有友食品(603697)公司资料

有友食品(603697) 事件 公司2024年度实现营业收入/归母净利润/扣非净利润11.82/1.57/1.26亿元，同比22.37%/35.44%/40.53%。单Q4实现营业收入/归母净利润/扣非净利润2.96/0.36/0.21亿元，同比42.92%/257.97%/79689.11%。2025年Q1实现营业收入/归母净利润/扣非净利润3.83/0.5/0.44亿元，同比39.23%/16.25%/25.8%。 投资要点 2024年全年业绩亮眼，会员店渠道与线上电商增长显著。2024年度泡凤爪类/皮晶/素食/鸡翅/其他分别实现收入7.85/0.93/0.93/0.48/1.52亿元，同比+8.63%/+6.29%/-2.05%/+23.76%/+840.69%。2024年度线上/线下渠道分别实现收入0.68/11.04亿元，同比+204.33%/17.70%。 一季度新渠道持续表现亮眼。零食量贩渠道环比持续提升，会员制超市贡献绝大多数收入增量，4月山姆新进“轻享时光”新品（3种口味零食，包括魔芋精粉制品蒟蒻笋丝），预计未来在会员制渠道有更大增长动能。25Q1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他分别实现收入3.25/0.29/0.21亿元，同比+47.18%/20.83%/-19.14%。分渠道，线上/线下渠道分别实现收入0.24/3.52亿元，同比+88%/+35.90%。分地区，东南/西南/其他分别实现收入2.1/1.35/0.32亿元，同比+151.18%/-9.46%/-20.02%。 2024年全年盈利能力显著提升。2024年，公司毛利率/归母净利率为28.97%/13.31%，分别同比-0.4/1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.64%/4.28%/0.35%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/0/0.09pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为25.69%/12.21%，分别同比0.92/7.33pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为9.97%/6.07%/0.48%/-0.12%，分别同比-4.86/-2.09/-0.27/-0.07pct。2025年Q1公司毛利率/归母净利率为27.08%/13.14%，分别同比-4.35/-2.6pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%/-0.02%，分别同比-2.88/-0.56/0.09/-0.01pct利润率波动主因渠道结构变化所致（低毛利、低费投渠道如会员制超市及量贩渠道占比有较大提升），剔除投资收益等非经常收入后25Q1扣非净利率同比下降1.22个百分点。 盈利预测与投资评级 我们看好公司在新渠道新市场发展势能，预计2025-2027年收入分别为15.01/17.47/19.6亿元，同比+26.97%/16.37%/12.18%，预计2025-2027年归母净利润分别为1.97/2.31/2.61亿元，同比+25.49%/17.16%/13.01%，对应当前股价PE分别为26/22/19，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

有友食品(603697) 事件：公司发布2025年一季报，公司实现营业收入3.83亿元，同比增长39.23%；实现归母净利润0.50亿元，同比增长16.25%；实现扣非后归母净利润0.44亿元，同比增长25.8%。 收入持续高增，新渠道新产品贡献增量。公司自2024Q3起积极拥抱会员商超渠道导入差异化创新新品，同时探索新兴渠道，收入端环比明显提速，2024Q3/2024Q4/2025Q1收入增速分别为28%/42.9%/39.2%，延续高增长态势。分产品来看，2025Q1年公司实现禽类制品/畜类产品/素食/蔬菜制品及其他收入分别为3.25/0.29/0.21亿元，分别同比+47.2%/+20.8%/-19.2%，去年公司推出爆品禽类产品，从四季度起月销环比提速，同时推出鸡脚筋、虎皮凤爪等新品目前反馈表现较好。以及今年积极推新，如推出素食包等产品，会员商超渠道上持续上新。分渠道来看，公司线下/线上分别实现收入3.52/0.24亿元，分别同比+35.91%/87.66%，公司积极拥抱新零售渠道，如零食量贩、会员商超和新媒体电商实现高速增长，传统线下渠道预估略有下降。分地区来看，公司东南/西南/其他地区收入分别同比+151.2%/-9.5%/-20%。 新兴渠道放量拉低毛利率，费用率明显下行。2024年公司毛利率同比下降4.35pct至27.08%，主要由于公司高增长渠道如零食量贩、会员商超毛利率相对传统渠道偏低，新兴线下渠道普遍低毛利率低费用率。费用方面，2025Q1销售/管理/研发费用率分别为8.88%/3.13%/0.28%，分别同比-2.88/-0.56/+0.09pct，公司今年加大新品研发带动研发费用率略有上升，渠道结构变化带来销售费用率下行，同时规模效应提升带动管理费用率持续优化。综上因素，2025Q1净利率同比下降1.24pct至13.14%，扣非后净利率下降2.6pct至11.38%，非经常损益下降190.5万元主要为银行理财收益错期影响导致。 新品势能强劲，2025年高增可期。公司以“产品创新+渠道拓展”为核心驱动力，在传统零售渠道中积极寻求结构性突围，突破会员制零售渠道展开深度合作，未来随品类的逐步拓宽，公司和头部会员商超客户合作有望进一步加深。同时，公司布局线上全域平台，开拓线下零食量贩渠道，积极拥抱线上线下渠道变革趋势。品类上公司拓展鸭掌、鸡翅、素食等各类卤味小食，降低泡凤爪单一大单品带来的经营风险，产品矩阵持续丰富。2025年公司提出收入增长不低于20%的目标，在爆品的带动下新渠道有望保持高增，为整体收入增长贡献主要成长动力。 投资建议：根据近期新品和新渠道拓展情况，我们上调盈利预测和目标价。预计2025-2027年实现收入15.9/19.3/22.6亿元，同比增长34%/22%/17%，实现利润2.0/2.5/2.8亿元，同比增长29%/21%/15%，对应PE为28/24/21X。按照2025年业绩给32倍PE，给予一年目标价15.36元，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

有友食品(603697) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收3.8亿元，同比增长39.2%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长16.3%；实现扣非归母净利润0.4亿元，同比增长25.8%。公司收入端超市场预期，利润端符合市场预期。 新兴渠道放量带动，25Q1收入超预期。分业务看，25Q1肉制品实现收入3.5亿元，同比+44.6%；其中禽类/肉类制品实现收入3.2/0.3亿元，同比+47.2%/+20.8%。蔬菜制品及其他实现收入21.4亿元，同比-19.1%。分渠道看，25Q1线上/线下渠道收入增速分别为+35.9%/+88.8%；线下渠道实现高增，主要系以会员制超市及零食连锁等新渠道放量带动；受益于抖音等新兴渠道拉动，线上渠道增长态势迅猛。分区域看，25Q1东南/西南/其他区域收入分别同比+151.2%/-9.5%/-20%；西南大本营受制于传统渠道受碎片化趋势冲击，收入略有承压；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。 渠道结构变动影响下，25Q1盈利能力有所承压。25Q1公司毛利率为27.1%，同比-4.4pp；毛利率有所承压，主要系新兴渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，25Q1公司销售费用率同比-2.9pp至8.9%，主要系公司主动控制费用投放力度；25Q1管理费用率同比-0.6pp至3.1%。25Q1非经常损益相较去年同期下降22%，主要系公司理财产品到期时间存在季度间差异，以及受期间净值变动影响。综合来看，受渠道结构变动影响，25Q1公司净利率为13.1%，同比-2.6pp；扣非归母净利率同比-1.2pp至11.4%。 休闲泡卤零食龙头，新兴渠道动能充沛。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，此外泡椒凤爪大单品在全国范围内享有较高的知名度，随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司以华东为中心开启省外扩张，逐步迈向全国化。随着公司未来更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，后续有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；25年公司收入端高弹性可期。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.60元、0.73元，对应动态PE分别为25倍、20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新渠道开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

有友食品(603697) 产品渠道实现双扩张，业绩增速符合预期，维持“增持”评级 公司2025Q1收入3.8亿元，同比+39.2%；归母净利润0.5亿元，同比+16.3%，主要与公司理财收益确认节奏差异有关；扣非归母净利润0.4亿元，同比+25.8%，公司收入和扣非归母净利润增速符合预期。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.0、2.4、2.8亿元，同比分别+25.0%、+20.5%、+16.0%，EPS分别为0.46、0.55、0.64元，当前股价对应PE分别为29.4、24.4、21.0倍，公司在品类创新和渠道延展上展现较强的竞争力，2025年在山姆、零食量贩、线上三个渠道具备较大增长空间，维持“增持”评级。 脱骨鸭掌贡献主要收入增量，泡椒凤爪等产品保持稳定 2025Q1公司肉制品收入3.5亿元，同比+44.6%，其中禽类制品3.2亿元，同比+47.2%，预计泡椒凤爪主业保持稳健，脱骨鸭掌贡献主要收入增量；畜类制品收入0.3亿元，同比+20.8%，主要系猪皮晶产品保持较好增速。蔬制品及其他收入0.2亿元，同比-19.1%，公司目前积极在会员商超渠道推出素食类新品，预计全年蔬菜制品业务有望企稳增长。 新渠道势能强劲，成长空间充足 2025Q1线下渠道收入3.5亿元，同比+35.9%，主要受益于公司积极拥抱会员制商超及零食量贩渠道，带来较好收入增量。线上渠道收入0.2亿元，同比+88.0%，收入占比同比+1.7pct至6.4%，线上渠道收入占比仍有较大提升空间。分市场看，西南基地市场收入1.3亿元，同比-9.5%，主要系传统渠道承压。东南区域收入2.1亿元，同比+151.2%，主要系新兴渠道开拓成效较好。 新渠道拓展影响毛利率，理财收益确认节奏差异影响归母净利率 2025Q1公司毛利率-4.35pct至27.08%，主要系新开拓渠道毛利率相对偏低。Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct/-0.01pct，Q1公司期间费用率稳步下降，主要系新渠道在低费用率下贡献较好收入增量。同时由于公司理财收益确认节奏差异，Q1归母净利率同比-2.60pct至13.14%。2025年公司将通过产品结构调整，保持净利率稳定。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。