中国海油(600938)公司资料

中国海油(600938) 主要观点： 事件描述 10月30日，中国海油发布2025年三季报，前三季度实现营收3125亿元，同比-4.15%；实现归母净利润1019.71亿元，同比-12.59%；实现扣非归母净利润1009.15亿元，同比-12.91%。其中，第三季度实现营收1048.95亿元，同比/环比+5.68%/+4.11%，实现归母净利润324.38亿元，同比/环比-12.16%/-1.61%；实现扣非净利润315.62亿元，同比/环比-13.93%/-2.36%。 油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固 公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年前三季度公司实现净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。其中，中国净产量400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于“深海一号”二期和渤中19-2等项目的产量贡献；海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量增长。其中，第三季度公司实现油气净产量193.7百万桶油当量，同比增长7.85%，其中石油液体149万桶，同比增长7.12%，天然气261.3bcf，同比增长10.96%，天然气产量同比增长明显。 公司实现油价同比下降，油气销量上升维持业绩稳定。2025年前三季度布伦特原油期货均价为69.91美元/桶，同比下跌14.6%；公司的平均实现油价为68.29美元／桶，同比下降13.6%；平均实现气价为7.86美元／千立方英尺，同比上升1.0%。在此国际背景下，2025前三季度油气销售收入约人民币2554.8亿元，同比下降5.9%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。 桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025前三季度，桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8%，进一步巩固其成本竞争优势。 积极推进新项目投产，持续增储上产 2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度，共成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。其他新项目正稳步推进。2025年前三季度，公司资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。 投资建议 由于国际油价下降，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1340.72、1394.34、1471.05亿元（原值为1403.73、1463.24、1545.21亿元）。对应PE分别为9.61、9.24、8.76倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目进度不及预期； 行业政策变化； 原油天然气价格大幅波动。

中国海油(600938) 核心观点 公司2025年第三季度归母净利润324亿元，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营业收入3125.0亿元（同比-4.2%），归母净利润1019.7亿元（同比-12.6%），主要原因是实现油价下降；其中第三季度实现营业收入1049.0亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润324.4亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）。第三季度公司油气净产量达193.7百万桶油当量（同比+7.9%），实现油价66.6美元/桶（同比-12.8%），较布伦特原油均价贴水1.55美元/桶，同比贴水相对收窄，公司通过增储上产、提质增效，盈利能力保持韧性，业绩符合预期。 公司油气净产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著。公司2025年前三季度油气销售收入为2554.8亿元（同比-5.9%），油气净产量达到578.3百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内净产量400.8百万桶油当 量（同比+8.6%），占比69.3%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油 气田的产量贡献，海外净产量177.4百万桶油当量（同比+2.6%），主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量贡献。从产品结构看，石油液体产量445.1百万桶油当量（同比+5.4%），占比77.0%，天然气产量7775亿立方英尺（同比+11.6%），占比23.0%。公司2025年前三季度石油液体平均实现价格68.3美元/桶（同比-13.6%），与布伦特原油均价贴水1.6美元/桶，平均实现气价为7.86美元／千立方英尺（同比+1.0%）。公司2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量（同比-2.8%）。 全年资本开支保持稳定，勘探开发生产均有序推进。公司2025年前三季度完成资本开支860亿元，同比减少93亿元（同比-9.8%），主要受开发进度的安排影响，2025全年预计资本开支不变仍为1250-1350亿元。勘探方面，2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度，共成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。其他新项目正稳步推进。 风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润预测为1263/1297/1350亿元，对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为10.2/9.9/9.5x，维持“优于大市”评级。

中国海油(600938) 事件：2025年10月30日晚，中国海油发布2025年三季度报告。2025年前三季度，公司实现营收3125.03亿元，同比-4.15%；实现归母净利润1019.71亿元，同比-12.59%；扣非后归母净利润1009.15亿元，同比-12.91%。实现基本每股收益2.14元，同比-13.01%。 2025Q3，公司实现营业收入1048.95亿元，同比+5.68%，环比+4.11%；实现归母净利润324.38亿元，同比-12.16%，环比-1.61%；实现扣非后归母净利润315.62亿元，同比-13.93%，环比-2.36%；实现基本每股收益0.68元，同比-12.82%，环比-1.45%。 点评： 公司整体业绩符合预期，Q3油价环比上涨，但公司利润环比下降，主要原因考虑台风影响下公司产量环比下降和成本环比提升。 价格端，公司实现油价较布油折价同比收窄。25Q3公司实现油价66.62美元/桶，同比-9.79美元/桶，环比+0.85美元/桶，较布油折价约1.12美元/桶，同比-1.17美元/桶，主要是加拿大重油价格WSC较布伦特价差同比收窄。Q3公司实现气价7.80美元/千立方英尺，同比+0.05美元/千立方英尺，环比-0.22美元/千立方英尺，公司天然气销售下游以华东和华南工业用户长协合约为主。 产量端，增储上产持续发力。25Q3公司石油、天然气产量分别为149、44.7百万桶当量，同比分别+7.12%、+10.96%，环比分别-1.06%、-0.72%。公司油气产量环比下降主要原因包括台风天气影响、美国墨西哥湾资产出售以及欧洲、非洲和大洋洲油气田产量递减。公司油气产量同比增长主要原因包括深海一号二期气田、渤中19-2油田、巴西Mero3等项目进入高峰产量期。 成本端，继续巩固低桶油成本优势。Q3公司桶油成本27.35美元/桶，同比-1.58美元/桶，环比+0.50美元/桶。公司桶油成本环比上升主要受Q3台风、产量结构、作业量变化、维修工作量调整等综合影响。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为1350.38、1371.56和1453.42亿元，同比增速分别为-2.1%、+1.6%、+6.0%，EPS分别为2.84、2.89和3.06元/股，按照2025年10月30日A股收盘价对应的PE分别为9.51、9.36和8.83倍，H股收盘价对应的PE分别为6.43、6.33、5.97倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2025-2027年公司有望继续保持良好业绩，H股估值仍有修复空间，我们维持对公司A股和H股的“买入”评级。 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。

中国海油(600938) 事件：2025年10月30日，公司发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业收入3125.0亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润1019.7亿元，同比下降12.6%；实现扣非归母净利润1009.2亿元，同比下降12.9%。 汇兑损益影响期间费用，25Q3利润环比下滑。25Q3，公司实现营业收入1049.0亿元，同比上升5.7%，环比上升4.1%；实现归母净利润324.4亿元，同比下降12.2%，环比下降1.6%；实现扣非归母净利润315.6亿元，同比下降13.9%，环比下降2.4%。环比来看，25Q3公司实现毛利润522.4亿元，环比下降0.7%；期间费用为43.6亿元，环比增长87.0%，主要是受汇兑损益影响，财务费用环比增长了17.2亿元。 油气产量同比稳步增长。25Q3，公司实现油气净产量1.94亿桶油当量，同比增长7.9%，环比下降1.1%。分区域看，公司在国内/海外的油气净产量分别为1.34/0.59亿桶油当量，同比增长10.4%/2.1%，环比下降1.0%/1.5%，占总产量的比重为69.3%/30.7%。分产品看，石油产量为1.49亿桶，同比增长7.3%、环比下降0.9%；天然气产量2612亿立方英尺，同比增长10.9%、环比下降0.8%。 油价环比回升，成本管控良好。25Q3，布伦特原油期货结算均价为68.17美元/桶，同比下降13.4%，环比上升2.2%。公司持续巩固成本优势，25年前三季度，桶油主要成本为27.35美元/桶，同比下降2.8%，较25H1的26.94美元/桶有所上升。其中，桶油作业费为7.12美元/桶，同比下降1.2%，较25H1的6.76美元/桶有所上升；桶油折旧折耗及摊销为13.87美元/桶，同比下降0.6%；桶油弃置费为0.74美元/桶，同比下降10.8%；桶油销售及管理费用为2.00美元/桶，同比下降2.9%；除所得税以外的其他税金为3.62美元/桶，同比下降11.3%。 增储上产持续发力，Q3投产4个新项目。25年前三季度，公司共获得5个新发现，成功评价22个含油气构造，投产14个新项目。其中，于25Q3成功评价4个含油气构造、投产4个新项目。其中，垦利10-2油田群开发项目（一期）于2025年7月投产，高峰日产量为1.94万桶油当量；东方1-1气田13-3区开发项目于2025年7月投产，高峰日产量为0.55万桶油当量；圭亚那Yellowtail项目于2025年8月投产，高峰日产能为25万桶油当量，助力圭亚那Stabroek区块总产能提升至90万桶/天；文昌16-2油田开发项目于2025年9月投产，高峰日产量为1.12万桶油当量。 投资建议：公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为1237.23/1275.38/1313.91亿元，EPS分别为2.60/2.68/2.76元/股，对应2025年10月30日的PE均为10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。