芒果超媒(300413) 国有控股长视频新媒体平台，内容制作与媒体融合优势突出。公司以芒果TV为核心，以全产业链控制与生态协同为抓手，主营业务涵盖芒果TV互联网视频、新媒体互动娱乐内容制作及内容电商三大板块。其中，互联网视频业务包括会员、广告及运营商业务，内容制作业务覆盖综艺、影视剧、少儿动漫、艺人经纪及IP衍生等领域。2026年上半年，芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放量前十中占据五席，持续巩固差异化内容竞争优势。 会员业务承压拖累业绩，成本刚性叠加公允价值变动放大利润波动。 业绩方面，2026年上半年，公司实现营业收入61.94亿元/同比+3.86%，主要得益于内容电商业务快速增长，有效对冲互联网视频业务下滑的影响；归母净利润2.02亿元/同比-73.58%，扣非归母净利润1.81亿元/同比-70.32%。利润端明显承压，主要系部分渠道合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响会员收入，叠加内容成本刚性、核心业务毛利率下降及投资标的的公允价值波动。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入30.84/31.09亿元，同比+6.35%/+1.50%；归母净利润1.99/0.02亿元，同比-47.37%/-99.40%，Q2盈利接近盈亏平衡。分业务看，芒果TV互联网视频业务实现收入44.62亿元/同比-8.61%，新媒体互动娱乐内容制作业务实现收入6.14亿元/同比+1.24%，内容电商业务实现收入11.00亿元/同比+146.35%。 盈利能力方面，①毛利率方面，26H1公司整体毛利率为20.05%/同比-6.51pct。②费率方面，公司整体费用率为19.07%/同比+0.94pct，其中销售费用率为13.75%/同比+0.67pct，管理费用率为2.95%/同比-0.33pct，研发费用率为2.08%/同比+0.26pct；财务费用率为0.29%/同比+0.34pct。③净利率方面，26H1公司净利率3.30%，同比-9.49pct。 综艺优势持续巩固，剧集与微短剧完善内容供给矩阵。公司持续强化内容生态体系建设，2026年上半年芒果TV综艺节目累计有效播放量稳居行业首位，独播上新综艺有效播放榜单前十占五，《乘风2026》《大侦探第十一季》《你好，星期六2026》包揽前三。剧集方面，《太平年》《玉茗茶骨》《良陈美锦》《耀眼》四部剧集市占率均超10%，《良陈美锦》《女神蒙上眼》等自制剧市场反馈良好，后续储备近百部剧集。微短剧方面，“大芒计划”累计上线微短剧2,647部/同比+124.51%，短剧频道日均DAU同比+104%，自制与分账体系加速成熟。多层次内容供给有望支撑会员拉新、留存及商业转化，但在会员收入阶段性承压、内容成本保持刚性的背景下，仍需关注重点项目排播效果及投入产出效率。 AIGC由生产工具向内容产品延伸，长内容产业化能力初步验证。公司新成立“AIGC创新内容中心”，构建对外合作、内部自制、专业高校合作及超级创作者合作四大内容生态体系，并在芒果TV上线AIGC专属频道。基于芒果大模型自主研发的“芒果灵创”内容创作平台已聚合40余种全模态模型及80余项特色功能，累计服务专业用户超4万名，内容生成171万次、支撑业务项目3,900余个，AI对内容生产流程的提效作用逐步显现。AIGC长剧《后西游记》于8月31日上线芒果TV并登陆湖南卫视黄金档，成为国内首部上星播出的AIGC长剧，验证AI长内容生产及主流渠道播出的可行性。随着AIGC由辅助创作向原生内容生产延伸，公司有望进一步优化制作效率并探索新的内容形态和商业模式。 内容电商贡献收入增量，海外本地化运营稳步推进。2026年上半年，公司内容电商业务实现收入11.00亿元/同比+146.35%，成为整体收入增长的重要驱动力。其中，小芒电商持续完善IP矩阵并优化卡牌、毛绒等核心品类，上半年GMV达到92亿元、营收同比+47%，继续保持盈利。出海方面，公司以芒果TV国际APP为核心，构建“主站APP+海外社媒+大屏终端+本地渠道”的全球传播矩阵；截至2026年6月底，国际APP累计下载量达3.08亿，覆盖195个国家和地区，日均DAU同比+123%，海外社媒订阅用户超3,523万，大屏客户端在东南亚市场覆盖率达59%。随着海外业务由内容输出向生态共建、由市场培育向本地经营转型，泰国等重点市场付费需求逐步释放，带动国际会员收入增长20%，海外商业化能力持续提升。 投资建议：公司内容制作与台网融合优势稳固，综艺、剧集及微短剧构成多层次内容供给，内容电商快速增长，AIGC长剧落地与海外本地化运营打开长期增量。预计2026-2028年公司归母净利润分别为7.63/10.46/12.94亿元，EPS分别为0.41/0.56/0.69元，对应目前PE分别为56/41/33倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：会员收入及广告需求恢复不及预期；重点内容上线节奏或市场表现不及预期；内容电商增长及盈利能力不及预期；AIGC应用和海外商业化进展不及预期；内容监管政策变化风险。

芒果超媒(300413) 投资要点 事件：公司发布2025年报及2026Q1季报。2025年全年实现营业收入138.13亿元，同比-1.89%；归母净利润12.27亿元，同比-10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比-29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少（合计减少23.3亿元）。2026Q1实现营业收入30.84亿元，同比+6.35%，延续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失4455万元及部分业务毛利率下滑；扣非归母净利润1.87亿元，同比-38.53%。 业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025年公司主营业务呈现结构性分化：芒果TV互联网视频业务收入101.26亿元，占比73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入13.99亿元，同比+10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入22.40亿元，同比-13.86%，但毛利率提升2.32pct至8.39%，小芒电商GMV达186亿元，首次实现年度盈利，自营潮玩IP“Cluebie”进驻全国近3000家门店。2025年综合毛利率23.1%，同比下滑，主因高毛利的视频业务毛利率下降8.73pct至26.60%，内容制作成本刚性上升与广告单价承压为拖累利润的主要因素。 会员广告双轮驱动稳健，核心竞争壁垒稳固。2025年芒果TV会员收入46.46亿元、广告收入38.31亿元、运营商业务收入16.49亿元。2025年有效会员规模达7560万，人均单日使用时长居长视频平台首位，移动端MAU达2.68亿，用户粘性与付费能力领先行业。广告客户数量保持长视频平台首位，覆盖人工智能、新能源、新消费等高增长赛道，广告投放ROI居行业前列。 高分红持续兑现，股东回报稳定。公司2025年度拟以总股本18.7亿股为基数，每10股派发现金股利2.6元（含税），合计派发现金4.9亿元，占2025年度归母净利润39.6%，较2024年分红额增长18.2%。2023-2025年度累计现金分红达12.3亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1利润承压及公允价值变动扰动，我们将2026-2027年归母净利润预测从18/20亿元下调至14/14亿元，并新增2028年预测为16亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为26/25/23倍。当前内容储备丰富，《乘风2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI技术应用不及预期风险。

芒果超媒(300413) 核心观点 2025年收入基本持平，利润端短期承压。1）2025年公司实现营业收入138.13亿元，归母净利润12.27亿元，同比分别变化-1.89%、-10.06%，对应全面摊薄EPS0.66元（2024年为0.73元）。利润下滑主因会员收入增长承压，叠加互联网视频业务投入加大（毛利率同比下滑8.73pct至26.60%）。扣非净利润11.52亿元（-29.93%），但扣非净利率仍达8.34%，盈利质量在长视频行业中保持良好。经营现金流净额11.84亿元，同比大幅改善（2024年为-0.25亿元）。2）2026年Q1公司实现营业收入30.84亿元，归母净利润1.99亿元，同比分别增长+6.35%、-47.37%，对应全面摊薄EPS0.11元。营收端企稳回升，利润端受毛利率承压及公允价值变动损失4455万元影响，降幅较大。扣非净利润1.87亿元（-38.53%），降幅略小于归母净利润。 互联网视频基本盘稳固，广告业务超预期回暖。1）2025年互联网视频实现收入101.26亿元（同比-0.52%），占营收比重73.31%，毛利率26.60%（同比-8.73pct）。其中：广告业务收入38.31亿元，综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商金额、首播单集广告数均创平台新高；会员业务收入46.46亿元，年末有效会员规模达7560万，人均单日使用时长表现良好，移动端MAU达2.68亿（同比+4.88%），但会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响；2）内容端持续保持综艺领先优势。芒果TV综艺有效播放量稳居长视频平台首位（云合数据），综N代《歌手2025》《乘风2025》《你好，星期六2025》等保持强劲生命力；3）小芒电商2025年GMV达186亿元，首次实现年度盈利，战略定位由"IP商业化探索者"升级为"情绪经济引领者"。AI+超高清战略纵深推进，海外业务起步加速。芒果大模型基于百亿级参数规模，业务应用覆盖率达93%以上。"山海AIGC内容创作平台"支持从剧本到成片一站式制作。成立"AIGC创新内容中心"，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧、AI漫剧等领域。芒果TV国际APP累计下载量突破3亿次，日均活跃用户实现翻番，海外社媒账号矩阵订阅总量达3355万（同比+20%）。 风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑宏观背景及长视频行业整体压力，我们下调26/27年盈利预测至14.39/18.14亿元（前值为18.62/23.53），新增28年盈利预测为20.13亿元；摊薄EPS=0.77/0.97/1.08元，当前股价对应PE=25/20/18x。我们持续看好中长期公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。

芒果超媒(300413) 2025Q4营收企稳向上，加码投入夯实长期增长基础，维持“买入”评级 公司2025年实现营收138.13亿元（同比-2%），归母净利润12.27亿元（同比-10%，落于预告区间），扣非归母净利润11.52亿元（同比-30%，超预告区间上限），毛利率23.1%（同比-5.9pct），期间费用率同比+2.5pct，净利率同比-0.7pct，毛利率下滑主要系公司对优质内容、新技术及业务加大投入提升成本，净利率稳定主要系公司计提递延所得税费用-3.2亿元。单Q4公司实现营收47.50亿元（同比+25%），归母净利润2.11亿元（同比扭亏），扣非归母净利润3.62亿元（同比-14%）。我们看好优质内容构筑长期竞争力，维持2026-2027年、新增2028年归母净利润预测至18.57/21.30/22.74亿元，当前股价对应PE分别为19.7/17.2/16.1倍，维持“买入”评级。 2026Q1营收延续增势，高热度综艺及优质剧集陆续上线或助业绩回暖 公司2026Q1实现营收30.84亿元（同比+6.35%），归母净利润1.99亿元（同比-47%），扣非归母净利润1.87亿元（同比-39%），毛利率23.3%（同比-3.1pct），期间费用率同比-0.2pct，净利率6.5%（同比-6.4pct）。广告、运营商业务同比增长较快，利润下滑主要系公允价值变动及部分业务毛利率下降。Q2《乘风2026》抖音热度指数创《乘风》IP及2026年全网综艺新高，公司储备《美顺与长生》等剧集，精品内容或吸引用户订阅并提振广告主投放意愿，驱动业绩企稳回升。 内容优势或筑牢用户基本盘，布局潮玩IP、增设门店强化内容变现 据云合数据，公司2025年综艺有效播放量行业领先，影视剧有效播放量同比+28%，优质内容助2025年广告收入38.31亿元（同比+11%），据QuestMobile，平台2025年人均日使用时长行业领先，移动端MAU2.68亿（同比+5%），部分节目会员创收不及预期致会员收入同比-10%至46.46亿元。公司2025年上线微短剧5137部（同比增超14倍），拓展AI真人剧/漫剧等，内容质量/丰富度提升 或吸引更多用户。2025年内容电商收入22.40亿元（同比-14%），或系收缩低毛利业务影响，小芒电商GMV186亿元（同比+16%），首次年度盈利，推出首个潮玩IP“Cluebie”，“麦咭乐园”新增5家门店，内容变现能力提升或构筑新增长极。 风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI应用进展不及预期等。

蔡怀军先生:1977年12月出生,中共党员,中国国籍,管理学博士。曾任芒果超媒股份有限公司董事、总经理、总编辑,湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委书记、执行董事、总经理、小芒电子商务有限责任公司董事长等职务。现任湖南广播影视集团有限公司(湖南广播电视台)党委副书记、总经理、副台长、卫视频道党委书记,芒果传媒有限公司董事,芒果超媒股份有限公司党委副书记、董事长。

梁德平先生:1979年2月出生,中共党员,中国国籍,管理学博士。曾任芒果超媒股份有限公司副总经理兼财务总监、常务副总经理,湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委委员、副总经理兼财务总监,快乐购有限责任公司党委书记、执行董事等职务。现任芒果超媒股份有限公司党委委员、董事、总经理,湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委书记、执行董事、总经理,湖南金鹰卡通传媒有限公司党委书记、董事,小芒电子商务有限责任公司董事,湖南芒果创展科技有限公司董事长,芒果传媒有限公司董事,湖南广播影视集团有限公司(湖南广播电视台)卫视频道党委委员。

周山,男,1979年4月出生,中共党员,本科学历。曾任湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委委员、副总经理,芒果超媒股份有限公司编辑委员会常务副总编辑,湖南广播影视集团有限公司(湖南广播电视台)卫视频道副总监等职务。现任芒果超媒股份有限公司党委委员,湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委书记、董事、总经理,小芒电子商务有限责任公司党总支书记、董事长,湖南广播影视集团有限公司(湖南广播电视台)卫视频道党委委员等职务。

郑华平,男,1976年10月出生,中共党员,博士研究生学历。曾任芒果传媒改制上市办公室副主任、湖南卫视频道总编室副主任、湖南广播电视台节目交易管理中心副主任、上海芒果互娱科技有限公司董事长、总经理。现任芒果超媒股份有限公司党委委员、总编辑、副总经理,湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委副书记、总编辑、副总经理,小芒电子商务有限责任公司副董事长,湖南广播影视集团有限公司(湖南广播电视台)卫视频道党委委员、总编辑。

周海,男,1976年11月出生,中共党员,法学硕士。曾任湖南广播电视台卫视频道总编室主任、总监助理兼总编室主任、湖南广播影视集团有限公司(湖南广播电视台)卫视频道党委委员、副总监兼总编室主任,芒果超媒股份有限公司党委委员、纪委书记。现任芒果超媒股份有限公司党委委员、副总经理,湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司副总经理,芒果影视文化有限公司执行董事。

张志红,男,1977年9月出生,中共党员,管理学硕士,正高级会计师,注册会计师,全国高端会计人才,取得深圳证券交易所颁发的董事会秘书资格证书。曾任湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司资产财务部高级总监、财务中心总经理、财务总监,快乐阳光星芒互动娱乐传媒有限公司副总经理兼财务总监。现任芒果超媒股份有限公司党委委员、副总经理、财务总监、董事会秘书,湖南快乐阳光互动娱乐传媒有限公司党委委员、副总经理、财务总监,小芒电子商务有限责任公司董事,张家界芒果文旅有限公司董事。

杨贇先生:1973年7月出生,中共党员,中国国籍,工商管理硕士,曾任湖南广播电视台娱乐频道副总监,芒果传媒有限公司党委委员、副总经理,湖南广播电视台财务部主任,湖南广播影视集团有限公司资产财务部部长,芒果超媒股份有限公司监事会主席等职务。现任湖南广播电视台党委委员、副台长,湖南广播影视集团有限公司副总经理,芒果传媒有限公司董事、总经理,湖南电广传媒股份有限公司董事,芒果超媒股份有限公司董事。

彭建先生:1972年11月出生,中共党员,中国国籍,本科学历。曾任财政部驻湖南专员办业务四处副处长、机关党委专职副书记,财政部湖南监管局机关党委专职副书记。现任湖南财信金融控股集团有限公司总经理助理,自2022年5月起任本公司董事。

宋子超,男,1969年8月出生,中共党员,文学硕士。曾任湖南广播电视台卫视频道研发中心主任、生产调度中心主任,广告部主任、卫视频道副总监,湖南广播影视集团有限公司(湖南广播电视台)卫视频道党委书记。现任湖南广播影视集团有限公司(湖南广播电视台)党委委员、副总经理、副台长、卫视频道党委副书记、总监、芒果超媒股份有限公司党委副书记、董事。

沈文海先生:1971年3月出生,中共党员,硕士学位。先后担任中国移动通信集团福建有限公司董事、副总经理,中共昭通市委常委、昭通市人民政府副市长,中国移动驻雄安新区办公室常务副主任,中国移动通信集团有限公司发展战略部总经理。现任中国移动咪咕公司党委书记、董事长。自2024年6月起任本公司董事。