中国海油(600938)公司资料

中国海油(600938) 事项： 根据中国海油官网报道，2025年7月16日，公司宣布在南海深层首获变质岩潜山勘探领域重大突破。 国信化工观点： 1）涠洲10-5南油气田获得变质岩潜山勘探领域重大突破，涠洲5-3油田开发项目投产：涠洲10-5南油气田位于南海北部湾海域，平均水深37米。探井WZ10-5S-2d钻遇油气层211米，完钻井深约3362米。经测试，该井日产原油400桶，天然气产量16.5万立方英尺/天，实现了中国海域首个变质砂岩、板岩潜山勘探的重大突破。2025年6月公司宣布涠洲5-3油田开发项目投产，该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约35米，计划投产开发井10口，包括7口生产井、2口注水井和1口注气井。预计2026年将实现约10000桶油当量/天的高峰产量，油品性质为中质原油。中国海油拥有该项目51%的权益，智慧石油投资有限公司拥有49%的权益。 2）国内渤海油田半年油气产量首破2000万吨，南海东部油田上半年油气产量超计划完成：根据公司官网报道，2025年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达2050万吨油当量，首次实现半年产量突破2000万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力；同时，南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的50%，原油与天然气产量双双超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率再创历史新高。 3）海外圭亚那Stabroek单月产量再创新高，Yellowtail项目有望于2025年第四季度投产：目前圭亚那Stabroek区块已投产三期项目，总产能为69万桶/天，2025年1-5月平均产量为63.4万桶/天，其中5月份平均产量66.7万桶/天，创历史新高。Stabroek区块四期Yellowtail项目预计于2025年第四季度投产，投产后总产能将达到94万桶/天，预计到2027年、2030年Stabroek区块产能将分别达到130、170万桶/天。 4）OPEC+逐步退出220万桶/天额外自愿减产，短期原油需求旺季支撑需求，中长期油价中枢或小幅下移：2025年3月初OPEC+发布声明，将额外自愿减产的220万桶/天、以及阿联酋增加的30万桶/天产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复，但5月-7月每月分别增产41.1万桶/天，8月加速增产54.8万桶/天，剩余54.8万桶/天预计将在今年9月份完成，此外第二季度受到美国“对等关税”冲击引发经济担忧。2025年第二季度WTI原油均价为64.0美元/桶，环比下跌10.5%，同比下跌20.7%；布伦特原油均价为66.9美元/桶，环比下跌10.8%，同比下跌21.4%。2025年第三季度进入北半球需求旺季，我们预计2025年第三季度2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。 5）投资建议：由于原油价格下行，我们将2025-2027年布伦特油价预测从75美元/桶下调至68美元/桶，下调公司2025-2027年归母净利润至1263/1297/1350亿元（原值为1401/1437/1494亿元），对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级。 评论： 涠洲10-5南油气田获得变质岩潜山勘探领域重大突破，涠洲5-3油田开发项目投产 涠洲10-5南油气田位于南海北部湾海域，平均水深37米。探井WZ10-5S-2d钻遇油气层211米，完钻井深约3362米。经测试，该井日产原油400桶，天然气产量16.5万立方英尺/天，实现了中国海域首个变质砂岩、板岩潜山勘探的重大突破。2025年6月公司宣布涠洲5-3油田开发项目投产，该项目位于南海北部湾盆地，平均水深约35米，计划投产开发井10口，包括7口生产井、2口注水井和1口注气井。预计2026年将实现约10000桶油当量/天的高峰产量，油品性质为中质原油。中国海油拥有该项目51%的权益，智慧石油投资有限公司拥有49%的权益。 国内渤海油田半年油气产量首破2000万吨，南海东部油田上半年油气产量超计划完成 根据公司官网报道，2025年上半年，我国最大原油生产基地渤海油田累计生产油气达2050万吨油当量，首次实现半年产量突破2000万吨，进一步增强了我国海上油气供应能力；同时，南海东部油田实现年度油气产量挑战目标的50%，原油与天然气产量双双超计划完成，调整井与措施井贡献产量同比跃升，设备完好率再创历史新高。 海外圭亚那Stabroek单月产量再创新高，Yellowtail项目有望于2025年第四季度投产 目前圭亚那Stabroek区块已投产三期项目，总产能为69万桶/天，2025年1-5月平均产量为63.4万桶/天，其中5月份平均产量66.7万桶/天，创历史新高。Stabroek区块四期Yellowtail项目预计于2025年第四季度投产，投产后总产能将达到94万桶/天，预计到2027年、2030年Stabroek区块产能将分别达到130、170万桶/天。 OPEC+逐步退出220万桶/天额外自愿减产，短期原油需求旺季支撑需求，中长期油价中枢或小幅下移 2025年3月初OPEC+发布声明，将额外自愿减产的220万桶/天、以及阿联酋增加的30万桶/天产量从2025年4月至2026年9月底内逐步恢复，但5月-7月每月分别增产41.1万桶/天，8月加速增产54.8万桶/天，剩余54.8万桶/天预计将在今年9月份完成，此外第二季度受到美国“对等关税”冲击引发经济担忧。2025年第二季度WTI原油均价为64.0美元/桶，环比下跌10.5%，同比下跌20.7%；布伦特原油均价为66.9美元/桶，环比下跌10.8%，同比下跌21.4%。2025年第三季度进入北半球需求旺季，我们预计2025年第三季度2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2025年WTI油价中枢在60-70美元/桶。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 由于原油价格下行，我们将2025-2027年布伦特油价预测从75美元/桶下调至68美元/桶，下调公司2025-2027年归母净利润至1263/1297/1350亿元（原值为1401/1437/1494亿元），对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为9.7/9.4/9.0x，维持“优于大市”评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

中国海油(600938) 事件：2024年营业收入4205.06亿元，同比上升0.94%，归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%。 25Q1营业收入1069亿元，同比降低4%，归母净利润365.6亿元，同比下降7.9%。 点评： 2024年财务指标稳健向好，归母净利润实现强劲增长。公司始终聚焦油气主业，持续增储上产，油气产量、销售净利率上升，和国际油价波动的综合影响，归母净利润实现增长。英国Brent原油现货年均价为79.58美元/桶，同比减少2.87%。公司实现全年油气产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，销售净利率32.81%（同比上升3.02%）。资产负债率为29.05%，同比降低4.53%。2024年，公司经营活动现金流净额为2,209亿元人民币，同比增长5%。全年归母净利润1379.36亿元，同比上升11.38%。 25Q1油价回落明显，业绩有所下滑。25Q1，布油期货均价为74.98美元/桶，同比-8.29%。油气产量延续增长趋势，石油产量145.5百万桶，同比上升3.41%，天然气产量253.0百万桶，同比上升10.24%。国内渤中19-6、海外巴西Mero2等项目贡献显著，油气净产量188.8百万桶油当量，同比上升4.8%。2025年第一季度油气销售收入约人民币882.7亿元，同比下降1.9%，油气销量上升部分抵销了实现油价下跌的影响。本季度内，本公司的平均实现油价为72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均实现气价为7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2%。实现归母净利润人民币365.6亿 P2 元，同比下降7.9%。 桶油成本连续下降，成本优势巩固。2024年桶油成本28.52美元/桶，同比2023年28.83美元/桶，下降了1.08%。2024公司桶油作业费为7.61美元／桶油当量，与23年成本基本持平。其中，中国的桶油作业费为6.87美元／桶油当量，同比上升3.6%。海外的桶油作业费为9.31美元／桶油当量，同比减少4.7%。25Q1公司桶油成本27.03美元/桶（同比-0.56、环比-2.61美元/桶），主要为作业费用（6.69美元/桶，同比-0.22美元/桶）和除所得税外其他税金（3.76美元/桶，同比-0.29美元/桶）减少所致，其中作业费用下降主要受公司产量结构变化影响，税金下降主要受国际油价下降影响。 2025年公司将维持高额资本开支且优化资本支出结构，聚焦开发板块，保持生产规模稳步增长。全年预算1250-1350亿元，与23年预算相比保持稳定，其中勘探、开发和生产资本化支出分别占总支出的16%、61%、20%。2025年产量目标760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长5.9%。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。 盈利预测与评级：我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，具有业绩稳定性，产量超预期，我们预测公司维持2025-2027年归母净利润预测1397.59/1434.45/1446.72亿元，对应EPS分别为2.94、3.02和3.04元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

中国海油(600938) 主要观点： 事件描述 4月29日，中国海油发布2025年一季报，第一季度实现营收1,068.54亿元，同比/环比-4.14%/+13.09%，实现归母净利润365.63亿元，同比/环比-7.95%/+71.84%；实现扣非净利润370.27亿元，同比/环比-6.20%/+111.23%。 油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固 公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年第一季度公司实现总净产量188.8百万桶油当量，同比上升4.8%。其中，中国净产量130.8百万桶油当量，同比上升6.2%，主要得益于渤中19-6等油气田的贡献；海外净产量58.0百万桶油当量，同比上升1.9%，主要得益于巴西Mero2等项目的贡献。价格方面，布伦特原油期货均价为74.98美元/桶，同比下降8.3%；一季度内公司的平均实现油价为72.65美元／桶，同比下降7.7%；平均实现气价为7.78美元／千立方英尺，同比上升1.2%。在此国际背景下，公司未经审计的油气销售收入约人民币882.7亿元，同比下降1.9%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。 桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025年一季度桶油成本为27.03美元，同比下降2.0%，桶油主要成本管控良好，进一步巩固其成本竞争优势。 积极推进新项目投产 2025年第一季度，公司共获得2个新发现，并成功评价14个含油气构造。其中，新发现的涠洲10-5展示了北部湾盆地潜山领域广阔的勘探前景；成功评价绥中36-1南，有望成为中型油田。开发生产方面，番禺10/11区块联合开发项目、渤中26-6油田开发项目（一期）、曹妃甸6-4油田综合调整项目、文昌19-1油田二期项目以及巴西Buzios7项目等已成功投产。其他新项目正在顺利推进。2025年一季度中国海油资本支出约人民币277.1亿元，同比下降4.5%，主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1403.73、1463.24、1545.21亿元。对应PE分别为8.54、8.20、7.76倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目进度不及预期；

中国海油(600938) 投资要点 事件：2025Q1，公司实现营业收入1069亿元（同比-4%，环比+13%），归母净利润366亿元（同比-8%，环比+72%）。 原油实现价格同比下滑，天然气实现价格同比上升：2025Q1，国际布伦特79.9美元/桶（同比-8%），公司原油实现价格72.7美元/桶（同比-8%），与布油折价2.3美元/桶。2025Q1，公司天然气实现价格7.78美元/立方英尺（同比+1.2%）。 项目顺利投产，油气产量继续增长：2025Q1，公司实际油气净产量189百万桶油当量（同比+5%）。其中，石油净产量146百万桶（同比+3%），天然气净产量72亿立方米（同比+10%）。国内产量增长主要得益于渤中19-6等油气田的贡献，国外产量增长主要得益于巴西Mero2等项目的贡献。公司预计2025-2027年产量目标分别760-780、780-800、810-830百万桶油当量。 资本支出同比减少：2025Q1，公司资本开支277.1亿元（同比-4.5%），主要由于勘探工作及调整井工作量同比有所减少。2025年，公司预计资本支出预算1250-1350亿元。其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%、32%。 桶油成本控制优异：2025Q1，公司桶油主要成本27.03美元/桶（同比-2%）。2024年，公司桶油主要成本28.52美元/桶，同比-0.31美元/桶（同比-1.1%）。 公司注重股东回报：根据我们最新预测，公司2025年归母净利润1384亿元，按照2025年全年分红比例45%，合计派息约623亿元，按2025年4月30日收盘价，中海油A股股息率为5.2%；中海油H股税前股息率为8.4%，按10%扣税，税后股息率为7.6%，按28%扣税，税后股息率为6.1%。 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况&油价情况，我们维持2025-2027年归母净利润分别1384、1418、1467亿元，按2025年4月30日收盘价，对应A股PE分别8.6、8.4、8.1倍，对应H股PE分别5.3、5.2、5.0倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期