招商轮船(601872)公司资料

快递行业 4月运行情况及快递企业 4月经营数据均已公布。 ①行业方面： 量： 4月份，全国快递服务企业业务量完成 74.8亿件，同比下降 11.9%； 异地快递业务量达到 64.28亿件，同比下降 10.7%。 价： 4月份，全国快递服务企业单票收入为 9.90元，同比增长 2.13%，环比增长 3.29%；其中，异地快递单票收入为 5.46元，同比下降 4.35%，环比增长 0.92%。 ②个股方面： 量： 4月份，圆通速递完成业务量 12.46亿票，同比下降 4.83%；申通快递完成业务量 7.91亿票，同比下降 7.68%；韵达股份完成业务量 11.32亿票，同比下降 19.37%。 价： 4月份，圆通速递单票收入为 2.51元，同比增长 16.41%，环比增长1.21%；申通快递单票收入为 2.57元，同比增长 20.66%，环比增长0.39%；韵达股份单票收入为 2.53元，同比增长 24.02%，环比下降2.32%。 投资要点： 单票收入同比上行，格局改善逻辑不变2022年 4月，圆通速递单票收入为 2.51元，同比增长 16.41%，环比增长 1.21%，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入 2.44元，同比增长 13.43%，环比增长 1.67%；申通快递单票收入为 2.57元，同比增长 20.66%，环比增长 0.39%，剔除菜鸟裹裹业务影响后单票收入2.46元，同比增长 15.49%，环比增长 1.23%；韵达股份单票收入为2.53元，同比增长 24.02%，环比下降 2.32%。环比来看，圆通与申通单票收入环比实现正增长， 主要系疫情下快递企业针对疫情区域网点加收派费影响。同比来看，各企业单票收入维持上行，格局改善逻辑不变。 业务量持续承压，静待封控结束后的需求反弹疫情封控政策的延续干扰快递行业的整体运行， 2022年 4月，行业业务量同比下降 11.9%。 个股层面， 各企业均受到来自疫情不同程度的冲击，其中韵达受到冲击较大， 华东区业务量占比高与山西转运中心疫情影响， 使韵达业务量同比下降 19.37%至 11.32亿票，市占率 15.13%， 同比下降 1.38pct；圆通与申通同样受到冲击，圆通业务量同比下降 4.83%至 12.46亿票，市占率达到 16.66%，同比上升 1.26pct， 市占率升至第二； 申通业务量同比下降 7.68%至 7.91亿票，市占率 10.57%，同比上升 0.49pct。 随着上海社会面清零的目标逐渐达成，快递行业也在稳步恢复的道路上，保通保畅政策的推进下，主要快递企业分拨中心吞吐量指数已于 4月中下旬逐步回暖，静待封控结束后的需求反弹。 疫情无碍板块长期逻辑， 持续推荐电商快递行业疫情只影响物流需求释放的节奏，不改行业整体格局向好、量价齐升的中长期趋势， 一季度各企业出色的业绩表现持续验证了格局改善逻辑。目前电商快递行业已进入注重利润与份额平衡的高质量发展阶段， 新阶段中，价格贡献的利润弹性远大于业务量变动带来的影响， 建议积极把握电商快递行业在格局改善支撑下，现金流逐步修复、 盈利能力持续提升带来的投资机会。 行业评级及投资策略目前行业受疫情短期变量扰动，但电商快递企业格局优化、 ROE 抬升的趋势不变，板块逻辑持续验证，看好电商快递行业板块性的投资机会。维持行业“推荐”评级。 重点推荐个股 圆通速递、申通快递、中通快递-SW、韵达股份 风险提示 价格战加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、上下游整合带来的并购风险、监管政策变动带来的风险、快递加盟商爆仓的风险、推荐公司业绩不达预期的风险。

报告导读2022年 4月全国快递单量合计同比减少 12.0%，韵达、圆通、申通单量分别同比减少 19.4%、4.8%、7.7%，疫情短期对单量有所扰动。单价方面，4月行业票单价 9.90元，环比+0.31元，重点关注广深等价格洼地修复。短期疫情不改价值修复，行业政策持续护航，看好单量、单价、单票成本三维度驱动下板块龙头盈利修复。 投资要点核心：4月行业价格依旧坚挺，后续关注局部价格洼地修复行业方面，2022年 4月票单价 9.90元，环比+0.31元。其中，对于重点产粮区的价格风向标，义乌 4月票单价 3.06元，环比-0.01；广州 3月票单价 8.24元，环比+0.92元。 公司方面，2022年 4月，韵达票单价 2.53元，环比-0.06元；圆通票单价 2.51元，环比+0.03元；申通票单价 2.57元，环比+0.01元。 核心分析：4月行业单价进一步环比提升 0.31元，验证价格依然坚挺。此外，各家公司票单价环比分化我们判断主要是退换货占比差异受疫区履约能力影响所致。监管推动价格回归良性态势，我们判断后续价格有望继续坚挺、且临时成本能较为顺畅向前传导，后续关注广深等价格洼地修复。 疫情主要影响履约时效而非履约需求受局部疫情影响 4月行业单量同比减少 12.0%。2022年 4月，受局部疫情影响行业快递单量 74.83亿件，同比减少 12.0%；2022年 1-4月合计单量同比仍增长 4.2%。 我们分析，疫情对快递影响主要是履约时效而非履约需求： 1）需求端：疫情期间线下消费渠道受制，催化消费向线上转移。复盘 2020年疫情期间，我国累计实体网购渗透率由 2月份 21.5%提升至 4月份 24.1%。2022年 4月累计实体网购渗透率 23.8%，环比提升 0.6pts，同比提升 1.6pts。 2）揽收端：对于疫情封控区的 B 端仓库及分拣中心，发件确实存在积压；此外叠加快件消杀及通行证照各方面需求，我们分析干线运输主要是时效受到影响。 3）派送端，最后一公里运力短缺，同样导致快件积压，但快递属于生活物资保障企业，我们判断在疫情改善情况下履约能力有望得到边际改善，届时包裹量或有较明显反弹。当前上海邮政快递产能已恢复到平时日均水平的五分之一左右，上海邮管局预计到 6月中旬行业揽收水平将恢复到平时日均水平的 70%左右。 疫情影响下 4月通达系单量下行，单价维持正增疫情影响下 4月快递企业单量有不同程度下滑。2022年 4月份，顺丰单量 7.47亿件，市占率同比-0.17pts 至 9.98%；韵达单量 11.32亿件，市占率同比-1.39pts至 15.13%，主要受山西疫情一次性影响，我们预期影响已经边际改善；圆通单 量 12.46亿件，市占率同比+1.25pts 至 16.65%；申通单量 7.91亿件，市占率同比+0.49pts 至 10.57%。 份额仍向龙头集中。以国家邮政局公布的快递服务品牌集中度指数 CR8来看，2022年 4月累计 CR8为 84.5%，较上年同期仍提升 4.1pts；若以顺丰、韵达、圆通、申通单量累计市占率来看，2022年 4月 A 股快递累计 CR4为 53.8%，同比提升 2.0pts，单量仍呈现向龙头集中趋势。 投资：赛道格局逐步清晰，看好龙头发展政策监管是本次快递景气修复开启的源头驱动，趋势逐步增强。继 2021年 9月《浙江省快递业促进条例》立法后，2022年 1月 7日，国家邮政局就《快递市场管理办法（修订草案）》开始公开征求意见。从《办法》修订内容来看，我们把重点增量解读为一核心、两维度、三重点：“一核心”在于推动快递业全国性高质量发展；“两维度”在于竞争秩序与服务质量；“三重点”在于禁止低于成本线的价格竞争、整治串通操纵价格及虚构快递信息现象、保障快递从业人员合法权益。监管立法提升至全国层面修复局部价格洼地，将多方位保障盈利回归良性，行业价值修复有望超预期。2022年 3月，《浙江省快递业促进条例》正式实施，将进一步贯彻落实不得低于成本提供快递服务的要求。 快递价值修复分三层次两阶段，即将进入盈利修复的本质层次。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、3）盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次。 投资区分赛道，看好龙头发展。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。 风险提示：政策管控松动；快递价格战恶化；实体网购增长回落。

2022年 4月快递行业受疫情冲击继续负增长。2022年 4月，全国快递服务企业业务量完成 74.8亿件，同比下降 11.9%，同比上年同期增速（30.8%）由正转负，环比 2022年 3月增速（-3.1%）跌幅扩大；业务收入完成 740.5亿元，同比下降 10.1%，同比上年同期增速（14.3%）由正转负，环比 2022年 3月增速（-4.2%）跌幅扩大；单票收入约 9.90元，同比上年同期上涨 2.1%，环比 2022年 3月同期上涨 3.3%。2022年前四月，快递行业 CR8指数为 84.5，同比上年同期提高 4.1，环比 2022年 3月下降 0.4。 2022年 4月金华（义乌）地区、广州市快递业务平均单票收入环比互有涨跌。 2022年 4月，浙江省快递业务平均单票收入约 5.48元，较 22年 3月提高 0.16元，金华（义乌）地区快递业务平均单票收入约 3.06元，较 22年 3月减少 0.01元；广东省快递业务平均单票收入约 8.58元，较 22年 3月提高 0.75元，广州市快递业务平均单票收入约 8.24元，较 22年 3月提高 0.92元。 2022年 4月实物网购社零出现负增长。2022年 4月，全国社零总额同比下降11.1%，较 22年 3月同期增速（-3.5%）跌幅扩大；实物商品网上零售额同比下降 1.0%，较 22年 3月同期增速（2.7%）由正转负；实物网购社零占比（实物商品网上零售额/全国社零总额）为 25.9%，同比增加 2.63pct，环比减少0.08pct。整体来看，在国内疫情反复的背景下，消费受到较大冲击，社零总额、实物网上社零均出现负增长，同时疫情防控下部分线下消费需求转移至线上，实物网购社零占比依然维持较高水平。考虑由于部分地区防控措施升级导致物流效率下降，国内疫情反复对快递行业的整体冲击偏负面。不过随着未来国内疫情防控效果逐步显现，快递行业供需也将随之恢复。 2022年 4月主要快递公司收入增速环比下降。2022年 4月，顺丰、韵达、圆通、申通单月业务量分别同比下降 10.0%、19.4%、4.8%、7.7%，其中韵达降幅高于行业平均降幅（11.9%）；2022年 4月，顺丰、韵达、圆通、申通平均单月单票收入分别为 15.40元、2.53元、2.44元（调整后）、2.46元（调整后），较 22年 3月分别变化-0. 12、-0.07、+0.04、+0.03元，同比分别变化-0.43、+0.49、+0.29、+0.33元。整体来看，由于疫情影响，各大快递公司 4月业务量均出现同比下降，其中韵达股份受伤较重，主要是受山西疫情的影响；不过单票收入方面，圆通速递和申通快递 4月依然实现环比增长，说明行业价格战继续缓和。 2022年 4月，顺丰、韵达、圆通、申通快递业务收入增速分别为-8.5%、0.03%、10.8%、11.4%，较 22年 3月增速大幅下跌（分别为-5.9%、23.4%、15.7%、24.0%），同比分别变化-23.3、-16.3、-16.7、+5.9pct。 投资建议：国内疫情反复，快递公司生产经营受到负面冲击；部分快递公司 4月单票收入环比上涨，行业价格战趋缓或将持续被验证，进而推动快递公司盈利修复。我们维持行业“增持”评级，推荐顺丰控股、圆通速递和韵达股份，建议关注中通快递（H）和申通快递。 风险分析：宏观经济下行导致快递需求下行；电商增长低于市场预期，导致快递需求增速下降；网购渗透率提升缓慢；快递行业竞争超预期，导致单票收入大幅下滑。

事件：4月份，全国快递服务企业业务量完成74.8亿件，同比下降11.9%；业务收入完成740.5亿元，同比下降10.1%。 （2）四家快递企业发布4月经营数据（原始数据，不剔除菜鸟结算口径变化影响）：【顺丰控股】4月公司速运物流业务收入115.06亿元，同比下降8.47%；完成业务量7.47亿票，同比下降10.00%；速运物流业务单票收入为15.40元，同比增长1.65%。 【韵达股份】4月公司快递服务业务收入28.59亿元，同比增长0.03%；完成业务量11.32亿票，同比下降19.37%；快递服务单票收入2.53元，同比增长24.02%。 【圆通速递】4月公司快递产品收入31.22亿元，同比增长10.78%；完成业务量12.46亿票，同比下降4.83%；快递产品单票收入2.51元，同比增长16.41%。 【申通快递】4月公司快递服务业务收入20.33亿元，同比增长11.42%；完成业务量7.91亿票，同比下降7.68%；快递服务单票收入2.57元，同比增长20.66%。 业务量：4月疫情贯穿全月，行业同比负增长为预期内，上市企业增速总体符合预期，韵达受山西疫情一次性冲击显著。4月份快递业受疫情冲击较为严重，上海为代表的城市封控、大面积的干线车辆滞留、货运物流不畅，4月快递行业增速为-11.9%，降幅较3月扩大约9pts。 从公司层面看，4月件量增速：韵达-19.4%（3月+4.4%）、圆通-4.8%（3月+5.1%）、申通-7.7%（3月+8.8%）、顺丰-10.0%（3月-7.9%）。 （1）4月圆通件量增速在通达系中较为亮眼（4月实物商品网购增速为-5.1%），表现仍优于大盘，绝对体量上升至行业第二； （2）韵达受4月上旬山西清徐县快递从业人员确诊的影响，导致省内网点关停，同时外溢至其他区域电商卖家减少发货，山西疫情的一次性冲击导致其增速大幅落后同行； （3）顺丰增速环比3月略有扩大，整体符合行业趋势，关注公司在疫情期间抗疫保障需求对冲影响； （4）展望未来，复苏逻辑正在兑现，5月预计行业恢复正增长（根据交通运输部数据，5月1日-13日全国日均投递件量为3.12亿件，高于2021年5月日均件量2.97亿件），当前上海逐步解封，北京快递疫情可控，供应链保通保畅政策落地，疫区有序推进复工复产，需求回补有望拉动5月增速；同时我们进一步关注后续618电商大促对需求的进一步拉动，行业已经进入复苏期，预计增速逐渐回升。 价格：行业单价环比提升，圆通、申通单价环比提升，韵达、顺丰单价环比回落。4月行业单价同比上升2.1%、环比上升3.3%，同比增速转正、环比提升明显。4月异地件单价同比-4.22%，环比+1.20%。4月份各快递企业价格情况：顺丰同比+1.65%，环比-0.77%（降0.12元）；圆通同比+16.41%，环比+1.21%（升0.03元）；韵达同比+24.02%，环比-2.32%（降0.06元）；申通同比+20.66%，环比+0.39%（升0.01元）。 （1）圆通：4月单价环比提升3分，剔除菜鸟裹裹影响后环比提升4分，我们认为公司自身价格策略执行到位，同时由于疫情影响产粮区与非产粮区机构性变化拉高均价； （2）韵达：4月单价环比降6元，我们认为或由于疫情对公司件量影响较大，公司竞争策略阶段性侧重份额，同时货重变化、3月价格基数均有影响。 （3）申通：4月单价环比提升1分，剔除菜鸟裹裹影响后环比提升3分，与行业及圆通趋势一致。 （4）顺丰：产品结构持续优化，4月单价环比略有回落。 （5）总体来看，4月疫情对量价扰动较大，各家公司所面临情况不同，竞争策略也有阶段性偏差，价格小幅波动属正常现象。我们认为当前行业总体稳定，同时主要产粮区的价格经过调整已经形成更为合理的价格生态，看好疫情之后行业价格的稳中向好。 主要“产粮区”：疫情影响导致件量增速分化明显，华南地区表现优于大盘。 （1）义乌：4月件量增速-12.8%；单价3.06元，同比+11.2%（+0.31元），环比-0.3%（-0.01元）。 （2）广州：4月件量增速+4.8%；单价8.24元，同比-3.3%（-0.28元），环比+12.5%（+0.92元）。 （3）揭阳：4月件量增速-1.8%；单价4.64元，同比-4.4%（-0.21元），环比+26.7%（+0.98元）。义乌增速略低于大盘，4月终端价格因当地行业竞争环比略有下降；华南地区受疫情影响较小，件量增速优于大盘（广州地区增速为正），广州、揭阳价格环比改善显著。 从市场份额来看，顺丰和圆通份额提升，韵达市占率下滑明显，申通份额小幅下降。4月份，四家快递公司业务量市场份额分别为：顺丰9.99%（环比+0.58pts），韵达15.13%（环比-3.39pts），申通10.57%（环比-0.98pts），圆通16.66%（环比+0.07pts）。总体来看，4月四家快递企业总体市占率为52.35%，环比-3.72%。其中，韵达份额下滑明显，主要受山西疫情扩散影响，申通份额小幅下降，顺丰和圆通份额有所提升。投资建议：4月快递物流行业基本确认最差时点，5月行业拐点已现。 看好需求复苏与盈利回升。A股我们重点推荐：圆通速递：坚定推行高质量发展，服务及精细化管理持续提升，随着价格中枢上移，业绩弹性较大。韵达股份：公司份额领先，单价企稳，享受业绩修复红利。 美股看好中通快递：份额保持行业第一，管理水平与同行拉开差距，并体现为经营优势，其盈利水平持续领先同行。同时推荐综合物流龙头顺丰控股：短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，中长期受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，配置价值较高。风险提示：行业需求不及预期；行业价格竞争加剧。