涪陵榨菜(002507)公司资料

涪陵榨菜(002507) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入24.5亿元，同比-3.9%，实现归母净利润8.3亿元，同比-8.0%；其中23Q4实现营业收入5.0亿元，同比-0.7%，实现归母净利润1.7亿元，同比-17.2%，公司业绩符合市场预期。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）。 榨菜主业有所承压，新品榨菜酱表现良好。1、分品类看，2023年榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入20.8/2.3/0.61/0.84亿元，对应收入增速分别为-4.6%/-6.5%/-26%/+75.7%。其中榨菜全年量-3.8%/价-0.8%，收入承压主要系今年整体外部环境压力较大，性价比消费成为潮流。以新品榨菜酱为代表其他产品表现亮眼，自23年5月正式铺货以来体量预计已超6000万，带动其他产品收入实现高增。2、分区域看，2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北大区收入增速分别为+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30%，大本营西南地区维持稳健增速。得益于公司持续发力开拓餐饮渠道客户，截至报告期末公司经销商数量净增加112家至3239家。 原料成本上涨，盈利能力有所承压。2023年公司毛利率为50.7%，同比-2.4pp；其中23Q4毛利率为50.6%，同比+3.4pp。毛利率承压主要系：1）5月以来开始逐步采用23年初采购的高价原料（23年受减产影响青菜头采购价上涨近40%）；2）榨菜销量下降致使规模效应减弱，固定摊销成本相对增加。费用率方面，2023/23Q4公司销售费用率为13.4%/13.2%，同比-0.9pp/+9pp；主要系公司积极控制整体费投效率。2023/23Q4管理费用率同比+0.2pp/+0.1pp至3.6%/4.9%。受高价青菜头原料投入使用影响，公司2023/23Q4净利率同比-1.5pp/-6.7pp至33.7%/33.6%。 双拓战略延续，全年业绩期待。1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类）为指引，确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位，其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品，23年仅上市7个月已实现约6000万体量；24年在公司费用端主动倾斜，且持续加大在一二线城市铺货密度下，榨菜酱表现值得期待。此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康”与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。4）成本端来看，24年青菜头价格回落至800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落，全年利润端表现值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.2亿元、10.1亿元、11.0亿元，EPS分别为0.80元、0.88元、0.95元，对应动态PE分别为17倍、15倍、14倍。考虑到公司将持续加大线下渠道费用投放，新品榨菜酱在全国范围内铺货密度将持续提升，叠加青菜头价格下行带来成本端增益等有利因素，维持“买入”评级。 风险提示。新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

涪陵榨菜(002507) 投资要点 事件：2023年公司实现收入24.50亿元，同比增长-3.86%；实现归母净利润8.27亿元，同比增长-8.04%；实现扣非后归母净利润7.56亿元，同比增长-7.60%。2023Q4公司实现收入4.98亿元，同比增长-0.84%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长-17.33%；实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长-15.44%。 Q4收入平稳，新品类和新渠道发展可期。2023Q4公司收入为4.98亿元，同比增长-0.84%，保持平稳。2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现收入20.76、2.25、0.61、0.84亿元，同比分别增长-4.56%、-25.99%、-6.51%、75.74%。从销量来看，2023年榨菜、泡菜、萝卜、其他产品分别实现销量11.33、1.18、0.47、0.47万吨，同比分别增长-3.82%、-8.53%、-21.67%、30.56%。其他产品增长较快，主要系酱类产品销量同比增加。2023年公司积极拓展餐饮市场，全年餐饮产品调味菜调货额突破8000万，同比增长超30%。新品方面，乌江榨菜酱全年调货额近4000万。分地区看，全年华南、华东、华中、华北、中原、西北、西南、东北大区分别实现收入6.71、4.46、3.07、2.63、2.28、1.84、2.20、0.79亿元，同比分别增长2.37%、-8.23%、1.05%、-1.45%、-6.71%、-20.69%、5.39%、-30.04%。2023年公司经销商净增加112家至3239家，主要系公司持续布局餐饮渠道，新增开发部分餐饮客户。 费用投放加大，导致Q4盈利能力承压。2023Q4公司毛利率同比提升3.35个pct至50.65%，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+9.05、-0.01、+0.21、+1.00个pct至13.21%、4.85%、0.51%、-5.21%。销售费用率大幅上升，导致四季度公司盈利能力承压。2023年公司毛利率同比下降2.43个pct至50.72%，主要系青菜头收购价格上涨。全年销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.97、+0.20、+0.07、+0.01个pct至13.37%、3.59%、0.24%、-4.11，费用率整体保持平稳。 盈利预测：公司需求逐步企稳，但高价原材料投入使用对盈利能力仍有拖累。期待后续需求好转收入回暖，2024年青菜头价格高位回落有望带来盈利能力改善。同时公司榨菜酱新品、餐饮渠道等发展有望贡献增量。根据公司年报，考虑到需求疲软以及成本压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为27.33、30.13、32.89亿元（原2024-2025年为31.69、35.55），归母净利润分别为9.27、10.68、11.66亿元（原2024-2025年为10.46、11.99），EPS分别为0.80、0.93、1.01元，对应PE为16.6倍、14.4倍、13.2倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：全球疫情反复及经济增速放缓；原材料价格波动风险；渠道开拓不达预期；新品推广不达预期；研报信息更新不及时的风险

涪陵榨菜(002507) 2023年报符合预期，2024年盈利能力有望改善 公司发布2023年年报：营收/归母净利润24.5/8.3亿元（同比-3.9%/-8.0%）；2023Q4营收/归母净利润5.0/1.7亿元（同比-0.8%/-17.3%），符合市场预期。考虑消费能力下降，我们认为提价可能性降低，预测2024-2026年归母净利润9.3/10.3（-0.5）/11.6亿元（同比+12.5%/11.2%/11.8%），EPS为0.81/0.90/1.00元，当前股价对应PE16.6/14.9/13.3倍，维持“增持”评级。 大乌江战略推进，餐饮渠道+酱类新品同步发力 1、分品类：2023年榨菜/萝卜/泡菜/其他营收分别同比-4.6%/-26.0%/-6.5%/+75.7%，其他产品营收增长较快主要系2023年推出蜀留香豆瓣酱等酱类产品贡献。从量价角度来看，榨菜（量/价分别同比-3.8%/-0.8%）、萝卜（量/价分别同比-21.7%/-5.5%）量价均有所下滑，泡菜均价提升2.2%、销量下滑8.5%，其他产品受益新品推出量价齐升；2、分渠道：2023年整体经销商增加112个。同时公司加大餐饮渠道布局力度，2023年餐饮渠道调货额8000万+（同比增长30%+）。 成本上涨致利润短期承压，费用投放效果优化 2023年公司毛利率/净利率分别为50.72%/33.74%（同比-2.43pct/-1.53pct），主要系青菜头采购价大幅上涨所致（采购价同比+40%）；其中2023Q4公司毛利率/净利率分别为50.65%/33.57%（同比+3.35pct/-6.69pct）。费用端：2023年销售费用率同比下滑0.97pct，2023年公司投入营销推广咨询费3116万元，同时缩减新媒体、户外广告及线下陈列等投入，优化费用投放结构及效果。 未来展望：2024年利润弹性有望释放 据公司财务预算，2024年收入预计同比+12%，毛利率同比+0.9pct至51.6%。新董事长较为务实，年度目标兼具挑战性及实操性。目前青菜头采购均价约同比回落，成本下行红利有望于2024Q2逐步体现，2024年利润弹性有望释放。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。

涪陵榨菜(002507) 事件：2023年公司营收/归母净利润分别24.50/8.27亿元（同比-3.86%/-8.04%）；23Q4营收/归母净利润分别为4.98/1.67亿元（同比-0.84%/-17.33%）。主力榨菜稳健，新品推广效果显著。2023年公司榨菜/泡菜/萝卜收入分别为20.76/2.25/0.61亿元（同比-4.56%/-6.51%/-25.99%），新品乌江榨菜酱全年调货额近4000万，品类拓展有序推进；销量分别为11.33/1.18/0.47万吨（同比-3.82%/-8.53%/-21.67%），酱类产品销量同比增加；吨价分别为1.83/1.91/1.30万元/吨（同比-0.77%/+2.20%/-5.51%）；23H2榨菜/泡菜/萝卜收入分别为9.63/0.87/0.21亿元（同比+2.67%/-35.89%/-20.19%），23H2主力榨菜收入稳健增长。 经销商数量稳步增长，餐饮市场拓展良好。2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入分别同增2.37%/-8.23%/1.05%/-1.45%/-6.71%/-20.69%/5.39%/-30.04%/36.19%，23H2分别同增7.68%/12.57%/-0.81%/12.86%/-11.89%/-43.86%/-14.24%/-20.07%/59.65%，华南区域稳健增长，出口增长显著。2023年末经销商同比净增112家至3239家，平均经销商规模同比-7.25%至75.52万元/家。经销商开拓稳健，餐饮市场拓展稳步推进（调味菜调货额破8000万，同增超30%）。 盈利能力承压，费用率稳健。2023年公司毛利率/净利率分别同增-2.43/-1.53pct至50.72%/33.74%，毛利率下降预计主要系原材料青菜头等涨价，23Q4同比+3.35/-6.69pct至50.65%/33.57%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同增-0.97/0.20/0.28pct至13.37%/3.59%/3.83%，23Q4同增9.05/0.00/0.21pct至13.21%/4.85%/5.36%，23Q4销售费用率高增主要系22Q4低基数。 投资建议：24年公司以“稳住榨菜，夯基拓新，寻求增长”为战略指引，继续推进双拓（拓市场和拓品类），做大佐餐开味菜，24年有望实现稳健增长（营收增速目标12%）。根据23年报和24年财务预算，我们略调整盈利预测，预计24-26年营收分别27.45/30.58/33.84亿元（24-25年前值为29.89/33.26亿元），同增12%/11%/11%，归母净利润分别9.30/10.43/11.63亿元（24-25年前值为10.77/12.09亿元），同增13%/12%/12%，对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；原材料价格波动风险；新品拓展不及预期；市场拓展不及预期等。