动两轮车销量不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格上涨等。

九号公司(689009) 业绩简评 2024年4月24日公司披露24年一季报业绩，24年Q1实现营收25.6亿元，同比+54.2%；实现归母净利润1.4亿元，同比+675.3%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比+16874.4%。 经营分析 新业务两轮车/全地形车/割草机器人均实现高增，ToB渠道企稳回升。1）两轮车：2024Q1营收11.9亿元/+119%，销量42万台/+126%，均价2854元/-3%，两轮车在新品强竞争力加持下延续高增长。2）零售滑板车：2024Q1营收3.03亿元/+8%，销量15万台/+21%，均价1997元/-11%，零售滑板车恢复正增长。3）全地形车：2024Q1营收2.15亿元/+90%，销量0.55万台/+94%，均价39184元/-2%，新品加持、新渠道拓展下单季度销量高增。4）割草机器人：2024Q1营收1.8亿元/+217%，单季度营收创新高，销量3.31万台/+268%，均价5438元/-14%。5）TOB端：2024Q1营收4.22亿元/+6.6%，经历一年调整恢复下实现正增长。我们看好公司24年在基本盘零售滑板车业务恢复增长、以及新业务两轮车/全地形车/割草机器人放量下收入提速，盈利水平上行。 收入快速增长下规模效应显现，盈利水平同比提升。24Q1公司毛利率为30.5%/+2.3pct，毛利率提升明显主要系全地形车、电动两轮车等产品销量持续增长，规模效应显现。24Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为10.7%/7.1%/-1.0%/6.4%，同比+0.4pct/-1.2pct/-2.2pct/-1.2pct，销售、管理、研发费用率下滑主因规模效应；综合影响下，公司24Q1净利率为5.3%/+4.2pct，盈利水平同比提升。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年实现归母净利润7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；公司现价对应PE为31.3/22.7/17.2x，维持“买入”评级。 风险提示 汇率波动风险，新品增长不及预期，大股东减持风险。

九号公司(689009) 公司为全球智能短交通龙头，2015年收购全球平衡车鼻祖Segway，多年技术积累下研发优势突出，目前已形成包括电动平衡车、电动滑板车、电动两轮车、全地形车、割草机器人、服务机器人等品类丰富的产品。2023年公司营收102.2亿元/+1.0%；归母6.0亿元/+32.5%；扣非归母4.1亿元/+8.5%。 投资逻辑 看好公司自主品牌&新业务收入高增、盈利进入上行通道。 分模式来看，小米分销/To B业务逐步触底，自主品牌业务快速增长。公司自主品牌23年实现营收81.9亿元，同比+31.4%，收入减速的定制产品分销渠道/To B渠道占比分别下降至4.3%/15.6%，预计对后续业绩拖累有限。 分产品来看，①两轮车：部分省市新国标强制替换期限后推下带动24-25年行业需求继续增长，中小品牌出清良好头部品牌，公司两轮车定位高端、智能化产品，与龙头企业差异化竞争，增长势头良好，随门店加密、规模提升，两轮车毛利率有望持续提升，预计24年随渠道铺设、新品推出收入有望增长50%+，长期对标行业龙头公司渠道数量和盈利能力仍有提升空间，此外期待公司欧洲、东南亚等海外市场发展，以及E-bike新品于25年放量。②全地形车：23Q3新进美国市场（之前主要为欧洲），24年全新混动旗舰SSV以及UTV上市销售，产品力优势突出，预计24年收入有望实现快速增长与盈利。③割草机器人：24年初公司推出更具性价比的二代产品，预计随产品力提升、新市场铺设，24年收入有望实现翻倍增长以及扭亏。④商用机器人：仍在发展初期，预计未来收入持续增长，此外公司与英伟达合作开发销售自主移动机器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板车&平衡车：作为公司基本盘业务，在强产品竞争力、Segway品牌力加持下预计零售业务未来保持稳健增长。我们预计后续公司规模效应下提盈利逻辑将占主导地位。 盈利预测、估值和评级 预计公司2024-2026年收入分别为132.6/159.7/190.1亿元，同比分别+29.7%/+20.4%/+19.0%；归母净利润分别为7.3/10.0/13.2亿元，同比分别+21.4%/+38.2%/+31.9%；每份存托凭证收益为10.2/14.0/18.5元，对应PE分别为29.9/21.6/16.4x。考虑公司多元业务开拓下的成长性，以及业绩快速释放，给予24年1.05xPEG，目标价32.70元，给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧，推新不及预期，人民币汇率波动，大股东减持风险。