农业银行(601288)公司资料

农业银行(601288) 投资要点: 手续费及佣金净收入同比改善：农业银行2Q25单季营收同比增速1.4%，归母净利润同比增速3.2%，同比增速均回升。1H25营收同比增速为0.8%，归母净利润同比增速为2.7%。业绩改善主要受益于手续费净收入增速回正，其中财富管理相关业务如理财和代销基金收入增长较为明显；其次是其他非息收入的稳定增长。 资产增速保持高位，县域贷款占比升至40.9%：截至1H25末，农业银行总资产同比增速11.6%，其中，贷款同比增速9.9%，金融投资同比增速12.3%。县域贷款占境内贷款比重升至40.9%。风险加权资产同比增速8.7%。核心一级资本充足率11.11%，较年初下降31BP。资产质量相关指标基本保持稳定：截至1H25末，不良率1.28%，环比持平于1Q25。其中，对公不良率1.45%，低于上年末；经营贷不良率1.7%，较上年末上升31BP；信用卡不良率1.51%，较上年末上升5BP；消费贷不良率1.55%，持平于上年末。关注率1.39%，较上年末下降1BP。拨备覆盖率295%，环比下降2.8个百分点。 盈利预测与投资建议：1H25，农业银行资产增速保持高位，财富管理相关业务如理财和代销基金收入增长较为明显，资产质量相关指标基本保持稳健。公司拟中期分红每股0.1195元，分红比例为30%。根据最新财报数据，调整了盈利预测，预计2025-2027年营收分别为7146亿元、7462亿元和7752亿元；归母净利润分别为2892亿元、3035亿元和3180亿元。按照农业银行A股9月3日收盘价7.15元，对应2025-2027年PB估值分别为0.92倍、0.85倍、0.79倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。

农业银行(601288) 核心观点 净利增速回升，减值压力缓解反哺利润：2025H1，公司实现营业收入3,699.37亿元，同比增长0.9%，归母净利润1,395.10亿元，同比增长2.7%，增速较一季度回升；年化ROE达10.16%，同比下降0.59pct。单季度来看，Q2营收同比+1.4%，净利润同比+3.2%，实现边际改善。业绩增长主要受益于负债成本优化、中收增速转正以及拨备计提压力缓解反哺利润。2025H1，公司信用减值损失同比下降3.0%，Q2单季降幅达9.9%。 负债成本显著改善，县域优势稳固：2025H1，公司利息净收入2,824.73亿元，同比减少2.9%；净息差1.32%，同比-13BP，较年初-10BP，降幅收窄。其中，生息资产收益率2.80%，同比-42BP，但负债端成本优化加速，计息负债成本率1.60%，同比-32BP，存款付息率1.42%，同比-28BP。资产端贷款规模稳步扩张。截至6月末，总贷款26.58万亿元，较年初增长7.3%。其中，对公贷款增长6.35%，制造业、绿色贷款分别增长17.1%、14.6%；零售贷款增长5.4%，经营贷增速达17.1%，聚焦“乡村振兴”的“惠农e贷”增长+19.9%。负债端县域优势稳固，低成本资金获取能力突出。截至6月末，公司各项存款31.90万亿元，较年初增长5.3%。其中，县域存款占比95.8%。 中收增速转正，财富管理表现亮眼：2025H1，公司非息收入874.64亿元，同比增长15.1%。其中，手续费及佣金净收入514.41亿元，同比增长10.1%。财富管理表现亮眼，代理业务收入大增62.3%，AUM规模23.68万亿元，较年初增长6.19%，理财规模1.76万亿元。其他非息收入受汇兑收益减少49.6%拖累增速有所放缓，同比增长23.2%，但投资收益同比+52.5%形成对冲。 资产质量整体稳健，拨备与资本充足：不良率1.28%，较上年末-2BP，关注类贷款占比1.39%，较上年末-1BP。零售贷款不良率1.18%，较上年末+15BP，主因经营贷、信用卡风险波动，个人经营贷、信用卡不良率分别为1.70%（+31BP）、1.51%（+5BP）；对公不良率1.45%，较上年末-13BP，房地产贷款不良率5.35%，较上年末-5BP。拨备覆盖率295%，风险抵补能力强劲；核心一级资本充足率11.11%，资本安全边际充足。 投资建议：公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数字经营”三大战略，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性。财富管理转型加速，中收增长动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强。2025年中期分红率稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS为8.04元/8.59元/9.16元，对应当前股价PB为0.88X/0.82X/0.77X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；县域市场竞争加剧的风险。

农业银行(601288) 投资要点： 事件：农业银行发布2025年半年报。2025年上半年，农业银行实现营业收入3,699亿元、净利润1,399亿元，同比分别+0.8%、+2.5%，平均总资产回报率0.62%，加权平均净资产收益率10.16%，成本收入比27.81%。 点评： 2025Q2营收、归母净利润增长提速。2025年上半年，农业银行实现营业收入3699.37亿元，同比+0.85%，其中2025Q2同比+1.35%，增速环比提升1个百分点；实现归母净利润1395.10亿元，同比+2.66%，增速领跑国有行，其中2025Q2同比+3.16%，增速环比提升0.96个百分点。平均总资产回报率和加权平均净资产收益率分别为0.62%和10.16%，同比分别-0.05pct和-0.59pct。 债权投资收益驱动其他非息收入实现高增长。拆分营收结构，农业银行今年上半年实现净利息收入2824.73亿元，同比-2.88%，主要为净息差下滑拖累。净手续费及佣金收入514.41亿元，同比+10.07%，归因为代理业务收入大幅增长62.3%驱动，农业银行深入推进财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加。其他非利息收入360.23亿元，同比+23.15%，主要是债权投资的投资收益增加。 计息负债成本减轻。2025年上半年，农业银行净利息收益率1.32%，净利差1.20%，同比分别-13bp和-10bp。生息资产年化平均收益率2.80%，同比-42bp；计息负债年化平均成本率1.60%，同比-32bp。资产端，受上年存量房贷利率下调、LPR下降及有效信贷需求不足影响，新发放贷款定价持续下行，贷款平均收益率继续走低。负债端，受益于存款利率下调、监管部门严格限制手工补息等高息揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长，上半年存款成本率同比-28bp至1.42%，对净利息收益率产生一定正向效果，其中公司存款和个人存款平均付息率分别同比-35bp和-23bp至1.48%和1.38%。 不良率继续改善，风险抵补能力领跑国有行。2025年6月末，农业银行不良贷款率1.28%，较上年末-0.02pct，其中公司贷款不良贷款率较2024年末改善13bp至1.45%，而零售贷款不良率较2024年末+15bps至1.18%，按揭贷款、经营贷款以及信用卡贷款不良率均有所提高，后续仍需继续关注零售端不良生成压力。拨备覆盖率295%，较上年末-4.61pct，风险抵补能力在国有行中排名第一。 投资建议：维持“买入”评级。农业银行自上市以来分红率保持在30%以上，积极实施中期分红，2025年度中期现金股息为每10股人民币1.195元（含税），按照9月1日收盘价计算股息率为1.70%。预计农业银行2025年每股净资产为7.82元，当前股价对应PB是0.90倍。 风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。

农业银行(601288) 事件： 农业银行发布2025半年度财报。2025上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比+0.85%、+2.66%；不良率、拨备覆盖率分别为1.28%、295%。 点评摘要： 非息亮眼，营收提速。2025上半年，农业银行实现营收约3699.37亿元，同比增长0.85%，环比一季度增速提升0.5pct。营收结构上，净利息收入2824.73亿元（YoY-2.88%），占总营收76.36%；非息净收入874.64亿元，同比增长15.10%，结构占比较一季度减少1.1pct。拨备前利润25Q1、25H1增速分别为-0.26%、0.00%，归母净利润同比增速分别为2.19%、2.66%。拨备计提规模较去年同期释放约30.62亿元利润空间，有效支持利润增速向上改善。 2025上半年，农业银行净息差录得1.32%，较25Q1小幅下行2bp。生息资产收益率录得2.80%，较2024年末-32bp；计息负债成本率显著改善，较2024年末压降25bp至1.60%。 分细项来看，公司25H1生息资产端，贷款收益率为2.97%，较2024年末下行44bp。同业资产平均收益率为2.20%，较2024年末下滑21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较2024年末下行22bp至2.77%。 计息负债方面，各项利息成本率改善较为显著。25H1存款、同业负债平均成本率分别为1.42%、2.07%，分别较2024年末改善21、39bp。 非息收入方面较为亮眼：2025上半年公司手续费及佣金净收入514.41亿元，YoY+10.07%；投资净收益231.53亿元，YoY+52.54%，占总营收6.26%。 资产端：对公贷款基本面依旧维持高速增长。截止2025上半年，农业银行生息资产总计46.00万亿元，较2024年末增长8.42%，同比增长11.76%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比+9.92%、+12.35%、+32.78%、+10.72%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为56.00%、31.39%、5.30%、7.31%。负债端：截止2025上半年，农业银行计息负债余额42.47万亿元，同比增长13.02%，较2024年末增长8.32%。负债结构上，存款、发行债券、同业负债、向央行借款分别同比+5.59%、+20.38%、+59.47%、-14.86%。从结构细分来看，存款、发行债券、同业负债、向央行借款占计息负债比重分别为72.10%、7.31%、18.37%、2.22%。 资产质量稳健经营，拨备维持高位。截止2025上半年，农业银行不良贷款率为1.28%，环比持平。逾期率较2024年末上升4bp，录得1.22%。贷款拨备率3.77%，环比-4bp；拨备覆盖率为295.0%，环比-2.81pct。 投资建议： 农业银行25H1营收向上改善，规模稳健扩张。我们预测企业2025-2027年归母净利润同比增长为1.98%、3.94%、4.63%，对应现价BPS：7.68、8.10、8.51元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。