卫星化学(002648) 2026年前三季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比增加33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比增加141.24%；实现扣非归母净利润90.22亿元，同比增加112.89%。2026年Q3，公司实现营业收入157.00亿元，同比增加38.81%；实现归母净利润28.32亿元，同比增加180.03%；扣非后归属母公司股东的净利润为29.69亿元，同比增加121.28%。看好公司轻烃一体化工艺路线优势，维持买入评级。 支撑评级的要点 公司财务指标优化明显，期间费用率同比下降。2026年前三季度公司毛利率为27.99%，同比+7.28pct，净利率为19.52%，同比+8.72pct；第三季度公司毛利率为27.79%，同比+6.78pct，第三季度公司净利率为18.04%，同比+9.09pct。前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21%/0.91%/3.27%/1.24%，分别同比-0.04pct/-0.21pct/-0.30pct/-0.71pct。 盈利优势凸显，供给优化强化一体化壁垒。从价差角度，Q3布伦特原油均价97.17美元/桶、同比+40.25%，环比-6.89%，而美国乙烷均价仅483.19美元/吨、同比+0.44%，环比+6.43%。根据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约2440.47元/吨，毛利率为75.33%，与油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值相比分别高3115.99元/吨、2854.39元/吨。行业层面，2026年以来，全球化工行业处于供需再平衡、格局重构与技术升级的叠加周期，受地缘局势扰动、区域产业政策调整影响，行业分化持续加剧，高成本石化产能加速出清。根据公司2026年半年报，欧洲已陆续关停多套石脑油裂解装置，合计产能约450万吨/年；韩国、日本持续关停压减乙烯供给。产能加速向具备原料成本、产业一体化、技术储备与市场空间协同优势的区域集中。同时，先进制造及民生消费等产业的发展，带动高端化、定制化化学品需求快速增长，上游产品赋能下游客户助力公司产品溢价增值。公司是全球唯一打通“乙烷、丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的新材料科技公司。凭借全链条优势，公司成本及规模效益有望进一步凸显。海外产能退出将强化公司一体化路线的相对竞争力，公司作为乙烷裂解龙头有望持续受益于供给格局优化。 在建项目有序推进，产品结构升级可期。截至三季度末，公司在建工程金额为47.84亿元，占总资产5.85%，比2025年末39.85亿元增加20.07%，主要是连云港石化高端新材料项目增加投资所致。公司卫星未来研发中心项目持续推进，绿色化学新材料产业园已完成建设，α-烯烃、高端聚乙烯/聚乙烯弹性体、催化剂等高附加值新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。 估值 公司一体化产业链优势突出，轻烃工艺盈利能力提升，调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为113.22亿元、117.78亿元、129.92亿元，预计每股收益分别为3.36元、3.50元、3.86元，对应的PE分别为7.6倍、7.3倍、6.6倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 乙烷价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。

卫星化学(002648) 2026Q3公司扣非归母净利润同比增长121.28%，维持“买入”评级 2026年前3季度，公司实现营业收入464.14亿元，同比+33.49%；实现归母净利润90.59亿元，同比+141.24%。Q3，公司实现营业收入157亿元，同比+38.81%、环比-12.95%；实现归母净利润28.32亿元，同比+180.03%、环比-31.09%；实现扣非净利润29.69亿元，同比+121.28%，环比-27.57%。2026Q3油价高位支撑乙烯及衍生物价格，轻烃裂解成本优势进一步凸显，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为128.37（+26.67）、132.51（+9.91）、136.99（+0.87）亿元，EPS分别为3.81、3.93、4.07元/股，当前股价对应2026-2028年PE为6.6、6.4、6.2倍。我们看好公司不断巩固国内轻烃一体化龙头，持续完善C2、C3产业链向下游高端烯烃衍生物延伸布局，维持“买入”评级。 油价中枢高位强化轻烃成本优势，C2价差优势贡献盈利主力 2026Q3，中东地缘冲突持续拉锯，油价中枢高位震荡，油制烯烃成本承压，公司轻烃裂解成本相对优势凸显。从C2产业链来看，公司乙烷采购价挂钩美国天然气，与原油价格走势相对独立。据百川盈孚数据，2026Q3，气头乙烯毛利均值约2440元/吨，油头乙烯和煤头乙烯路线毛利均值约-757和-676元/吨。从C3产业链来看，公司丙烯酸及酯产能规模行业领先，形成国内最具竞争力的C3产业链一体化格局。据百川盈孚数据，2026Q3，丙烯酸毛利均值485.07元/吨，同比-22%、环比-76.6%；丙烯腈毛利均值-574.84元/吨，同比40.84%、环比+40.28%。 全球乙烯供给出清兑现红利，高端烯烃衍生物进一步打开成长空间 全球乙烯行业进入结构性出清阶段，据WoodMackenzie分析，全球面临关停风险的乙烯产能达5500万吨/年，欧洲、日韩大量高成本石脑油裂解装置持续关停，供给格局优化带来公司盈利弹性。且公司未来将重点突破α-烯烃、高吸收树脂（SAP）、高分子乳液、mPE等高端烯烃衍生物，进一步打开成长空间。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产不及预期等。

卫星化学(002648) 事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%。 轻烃一体化优势凸显，功能化学品量价齐升驱动业绩大幅增长。2026年上半年，主要产品价格中枢上移，公司充分发挥轻烃一体化优势，实现业绩的大幅增长。其中，第二季度公司实现营业收入180.36亿元、归母净利润41.10亿元，环比显著提升（Q1营收126.77亿元、归母净利润21.17亿元）。分产品看，上半年功能化学品实现收入233.69亿元，同比增长35.07%，占营业收入比重76.09%；高分子新材料实现收入72.56亿元，同比增长18.81%，占比23.63%。从盈利质量看，公司综合毛利率同比提升7.46个百分点至28.06%。其中功能化学品毛利率27.58%（同比+9.13个百分点），高分子新材料毛利率29.61%（同比+2.93个百分点）。 C2/C3双产业链一体化纵深推进。C3方面，公司形成年产200万吨丙烯酸及酯生产能力，规模位居国内第一、全球第二，并配套80万吨多碳醇、45万吨聚丙烯、40万吨环氧丙烷装置，构建丙烯酸产业链闭环。C2方面，公司攻克高碳α-烯烃、催化剂等关键技术，建立“乙烯-α烯烃-高端聚乙烯/聚乙烯弹性体”产品矩阵；高纯二氧化碳成功导入储能电池产业链，高纯氢气销量大幅攀升。同时，浙江省“尖兵领雁”重点研发项目将公司“碳氢浸没式液冷冷却液”纳入攻关，公司高端聚烯烃催化剂亦入选国家工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”清单。 投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.09/3.29/3.42元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

卫星化学(002648) 投资要点： 事件：卫星化学发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入307.13亿元，同比增长30.92%，实现归母净利润62.27亿元，同比增长126.94%；2026年二季度实现营业收入180.36亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%，实现归母净利润41.10亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%。 轻烃一体化构筑强成本护城河，油气价差走阔释放盈利弹性。2026年上半年，受美伊冲突升级及霍尔木兹海峡地缘扰动影响，国际原油价格显著上涨，推升乙烯及下游产品价格。公司是全球唯一打通“乙烷/丙烷资源—码头—船队—接收设施—C2/C3深加工”全链条的轻烃化工龙头，依托连云港基地250万吨/年乙烯、平湖基地90万吨/年丙烯装置，每年接收超400万吨轻烃，依托原料优势，构建起高度稀缺、难以复制的全球轻烃供应链体系，在油价高位背景下，有望持续受益。 主营产品营收增长，功能化学品与高分子新材料双轮驱动。分产品看，2026H1功能化学品实现营收233.69亿元（同比+35.07%），毛利率27.58%（同比+9.13pp）；高分子新材料实现营收72.56亿元（同比+18.81%），毛利率29.61%（同比+2.93pp），高端化产品结构持续优化。海外高成本产能加速出清，全球乙烯产能进入整合周期，公司轻烃路线凭借成本与品质优势有望持续获得市场份额。 高端新材料项目稳步推进，员工持股计划绑定长期发展。项目端，公司持续推进16万吨/年高分子乳液、30万吨/年SAP高吸水性树脂、20万吨/年精丙烯酸技改等重点工程，优势产能持续巩固；公司上半年研发投入9.9亿元（同比+28.10%），“碳氢浸没式液冷冷却液”入选浙江省“尖兵领雁”重点研发项目，高端聚烯烃催化剂入围工信部“精细化工关键产品创新任务揭榜挂帅”，技术自主可控。2026年5月发布员工持股计划（草案）（覆盖不超过265人、不超过603.92万股），以2023-2025年归母净利润平均值为基数，考核2026—2028年归母净利润增速分别不低于20%/25%/30%，深度绑定核心人才与公司长远发展。 盈利预测与投资建议：公司是国内C2、C3龙头企业，具有一体化成本优势，新项目持续推进中，看好公司长期成长性，我们预计2026-2028年EPS分别为3.05元、3.38元、3.80元，对于PE分别为9倍、8倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目进度不及预期风险；聚烯烃价格下降风险；原油价格波动风险。

杨卫东先生:1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,管理学EMBA,正高级经济师,国务院特殊津贴专家,国家科技创业领军人才,全国劳动模范、全国五一劳动奖章获得者,浙江省优秀企业家、浙江省劳动模范。浙江省第十四届人大代表,石油和化工行业加快建设世界一流企业指导委员会成员。现任本公司董事长兼总裁。

马国林先生:1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,高级经济师,大学学历。嘉兴市第八届政协委员、南湖区工商业联合会副会长,曾获嘉兴市劳动模范、嘉兴市十大优秀企业经营者、嘉兴市十佳创业带头人、南湖区优秀企业家等荣誉。现任本公司副董事长。

杨玉英女士:1961年出生,中国国籍,无境外永久居留权。嘉兴市慈善总会理事、嘉兴市义工协会执行会长、嘉兴市南湖区慈善总会副会长、南湖区红十字会理事、南湖区慈善义工协会会长。曾获第六届浙江省慈善奖,浙江省“巾帼建功”标兵、嘉兴市道德模范、嘉兴好人、嘉兴市三八红旗手等荣誉称号。现任本公司职工代表董事、副董事长。

高军先生:1969年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,正高级工程师,嘉兴市化工行业协会会长。曾就职于中石油吉化分公司。现任本公司董事、副总裁。

沈晓炜先生:1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历、中欧国际商学院EMBA、工程师。历任公司董事长办公室主任、董事会办公室主任。现任本公司副总裁、董事会秘书。

朱晓东先生:1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,教授级高级工程师,享受国务院政府特殊津贴。曾就职于中国石化茂名分公司、中国石化乙烯工业公司、中国石化镇海炼化分公司。历任中国石化镇海炼化分公司副总经理。现任本公司董事、副总裁。

郦珺女士:1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,高级经济师。1994-1996年在中国银行嘉兴分行工作;1996年进入中信银行,先后担任嘉兴分行国际业务部总经理、公司业务部总经理、营业部总经理、秀洲支行行长,广州白云支行负责人。2018年至今担任公司财务中心副总监、总监。现任本公司副总裁、财务负责人。

马图俊先生:1984年出生,硕士学历。2008年加入公司,历任公司出口部总监、海外业务发展部总监、卫星美国总经理、集团总裁助理,兼任美国中国总商会休斯敦常务副会长。现任本公司副总裁、卫星美国总裁。

郭百涛先生:1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,硕士,副研究员,知识产权高级工程师,1996年起在南京工业大学工作至今,目前在化工学院/国家特种分离膜工程技术研究中心从事化工分离技术研究、工程化及产业化等工作。国家特种分离膜工程技术研究中心副主任、中国技术创业协会首批科技创业导师、国家膜产业知识产权运营联盟理事长、蒲公英橡胶产业技术创新战略联盟副理事长、江苏省产业技术研究院膜科学技术研究所副所长、南京膜材料产业技术研究院有限公司总经理等;曾任江丰电子独立董事。现任本公司独立董事。

冯连芳先生:1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士,教授,博士生导师,1983年起在浙江大学化工系任教至今。浙江省高端化学品技术创新中心副主任,浙江大学衢州研究院常务副院长,浙江省第十四届人民代表大会代表,全国搅拌工程技术委员会主任;曾任浙江长城搅拌设备股份有限公司独立董事。现任本公司独立董事。