寒武纪-U(688256)公司资料

寒武纪(688256) 投资要点 厚积薄发，打造人工智能产业核心引擎。寒武纪作为中国智能芯片领域的标杆企业，专注于人工智能芯片的研发与技术创新，产品矩阵覆盖云、边缘和终端三大场景，逐步构建出完整的生态体系。公司股权结构稳定，核心管理层具备深厚的行业经验，同时通过激励机制保障团队活力，展现出对市场拓展和业务规模增长的信心。2024年公司预计实现营业收入10.7-12.0亿元，同比增长50.8%到69.2%。 国产算力腾飞在即，寒武纪迎来黄金发展期。在政府政策支持和企业需求激增的双重推动下，国产算力市场空间广阔。2025年或将成为政府和运营商算力采购的大年，六部门定调到25年建设105EFlops智能算力，中国移动计划24-25年采购AI服务器7994台。互联网企业，特别是字节跳动等公司，在资本开支和AI推理需求上持续加码，这为国产算力厂商提供了历史性机遇。字节CapEx自24年800亿元飙升至25年1600亿元，对比北美云厂商24年平均CapEx约合3800亿人民币左右。我们预计国内云厂商CapEx上升空间依然广阔，有望带动算力芯片需求增长。我们认为寒武纪凭借技术优势和产品布局，有望在新一轮增长周期中获得显著市场份额。 智算未来先锋，寒武纪引领国产算力新格局。寒武纪在技术路径上采取通用型智能芯片的开发路线，兼具高性能和低功耗，适配多场景应用，与国内外竞争者相比具备显著优势。具体体现在1）“领跑者“计划推动数据中心算力国产替代；2）公司通过不断推出高性能芯片，强化产品迭代能力，进一步巩固其在国产算力领域的领先地位；3）差异化设计架构，凭借多样化运算的高效适配能力，与Google TPU对比各有千秋。 盈利预测与投资评级：公司为国内AI芯片领军者，随着AI芯片市场规模的快速增长，公司有望依托不断扩展的产品布局和生态建设逐步抢占市场。我们预计公司2024-2026营业收入11.16/35.88/54.12亿元，对应当前PS估值292/91/60倍。截至目前，可比公司2024-2026年PS估值为52/36/28倍。我们认为公司作为国产AI芯片稀缺标的，有望同时受益于AI行业的蓬勃发展以及算力国产替代的双重逻辑，故可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期风险，公司持续稳定经营风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

寒武纪(688256) 公司简介 寒武纪是国内智算芯片领域的龙头企业，能提供完善的云边端系列化智能芯片和基础开发软件套件产品，具有云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的特点。公司与服务器厂商和产业公司合作，为互联网、金融、交通、能源、电力和制造等领域的复杂AI应用场景提供充裕算力。公司的产品包括云端智能芯片、加速卡及训练整机，边缘智能芯片及加速卡，终端智能处理器IP等。 董事长兼总经理陈天石从研究生开始便投入芯片研发工作，是全世界最早探索专用AI芯片的少数科研人员之一。自成立以来，公司一直深耕于专用AI芯片领域，在发展中进行了大量处理器指令集与微架构的创新，并对开发者套件和开发者生态进行了不断迭代完善，使得公司已经成长为国产智算芯片的核心供应商。 核心团队 公司创始团队来自中科院计算所，核心研发人员多来自于著名高校或者科研院所。董事长兼总经理陈天石毕业于中科院计算所，是全球最早提出专用AI芯片概念的科研人员之一，其论文获得国际顶级学术会议ASPLOS最佳论文奖，相关成果被Nvidia以及Google TPU芯片研发团队多次引用。副总经理刘少礼、陈煜，核心技术人员刘道福等均科班出身，拥有扎实的专业知识积累和丰富的产业从业经验。 股权结构 董事长陈天石直接及间接持有公司共计35.97%股权，是公司的实际控制人。第二大股东为中科院计算所旗下中科算源，为寒武纪的发展提供了良好的背景和产业资源，通过产学研协同使得公司在AI芯片发展中充分受益。其余前十股东多为产业投资背景。

寒武纪(688256) 【内容摘要】 专注AI生态的软硬件平台 公司主营业务为包括云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统业务、IP授权及软件的研发、设计和销售。公司主要产品为云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等，为行业智能化升级提供充裕的底层算力支撑。此外，公司计划持续研发和改进基础系统软件平台和智能处理器微架构及指令集的迭代优化，提升产品的灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面竞争力，用以优化传统模型和生成式大模型的性能，加速当前主流人工智能应用的部署。 公司新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中。新一代智能处理器微架构及指令集将对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景进行重点优化，将在编程灵活性、易用性、性能、功耗、面积等方面提升产品竞争力。同时，公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代。训练软件平台方面，公司大力推进了大模型业务的适配和优化。推理软件平台方面，公司在AIGC业务适配、开源生态建设及易用性等方面都取得了一定进展。 积极备货释放业绩高增预期 2024前三季度公司实现营收1.85亿元(同比增速27.09%)，归母净利润-7.24亿元(同比增速10.31%)；其中，2024Q3单季度公司实现收入1.21亿元（同比增速284.59%，环比增速208.30%），归母净利润-1.94亿元（同比增速26.06%，环比增速35.94%)。公司持续拓展市场，Q3营业收入有所提升。公司在三季度购买商品、接受劳务支付的现金大幅增长，达11.28（24Q2为6.14亿元，23Q3为1.64亿元）亿元，主要系经营性采购支出增加所致。公司存货水位随着采购增长而增加，达到10.15亿元（24Q2为2.35亿元，23Q3为2.47亿元）。我们认为，公司积极备货或能说明产品得到客户认可，且需求旺盛，有望保障公司业绩快速增长。 业务拆分 公司智能计算集群系统业务是将公司自研的加速卡或训练整机产品与合作伙伴提供的服务器设备、网络设备与存储设备结合，并配备公司的集群管理软件组成的数据中心集群，其核心算力来源是公司自研的云端智能芯片。由于该业务价值量大，所以在公司营收占比较大。由于国产AI算力芯片距离英伟达差距还很明显，寒武纪业务驱动主要由国产替代的需求产生，不是典型的市场化需求。保守估计公司在2024及2025年主要以消化2024年存货为主，按照60%毛利率测算，当前存货对应10.15/(1-60%)=25.4亿收入。继续谨慎假设2026年收入增长10%。由于公司业务模式的原因，云端智能芯片和边缘智能芯片在收入结构中占比较低，且因为基数小，涨跌幅波动较大。保守给予未来三年年均10%增长。 投资建议 预计公司2024-2026年分别实现收入15.20亿元、25.47亿元、36.21亿元。当前股价对应PS分别为37.20、70.12、47.38倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不稳定的风险、研发投入减少，研发进度不及预期的风险、国际贸易环境变化的风险、行业竞争加剧的风险、公司股价近期快速拉升，后市回撤较大的风险

寒武纪(688256) 事件概述：公司2024年10月30日发布2024年三季度报告，前三季度公司营业收入1.85亿元，同比增长27.09%；归母净利润-7.25亿元，同比减亏；扣非归母净利润-8.62亿元，同比减亏。 单季度收入大幅增加，同时存货等指标增加体现公司对未来发展信心。 2024Q3公司营业收入1.21亿元，同比增长284.59%。公司营业收入增加，主要原因是公司持续拓展市场。同时，公司调整战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的研发项目，研发投入占比下降。 同时，存货方面，2024年三季度末公司存货达到10.15亿元，较2024年中报的2.35亿元大幅提升。预付账款方面，2024年三季度末公司预付账款达到8.54亿元，较2024年中报的5.50亿元也有明显提升。公司大量备货，体现了对未来发展的信心。从中长期看，公司的芯片产品已与多个行业领域中的头部公司建立了合作意向，凭借历代产品的过硬测评指标及优良服务口碑，公司的品牌效应逐步凸显司聚焦网信业务发展，深入推进以网信业务为核心的自主产品、行业解决方案和服务化业务持续发展。 重要客户持续取得突破，高度重视研发为长期发展奠定基础。1）重要客户突破：以运营商行业为例，截至2023年12月，中国移动已有12个省公司、超过70个AI业务完成向寒武纪思元（MLU）系列云端智能加速卡的迁移。经充分验证，寒武纪思元（MLU）系列云端智能加速卡的可行性、易用性及运算性能均达到或超过国际主流产品水平。中国移动依托云边端协同管理架构和智能算力感知调度能力，围绕东西部枢纽节点，形成多中心、大规模AI算力集群，支持对复杂AI场景的计算需求，赋能中国移动全网AI业务。2）持续加强研发与生态建设：在硬件方面，公司的新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中；在软件方面，公司的基础软件系统平台也在不断进行优化和迭代。同时，公司与智象未来达成了算力产品的合作以及视觉多模态大模型的深度适配，与百川智能等头部客户进行了大模型适配等，在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。 投资建议：公司是国产AI芯片龙头，积极研发新一代智能处理器微架构和指令集，不断进行优化和迭代推理和训练软件平台，推动智能芯片及加速卡在互联网、运营商、金融、能源等多个重点行业持续落地。预计公司2024-2026年营业收入为15.36/35.44/50.15亿元，2024-2026年对应PS分别为112X、48X、34X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；下游需求释放不及预期。