山金国际(000975) 事件 山金国际发布2026年三季报：2026年前三季度实现营业收入136.25亿元，同比下降9.14%；归母净利润32.01亿元，同比增长30.16%。其中，2026年Q3实现营业收入39.66亿元，同比下降31.03%；归母净利润7.85亿元，同比下降9.14%。 投资要点 主要矿产品产量同比下降，前三季度黄金业务毛利率维持高位 2026年第三季度，公司矿产金产量和销量分别为1.56吨与1.74吨，分别同比减少16.58%与6.45%。矿产银产量46.12吨，销量38.21吨，分别同比减少18.21%与25.65%。铅精粉产量为3371.84吨，销量为2690.71吨，分别同比减少4.99%与20.09%。锌精粉产量和销量分别为7024.92吨与5380.79吨，产量同比减少12.65%，销量同比增长5.50%。2026年前三季度，矿产金、矿产银、铅精粉、锌精粉的毛利率分别为82.15%、72.59%、66.11%、67.67%。 资本运作与股权整合持续推进，补缴税款计入当期损益 H股上市申请持续推进，拟拓展国际融资渠道。公司已于2026年3月27日向香港联交所重新递交H股发行上市申请，旨在深化全球化战略布局、加快海外业务发展，并优化资本结构和股东组成。截至三季报披露时，本次发行上市仍需取得相关监管机构的备案、批准或核准，能否最终实施尚存在不确定性。 回购注销配套手续及子公司少数股权收购完成，股本与股权结构进一步优化。公司此前累计耗资约1.01亿元回购419.48万股，并于5月完成注销。7月7日，股东会审议通过相应章程修订议案，总股本降至约27.73亿股，相关工商变更及章程备案已完成。此外，公司以1606.55万元收购上海盛鸿3.4038%股权，直接持股比例升至100%，股权转让工商变更手续已办妥。 子公司补缴税款影响当期损益，正常经营未受影响。吉林板庙子部分业务不满足高新技术企业所得税优惠条件，需补缴2023—2025年度企业所得税及滞纳金合计2.87亿元，第三季度已缴纳1.19亿元，截至报告披露日已全部缴清。该事项不涉及行政处罚，相关金额计入2026年当期损益，最终对归母净利润的影响以年度审计结果为准。Q3非经常性损益中，补缴部分年度所得税影响约为1.14亿元。 盈利预测 我们预测公司2026-2028年营业收入分别为196.45、216.25、229.90亿元，归母净利润分别为41.77、47.92、48.19亿元，当前股价对应PE分别为14.4、12.5、12.5倍。 考虑到公司海外矿山接近投产，贡献矿产金增量。我们维持“买入”投资评级。 风险提示 1）产量销量不达预期；2）主要产品价格下跌风险；3）矿山生产经营风险；4）项目扩产进度低于预期；5）有色金属需求不及预期等。

山金国际(000975) 报告摘要 事件：2026年前三季度公司实现营业收入136.2亿元，同比-9%；归母净利润32.0亿元，同比+30%；扣非净利润33.0亿元，同比+35%。其中2026Q3公司营业收入39.7亿元，同比-31%，环比+7%；归母净利润7.8亿元，同比-9%，环比-23%；扣非净利润9.1亿元，同比+8%，环比-2%。 产销略微承压，静待Osino投产。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产金营业收入52.1亿元，同比+17%；毛利率82%，同比+1.6pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司矿产金销量/产量分别为5.4/4.8吨，同比-10%/-14%，产量完成全年目标中值的64%；其中2026Q3矿产金销量/产量分别为1.7/1.6吨，同比-6%/-17%，环比+9%/-3%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产金销售均价为970元/克，同比+30%；2026Q3矿产金销售均价885元/克，同比+12%，环比-5%；2026Q1-Q3公司矿产金单位销售成本为173元/克，同比+19%，维持行业领先水平；2026Q3矿产金单位销售成本为193元/克，同比+46%，环比+19%，成本上升主要系矿石入选品位下降所致。（4）Osino项目如期推进：公司旗下纳米比亚Osino金矿项目稳步推进，有望于2027年上半年投产，达产后矿产金年产量达5吨。 价格同比上升带动矿产银收入增长。（1）收入&毛利率：2026Q1-Q3公司矿产银收入16.3亿元，同比+86%；毛利率73%，同比+19.1pct。（2）销量&产量：2026Q1-Q3公司矿产银销量/产量分别为114.5/112.0吨，同比分别-14%/-5%；其中2026Q3矿产银销量/产量分别为38.2/46.1吨，同比分别-26%/-18%，环比分别-10%/+12%。（3）销售均价/单位销售成本：2026Q1-Q3公司矿产银销售均价为14.3元/克，同比+115%；2026Q3矿产银销售均价为11.4元/克，同比+61%，环比-18%；2026Q1-Q3公司矿产银单位销售成本为3.9元/克，同比+19%；2026Q3矿产银单位销售成本为3.6元/克，同比+2%，环比-16%。 盈利能力持续提升，补交税费影响当期损益。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为42%/26%，同比分别+13.7pct/+8.2pct；ROE为20%，同比+2.5pct，公司盈利能力稳步提升。（2）三费率&所得税率：2026Q1-Q3公司期间费用率为3.6%，同比+0.7pct，持续维持较低水平；有效税率27%，同比+3.2pct，小幅上升。（3）现金流&资产负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为43.5亿元，同比+18%；资产负债率为27%，同比+7.7pct，维持在较低水平。（4）补交税费：本报告期内，由于吉林板庙子矿业有限公司部分业务不满足享受高新技术企业所得税优惠政策条件，需补缴2023-2025年度企业所得税及滞纳金2.87亿元，本报告期内已缴纳企业所得税及滞纳金共1.19亿元，该补缴税款及滞纳金计入公司2026年当期损益。 投资建议：基于公司补交所得税费，以及金、银价格调整，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为38.6/48.9/70.2亿元（2026-2028年前值44.2/60.7/75.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 项目进度不及预期：公司Osino金矿投产爬坡进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调； 矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

山金国际(000975) 报告摘要 事件：2026年上半年公司实现营业收入96.6亿元，同比+4%；归母净利润24.2亿元，同比+51%；扣非净利润23.9亿元，同比+49%。其中2026Q2公司营业收入37.2亿元，同比-24%，环比-37%；归母净利润10.2亿元，同比+13%，环比-27%；扣非净利润9.3亿元，同比+4%，环比-36%。 矿产金成本表现优异，静待Osino投产。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产金营业收入36.7亿元，同比+23%；毛利率84%，同比+4.7pct。（2）销量&产量：公司2026H1矿产金销量/产量分别为3.6/3.3吨，同比-12%/-17%。其中2026Q2矿产金销量/产量分别为1.6/1.6吨，同比-24%/-17%，环比-22%/-2%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产金销售均价为1011元/克，同期沪金均价为1034元/克，同比+40%；2026H1公司矿产金单位销售成本为164元/克，同比+8%，维持行业领先水平；其中2026Q2矿产金单位销售成本为162元/克，同比+5%，环比-2%，近年来公司矿产金成本控制持续表现优异。（4）Osino项目如期推进：公司旗下纳米比亚Osino金矿项目稳步推进，有望于2027年上半年投产，达产后矿产金年产量达5吨。 矿产银业绩亮眼。（1）收入&毛利率：2026H1公司矿产银收入12.0亿元，同比+132%；毛利率74%，同比+4.7pct。（2）销量&产量：2026H1公司矿产银销量/产量分别为76.3/65.9吨，同比分别-6%/+7%；其中2026Q2矿产银销量/产量分别为42.5/41.1吨，同比分别-27%/+3%，环比分别+26%/+65%。（3）销售均价/单位销售成本：2026H1公司矿产银销售均价为15.7元/克，同期白银均价19.9元/克，销售均价比白银均价为79%；2026H1公司矿产银单位销售成本为4.1元/克，同比+45%；其中2026Q2矿产银单位销售成本为4.2元/克，同比+41%，环比+7%，成本上升主要系成本上升主要系公司铅锌银多金属矿采用售价法分摊联合成本，本期银价大幅上涨抬升白银收入权重，更多联合采选成本分摊至白银板块所致。 盈利能力持续提升，期间费用率稳定。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率/净利率为43%/28%，同比分别+12.5pct/+8.7pct；ROE为22%，同比+3.7pct，公司盈利能力持续走高。（2）三费率&所得税率：2026H1公司期间费用率为3.1%，同比+0.3pct，持续维持较低水平；有效税率25%，同比+0.8pct，维持稳定。（3）现金流&资产负债率：2026H1公司经营性现金流净额为30.7亿元，同比+17%；资产负债率为27%，同比+7.2pct，维持在较低水平。 投资建议：Osino金矿投产后将显著增厚公司黄金产销量，我们预计公司2026-2028年矿产金销量分别为7.1、9.7、11.8吨。基于金价波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为44.2/60.7/75.7亿元（2026-2028年前值52.5/65.7/84.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 项目进度不及预期：公司Osino金矿投产爬坡进度低于预期； 美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金价大幅回调； 矿山减停产风险：公司在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。

山金国际(000975) 事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入96.59亿元，同比+4.47%；归母净利润24.16亿元，同比+51.43%；扣非归母净利润23.85亿元，同比+49.23%；基本每股收益0.8712元/股。 矿产金收入同比高增 2026H1公司矿产金收入36.72亿元，同比+22.97%，毛利率83.81%，同比+4.66pct。按销量测算，矿产金销售均价约1011.7元/克，是矿产金收入增长的主要来源。 技改叠加检修影响，矿产金产量同比下滑。2026H1公司矿产金产量3.26吨、销量3.63吨，较上年同期的3.72吨、4.12吨分别下降约12%。产量下滑由金价上涨对冲，矿产金收入仍实现正增长。 资源税提升叠加产量摊薄，单位销售成本有所上升 2026H1矿产金合并摊销后单位销售成本163.69元/克（摊销前145.64元/克），较上年同期的150.96元/克上升约8.4%，或与金价上涨带动资源税计税基数上升及产量下滑摊薄规模效应有关。不过总体来看，公司成本控制能力依然优异，2025年公司黄金全维持成本仍稳居全球黄金企业前10%，成本优势显著。 资产负债率控制良好，静待Osino项目释放增量 2026H1公司经营活动现金流量净额30.67亿元，同比+17.13%，现金流良好；期末资产负债率27.33%，较期初有所上升，主要系Osino项目建设投入加大，但仍优于全国主要黄金矿山企业。 Osino项目是公司国际化资源版图的重要一环，在纳米比亚拥有丰富的采矿开发和勘查项目，Osino核心资产Twin Hills项目建成投产后，有望成为纳米比亚最大的单体金矿山。截至2026H1，Osino双子山（Twin Hills）金矿采选工程选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设。静待2027年贡献增量。 盈利预测 我们预计2026-2028年，黄金价格有望继续上行，预计归母净利润为52.16/64.13/79.61亿元，YOY为76%/23%/24%，对应PE为14.52/11.81/9.51。综上，给予“买入”评级。 风险提示： 美联储加息节奏超预期；海外项目投产进度不及预期等。

刘钦:中共党员,工程技术应用研究员。国家“百千万”人才,有突出贡献的中青年专家,享受国务院政府特殊津贴,中国博士后科学基金会专家,中国安全生产协会第一届专家委员会专家。曾任山东省莱州金仓矿业有限公司仓上金矿矿长,山东黄金集团有限公司三山岛金矿矿长,山东黄金矿业(莱州)有限公司三山岛金矿矿长,山金矿业有限公司副董事长、总经理,锡林郭勒盟山金阿尔哈达矿业有限公司总经理、党委书记,有色集团内蒙古矿业建设基地总经理、党委书记,山东黄金有色矿业集团有限公司副董事长、总经理,山东黄金国际矿业有限公司副董事长、总经理,山东黄金矿产资源集团有限公司常务副总经理、副董事长、总经理、党委副书记,山东黄金集团有限公司矿产资源部经理,山东黄金矿产资源集团有限公司董事长、总经理、党委书记,山东黄金地质矿产勘查有限公司董事长、党委委员、书记,山东黄金资源勘查事业部总裁、党委书记、副总经理、海外矿业事业部总裁、党委书记,山东黄金矿业股份有限公司总经理。现任山东黄金集团有限公司党委常委、副总经理、总法律顾问、首席合规官;山东黄金矿业股份有限公司副董事长;山东黄金矿业股份有限公司矿业管理分公司(矿管集团)党委书记、董事长;山金国际董事长。

毕洪涛先生:1970年8月出生,汉族,中共党员,中国国籍,硕士研究生,工程技术应用研究员。曾任山东黄金矿业(莱州)有限公司焦家金矿技术员、助理工程师、工程师、副处长、纪委书记,山东黄金矿业股份有限公司科技信息部经理,山东黄金集团有限公司科技部经理助理、经理,山东黄金矿业股份有限公司新城金矿总工程师、矿长、党委书记,山东黄金矿业(莱州)有限公司三山岛金矿总工程师、矿长、党委书记,山东黄金矿业股份有限公司董事、总经理、党委副书记,山东黄金国际矿业有限公司董事长、总经理,山东黄金集团有限公司齐鲁矿业事业部执行总裁、党委副书记,山东黄金集团有限公司资源勘查事业部执行总裁、党委副书记、党委书记、总裁,山东黄金集团有限公司投资发展事业部党委书记,山东黄金(北京)产业投资有限公司党委书记。现任山金国际黄金股份有限公司董事长,山东黄金集团有限公司副总工程师、科技环保中心主任,山东黄金矿业科技有限公司执行董事,山东省黄金协会秘书处秘书长。

刘钦先生:1969年1月出生,汉族,中共党员,中国国籍,研究员,博士学历,曾任山东省莱州金仓矿业有限公司仓上金矿矿长,山东黄金集团有限公司三山岛金矿矿长,山东黄金矿业(莱州)有限公司三山岛金矿矿长,山金矿业有限公司副董事长、总经理,锡林郭勒盟山金阿尔哈达矿业有限公司总经理、党委书记,有色集团内蒙古矿业建设基地总经理、党委书记,山东黄金有色矿业集团有限公司副董事长、总经理,山东黄金国际矿业有限公司副董事长、总经理,山东黄金矿产资源集团有限公司常务副总经理、副董事长、总经理、党委副书记,山东黄金集团有限公司矿产资源部经理,山东黄金矿产资源集团有限公司董事长、总经理、党委书记,山东黄金地质矿产勘查有限公司董事长、党委委员、书记,山东黄金矿业股份有限公司资源勘查事业部总裁、党委书记,山东黄金矿业股份有限公司副总经理、总经理,海外矿业事业部总裁、党委书记,山金国际黄金股份有限公司董事长,山东黄金矿业股份有限公司副董事长。现任山东黄金集团有限公司党委常委、副总经理,山东黄金矿业股份有限公司矿业管理分公司(矿管集团)党委书记、董事长。

欧新功:中共党员,毕业于中国地质大学(武汉),博士学历。曾任中国科学院广州地球化学研究所博士后、副研究员,澳大利亚澳华黄金有限公司中国勘探与商务高级经理,加拿大埃尔拉多黄金公司中国区商务经理、勘探高级经理,山金国际高级工程师、总工程师。现任山金国际董事、总经理。

汪仁建:中共党员,硕士研究生,正高级工程师。曾任山东金洲矿业集团有限公司采矿技术员、采矿助理工程师、调度室副主任、采矿主管,赤峰柴胡栏子黄金矿业有限公司生产技术部经理、总经理助理、党委委员、安全总监、副总经理,山东黄金矿业股份有限公司新城金矿党委委员、安全总监、副矿长,山东黄金金创集团有限公司党委书记、董事长、常务副总经理、总经理。现任山东黄金集团有限公司党委常委、副总经理,山东黄金(北京)产业投资有限公司党支部书记、董事长,山金国际副董事长。

徐建新,男,中共党员,1972年8月生,工商管理硕士,高级政工师。曾任山东黄金集团有限公司办公室秘书、综合管理办公室副主任、主任,山东黄金资源开发有限公司党委委员、副总经理,山东黄金矿产资源集团有限公司党委委员、副总经理、党委副书记、纪委书记,山东黄金集团有限公司企业文化部第一副经理(正职待遇)、企业文化部经理、企业文化部总经理、党委宣传部部长、人力资源总监、党委组织部(人力资源部)部长、党委委员,山东黄金矿业股份有限公司副总经理。现任山东黄金矿业股份有限公司党委委员、董事,山金国际黄金股份有限公司党委副书记、副董事长。

范作鹏:中共党员,在职博士研究生毕业,工程技术应用研究员。曾任山东黄金新城金矿采矿技术员、带班长、采掘车间生产副主任、党总支书记兼主任、党委委员、副矿长,山东黄金矿业(莱州)有限公司焦家金矿党委委员、副矿长,山东天承矿业有限公司党委书记、总经理、董事,焦家金矿党委书记、矿长,山东黄金集团有限公司运营管理部总经理、工程管理部总经理、企业管理部副总经理(正职待遇)、职工监事及海外矿业事业部党委副书记、副总裁,山东黄金矿业(香港)有限公司党委副书记、副总经理、董事、雅诚投资有限公司董事、山东黄金香港贸易有限公司董事、山东黄金金控集团(香港)有限公司董事、恒兴黄金控股有限公司董事、山东黄金国际矿业有限公司董事。现任山金国际副总经理。

王俊新:本科,测绘工程师,地质工程师。曾任内蒙古玉龙矿业股份有限公司测量技术员、测绘工程师兼调度主管、办公室主任,青海大柴旦矿业有限公司总经理助理、副总经理、董事长兼总经理。现任山金国际奥西诺黄金勘查矿业有限公司董事长兼首席执行官、山金国际副总经理。

汤琦先生:1977年4月出生,汉族,中共党员,中国国籍,硕士学历,曾任山东黄金矿业股份有限公司董事会办公室文秘、董事会证券事务代表、董事会办公室副主任、主任,山东黄金集团有限公司深化改革小组办公室成员,山东黄金创业投资有限公司研究发展部部长、总经理助理、副总经理,山东黄金矿业股份有限公司董事会秘书、董事会办公室主任、资本运营部总经理。现任山东黄金矿业股份有限公司董事、总经理、战略规划部部长。

王水:毕业于武汉钢铁学院矿业专业。曾任赤峰梧桐花铅锌矿副矿长、矿长,新巴尔虎右旗新鑫矿业有限责任公司法人代表,海南信得泰盛投资管理有限公司法人代表,赤峰中色库博红烨锌业有限公司董事。现任新巴尔虎右旗新鑫矿业有限责任公司董事长兼法人代表,山金国际董事。