中国海油(600938) 投资要点 事件：中国海油发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入2426.60亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润858.18亿元，同比增长23.42%；2026年二季度实现营业收入1265.81亿元，同比增长25.63%，环比增长9.05%，实现归母净利润466.74亿元，同比增长41.57%，环比增长19.24%。 油气资源禀赋，低碳转型稳步推进。中国海洋石油集团有限公司成立于1982年2月15日，是经国务院批准设立的特大型国有企业，也是中国最大的海上油气生产运营商，业务涵盖油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等核心板块，同时积极拓展海上风电等新能源业务，形成了多元协同的产业格局。公司油气资产分布在全球20多个国家和地区，目前以中国海域的渤海、南海西部、南海东部和东海为核心区域。根据2025年年报公告，公司拥有净证实储量77.7亿桶油当量，2025年油气净产量为777.3百万桶油当量。其中公司64.5%的净证实储量及69.1%的净产量来自中国。新能源方面，公司稳步推进海上风电与油气相结合，中国首个张力腿浮式风电示范项目“海油安澜号”已于2026年8月并网发电，深远海风电示范项目CZ7建设有序推进；“海油观澜号”上半年发电量达156万千瓦时，低碳转型稳步推进。 原油价格上涨，油气产量持续增长。2026年上半年，受中东地缘冲突带来的阶段性风险溢价，原油价格同比抬升明显，布伦特原油均价为87.6美元／桶。受益于原油价格高位波动，公司油价同步上涨，2026上半年公司的石油液体的销售价格为85.49美元/桶，同比2025年同期的69.15美元/桶增长23.6%；可销售天然气平均销售价格为8.00美元／千立方英尺，同比2025年同期的7.9美元／千立方英尺增长1.3%。2026年上半年，公司油气净产量再创历史同期新高，达398.7百万桶油当量。其中，国内产量为275.2百万桶油当量，同比增长3.3%，主要得益于垦利10-2和流花11-1等油气田的贡献；海外产量为123.6百万桶油当量，同比增长4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和巴西Buzios7项目的投产拉动。公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务稳步增长。 加强产能建设，油气产量稳步增长。2026上半年公司加大勘探和生产力度。勘探方面，中国海域共获得旅大16-1、渤中34-2北、秦皇岛30-3和恩平11-1四个新发现，并成功评价了16个含油气构造，其中渤海湾盆地的发现分别展示了辽中凹陷古近系岩性领域和辽西凸起天然气领域的良好前景，珠江口盆地的恩平11-1则依托一体化成效，有望借助现有设施快速建产。工程开发方面，成功投产惠州25-8油田综合调整项目、旅大10-1油田10-4区块调整项目、蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目、涠洲10-3油田西区开发项目以及海外巴西Buzios8项目。同时，公司实施推进增储上产关键技术开发与应用，实现降本增效和油田生产的增值增效，持续加强产能建设和技术创新，稳产增产成效显著。 盈利预测与投资建议：公司是中国海上主要油气生产商，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一，油气储量丰富，具有多元化优质资产，油气产量有望保持稳健增长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为12.53%，给予2026年13倍PE，目标价43.94元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国际原油价格大幅波动风险；油气项目投产进度不及预期风险；环保及能源转型带来的经营成本上升风险。

中国海油(600938) 事件：2026年8月26日晚，中国海油发布2026年半年度报告。2026上半年，公司实现营业收入2426.60亿元，同比+16.88%；实现归母净利润858.18亿元，同比+23.42%；实现扣非后归母净利润857.33亿元，同比+23.62%；实现基本每股收益1.81元，同比+23.97%。 2026Q2，公司实现营业收入1265.81亿元，同比+25.63%，环比+9.05%；实现归母净利润466.74亿元，同比+41.57%，环比+19.24%；实现扣非后归母净利润466.95亿元，同比+44.45%，环比+19.61%；实现基本每股收益0.99元，同比+43.48%，环比+20.73%。 点评： 产量端，Q2产量环比出现下降。26H1公司石油、天然气产量分别为310.3、88.4百万桶当量，同比分别+4.80%、+0.21%，石油产量仍满足公司全年产量增长目标（增速0.35-2.92%）。其中，Q2石油、天然气产量分别为151.8、41.8百万桶当量，同比分别+0.80%、-6.99%，环比分别-4.23%、-10.17%，天然气产量下降幅度更大，我们推测可能是年内停产检修安排的影响。从区域角度看，Q2公司在中国、海外的油气产量分别为135.2、58.5百万桶当量，同比分别-0.37%、-2.66%，环比分别-3.43%、-10.14%，海外产量下降幅度更大，我们推测可能是中东地缘冲突下海湾内油田减产所致。 价格端，公司实现油价较布油折价环比收窄。26Q2国际布伦特油价（连续期货结算价）为96.68美元/桶，公司实现油价95.48美元/桶，同比+29.71美元/桶，环比+19.56美元/桶，较布油折价约1.19美元/桶，同比+0.25美元/桶，环比-1.26美元/桶；公司实现气价8.35美元/千立方英尺，同比+0.33美元/千立方英尺，环比+0.66美元/千立方英尺。 成本端，桶油成本小幅上涨。26H1公司桶油成本29.70美元/桶，同比+2.76美元/桶，其中作业费用同比+0.47美元/桶至7.23美元/桶，折旧摊销费用（自行计算）同比+1.54美元/桶至15.4美元/桶，我们推测主要受人民币升值汇率变动、产量结构变化以及油价上涨带来的税金上涨的影响。 资本开支同比上涨。26H1公司资本开支为620亿元，同比+7.63%，其中生产支出同比增速较高（+10.39%），主要用于老油田稳增稳产及提高采收率等。2026年，公司计划资本支出仍保持为1120-1220亿元。另外，H1公司勘探费用为78.55亿元，同比+50.1%，系加大风险勘探力度所致。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为1676.40、1645.29、1694.91亿元，同比增速分别为+37.3%、-1.9%、+3.0%，EPS分别为3.53、3.46、3.57元/股，按照2026年8月27日A股收盘价对应的PE分别为9.59、9.77、9.48倍，H股收盘价对应的PE分别为6.17、6.28、6.10倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2026-2028年公司有望继续保持良好业绩，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

中国海油(600938) 核心观点 美伊冲突带动原油价格大幅上涨，公司上半年油气产品量价齐升。公司2026年上半年实现营业收入2426.0亿元（同比+16.9%），归母净利润858.2亿元（同比+23.4%），主要原因是受到美伊冲突影响，3月以来霍尔木兹海峡航运几近停滞，全球原油价格大幅上涨，同时公司油气销量上升所致。公司2026年上半年油气销售收入为2060.9亿元（同比+20.0%），油气净产量398.7百万桶油当量（同比+3.7%），再创历史同期新高。从产地看，国内净产量275.2百万桶油当量（同比+3.3%），主要得益于垦利10-2、流花11-1等油气田的贡献；海外净产量123.6百万桶油当量（同比+4.6%），主要得益于圭亚那Yellowtail、巴西Buzios7等项目的贡献。从产品结构看，石油液体产量310.3百万桶油当量（同比+4.8%），天然气产量5173亿立方英尺（同比+0.1%）。2026年上半年布伦特原油均价87.6美元/桶（同比+20.9%），公司实现价格85.5美元/桶（同比+23.6%），与布伦特原油均价贴水2.1美元/桶（同比收窄1.2美元/桶），平均实现气价为8.0美元／千立方英尺（同比+1.3%）。公司2026年上半年桶油主要成本29.7美元/桶油当量（同比+2.8美元/桶油当量），作业费用为7.23美元/桶油当量（同比+0.47美元/桶），主要受到人民币升值的影响，保持成本竞争优势。 公司第二季度油气产量承压，油气价格同环比上涨。公司2026年第二季度实现营业收入1265.8亿元（同比+25.6%，环比+9.1%），归母净利润466.7亿元（同比+41.6%，环比+19.2%），其中油气销售收入为1090.9亿元（同比+30.7%，环比+12.5%），油气净产量193.6百万桶油当量（同比-1.1%，环比-5.6%），从产地看，国内净产量135.2百万桶油当量（同比-0.4%，环比-3.4%），海外净产量58.5百万桶油当量（同比-2.7%，环比-18.1%），。从产品结构看，石油液体产量151.8百万桶油当量（同比+0.8%，环比-4.2%），天然气产量2448亿立方英尺（同比-7.5%，环比-10.3%）。2026年第二季度布伦特原油均价96.8美元/桶（同比+38.4%，环比+23.5%），公司实现价格96.3美元/桶（同比+46.3%，环比+26.8%），与布伦特原油均价贴水0.55美元/桶（环比收窄2.0美元/桶），平均实现气价为8.3美元／千立方英尺（同比+3.5%，环比+7.9%）。 公司持续加大勘探力度，稳步推进产能建设，上半年派息率45.2%。公司获4个新发现，成功评价16个含油气构造。在中国海域，渤海获得旅大16-1、秦皇岛30-3等新发现，成功评价垦利10-6，展现新领域、新层系良好的勘探前景；南海发现恩平11-1，有望依托现有设施推动快速建产，成功评价文昌19-3，实现珠江口盆地火山岩潜山勘探的重大突破。在海外，围绕战略重点区继续积极布局，获巴西、印尼等3个勘探区块。其中，公司以作业者身份首次在巴西桑托斯盆地盐下获得新区块。2026年上半年，公司资本支出约人民币620亿元（同比+7.6%），其中勘探/开发/生产资本开支为96/391/128亿元，分别同比+5.5%/+7.7%/+10.3%，公司全年资本开支维持1120-1220亿元。公司董事会已决定派发2026年中期股息每股0.94港元（含税），派息率45.2%，派息额约人民币388亿元，创历史同期新高。 风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。 投资建议：我们维持2026-2028年盈利预测为1651/1552/1487亿元，对应EPS分别为3.48/3.27/3.13元，对应PE分别为9.6/10.2/10.6x，维持“优于大市”评级。

中国海油(600938) 2026年8月26日公司披露2026半年报，2026上半年公司实现营收2426.6亿元，同比增加16.9%；实现归母净利润858.18亿元，同比增加23.4%。 经营分析 国际环境剧烈变化，公司油气产量稳步增长。26年上半年在国际油价剧烈波动的环境下，公司合理优化油气田停产检修安排，加快新井投产进度，公司上半年石油液体实现价格达85.49美元/桶，实现油气产量398.7百万桶油当量，同比增长3.7%；其中液体石油产量310.3百万桶，同比+4.8%，天然气产量517.3bcf，同比+0.2%。中国净产量275.2百万桶油当量，同比+3.3%；海外净产量123.6百万桶油当量，同比+4.6%，主要得益于圭亚那Yellowtail和垦利10-2等油田的产量贡献。 公司持续贯彻成本领先战略，继续维持资本开支较高位运行。公司坚持增储上产和提质增效，桶油作业费用管控良好，26年上半年平均桶油作业费用7.23美元/桶，同比提高0.47美元/桶，桶油主要成本29.7美元/桶，持续保持成本竞争优势。资本开支方面，26年上半年实现资本开支620亿元，同比提升7.64%；其中勘探和开发的资本开支分别为96亿元和391亿元，同比增长5.5%和7.7%。公司坚持增储上产，保障国家能源安全供应，资本开支继续较高水平运行，2026年公司经营产量目标780-800百万桶油当量，资本支出预算1120-1220亿元人民币。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2026-2028年营收4371/4812/5286亿元，归母净利润1457/1706/1977亿元，EPS为3.07/3.59/4.16，当前股价对应PE估值为10.87/9.29/8.01倍，维持“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

张传江先生,生于一九六八年,张先生是教授级高级工程师,工程硕士。张先生曾任中国神华煤制油化工公司鄂尔多斯煤制油分公司副总经理、总经理,中国神华煤制油化工公司董事长,兼任国家能源集团化工产业运营管理中心主任。二零二零年三月至二零二零年七月任国家能源集团宁夏煤业有限责任公司董事长,二零二零年七月至二零二四年四月任中国大唐集团有限公司副总经理,二零二四年四月至二零二五年六月任中国大唐集团有限公司董事、总经理。二零二五年六月起任中国海洋石油集团有限公司(“中国海油集团”)董事长,Overseas Oil & Gas Corporation, Ltd.董事长、总裁及CNOOC (BVI) Limited董事长。二零二五年七月获委任为本公司董事长、非执行董事、提名委员会主席及战略与可持续发展委员会主席。

黄永章先生,生于一九六六年,黄先生是教授级高级工程师,工学博士。黄先生曾任中国石油尼罗河公司副总经理,中国石油勘探开发公司副总经理、安全总监,中国石油中东公司常务副总经理、总经理,中东地区协调组组长等。二零二零年四月至二零二五年九月任中国石油天然气集团有限公司副总经理,期间曾兼任安全总监。二零二零年九月至二零二五年九月任中国石油天然气股份有限公司董事,期间曾于二零二一年三月起兼任总裁。二零二五年九月起任中国海油集团董事、总经理。二零二六年三月获委任为本公司副董事长、执行董事、首席执行官、总裁及战略与可持续发展委员会成员。

霍健,生于一九六八年,霍先生为本公司高级副总裁,是一位高级经济师,获取汉语言文学专业学士学位、工商管理专业硕士学位和国民经济学专业博士学位。霍先生曾任中国海油集团管理委员会秘书、发展研究室主任,中国海油基地集团副总经理,中海油能源发展股份有限公司副总经理、总经理、董事长,中国海油集团总经理助理,兼任企业管理部(政策研究室)主任等职务。二零二零年七月,任中国海油集团副总经理。二零二六年三月,获委任为本公司高级副总裁。

穆秀平,生于一九七四年,穆女士为本公司高级副总裁,是一位正高级会计师,获取会计学专业学士学位和工商管理专业硕士学位。穆女士曾任昆仑银行副行长,中油工程总会计师,兼任中国石油支持和服务板块统筹协调委员会委员,中国石油股份公司财务部总经理,兼任中油勘探开发公司副董事长、太湖投资公司财务总监等职务。二零二四年十月,任中国海油集团总会计师,兼任CNOOC(BVI)董事、OOGC董事。二零二四年十一月至二零二五年一月,任本公司非执行董事及审核委员会成员。二零二五年一月,任本公司首席财务官。二零二五年一月至二零二六年三月,任本公司执行董事。二零二六年三月,获委任为本公司高级副总裁。

俞进,生于一九七零年,俞先生为本公司高级副总裁、安全总监,是一位正高级工程师,获取海洋石油钻采专业学士学位和油气储运工程专业博士学位。俞先生曾任中海石油伊拉克有限公司副总经理、总经理,中联煤层气有限责任公司总经理、董事长,中国海油集团及本公司规划计划部总经理、生产经营办公室主任等职务。二零二二年六月,任中国海油集团副总经理、安全总监。二零二四年六月兼任中国海油集团首席网络安全官、首席信息官(CIO)。二零二六年三月,获委任为本公司高级副总裁、安全总监。

阎洪涛,生于一九七零年,阎先生为本公司高级副总裁,是一位高级工程师,获取石油储运专业学士学位和油气储运工程专业硕士学位。阎先生曾任本公司开发生产部副总经理,中国海洋石油南海东部石油管理局(中海石油(中国)有限公司深圳分公司)副局长(副总经理),本公司安全副总监、开发生产部总经理,中海石油(中国)有限公司天津分公司总经理,本公司副总裁等职务。二零二四年八月起,任中国海油集团副总经理,兼任中海石油(中国)有限公司董事、总经理,CNOOC(BVI)董事,OOGC董事。二零二四年十一月至二零二六年三月,任本公司执行董事、总裁、安全总监及战略与可持续发展委员会成员。二零二六年三月,获委任为本公司高级副总裁。

徐玉高,生于一九六九年,徐先生为本公司总法律顾问、法规主任、联席公司秘书、董事会秘书及信息披露境内代表,是一位教授级高级经济师,获取工业自动化仪表专业学士学位、技术政策专业硕士学位、系统工程专业博士学位。徐先生曾任中海石油基地集团有限责任公司财务总监,中海油能源发展股份有限公司副总经理兼首席财务官,中国海油集团政策研究室主任、干部学院院长,中国海油集团和本公司法律部总经理、国际合作部(外事工作部)总经理(主任)等职务。二零二一年五月,获委任为中国海油集团副总法律顾问及本公司总法律顾问、法规主任。二零二二年八月至二零二二年十二月,兼任中国海油集团和本公司法律与外事工作部总经理。二零二二年十二月,获委任为本公司联席公司秘书、董事会秘书及信息披露境内代表。二零二三年五月,任中国海油集团首席合规官。二零二四年九月,兼任中国海油集团和本公司法律与外事工作部总经理。

霍健先生:1968年出生,中国国籍,霍先生是高级经济师,经济学博士。霍先生曾任中国海洋石油集团有限公司(‘中国海油集团’)管理委员会秘书、发展研究室主任,中海石油基地集团有限责任公司副总经理,中海油能源发展股份有限公司(一家于上交所上市的公司)副总经理、总经理、董事长,中国海油集团总经理助理,兼任企业管理部(政策研究室)主任等职务。霍先生于二零二零年七月至二零二六年七月任中国海油集团副总经理,二零二六年七月起任中国海油集团董事,并于二零二六年三月至二零二六年九月担任本公司高级副总裁。

王德华,生于一九六六年,王先生是高级会计师,经济学学士。王先生曾任中国石油化工股份有限公司财务总监,中国石油化工集团有限公司财务部主任,兼任盛骏国际投资有限公司董事长、中国石化财务有限责任公司副董事长等职务。二零一九年十一月至二零二四年八月曾任国家石油天然气管网集团有限公司总会计师。二零二四年八月起任中国海油集团董事。二零二四年十一月王先生获委任为本公司非执行董事及薪酬委员会成员,二零二五年一月获委任为本公司审核委员会成员。

邱致中,生于一九五五年,邱先生拥有纽约大学计算机科学学士学位、库柏高等科学艺术联盟学院电力工程学士学位、俄亥俄州立大学电力工程硕士学位和哈佛大学商学院工商管理硕士学位。邱先生曾任瑞士信贷第一波士顿银行的董事总经理及大中华区主席、子午线资本(亚洲)有限公司主席、英国巴克莱银行集团董事总经理和亚太地区副主席暨大中华区主席、荷兰银行董事总经理和亚太区副主席暨大中华区执行主席,并曾兼任荷兰银行(中国)有限公司董事长和荷银租赁(中国)有限公司董事长。邱先生曾被美国《全球金融》杂志评为“全球50位最受青睐金融家”和“全球50位金融衍生产品超级明星”。二零零二年,邱先生创立栝思资本有限公司并担任董事长至今。自二零一零年起至今邱先生担任卢旺达共和国驻香港特别行政区的名誉领事,自二零二零年十一月至二零二四年十一月担任中化能源股份有限公司的独立非执行董事及董事会提名委员会主席。邱先生于二零一九年五月获委任为本公司独立非执行董事及提名委员会成员,并于二零二二年八月获委任为本公司战略与可持续发展委员会成员。邱先生于二零二五年六月不再担任本公司提名委员会成员并获委任为薪酬委员会主席,于二零二五年十二月获委任为审核委员会成员。