有友食品(603697) 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营收10.34亿元，同比+34.08%；实现归母净利润1.24亿元，同比+14.42%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+15.00%。单季度看，2026Q2公司实现营收4.99亿元，同比+28.62%；实现归母净利润0.58亿元，同比+0.33%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-3.17%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.70元（含税）。 产品迭代升级叠加新渠道放量，26H1收入延续高增。公司秉持产品迭代升级与渠道深耕双轮驱动发展策略，新兴渠道开拓顺利，带动收入延续高增态势。分产品看，26H1禽类制品/畜类制品/蔬菜制品及其他产品营收分别为9.2/0.7/0.4亿元，同比+40.0%/+23.7%/-17.8%。分渠道看，26H1公司线下/线上收入9.8/0.5亿元，同比分别+36.7%/+10.6%，线下渠道收入快速增长，主要系零食量贩及山姆等会员商超渠道拉动。其中，零食量贩渠道在二季度实现翻倍增长，核心单品脱骨鸭掌等持续放量，传统流通渠道加大新品导入力度与直营调整，实现稳步增长。 渠道结构调整扰动毛利率，控费提效显盈利韧性。2026H1/2026Q2公司毛利率为23.08%/21.82%，同比-4.49pct/-6.23pct，主要因毛利率相对较低的会员商超、零食量贩等新渠道占比提升。费用端，2026Q2公司销售/管理费用率分别为6.37%/2.77%，同比分别-1.65pct/-0.40pct，公司持续优化费用投放，控费提效效果显著，有效对冲毛利率下行影响。Q2利润增速放缓亦受到技改扩产带来的折旧摊销增加等一次性因素影响。 渠道变革稳步推进，高分红计划彰显信心。公司持续夯实传统渠道优势，深化与会员制商超的合作，大力推进零食量贩渠道布局。渠道层面，公司在零食量贩渠道的渗透率有望稳步提升，同时着手布局"玩味族"新鲜零食门店，积极探索新零售业态。激励端，公司推出2026年员工持股计划，设定2026年营收增长不低于25%的业绩考核目标，深度绑定核心团队利益。此外公司发布2026-2028年股东分红回报规划，承诺2026-2028年每年现金分红不低于当年归母净利润的90%，彰显长期发展信心。 投资建议：公司新渠道拓展顺利，增长路径清晰，员工持股计划与高分红规划彰显管理层对未来发展的信心与对股东回报的高度重视，看好公司在新渠道和新产品双轮驱动下的成长性。预计2026-2028年实现收入20.1/23.6/27.0亿元，同比增长26.5%/17.5%/14.1%，预计实现归母净利润2.32/2.75/3.21亿元，同比增长24.9%/18.6%/16.9%，对应PE分别为17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；新品拓展不及预期。

有友食品(603697) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入10.34亿元，同比+34.1%；实现归母净利润1.24亿元，同比+14.4%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比+15.0%。其中26Q2实现营业收入4.99亿元，同比+28.6%；实现归母净利润0.58亿元，同比+0.3%；实现扣非归母净利润0.48亿元，同比-3.2%。。 新兴渠道表现强劲，带动26Q2收入高增延续。分产品看，26Q2肉制品实现收入4.8亿元，同比+33.0%，其中禽类/畜类制品分别实现收入4.4/0.3亿元，同比+32.6%/+39.8%；肉制品主业实现高增，主要系公司会员制渠道单品表现稳步提升，叠加量贩渠道表现强劲带动。蔬菜制品及其他实现收入0.2亿元，同比-30.6%。分渠道看，线下/线上渠道分别实现收入4.7/0.2亿元，同比+30.9%/-9.8%。分区域看，东南/西南/其他区域分别实现收入3.4/1.2/0.3亿元，同比+43.9%/-2.1%/+27.8%，西南大本营出现下滑主要系传统商超等渠道受碎片化趋势冲击影响；东南区域得益于新兴渠道开拓顺利实现高增。 渠道结构变动拖累毛利，Q2盈利能力有所承压。26H1公司毛利率为23.1%，同比-4.5pp；其中26Q2毛利率为21.8%，同比-6.2pp。Q2毛利率有所承压，主要系会员制及量贩等新渠道利润率相较传统渠道较低，渠道结构变动导致整体毛利率被拉低。费用率方面，26Q2销售费用率同比-1.6pp至6.4%，主要系公司积极提升费投效率；管理费用率同比-0.4pp至2.8%，费用效率改善未能完全抵消毛利率下行。上半年经营现金流净额1.97亿元，同比+42.4%，销售回款增长对收入增长质量形成支撑。综合来看，26Q2净利率同比-3.3pp至11.7%，扣非归母净利率同比-3.1pp至9.5% 新兴渠道动能充沛，后续表现值得期待。1）休闲食品行业整体正持续扩容，其中辣味休闲食品得益于年轻消费群体喜辣习惯，增速优于其他子赛道。公司作为休闲零食凤爪龙头，有望持续享受行业集中度提升红利。2）公司已形成丰富的泡卤休闲产品矩阵，且仍在持续推出新品；随着后续成本端压力逐渐缓释，未来公司盈利能力有望逐步提升。3）公司未来将更加积极地拥抱线上、新零售等新兴渠道；尤其是对费用投放要求较低的会员制超市和零食量贩渠道，有望成为贡献收入增量与带动渠道扩张的关键引擎；后续公司收入利润双端高弹性可期。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.56元、0.71元、0.84元，对应动态PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：全国化开拓不及预期风险，原材料价格持续上升风险。

有友食品(603697) 事件描述 2026H1公司实现营业收入10.34亿元，同比增长34.08%；归母净利润1.24亿元，同比增长14.42%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长15.00%；经营活动现金流净额1.97亿元，同比增长42.37%。其中26Q2实现收入4.99亿元，同比增长28.62%；归母净利润0.58亿元，同比增长0.33%；扣非归母净利润0.48亿元，同比下降3.17%。 事件点评 深耕泡卤休闲食品近三十年，核心品类具备较强品牌和供应链壁垒。公司以泡椒凤爪为核心，已形成禽类制品、畜类制品及蔬菜制品等产品矩阵，在泡卤食品领域具有较高品牌认知度。2026H1肉制品收入9.89亿元，同比 增长38.76%，其中禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，说明核心产品仍具增长韧性，畜类制品收入0.66亿元，同比增长23.67%。26H1核心禽的高增长进一步巩固了公司在泡卤零食细分领域的领先优势。类产 渠道改革进入收入兑现阶段，区域扩张与新兴渠道共同打开成长空间。过去公司销售较依赖传统经销体系，近年来加快进入零食量贩、会员商超和重点连锁渠道，并针对不同消费场景开发差异化产品组合。2026H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%；东南区域收入同比增长50.30%，明显快于传统优势市场西南区域9.85%的增速，表明公司正由区域性优势品牌向全国化品牌迈进。期末经销商数量较年初净减少35家，而收入仍保持高增长，反映重点客户放量、直营渠道拓展及单客户产出提升，渠道质量有所改善。 短期渠道投入影响盈利，规模效应和产品结构优化提供修复空间。2026H1公司毛利率为23.08%，同比下降4.49个百分点，主要压力预计来自会员商超、零食量贩等直营或低毛利渠道占比提升，以及渠道拓展初期的价 格和产品结构变化；销售费用率则同比下降1.8个百分点至6.63%，显示收入扩张已经形成一定费用摊薄效应。随着新渠道销售规模扩大、供应链效率提升，以及高毛利新品和肉制品组合逐步丰富，利润增速有望重新向收入增速靠拢。26Q2扣非净利润同比下降3.17%，说明盈利拐点仍需后续季度验证。 投资建议 公司是泡卤风味休闲食品细分龙头，泡椒凤爪具备较强消费者认知。同时零食量贩、会员商超等新兴渠道已经从布局期进入放量期，推动公司突破传统经销渠道及西南区域的增长边界，全国化扩张空间正在打开。公司核心禽类制品仍保持接近40%的收入增长，证明泡椒凤爪大单品尚未触及增长上限；脱骨鸭掌、猪皮晶、火鸡翅及素食产品有望提供第二增长曲线。预计公司2026-2028年EPS分别为0.54\0.64\0.74，对应公司8月20日收盘价9.46元，2026-2028年PE分别为17.5\14.8\12.8。首次覆盖，我们给予“增持-A”评级 风险提示 休闲零食消费不景气；渠道扩张不及预期；利润率修复不及预期；食品安全风险。

有友食品(603697) 事件 公司发布2026年半年报，实现营收/归母/扣非10.34/1.24/1.07亿元，同比+34.08%/+14.42%/+15.00%；单Q2营收/归母/扣非4.99/0.58/0.48亿元，同比+28.62%/+0.33%/-3.17%。 投资要点 禽类制品与线下渠道双轮驱动，新兴渠道持续高增。H1禽类制品收入9.23亿元，同比增长39.99%，收入占比由86.4%提升至89.6%；Q2禽类制品收入4.43亿元，同比增长32.56%。公司在新势能渠道推出的鸭掌新品表现亮眼：零食量贩渠道有骨鸭掌泡卤风味上市后反馈积极，山姆会员店脱骨鸭掌月销持续爬坡，稳居品类前列。分渠道看，线下渠道延续高景气。H1线下渠道收入9.77亿元，同比增长36.70%，收入占比进一步提升至94.8%；Q2线下渠道收入4.75亿元，同比增长30.9%，延续较高景气。零食量贩渠道新SKU订单在Q2逐步交付，成为线下增长重要驱动力。线上渠道H1收入0.54亿元，同比增长10.61%，增速低于线下。 毛利率阶段性承压，费用管控优化部分对冲。Q2归母净利润同比持平，毛利率大幅下行主因渠道结构变化（低毛利或无费率的零食量贩及会员制商超等新兴渠道收入占比快速提升，结构性拉低综合毛利率），费用端优化效果显著，四项费用率合计下降2.39个百分点，对冲了部分毛利率下行压力。 展望全年，收入高增确定性较强，高分红承诺提升股东信心。公司股权激励2026年收入增长目标为不低于25%，上半年已达成34.08%的增速，奠定良好基础。往后看，下半年进入消费旺季，山姆新品持续爬坡、零食量贩渠道渗透率持续提升、传统渠道继续稳健，有望驱动收入端延续高增。去年下半年起利润基数逐渐回落，26H2产能跟上后提供了更多弹性空间，利润弹性有望逐季释放。股东回报方面，公司实施2026年中期分红，每股派息0.27元，分红比例约93%（25H1每股派息0.23元，分红比例90.7%，同比略有提升）。公司同步发布2026-2028年股东回报规划，承诺每年现金分红不低于当年归母净利润的90%，高股息属性突出，为中长期投资者提供坚实安全边际。 盈利预测与投资建议 我们预计2026-2028年营业收入分别为20.76/25.6/29.97亿元（原2026-2027年预测值为20.06/22.49亿元），同比+30.67%/23.29%/17.07%，预计2026-2028年归母净利润分别为2.33/3.04/3.72亿元（原2026-2027年预测值为2.65/2.99亿元），同比+25.55%/30.67%/22.28%。对应当前股价PE分别为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动；山姆新品放量不及预期；零食量贩渠道竞争加剧；产能紧张及排产交付不及预期。

鹿有忠,1977年-1981年就职于渝中区中山路饮食公司,1981年-1993年经营个体饮食行业,1994年-2005年任有友饮食法定代表人、经理,1997年-2008年任有友开发法定代表人、董事长、总经理,2007年创立有友实业并担任法定代表人、执行董事、总经理。现任本公司董事长。

鹿游,2006年-2010年本科毕业于西南大学食品科学与工程专业,学士学位;2009年-2013年任职于有友食品股份有限公司研发部助理;2013年-2015年研究生毕业于伊利诺伊理工大学食品科学,硕士学位;2015年-2018年,任职于有友食品股份有限公司研发部;2019年-2025年任本公司副总经理。现任本公司董事、总经理。

李学辉,2001年-2002年就职于重庆聚立信生物工程有限公司,2002年-2005年担任重庆三高乳业有限责任公司质检部部长,2005年-2007年任重庆有友食品开发有限公司生产部副部长,2007年起历任有友实业生产部部长、副总工程师、总工程师。现任本公司董事、副总经理。

崔海彬,1997年-2006年先后就职于湖南省澧县粮食局、湖南重庆啤酒国人有限公司,2006年-2010年历任重庆啤酒集团盐城有限责任公司财务部长、财务总监,2010年-2015年任江苏金山啤酒原料有限公司财务总监。2015年5月加入有友食品,历任财务总监助理、财务总监。现任本公司董事、财务总监。

谢雅玲,2010年6月至2013年3月任职于重庆天府矿业有限责任公司新闻宣传专员、新闻宣传科科长。2013年4月加入有友食品股份有限公司,历任公司董事长秘书、证券事务代表。现任本公司董事会秘书。

肖琳,1993年-2002年历任重庆食品工业研究所食品检测室主任、研究室主任、科技管理办公室主任,2002年-2006年历任重庆海浪科技实业(集团)有限公司企业技术中心主任、副总裁兼科技发展部部长,2007年-2014年7月任重庆食品工业研究所所长、书记。2014年退休后历任重庆食品工业研究所专家委员会主任、重庆市营养学会常务理事、重庆市食品工业协会专家委员会委员、重庆市农产品加工创新联盟协会专家委员会委员、聚慧食品科技(重庆)有限公司顾问、重庆食品科学技术学会监事长。现任本公司独立董事。

欧理平,2001年至今历任重庆理工大学助教、讲师、副教授,现任重庆理工大学会计学院副教授。现任本公司独立董事。

赵吟,2014年-2024年历任西南政法大学民商法学院讲师、副教授、教授,2018年9月-2019年8月挂职浙江省人民检察院民行处副处长,2024年至今任西南政法大学学术委员会委员,博士生导师,《现代法学》《西南政法大学学报》学术编辑。现任本公司独立董事。