宏川智慧(002930)公司资料

宏川智慧(002930) 事件： 宏川智慧公布2023Q1-Q3业绩。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%； 实现归母净利8058万元，同比+34.8%； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 23Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%； 实现扣非归母净利2.3亿元，同比+28.3%，扣非归母净利率19.9%。 并购产能业绩兑现，收入利润同比增长。 公司2023Q3实现营收3.9亿元，同比+16.6%；毛利润2.3亿元， 同比+22.8%，毛利率59.5%，同比+3pp， 实现归母净利8058万元，同比+34.8%，归母净利率20.8%，同比+2.8pp； 实现扣非归母净利7671万元，同比+31.0%。 公司2023Q1-Q3公司实现营收11.6亿元，同比+23.8%，毛利润6.9亿元，同比+25.9%，毛利率59.4%，同比+1.0pp； 实现归母净利2.4亿元，同比+31.1%，归母净利率20.7%，同比+1.1pp。 公司营业收入增长明显，主要系公司分别于 2022年4月、 7月、 11月合并龙翔集团、沧州宏川、金联川及2022年6月“港丰石化仓储项目”二期项目投入运营带来的收入增长，收入增速环比23Q2（18.2%）略有下降，主要受下游需求承压影响，开工率不足导致出租率波动。 10月完成资产过户， 23Q4业绩释放可期。 公司10月11日公告显示，公司公告已完成对南通御顺及南通御盛收购项目的资产过户，该项目合计储罐资源61.70万方， 3万吨级码头1座，储罐72座，单罐容积1500-13000万立方米不等； 该项目2021/2022年营业收入1.5亿元/1.4亿元，净利润6074.5/3432.6万元，考虑该项目22年出租率（57.6%）承压，我们参考21年（出租率62.3%）可知，该项目21年平均单季度贡献营业收入3811.2万元，平均单季度贡献利润1518.6万元。 盈利预测与投资建议。 23Q1-Q3业绩显示公司经营在上游需求波动下经营韧性强， 公司储罐业务高壁垒，持续外延并购叠加管理层强整合能力， 考虑公司部分储存业务受需求承压影响，略微调整公司2023/24/25归母为3.2/5.0/6.0亿元（前值3.6/5.0/6.0亿元） ， 维持公司2024年25倍PE，对应目标价27.59元， 维持“买入”。

宏川智慧(002930) 截至 3Q23， 公司实现营业收入 11.61 亿元，同比增长 23.82%，归母净利润 2.41 亿元，同比增长 31.06%，扣非归母净利润 2.31 亿元，同比增长 28.31%。 其中， 3Q23， 公司实现营业收入 3.87 亿元，同比增长 16.56%，归母净利润 0.81 亿元，同比增长 34.78%，扣非归母净利润 0.77 亿元，同比增长 30.96%。 点评 3Q23，公司毛利率及净利率同比有所改善，环比小幅下滑。3Q23，公司毛利率为 59.53%，同比提升 3.0 个百分点，环比下滑1.1 个百分点，净利率为 23.72%，同比提升 3.2 个百分点，环比下滑 2.9 个百分点。我们认为，公司产能爬坡期已步入后半阶段，其毛利率及净利率趋于企稳回升态势。 3Q23， 期间费用率较为稳定，同比下滑 1.6 个百分点，环比提升3.4 个百分点。 3Q23，公司的期间费用率为 31.9%， 同比下滑 1.6个百分点，环比提升 3.4 个百分点。其中，研发费用同比提升97.45%， 主要系公司全面开展安全生产过程管理， 进一步加强公司自动化、信息化管理平台建设，打造一体化智慧平台而加大研发力度所致。 3Q23，公司纳入优质资产，深入布局长江沿岸市场， 增强核心竞争力。 公司全资子公司南通阳鸿以现金 8.86 亿元收购南通御顺及南通御盛 100%股权，二者 100%控股的子公司易联南通拥有储罐72 座， 总罐容达 61.70 万立方米。 2021 年至今，易联南通的出租率约为 55%-65%之间，与公司约 80%的出租率仍有差距。我们认为， 借助公司业务规模优势，易联南通有望在短期内实现出租率的提升，并与公司其他库区形成协同效应，提升盈利能力，为公司开拓新的业绩增长点。 关注公司未来业绩增长点： 1) 易联南通项目并表，出租率水平提升； 2)福建港能库区的出租率达到成熟库区水平； 3) 潍坊森达美库区并表及四期储罐规划建设后投产； 4) 持续发展壁垒相对较低的化工仓库项目（自建+收购） 。 5) 公司基于现有业务，对化工物流产业链进行延伸。 盈利预测与估值： 我们认为， 短期， 受地缘政治及化工周期下行的影响， 公司业绩或有波动。 长期来看， 公司有望持续通过内生增长+外延并购的发展战略，实现产能扩张。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 16.40/20.93/24.14 亿元，公司归母净利润分 别 为 3.25/4.56/5.60 亿 元 ， 对 应 23-25 年 EPS 分 别 为0.71/1.00/1.23 元（原为 0.78/0.99/1.25） ， 给予 25x 2024E PE（原为 2023 年 30x）） ，对应合理目标价为 24.97 元（上调 7%， 原先目标价为 23.43 元），维持“优于大市”评级。 风险提示： 并购及投资风险、安全生产风险，及经济下行风险。

宏川智慧(002930) 业绩简评 2023 年 10 月 27 日，宏川智慧发布 2023 年三季度报告。 2023 年前三季度公司实现收入 11.6 亿元，同比增长 23.8%， 归母净利为2.4 亿元，同比增长 31.1%；其中 Q3 公司实现收入 3.9 亿元，同比增长 16.6%；归母净利为 0.8 亿元，同比增长 34.8%。 经营分析 2022Q3 营收同比上涨， 并购项目并表为主要原因。 2023Q3 公司实现营业收入 3.9 亿元，同比增长 16.6%，主要原因或为并购项目并表， 公司于 2022 年 11 月控股金联川。 2023Q3 公司实现毛利率59.5%，同比增长 3pct。 期间费用率同比回落，净利率提升。 2023Q3 公司期间费用率为31.9%，同比下降 1.6pct，其中销售费用率为 2.3%，同比下降0.6pct；管理费用率为 8.6%，同比下降 2pct；研发费用率为 3.8%，同比增长 1.9pct，主要系公司进一步加强自动化、信息化管理平台建设，落实环境保护措施，打造一体化智慧平台而加大研发力度所致；财务费用率为 17.2%，同比下降 0.9pct。毛利率增长叠加费用率改善， 2023Q3 归母净利率为 20.8%，同比增长 2.7pct。 并购项目顺利完成， 市场竞争力进一步提升。 石化仓储行业新增供给有限，公司坚持并购成长路径。 Q3 公司子公司南通阳鸿收购南通御顺及南通御盛全部 100%股权进展顺利，标的公司分别在 9月 28 日、 10 月 7 日完成工商变更登记手续。 标的公司下属 100%控股企业易联南通拥有 74 座储罐，罐容总计约 62 万平米，拥有 1座 3 万吨级码头，交易将助力公司罐容增长，并进一步完善公司在长三角区域的仓储业务版图，扩大公司在长江沿岸市场的品牌影响力，市场竞争力得到进一步提升。 盈利预测、估值与评级 考虑外部环境压力，下调公司 2023-2025 年归母净利预测至 3.5亿元、 4.7 亿元、 6 亿元（原 3.7 亿元、 5.3 亿元、 6.6 亿元），维持“买入”评级。 风险提示 新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险

宏川智慧(002930) 事件概述 公司披露2023年三季报：2023年1-9月营收11.61亿元、同比增长23.82%，归母净利润2.41亿元、同比增长31.06%。其中2023Q3营收3.87亿元、同比增长16.56%，归母净利润0.81亿元、同比增长34.78%。 分析判断: 三季度景气度环比二季度有所下滑。 公司2023Q3归母净利润0.81亿元、环比上个季度下降11%（绝对额为0.1亿元），营业利润1.17亿元、环比二季度下降0.2亿元。我们判断公司三季度业绩环比下滑的原因主要包括：①三季度下游需求回落（以进口甲醇为例，7-9月月均为128.8万吨，环比5-6月月均下降6%），公司储罐整体平均出租率环比下降，导致三季度营业收入环比二季度下降0.11亿元；②公司2023Q3研发费用环比二季度增加0.08亿元（同比增长150%）。我们认为第一个原因是短期经济波动导致的，并不具备可持续性。第二个原因短期研发费用大幅增长，则是公司长期提升安全管理水平与生产作业效率的重要举措。 从中期角度，公司业绩成长确定性高。 展望未来，我们认为推动宏川智慧业绩增长的因素主要包括：①通过并购实现控股罐容持续增长。公司控股罐容从2019年底的138.39万立方米增长至2022年底的325.33万立方米，年均增速为33%。今年通过收购御顺集团获得61.7万立方米控股罐容后，预计2023年底公司控股罐容将增加至387.03万立方米，相较2022年底增长19%；②现有产能出租率的提升。公司平均出租率从2021年的84.89%降低至2022年的74.57%，这其中既有福建港能处于业绩爬坡阶段的原因，也有下游需求下降导致出租率下降的原因；③期间费用率的优化。以财务费用率为例，2023前三季度财务费用率达到17.1%（2022年前三季度为16.3%，2019年为6%）。未来随着宏川转债转股（目前余额为6.7亿元，假设按照6%计提财务费用，则全年额外产生财务费用0.4亿元左右）、以及经营活动现金流量净额增长来降低公司未来并购对有息负债的依赖，公司财务费用率有望持续优化。 公司所处赛道高壁垒属性能够提升长期估值中枢。 公司所处行业的供给是有序增长的。因化工品安全事故会造成巨大的社会成本（包括环境污染、人员及财产安全），国家不仅对危险化学品经营实行许可制度，还从岸线、码头、土地等方面对增量供给进行严格限制。我们认为强监管意味着行业供给是有序增长的状态，行业内的公司极易获得高毛利率。以宏川智慧为例，2013-2022年公司毛利率均值为59.33%，期间毛利率最低值为56.2%、最高值为65.3%。如果不考虑2022年福建港能项目的影响，公司毛利率在2017-2021年从56.6%持续提升至65.3%。此外随着储罐网络的扩展，公司能够提供异地存取服务来降低客户综合物流成本，这也能够为公司提供额外的竞争力。 投资建议 从长期角度，化工品储罐行业属于高壁垒行业，公司通过收购、自建获得较快增长。考虑公司产能变化、短期宏观经济对下游需求的影响，以及公司研发费用投入强度的调整，因此我们此次调整公司2023-2024年盈利预测，预计23-24年公司营业收入由16.38亿元、19.57亿元上调至16.79亿元、21.61亿元，预计23-24年公司EPS由1.03元、1.25元下调至0.72元、1.07元，新增2025年盈利预测，预计2025年营业收入为24.57亿元、EPS为1.33元，对应2023年10月27日21.57元/股收盘价，PE分别为30.10/20.12/16.23倍，维持“买入”评级。 风险提示 安全生产风险、宏观经济下行风险、自建项目及并购项目进展不及预期