滨化股份(601678) Q3营收同比+16.59%，看好公司长期成长，维持“买入”评级 公司前三季度实现营收126.83亿元，同比+13.77%；归母净利润3.58亿元，同比+86.37%。其中Q3营收44.23亿元，同比+16.59%、环比+1.99%；归母净利润0.15亿元，同比-81.67%、环比-92.48%。Q3公司主营产品均价环比回落，叠加前期高价原材料拉高成本，公司业绩短期承压，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.15（-2.13）、8.97（-0.56）、12.50（-1.20）亿元，EPS分别为0.21（-0.09）、0.37（-0.03）、0.52（-0.05）元，当前股价对应PE分别为21.4、12.3、8.8倍，我们看好公司氯碱、碳三碳四业务盈利能力有望提升，电子化学品矩阵逐步扩展，成长空间广阔，维持“买入”评级。 Q3主营产品均价环比回落，10月产品均价回升明显 2026Q1-Q3，公司主营产品环氧丙烷、MTBE、烧碱（折百）、丙烯、环氧氯丙烷均价分别为8,372、5,238、2,579、7,291、10,560元/吨，同比分别+27.18%、+10.74%、-18.19%、+24.63%、+20.99%；Q3均价同比分别+28.91%、+24.53%、-22.79%、+36.13%、-0.38%，环比分别-4.97%、-1.74%、-9.98%、-2.63%、-12.88%。成本端，Q3原煤、丙烷、丁烷均价同比分别+38.32%、+34.04%、+38.49%，环比分别+19.69%、-12.82%、-11.32%。据百川盈孚数据，截至10月28日，环氧丙烷、MTBE10月均价分别为11,247、8,157元/吨，较Q3均价分别+15.00%、+16.08%。 电子级6N高纯氟化氢气体项目投产，北鲲计划持续推进 2026年7月19日，北鲲计划——滨化集团电子级高纯氟化氢气体投产暨新产品发布会举行。滨化集团通过工艺、工程、检测、充装四方面技术突破，实现制备、生产、分析、包装的闭环控制，半导体用高纯氟化氢产品品质达到6N等级(99.9999%)，达到国际一流水平。目前，公司已完成50吨/年高纯氟化氢钢瓶充装线的建设与调试，并取得山东省特检院颁发的气瓶充装许可证，具备完整的生产、充装、销售手续，并已开始向国内外重点客户进行产品推介。 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期风险。

滨化股份(601678) Q2归母净利润同比+1,175%，看好公司长期成长，维持“买入”评级 公司发布2026年中报，实现营收82.60亿元，同比+12.32%；归母净利润3.44 亿元，同比+208.25%。其中Q2营收43.37亿元，同比+21.44%、环比+10.57%；归母净利润1.97亿元，同比+1,174.59%、环比+34.62%。我们看好公司氯碱、碳三碳四业务盈利能力持续提升，电子化学品矩阵逐步扩展，成长空间广阔，我们维持前期盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.28、9.53、13.70亿元，EPS分别为0.30、0.40、0.57元，当前股价对应PE分别为22.5、17.2、12.0倍，维持“买入”评级。 2026H1公司碳三碳四化学品价格同比上行，营收占比达48.91% 2026H1，公司氯碱化学品、碳三碳四化学品销售金额分别为33.48、40.40亿元，分别占比总营收的40.53%、48.91%。其中，环氧丙烷、MTBE、丙烯、环氧氯丙烷、烧碱（折百）2026H1均价分别为8,331.80、5,049.76、7,059.09、11,064.51、2,685.57元/吨，同比分别+26.33%、+4.31%、+19.12%、+36.53%、-15.84%；Q2均价同比分别+38.34%、+25.48%、+36.32%、+37.97%、-13.51%，环比分别+14.87%、+26.43%、+29.85%、+1.98%、-3.46%。 公司成功登陆港交所主板，北鲲计划全面提速 报告期内，公司坚持科创驱动、绿色低碳、国际化三大转型方向。7月10日，公司成功登陆港交所主板，正式建成“A+H”双资本平台，为下一步拓宽国际化融资通道、提升国际品牌影响力、完善公司治理水平、对接全球科创资源奠定了坚实基础。同时，2026H1公司碳四下游高附加值产品一体化项目较原定节点提前75天实现开车目标；24万吨/年聚醚项目安全、环保手续顺利获批，取得规划许可证；源网荷储一体化项目完成风机用地组卷工作，风机正按计划排产；阳信高端电子化学品生产基地项目完成长周期设备订货，现场土建工程已全面展开；超高纯电子级氟化氢项目稳定量产，不断丰富电子化学品、电子特气等产品矩阵。 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期风险。

滨化股份(601678) 投资要点 深耕传统化工、发力新材料，赴港上市绘制新蓝图：滨化股份是国内老牌一体化综合化工企业，三大核心主业包括：氯碱、石化、湿电子化学品等。公司以“北鲲计划”为中长期核心发展战略，2025年启动港股IPO，重点投向四大领域：绿色能源基建、高端电子化学品、高附加值新材料研发生产与海外市场渠道拓展。2026年7月10日，公司在港交所上市。 烧碱景气度磨底，公司作为行业领先企业盈利水平存在韧性：国内政策推动烧碱老旧装置逐步清退，供给端压力减轻，下游氧化铝等需求支撑稳健，烧碱行业供需格局有望改善。截至2025年底，公司烧碱总产能61万吨，粒碱产能全国第一。待2028年公司沾化基地20万吨烧碱技改扩产后，总产能预计达到81万吨。沾化基地烧碱产能将通过技改增加20万吨。烧碱业务一直是公司核心利润来源，2025年公司烧碱业务毛利率达56%，公司烧碱业务的高盈利性主要得益于：自有盐田原材料配套、自备电厂提供较低成本电力、产品具有品牌效应、港口设施提供便利低廉的运输条件。 C3/C4业务已于2025年初全面投产，有望受益于石化行业景气上行：一方面，环氧丙烷景气度处于底部，国外老旧产能陆续停产，国内环保政策加速高污染氯醇法落后产能出清，行业供需格局有望逐步改善。另一方面，MTBE景气度同样处于底部，国内汽油需求受新能源汽车冲击承压，海外出口规模大幅增长，成为消化国内过剩产能的核心渠道。2025年初，公司PO/MTBE装置正式投产，实现环氧丙烷、MTBE产品的成功放量，两大产品的国内市占率均处于较高水平，且公司在海外业务拓展方面进展顺利。后续随着石化行业景气度底部向上，公司石化业务弹性可期。 湿电子化学品业务高景气度，公司semi G5级电子级氢氟酸已实现量产，进入国内头部半导体供应链：国内高端电子材料高度依赖进口，国产替代空间巨大，其中semi G5级电子氢氟酸适配先进芯片制程，行业高端产能稀缺。截至2025年底，公司拥有semi G5级电子级氢氟酸产能6000吨，公司预计1.7万吨高端电子化学品项目将于2026年底中交，拓展蚀刻液、剥离液等新品，推动公司在新材料领域蓬勃发展。 盈利预测与投资评级：考虑到烧碱主业长期盈利水平稳健，景气度处于磨底状态；石化业务有望在国内反内卷的加持下迎来反转；新材料业务蓬勃发展，公司业绩弹性显著。我们预计公司2026-2028年的营业收入分别为156.8、161.7、170.9亿元，同比增速分别为+6%、+3%、+6%；归母净利润分别为7.4、9.5、13.7亿元，同比增速分别为+231%、+28%、+44%，按2026年7月17日收盘价计算，对应PE分别为16.8、13.1、9.1倍。我们看好公司作为氯碱行业领先企业，巩固传统主业的同时，加大石化、新材料领域的布局，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、宏观经济下行风险、原材料价格大幅波动风险、股价波动相关风险。

滨化股份(601678) 氯碱化工龙头全面转型升级，“北鲲计划”开启新征程，维持“买入”评级 公司作为国内老牌氯碱化工龙头企业，传统氯碱业务盈利能力稳健，成为公司业绩的“压舱石”。随着北海基地碳三碳四项目的全面达产，公司石化板块有望充分受益于本轮化工周期景气上行，成为业绩增长的核心引擎。同时公司前瞻性布局湿电子化学品和新材料，并通过“北鲲计划”加速科技转型和国际化进程，未来长期成长空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.28、9.53、13.70亿元，EPS分别为0.35、0.46、0.67元，当前股价对应PE分别为15.8、12.0、8.4倍，维持“买入”评级。 碳三碳四化学品项目全面投产，石化板块打开成长新空间 2025年公司PO/MTBE装置投产，贡献主要营收增长。我们认为，公司石化板块依托北海基地自有码头和储罐设施，可直接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，有效减少运输成本，且公司拥有60万吨/年PDH装置，可为PO/MTBE生产提供核心原料保障，在原料价格波动较大背景下具有较强风险抵抗能力。2025年，国内环氧丙烷、MTBE等产品价格处于历史低位，周期底部信号明确，我们看好公司石化板块具备较强成长弹性，未来有望成为驱动公司业绩高速增长的核心引擎。 未来公司将全力推进“北鲲计划”，推动“新能源+化工”深度耦合发展 公司“北鲲计划”发展战略围绕“科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任”五项体系，打造产业集群、科技孵化集群和人才智慧集群。国内方面，2026年，公司确保碳四下游高附加值产品一体化项目一次性开车成功；阳信高端电子化学品生产基地项目争取年底完成项目中交；此外，公司将争取完成260MW源网荷储一体化项目风电项目并网发电，该一体化项目建成后，公司北海基地用电中绿电将超过60%。海外方面，公司计划于埃及建设氯碱化学品生产基地，包含年产6万吨（tpa)离子交换膜法(IEM)烧碱装置，推动公司深度融入全球化工产业链，提升国际竞争力与品牌影响力。 风险提示：宏观经济下行风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期风险。

于江,2007年1月至2020年4月任滨化集团股份有限公司副总经理;2007年9月至2013年12月、2017年2月至2021年12月任滨化集团股份有限公司董事会秘书;2011年2月至今任滨化集团股份有限公司董事;2020年4月至2021年12月任滨化集团股份有限公司副董事长;2020年4月至2022年4月任滨化集团股份有限公司党委副书记;2021年12月至今任滨化集团股份有限公司董事长;2022年4月至今任滨化集团股份有限公司党委书记。

董红波,2010年4月至2020年9月历任滨化集团股份有限公司化工分公司副经理、经理;2020年9月至2021年12月任滨化集团股份有限公司总裁助理兼基础化工生产基地总经理;2021年12月至2022年9月任滨化集团股份有限公司副总裁兼基础化工生产基地总经理;2022年9月至2024年12月任滨化集团股份有限公司高级副总裁兼氯碱事业部总经理;2024年12月至今任滨化集团股份有限公司总裁、董事;2026年1月至今任滨化集团股份有限公司副董事长。

刘洪安,2007年9月至2018年7月任滨化集团股份有限公司监事;2014年9月至2018年6月任中海沥青股份有限公司常务副总经理;2018年7月至今任滨化集团股份有限公司高级副总裁;2021年12月至今任滨化集团股份有限公司董事、山东滨华新材料有限公司董事兼总经理;2022年5月至今任山东滨华新材料有限公司党委书记;2024年12月至今任滨化集团股份有限公司副董事长。

杜辉,男,出生于1975年,研究生学历。1998年参加工作。1998.5—2007.4浪潮集团华东大区总经理;2007.5—2008.12广州鸿亚网络科技有限公司执行董事;2008.12—2012.6北京美佳购贸易有限公司总经理;2012.12—2015.6岩如御(上海)投资管理有限公司董事;2015.7—2017.7上海赛复安防科技有限公司董事;2017.8—2025.4上海赛复智能科技有限公司董事长兼总经理;2025.5—滨化集团股份有限公司战略创新研究院院长;2026.1—滨化集团股份有限公司战略总监;2026.8—滨化集团股份有限公司副总裁。

张学琪,男,出生于1971年,研究生学历。1993年参加工作。1993.7—2009.6历任中国石化燕山石化合成橡胶厂顺丁橡胶车间工段长、技术员,MTBE合成/裂解车间副主任,丁基橡胶车间副主任、主任,副总工程师兼任生产技术部长,生产厂长;2009.6—2012.3中国石化燕山石化统计调查中心党委书记;2012.5—2019.7浙江传化合成材料有限公司总经理;2019.10—2026.6浙江信汇新材料股份有限公司董事、总经理;2026.8—滨化集团股份有限公司副总裁。

蔡颖辉,2007年8月至2010年2月历任山东滨化东瑞化工有限责任公司15万吨氯乙烯项目主任工程师,氯乙烯车间生产主任,25万吨氯碱项目主任工程师,经理助理、技术科科长;2009年9月至2010年1月任山东滨化滨阳燃化有限公司经理助理;2010年3月至2018年9月历任滨化集团股份有限公司科技开发部经理助理、副经理,公司工艺总工程师;2018年10月至2022年8月历任山东京博控股集团有限公司技术开发中心副主任、创新中心总经理,董事、高级副总裁、技术开发中心主任,黄河三角洲京博化工技术研究院有限公司总经理;2022年10月至今任滨化集团股份有限公司高级副总裁。

孙惠庆先生:1970年出生,中国共产党,中国国籍,山东蓬莱人,本科学历,1995年参加工作。1995.9—2007.12历任山东滨化集团有限责任公司氯碱车间工人、副主任工程师、副主任、主任;2008.1—2020.8山东滨化东瑞化工有限责任公司副经理;2019.3—2020.9滨化集团股份有限公司监事;2020.9—2021.12山东滨华氢能源有限公司总经理;2020.9—2023.4滨化集团股份有限公司总裁助理;2021.12—滨化集团股份有限公司安全总监;2023.4—滨化集团股份有限公司副总裁。

孙惠庆先生:1970年出生,中国共产党,中国国籍,山东蓬莱人,本科学历,1995年参加工作。1995.9—2007.12历任山东滨化集团有限责任公司氯碱车间工人、副主任工程师、副主任、主任;2008.1—2020.8山东滨化东瑞化工有限责任公司副经理;2019.3—2020.9滨化集团股份有限公司监事;2020.9—2021.12山东滨华氢能源有限公司总经理;2020.9—2023.4滨化集团股份有限公司总裁助理;2021.12—滨化集团股份有限公司安全总监;2023.4—滨化集团股份有限公司副总裁。

任元滨,2007年1月至2011年1月任滨化集团股份有限公司总经理助理;2011年1月至2021年12月任滨化集团股份有限公司副总裁;2021年12月至今任滨化集团股份有限公司董事;2021年12月至2024年12月任滨化集团股份有限公司总裁;2024年12月至2026年1月任滨化集团股份有限公司副董事长。

乔绪升,2008年3月至2011年7月历任平安证券投资银行部高级经理、高级副总裁;2011年8月至2017年3月任华林证券投资银行部执行副总经理;2017年3月至2020年5月任财达证券投行部董事总经理;2020年6月至2021年12月任财通证券股权部执行总经理;2021年12月至2023年12月任长城证券投行部执行董事;2023年12月任滨化集团股份有限公司管理人员;2024年3月至2024年12月任滨化集团股份有限公司监事;2024年12月至今任滨化集团股份有限公司副总裁。