士兰微(600460)公司资料

士兰微(600460) 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收81.63亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润0.29亿元。 投资要点 高门槛市场推广力度持续加大，营收快速增长。公司持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，前三季度实现营收81.63亿元，同比增长18.32%，其中超过73%的收入来自大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场；实现归母净利润0.29亿元；单季度看，Q3实现营收28.89亿元，环比增长2.87%；归母净利润0.54亿元，环比扭亏。从毛利率角度看，由于市场竞争进一步加剧，公司有多个品类的产品价格较去年同期有一定程度的下降，Q3综合毛利率18.14%，同比减少3.7%，环比增加0.18%。未来公司将加快产品结构调整、积极扩大产出以及加强成本控制等，看好Q4毛利率企稳并逐步向好。 积极进行产线优化和资源整合，夯实增长基础。通过结构调整和工艺平台的积累，公司在五、六吋产线保持了良好的盈利状态，其中士兰明镓已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力；八吋产线的经营现金流表现良好，预计明年有望实现盈利；12吋产线作为车规级和工业级产品的主要产线，经过降本和产品结构优化，产能利用率持续上升，为未来的增长奠定基础。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润0.8/4.8/7.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；碳化硅模块出货不及预期。

士兰微(600460) 2024Q3业绩同比高增，毛利率环比改善，维持“买入”评级 2024Q1-Q3公司实现营收81.63亿元，同比+18.32%；实现归母净利润0.29亿元，同比+2.18亿元；实现扣非归母净利润1.40亿元，同比-23.76%；实现毛利率19.28%，同比-4.10pcts；2024Q3单季度实现营收28.89亿元，同比+19.22%，环比+2.87%；实现归母净利润0.54亿元，同比+2.02亿元，环比+0.63亿元；实现扣非归母净利润0.14亿元，同比-34.21%，环比+0.21亿元；受市场竞争进一步加剧影响，公司多个品类的产品价格同比下降，实现毛利率18.14%，同比-3.72pcts，环比+0.18pcts。因公司注重研发，研发费用高增，我们下调2024-2026年归母净利润预测为0.94/4.38/6.36亿元（前值为2.06/4.43/8.91亿元），当前股价对应PE为496.3/106.1/73.2倍。我们短期看好公司盈利能力持续改善带来的业绩改善，长期看好公司产能释放带来的营收增长，维持“买入”评级。 短期看好盈利能力改善带来的业绩改善，长期看好产能释放带来的营收增长短期来看，在盈利能力方面，随着公司持续推出富有竞争力的产品，持续加大对大型白电、通讯、工业、新能源、汽车等高门槛市场的推广力度，同时持续改善生产成本，2024Q4综合毛利率水平有望持续改善；长期来看，在产能建设方面，2024Q3公司加快子公司士兰明镓6寸SiC芯片生产线产能建设，截至2024年9月30日士兰明镓已具备月产0.9万片SiC芯片的生产能力；随着子公司士兰明镓产能持续释放，公司营收有望持续增长；分业务来看，（1）公司集成电路业务，IPM模块已广泛应用到下游家电、工业和汽车客户的变频产品上，2024H1国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用超过8300万颗士兰IPM模块，随着公司IPM模块在下游客户中的持续放量，公司营收有望持续增长；（2）公司分立器件业务，公司的分立器件和大功率模块除了加快在大型白电、工业控制等市场拓展外，已开始加快进入电动汽车、新能源、算力和通讯等市场，随公司产品在各下游市场中的持续，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；客户导入不及预期；技术研发不及预期。

士兰微(600460) 核心观点 2Q24公司营收同比增长17%，连续6个季度环比增长。2Q24公司产品出货量持续增加，实现营收28.1亿元（YoY+17%，QoQ+14%），由于分立器件稼动率与产品价格等因素影响，扣非归母净利润-0.07亿元（YoY-113.6%，QoQ-105.0%），毛利率17.96%（YoY-4.55ct，QoQ-4.14pct)；此外由于公司持有昱能科技、安路科技股票，其公允价值变动影响公司归母净利润。 1H24集成电路同比增长29%，IPM模块及电路产品出货量加快。1H24公司集成电路营收实现20.35亿元(YoY+29%)，毛利率31.12%(YoY+0.42pct)，优势产品IPM模块营收为14.13亿元（YoY+50%），白电领域出货量超8300万颗，同比增加56%；MEMS营收1.15亿元，受传感器价格下降影响营收短期回落而出货量实现同比增长8%，公司加速度计国内市占率达20%-30%，IMU获多家国内智能手机厂商批量订单，预计下半年出货量将大幅度增加；此外，32 位MCU营收同比增长约28%，配合工业与白电客户加速上量。士兰集科12英 寸产线将进行车规级BCD电路产能建设，新增产能预计在1Q25释放。 1H24分立器件营收同比增长4%，汽车产品快速推进。1H24分立器件营收为23.99亿元(YoY+4%)，毛利率14.51%(YoY-9.42pct)，尽管受产品价格与产线稼动率影响毛利率下降，产品结构持续优化：公司IGBT和SiC收入达到7.83亿元，同比增超30%，公司IGBT主驱模块在比亚迪、吉利、零跑、广汽、汇川、东风、长安等国内外多家客户实现批量供货，车规IGBT单管与MOS等产品大批量出货。 碳化硅主驱模块已批量交付，碳化硅产能持续释放。士兰明镓6英寸SiCMOS芯片产能达6000片/月，预计三季度末产能将达到9000片/月，24年年底产能将达到12000片/月。基于自主研发的Ⅱ代SiC MOSFET芯片汽车主驱模块已通过吉利、汇川等客户验证，并开始批量生产和交付；第Ⅲ代平面栅SiCMOSFET技术的开发已初步完成。 投资建议：由于公司持有昱能科技、安路科技股票，其价格波动对公司归母净利润影响较大，1H24其公允价值变动-1.62亿元；此外由于分立器件产品价格下跌，1H24毛利率低于我们此前预期；结合公司分立器件当前产品毛利率，下调平均毛利率，预计24-26年归母净利润0.88/3.52/6.11亿元（前值3.18/5.47/7.29亿元），对应PB2.7/2.6/2.5x，维持“优于大市”评级。 风险提示：碳化硅拓展不及预期，下游需求不及预期。

士兰微(600460) 事件 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入52.74亿元，同比+17.83%；归母净利润-0.25亿元，同比亏损收窄；单季度来看，2024Q2实现营业收入28.09亿元，环比+13.95%；归母净利润-0.10亿元。 投资要点 下游市场需求复苏，营收环比持续增长。2024年上半年，下游市场总体延续复苏态势，公司实现营业收入52.74亿元，同比+17.83%毛利率19.90%，同比下降4.3%；归母净利润-0.25亿元，同比亏损收窄；单季度来看，2024Q2实现营业收入28.09亿元，环比+13.95%；毛利率17.96%，环比下降4.14%；归母净利润-0.10亿元，亏损主要系持有的其他非流动金融资产中公允价值变动产生的税后净收益为负、市场竞争加剧导致的产品毛利率下跌、产线的固定资产折旧及研发投入持续增长，营收增长带来的规模效应抵消部分亏损，因此上半年整体公司亏损收窄。随着后续营收规模的持续扩大，有望扭亏为盈集成电路增长态势强劲，IPM份额持续提升。公司2024H1集成电路的营业收入为20.35亿元，较上年同期增长约29%，其中IPM模块在国内多家主流的白电整机厂商在变频空调等白电整机上使用超过8,300万颗，营业收入达到14.13亿元人民币，同比增长约50%，预计IPM营收仍将快速增长；MEMS传感器出货量同比增长约8%，但受到价格下降的影响，24H1营业收入为1.15亿元，同比下降；32位MCU电路产品继续保持较快的增长态势，营收同比增长约28%，未来MCU将与公司丰富的功率器件、IPM模块等产品一起为白电及工业客户提供一站式服务。 SiC产能陆续爬坡，第Ⅲ代SiC MOS进展顺利。2024H1公司分立器件产品的营业收入为23.99亿元，同比增长约4%；其中IGBT和SiC（模块、器件）的营业收入已达到7.83亿元，同比增长30%以上。目前，士兰明镓已形成月产6,000片6吋SiC MOS芯片的生产能力，预计三季度末产能将达到9000片/月，2024年年底产能将达到12,000片/月。公司自主研发的Ⅱ代SiC MOS主驱模块，已通过吉利、汇川等客户验证，并开始批量生产和交付，第Ⅲ代平面栅SiC MOS技术的开发初步完成，即将导入量产。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润0.8/4.9/7.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游市场需求不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下降；碳化硅模块出货不及预期。