大北农(002385)公司资料

大北农(002385) 事件：公司公布2024年三季报，公司24年前三季度共实现营业收入201.42亿元，yoy-15.83%，实现归母净利润1.33亿元，yoy114.69%；其中第三季度实现营业收入70.47亿元，yoy-14.73%，实现归母净利润2.89亿元，yoy315.38%。 饲料业务量价承压，三季度环比改善。24年饲料行业整体压力较大，前三季度全国工业饲料总产量2.28亿吨，同比下降4.3%。24年前三季度公司饲料外销390万吨，同比下降9.30%，其中猪料外销305万吨，同比下滑10.29%。前三季度饲料业务收入超过140亿元，创利5-6亿元，同比均下滑。饲料业务下滑的主要原因是能繁母猪存栏量下滑影响饲料需求，大宗原料下滑影响销售价格。饲料业务作为公司基础业务，发展相对稳健，进入三季度猪料收入销量环比改善，增长7%-8%左右。我们认为，随着能繁存栏小幅回升和养殖盈利持续兑现，饲料需求改善有望持续。 生猪出栏小幅增长，养殖盈利持续兑现。24年前三季度，公司参控股合计出栏生猪428万头，同比增长2.8%。截止9月末，公司总存栏量超400万头，其中基础母猪25-26万头，后备母猪约10万头，公司24年全年出栏目标维持600万头。公司最新育肥猪完全成本14.7元/公斤，相比中报提升0.1元，主要是由于外采猪苗成本和代养费有所增加，其他成本费用维持下行趋势，生产成绩持续提升。三季度猪价抬升明显，养殖盈利持续兑现，公司前三季度养猪板块创利2-2.5亿元。预计消费旺季支撑下猪价有望维持相对高位，叠加公司养殖成本改善，生猪养殖盈利将持续释放。 传统种业收入稳健增长，性状收入已达千万级。24年前三季度公司实现种子销售超2000万公斤，同比增长50%以上；实现销售收入2.83亿元。截至9月末，公司实现种业合同负债近14亿元，其中玉米种子超9亿元。生物育种方面，公司推广工作稳步进行，已实现了数千万级性状许可收入，并已收到了部分明年的预收款。常规种业与生物育种齐头并进，种业发展未来可期。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.68、8.29和10.75亿元，EPS为0.09、0.18和0.24元，PE为55、27和21倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险，原材料价格波动风险，种子推广不及预期等。

大北农(002385) 事件：公司披露三季报，2024年前三季度实现营业收入201.42亿元，同比-15.83%；实现归母净利润1.33亿元，同比+114.69；扣非后归母净利润0.77亿元，同比+108.65%，实现扭亏为盈。盈利方面，2024年前三季度实现毛利率14.09%，同比+4.68pct，归母净利率0.66%，同比+4.46pct；费用方面，前三季度的管理/销售/财务/研发费用率分别为5.36%/4.20%/1.97%/2.28%，同比分别+0.42/+0.41/+0.47/+0.15pct。 猪价景气叠加生猪产能释放，驱动24Q3盈利大幅增长 单季度看，24Q3公司实现营收70.47亿元，同比-14.73%、环比+10.33%；归母净利润2.89亿元，同比+315.37%、环比+440.31%，主要受益于生猪价格上涨，以及公司养殖成本降低、运营效率提升；24Q3毛利率、归母净利率分别为15.92%、4.11%，分别同比提升5.07pct、5.73pct。细分业务板块： 生猪：产能释放叠加猪价高景气，生猪销售表现强劲。24Q3大北农的控股及参股公司实现生猪销售收入合计31.8亿元，同比+34.7%、环比+29.0%；生猪销量合计142.8万头，同比+3.5%、环比+2.3%；经测算育肥猪均价为19.1元/kg，同比+23.0%、环比+19.6%。其中，控股公司生猪销量78.3万头，对应销售收入16.5亿元。随着公司运营水平持续提升、产能继续释放，我们认为生猪板块有望继续保持盈利。 饲料：生猪产能去化致销量承压，降本增效保持毛利率稳健。上半年受生猪产能去化等影响，饲料销量降至253.4万吨；公司对原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1饲料产品毛利率12.7%，同比+0.56pct，预计后续毛利率有望保持稳健。 新一季种子预售关键期，重点关注Q3合同负债增长 种子销售具有较强的季节性，种企多在每年三季度开始进行新一季种子预售；而24Q3单季公司的合同负债金额增加了7.30亿元，同比增长13.64%，或部分反映新一季种子预售情况。公司已在东华北、黄淮海、西南区域形成较成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及国内主要生态区；公司预计2024年种植季玉米种业的种植推广面积增幅有望达15~20%。公司旗下4个玉米性状产品已取得农业转基因生物安全证书（生产应用），其抗虫效果良好、耐草甘膦性状表现突出；根据上半年转基因种子性状许可费的预收款情况，公司整体性状收费标准在8~10元/亩。2024年9月，公司的转基因大豆DBN8002（DBN-08002-3）成功获批巴西种植许可。 考虑当期饲料销售下滑、而生猪业务板块盈利明显提升等因素，我们预计公司24-26年营收330.8/388.5/445.9亿元（前值412.1/480.7/543.3亿元），归母净利润2.5/10.6/12.4亿元（前值1.1/12.6/12.7亿元）；我们认为公司转基因技术领先，在国内生物育种产业化扩面提速背景下，公司种业有望成为新的业绩增长点；公司饲料基础扎实，叠加四季度猪价有望维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：饲料原料价格波动风险，生猪价格波动风险，重大疫情及自然灾害风险，种子品种研发和推广不确定性风险。

大北农(002385) 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入130.95亿元，yoy-16.42%，实现归母净利润-1.56亿元，yoy79.86%。 饲料板块整体承压。上半年饲料行业整体压力较大，全国工业饲料总产量1.45亿吨，同比下降4.1%，其中猪料下降7%左右。24年上半年公司饲料外销253.35万吨，同比下降8.92%，其中猪料外销200.29万吨，同比下滑10.01%，反刍料销量29.71万吨，同比下滑8.62%。饲料业务收入92.26亿元，同比下滑20.52%，毛利率12.67%，同比提升0.56个百分点，预计饲料业务上半年创利3.5-4亿元，同比下降22%。未来公司会持续调整销售渠道，优化费用管理以应对行业竞争环境。 生猪出栏小幅增长，养殖盈利明显改善。24年上半年，公司参控股合计出栏生猪284.82万头，同比增长2.5%。截止6月末，公司总存栏量360万头，其中基础母猪和后备母猪合计约33万头，公司24年全年出栏目标维持600万头。公司最新育肥猪完全成本14.6元/公斤，受益于养殖成本改善和猪价回暖，公司生猪养殖板块盈利能力明显改善，同比减亏近90%。7月以来猪价快速上涨后高位震荡，预计消费旺季支撑下猪价有望维持高位震荡趋势，利好公司下半年生猪养殖盈利持续释放。 传统种业收入稳健增长，转基因持续推进。24年上半年公司实现种子销售1988万公斤，同比增长87.74%；实现销售收入约3亿元，同比增长13.48%，其中水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.28%。转基因种业方面，公司在性状端具备明显优势，4个玉米形状产品和2个大豆性状产品已获得转基因生物安全证书。公司转基因种业稳步推进中，目前已经收到部分性状许可的预收款，收入预计在三季报开始体现。转基因种子有望带动公司种业市占率提升，并带来新的业绩增长点。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司生猪养殖业务业绩改善，转基因种业布局储备领先，有望带来新增量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.89、8.17和10.55亿元，EPS为0.05、0.18和0.23元，PE为86、22和17倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：生猪价格波动风险，原材料价格波动风险，种子推广不及预期等。

大北农(002385) 主要观点： 2024H1归母净利润-1.56亿元，同比减亏 公司发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现收入131.0亿元，同比下滑16.4%，实现归母净利润-1.56亿元，同比减亏。其中，饲料板块盈利区间3.5-4亿元，同比下降约22%，养猪板块亏损不到1亿元，同比减亏明显，种业板块受季节性因素影响亏损6000多万。2024Q2，公司实现收入63.9亿元，同比下降19.0%，归母净利润0.54亿元，同比扭亏为盈。 饲料业务短期承压，种子销量快速增长 2024H1，公司饲料产品实现收入92.26亿元，同比下降20.5%，主要系市场饲料售价下降及能繁母猪存栏量下降影响，饲料产品毛利率12.7%，同比提升0.56个百分点，饲料销量253.35万吨，同比下降8.9%。其中，猪饲料销量200.29万吨，同比下降10.0%，反刍料销量29.71万吨，同比下降8.6%。2024H1，公司种业产品实现3.0亿元，同比增长13.5%，种子销量1998万公斤，同比增长87.7%，其中，玉米种子销售收入0.13亿元，同比下降82.1%；水稻种子销售收入2.09亿元，同比增长25.3%。 生物育种方面，2023年底，全国首批共有37个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种通过审定，其中使用大北农性状产品的转基因玉米品种有22个（占比59%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种5个（占比36%）；2024年初，全国第二批共有27个转基因玉米品种和3个转基因大豆品种通过初审，其中使用公司性状产品的转基因玉米品种有15个（占比56%）、自主选育的高油高产转基因大豆品种有1个（占比33%）。 养猪业务改善明显，养殖成本持续优化 2024H1，控股公司生猪销售收入26.54亿元，同比下降3.5%。控股及参股公司生猪出栏量284.82万头，同比增长2.5%，其中，控股公司出栏占比60.63%；报告期末，控股及参股公司生猪总存栏360.08万头，同比增长10.4%，基础母猪和后备母猪存栏32.8万头，育肥猪存栏273.59万头，仔猪存栏53.39万头。截至7月底，公司累计出栏生猪超331.4万头。公司生猪养殖业务持续稳健发展，通过品种优化、加强生物安全防控、费用优化等途径持续降本增效，近期育肥猪完全成本已降至14.6元/公斤左右。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入356.23亿元、399.71亿元、438.94亿元（2024-2026年前值364.13亿元、424.59亿元、479.20亿元），同比增长6.7%、12.2%、9.8%，对应归母净利润1.77亿元、7.84亿元、10.24亿元（2024-2026年前值1.04亿元、12.09亿元、15.10亿元），对应EPS0.04元、0.18元、0.24元，维持“买入”评级不变。 风险提示 生猪价格表现不及预期；转基因商业化进度不及预期。