卫星化学(002648)公司资料

卫星化学(002648) 主要观点： 事件描述 卫星化学发布2024年第一季度报告，营业收入88.05亿元，同比减少6.95%，环比-16.98%；归属于上市公司股东的净利润10.23亿元，同比增长46.55%，环比-26.73%；扣非净利润10.63亿元，同比+38.30%，环比-19.16%。毛利率21.66%，同比/环比+5.39pct/-1.36pct。 春节因素影响产销量，C2价差环比改善明显 一季度收入同比略增，利润同比大幅增长，收入及利润环比收窄与春节因素影响销量有关。从价差来看，一季度原油价格走强，烯烃类产品价格得到支撑，乙烯CFR季均价格环比+5.77%。乙烷、丙烷淡季价格持续维持低位，一季度乙烷均价19.29美分/加仑，即时价格环比-15%，丙烷均价5331.5元/吨，环比-4.58%。乙烷裂解价差走阔明显。从2024年来看，我们认为油价仍将保持高位震荡，美国天然气供应过剩趋势不变，公司盈利稳定向好。 2024年项目储备丰富，在建项目陆续落地 公司2024年项目储备丰富，80万吨丁辛醇项目预计于二季度开始试车投料，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利，目前丁辛醇市场盈利尚可。另外，26万吨高分子乳液和20万吨丙烯酸精酸产能也将在年内陆续贡献利润，2024年项目储备仍丰富。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目快速推进，打开成长空间α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利推进，即将迎来落地。项目总投资约257亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。2023年6月17日，项目与园区管委会完成签约并签署第一批租船协议。2023年11月10日，项目完成省相关备案流程。2023年12月29日，项目一阶段进行一次环评公示。公司各项前期工作扎实推进，有望在2024年上半年开启建设，2025年底有望投产。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.45、71.71、79.55亿元（出于谨慎性原则，2026年收入利润暂未考虑α-烯烃项目影响），同比增速为30.4%、14.8%、10.9%。对应PE分别为9.84、8.57、7.73倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；

卫星化学(002648) 事件：公司发布了2023年年报和2024年第一季度报告。2023年，公司实现营业收入414.87亿元，同比增长12.00%；实现归母净利润47.89亿元，同比增长54.71%；实现扣非归母净利润46.72亿元，同比增长51.80%。2024年一季度，公司实现营业收入88.05亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润10.23亿元，同比增长46.55%；实现扣非归母净利润10.63亿元，同比增长38.30%。 23年表现亮眼，24Q1盈利能力同比高增。2023年，公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料业务分别实现收入212.89/119.16/4.65亿元，收入占比分别为51.32%/28.72%/1.12%，毛利率分别为15.57%/29.56%/36.77%，同比变化-5.87/+6.45/-1.45pct。综合毛利率来看，公司2023年实现19.84%，同比增长3.31pct；24Q1实现综合毛利率21.66%，同比增长5.46pct。 新项目逐步落地，公司产业链进一步延伸。C2产业方面，公司于2023年顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产；绿色新材料产业园40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目一次开车成功，构建家电新材料、新能源材料产业布局，推动环氧乙烷产业高质量发展，实现每年二氧化碳捕捉约9万吨。C3产业方面，公司收购江苏嘉宏新材料有限公司100%股权，在C3产业链新增环氧丙烷系列产品，是国内首家以氢气为原料，实现规模化连续运行的工业化装置，是海关总署唯一允许出口的环氧丙烷生产工艺；同时，公司预计平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环。此外，嘉兴基地也将加快推进26万吨高分子乳液项目，拓宽丙烯酸酯下游向高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展，促进公司产业链在质与量上的大幅提升。 加大研发，突破“卡脖子”新材料技术。2023年，公司自主研发的1000吨α-烯烃项目顺利投产，达到预期的各项指标，并经中国石油与化工联合会组织专家进行成果鉴定，评价该技术国际先进，产品品质超过国内外产品，技术填补国内空白，为公司向高端聚乙烯产品发展提供核心原料保障。同时，公司持续加大研发，2023年研发费用16.26亿元，同比增长31.05%，研发费用率为3.92%，同比增长0.57pct，24Q1公司研发费用率再度提高0.56pct至4.48%。 投资建议：我们预计，2024-2026年公司将实现归母净利润58.09/70.05/86.16亿元，对应的EPS分别为1.72/2.08/2.56元/股，对应2024年4月23日收盘价的PE为11/9/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，原材料价格波动，下游需求不及预期。

卫星化学(002648) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，实现营业收入88亿元，同比-7%、环比-17%，归母净利润10.2亿元，同比+47%、环比-27%，扣非净利润10.6亿元，同比+38%、环比-19%，业绩符合预期。 油气价差扩大，乙烷裂解成本优势突出。1）受地缘冲突及OPEC+减产支撑，年初以来国际油价持续上涨，Q1期间布油累计涨幅达10美元/桶。但与此同时，受高库存和弱需求双重挤压，美国天然气价格持续下行，Q1期间累计跌幅达0.82美元/百万英热。油气价差扩大背景下，乙烷裂解的成本优势强化，其中Q1期间美国乙烷均价为145美元/吨，乙烷裂解较油制路线的超额盈利为2062元/吨。2）进入二季度以后，国内乙烯装置迎来检修高峰期，据不完全统计，仅3月下旬至4月初期间，国内已有近400万吨乙烯装置停车检修，后续仍有多套装置有检修计划，供给缩量背景下乙烯价格支撑走强，乙烷裂解盈利有望继续改善。 丙烷价格整体回落，C3板块成本压力改善。受天气转暖后燃烧需求减弱等因素影响，年初以来丙烷价格整体回落，其中Q1期间华东丙烷均价为621美元/吨，环比下降50美元/吨，PDH理论亏损收窄至148元/吨。进入二季度以后，丙烷价格维持平稳运行，而下游丙烯酸、环氧丙烷等产品价格整体回升，C3板块景气趋于改善。 α-烯烃综合利用项目环评公示，产能扩张助力业绩提升。1）公司拟投资257亿元在连云港基地建设α-烯烃综合利用项目，项目分两期建设，其中一期投资121.5亿元，建设2套10万吨/年α-烯烃装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、1套12万吨/年丁二烯抽提装置、1套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置），该项目已于23年12月29日在连云港徐圩新区官网进行环评一次公示；2）除此之外，公司还有80万吨丁辛醇、26万吨高分子乳液、20万吨精丙烯酸、4万吨EAA等项目处于建设过程中，其中80万吨丁辛醇项目已经进入安装阶段，有望于2024年上半年建成投产。 盈利预测与投资评级：综合考虑装置检修情况，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为54/64/89亿元（此前为61/67/90亿元），按4月22日收盘价计算，对应PE分别12.1/10.2/7.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动

卫星化学(002648) 核心观点 2024年一季度业绩符合预期，持续加大研发投入。2024年第一季度公司实现营业收入88.1亿元（同比-7.0%，环比-17.0%），归母净利润10.2亿元（同比+46.6%，环比-26.7%），扣非归母净利润10.6亿元（同比+38.3%，环比-19.2%），业绩符合预期。公司2024年第一季度毛利率为21.7%（同比+5.4pcts，环比-1.4pcts），三费率为4.7%（同比+0.3pcts，环比-1.0pcts），研发费用率为4.5%（同比+1.6pcts，环比+0.5pcts），净利率为11.6%（同比+4.1pcts，环比-1.6pcts）。 成本端价格下降明显，公司盈利稳定向好。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产企业，拥有国内首套进口乙烷综合利用装置、首套丙烷脱氢装置，是国内最大的丙烯酸及酯、颜料中间体生产企业。成本端来看，由于冬季天然气需求不足，公司原材料乙烷价格显著下行，第一季度美国乙烷均价为19.4美分/加仑（同比-20.3%，环比-14.9%），第一季度国内丙烷CFR均价为620.8美元/吨（同比-10.4%，环比-7.4%）。产品价格来看，第一季度公司丙烷下游产品丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯国内均价分别为7370/6310/10030元/吨，分别环比-2.2%/+0.4%/+2.2%，第二季度至今均价分别为7535/7170/9900元/吨；第一季度公司乙烷下游产品环氧乙烷/乙二醇/聚醚国内均价分别为6650/4580/9560元/吨，分别环比+4.0%/+11.8%/-1.4%，第二季度至今均价分别为7000/4460/9585元/吨。公司以轻烃制备烯烃及下游产品，成本低于原油制备烯烃路线，2024年我们看好布伦特油价保持在80-90美元/桶高位，而美国天然气供应过剩趋势不变，公司原材料成本优势突出，盈利稳定向好。 新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司拟投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，2023年12月29日项目（一阶段）进入第一次环评阶段，有望在2024年启动建设，2025年底前投产。平湖基地新材料新能源一体化项目计划于2024年初中交，2024年二季度投料试车，嘉兴基地26万吨/年高分子乳液、20万吨/年丙烯酸精酸项目年内也有望贡献利润。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：维持公司2024-2026年归母净利润预测为62.5/77.4/88.7亿元，同比增速分别为+30.5%/+23.8%/+14.7%，对应摊薄EPS为1.86/2.30/2.63元，当前股价对应PE为10.4/8.4/7.4x，维持“买入”评级。