事件：公司2月25日发布业绩快报，2020年营收4.59亿元，同比增长3.38%；归母净利润为-4.36亿元，亏损同比缩小63.04%；扣非归母净利润为-6.60亿元，亏损同比扩大75.15%。 点评：营收小幅增长，新年再添新品。2020年公司营收仅实现小幅增长，主要是由于去年上半年的疫情，影响到项目的进展与实施，以及新客户导入与业务拓展。对于正处于成长发展期的寒武纪而言，影响大于有成熟产品与渠道的企业。在下半年，公司加快客户与产品导入，大力开拓市场，Q4取得3.01亿元营收，占全年营收的65.58%。2021年初，公司新推出的云端训练芯片思元290、MLU290-M5加速卡及玄思1000加速器，大幅提高了寒武纪产品的竞争力，将与巨头在云端AI芯片市场上同台竞技。 咬定目标不放松，壮大队伍再向前。2020年公司扣非归母净利润亏损增加2.83亿元，主要是由于大幅增加了研发投入，以及增加的销售与管理费用所致。寒武纪专注AI芯片研发不动摇，通过持续高强度研发投入，饱和攻击，有望逐渐攻克技术难关，用更好的产品拿下更多的市场。我们认为，寒武纪通过坚定不移的攻关，有望在通用型AI芯片领域脱颖而出，赢得AI快速增长的大市场。 维持“买入”评级。我们看好寒武纪作为AI芯片的先行者，通过长期坚定的研发攻关，有望最终赢得持续高速增长的AI芯片市场。据上交所公告，寒武纪将于3月15日调入科创50指数，有望吸引市场更多关注。我们预计寒武纪2020-2022年营收分别为4.59、8.71、13.76亿元，给予80倍PS估值，对应2021年目标股价174.18元。 风险提示：AI芯片市场需求延缓；AI芯片竞争加剧；新品开发进度不及预期，业绩预测和估值判断不达预期。

     作为较早瞄准 AI 的芯片设计公司，寒武纪已汇聚多方面优质资源，高度重视技术研发与产品化落地，同时拥有硬核的架构技术。公司针对不同需求场景开发出了终端、边缘端、云端系列芯片，已实现多个全球首款及规模化落地。我们看好寒公司作为 AI 芯片有力竞争者，可以实现高速增长，主要基于以下观点： 需求侧：数字化量变到质变，AI 处理需求大增。数字化时代信息爆炸式增长，AI 可大大提升数据的价值。各类 AI 应用迅速普及，带动 AI 芯片需求大增。作为人机交互的入口，终端设备中近 5年间 AI 芯片的渗透率预计将从 16%提升至80%。在云端 IDC 中，英伟达的泛 AI 芯片，近 5年来营收年增速约 80% CAGR，预计至 2021H1其营收规模将达到约 29亿美元。另外，国内众多 AI 相关企业进入美国“实体清单”，国产 AI 芯片需求迫切。 供给侧：巨头与新势力各有千秋，寒武纪有望脱颖而出。国际芯片巨头虽实力强劲但技术上各有侧重，市场壁垒并非牢不可破。初创企业百家争鸣，而其中寒武纪保持高强度的研发投入，且已有多项规模化落地的产品，有望从中脱颖而出。 四个“必须”迎接最好发展机遇，多重资源带来超高速增长。“新基建”是实现国家多重战略目标的关键之举，对于稀缺的硬科技企业“必须挺”更是大势所趋； 国际局势导致供应链出现风险，芯片是国产替代时“必须有”的产品；疫情加速全球数字化，助推芯片成为全球“必需品”；创业公司高效激励专注 AI 芯片，“必须行”是唯一出路。寒武纪植根于我国数据资源的沃土，借助政策红利及多方下游企业资源优势，有望在巨大的市场空间下，取得超高速增长。 首次覆盖，给以“买入”评级。我们预测公司 2020至 2022年营收将分别达到 5.62亿、9.93亿、16.14亿元，结合可比公司历史最高 72.63倍的市销率，以及寒武纪更优质的属性，给予寒武纪 2021年 80倍 PS 估值，2021年目标股价为 198.59元/股。 风险提示：AI 芯片的市场需求延缓；AI 芯片赛道竞争加剧；国际局势影响供应链；政策落地不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。