农业银行(601288)公司资料

事件:4月28日晚,农业银行披露1Q20业绩。1Q20营收1867.06亿,YoY +7.9%;归母净利润641.87亿,YoY +4.8%;加权平均ROE达14.25%,同比下降0.71个百分点。截至20年3月末,资产规模26.2万亿,不良率1.4%,拨备覆盖率289.91%。 点评: 净利息收入增速大幅提升 营收增长提速。1Q20营收1867.06亿,YoY +7.9%,增速较19年上升3.1个百分点。营收增长提速,主因是净利息收入增速大幅上升,1Q20净利息收入1,296.6亿,YoY+8.9%,增速较年初上升7个百分点,1Q19/1H19/3Q19/2H19净利息收入依次为1.4%/1.6%/1.4%/1.9%。 中收增速有所下降。中收Q1同比增长6.6%,增速较19年下降4.6pct。 盈利平稳增长。1Q20归母净利润641.87亿,YoY +4.8%,与19年增速几近持平(4.6%);营收增速提升,而盈利增速平稳,主要受到所得税拖累(YoY +35.7%),1Q19所得税YoY +1.9%。 净息差有所反弹 我们测算Q1净息差为2.21%,较19年上升4BP,主要是计息负债成本下降。1Q20生息资产收益率为3.83%,与19年持平;1Q20计息负债成本率较19年下降7BP至1.73%。随着新发放贷款利率持续下降,计息负债成本易上难下,预计净息差未来仍将下降。 资产端扩张较快,存款增速平稳 资产和贷款增速均较高。1Q20总资产规模YoY +10.9%。贷款总额14.14万亿,YoY +11.6%。个贷增速稳定在较高水平。对公贷款7.7万亿,YoY +10.6%;个贷5.60万亿,YoY +14.0%。 存款增速平稳。1Q20存款余额19.53万亿,YoY +5.9%,增速较19年末下降1个百分点。其中活期存款YoY + 2.30%,定期存款YoY +12.42%。 资产质量平稳 资产质量稳中向好。1Q20不良率为1.4%,与年初持平。拨备提升,1Q20拨备覆盖率289.91%,较年初上升1.16个百分点;拨贷比较年初下降2BP到4.03%,风险抵补能力较强。 投资建议:营收增速提升,资产质量平稳 农行20Q1营收增速提升,资产质量平稳,拨备覆盖率在大行中处于较高水平,具有一定反哺空间。我们预计农行20/21年盈利增速为2.4%/3.8%,维持其目标估值0.9倍20年PB,目标价5.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:付息成本快速上升;资产质量大幅恶化;疫情持续扩散。

农业银行披露2020年一季报,业绩符合预期2020年一季度公司实现归母净利润642亿元,同比增长4.8%;一季度EPS为018元,同比增长5.9%;2020年一季度年化加权平均ROE同比下降0.7个百分点至14.3%。业绩符合预期。 盈利能力有所回落2020年一季度年化ROA同比下降6bps至1.01%。从杜邦分析来看,ROA下降的主要原因是利息收入/平均总资产同比回落,即生息资产收益率的下行。 净息差下降2019年一季度期初期末余额计算的净息差同比下降3bps至2.08%,环比去年四季度则持平。生息资产收益率的下降是净息差回落的主要原因,一季度生息资产收益率同比下降10bps至3.59%。 资产质量稳定公司一季末不良率1.39%,环比小幅下降1bp;一季末拨备覆盖率290%,环比基本持平;一季末拨贷比4.03%,环比下降了12bps,但拉长时间来看基本稳定,在上市银行中也处于较高水平。 资产增长较快,存款增长相对较慢一季末总资产同比增长10.9%,增长较快。其中资产端主要是贷款增长较快,负债端存款新增1.00万亿元,但跟去年同期相比增量有所回落,余额同比增速为5.4%,也慢于资产增速。 盈利预测与投资建议我们维持2020~2022年净利润增速4.5/4.4/4.9%的预测不变,当前股价对应的PE为4.7/4.6/4.4x,PB为0.6/0.6/0.5x。基于公司稳定的基本和极低的估值水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

一、事件概述 2019年归母净利润同比增长4.59%(前三季度增速5.28%)。营收同比增长4.79%(前三季度增速3.83%)。年化加权ROE12.43%(前三季度ROE14.35%),同比下降123bp。公司拟每股派发现金股利0.1819元,分红率30%,和上年相同。 二、分析与判断 不良率持续改善,县域地区利润释放 资产质量表现优异。Q4单季不良生成率环比持平。下半年公司一边加快投放不良率较低的个人住房贷款,一边处置对公中长期风险资产,因此年末不良率只有1.40%,存量不良贷款的问题基本解决。拨备覆盖率289%,环比再增加7pct,风险抵御能力充足。3个月以内逾期贷款率0.53%,不良贷款偏离度仅有60%,都较半年末改善,资产质量指标的表现排在四大行首位。县域地区的改善更为显著。公司34.16%的贷款投放在县域地区,县域贷款不良率连续六个季度下行,到2019年末仅有1.58%,回到安全区间。信用风险减少也让县域地区的利润加快释放,全年县域地区税前利润总额大幅增长41.49%。 净息差不降反升,存款利率率先回落 净息差逆市上升。全年净息差较上半年增加1bp到2.17%。虽然贷款利率下降2bp,但是在下半年公司压降同业资产,增加贷款占比,所以使生息资产收益率和上半年持平。在负债端,存款增长放慢,公司大量发行同业存单,使负债成本率下降1bp。贷款利率下降主要是受到票据贴现和境外贷款利率下行的影响,而一般对公贷款和个人贷款利率仅仅微降1bp。下半年风险偏好小幅下降,对公贷款向低风险的交通运输仓储和邮政业、金融业等方面倾斜。个贷主抓房贷,放慢了高风险的信用卡投放速度。存款利率回落1bp,得益于高成本对公定期存款的量价齐降。公司在Q4压降了投资类资产,导致有效所得税率回升,全年20.13%比前三季度增加3.78pct,成为利润增速微跌的主要影响因素。 三、投资建议 我们预期公司2020-2022年的归母净利润增速分别为4.5%、5.6%、7.2%。对应2020年末BPVS为5.45元,静态PB为0.63倍。公司信用风险较低,基本面扎实,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 资产质量波动,资产定价下降。

净利润增速小幅回升,净息差和ROE有所下行 营收及PPOP增速有所下滑。1H19营收3231.8亿,YoY+5.5%。农行16年营收负增长(YoY-5.6%),之后随着不良出清和业务调整,17年上5%台阶,18年上10%台阶,而1H19随着净利息收入增速走弱,又降回5%台阶。1H19净利息收入2376.3亿,YoY+1.6%(此为IFRS9调整后,如果将其他非息收入加回,则YoY为3.7%,依然偏弱)。拨备前利润2192.9亿,YoY+6.0%;因上半年减轻了拨备计提力度,仍保证了4.9%的归母净利润增速。净息差有所下行。1H19农行净息差为2.16%,同比-19BP,较18年全年-17BP。主要因为存款付息率上行较多(1H19存款付息率1.60%,较18年全年上行21BP)。 年化ROE同比-2.15pct到14.57%,也是因为净利息收入增速回落。 资产端扩张较快,存款增速稳步上行 贷款和投资增速均较高。19H1贷款12.99万亿,YoY+13.3%,投资额7.29万亿,YoY+13.4%。其中,贷款投放力度较大,19H1较年初+8.8%,投资+5.8%。 拆分来看,对公贷款7.06万亿,较年初+5443亿,个贷5.09万亿,较年初+4238亿。个贷增速稳定在较高水平,16年以来就没有下过15%。1H19余额5.09万亿,YoY+17.1%,与1Q19的增速基本持平,零售转型步伐坚定。 增量结构来看,房贷占63%、个人经营贷+农户贷占19%,信用卡占18%。信用卡投放力度有所加大,1H19增加740亿,同比多增465亿。存款增速稳步上行。19H1存款余额18.53万亿,YoY+9.4%,较18年同期上升4.2pct。 其中活期存款YoY+7.4%,定期存款YoY+4.2%。18年全年定期存款增长1.9%,而19年上半年的增幅是7.1%,部分造成了存款付息率上行压力较大。 资产质量持续改善,理财规模较快扩张 资产质量仍处于15年来持续改善的趋势中。19H1末的不良率为1.43%,较年初-16BP,显著改善。关注率/逾期率/逾期90+比率为2.42%、1.49%、0.94%,较年初-31BP/-20BP/-10BP,潜在风险也得到较好缓释。拨备覆盖率280.0%,较年初+27pct。拨贷比下降15BP到5.10%,拨备计提力度有所下降。理财规模较快扩张。农行19H1非保本理财规模较年初上升1296亿到1.54万亿,增幅高于其余5家大行。符合新规的产品以收取管理费为主,故未来理财中收对规模的依赖度会加强。规模扩张较快,一来反映了其产品较好的客户认可度,二来也能为中收提供更好的基础。 投资建议:净利润增速小幅回升,资产质量持续改善 资产质量继续大幅改善,零售转型成效显著,理财规模扩张较快。原预计19-21年净利润增速为4.6%/5.1%/5.5%,现因推行LPR促使贷款端利率市场化,或使息差收窄,预测下调为4.5%/4.2%/4.0%,对应EPS为0.61/0.63/0.66元,给予目标估值1倍19年PB,目标价4.97元/股,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。