天岳先进(688234) 报告正文 全球碳化硅龙头，Q2营收新高盈利转正 公司是全球碳化硅（SiC）衬底龙头，主营导电型与半绝缘型碳化硅衬底，主要提供4~12英寸碳化硅衬底产品，根据富士经济数据，公司2025年全球8英寸导电型碳化硅衬底市场份额达到51.3%，位居全球第一。下游覆盖新能源汽车高压平台、光伏系统、工业控制、AI数据中心、轨道交通、电网、充电设施及家电等高功率应用场景。 业绩方面，公司2026H1实现营收9.14亿元、同比+15.10%，归母净利润0.59亿元，毛利率22.86%；其中Q2单季营收5.48亿元创历史新高，同比+42.06%、环比+49.97%，单季度归母转正至189.30万元，季度毛利率提升至25.36%。公司业绩仍受汇兑、减值等因素影响，但整体亏损持续收窄，盈利修复迹象显现，后续在大尺寸产品结构占比提升、内部成本优化、下游产品价格企稳多重因素共振下，公司盈利能力有望持续修复。 新能源汽车应用深化，AI数据中心成新增长引擎 碳化硅作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等综合性能优势，已成为高压、高频、高效率电力电子系统的关键基础材料。据Yole Group数据，2025年全球碳化硅功率器件市场规模约37.07亿美元，预计20252031年CAGR约20%。碳化硅下游应用正从新能源领域向多元化、高附加值场景拓展，新能源汽车仍是当前最大主力市场，随着高压平台普及，碳化硅在主驱逆变器、车载电源等环节渗透率及单车价值量持续提升。AI算力需求快速增长，推动数据中心对电源转换效率、功率密度、散热管理要求大幅提升，公司碳化硅衬底可应用于AI数据中心所需的高效率电源、PSU、HVDC、SST等场景。AI数据中心有望成为碳化硅增长第二核心引擎，高效电源与碳化硅材料重要性持续提升，打开全新增量空间。此外，碳化硅在先进封装、微纳光学等新兴领域应用持续推进，行业整体需求结构多元化，中长期成长空间广阔。 满产承接需求回暖，8英寸放量成收入主力 碳化硅行业经历前期价格竞争、库存消化及低效产能出清后，竞争重心转向技术、质量、稳定交付、客户认证与规模化制造，有效供给进一步向头部企业集中。2026上半年公司处于满产运行状态，下游订单需求较前期明显增强。大尺寸化是碳化硅衬底行业技术演进的核心主线，8英寸衬底趋势明确，凭借更大晶圆面积，可提升单片产出、改善器件制造经济性，并推动下游产线与设备兼容优化，是行业降本增效的重要方向。公司掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，积极推动大尺寸产品产业化进程，8英寸产品比重提高，良率持续提升，截至26H1公司8英寸产品主营业务收入占比已超50%；2024年11月推出业内首款12英寸衬底，2025年一季度完成12英寸导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，并已获得头部客户订单，为新兴领域规模化落地与成本下降提供支撑。公司已实现核心长晶炉设备的自主研发，可根据公司独有长晶工艺和热场方案进行改造，针对8/12英寸大尺寸晶体定制调整以优化良率，保障扩产节奏自主可控。 产能全球化布局，产业链生态协同 公司已形成上海临港与山东济南两大生产基地布局，并同步推进两地产区二期扩产规划，马来西亚海外工厂亦已进入建设筹备阶段。全球化的产能布局，有助增强公司对全球核心客户稳定交付的保障能力。碳化硅衬底需经过外延、制造、封测等复杂且漫长的验证周期，客户壁垒高，一旦认证通过则粘性较强。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作关系，并与国际客户形成长期稳定合作生态，深度参与衬底参数匹配、可靠性联合验证等技术协同，随着大尺寸持续放量及多元应用场景拓展，公司市场竞争力及盈利能力有望增强。 投资建议 公司全球份额领先，8英寸产品放量，盈利能力逐步修复，碳化硅行业竞争格局优化，下游应用场景不断拓展，预计20262028年分别实现归母净利润0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧；订单兑现不及预期的风险。

天岳先进(688234) 全球碳化硅龙头，Q2营收新高盈利转正 公司是全球碳化硅（SiC）衬底龙头，主营导电型与半绝缘型碳化硅衬底，主要提供4~12英寸碳化硅衬底产品，根据富士经济数据，公司2025年全球8英寸导电型碳化硅衬底市场份额达到51.3%，位居全球第一。下游覆盖新能源汽车高压平台、光伏系统、工业控制、AI数据中心、轨道交通、电网、充电设施及家电等高功率应用场景。 业绩方面，公司2026H1实现营收9.14亿元、同比+15.10%，归母净利润-0.59亿元，毛利率22.86%；其中Q2单季营收5.48亿元创历史新高，同比+42.06%、环比+49.97%，单季度归母转正至189.30万元，季度毛利率提升至25.36%。公司业绩仍受汇兑、减值等因素影响，但整体亏损持续收窄，盈利修复迹象显现，后续在大尺寸产品结构占比提升、内部成本优化、下游产品价格企稳多重因素共振下，公司盈利能力有望持续修复。 新能源汽车应用深化，AI数据中心成新增长引擎 碳化硅作为第三代宽禁带半导体核心材料，凭借高禁带宽度、高击穿电场、高热导率等综合性能优势，已成为高压、高频、高效率电力电子系统的关键基础材料。据YoleGroup数据，2025年全球碳化硅功率器件市场规模约37.07亿美元，预计2025~2031年CAGR约20%。碳化硅下游应用正从新能源领域向多元化、高附加值场景拓展，新能源汽车仍是当前最大主力市场，随着高压平台普及，碳化硅在主驱逆变器、车载电源等环节渗透率及单车价值量持续提升。AI算力需求快速增长，推动数据中心对电源转换效率、功率密度、散热管理要求大幅提升，公司碳化硅衬底可应用于AI数据中心所需的高效率电源、PSU、HVDC、SST等场景。AI数据中心有望成为碳化硅增长第二核心引擎，高效电源与碳化硅材料重要性持续提升，打开全新增量空间。此外，碳化硅在先进封装、微纳光学等新兴领域应用持续推进，行业整体需求结构多元化，中长期成长空间广阔。 满产承接需求回暖，8英寸放量成收入主力 碳化硅行业经历前期价格竞争、库存消化及低效产能出清后，竞争重心转向技术、质量、稳定交付、客户认证与规模化制造，有效供给进一步向头部企业集中。2026上半年公司处于满产运行状态，下游订单需求较前期明显增强。大尺寸化是碳化硅衬底行业技术演进的核心主线，8英寸衬底趋势明确，凭借更大晶圆面积，可提升单片产出、改善器件制造经济性，并推动下游产线与设备兼容优化，是行业降本增效的重要方向。公司掌握从设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长到衬底加工与检验的全链条核心工艺，是全球少数能够实现8英寸碳化硅衬底量产的企业之一，积极推动大尺寸产品产业化进程，8英寸产品比重提高，良率持续提升，截至26H1公司8英寸产品主营业务收入占比已超50%；2024年11月推出业内首款12英寸衬底，2025年一季度完成12英寸导电N型、导电P型及半绝缘型全系列技术攻关，并已获得头部客户订单，为新兴领域规模化落地与成本下降提供支撑。公司已实现核心长晶炉设备的自主研发，可根据公司独有长晶工艺和热场方案进行改造，针对8/12英寸大尺寸晶体定制调整以优化良率，保障扩产节奏自主可控。 产能全球化布局，产业链生态协同 公司已形成上海临港与山东济南两大生产基地布局，并同步推进两地产区二期扩产规划，马来西亚海外工厂亦已进入建设筹备阶段。全球化的产能布局，有助增强公司对全球核心客户稳定交付的保障能力。碳化硅衬底需经过外延、制造、封测等复杂且漫长的验证周期，客户壁垒高，一旦认证通过则粘性较强。公司已与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作关系，并与国际客户形成长期稳定合作生态，深度参与衬底参数匹配、可靠性联合验证等技术协同，随着大尺寸持续放量及多元应用场景拓展，公司市场竞争力及盈利能力有望增强。 投资建议 公司全球份额领先，8英寸产品放量，盈利能力逐步修复，碳化硅行业竞争格局优化，下游应用场景不断拓展，预计2026-2028年分别实现归母净利润0.84亿元、1.98亿元、3.52亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新产品研发进度不及预期；产能释放不及预期；行业竞争加剧；订单兑现不及预期的风险。

天岳先进(688234) 投资要点 Q2营收创新高，业绩拐点初步显现。2026H1公司实现营业收入9.14亿元，同比增长15.10%，综合毛利率22.86%，归母净利润-5861.66万元；2026Q2单季营收5.48亿元创单季度历史新高，同比增长42.06%、环比增长49.97%，单季度毛利率25.36%，单季度归母净利润实现扭亏至189.30万元。公司上半年维持满产运行，下游订单需求显著回暖，行业需求扩容叠加供给出清推动产业链供需格局收紧，依托大尺寸产品品质、规模化量产及稳定交付能力充分承接景气修复带来的订单释放，有望持续优化收入质量、毛利率及产能利用率，为后续业绩进一步改善筑牢根基。 聚焦大尺寸产品放量，推动产品结构持续优化升级。大尺寸化为碳化硅衬底行业降本增效、拓展下游应用的核心路径，亦是公司2026年上半年经营改善的重要内生驱动。报告期内公司紧跟行业6英寸向8英寸迭代浪潮，前瞻布局12英寸产品，构建“6英寸稳定供货、8英寸加快放量、12英寸持续突破”的产品矩阵；其中8英寸产品从技术领先迈入规模化应用阶段，营收占比已超50%，据富士经济统计，2025年公司全球8英寸导电型碳化硅衬底市占率51.3%，位列全球第一。8英寸衬底凭借更大有效芯片面积，能够提升单片产出效率、优化器件制造成本，适配下游产线设备升级，叠加全球功率器件厂商8英寸产线投资加码，行业大尺寸切换趋势明确。更大尺寸维度，公司2024年11月推出业内首款12英寸碳化硅衬底，并于2025Q1完成导电N型、导电P型、半绝缘型全系列技术攻关，现阶段已获取头部客户订单，技术卡位行业前沿；12英寸并非单纯技术标杆，其量产落地将助力新兴应用领域产业化，发挥SiC平台材料优势，摊薄单位制造成本，打开广阔商业化空间。产业竞争层面，率先完成从6英寸到8英寸，再向12英寸的量产迭代与客户导入，将抢占行业下一阶段竞争优势，公司本报告期8英寸业务占比抬升、12英寸项目稳步落地，印证其在技术路线研判、产能建设、客户验证的综合协同实力，为后续盈利水平与市场份额提升夯实基础。 AI与新能源共振，赋能多元应用生态布局。公司对碳化硅底层材料属性、下游客户需求及产业发展趋势具备深刻认知，积累了丰富的客户协同研发与产品定义经验。报告期内，依托新能源与AI双轮驱动，公司技术产品持续拓展应用边界，生态赋能优势凸显。碳化硅兼具高禁带宽度、高击穿场强、高热导率等多项优异物理属性，可覆盖功率器件、射频、光波导、散热、滤波器等多元赛道，公司跳出传统电力电子应用范畴，积极挖掘材料光学、热管理等多维度价值，构建起对碳化硅多物理特性的系统化开发实力。新能源领域，碳化硅在新能源车、光伏储能、电网轨交等场景渗透率不断抬升，下游功率密度与能效标准升级带动行业基础盘加速扩容；先进封装及高端散热方向，依托高导热、耐高温特质，碳化硅可用于半导体散热件、先进封装中介层，公司已实现半绝缘衬底在高功率激光器散热层的落地，持续攻坚AI算力、数据中心等高散热密度场景；通信滤波器领域，碳化硅在TFSAW滤波器、通信基站中应用逐步提升，公司联动下游客户推进高频通信产品验证导入。整体而言，公司打造“新能源+AI”多元应用生态，将碳化硅电、光、声、热多维材料特性转化为可量产落地的产品能力，伴随新兴场景由验证迈向大规模产业化，公司有望凭借跨领域技术理解与快速响应能力，持续提高行业渗透与客户粘性。 投资建议 我们预计公司2026/2027年分别实现收入21/27/34亿元，实现归母净利润分别为0.7/2.5/4.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示 行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；客户认证风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期风险。

天岳先进(688234) 投资要点 天岳先进是全球领先的碳化硅衬底厂商。公司产品覆盖6英寸、8英寸和12英寸碳化硅衬底，综合市占率接近28%，其中8英寸市占率约51%。公司从半绝缘衬底起步，逐步切入导电型功率衬底，并在大尺寸、高规格、车规级以上产品中形成较强先发优势。我们认为，公司已于2026Q1进入经营拐点阶段。2026Q1随着8英寸产品快速放量，公司毛利率修复至接近20%，8英寸收入占比已提升至约45%，盈利能力较2025年明显改善。进入2026Q2，公司已针对部分客户新增产能以外的新增订单及加急订单提出涨价诉求，随着供需格局持续优化、产品结构改善以及8英寸产能释放，公司盈利修复有望进一步兑现。 8英寸是公司2026年业绩修复的核心变量。当前8英寸衬底供需明显供小于求，公司产能处于饱满状态，并已成为综合毛利率提升的主要动力。客户侧，英飞凌2026年订单量同比翻倍，是公司订单饱和度最高的海外客户；国内方面，公司在芯联集成8英寸衬底供应份额达80%-90%，接近独供，中车8英寸每月出货稳定在3000多片，核心客户放量具备较强可见度。与此同时，公司已对部分新增订单和急单进行小双位数结构性涨价，反映行业底部确认和龙头定价能力增强，但短期增长主线仍是8英寸放量和产品结构升级。 6英寸价格企稳提供盈利底部，成本下降和产能释放支撑中期修复。2026Q1公司6英寸产品价格未继续下探，行业价格调整阶段逐步接近尾声；随着8英寸高毛利产品占比提升，公司整体盈利能力有望进一步改善。公司持续推进生产工艺优化，长晶炉自研、长晶有效厚度提升、粉料提纯能力增强以及切磨抛损耗控制优化，有望推动单位固定产出资本开支和折旧压力下降。产能方面，临港基地预计2026年底前规划产能达到96万片/年，随着工艺成熟和设备效率提升，实际产出能力有望高于规划水平；济南二期将重点承接长晶环节，临港基地集中承担切磨抛等后段工序，通过生产环节优化进一步提升整体制造效率和成本竞争力。随着大尺寸产品放量、产能利用率提升以及单位成本下降，公司中期盈利能力仍具备持续修复空间。 盈利预测与投资评级：公司收入增长主要由8英寸放量、核心客户订单增长、结构性涨价和临港产能释放驱动。我们预计2026-2028年营业收入分别约为21/27/31亿元，同比增长42%/29%/17%，归母净利润分别约为0.77/3.54/5.36亿元。2026年是公司8英寸放量和盈利兑现的关键验证期，若后续毛利率逐季改善、经营性利润转正且汇兑扰动下降，公司盈利弹性有望进一步释放。 风险提示：8英寸放量不及预期风险、6英寸价格再次下行及毛利率修复不及预期风险、核心客户订单兑现不及预期风险、临港、济南及马来西亚产能爬坡不及预期风险。

宗艳民,2002年10月至2020年10月,任济南天业董事长兼总经理,2020年10月至今,任济南天业董事长;2010年11月至2020年11月,历任天岳有限执行董事、董事长、总经理;2020年11月至今,任天岳先进董事长、总经理。

冯显英先生:1965年10月出生,汉族,中共党员,博士研究生,山东大学教授,博士生导师。中国机械工程学会高级会员、机器人分会委员,国家及省部级等各类专家库成员,山东机床与通用机械协会理事、标准化工作委员会委员。先后入选山东省重点扶持区域经济引进紧缺人才、济南市新旧动能转换重大工程智库(智能制造与高端装备产业)首批专家、济南市首批专家工作站专家,青岛市橡塑机械专家工作站首席专家,第3批“泉城学者”建设工程首席专家,徐州市“双创计划”创新人才、潍坊市鸢都产业领军人才,枣庄英才、山东省高层次人才等荣誉。现为《机械工程学报》、《制造技术与机床》、《Precision Engineering》等多个国内、国际著名杂志特约审稿人。

邱宇峰,1994年6月至1999年11月,历任中国电力科学研究院电力系统研究所继电保护室主任及副所长;1999年11月至2006年12月,任中国电力科学研究院输配电及节电技术国家工程研究中心常务副主任;2006年12月至2012年2月,任中国电力科学研究院副院长;2012年2月至2020年2月,历任全球能源互联网研究院有限公司副院长、院长以及顾问等职务;2022年4月至今,任博测锐创半导体科技(苏州)有限公司董事长兼总经理;2022年5月至今,任北京博测半导体科技有限公司执行董事兼经理;2023年6月至今,任思源电气股份有限公司(深圳证券交易所上市公司,股票代码:002028)独立董事;2023年9月至今,任北京顺德盛企业管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;现任厦门大学讲座教授;2024年2月至今,任天岳先进董事。

方伟,自1999年2月任职于华为技术有限公司,现任第五赛道外派董事;2023年12月至今,任苏州东微半导体股份有限公司(上交所上市公司,股票代码:688261)董事;2024年2月至今,任天岳先进董事。

高超,2014年7月至2020年11月,历任天岳有限研发工程师、研发中心主任、董事兼研发中心主任;2020年11月至今,任天岳先进董事兼首席技术官。

李婉越,1994年7月至1999年7月,任北京新型建筑材料总厂助理会计师;1999年10月至2020年12月,历任北新建材集团有限公司财务部会计、财务部经理等职务;2022年12月至今,任中建材联合投资有限公司总会计师;2023年7月至今,兼任中建材私募基金管理(北京)有限公司财务负责人;2025年2月至今,任天岳先进董事。

王俊国,1996年7月至2006年7月,历任济南恒舜制衣有限公司出纳、会计、财务部长;2006年8月至2008年6月,任济南伊科金属制品有限公司财务经理;2008年7月至2014年3月,任山东九天贡阿胶制品有限公司财务总监;2014年4月至2016年7月,任济南崔一经贸有限公司财务总监;2016年8月至今,历任公司财务总监、财务BP,现任证券事务代表、联席公司秘书;2025年7月2日至2025年10月30日,任公司非独立董事;2025年10月至今,任公司第二届董事会职工代表董事。

钟文庆,1998年1月至1999年2月,任通用磨坊(中国)投资有限公司品食乐大中华区财务经理;曾任美国施乐中国有限公司财务总监、市场总监;2003年12月至2005年4月,任西门子工业软件(上海)有限公司财务分析高级经理;2005年6月,曾任沃尔沃建筑设备(中国)有限公司中国区首席财务官;2011年1月至2018年11月,任瑞迈国际有限公司总裁;2018年12月至2019年8月,任天岳有限首席财务官;2019年8月至2020年11月,任天岳有限董事、首席财务官;2020年11月至2023年4月,任天岳先进董事、首席财务官。2022年8月至今,任天岳先进董事会秘书。

李洪辉,1990年8月至1998年6月,历任财政部工业交通财务司综合处科员、副主任科员、主任科员、工业交通司综合处主任科员、工业交通司综合信息处副处长;1998年6月至2000年3月,任财政部经济贸易司工业处副处长、工业一处副处长;2000年3月至2007年1月,历任财政部经济建设司计划投资处副处长、处长、综合处处长、环境与资源处处长;2007年1月至2014年8月,任财政部投资评审中心副主任;2014年8月至2018年7月,任中国信达资产管理股份有限公司(香港联交所上市公司,股票代码:1359)董事;2018年2月至2018年8月,任财政部预算评审中心副主任;2018年8月29日至2019年11月,任中国海外控股集团有限公司副总裁,中海外科技开发有限公司董事长;2019年10月至2022年5月,任深圳市梦网控股发展有限公司顾问;2022年6月至2024年1月,任北京中财宝信管理咨询有限公司执行董事;2023年6月至2025年12月,任中润辉铭(海南)投资有限公司执行董事、总经理兼财务总监;2023年10月至今,任华大卓越(北京)投资管理有限公司董事长、总经理兼财务总监;2024年8月至今,任吉林省北药科技有限公司总经理;2025年3月至今,任重庆三峰环境集团股份有限公司独立董事;2025年5月至今,任临工重机股份有限公司独立非执行董事;2024年3月至今,任天岳先进独立董事。

黎国鸿先生为香港会计师公会资深会员,英国特许公认会计师公会资深会员,香港公司秘书公会会员、特许秘书、特许管治师,UrbanLandInstitute会员,香港董事学会及香港美国商会会员。1989年7月至1996年8月,任德勤·关黄陈方会计师行会计专员、高级会计师及经理。1997年4月至2006年12月,曾任职于冠亚商业集团有限公司(香港联交所上市公司,股票代码:0104),最后职务为公司秘书兼财务总监;2007年1月至2013年4月,任德祥地产集团有限公司(香港联交所上市公司,股票代码:0199)财务总监,任德祥企业集团有限公司(香港联交所上市公司,股票代码:0372)首席财务官兼公司秘书。2013年8月至今,任盛洋投资(控股)有限公司(香港联交所上市公司,股票代码:0174)执行董事及董事会投资委员会成员,并自2020年12月起兼任首席执行官。2017年2月至今,任桦欣控股有限公司(香港联交所上市公司,股票代码:1657)独立非执行董事;2025年2月至今,任天岳先进独立董事。