爱尔眼科(300015)公司资料

爱尔眼科(300015) 事件描述 公司发布 2024 年三季报, 收入稳健，毛利率承压： 2024 年前三季度收入约 163.0 亿元，同比增长 1.58%；归母净利润约 34.5 亿元，同比增长 8.5%；扣非归母净利润约 31.1 亿元，同比增长 0.26%。 前三季度公司毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为 51.0%、 21.2%、 19.1%，同比分别下降 0.92 个百分点、提升 1.35 个百分点、下降 0.25 个百分点。 24Q3 毛利率、归母净利率、扣非归母净利率分别为 53.9%、 24.4%、23.1%，同比分别下降 2.4 个百分点、 0.99 个百分点、 0.15 个百分点。 核心观点 手术量增长快于收入增长， 单价承压： 据中报显示， 2024 年上半年公司实现门诊量 794.07 万人次，同比增长 9.23%；手术量 64.99 万例，同比增长 6.92%；门诊量和手术量增速快于收入增速， 单价同比下降。2024 年上半年， 公司国内和海外收入分别约 92.43 亿元、 13.02 亿元，同比分别增长 1.70%、 11.95%，海外增速明显快于国内， 其中欧洲地区收入增长 16.41%， 主要系上半年公司通过欧洲 Clí nica Baviera 收购了英国 Optimax 集团 100%股权，而国内行业增长阶段性受限。 我们认为， 未来宏观环境复苏， 公司国内业务将明显受益。 进一步完善县医院网络， 持续推进国际化战略： 2024 年，通过收购 87家医疗机构，进一步完善县医院网络；通过欧洲 Clí nica Baviera 收购了英国 Optimax 集团 100%股权，从而进军英国眼科市场，国际化战略持续推进。 我们认为，随着公司旗下医院不断增多，其覆盖的患者人群不断增加，未来分级连锁和国际化优势将会进一步体现。 投资建议 我们认为， 宏观环境变化是当前公司业务承压的核心因素， 公司作为民营眼科医院龙头， 经营具有韧性， 业绩具有较大弹性； 我们预计 2024年-2026 年公司收入分别约 211.4 亿元、 230.1 亿元、 242.1 亿元，归母净利润分别约 36.8 亿元、 39.6 亿元、 43.3 亿元，当前对应 PE 估值分别约 35.8X、 33.3X、 30.4X， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示 消费复苏不达预期风险； 医疗事故风险； 并购医院整合不达预期以及商誉减值风险； 核心人才流失风险

爱尔眼科(300015) 全球眼科医疗服务市场领航者，持续增强品牌影响力 公司是全球领先的专业眼科连锁医疗机构。截至2023年底，品牌医院、眼科中心及诊所在全球范围内共有881家，医疗网络遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等地区。公司品牌口碑累积多年，2023年门诊量突破1500万人次、手术量突破100万例。公司着力完善分级连锁模式，业务版图持续扩大。随着眼科医疗服务需求持续扩容，长期发展前景向好。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.08/42.56/49.16亿元，当前股价对应PE分别为35.0/31.3/27.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 推进“1+8+N”战略布局，发挥分级连锁网络体系优势 公司着力打造1家世界级眼科医学中心（长沙爱尔）、8家国家及区域眼科医学中心（北上广深、成都、重庆、武汉、沈阳）、N家省域一流和地区领先的眼科医院。公司中心城市旗舰医院稳健发展，长沙、武汉、成都、辽宁、重庆、广州、东莞、深圳等地的爱尔眼科医院保持较快增长。2023年，公司于境内的医院数量达256家、门诊部数量达183家，各省区内地、县市的医疗网络持续完善。 庞大近视人群与逐步加深的老龄化驱动我国眼科医疗市场快速增长 中国成人近视及远视患者规模较大，据灼识咨询数据，预计我国屈光市场规模从2015年的59亿元逐年攀升至2025年的725亿元，复合增速达28.51%。根据国家疾控局数据，2022年中国儿童青少年近视率高达51.9%，该形势推动视光服务市场的快速增长。灼识咨询指出，2019年中国医学视光市场规模已达228亿元，随着消费者对专业验光及配镜服务需求的进一步提升，预计到2025年市场规模将突破500亿元。随着我国人口老龄化程度逐步加深，灼识咨询预计2025年白内障患者数将超过1.5亿人。虽然近些年中国白内障CSR水平显著提升，但相比世界上其他主要经济体，我国CSR比例仍处低位，具备较大提高空间。 风险提示：医疗风险、管理风险、授权使用品牌风险及诉讼仲裁风险等。

爱尔眼科(300015) 主要观点： 事件： 近日公司发布2024年前三季度业绩报告，2024Q1~Q3公司实现营收163.02亿元，同比+1.58%，实现归母净利润34.52亿元，同比+8.5%；实现扣非归母净利润31.13亿元，同比+0.26%。 点评： 单Q3略承压，受消费疲软等因素影响较大 单Q3公司实现营收57.56亿元，同比-0.68%，归母净利润14.02亿元，同比-4.56%，扣非归母净利润13.28亿元，同比-1.34%，整体业绩承压，我们认为主要系消费疲软、经济恢复不及预期导致消费类业务增速下降。 从盈利能力看，24Q1-Q3公司实现销售毛利率51.02%，同比-0.91pct；实现销售净利率22.50%，同比+0.56pct。 24Q1~Q3公司实现销售费用率10.06%，同比+0.05pct；实现管理费用率13.65%，同比+0.66pct；实现研发费用率1.43%，同比-0.10pct；实现财务费用率0.86%，同比+0.46pct。 投资建议 预计公司2024~2026年将实现营业收入223.11/247.64/279.71亿元，同比+9.5%/11.0%/13.0%；实现归母净利润38.08/43.93/51.49亿元，同比+13.4%/15.4%/17.2%，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化风险；行业竞争加剧风险；区域运营风险等。

爱尔眼科(300015) 投资要点 事件：公司发布2024三季报，2024年前三季度实现营收163.02亿元（+1.58%，同比，下同），归母净利润34.52亿元（+8.50%），扣非归母净利润31.13亿元（+0.26%）。单Q3季度，实现营收57.56亿元（-0.68%），归母净利润14.02亿元（-4.56%），扣非归母净利润13.28亿元（-1.34%）。 毛利率受宏观环境影响略下滑，费用率稳定。2024前三季度，公司实现销售毛利率51.02%（-0.91pp）、销售净利率22.50%（+0.56pp），毛利率下降预计为业务结构变化所致，晶体集采、全面实施DRG、消费环境下行等原因导致屈光及视光等业务占比略有下降。同期实现销售费用率10.06%（+0.05pp）、管理费用率13.65%（+0.66pp）、研发费用率1.43%（-0.10pp）、财务费用率0.86%（+0.46pp）。 “1+8+N”战略持续推进，医疗网络规模持续扩大。截至2024H1，公司旗下医院共311家，上半年新增55家。公司持续推进“1+8+N”战略，即：建设1家世界级眼科医院，即长沙医院；建设8家国家级区域眼科中心，即北京、上海、广州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆医院;“N”指的是全国其他爱尔眼科医疗机构。目前，九家旗舰医院已经基本陆续建成并投入运营，随着医疗网络规模不断扩大，分级连锁优势和规模效应得到了进一步体现。 盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院仍在爬坡，且消费力疲软下屈光业务增速放缓，我们将公司2024-2026年归母净利润由40.4/48.8/57.5亿元调整至36.99/44.70/51.44亿元，24-26年对应当前市值的PE估值分别为36/30/26倍。公司新院爬坡后有望贡献利润，大环境复苏后消费眼科恢复预期强、增长弹性大，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。