北方稀土(600111)公司资料

北方稀土(600111) 投资要点 事件：北方稀土发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入249.23亿元，同比减少10.98%；实现归属于上市公司股东的净利润13.80亿元，同比减少70.19%；实现扣非净利润13.35亿元，同比减少71.31%。其中2023Q3营收为84.40亿元，同比增加7.25%，环比增加16.39%；归母净利润为3.24亿元，同比减少78.43%，环比增加141.98%；2023Q3实现扣非净利润3.20亿元，环比增加152.98%。 稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司前三季度业绩承压。1）量：2023Q1-3公司稀土金属销量21629吨，同比+31.69%；磁性材料销量34753吨，同比+30.02%；2）价：2023Q1-3氧化镨钕市场均价为54.43万元/吨，同比-37.90%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价55.08万元/吨，同比-31.25%，挂牌价略高于市场均价；3）成本：2023Q1-3，稀土精矿均价为2.88万元/吨（REO=50%），相较2022年同期的2.69万元/吨（REO=51%）增长约7.26%。综上，公司前三季度毛利率由去年同期29.07%→12.44%，同比下降16.62pct。 精矿成本下行，三季度业绩向上修复。1）量：三季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大，稀土金属销量7926吨（同比+51.63%，环比+14.63%），磁性材料销量13833吨（同比+63.43%，环比+25.53%）；2）价：2023Q3氧化镨钕市场均价为48.67万元/吨，同比-33.25%，环比+0.63%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价47.21万元/吨，同比-39.05%，环比-13.20%；3）成本：三季度稀土精矿交易价格为2.02万元/吨（REO=50%），环比降低约35%。综上，公司实现归母净利润3.24亿元，环比+141.98%。 期间费用率较稳定。2023Q1-3公司期间费用率为4.25%，同比+0.01pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为2.82%/0.14%/0.50%/0.78%；从三季度看，2023Q3公司期间费用率为3.89%，同比-1.09pct，环比-1.33pct，其中财务费用率为0.65%（环比+0.38pct，同比-0.16pct），财务费用增加主要由于公司利息支出和汇兑收益同比减少所致。 稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕50万元/吨波动。重要的是，稀土下半年指标增量在预期之内，短期内供应端变化不大，价格上行的持续性主要取决于需求复苏力度。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧；而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设2023-2025年氧化镨钕均价分别为50、55、60万元/吨，稀土精矿均价为2.9、2.8、3.2万元/吨，预计公司23-25年净利润分别为19.29、36.99、43.59亿元（2023年8月21日报告23/24/25年盈利预测分别为27.76/40.49/58.21亿元）。当前股价对应23/24/25年PE估值为38x/20x/17x。综上，维持“增持”评级。 风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。

北方稀土(600111) 公司发布2023年第三季度报 在2023年的前三季度，北方稀土实现营业收入249.23亿元，同比下降10.98%；归母净利润13.80亿元，同比下降70.19%；扣非后归母净利润13.35亿元，同比减少71.31%。基本每股收益0.3819元，同比下降70.19%。具体到第三季度，北方稀土实现营业收入84.40亿元，同比增长7.25%；归母净利润3.24亿元，同比下降78.43%；扣非后归母净利润3.20亿元，同比减少79.96%。 报告期内，公司主要稀土产品的销售价格同比下降，毛利率同比减少 报告期内，公司稀土原料产品稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属分别生产1.3/9.5/2.1万吨，销量除稀土氧化物下降外全部同比增长；稀土功能材料除抛光材料外产销均同比有所上升。2023年第四季度，稀土精矿交易价格调整为不含税20536元/吨，实现今年首次价格上调。包括氧化镨钕在内的稀土产品挂牌价也在回升，但速度较缓。报告期内，由于原材料采购成本上升，公司营业成本同比上涨9.88%。 第二批稀土指标下达，北方稀土继续领跑行业 国家工业和信息部及自然资源部联合发布第二批稀土指标，两批合计为24万吨开采总量和23万吨冶炼分离总量，较去年分别增长14.3%和13.9%。北方稀土在两批中获得16.7万吨和15.2万吨指标，分别占指标总量的69.4%和66.2%，同比增长17.7%和18.1%。为提升公司的信息化水平，加快数字化和智能化转型升级，公司计划使用自有资金不超过8281万元建设智慧经营管控平台。 投资建议 预测2023-2025年公司归母净利润分别为22.3/41.6/55.6亿元，同比增速分别为-62.7%/86.3%/33.6%，当前股价对应PE分别为32X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示 稀土价格波动风险；稀土精矿价格变动风险；供给超预期风险；需求不及预期风险；全球经济环境变化等。

北方稀土(600111) 事件： 2023 年 10 月 23 日， 公司发布 2023 年三季报。 2023 年 Q1-3，公司实现营收 249.23 亿元，同比减少 11%；归母净利润 13.8 亿元，同比减少70.2%；扣非归母净利 13.35 亿元，同比减少 71.3%。 2023Q3，公司实现营收84.4 亿元，同比增长 7.3%、环比增长 16.4%；归母净利润 3.24 亿元，同比减少 78.4%、环比增长 142%；扣非归母净利 3.2 亿元，同比减少 80%、环比增长153%。业绩略低于我们预期。 公司 2023Q1-3 盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降，而成本同比提升，毛利同比减少 50.4 亿元。 单季度看， Q3 归母净利润环比大幅增长主要是由于 Q3 成本环比大幅下降，成本降幅超过产品售价降幅。 ①销量：2023Q1-3 公 司 稀 土 氧 化 物 / 稀 土 金 属 / 磁 性 材 料 销 量 分 别 同 比 变 化 -12.7%/+31.7%/+30.0%至 1.71/2.16/3.48 万吨。单季度看， 2023Q3，公司稀土氧化物/稀土金属/磁性材料销量分别为 0.68/0.79/1.38 万吨，同比增长63.5%/51.6%/63.4%，环比增长 41.0%/14.6%/25.5%。 ②价格： 由于需求较弱，叠加国内 2023 年第一批指标增速较快，且缅甸通关恢复后进口量大幅增加，供需偏过剩，前三季度稀土价格同比大幅下跌。 2023Q1-3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 55.3/67.9 万元/吨，同比下跌 30.5%/30.0%。 2023Q3 氧化镨钕/金属镨钕挂牌价分别为 47.2/58.3 万元/吨，同比下跌 37.4%/36.7%，环比下降13.0%/12.7%。 ③成本： Q1-3 稀土精矿协议价同比增加 7.3%至 28840 元/吨。单季度看， Q3 稀土精矿协议价环比减少 35%，同比减少 25%至 20176 元/吨。④减值损失： Q3 资产减值环比减少 1.54 亿元，主要是由于 Q3 稀土价格企稳，Q3 的存货减值环比大幅好转。 核心看点： ①北方轻稀土龙头地位稳固，指标持续增长。 2023 年第二批稀土开采、分离指标已下达，公司矿产品和分离产品指标分别为 85707 和 78831吨，同比增长 5.2%和 4.9%。 2023 年全年公司的矿和分离指标分别同比增长17.6%和 18.1%。 公司全资子公司华美公司投资建设绿色冶炼升级改造项目，项目已启动并完成环评、能评评审，前期工作稳步推进，建成后，具备处理58.09%REO 混合稀土精矿能力 19.8 万吨/年，以 REO 计 11.5 万吨/年，项目新增产能有保障。 ②随着稀土价格回落，成本端逐步下行。 2023Q4 稀土精矿协议价仅为 20536 元/吨，环比上涨 1.8%，同比下降 29.2%。 投资建议： 公司产销量持续增长，作为稀土龙头，有望受益于稀土价格底部反弹。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 18.72、 28.99 和 33.67 亿元，EPS 分别为 0.52/0.80/0.93 元， 对应 10 月 23 日收盘价的 PE 分别为 39、 25 和21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 稀土精矿价格上调，稀土价格大幅下跌，产能释放不及预期等。

北方稀土(600111) 事件：北方稀土发布 2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入 164.83亿元，同比减少 18.11%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.56 亿元，同比减少66.24%；实现扣非净利润 10.15 亿元，同比减少 66.79%。其中 2023Q2 营收为72.52 亿元，同比减少 29.73%，环比减少 21.44%；归母净利润为 1.34 亿元，同比减少 91.45%，环比减少 85.46%；2023Q2 实现扣非净利润 1.26 亿元，同比减少90.88%，环比减少 85.77%。 稀土价格下行叠加精矿成本上升导致公司上半年业绩承压。1）量：2023H1，公司稀土冶炼分离和稀土金属产量创历史同期最高水平，其中生产冶炼分离产品 8.35 万吨，同比增长 27.44%；稀土金属销量 13703 吨，同比+22.38%；磁性材料销量20920 吨，同比+14.54%。2）价：价格双轨制运行，2023H1 氧化镨钕市场均价为57.26 万元/吨，同比-40%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价 59.28 万元/吨，同比-27%，挂 牌 价 略 高 于 市 场 均 价 。3） 成 本 ：2023H1， 稀 土 精 矿 均 价 为 3.32 万 元/吨（REO=50%），相较 2022 年同期的 2.69 万元/吨（REO=51%）增长约 23%；稀土价格下行叠加成本上升导致公司 23H1 毛利率由去年同期 26.75%→13.64%，同比下降 13.11pct。 4）减值：由于稀土价格下行导致公司计提资产减值损失 1.46 亿元。 二季度业绩筑底，三季度稀土精矿价格下调使得成本进一步降低。1）量：二季度公司稀土金属和磁材销量同比增幅较大，稀土金属销量 6914 吨（同比+20.59%，环比+1.85%）， 磁 性 材 料 销 量 11020 吨 （ 同 比+10.46%， 环 比+11.31%）。2） 价 ：2023Q2 氧化镨钕市场均价为 48.36 万元/吨，同比-47%，环比-27%；北方稀土氧化镨钕挂牌均价 54.30 万元/吨，同比-33%，环比-16%。3）成本：二季度稀土精矿交易价格为 3.10 万元/吨（REO=50%），环比降低约 12%；4）盈利：二季度稀土价格快速下行叠加成本调整相对缓慢，公司毛利率由去年同期 24.86%→11.17%，同比下降 13.69pct，环比下降 4.40pct；公司实现归母净利润 1.34 亿元，同比-91.45%，环比-85.46%。根据稀土精矿定价方法及 23 年第二季度稀土氧化物价格，第三季度稀土精矿交易价格调整为不含税 2.02 万元/吨(REO=50%)，环比降低约 35%，使得公司成本端大幅下降，业绩有望向上修复。 期间费用率小幅上涨。2023H1 公司期间费用率为 4.44%，同比+0.48pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为 3.04%/0.14%/0.43%/0.84%；2023Q2 公司期间费用率为 5.22%，同比+1.52pct，环比+1.39pct，其中管理费用率为 3.55%（环比+0.93pct，同比+0.97pct） ；研发费用率为 1.24%（环比+0.71pct，同比+0.61pct） 。 稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注第二批稀土生产配额和需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕 40-50 万元/吨波动。向后看重点关注第二批稀土生产配额以及需求复苏力度，这两个因素决定了未来稀土价格变动方向。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山 Mt Pass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。 盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设 2023-2025 年氧化镨钕均价分别为 50、55、60 万元/吨，稀土精矿价格为 2.7、3.1、3.3 万元/吨，预计公司 23-25 年净利润分别为 27.76、40.49、58.21 亿元（2023 年 5 月 8日报告 23/24/25 年盈利预测分别为 36.64/53.54/68.91 亿元） 。当前股价对应23/24/25 年 PE 估值为 30x/21x/14x。综上，维持“增持”评级。 风险提示：与包钢股份稀土精矿采购价格变动风险、产业政策变动风险、供给端超预期释放风险、需求不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、需求测算偏差风险等。