捷成股份(300182) 事件 公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入10.03亿元，同比下降26.64%；归母净利润1.61亿元，同比增长10.47%；扣非归母净利润1.64亿元，同比增长10.44%。同时，公司推进与咪咕的精品AI内容合作，AI仿真人中剧《山海经密码》定档9月28日在咪咕视频全网首发，进一步体现AI内容制作与发行能力的落地。 投资要点 收入承压背景下实现利润增长，关注盈利改善的持续性。26H1公司收入下降主要受到影视行业调整、影视剧版权运营收入减少影响。26H1，公司毛利率为31.17%，同比+6.36pct；营业成本下降包含业务收缩、版权采购减少及版权摊销方法变更等因素。同期投资收益为0.54亿元，上年同期为亏损230.29万元，对利润形成支撑；经营活动现金流净额为3.81亿元，同比下降52.64%。我们认为，公司上半年利润端表现好于收入端，后续看好公司版权主业企稳及新业务收入兑现。 《山海经密码》定档咪咕，AI精品内容进入市场验证阶段。《山海经密码》全程依托捷成股份自主搭建的AI产能中心完成。公司围绕影视工业的关键环节，自研形成了相互衔接的AI智能体矩阵：剧本环节由“剧现”智能体承担创意梳理与改编；镜头与画面生成由视频创作智能体矩阵完成；二创物料则由“ChatPV”智能体支撑短视频切片与二次传播。各智能体之间数据互通，形成从剧本到成片的AI化生产链路。我们认为，其意义在于将AI制作能力与平台发行渠道结合，为精品AI中短剧的用户接受度和商业回报提供验证样本。神话题材涉及异兽、奇幻场景等视觉表达，具备探索AI制作的应用空间；若能兼顾人物一致性、叙事质量与制作效率，有望拓宽此类内容的开发边界。与咪咕合作也有望帮助公司积累平台交付、内容运营和受众反馈经验，为后续项目复制提供基础。 AI产能中心与项目储备同步推进，关注从单项目落地向持续交付转化。26H1，公司上半年新设AI产能中心，配置3个精品IP孵化工作室、8支AI制作团队，储备优质IP超100个，并披露可实现年产精品项目50部以上；《一双绣花鞋》计划于10月上线，《仵作学堂》《民国异闻录》等项目推进中。公司同时围绕剧本、动漫和视频制作布局AI智能体，并将生产能力与既有发行渠道结合。我们认为，IP储备、制作团队和发行渠道的协同，有望提升内容开发与交付效率；看好公司后续业务产能转化为有效上线项目，并形成可持续的单项目回报。 盈利预测与投资建议 我们认为，公司正依托版权运营及渠道积累拓展AI内容业务，《山海经密码》定档为精品AI中短剧商业化提供了新的观察窗口。随着AI制作效率和项目商业回报逐步得到验证，新业务有望成为公司增长的重要补充。我们预测公司2026~2028年营业收入为28.15/30.86/33.82亿元，归母净利润为3.02/3.65/4.07亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI产业发展不及预期，新业务经营不及预期等。

捷成股份(300182) 国内领先影视版权运营商，依托海量版权资源与技术能力，加速向“内容+科技”综合平台升级。公司成立于2006年，早期以音视频技术解决方案为核心业务，后通过外延并购切入影视制作及版权领域，逐步向内容与版权运营商战略转型。目前公司已累计沉淀超10万小时影视、动漫及节目版权内容，并构建了覆盖广电、互联网新媒体及电信运营商等多元渠道的全媒体发行体系。近年来，公司在持续巩固版权主业基础上，积极布局数字营销、影视发行及微短剧等新兴方向，推动业务由传统版权分发进一步向多元化内容服务与技术服务延伸，加速向综合型内容与科技平台演进。2025年及2026年第一季度，公司分别实现营业收入26.45/5.70亿元，同比下降7.74%/19.83%；归母净利润1.90/1.13亿元，同比下降20.14%/13.90%。 政策驱动版权运营业务景气度回升，丰富储备、多元布局释放发展动能。版权运营业务盈利能力直接受上游影视供给结构与下游发行渠道机制变化影响：1）成本端：《广电21条》推动长剧供给侧扩容，叠加中长尾电影新渠道发行需求提升，上游制作环节整体议价能力或边际弱化，有望带动版权采购成本改善；2）收入端：微短剧等新兴内容形态带来增量发行需求，叠加平台侧分账机制逐步完善，有望推动版权商收入规模与弹性同步提升。公司近年在夯实存量版权资源基础上，仍在持续加大新版权采购与国际化布局力度，同时积极拓展微短剧与IP衍生等多元业务体系，有望进一步打开收入增量空间：1）微短剧：公司已与红果、番茄等头部平台达成合作，并在常州投资建设“西太湖短剧基地”，预计年产能超千部，2025年已有多部自制及联合开发作品上线；2）IP衍生：公司已与多个国内外IP达成合作，其中《浪浪山小妖怪》系列盲盒累计销量已突破300万只、零售额突破3000万元（截至2025年9月中旬），初步验证公司在内容IP方向上的商业转化能力。目前公司在持续加强产品开发能力同时，同步积极推进自有渠道建设，后续有望进一步打通IP衍生品从内容触达至销售转化的完整链路，进一步强化新业务增长动能。 AI视频迈入高速发展阶段，前瞻布局影视智能体抢占产业先机。视频生成技术正由实验室验证加速迈向商业化落地阶段，但单一模型难以覆盖完整影视工业流程，多模型协同与任务编排能力成为关键，产业主导权后续有望向Agent侧集中。我们认为，Agent的核心评价维度主要体现于：1）是否具备自有高质量知识库，能够在通用基础模型之上进一步提供差异化内容生成服务；2）是否具备对业务领先模型的接入与调度能力。公司目前已布局ChatPV与灵犀平台两大AI智能体产品：其中，ChatPV是基于公司自有版权资源库，并结合华为、DeepSeek等模型构建的AI创作引擎，重点覆盖影视二创、新闻生产等轻量化场景；灵犀平台则定位工业级内容生产系统，主要面向动漫、游戏等专业领域，目前亦已接入Seedance2.0、即梦等多模态模型，持续强化复杂内容生成能力。根据Precedence统计，2025年全球AI视频市场规模约为2.19亿美元，预计2034年将增长至33.32亿美元，对应CAGR达35.32%。我们认为，公司目前通过“通用创作+专业生产”双产品矩阵，已实现客群与场景的分层覆盖与能力互补，当前两大产品均已实现项目落地，后续伴随行业规模扩张与应用深化，相关业务有望逐步进入放量阶段。 盈利预测及投资建议：在政策端“广电21条”推动行业供给修复背景下，公司主业景气有望边际改善。考虑到当前行业仍处于复苏初期，内容供给节奏及新业务贡献业绩仍需时间兑现，基于审慎假设，我们预测公司2026~2028年营业收入为28.15/30.86/33.82亿元，归母净利润为3.02/3.65/4.08亿元；对应EPS为0.11/0.14/0.15元。按6月1日收盘价测算，对应PE分别为54/45/40倍。我们选取了与公司主营业务相近的A股上市公司华策影视、光线传媒、中国电影作为可比公司，可比公司2026~2028PE分别为50/40/34倍。我们认为，公司近年在传统业务保持稳健发展的基础上，仍在积极布局微短剧、IP衍生开发及AI应用等新兴方向，叠加稀缺AI语料库等增量价值持续释放，后续有望充分受益于AI技术商业化落地及内容资产价值重估，享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI产业发展不及预期，新业务经营不及预期。

捷成股份(300182) 事件回顾 2025年8月27日，公司发布2025年半年报，2025H1，公司实现营业收入13.67亿元，同比下降5.79%；归母净利润1.45亿元，同比下降41.84%；扣非后归母净利润1.49亿元，同比下降40.35%。2025Q2，公司实现营业收入6.57亿元，同比下降15.31%；归母净利润0.14亿元，同比下降89.25%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比下降88.05%。 事件点评 主营业务承压拖累整体业绩，费用支出保持稳健。收入端，受2025年上半年影视行业景气度低迷影响，公司核心影视版权运营业务业绩承压，实现收入11.48亿元，同比下降11.91%，拖累整体营收表现。利润端，影视剧版权运营业务毛利率同比下降5.96pct至27.49%，带动公司综合毛利率下滑6.17pct至24.81%。费用端，公司支出管控整体稳健，2025上半年期间费用率同比小幅收窄0.16pct至9.05%，其中销售/管理/研发费用率分别为2.75%/5.21%/1.08%，同比分别变动+0.53/+0.04/-0.72pct。 积极探索多元变现路径，持续加强内容出海与微短剧赛道布局。在影视行业景气度偏弱背景下，公司抓住内容细分赛道发展机遇，于25H1成功拓展院线发行+新媒体发行新业务模式。同时，公司加快全球化布局，在持续引进国际优质内容基础上，积极加强本土内容出海进程，25H1公司平台在YouTube上总订阅量已突破5000万（新增订阅1070万），Facebook粉丝规模亦接近千万。此外，公司结合自身渠道与资源优势，持续加大微短剧赛道投入，目前已与红果、快手、美团等平台在投资、制作、联合出品、片库增值、账号运营、投流及全球发行等环节开展深度合作，持续拓展内容业务新增量。 AI多模态或将推动视频类资源需求提升，重视公司稀缺“数据集+自研产品”双重价值。各大AI厂商近期密集发布新一代产品，其中OpenAI已于8月、9月先后推出GPT-5、SORA2，Google亦计划于10月末发布Gemini3.0。相较早期侧重文本生成功能，各类产品均已重点强化图像、视频等多模态能力。以Gemini3.0为例，其在SVG等复杂图形生成方面表现提升显著，预计将大幅优于Gemini2.5及同类模型（据IT之家报道）。随着多模态能力成为各大模型的竞争焦点AI训练过程对高质量视频与图片数据的依赖将持续增强。公司作为国内领先的数字版权运营商，已积累超10万小时影视、动漫等优质内容资源，并早于2024年7月即与华为云达成合作，向其提供并授权高质量视频数据集用于视频大模型训练，充分验证公司在AI训练环节的稀缺价值。除对外赋能外，公司亦在同步推进自研AI体系建设，其自主研发的智能创作引擎ChatPV已面向广电、影视及短视频机构等B端客户提供文本脚本生成、平面物料制作及虚拟主持人生成等功能，同时面向C端推出影视二创、一键成片、数字人及文生视频创作等应用。凭借深厚的版权储备与自研AI能力，公司有望在新一轮AI多模态浪潮中率先受益。 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为30.58/34.62/39.57亿元，归母净利润为4.38/5.26/6.08亿元，对应EPS为0.16/0.20/0.23元，根据10月21日收盘价，分别对应36/30/26倍PE。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧，影视行业回暖不及预期，AI产业发展不及预期新业务经营不及预期。

捷成股份(300182) 投资要点 事件：2025年上半年公司实现营业收入13.67亿元，同比下降5.79%；归母净利润1.45亿元，同比下降41.84%。不分红，不转增。 公司业绩短期承压，积极探索多元内容变现模式。2025年上半年，公司主营业务影视剧版权运营收入较上年同期减少11.91%，但影视剧内容制作收入同比增长1194.56%，毛利率为48.47%，同比增长557.67pct；数字化营销服务营业收入同比增长31.46%。公司尝试拓展院线发行+新媒体发行的创新模式。5月20日，公司院线发行复映经典电影《情书》，发挥新媒体渠道宣传优势，实现本轮重映票房超过2300万元，引导全网热搜超30条，影迷自发组织民间观影团超过300个；公司新媒体宣发电影《大风杀》一个月内网络分账票房超过2000万元。 积极布局出海和短剧业务，提升AI赋能内容生产能力。2025年上半年，公司在海外视频媒体平台YouTube半年新增订阅数1070万，账户总订阅数超过5000万；半年新增频道90条，频道总数为266条；在Facebook平台粉丝规模接近千万。公司与红果、快手、拼多多、美团等平台多维度合作，深度参与短剧业务，并汇聚MCN、流量大V账号，开展内容推流与结算分账，搭建传播矩阵。公司自主研发的AI智能创作引擎ChatPV，为广电、影视等B端专业机构及C端用户提供AI文本与脚本生成、影视二创、数字人等全链路视频智能化生成解决方案。 投资建议：公司版权储备领跑市场，不断拓展多渠道变现能力，提升经营稳定性和抗风险能力。我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.46/5.51/6.66亿元；EPS为0.17/0.21/0.25每股；PE为36.4/29.5/24.4倍；维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新业务经营风险、政策风险等。

徐子泉:男,中国国籍,管理学学士,无境外永久居留权,1958年8月出生。2006年~2009年任北京捷成世纪科技发展有限公司执行董事、总经理,2009年起至今任本公司董事长。曾荣获2008年度广电行业“十大企业风云人物”、中国广播电视设备工业协会授予的“科技创新优秀企业家”等多个荣誉称号。

郑羌:男,中国国籍,研究生学历,无境外永久居留权,1971年9月出生。2006年~2009年任北京捷成世纪科技发展有限公司战略发展部总经理,2009年至2016年8月任北京捷成世纪科技股份有限公司副董事长,2016年起任公司之全资子公司捷成世纪文化产业集团有限公司总裁。兼任国家广电总局广播电台电视台数字化网络化工作领导小组委员、华东广播电视技术协作体委员,2009年荣获中国广播电视设备工业协会授予的“科技创新优秀企业家”称号。2023年5月起至今任本公司总经理,2023年6月起至今任本公司董事。

马林:男,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。历任北京鹿苑天闻投资顾问有限公司总监、北京光年汇智文化传播有限公司总经理、捷成世纪文化产业集团副总裁等职务。2020年4月起至今任本公司副总经理。2021年2月起至今任本公司董事会秘书。2022年7月起至今任本公司董事。

李丽:女,1964年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级会计师、注册财税管理师。历任八一电影制片厂电影服务公司天津分公司销售主管、八一电影制片厂电影服务公司会计、北京优利视音设备有限公司主管会计、北京冠华荣信系统工程股份有限公司财务经理等职务。2021年11月至今任本公司财务总监。2022年1月起至今任本公司董事。

韩胜利:男,中国国籍,无境外永久居留权,1960年12月出生,毕业于北京广播学院(现中国传媒大学)无线电系、法国工商管理学院工商管理硕士和巴黎第六大学(玛丽居里夫妇大学)电子学硕士。1996年至2011年任汤姆逊公司北京代表处首席代表、汤姆逊草谷公司北亚区总经理;2012年至2015年任美国英威公司副总裁。2015年7月起至2018年9月任本公司总经理(CEO),2016年9月起至今任本公司董事。

刘培尧:男,1980年生,中国国籍,研究生学历,南开大学公共管理硕士,无境外永久居留权。历任优酷会员总经理、乐视会员/乐视影业高级副总裁、咪咕数媒副总裁。2022年起至今任捷成华视网聚(常州)文化传媒有限公司总裁。2025年4月起至今任本公司董事。

方一夫先生:1984年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,注册会计师。历任中国交通建设股份有限公司财务经理,中国国际投资促进中心财务总监,同有科技董事、董事会秘书、财务总监、战略投资中心总经理,能科科技副总裁、董事会秘书,现任元诺资本合伙人。

聂诗军:男,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,注册会计师。历任中国石化中原油田采油二厂工程师、北京国嘉瑞联合会计师事务所(普通合伙)部门经理、重庆永固新型建材有限公司财务经理、大信会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人。现任信永中和会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人、江苏润普食品科技股份有限公司独立董事、舍得酒业股份有限公司独立董事。2022年7月起至今任本公司独立董事。

陈东梅:女,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国人民大学财务会计学研究生。2019年至今任北京屹东科技有限公司总经理。现任奥瑞德光电股份有限公司独立董事、嘉兴凯实生物科技股份有限公司董事。2025年5月起至今任本公司独立董事。

孙连钟:男,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,中国政法大学诉讼法学博士。民主建国会会员。2010年至今北京维京律师事务所主任律师、合伙人。现任或曾任民建北京市委法制委员会委员、朝阳区律协律师代表、北京市律协刑诉法委员会委员、北京工商大学法学院研究生、中国人民公安大学实践导师、东营仲裁委员会仲裁员等职。2022年7月起至今任本公司独立董事。