海优新材(688680) 摘要： “光伏汽车”双轮驱动，打造第二成长曲线。公司正从单一的光伏胶膜供应商向“光伏汽车新材料”双主业平台转型。光伏虽处行业周期底部，但公司作为行业龙头，技术底蕴深厚，通过优化产能布局（向西部核心客户靠拢）和海外轻资产模式（技术授权）提升经营韧性，有望在行业复苏时恢复盈利。 持续加快汽车新型膜产业化进程，打造新增长曲线。汽车产品矩阵持续丰富，主要产品包括PDCLC智能调光膜、AXPO轻量化环保皮革（小批量供应）和PVE玻璃封装胶膜（车企验证阶段）。2030年中国乘用车调光膜市场规模约180亿元，正成为公司未来2-3年最核心的增长驱动力。目前，公司与福耀玻璃互为首推的战略伙伴关系构筑强大渠道壁垒，已获智己L6、仰望U8L及某新势力品牌（2026年上半年上市）等主流车型定点，25年10月成功切入奔驰V260后装市场，2026年完成日本TOYOTA旗下新能源车型场景的试配验证，小批量供货德、日头部车企。2024年8月启动年化200万平方米PDCLC调光膜扩产项目，保障2026年起新定点交付需求。 布局商业航天新赛道，打开估值想象空间。公司前瞻性布局太空光伏封装材料，与国内相关研究机构联合研发CPI膜POE胶膜等产品，用于柔性太阳翼封装。中期看，若中国发射2.9万颗、全球发射8-10万颗商业卫星，随太阳翼系统单价下降，中国太阳翼市场达4200亿元、基板结构件840亿元，全球对应为1.35万亿元、2700亿元。远期看，依托钙钛矿叠层等电池技术，按SpaceX太空光伏装机100GW目标，太阳翼市场约4.9万亿元，基板结构件占20%对应市场规模约1万亿元。我们认为公司作为光伏胶膜龙头，有望充分受益于太空能源革命，打开太空光伏胶膜蓝海市场。 投资建议：我们预计2025-2027年归母净利润分别为-4.5/0/2.2亿元，对应2026-2027年PE为1370X、22X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，太空光伏打开成长空间，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争格局恶化的风险；光伏装机不及预期的风险；商业航天产业发展不及预期的风险。

海优新材(688680) 投资要点 事件：公司发布2025年三季度报告。2025年Q1-Q3公司实现营业收入8.70亿元，同比-57.62%；归母净利润-2.08亿元，同比+16.43%；扣非归母净利润-2.11亿元，同比+16.73%；毛利率-2.85%，同比-2.63pct。2025Q3单季度公司实现营业收入2.37亿元，同比-58.03%，环比-25.44%；归母净利润-0.75亿元，同比+32.43%，环比+1.50%；扣非归母净利润-0.76亿元，同比+30.70%，环比+1.13%；毛利率-6.67%，同比-3.60pct，环比-4.88pct。 25Q3出货环降，价格下滑影响盈利，25Q4出货及盈利有望改善：公司25Q3营收环降25%，主要系：1）出货端：25Q3组件厂需求放缓，同时公司出于保守策略控制胶膜出货环比有所减少；2）价格端：7-8月胶膜价格略有下行，尽管9月下旬价格有所回暖，但Q3均价较Q2仍有所下滑。同时公司也在积极加速新模式出海，展望25Q4，9月价格回暖将有所体现，我们预计25Q4出货及盈利环比略有改善。 非光伏业务持续突破，成为公司第二增长极。公司积极拓展调光膜业务，业务取得新突破。25Q3成功上车仰望U8L及奔驰V260天幕后装项目。截至10月底公司调光膜产能为20万平米，公司预期第一期100万平米产能于26年投产满足高增需求，第二期100万平米则根据市场需求再决定是否启动建设，非光伏业务逐步成为公司新业绩增长点。 营收下滑下费用率略升。2025Q3单季度公司期间费用0.58亿元，同比-3.78%，环比+6.17%；费用率24.31%，同比+13.71pct，环比+7.24pct；经营性净现金流+0.97亿元，同比-59.83%，环比-27.35%。截至2025Q3，公司存货1.19亿元，同比-50.29%；合同负债186.38万元，同比-45.53%。2025年Q1-Q3公司经营性净现金流+2.75亿元，同比+144.69%。 盈利预测及投资评级：考虑25年胶膜竞争激烈，我们下调公司25年盈利预测，基本维持26年盈利预测，考虑汽车材料业务持续突破，我们上调27年盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为-2.4/0.5/1.9亿元（25-27年前值为-0.9/0.5/1.4亿元），同增57%/120%/291%，考虑公司未来盈利有望改善，汽车材料业务成为公司新增长极，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、需求不及预期

海优新材(688680) 事件：2025年8月29日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入6.33亿元，同比-57.47%；实现归母净利润-1.33亿元，同比亏损收窄；实现扣非净利润-1.35亿元，同比亏损收窄。 25Q2公司实现营业收入3.18亿元，同比-48.07%，环比+0.66%；归母净利润-0.76亿元，续亏；扣非净利润-0.77亿元，续亏。 胶膜业务盈利短期承压。2025H1，受到光伏产业周期调整及光伏发电市场化政策的影响，光伏电站的装机量波动并竞争态势严峻，公司光伏封装胶膜的价格竞争愈发激烈，毛利率处于历史低位，盈利能力承压。公司为应对光伏产业周期，一方面，采取保守战略，降融资杠杆、控账款风险，经营现金流持续为正，保障公司经营安全；另一方面，公司坚持创新是核心竞争力的长期发展理念，率先推出零迁移转光胶膜、BIPV用新型PVE胶膜和彩膜等创新产品，在业内的推广和应用应用逐步取得成效。同时，公司积极与海外本土企业合作，提供设备、配方、工艺等全方位技术解决方案，在美国、土耳其等国家率先实现本土产业化落地，并推动印度等海外胶膜业务的合作与发展。 汽车业务有望成为新增长级。2025H1，公司汽车配套新型材料业务取得实质性进展，公司自研PDCLC瞬光液晶调光膜产品于2025年4月实现全球首家标配调光天幕上车，标志着公司该款新产品正式产业化成功。此外，公司营销团队加强市场推广，深化客户关系，树立行业口碑，力争持续获得更多的新车型的定点项目。随着公司调光膜在汽车领域的推广及小批量使用，产业化能力取得明显进步，产成品率提升及规模化将带来持续的降本，有望较快提升调光天幕及车窗的渗透率，同时为公司带来收入增长和盈利能力的提升。公司积极推进产能扩增的各项准备工作，并已启动年产200万平方米PDCLC调光膜的扩产项目。此外，公司AXPO轻量化环保皮革、PVE玻璃封装胶膜产品亦逐步进入汽车行业，进行小批量交付或进入测试阶段，公司在汽车领域的技术及产业化布局取得了长足进步，有望成为公司新的业务增长点。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为16.05、28.40、39.93亿元，归母净利润分别为-1.97、0.53、2.27亿元，以8月29日收盘价为基准，对应2026-2027年PE为76X、18X，公司汽车业务有望放量，将增厚公司利润，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

海优新材(688680) 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年亏损同比扩大，2025年一季度环比减亏；公司高毛利非光伏胶膜业务放量，维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司亏损同比扩大：公司发布2024年年报，全年实现营收25.91亿元，同比减少46.81%；实现归母净利润-5.58亿元，亏损同比扩大。根据年报数据计算，2024Q4公司实现盈利-3.10亿元，环比亏损扩大。 2025年一季度公司环比减亏：公司发布2025年一季报，一季度实现营收3.16亿元，同比减少64.02%；2025Q1公司实现归母净利润-0.57亿元，环比减亏。2025年一季度，公司实现综合毛利率-1.04%，环比提升0.24pct实现综合净利率-18.20%，环比提升39.33pct。 行业低谷期公司克制胶膜出货：2024年公司实现综合毛利率-0.44%，同比下降3.79pct，实现综合净利率-21.55%，同比下降16.86pct。2024年，公司实现光伏胶膜销售4.24亿平，销售量同比减少24.65%，全年胶膜业务板块实现毛利率-0.54%。我们认为，公司毛利率为负的主要原因系：1光伏胶膜产品在竞争压力下价格承压；2）公司主动减少胶膜生产、销售导致折旧成本提升。 关注公司高毛利PDCLC业务放量：2024年公司非光伏胶膜业务实现营业收入2066万元，同比增长504.52%；非光伏胶膜业务实现毛利率28.22%，非光伏业务毛利率显著高于光伏胶膜主业。公司于2020年布局新领域，聚焦新能源汽车用调光天幕的潜在需求，创新研发PDCLC产品公司生产的PDCLC调光膜已经成功上车智己L6，成为全球首家实现深色液晶调光膜量产上车的企业。我们认为，随着“调光天幕”形成消费趋势，公司有望成为行业主流供应商。 估值 结合公司光伏胶膜出货规划以及PDCLC新业务盈利情况需求，我们将公司2025-2027年预测每股收益更新为-1.85/0.43/2.96元（原2025-2027年预测为1.50/2.52/-元），2026-2027对应市盈率88.8/12.8倍；考虑到公司车用调光膜业务突破，维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。

李晓昱,2005年9月至今,历任公司副总经理、董事会秘书、董事长等职务。现任公司董事长、副总裁。

李民先生:1971年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学高分子材料硕士、北京大学光华管理学院高级管理人员工商管理硕士。2005年9月至今历任公司总经理、总裁。曾任上海海优威新材料股份有限公司副董事长。

李民先生,1971年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海交通大学高分子材料硕士、北京大学光华管理学院高级管理人员工商管理硕士。2005年9月至今历任公司总经理、总裁。

YU HANG(于航)先生:1976年8月出生,法国国籍,中国永久居留,1995年保送进入西安电子科技大学通信工程专业本科,1998年至2000年赴法国国立洛林理工大学获信息科学专业硕士学位,2007年至2009年在中欧国际工商学院取得高级管理人员工商管理(EMBA)硕士学位。曾任米其林集团总部产品开发经理、区域销售经理及全球环保赛事技术经理,米其林大中华区政府关系及标准法规总监、原配轮胎业务全球客户总监、大中华区副总裁,浦林成山副总经理、副总裁,玲珑轮胎副总裁。2024年6月至今任公司副总裁。

于航,2012年1月至2020年9月就任米其林集团大中华区副总裁;2020年10月至2023年1月担任浦林成山副总裁兼任销售与市场总部总经理。2023年2月至2024年3月担任玲珑轮胎副总裁。2024年4月至今担任公司副总裁。

于航(YU HANG)先生,1976年8月出生,法国国籍(中国永久居留),1995年保送进入西安电子科技大学通信工程专业本科,1998年至2000年赴法国国立洛林理工大学获信息科学专业硕士学位,2007年至2009年在中欧国际工商学院取得高级管理人员工商管理(EMBA)硕士学位。曾任米其林集团总部产品开发经理、区域销售经理及全球环保赛事技术经理,米其林大中华区政府关系及标准法规总监、原配轮胎业务全球客户总监、大中华区副总裁,浦林成山副总经理、副总裁,玲珑轮胎副总裁。2024年6月至今任公司副总裁。

王怀举先生:1977年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,西安工业大学会计专业学士。2010年12月至今历任公司财务部副总经理、财务总监、董事,现任公司董事、财务总监。

章继生先生:1981年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,上海开放大学本科学历。2011年11月加入公司,历任生产基地生产部部长、副厂长、厂长、人事行政总监、华东二厂厂长、生产运营总监,2023年8月至今任公司董事,生产运营总监。

李鹏飞先生,1992年12月出生,中国国籍,无境外永久居留权,南开大学经济学学士、复旦大学金融硕士,中国注册会计师(非执业)、法律职业资格(非执业)。2017年6月至2025年10月期间,历任招商证券股份有限公司投资银行总部经理、天风证券股份有限公司投资银行总部副总裁、中信建投证券股份有限公司投行委副总裁,先后参与企业首次公开发行股票、再融资、并购重组等投资银行业务。2025年11月加入公司证券部,2025年12月29日至今任公司董事会秘书。

吴梦云女士:1975年12月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,南京大学管理学博士,二级教授、博士生导师。曾任江苏理工大学工商管理学院助教,江苏大学工商管理学院讲师、副教授、教授及财经学院院长;2023年2月至今任上海立信会计金融学院特聘教授,2025年8月至今任上海立信会计金融学院工商管理学院党委副书记、院长。