心脉医疗(688016)公司资料

心脉医疗(688016) 事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入7.14亿元（yoy-9.24%），归母净利润3.15亿元（yoy-22.03%），扣非归母净利润2.71亿元（yoy-29.96%），经营活动产生的现金流量净额3.19亿元（yoy-6.88%）。其中2025Q2实现营业收入3.82亿元（yoy-10.92%），归母净利润1.85亿元（yoy-15.61%）。 点评： 外周快速放量，海外市场表现亮眼。2025H1公司主动脉类收入5.14亿元（yoy-15.8%），增长短期承压，我们认为主要是受国内胸主支架价格调整及渠道去库存影响，Castor、Minos等核心产品销量增速放缓，截止至2025年6月30日，Castor、Minos累计覆盖医院分别为1300、1000家，为后续产品放量奠定了较好的市场基础；外周及其他类收入2.00亿元（yoy+188.57%），ReewarmPTX药物球囊、Talos直管型胸主支架、Fontus分支型术中支架等新品快速爬坡，成为公司收入增长的重要引擎。分区域来看，2025H1公司海外收入1.23亿元（yoy+77.05%），一方面是因为并表Lombard，增厚收入，另一方面是因为公司加大海外市场拓展，覆盖国家数量不断增加，我们预计未来随着Talos、Cratos、Fontus等高毛利产品及外周产品陆续进入海外市场，公司海外业务有望延续高增长趋势。 产品管线储备丰富，新产品上市提供成长动能。公司坚持创新驱动，积极推动创新产品研发，2025年上半年研发投入6325万元，多项目取得突破，其中Cratos分支型主动脉支架系统获批并启动临床植入，Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市，Hector胸主动脉多分支支架进入国家创新器械特别审查程序，HepaFlowTIPS覆膜支架、HawkMaste可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈等产品处于注册审评阶段，在研产品中有9款获批进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），处于行业领先地位。我们认为新产品的陆续上市，有望为公司成长提供动能，随着创新管线进入密集收获期，公司长期成长确定性较高。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为14.54、17.56、21.30亿元，同比增速分别为20.5%、20.8%、21.3%，归母净利润分别为6.07、7.36、8.94亿元，同比增速分别为20.8%、21.3%、21.5%，对应2025年9月5日股价，PE分别为22、18、15倍。 风险因素：市场开拓不及预期的风险；集采降价超预期风险；新产品研发、注册及认证风险。

心脉医疗(688016) 事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年，公司实现营业收入7.14亿元，同比下降9.24%；归母净利润3.15亿元，同比下降22.03%；扣非归母净利润2.71亿元，同比下降29.96%。其中，公司第二季度实现营业收入3.82亿元，同比下降10.92%；归母净利润1.85亿元，同比下降15.61%；扣非归母净利润1.48亿元，同比下降28.84%。 研发成果逐步兑现，后续增长动力储备充足 （1）主动脉介入领域，Cratos分支型主动脉覆膜支架获批上市；Aegis腹主动脉覆膜支架完成上市前临床随访；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”）；L-REBOA主动脉阻断球囊导管开展上市后临床应用。（2）外周动脉介入领域，HawkMaster可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈处于注册审评阶段；SunRiver膝下药物球囊扩张导管完成上市前临床随访；HawkNest带纤维毛栓塞弹簧圈顺利开展上市后临床应用。（3）外周静脉介入领域，Fishhawk机械血栓切除导管处于注册审评阶段；SeaNet血栓保护装置完成上市前临床随访；Vflower静脉支架系统、Vewatch腔静脉滤器、SeaDragon外周球囊扩张导管顺利开展上市后临床应用。（4）肿瘤介入领域，首款产品Tipspear经颈静脉肝内穿刺套件获批上市；HepaFlowTIPS覆膜支架系统、FinderSphere/FluentSphere聚乙烯醇栓塞微球处于注册审评阶段。 出海大步向前，上半年收入同比近乎翻番 国际业务方面，公司持续推进主动脉及外周血管介入产品在欧洲、拉美、亚太等区域国家的市场准入和推广工作，同时积极推动新产品在欧洲和日本的上市前临床试验。2025上半年，公司海外销售收入较2024年同期增长超95%，销售收入占比提升至17%。海外新增获得产品注册证8张，Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获欧盟定制证书，Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统、Hercules球囊扩张导管获欧盟CE MDR认证，累计获得海外注册证100余张，其中CE证书5张，海外业务新增拓展5个国家，累计覆盖欧洲、拉美、亚洲、非洲45个国家和地区。 毛利水平受产品降价影响，费用端升高 2025年上半年，公司的综合毛利率同比下降7.38pct至69.19%，主要系产品降价影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为13.42%、5.23%、5.18%、-1.23%，同比变动幅度分别为+5.49pct、+1.63pct、-1.00pct、-0.14pct。销售、管理费率变动主要由于收购整合Lombard完成后海外销售团队扩大，海外市场及销售相关推广活动增加等因素所致。 其中，2025年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为68.82%、13.39%、4.49%、5.50%、1.79%、48.40%，分别变动-7.80pct、+5.05pct、+0.83pct、-0.44pct、0.81pct、-2.69pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为15.51/18.52/23.50亿元，同比增速为28.57%/19.41%/26.89%；归母净利润分别为6.45/7.55/9.90亿元，同比增速为28.51%/17.00%/31.19%；EPS分别为5.23/6.12/8.04元，当前股价对应2025-2027年PE为21/18/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险，招投标落地节奏慢的风险，耗材推广不及预期的风险。

心脉医疗(688016) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年1-6月实现营业收入7.14亿元（-9.24%），归母净利润3.15亿元（-22.03%），扣非净利润2.71亿元（-29.96%），经营性现金流3.19亿元（-6.88%）。2025Q2实现营业收入3.82亿元（-10.92%），归母净利润1.85亿元（-15.61%），扣非净利润1.48亿元（-28.84%），经营性现金流2.79亿元（+113.98%）。 表观业绩短期承压，Q2盈利能力环比回升。2025H1公司收入及净利润均同比下滑，主要受到主动脉支架产品价格治理及推广策略调整影响。由于公司收购整合Lombard完成后海外销售团队扩大，以及海外市场及销售相关推广活动增加，公司销售费用及管理费用同比显著增加（分别+53.68%、+32.00%），此外公司上半年费用化研发费用同比减少24.03%。从单二季度来看公司业绩边际改善趋势较为明确，2025Q2公司收入及归母净利润分别环比+15.07%、+42.71%，归母净利率环比+9.38pct，单季度销售/管理/研发费用率分别为13.39%、4.49%、5.50%，环比-0.06pct、-1.60pct、+0.70pct。 创新产品顺利入院，市场覆盖率稳步提升。2025H1公司主动脉类产品实现营业收入5.14亿元（-15.74%），毛利率70.31%（-7.46pct），主要受到主动脉支架产品价格调整影响；外周及其他业务实现收入2.00亿元，毛利率为66.33%，口径较去年同期有所调整。公司核心产品市场覆盖率进一步提高，其中，Castor已覆盖累计超1,300家医院，公司创新研发的全新一代产品获批上市并实现临床植入；Minos及ReewarmPTX持续发力，分别累计覆盖近1,000家/超1,200家医院；新产品Talos及Fontus入院家数及终端植入量均增长较快，已覆盖近500家/350家终端医院。 国际化战略成效显著，海外业务保持高速增长。2025H1公司海外业务实现收入1.23亿元（+95.22%），占比进一步提升至17.25%（+8.41pct）。公司持续推动产品在海外市场的准入和推广，业务已拓展至欧洲、拉美、亚太等45个国家/地区。2025H1公司Minos腹主动脉覆膜支架及Hercules球囊扩张导管成功获得欧盟CEMDR认证，Hector已获欧盟定制证书并完成多例海外临床植入。公司各核心产品在海外市场渗透顺利，其中Castor与Minos均已在27个国家实现植入，HerculesLowProfile已进入27个国家，新一代Cratos已进入9个国家，Talos首次实现海外销售。此外，公司全资子公司Lombard自研产品Aorfix腹主动脉覆膜支架系统已进入19个国家。我们预计，随着公司全球化战略的持续推进，海外业务有望逐步贡献更多业绩增量，成为公司未来增长的重要引擎。 回购并派发中期分红，积极回报投资者。据公司公告，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币13.00元（含税），共计拟派发现金红利总额1.57亿元，占2025年上半年归母净利润的比例为50.03%；若加计上半年0.79亿元的股份回购金额，现金分红及回购总额达2.37亿元，占归母净利润的比例高达75.26%，体现了公司对股东回报的高度重视。 投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。考虑到涉及公司产品的集采时间、规则、降幅等方面仍有较大不确定性，因此我们调整公司2025-2027年归母净利润至6.04、7.29、8.80亿元，同比增长20.27%、20.75%、20.67%，EPS分别为4.90元、5.92元、7.14元，当前股价对应2025-2027年PE22/18/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品降价超预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、经销商退换货的风险。

心脉医疗(688016) 主要观点： 事件： 2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入7.14亿元（同比-9.24%），归母净利润3.15亿元（同比-22.03%），扣非净利润2.71亿元（同比-29.96%）；单二季度，公司实现营业收入3.82亿元（同比-10.92%），归母净利润1.85亿元（同比-15.61%），扣非净利润1.48亿元（同比-28.84%）。 点评： 国内市场承压，但产品结构优化，预计完成25年股权激励目标 报告期内，公司1Q/2Q单季度分别实现营业收入3.32亿元/3.82亿元，上半年业绩同比下滑，主要系24H2国家医保局进行价格调整影响所致。但从业绩趋势看，单二季度收入环比增长15%，归母净利润环比增长42%，显示出价格调整的影响正逐步减弱，盈利能力环比改善明显。国内产品结构持续优化，尽管主动脉产品因价格调整收入下滑，但公司术中支架和外周产品同比增长较好。我们认为，公司2025年能够完成2024年底发布的股权激励方案（25年净利润不低于6亿元，对应25/26/27年净利润增速19.5%/20.0%/20.0%），价格调整逐步出清，产品结构持续优化，公司收入端有望重回双位数增长趋势。 海外市场延续高增势头，创新管线构筑长期壁垒 在国内业务调整期，公司全球化战略成效显著。报告期内，公司海外营业收入实现1.23亿元，同比增长95.22%，销售收入占比提升至17.25%。公司国际业务已拓展至45个国家和地区，核心产品Castor分支型胸主动脉覆膜支架、Minos腹主动脉覆膜支架均已在27个国家实现植入，Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统也首次在巴西及阿根廷实现海外销售。此外，Minos腹主动脉覆膜支架及Hercules球囊扩张导管获得欧盟CE MDR认证，为欧洲市场拓展奠定基础。同时，公司研发管线多点开花，新一代Cratos分支型主动脉覆膜支架系统获批上市并实现临床植入；Hector胸主动脉多分支覆膜支架系统获批进入国家创新医疗器械特别审查程序，为公司第9款进入“绿色通道”的产品，持续巩固公司在主动脉及外周血管介入领域的技术领先优势。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年营业收入实现14.37/17.15/20.59亿元，同比增长19.1%/19.3%/20.0%；归母净利润分别实现6.20/7.60/9.21亿元，同比增长23.5%/22.6%/21.2%；对应EPS为5.03/6.16/7.47元；对应PE倍数为22/18/15x。维持“买入”评级。 风险提示 价格调整导致收入下滑，高值耗材集采影响，海外收入不及预期。