海优新材(688680)公司资料

海优新材(688680) 公司发布2023年业绩快报，盈利同比由盈转亏。光伏胶膜价格阶段性承压、原材料价格不利波动导致盈利能力承压；粒子价格见底或促成胶膜价格反弹维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩由盈转亏：公司发布2023年业绩快报，全年实现盈利-2.36亿元，同比减少572.05%，实现扣非盈利-2.51亿元，同比减少984.72%。根据公司业绩计算，2023Q4盈利-1.61亿元，扣非盈利-1.53亿元。公司此前发布业绩预告，预计公司全年盈利-2.4~-2.2亿元，公司业绩处于业绩预告区间。 胶膜毛利率下降，叠加减值导致亏损：2023年胶膜原材料EVA粒子价格快速下降，一方面导致EVA产品价格下降，一方面导致公司持续库存减值。根据索比咨询数据，截至2024年1月3日，原材料EVA粒子价格降至1.10万元/吨，较2023年初下降约23%，透明EVA胶膜、POE胶膜单价分别降至7.24元/m2、14.06元/m2，分别较2023年初下降约28%、12%，公司胶膜毛利率受损。2023年公司减值金额较大，前三季度公司提资产减值损失约1.1亿元，其中Q3受胶膜订单价格下滑以及库存成本较高的影响对EVA树脂及相关产品计提存货跌价约8000万元，由于EVA粒子、胶膜报价在Q4继续下调，减值或对公司利润造成影响。 粒子、胶膜价格反弹叠加新产品应用，公司基本面改善：2024年以来，EVA粒子与胶膜价格均触底反弹，根据索比咨询数据，截至2月22日，EVA价格已上涨至1.21万元/吨，透明EVA胶膜单价涨至7.48元/m2，胶膜基本面有望恢复。新领域方面，公司单层POE胶膜在BC组件中已经实现稳定应用、TOPCon组件用新型EPE胶膜占比快速提升。 提升回购金额提振投资者信心：2月7日，公司披露将回购股份资金总额由3000-5000万元提升至7000-9000万元。截至1月31日，公司已回购65.98万股，成交价44.20-95.45元/股，已支付资金总额4770万元。 估值 考虑到EVA粒子价格下降推动胶膜价格下降，且EVA胶膜行业产能释放，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至-2.81/1.76/2.54元（原预测2023-2025年每股收益为5.39/9.08/12.17元），对应市盈率-17.6/28.2/19.5倍；由于EVA粒子价格阶段性企稳，胶膜价格有望恢复性增长，公司盈利有望恢复，维持增持评级。 评级面临的主要风险 原材料成本下降不达预期；价格竞争超预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险；政策不达预期。

海优新材(688680) 投资要点 事件：公司2023年营收48~50亿元，同降6~10%；归母净利润-2.4~-2.2亿元，同降539~579%；扣非归母净利润-2.6~-2.4亿元，同降945~1015%。其中2023Q4营收8.5~10.5亿元，同降11~28%；归母净利润-1.6~-1.4亿元，同降74~98%；扣非归母净利润-1.6~-1.4亿元，同降51~72%，业绩低于市场预期。 产品跌价+库存损失致2023Q4业绩低于预期。我们预计2023年胶膜出货5.5-6亿平，同增30%+，其中2023Q4约出货约1-1.5亿平，环降约30%，主要系组件排产下降需求减弱。盈利端：经营层面考虑胶膜价格随粒子价格下行，毛利率承压而无法覆盖财务费用，叠加公司改变库存策略，2023Q4粒子跌价过程中较少采购粒子因此库存成本未随之降低，2023Q4库存减值损失较多，整体我们预计单平净利环降1元至约-1～-1.5元/平，导致公司业绩低于预期，但库存策略调整下公司2023Q4经营性现金流已由负转正。 2024Q1我们预计环比略有改善。展望2024Q1：1）成本端：粒子价格降至1万元/吨时公司加大采购力度，我们预计2024Q1粒子成本环比改善；2）价格端：粒子价格虽略有反弹，但胶膜价格未及时传导，价格仍处于较低水平；3）出货端：1、2月受需求偏弱及春节假期影响，出货环比略有下降，我们预计3月出货改善较为明显。整体2024Q1业绩我们预计环比略有改善。 盈利预测与投资评级：基于公司业绩不及预期，我们预计2023-2025年归母净利-2.3/1.6/2.6亿元（2023-2025年前值为4.2/7.4/9.9亿元），同增-556%/171%/61%，考虑胶膜行业竞争加剧，价格下行，盈利承压，下调至“增持”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

海优新材(688680) 核心观点 23Q3实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏0.3亿元。23Q1-Q3公司实现营业收入39.5亿元，同比下滑4%；实现归母净利润-0.8亿元，同比下滑156%。对应23Q3单季度公司实现营业收入15.5亿元，同比提升18%，环比提升48%；实现归母净利润-0.4亿元，同比减亏0.3亿元，环比减亏0.2亿元。受23Q3末产品订单价格下滑以及库存成本较高的影响，基于审慎原则，23Q3公司计提存货跌价准备0.8亿元。 胶膜出货量环比提升显著，持续深耕TOPCon封装技术储备。我们测算，23Q3公司胶膜出货量1.8亿平，环比提升约60%，23Q1-Q3出货量约4.5亿平，超过2022年全年出货量；23Q3单平净利-0.22元，环比减亏0.3元。头部企业维持份额优先策略，胶膜价格进入底部运行区间，随着尾部产能持续出清，未来行业竞争格局有望改善。23Q1-Q3，公司持续对抗PID EVA胶膜、白色增效EVA胶膜和增效共挤POE胶膜、多品类POE胶膜的性能深入研究并持续提升产品品质，尤其在TOPCon配套胶膜技术方向取得了良好进展。公司增加了单层POE胶膜品类并重点改善POE胶膜易打滑及碰片等缺陷，同时成功研发了EXP型和迭代EPE共挤POE胶膜产品，可在保障胶膜耐水解性能的前提下，大比例降低POE树脂使用量，为TOPCon组件未来快速发展做好技术储备。 携手陶氏展开POE产品深度合作，重点发力汽车新材料市场。公司新增新能源汽车智能玻璃用调光膜等电子功能膜，以及降温降噪PVE玻璃胶膜等新产品，同时汽车智能座舱新型环保表面材料也取得了良好进展。此外，公司与陶氏化学（中国）投资有限公司签订合作备忘录，陶氏中国将向公司在POE树脂开发及POE产品稳定供应上提供支持，以期建立起双方间更深层次的合作关系，共同推进POE在汽车智能座舱表面材料市场的成长。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；投产进度不及预期。 投资建议：考虑公司光伏胶膜业务在当前竞争格局下的定价策略及原材料EVA粒子价格大幅波动影响，下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年收入55.8/66.3/78.1亿元（2023-2025年原预测为85.6/120.9/139.2亿元），同比增速5%/19%/18%，归母净利润0.50/2.21/2.59亿元（2023-2025年原预测为5.31/8.02/9.19亿元），同比增速1%/337%/18%；摊薄EPS=0.60/2.62/3.09元，当前股价对应PE=116/26/23x，维持“买入”评级。

海优新材(688680) 业绩简评 10月27日公司披露2023年三季报，前三季度实现营收39.5亿元，同比-4.4%；实现归母净利润-0.75亿元，同比-156%。其中，Q3实现营收15.5亿元，同比+17.5%、环比+47.7%；实现归母净利润-0.41亿元，同比-44.9%、环比-27.7%，主要因公司Q3基于审慎性原则计提资产减值0.80亿元。 经营分析 组件排产提升带动出货高增，存货减值拖累业绩。受益下游光伏需求持续增长，公司光伏胶膜出货持续增长，测算前三季度实现光伏胶膜出货超4.5亿平，其中Q3出货约1.8亿平，环比Q2大幅增长53%，主要因硅料价格企稳后下游组件排产持续提升。7月光伏胶膜产品价格较低，但原材料EVA树脂价格开始上涨、胶膜盈利承压，随7月底、8月底胶膜连续提价，测算公司胶膜盈利能力逐月提升。9月底EVA树脂价格大幅下调，因胶膜销售报价跟随原料价格波动，受产品订单价格下滑以及库存成本较高的影响，公司基于审慎性原则，在三季度末对EVA树脂及相关产品计提存货跌价准备0.80亿元，影响整体业绩表现。 N型放量有望放大技术优势，海外产能布局持续推进。随着TOPCon、BC、HJE等新技术放量，公司积极进行相关产品研发储备，新增单层POE胶膜，研发EXP胶膜产品，三季度POE类（单层POE、EXP、EPE）占比接近40%；同时实现HJT转光剂自主研发和产业化，持续提升产品竞争力。2018年公司业内领先推出EPE胶膜，技术积淀深厚，有望充分受益N型发展趋势，进一步提升盈利能力与市场份额。此外，公司积极推进海外产能布局，越南工厂有望明年Q2投产，持续增强全球化竞争力。 汽车材料研发、导入快速推进，有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域，公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE玻璃胶膜及新型环保表面材料，根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能，已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一，有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测、估值与评级 根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2023-2025年归母净利润预测至0.32（-91%）、4.4（-8%）、5.08（-24%）亿元，24-25年对应PE为13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨超预期；竞争格局恶化。