中国海油(600938)公司资料

中国海油(600938) 事件：2025年前三季度营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%，归母净利润1019.71亿元，同比下降12.59%。 点评：油价走低影响公司营收，油气产量延续增长趋势，营业收入同比降幅小于油价降幅，凸显公司韧性。2025前三季度，布油现货均价为69.914美元/桶，同比下降14.6%；桶油主要成本27.35美元/桶油当量，同比减少2.8%。油气产量延续增长趋势，超过预期。石油产量445.1百万桶，同比上升5.37%，天然气产量777.5百万桶，同比上升11.63%。国内渤中19-2、海外巴西圭亚那等项目贡献显著，油气净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。2025年上半年油气销售收入约人民币2554.8亿元，同比下降5.9%。2025年前三季度，营业收入3125.03亿元，同比降低4.15%。营收受油价影响下滑，但营业收入同比降幅（4.15%）远小于油价降幅（14.6%），凸显公司韧性。 持续加大勘探力，度夯实油气储量。2025前三季度，公司坚持以寻找大中型油气田为目标，持续加大勘探力度，取得良好成效，夯实了油气储量基础。2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度，共成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。 本报告期内，公司健康安全环保表现平稳。2025年前三季度，公司资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。研发费用总额11.12亿元，同比下降9%。 盈利预测与评级：公司业绩明显下滑，主要原因是油价下降。我们看好公司储产空间高，成本管控能力强，油气产量延续增长趋势，我们预测公司2025-2027年归母净利润1319.66/1347.05/1396.18亿元，对应EPS分别为2.78、2.83和2.94元。给予“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）国际政治经济因素变动风险；（2）原油及天然气价格波动产生的风险；（3）汇率波动及外汇管制的风险；（4）油气价格前瞻性判断与实际出现偏离的风险。

中国海油(600938) 公司简介 公司于1999年8月在香港注册成立，是中国最大的海上原油及天然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产企业之一。 投资逻辑： 1、公司油气生产主要成本优势明显，盈利能力优秀。 近几年来公司的油气生产成本下降较多，成本优势明显：2024年公司平均生产成本仅29.56美元/桶，中石油为33.08美元/桶，中石化为38.41美元/桶，生产主要成本在“三桶油”中最低；公司与美国主要页岩油龙头公司的生产成本相当，在国际上具有较强竞争力。油气生产成本的优势带来公司优秀的盈利能力，2024年公司桶油净利润达27.19美元/桶，中石油、中石化勘探开发板块净利润分别为8.69和15.20美元/桶。 2、公司CAPEX水平保持高位，支撑储量产量共同稳定增长。 公司CAPEX支出水平行业较领先，并且近年来持续保持CAPEX提升，2024年公司CAPEX达到180.8亿美元，是年产量水平相近的康菲石油（97亿美元）的近两倍。高水平的CAPEX为公司带来了油气资源储量及资源可开采寿命的优势，支撑着公司后续油气产量长期高增速可持续的发展。 3、公司相比于国际油气公司具备一定估值优势。 从油气公司常用的估值方法EV/PV-10的数据来看，公司PV-10估值明显低于绝大多数的国际油气公司，公司的油气储量价值并未被充分体现。从PE、EV/EBITDA、PB估值来看，公司较埃克森美孚等国际大牌原油公司估值低约20%-50%，具备一定估值优势。根据EIA预测的数据，未来国际原油市场供需持续宽松，预计国际油价短期内或将震荡下行。 盈利预测、估值和评级 我们预测2025/2026/2027年公司实现营业收入3978.22/3944.18/4355.17亿元，同比-5.4%/-0.9%/+10.4%，归母净利润1303.04/1209.17/1449.83亿元，同比-5.5%/-7.2%/+19.90%，对应EPS为2.74/2.54/3.05元。给予公司2025年12倍估值，目标股价32.88元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 地缘政治风险，原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑导致需求不及预期，能源转型加快，地区政策带来供给端大幅变化风险。

中国海油(600938) 主要观点： 事件描述 10月30日，中国海油发布2025年三季报，前三季度实现营收3125亿元，同比-4.15%；实现归母净利润1019.71亿元，同比-12.59%；实现扣非归母净利润1009.15亿元，同比-12.91%。其中，第三季度实现营收1048.95亿元，同比/环比+5.68%/+4.11%，实现归母净利润324.38亿元，同比/环比-12.16%/-1.61%；实现扣非净利润315.62亿元，同比/环比-13.93%/-2.36%。 油气净产量稳步增长，成本竞争优势得到巩固 公司油气净产量稳步增长，部分抵消油价下跌的影响。产量方面，2025年前三季度公司实现净产量578.3百万桶油当量，同比上升6.7%。其中，中国净产量400.8百万桶油当量，同比上升8.6%，主要得益于“深海一号”二期和渤中19-2等项目的产量贡献；海外净产量177.4百万桶油当量，同比上升2.6%，主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量增长。其中，第三季度公司实现油气净产量193.7百万桶油当量，同比增长7.85%，其中石油液体149万桶，同比增长7.12%，天然气261.3bcf，同比增长10.96%，天然气产量同比增长明显。 公司实现油价同比下降，油气销量上升维持业绩稳定。2025年前三季度布伦特原油期货均价为69.91美元/桶，同比下跌14.6%；公司的平均实现油价为68.29美元／桶，同比下降13.6%；平均实现气价为7.86美元／千立方英尺，同比上升1.0%。在此国际背景下，2025前三季度油气销售收入约人民币2554.8亿元，同比下降5.9%，原油实现价格下跌，但油气销量上升部分抵销了部分油价下跌的影响。 桶油成本竞争优势得到进一步巩固。在桶油价格呈下跌趋势的背景下，中国海油凭借较低的桶油生产成本和国际领先的生产技术，坚持增储上产、降本增效，盈利和生产能力处于领先水平。2025前三季度，桶油主要成本为27.35美元，同比下降2.8%，进一步巩固其成本竞争优势。 积极推进新项目投产，持续增储上产 2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度，共成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。其他新项目正稳步推进。2025年前三季度，公司资本支出约人民币860亿元，同比减少9.8%，主要原因是在建项目工作量同比有所降低。 投资建议 由于国际油价下降，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1340.72、1394.34、1471.05亿元（原值为1403.73、1463.24、1545.21亿元）。对应PE分别为9.61、9.24、8.76倍，维持“买入”评级。 风险提示 新项目进度不及预期； 行业政策变化； 原油天然气价格大幅波动。

中国海油(600938) 核心观点 公司2025年第三季度归母净利润324亿元，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营业收入3125.0亿元（同比-4.2%），归母净利润1019.7亿元（同比-12.6%），主要原因是实现油价下降；其中第三季度实现营业收入1049.0亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润324.4亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）。第三季度公司油气净产量达193.7百万桶油当量（同比+7.9%），实现油价66.6美元/桶（同比-12.8%），较布伦特原油均价贴水1.55美元/桶，同比贴水相对收窄，公司通过增储上产、提质增效，盈利能力保持韧性，业绩符合预期。 公司油气净产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著。公司2025年前三季度油气销售收入为2554.8亿元（同比-5.9%），油气净产量达到578.3百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内净产量400.8百万桶油当 量（同比+8.6%），占比69.3%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2等油 气田的产量贡献，海外净产量177.4百万桶油当量（同比+2.6%），主要得益于巴西Mero3等项目带来的产量贡献。从产品结构看，石油液体产量445.1百万桶油当量（同比+5.4%），占比77.0%，天然气产量7775亿立方英尺（同比+11.6%），占比23.0%。公司2025年前三季度石油液体平均实现价格68.3美元/桶（同比-13.6%），与布伦特原油均价贴水1.6美元/桶，平均实现气价为7.86美元／千立方英尺（同比+1.0%）。公司2025年前三季度桶油主要成本为27.35美元/桶油当量（同比-2.8%）。 全年资本开支保持稳定，勘探开发生产均有序推进。公司2025年前三季度完成资本开支860亿元，同比减少93亿元（同比-9.8%），主要受开发进度的安排影响，2025全年预计资本开支不变仍为1250-1350亿元。勘探方面，2025年前三季度，公司共获得5个新发现，并成功评价22个含油气构造。第三季度，共成功评价4个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025年前三季度，共投产14个新项目。第三季度，共投产4个新项目，包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、东方1-1气田13-3区开发项目、文昌16-2油田开发项目和圭亚那Yellowtail项目。其他新项目正稳步推进。 风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润预测为1263/1297/1350亿元，对应EPS分别为2.66/2.73/2.84元，对应PE分别为10.2/9.9/9.5x，维持“优于大市”评级。