科力远(600478)公司资料

我们对造纸行业 2021年年报及 2022年一季报进行复盘与展望， 以木浆系、废纸系为划分依据，详细阐述不同细分行业近一年来的供需格局演变以及未来发展前景，并综合上述讨论给出投资建议。 木浆系：盈利触底，行业格局持续优化，外需增长亮眼。 收入端： 22Q1外需增长强劲+内需旺季，供需格局边际改善，且浆价走高支撑纸价，营收高增； 利润端： 22Q1能源压力边际缓解， 判断行业盈利 21Q4触底；中长期来看，行业集中度持续优化， 具备自有浆线及业务多元发展的规模纸企有望长期受益。 特种纸：产能推进营收高增，降本提效增厚利润。 收入端：纸企高景气周期内释放产能推动营收高增，提价传导顺利对冲成本上涨压力； 利润端：木浆及能源成本管控将显著增厚利润，浆价方面， 除利用常规手段（长协锁价、木浆贸易等）平抑木浆成本外，投建自有浆线将长期提升纸企盈利。 能源方面：规划产能充分发挥区位优势，通过热电联产等多种方式实现能耗节约。 生活纸： 行业竞争加剧，成本上涨盈利承压。 生活用纸行业产能相对过剩，行业竞争加剧，纸企提价受阻， 费用投放增加；此外叠加成本端压力上涨，行业盈利收缩， 毛利率下滑。 废纸系：静待供需边际改善。 营收稳健， 21Q4至今盈利承压。 需求端： 出口压力增大，国内工业生产及消费端面临下行风险， 内外销均处于低迷状态； 供给端：行业产能利用率较低，当前箱瓦纸社会库存较高（超过近五年的 3/4分位）。静待供需边际改善。 投资建议及推荐标的。 我们预计浆价短期仍将维持坚挺， 但考虑内需步入淡季后增速放缓，浆价再次大涨可能性较小。 22H2起随海内外阔叶浆陆续投产，浆价或有松动，纸企成本压力有望得到边际缓解； 需求方面，内需步入淡季需求增速放缓，高价浆使用逐渐反映至成本，纸价传导有限，行业盈利空间收缩； 建议关注浆纸系外销高增带来行业边际提振， 欧洲浆纸生产承压将利好国内纸张出口。 投资建议： 浆价短期坚挺利好具备自有浆线或木浆库存管理能力较强的规模纸企，行业格局有望进一步优化。 推荐具备自有浆线，且多元化发展的综合性龙头纸企太阳纸业， 建议关注博汇纸业、 晨鸣纸业。 此外，建议关注若浆价后期松动后特纸板块盈利反弹， 推荐供需持续旺盛，提价顺畅，成本管控能力强的食品卡龙头企业五洲特纸，公司短期业绩兑现确定性强，中长期自有浆线落地后增厚利润，当前股价及动态估值处于低位，与基本面形成错配，具备极高性价比。推荐华旺科技、建议关注仙鹤股份。 风险提示原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、汇率波动、产能投放不及预期、疫情反复风险。

大家居：稳增长背景下，地产链边际改善，驱动地产后周期板块估值上修。22年国内稳增长预期不变，地产作为国内经济支柱产业，各地地产政策持续松绑，地产链景气度有望回升，中长期家居需求将得到支撑，家居板块 Beta 预期明显增强。 3月以来，全国部分城市如秦皇岛、哈尔滨、衢州、郑州等放开限售、限购要求。 22年 1-4月份社融累计 12.97万亿元，4月社会融资规模为 0.91万亿元，同比减少-51.0%。22年 1-3月房地产开发投资完成额累计 2.78万亿元，同比增加 0.70%，4月 10大、30大中城市商品房成交面积分别为 407.93万平方米、816.86万平方米，同比下降-58.21%、-54.24%，22年 1-4月住宅房屋竣工面积累计 14662万平方米，同比减少-11.4%，22年 1-4月住宅房屋新开工面积累计 28877万平方米，同比减少-28.4%。房地产销售端仍处于下降趋势，多地适度放开限购限售、降低公积金使用门槛、降低首付、降低贷款利率等政策，部分地区房地产销售降幅有所收窄，随着房地产长效机制持续完善，全国房地产销售下行态势有望得到缓解，5月 11日，长沙出台《关于推进长沙市租赁住房多主体供给多渠道保障盘活存量房的试点实施方案》政策，有望降低存量房空置率，拉动家居需求。国内区域调控有望自下而上改善房地产整体基本面态势，地产政策松绑有望带动地产后周期家居板块回暖，龙头企业将率先受益，凭借品牌、渠道优势有望持续扩大市场份额。 建议关注多品类多渠道、整装大家居模式跑通、衣柜及配套品快速增长的定制龙头欧派家居，公司搭建“欧派”、“欧铂丽”、“铂尼思”、“欧铂尼”品牌矩阵，21年欧铂丽销售渠道全面升级，营收增长达 65%，2022年欧铂丽预期目标 25%以上； 渠道端：建立传统零售、装企、电商一体化渠道生态链，逐渐向零售服务商转变； 看好品牌定位中高端、产品从柜类业务升级延伸至整家定制、橱衣木多品类同步推进、整装新渠道加速拓展的索菲亚，零售渠道米兰纳门店维持较快开店速度，预计每年设立 200~300家新店，整装渠道步入高速发展期，与各地经销商和地方装企加强合作，或成公司业绩增长点。关注研发技术护城河高、核心部件自主生产、供应链内部垂直一体化实现开发闭环及自产的匠心家居，公司积极开拓海外客户，21年 3月签订新客户 Costco，订单需求有望持续增加，常州、越南布局两大生产基地，已形成中越协同供应网络，募投项目投产后预计新增 45万张智能电动沙发产能，28万套智能电动床产能，35万张床垫产能。关注发展全品类大家居、持续完善品类布局及优化产品结构的顾家家居，公司软体领域拥有 Natuzzi、Rolfbenz、顾家、天禧派等多品牌矩阵，满足不同价格带、不同风格偏好消费者需求，细分品类有望提高品牌市占率。积极推进“1+N+X”渠道发展战略，打造多品类融合大店模式，推动区域零售中心改革，前置渠道管理和营销职能，赋能终端渠道决策权，强化终端渠道协同作用。关注品牌升级叠加渠道拓展、积极推进数字化转型升级以及创新渠道模式、大家居发展战略助力业绩持续增长的金牌厨柜，公司厨柜零售业务稳步增长，衣柜，木门实现快速增长，全屋定制强化品类互相协同，实现卫浴阳台、智能家居、厨电、家品多品类融合发展，同时推动厨、衣、木、电器等品类渠道布局，加速渠道的变革及下沉。关注国内床垫行业头部企业，床垫业务稳健发展，软床、沙发业务规模快速增长的喜临门，关注大宗优势凸显、“多品牌多品类”战略稳步推进、融合享受品类与渠道红利的志邦家居，关注零售渠道升级、渠道拓展推进、零售客单值提升的皮阿诺，关注引入战投赋能 Ekornes 成长，“三新”营销改革促零售增长，财务成本持续优化的曲美家居。 快消品：国潮个护崛起，疫情防控边际改善，“618”电商节促销有望拉动需求放量。近期关注上海疫情防控形势边际改善，需求端有望随疫情防控解封有所提升。 关注渠道壁垒强、科力普放量、九木稳步拓店的晨光股份，研发投入驱动产品升 级，精品文创提升产品溢价，2022Q1书写工具、学生文具和办公文具毛利率均有所提高，文具高端化或将打开利润空间；办公用品一站式服务、营销礼品和 MRO持续开拓，科力普业务高速增长有望提高公司估值；九木杂物社门店数量持续扩张，短期疫情或有扰动，长期看好单店营运能力改善为公司提供业绩新增量；关注持续完善家护、个护、旅户三大领域，优化生活用纸、护理用品及健康精品等板块的中顺洁柔，公司洁柔、太阳双品牌为驱动，持续强化品牌高端化、年轻化，有效拉动产品竞争力和营收的提升；关注激励计划落地，深度绑定管理层，业绩考核目标彰显长期发展信心，渠道扩展稳健的百亚股份，女性卫生护理用品价位仍然较低，片价提升有望驱动行业成长；公司线上发力、线下优化、推动自由点品牌高增长。 新型烟草：新型烟草监管政策靴子落地，关注新型烟草产业链布局价值。2022年4月，国内电子烟政策陆续出台，4月 12日电子烟国标获批，4月 13日国家市场监督管理总局和国家烟草专卖局有关部门对行业监管范围、过渡期、许可证申请和交易平台等问题做出明确回应，4月 15日产品生产、批发和零售许可证、技术审评和追溯管理细则五大指导文件出台，我国电子烟监管体系基本建立。国内政策： 《电子烟》强制性国家标准发布，自 10月 1日实施，政策不确定性出尽，长期看好电子烟行业规范化发展。本次《电子烟》国标主要对以下几方面做出规定：1）应使用烟草中提取的烟碱，纯度不应低于 99%（质量分数），电子烟风味将以表现烟草风味为主，合成尼古丁、草本烟弹等受限。2）雾化添加剂白名单共 101种，其中包含凉味剂和甜味剂，保留调制副香型的空间。3）雾化物中的烟碱浓度不应高于 20mg/g，烟碱总量不应高于 200mg，市场上现存的 3%、5%烟弹将不能继续销售。建议关注研发实力突出，筑造制芯高壁垒的思摩尔国际，公司核心独供地位稳固，伴随国内此次国内政策落地，订单量有望迎来拐点，恢复至上年正常水平，陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、自动化产线布局、产能有序投放、具备大客户专供优势、产品综合竞争力领跑。 造纸：纸浆价格持续上涨，纸浆产业链一体化受益。浆价上涨驱动涨价行情，自产木浆充足纸厂将持续受益，可持续传导成本压力，龙头有望维持稳定盈利。关注具备“林浆纸一体化”生产体系、具备一定上游原料掌控力、产能持续释放的太阳纸业，公司构建山东、广西、老挝“三大生产基地”，具备“林浆纸一体化”生产体系，自制木浆品种包括化学浆、溶解浆、半化学浆、化学机械浆、废纸浆、本色化学浆、木屑浆等，为长期发展奠定坚实基础。2022年 3月收购广西六景成全（年产浆 15万吨、纸 20万吨），太阳宏河预计年产 3.4万吨超高强度特种纸项目将于2022年下半年投产运行，2022年广西启动年产 15万吨生活用纸项目（第一期年产 10万吨预计 2022年下半年竣工投产）。 包装：行业集中度继续提升，精品纸塑包装龙头有望依托电子、乳制品等赛道持续成长。关注环保纸塑业务快速增长，酒包产线自动化、受益 5G 消费电子持续增长的裕同科技，公司整体业绩保持较快速增长，环保纸塑业务增速高达 62.07%，纸制精品包装、包装配套产品业务增长约 25%，未来 3-5年公司计划成为高端包装一体化解决方案提供商。2021年酒包业务实施信息自动化，搭建智能化生产线，许昌智能工厂建设已正式投产，实现业务流、信息流和物流三流融合。关注复合塑料模板块，建议关注下游客户结构优质，与妙可蓝多等奶酪成长赛道深度绑定的上海艾录，公司客户超 700余家，工业用纸包装业务下游客户涵盖建材、化工、食品、医药等多个行业，受下游单一行业经营风险影响较小；奶酪棒包材业务包括妙可蓝多、伊利、光明、山东君君等知名品牌，需求端稳定，公司加大对环保新材料、常温奶酪膜等新产品研发投入，低温、常温奶酪棒行业增速较快，公司有望凭借奶酪棒塑料包装业务拉动业绩高增长。金属包装板块，啤酒罐化率逐步提升，包装高端化升级明显，供需格局有望改善，带动产能利用率大幅提升，建议关注奥瑞金。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

受疫情影响 4月社零增速继续承压。 2022M4社零总额 2.95万亿元，同比-11.1%（2022M3同比-3.5%）； 扣除价格因素同比实际减少 14.0%； 除汽车以外消费品零售额 2.69万亿元，同比-8.4%。 2022M1-4社零总额累计同比-0.2%（2022M1-3累计同比+3.3%）。 分渠道看， 2022M4实物商品网上零售额为 0.76万亿元，同比-1.0%； 2022M1-4实物商品网上零售额为 3.29万亿元，同比+5.2%（2022M1-3为+8.8%）。 2022M4实物商品网上零售额占社零总额的比例为 25.9%，同比+2.7pp。分品类看， 2022M4增速前三的品类有： 粮油、食品类（同比+10.0%， 2022M1-3同比+9.4%）、中西药品类（同比+7.9%， 2022M1-3同比+9.1%）、 饮料类（同比+6.0%，2022M1-3同比+11.8%）。 文化办公增速转负，日用品类及金银珠宝降幅环比扩大。 家具类行业持增速继续承压： 2022M4同比-14.0%（2022M1-3同比-7.1%）。 疫情封控影响家具短期经营， 行业表现持续走弱， 随着上海等地疫情得到控制并逐步开始复工复产，我们认为家具滞后需求有望后续 1-2个月集中释放。 疫情影响叠加原材料价格波动中小企业加速出清， 头部品牌优势凸显，行业集中度有望进一步提升。 地产方面， 2022M4销售面积降幅扩大，竣工面积环比降幅收窄。 2022M4商品房销售面积同比-39.0%， 房屋竣工面积同比-14.2%。 央行、银保监会下调首套房商贷利率下限，进一步提振地产市场信心，地产放松政策有望后续逐步体现至销售数据中。 文化办公用品类增速转负： 2022M4同比-4.8%（2022M3同比+9.8%），主要系高基数、 疫情及双减政策叠加影响所致。 日用品类表现偏弱： 日用品类 2022M4同比-10.2%（2022M3同比-0.8%）。 金银珠宝类降幅扩大： 2022M4同比-26.7%（2022M3同比-17.9%）。 稳增长背景下，重申家居板块估值修复机会。 短期家居板块受到疫情和地产影响，板块估值降至历史底部。 我们重申： 1）家具行业持续分化，龙头凭借较强的零售能力，快速布局整装、拎包等渠道获取碎片化流量;2）头部企业增长稳健， 疫后修复阶段行业集中度加速提升； 3）从中长期角度看，存量房占比持续提升，未来五年复合增速有望达到 10%，存量房二次更新需求有力支撑家居行业稳健增长。 稳增长背景下地产行业政策持续放松， 随着多地疫情防控成效显现， 家居板块估值有望持续修复。推荐整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】（2022年 PE24X） ；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】（2022年 PE 20X）；管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】（2022年 PE 14X）；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】（2022年 PE 15X）以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】（2022年 PE 11X），建议关注【志邦家居】。 疫情逐步好转后传统文具零售有望逐步修复，推荐业绩稳定成长、长期投资价值凸显的龙头【晨光股份】。 风险提示： 原材料价格大幅波动，地产调控超预期，行业景气度下降等。 注：估值截至 2022/5/16。

4月建筑行业数据发布， 制造业投资保持韧性，基建增速同比持续提升，地产投资依然下滑；土地成交总体表现不佳， 开工降幅扩大， 地产销售有待政策进一步发力。 中国建筑竣工数据大幅好转。 投资数据： 4月份固定资产投资同比提升，制造业韧性较强，基建投资保持增长态势， 地产投资降幅扩大： 4月固定资产投资为 6.5万亿，同增 2.3%，同比增速相比 3月份稍有降低。其中制造业、基建、地产开发投资完成额分别为 1.9、 1.7、 1.1万亿，同比增速分别为 6.4%、 4.4%、-10.1%。从结构来看，制造业投资同比增速具有韧性，基建投资依然保持了同比增长态势，房地产投资同比降幅稍大。我们认为主要是全国多地受疫情影响，导致投资节奏有所放缓。 基建投资： 4月基建投资同比持续提升，电力、交运、公用投资同比小幅提升： 4月基建投资 1.7万亿，同比提升 4.4%，延续了 1-3月份的增长态势。 其中电力、 交运、公用分别完成投资 0.28、 0.63、 0.75万亿元，同比增速分别为 2.3%、 3.7%、 5.7%。 4月份三个分项投资同比保持了持续增长，但受疫情影响同比增速相比 3月明显收窄。 土地成交： 4月百城土地成交面积及供应面积同比降幅有所收窄，成交单价及挂牌楼面单价均有下滑： 4月 100大中城市土地成交规划建面0.87亿平，同比下滑 47.4%；成交楼面均价 2,108元/平，同减 690.0元/平。供应面积 1.25亿平，同减 51.2%；挂牌楼面单价 1,547.0元/平，同减 1,659.0元/平。 4月份百城土地成交及供应面积同比下降幅度均较大，土地成交状况总体表现不佳。 地产施工： 4月开工降幅相比上月扩大，竣工同比也有下滑但降幅有所收窄： 4月房地产新开工和竣工面积分别为 0.99、 0.31亿平，同比增速分别为-44.2%、 -14.2%，开工面积降幅扩大，竣工面积降幅收窄。我们认为 4月份新开工及竣工数据表现不佳的主要原因是多地受疫情影响，导致建设进度有所放缓。 地产销售： 4月销量同比降幅明显扩大，销售价格同比下降环比维稳： 4月商品房销售面积合计为 0.87亿平，同减 39.0%，降幅较 3月扩大； 房地产平均销售单价为 9,326.3元/平，同减 12.5%，环比 3月份小幅提升。 4月商品房销售面积降幅扩大较多，销售单价环比基本维稳，表明当前地产销售情况依然不佳，地产宽松政策有待进一步发力。 新签订单： 4月中国建筑、中国中冶、中国化学新签订单额同比均有提升： 4月份中国建筑、中国中冶、中国化学新签订单金额分别为2,352.0、 866.2和 201.4亿元，同比增速分别为 51.5%、 6.8%、 29.1%。 4月中国建筑开工面积和竣工面积分别为 1,797、 1,476亿元，同比变动幅度分别为-39.1%、 204.3%，竣工数据表现较好。 投资建议推荐基建板块、 装配式设计龙头华阳国际。 评级面临的主要风险风险提示：制造业投资放缓，装配式建筑推进不及预期，行业政策风险。