卫星化学(002648)公司资料

卫星化学(002648) 投资要点 事件1：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入456.5亿元（同比+10%）；实现归母净利润60.7亿元(同比+27%)。2025Q1，公司实现营业总收入123.3亿元（同比+40%，环比-8%）；实现归母净利润15.7亿元（同比+53%，环比-34%）。公司2024年业绩大幅提升，主要系10万吨乙醇胺、80万吨多碳醇项目投产。 事件2：2025年4月25日，公司首次回购35万股，最高成交价为人民币18.90元/股，最低成交价为人民币18.76元/股，成交总金额为人民币659万元（不含交易费用）。 C2原材料乙烷价格下降，盈利能力提升：原材料端：美国天然气价格走低，带动乙烷价格大幅降低，2024年，乙烷均价143美元/吨（同比-35美元/吨）。 新项目稳步推进，助力公司业绩增长：1）C2方面：公司连云港α-烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，项目总投资266亿元，公司预计该项目将于2025年底建成，2026年初正式投产；二阶段项目公司预计会在2024年下半年完成项目开工等手续办理，2026年底建成，2027年初投产。两个项目部分公用工程可共用，进一步降低成本并提升公司规模化效益。2）C3方面：卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。 盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度情况，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至70、91亿元（此前为64、90亿元），新增2027年归母净利润预测值为107亿元。按2025年4月25日收盘价，对应PE分别9、7、6倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。

卫星化学(002648) 事件：公司公布2025年一季报，25Q1实现营收123.29亿元，yoy+40.03%，实现归母净利润15.68亿元，yoy+53.38%，处于业绩预告区间中值，业绩符合预期。 结论与建议：公司业绩符合预期，同比仍维持较快增长，主要是公司24年下半年新产能投放顺利，且24年Q1基期相对较低；此外，公司丙烯酸及酯产品价格上涨，C3（丙烯下游）产业链盈利增厚。乙烷关税影响或降低，公司成本端不利因素有望消退。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶。看好公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）产业链，发展高附加值产品，维持“买进”评级。 新产能投放提高营收利润，单季C3产业链利润增厚：25Q1公司利润和营收同比增长，主要是24年下半年新产能投放贡献业绩，且24Q1基期相对较低。此外，25Q1以来丙烯酸及酯价格上涨，公司C3产业链盈利水平提高，带动公司业绩增长。C2产业链来看，25Q1处于天然气消费旺季，上游原料乙烷价格上涨，C2产业链价差缩窄。后续随着天气转暖，Q2原料乙烷价格预计回落。综合看，公司单季毛利率维持稳定，公司25Q1综合毛利率为21.68%，同比增加0.02pct，环比下降5.43pct。虽然4月以来，受中美贸易局势影响，C2产业链乙烯、环氧乙烷、ME和C3产业链丙烯酸、聚丙烯、丙烯酸酯等大宗化学品价格环比下滑，但成本端乙烷、丙烷价格也跟随原油价格下降，预计公司年内综合毛利率维持稳定。 乙烷关税影响减弱，C2板块盈利或将修复：公司乙烷原料主要自美国进口，对美加征关税对公司乙烷原料成本有不利影响，但公司此前积极推动乙烷进口关税豁免、采取来料加工、乙烯换货等业务模式减少关税影响。此外，2024年年底国内税则委员会将乙烷作为绿色清洁能源在《2025年关税调整方案》进行单列，将其进口关税从2%下降至1%。可以看出，乙烷属国家鼓励进口的商品。后续中美关税博弈过程中，我们认为乙烷有关税豁免预期，将降低公司C2产业链成本端的不利影响。 产能密集释放期，产业链持续延伸：公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足自身C2/C3产业，持续往下游高附加值新材料产品延伸，规划多个在建项目：年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外，公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，将进一步提高公司C2产业链附加值。公司上下游新产能在2025、2026年均密集释放，预计将带动公司业绩快速增长。 盈利预测：考虑到化工品价格在Q2环比下降，我们下修盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润63/75/91亿元（前值74/90/108亿元），yoy+4%/+18%/+21%，折合EPS分别为1.89/2.22/2.70元。目前A股股价对应的PE为9/8/6倍，估值偏低，维持“买进”评级，建议逢低配置。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

卫星化学(002648) 1.2025年Q1归母净利润同比提高53.4% 2025年一季度，卫星化学归母净利润为15.7亿，同比提高53.4%。我们认为主要是为乙烷裂解利润依旧坚挺及C3产业链同比去年Q1具有量增逻辑，比如80万吨/年丁辛醇项目。 2.乙烷裂解利润继续维持领先 根据我们计算，2025年Q1乙烷裂解、石脑油制乙烯与煤制烯烃的平均利润分别为2439、-7与1378元/吨。乙烷裂解利润依旧高于其他两条路径。截至2025年4月期间，美国乙烷价格持续下降，乙烷2025年4月18日价格从3月均价的29美分/加仑，跌至23美分/加仑，我们认为卫星后续乙烷裂解利润有望增厚。 3.新项目于2025年年底落地，乙烷裂解产能或将翻倍 公司新项目于2023年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已经于2024年5月22日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250万吨变为500万吨，C2产能或将翻倍。 4.丙烯酸于25Q1利润或取得开门红 2025年Q1，丙烯酸均价为8062元/吨，同比24年Q1的6300元/吨，同比提高1761.5元/吨。截至2025年4月18日，丙烯酸依旧维持7800元/吨的价格水平，我们认为25年公司C3业绩有望进一步增长。 5.盈利预测 维持公司2025/2026/2027年归母净利润75.3/95.3/116.1亿元，对应EPS为2.24/2.83/3.45元/股。 风险提示：1）C2的三四期项目投产延后的风险；2）乙烯价格下行，导致乙烷裂解利润减少的风险；3）乙烷价格上涨，导致公司成本上行的风险。

卫星化学(002648) 事件：卫星化学2024年实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。根据公司公告，预计2025年一季度实现归母净利润14.5亿元至16.5亿元，比上年同期增长41.79%至61.35%。公司拟每10股派现5元（含税）。 点评： 2024年业绩稳中有进，高附加值产品占比提升。2024年公司实现营456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，Q4单季实现营收133.73亿元，同比增长41.69%，环比增长3.87%，净利润23.79亿元，同比增长75.09%，环比增长45.36%。公司业绩持续提升主要源于产能和盈利能力两方面原因，一是新产能释放提供增量。2024年公司年产10万吨乙醇胺装置建成投产，使得环氧乙烷下游化学品布局更加完善，形成了182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能；2024年7月公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。另一方面，公司传统产品毛利率提升以及高附加值产品放量推动业绩增长。公司2024年功能化学品、高分子新材料毛利率分别提升4.785.49个百分点至20.35%和35.05%。新能源材料收入同比大幅增长80.77%，高附加值产品占比提高优化盈利结构。受此影响，公司2024年综合毛利率达到23.57%，同比提高3.73pct，净利率13.28%，同比提高1.75pct。根据公司公告，预计2025年第一季度实现归母净利润盈利14.5亿元至16.5亿元，比上年同期增长41.79%至61.35%，2024年的良好势头有望延续。 新项目密集投产。年产80万吨多碳醇一阶段于2024年7月投产，推动公司C3产业链形成闭环。年产20万吨精丙烯酸、4万吨EAA（与SK合资）等项目有望在2025年投产，POE工业化装置加速推进，公司的高端聚烯烃产品矩阵持续扩容。金属有机催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等技术突破工业化瓶颈，SAP、聚乙烯弹性体等新品有望逐步放量。 投资建议：卫星化学在完善C2、C3产品链布局之外，着力打造多个新材料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2025-2027年实现EPS分别为2.17元、2.7元和3.35元。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动，市场需求不及预期，新产品发展不及预期