深耕 C3产业链一体化布局，夯实行业龙头地位： 公司践行 C3一体化战略， 实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 141万吨、 高分子乳液 21万吨、 SAP 15万吨、双氧水 22万吨及颜料中间体 2.1万吨， 未来计划投产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置， 届时卫星石化 C3产业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增 强，成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产，打开公司成长空间： 国内乙烯及其下游产品需求 不断增长，进口依赖度高，产品市场空间巨大。我们认为 C2项目在乙烷资 源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常 长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，目前 C2项目一阶段已于 2021年 5月投产，二阶段预计将于 2022年投产。 C2和 C3产业链将会产生协同效应，盈利有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链，打造低碳化学新材料科技型企业： 全球性减少碳排放背景 下，氢工业迎来了快速发展，公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨 /年，连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达 14万吨，在此基础上公司拟 投资 102亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢 气资源建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，将充分 发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体 化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢 有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50.2、 75.1、 90.3亿元，分别对应 PE 为 12.1、 8.1、 6.7倍，维持“买入” 评级，继续推荐。

     乙烯产业链将为公司带来巨大业绩增量： 连云港石化一阶段项目是公司 自 2017年实施“双五计划”中的重点项目。该项目主要包括 250万吨 乙烷裂解制乙烯及其下游配套装置，分两期建设。其中一期产品主要包 括 40万吨/年 HDPE，以及两套产能 72/91万吨/年的 EO/EG 联产装置、 25万吨/年聚醚大单体项目，该项目一次开车成功，我们预计 2021年 Q2转固，测算其年化营收超百亿元。 同时， 二期 125万吨乙烯产业链 项目预计 2022年 H2建成投产， 将进一步丰富公司产品线，增强抗风险 能力，在 2021-2023年为公司带来显著业绩增量。 进一步巩固丙烯产业链地位： 在现有 90万吨丙烯产业链基础上，公司 在平湖基地新增 18万吨/年丙烯酸和 30万吨/年丙烯酸酯项目已投产， 同时， （ 1） 公司在建 30万吨/年聚丙烯新材料（研发生产改性聚丙烯）、 25万吨/年双氧水预计 2021年底建成。（ 2）在连云港规划 180万吨丙烷 脱氢（ PDH）项目，配套 PP/PO/丙烯腈/丙烯酸及酯/ABS/丁辛醇等下游 产品。（ 3） 2021年 3月 20日在平湖市人民政府会议中心签署《新材料 新能源一体化项目合作框架协议》，拟在独山港区管委会区域内投资新 建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置。 项目计划总投资 115亿元， 公司总投资约 102亿元。项目计划 2021年 11月前开工建设， 2024年 6月前投产运营。 探索新材料项目： 2021年 3月 11日，公司全资子公司嘉兴山特莱投资 有限公司与 SK Global Chemical (China) Holding Co., Ltd.在江苏省连云 港市徐圩新区签署《合作谅解备忘录》，双方设立合资公司（ SKGC 持 股 60%，山特莱持股 40%），以建设、运营 4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物 （简称“EAA”）装置项目， 总投资约 1.63亿美元。 目前全球 EAA 产 能约 30万吨/年， 基本被 Dupont（ 24%）、 Ineos（ 19%）、 Mitsui（ 19%）、 SK（ 18%）、 Exxon（ 9%） 垄断。 国内目前无 EAA 生产企业， 产品依赖 进口，进口量约为 2-3万吨/年，普通牌号 2万元/吨，高端产品达 4万 元/吨， 该项目利用乙烯和丙烯酸作为原料， 盈利前景较好。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 36.06亿元、 54.23亿元和 73.22亿元， EPS 分别为 2.93元、 4.41元和 5.96元，当前股价对应 PE 分别为 14X、 9X 和 7X。 考虑公司乙烯、丙烯产 业链齐发展， 十四五期间产能增量巨大， 首次覆盖， 给与“买入”评级。

     事件： 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元，同比增长 119.22%， 环比增加 12.52%，实现归母净利润 7.67亿元，同比增长 1805.53%，环比 增加 1.00%，扣非后净利润 7.03亿元，同比增加 8186.86%，环比增加 7.03%，加权平均 ROE 5.46%，同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。 一季度延续高景气： 2021一季度以来，随着全球经济逐步复苏，化工品价 格整体出现上涨， Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%，环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好，年初以来丙烷价格持续强势， PDH 价差环比来看有所收窄， 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%，同比增加 19.09个百分点，环比下降 4.99个百分点， 净利率 21.15%，同比增加 18.82个百分点，环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间： 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利，该项目采用当今最为先进的生产专利技术，成为公司新 的利润增长来源。 投资百亿打造新材料新能源一体化项目： 公司 3月公告拟投资约 102亿元， 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长，同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链， 碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元，分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍，维持“买入”评级，继续 推荐。

     事件： 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元，同比增长 119.22%， 环比增加 12.52%，实现归母净利润 7.67亿元，同比增长 1805.53%，环比 增加 1.00%，扣非后净利润 7.03亿元，同比增加 8186.86%，环比增加 7.03%，加权平均 ROE 5.46%，同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。 一季度延续高景气： 2021一季度以来，随着全球经济逐步复苏，化工品价 格整体出现上涨， Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%，环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好，年初以来丙烷价格持续强势， PDH 价差环比来看有所收窄， 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%，同比增加 19.09个百分点，环比下降 4.99个百分点， 净利率 21.15%，同比增加 18.82个百分点，环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间： 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利，该项目采用当今最为先进的生产专利技术，成为公司新 的利润增长来源。 投资百亿打造新材料新能源一体化项目： 公司 3月公告拟投资约 102亿元， 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长，同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链， 碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元，分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍，维持“买入”评级，继续 推荐。

     事件： 公司 2021年一季度实现营业收入 36.24亿元，同比增长 119.22%， 环比增加 12.52%，实现归母净利润 7.67亿元，同比增长 1805.53%，环比 增加 1.00%，扣非后净利润 7.03亿元，同比增加 8186.86%，环比增加 7.03%，加权平均 ROE 5.46%，同比增加 5.03个百分点。公司业绩符合预 期。 一季度延续高景气： 2021一季度以来，随着全球经济逐步复苏，化工品价 格整体出现上涨， Q1丙烷、丙烯、聚丙烯、丙烯酸丁酯价格同比分别增加 4%、 21%、 25%、 81%，环比分别增加 20%、 4%、 4%、 45%。由于今年 内以来丙烷持续较为紧张且下游需求较好，年初以来丙烷价格持续强势， PDH 价差环比来看有所收窄， 但丙烯酸丁酯价差还在进一步改善。一季度公 司实现毛利率 32.73%，同比增加 19.09个百分点，环比下降 4.99个百分点， 净利率 21.15%，同比增加 18.82个百分点，环比下降 2.39个百分点。 看好公司 125万吨大乙烯项目打开成长空间： 公司连云港 125万吨裂解制 乙烯项目进展顺利，该项目采用当今最为先进的生产专利技术，成为公司新 的利润增长来源。 投资百亿打造新材料新能源一体化项目： 公司 3月公告拟投资约 102亿元， 在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充 装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，不仅将在公司现有 90万 吨 PDH 装置产能的基础上实现产能接近翻倍的增长，同时还将进一步丰富 公司的产品种类。 投资建议： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链， 碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈 上新的台阶。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 33.5、 42.4、 58.4亿元，分别对应 PE 为 14.8、 11.7、 8.5倍，维持“买入”评级，继续 推荐。