兴瑞科技(002937)公司资料

兴瑞科技(002937) 聚焦新能源汽车电装及智能终端领域，公司业绩保持快速增长 公司为我国精密零组件研发及制造企业，始终坚持以创新研发与先进制造技术为核心，致力成为全球精密制造领域领先的系统化方案提供商。目前，公司已形成全球化快速响应并涵盖同步研发、模具设计制造、金属冲压、塑料注塑、表面处理、自动组装及量产交付的全制程服务核心能力，与各大产品应用领域的全球头部企业已建立起长期稳定深入的合作关系。近年来，公司业务重点聚焦于新能源汽车电装及智能终端领域，2020年-2022年期间，公司整体营收CAGR达30.33%，归母净利润CAGR达31.17%，业绩保持快速增长。 智能终端产品线不断拓展，海外生产基地前瞻布局助力公司国际化发展 2022年以来，公司智能安防、智能电表系列产品均已实现规模化生产，新品目前上量顺利，整体在手订单充足。随着公司产品线持续迭代与丰富，将有利于公司智能终端业务板块的长期健康发展。同时，公司也在积极顺应智能终端供应链向海外转移的趋势，印尼、越南等海外生产基地布局较早，并已实现规模产能。随着我国国内人口红利优势的减退，公司海外生产基地供应链布局有利于就近服务客户，发挥当地生产的人工、物流等成本优势的同时，也有利于下游国际知名龙头企业未来新项目的获取，其具有重要的战略价值。 具备业内领先模组同步研发能力，先发优势下有望进一步抢占市场份额 在汽车电动化、智能化与网联化发展下，汽车电子电气架构正在向集中式持续演进，上游零部件产品集成化、模块化发展趋势明显。公司在业内具有较强的客户同步研发与一站式服务能力，可为客户提供高度定制化的产品与服务，助力客户缩短整体项目应用开发周期。早在2018年，公司便已与头部知名Tier1供应商松下合作，开展同步研发新能源汽车BMU/BDU等模块。通过持续加大新能源汽车领域研发投入力度，公司已实现从原有零组件到目前模组同步研发的能力提升，先发优势下公司有望进一步增强产品竞争力，抢占市场份额。 产能持续扩张，新能源汽车电子业务产销两旺发展势头有望延续 2023年4月，公司慈溪新能源汽车零部件产业基地已完成了主体结构封顶，预计将于2024年上半年投产，且有望在原产能规划的基础上进一步增加40-50%的产能提升空间。相关产能消化方面，截至2023年3月，公司慈溪新生产基地未来投产后五年内已取得松下等客户定点函的对应预计年均销售金额已超过12亿元，公司未来新能源汽车电子业务产销两旺的良好发展势头有望延续。 公司盈利预测与估值。我们预计，2023年-2025年，公司各年营业收入分别为22.34/27.93/34.04亿元(YOY：26.43%/25.02%/21.86%)，EPS分别为0.89/1.16/1.48元(YOY：21.10%/30.41%/27.54%)。根据合理估值测算，结合考虑股价催化剂等因素，给予公司2023年33倍P/E估值，对应未来六个月内目标价为29.38元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 风险提示。下游需求不及预期、产能扩张不及预期、大宗商品价格波动风险。

兴瑞科技(002937) 公司公告 2023年10月27日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入14.87亿元，同比增长17.51%；归母净利润1.9亿元，同比增长32.24%；扣非后归母净利润1.88亿元，同比增长25.62%。 收入与利润持续增长，盈利能力持续增强 Q3单季度实现营收5.19亿元（同比+1.81%，环比+6.4%），归母净利润7424万元（同比+11.89%，环比+16%），扣非后归母净利润7320万元（同比+5.64%，环比+16%），考虑到去年Q3基数中有汇兑因素扰动，剔除影响后，今年三季度的增速水平更高。单季度毛利率为28.22%，环比提升2.87个百分点；净利率达14.27%，环比提升1.2个百分点。公司收入与利润持续增长，盈利能力持续增强，主要由于1）公司新能源车领域客户持续取得突破，电装产品由单一化向平台化拓展；2）根据兴瑞转债跟踪评级报告信息,智能终端市场回暖，模组化拓展提升产品价值量，销售均价上涨；3）根据公司可转债说明书信息，在内部精细化、数字化管理流程下，公司生产效率与产品质量持续提升，费用管控能力提升。 新能源车电装业务持续放量，由产品单一化走向平台化 公司汽车电子业务在过去与松下等大客户合作共研的基础上，通过持续投入研发费用与获取客户反馈，在电装业务上实现了从零组件到模组的研发，实现了新能源车BDU镶嵌件从0-1量产交付能力的突破，产品从单一化走向平台化与多品类化。根据公开投资者关系纪要，公司合作客户也从海外的松下，到博世、海拉、尼得科等；国内客户方面，公司也在近两年加快定点布局，获得了中车时代及国内电装头部企业项目定点。23年上半年，公司在汽车电子业务上实现销售收入4.53亿元，收入占比46.83%，同比增长80.04%，其中新能源汽车业务同比增速达150%以上，Q3汽车电子业务营收占比持续提升，汽车电子业务已成为公司核心业务增长点。展望未来，在电车高压化趋势与电驱系统集成化趋势下，集成模块化的零部件可以减少整体产线工艺环节，降低生产与材料成本。当前主机厂降本增效需求强烈，集成化渗透率进一步提高，我们认为公司持续扩张的电池镶嵌件、电控镶嵌件、电机镶嵌件品类有望从中受益。 智能终端市场逐步回暖，产品模组化提高价值量 在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类。23年上半年，公司智能终端业务实现收入2.97亿元，收入占比30.67%，同比减少6.74%。上半年智能终端业务收入略降，但近期智能终端市场已逐渐回暖，在手订单饱满，单季度业务环比有所增长。长期来看，公司在智能终端领域，横向产品领域不断拓宽，已覆盖智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等产品，后续或拓展智能汽车领域终端产品；纵向挖掘产品深度，布局高价值的模组产品，我们认为未来有望实现稳健增长。 国内外产能扩张，满足丰富在手订单需求 为满足海外客户新增车型与国内新增客户需求，公司加快扩张国内外产能。截至目前，公司东莞新工厂已顺利生产；慈溪新能源汽车零部件产业基地已于23年4月9号完成封顶，同步启动智能工厂的设计，有望在原产能规划的基础上再增加40%-50%的产能空间，该项目预计于2024年上半年投产。根据公开投资者关系纪要与转债评级报告信息，公司海外工厂包括越南、印尼两地，未来战略聚焦智能终端和新能源汽车电装领域，在智能终端领域，公司将顺应产业链转移与整合趋势及境外的产能规划；在新能源车领域，产能基地也将加快投产。 投资建议 公司作为国内优质精密制造供应商，汽车电子核心技术工艺优势突出。我们预计2023-2025年公司营收为21.58/27.14/33.23亿元，归母净利润为2.69/3.54/4.39亿元，EPS为0.91/1.19/1.47元，2023年10月31日收盘价21.05元，对应PE为23/18/14倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 海外工厂管理风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险

兴瑞科技(002937) 事件：公司发布2023年三季报 业绩符合预期，利润率同环比明显改善：2023年前三季度，公司实现营收14.87亿元，同比增长17.51%，归母净利润1.9亿元，同比增长32.24%，扣非归母净利润1.88亿元，同比增长25.62%。23Q3单季度实现营业收入5.19亿元，同比增长1.81%；归母净利润0.74亿元，同比增长11.89%；扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长5.64%。23Q3单季度毛利率环比提升2.97pct至28.22%，公司盈利能力同环比改善明显。 新能源汽车电装业务进入密集放量期，加速贡献业绩：公司为新能源汽车电池、电机、电控等三电系统相关部件提供嵌塑件产品，得益于与松下等大客户同步研发积累的技术和量产能力，深度绑定宝马、尼桑、凯迪拉克等知名国外客户，凭借优异产品技术与能力成功切入日立、日电产、汇川等头部企业供应链，覆盖新能源车型数量加速提升，当前处于公司前期定点车型密集量产阶段，业绩持续兑现，同时公司今年不断推进原有客户端新车型定点与新客户拓展，业绩将持续维持高增长。 智能终端业务海外产能顺利释放，业绩实现高速增长：在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等品类，下游客户涵盖康普、北美电信、萨基姆、特艺等全球智能机顶盒领域头部厂商。公司深度规划产品品类拓展、客户拓展与产能扩张，蓄力长期稳健增长。当前公司新增智能电表系列产品已顺利实现量产，智能终端板块在手订单饱满，预计伴随公司海外产能进一步释放，有望持续贡献稳健业绩。 盈利预测与投资评级：公司产线搬迁及新产品拓张在一定程度上影响公司订单交付，基于此，我们下调对公司的盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为2.7/3.7/5.0亿元（23-25年前次预测值为3.0/4.1/5.3亿元），当前市值对应2023-2025年PE分别为23/17/12倍，考虑公司当前新能源电装及智能终端业务板块在手订单充足，且相关产能持续扩产，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；大宗商品价格波动风险

兴瑞科技(002937) 2023H1业绩符合预期，看好汽车电子业务增长，维持“买入”评级 公司2023H1实现营业收入9.68亿元，YoY+28.10%；实现归母净利润1.16亿元，YoY+49.73%。；扣非归母净利润1.15亿元，YoY+42.87%；毛利率25.69%，YoY+2.03pcts。其中2023Q2实现营收4.88亿元，YoY+21.77%；实现归母净利润0.64亿元，YoY+47.72%；扣非净利润0.64亿元，YoY+33.74%；毛利率25.35%，YoY+0.83pcts。考虑智能终端订单有所延后，我们下调2023/2024/2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为2.72（-0.19）/3.47（-0.52）/4.66（-0.62）亿元，对应EPS为0.91（-0.07）/1.16（-0.18）/1.57（-0.20）元，当前股价对应PE为26.8/21.0/15.6倍，我们看好公司在汽车领域持续拿下新定点以及智能终端业务在AIOT的成长潜力，维持“买入”评级。 汽车电子持续高增长，收入占比已超过智能终端成为公司第一大业务 公司2023H1智能终端、汽车电子、消费电子和模具业务分别实现营业收入2.97/4.53/0.49/0.53亿元，对应同比为-6.74%/+80.04%/-33.33%/+75.81%；其中智能终端和汽车电子业务的毛利率分别为25.86%/29.07%，对应同比为+0.25/+2.01pcts。公司聚焦汽车电子和智能终端两大赛道，其中2023H1新能源汽车业务实现同比增速150%+，成为公司增长点。 汽车镶嵌集成工艺优势+智能终端产品矩阵拓宽，持续推动业绩增长 汽车电子业务：公司的镶嵌集成工艺可以减少整个产线的工艺环节，帮助整车厂降本增效。目前，行业内镶嵌集成化工艺渗透率较低，公司掌握核心优势，有望获得更多头部客户的定点机会。智能终端业务：公司充分发挥家庭智能终端精密零组件上的产研优势，不断拓宽产品矩阵，从机顶盒、网通网关扩展至智能安防、智能电表等领域。同时，公司在越南、印尼布局产线，积极拓展产能，满足持续增长的订单需求。 风险提示：技术研发不及预期的风险、客户导入不及预期的风险、下游需求恢复不及预期的风险。