西部矿业(601168) 事件： 10月21日，公司披露2026年三季报：前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.5%。 观点： 铜锌价格上涨驱动业绩高增，盈利质量同步提升。前三季度，铜价中枢同比抬升，金、银价格亦同比上行，公司整体利润高增主因系铜、锌及含金、含银产品价格上涨。前三季度，公司实现营业收入597.88亿元，同比增长23.42%；利润总额111.34亿元，同比增长86.68%；归母净利润67.89亿元，同比增长130.5%；扣非归母净利润68.18亿元，同比增长135.11%；加权平均ROE31.22%，提升14.28个百分点；经营活动现金流量净额126.53亿元，同比增长43.62%，盈利含金量充足。单季度看，Q3实现营业收入203.45亿元，同比增长20.94%；归母净利润26.2亿元，同比增长143.48%。此外，联营、合营企业投资收益3.60亿元转正，贡献利润增量。量方面，前三季度矿产铜12.81万吨、矿产锌9.04万吨，分别完成年度计划74.97%与70.9%，价格弹性为业绩高增的核心驱动。 茶亭探矿权落地打开资源接续空间，关注产量爬坡与少数股东摊薄。报告期内公司资源扩张动作密集：控股子公司玉龙铜业向全资子公司茶亭矿业增资38亿元，并同步将勘查探矿权转让至茶亭矿业，相关手续已于9月10日办结，西藏地区铜资源接续与增储前景值得期待；公司联合中国地质科学院等成立西藏西矿地质科技有限公司（持股70%），强化找矿突破能力；玉龙铜业参股设立昌都市玉龙康电新能源（持股51%），保障矿山能源供应。资本开支侧，前三季度购建固定资产、无形资产支付现金106.81亿元，较上年同期22.16亿元大幅增加，与资源项目推进相互印证。同时也需关注：矿产铅、铁精粉年度计划完成率仅为67.04%与57.99%，产量爬坡节奏值得跟踪；前三季度少数股东损益达32.05亿元，玉龙铜业权益结构对归母利润存在一定摊薄。 盈利预测及投资评级：铜、锌价格中枢上移驱动业绩高增，茶亭矿业探矿权落地强化资源接续预期，公司成长逻辑清晰。我们维持前次盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润77.7/89.32/97.05亿元，对应PE分别为9.5/8.2/7.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：主要金属价格下跌；产量爬坡不及预期；在建项目进度存在不确定性；海外主要经济体衰退风险；数据引用风险。

西部矿业(601168) 事件：2026年前三季度公司实现收入597.9亿元，同比+23%；归母净利润67.9亿元，同比+131%；扣非净利润68.2亿元，同比+135%。其中2026Q3营业收入203.5亿元，同比+21%，环比-2%；归母净利润26.2亿元，同比+143%，环比+1%；扣非净利润26.1亿元，同比+145%，环比持平。 前三季度矿产铜产量略有下滑，茶亭铜矿打开未来成长空间。（1）矿产铜产量：2026前三季度矿产铜产量12.8万吨，同比-7%，完成全年目标的75%；其中2026Q3产量3.8万吨，同比-16%，环比-19%。（2）铜价：2026Q3沪铜均价为10.7万元/吨，同比+35%，环比+4%。（3）增量：玉龙铜矿三期工程于2025年6月获西藏自治区发改委核准，项目建成后矿石处理能力将由2280万吨/年提升至3000万吨/年，预计2026年底完成基建。2025年底，公司通过玉龙铜业以自有资金完成对安徽茶亭铜多金属矿探矿权的收购，交易对价86.09亿元。该矿床为大型斑岩型铜金矿床，截至2026年6月30日，茶亭铜矿拥有铜金属资源量239万吨、伴生金金属资源量313吨、银金属资源量1430吨，未来扩产潜力较大，有望显著提升公司成长空间。 矿产锌/铅产量有所下滑，矿产钼/精矿含银目标完成率较好。（1）矿产锌/矿产铅：2026年前三季度矿产锌/矿产铅产量分别为9.0/4.3万吨，同比-5%/-15%，完成全年目标的71%/67%；其中2026Q3产量分别为2.6/1.3万吨，同比-17%/-13%，环比-25%/-18%。（2）矿产钼/精矿含银：2026年前三季度矿产钼产量0.4万吨，同比持平，完成全年目标的80%；精矿含银产量98吨，同比持平，完成全年目标的77%。 盈利能力显著提升，资产负债率稳步下降。（1）盈利能力：2026前三季度公司综合毛利率为24%，同比+4.5pct；ROE（加权）为31%，同比+14.3pct，提升较为明显。（2）费用率：2026前三季度公司期间费用率为4.0%，同比-0.3pct，维持在较低水平。（3）现金流：2026前三季度公司经营性现金流净额126.5亿元，同比+44%。（4）负债率：截至2026Q3末，公司资产负债率为51%，同比-6.5pct。 投资建议：我们上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为82.9/84.3/90.1亿元（2026-2027年前值38.1/41.3亿元），维持“买入”评级。 风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期

西部矿业(601168) 事件： 公司发布 2026 年三季报， 前三季度公司实现营收 597.88 亿元，同比+23.42%； 归母净利润 67.89 亿元， 同比+130.50%； 扣非归母净利润 68.18 亿元， 同比+135.11%。 Q3 单季营收 203.45 亿元， 同比+20.94%、 环比-1.80%； 归母净利润 26.20 亿元， 同比+143.48%、 环比+1.40%； 扣非归母净利润26.07亿元， 同比+144.51%、 环比+0.12%；资产减值冲回 1.40 亿元、 少数股东损益减少 2.13 亿元。 受益于铜、 钼、 锌等价格上涨， Q3 归母净利润创新高。 铜价仍是最大的利润来源。 Q3 国内铜均价 10.76 万元/吨， 环比+4.5%， 钼价环比+10.0%、 锌价环比+5.6%。 产量： 矿产铜 3.84 万吨， 环比-18.8%； 矿产钼 1164 吨,环比-8.6%； 矿产锌 2.65 万吨,环比-25.0%； 矿产铅 1.31 万吨， 环比-18.5%。 按公司产量指引倒算， Q4铜、 钼等产量有望实现环比增长。 主力矿山玉龙铜矿+远期增量茶亭铜矿。 玉龙铜矿三期预计 2026 年底完成基建， 2027 年铜产量预计约 18万吨， 钼金属产量 5000 吨以上， 2028 年铜产量有望达到 20 万吨； 四期 4500 万吨/年生产规模扩建工程预可研已于 6 月底完成， 有望于2029 年建成投产。 茶亭铜矿是公司“十五五”期间最大增量， 已完成资源储量评审备案， 铜金属量合计 239.3万吨（平均品位0.29%）， 伴生金金属量313.2吨（ 平均品位 0.39g/t） ， 伴生银金属量 1429.5 吨（ 平均品位2.15g/t）。 公司预计 2027 年完成探转采手续办理和开发利用方案的编制后开始基建工作， 建设周期约 3 年， 目标 2030 年末建成投产。 风险提示： 宏观经济大幅波动， 供应释放超预期， 公司项目进度不及预期

西部矿业(601168) 核心观点 2026年三季度公司业绩同比增长143%。2026年三季度实现营收203亿元（同比+21%），归母净利润26.2亿元（同比+143%），扣非归母净利润26.1亿元（同比+144.5%）。三季度公司主要矿产品产量普遍环比下滑，其中铜矿产量环比减少9000吨，主因子公司玉龙铜矿检修，按照年度目标指引，预计Q4铜矿产量环比Q3增加6000吨。 重点项目稳步推进。10月初子公司茶亭铜矿资源储量通过评审备案，茶亭铜矿备案资源量比之前口径增加65万吨铜、65吨金。普查口径：铜金属量175万吨，品位0.3%，伴生金248吨，品位0.43g/t。最新备案：铜金属量239万吨，品位0.29%；伴生金313吨，品位0.39g/t；伴生银1430吨，品位2.15g/t。项目正在稳步推进前期准备工作。 上调资源税影响公司业绩。今年七月底，西藏自治区税务局对资源税调整征求意见，根据征求意见稿，将资源税从5%增加到9%，伴生矿资源税减征20%。对于公司而言，子公司玉龙铜矿生产的铜精矿资源税率从5%增加到9%，伴生的钼之前不征资源税，以后改为征收7.2%。假设从明年开始税率调整，根据我们模型测算，玉龙铜矿资源税将增加8亿元左右，导致上市公司减利接近5亿元。考虑到公司总体盈利体量，资源税调整对公司业绩影响相对可控。 风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。 投资建议：维持“优于大市”评级 参照年初以来主要有色金属价格走势，假定2026-2028年国内阴极铜现货年均价均为105000元/吨，锌锭现货年均价均为25000元/吨，铅锭现货均价为17000元/吨，铅精矿到厂加工费0元/吨，锌精矿加工费0元/吨，铜精矿计价系数95%/95%/92%，硫酸价格1400/1200/1200元/吨，并假设2027年开始实行新的资源税率。预计公司2026-2028年归母净利润分别为90.09/93.33/100.29亿元，同比增速147.3/3.6/7.5%；摊薄EPS分别为3.78/3.92/4.21元，当前股价对应PE分别为8.2/7.9/7.3X。公司拥有我国西部地区优质铜铅锌资源，具备优先获取我国西部矿产资源的优势。玉龙铜矿三期即将建成投产，铜矿产量增长1/3；收购茶亭铜矿带来远期成长空间，充分受益于铜价景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“优于大市”评级。

王海丰先生:1973年11月出生,汉族,中共党员,中国国籍,黑龙江人,1997年7月参加工作,西安理工大学工商管理专业,硕士研究生学历,地质高级工程师、自然资源工程系列地质矿产专业正高级工程师。王先生自2025年5月至今任西矿集团党委书记、董事长(法定代表人),2025年1月至今任公司董事、董事长(法定代表人);2024年1月至2025年5月任西矿集团党委副书记、总裁;2022年9月至今任公司党委书记;2021年9月至2024年1月任西矿集团常务副总裁;2020年6月至2022年11月任公司董事长(法定代表人);2020年6月至2022年9月任公司党委副书记。

王海丰先生:1973年11月出生,汉族,中共党员,中国国籍,黑龙江人,1997年7月参加工作,西安理工大学工商管理专业,硕士研究生学历,地质高级工程师、自然资源工程系列地质矿产专业正高级工程师。王先生自2025年5月至今任西矿集团党委书记、董事长(法定代表人),2025年1月至今任公司董事、董事长(法定代表人);2024年1月至2025年5月任西矿集团党委副书记、总裁;2022年9月至今任公司党委书记;2021年9月至2024年1月任西矿集团常务副总裁;2020年6月至2022年11月任公司董事长(法定代表人);2020年6月至2022年9月任公司党委副书记。

周华荣,男,汉族,1974年2月出生,青海籍,中共党员,1999年7月参加工作,电子科技大学高级管理人员工商管理专业,硕士研究生学历,选矿工程师。周先生自2025年8月至今任公司总裁;2023年12月至2025年8月任公司副总裁;2025年6月至2026年1月任青海铜业执行董事(法定代表人);2023年12月至2025年10月任西部镁业董事长(法定代表人)、镁业新材料董事长(法定代表人)、镁基生态材料董事长(法定代表人);2021年10月至2023年12月任西矿科技董事长(法定代表人)、西矿科发董事长(法定代表人);2022年1月至2022年11月任镁基生态材料董事长(法定代表人);2019年1月至2021年10月任稀贵金属董事长(法定代表人)。

周华荣,男,汉族,1974年2月出生,青海籍,中共党员,1999年7月参加工作,电子科技大学高级管理人员工商管理专业,硕士研究生学历,选矿工程师。周先生自2025年8月至今任公司总裁;2023年12月至2025年8月任公司副总裁;2025年6月至2026年1月任青海铜业执行董事(法定代表人);2023年12月至2025年10月任西部镁业董事长(法定代表人)、镁业新材料董事长(法定代表人)、镁基生态材料董事长(法定代表人);2021年10月至2023年12月任西矿科技董事长(法定代表人)、西矿科发董事长(法定代表人);2022年1月至2022年11月任镁基生态材料董事长(法定代表人);2019年1月至2021年10月任稀贵金属董事长(法定代表人)。

赵福康先生:1985年9月出生,汉族,中共党员,青海人,2006年7月参加工作,山西财经大学会计学专业,大学本科学历。赵先生自2026年1月至今任公司副董事长;2025年1月至今任公司董事;2025年1月至2025年8月任公司总裁;2023年12月至2025年1月任公司副总裁;2023年7月至今任西矿财务公司董事长(法定代表人);2021年10月至2023年7月任西矿财务公司总经理。

王伟,男,汉族,1982年11月出生,山西籍,中共党员,2004年7月参加工作,江西财经大学财政金融学院财政学专业,大学本科学历,注册会计师。2024年12月取得上海证券交易所的董事会秘书资格证书。王先生自2025年1月至今任公司董事、财务负责人、董事会秘书;2023年12月至今任公司副总裁;2022年5月至2024年8月任公司营销分公司党总支书记、负责人、西矿上海执行董事(法定代表人);2019年4月至2022年5月任股份香港总经理。

刘远,女,汉族,1989年10月出生,河南籍,中共党员,2015年12月参加工作,中南大学冶金与环境学院冶金物理化学专业,博士研究生学历,高级工程师。刘女士自2023年12月至今任公司副总裁;2023年12月至今任西矿科发董事长(法定代表人)、西矿科技执行董事(法定代表人);2023年6月至2023年12月任江西理工大学国际创新研究院专任教师;2019年1月至2023年4月任西矿科发副总经理。

程新峰,男,汉族,1976年2月出生,陕西籍,中共党员,1999年8月参加工作,青海大学电气工程及其自动化专业,大学本科学历,高级工程师。程先生自2024年11月至今任公司副总裁;2024年12月至今任公司设备能源部部长;2022年12月至2026年8月任西矿钢构董事长(法定代表人);2022年12月至2026年6月任西矿建安党委书记、执行董事(法定代表人);2018年8月至2022年8月任西矿建安党委副书记、总经理。

贾延强,男,汉族,1983年5月出生,青海籍,中共党员,2006年7月参加工作,青海民族学院财务管理专业,大学本科学历,助理会计师。贾先生自2024年11月至今任公司副总裁;2025年12月至今任茶亭矿业党委副书记、副董事长(法定代表人);2024年11月至2025年12月任玉龙铜业董事长(法定代表人);2023年11月至2025年12月任玉龙铜业党委书记;2023年7月至2024年11月任玉龙铜业副董事长;2023年7月至2023年11月任玉龙铜业党委副书记;2023年5月至2023年7月任玉龙铜业常务副总经理;2021年2月至2023年11月任玉龙铜业财务总监。

董巧龙,男,汉族,1972年4月出生,山西籍,中共党员,1995年7月参加工作,东北大学有色金属冶金系有色金属冶金专业,硕士研究生学历,高级工程师。董先生自2025年1月至今任公司副总裁;2024年8月至今任营销分公司负责人、西矿上海执行董事(法定代表人);2022年1月至2024年8月任营销分公司总经理、西矿上海总经理;2017年11月至2022年1月任营销分公司副总经理。