百年钢铁巨头，沿海沿江产业链布局。公司是我国特殊钢产业引领者、市场主导者和行业标准制定者，也是全球钢种品种最齐全、覆盖面最广的精品特殊钢制造企业。目前拥有大冶、兴澄、青岛、靖江四大特殊钢制造基地，铜陵特材、扬州特材两大原材料生产基地，以及泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局。 高端特钢龙头，技术创新引领增长。2019年公司与兴澄特钢重组，重组完成后总产能达到1300万吨，在特种钢材领域市占率为11.44%，遥遥领先竞争对手。核心产品定位中高端，轴承钢产销量连续10年全球领先，高端汽车用钢、海洋系泊链钢、矿用链条钢、高端大圆坯、合金钢管、特殊锻件等亦是国内第一品牌。公司构建了以企业为主体、研究院为平台的开放式技术创新体系，每年科技研发投入到数十亿元，丰富的技术积累帮助公司创下了多个行业乃至世界第一。 从收购到重组，管理优势助力收购资产经营改善。 1）公司在2004-2008年兼并了冶钢集团、石家庄钢铁和安徽铜陵焦化；2017年以来，中信集团内部密集实施资产整合，两年间整合了青岛特钢、江苏锡钢集团和靖江特钢三家优质潜力公司，以及其他37家与特钢业务相关的公司，将它们纳入兴澄特钢报表范围。 2）中信特钢利用其先进科学的管理模式，对并入的企业进行深度改造，以大冶特钢、青岛特钢、靖江特钢的整改案例为代表，三者均在并入次年实现扭亏为盈，而且保持业绩的迅速增长。 3）本次合并兴澄特钢后，除了在统一定价、集中采购、产业布局、产品结构调整等方面的整合效用外，对部分产品如钢管、合结钢等的改造提升亦有提升空间。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为835.13亿元、931.17亿元、959.10亿元，同比增长15.0%、11.5%、3.0%；实现归母净利润分别为65.42亿元、75.04亿元、78.89亿元，同比增长21.4%、14.7%、5.1%；对应PE分别为16.05倍、14.00倍、13.31倍，低于行业可比公司估值，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特钢需求增长不及预期；原材料铁矿石价格上涨超预期；海外市场风险。

    公司业绩逐季度改善，三季报扭转下滑趋势。前三季度公司营收和归母净利润分别 0.4%、4.23%，扭转了中报-1.1%、-0.57%的下跌趋势，其中 Q3实现营收 191.70亿元，同比增速 3.33%,较 19Q3改善11.59个百分点。Q3归母净利润 15.97亿元，同比增速 13.69%，较19Q3提升 7.98个百分点，环比 Q2大幅提升 17.85个百分点。 Q3盈利能力提升，降本增效持续显现。2020前三季度净利率、毛利率分别为 7.90%、17.67%，分别提升 0.58、0.41个百分点。费用率控制得当，销售、管理、财务、研发费用率分别为 1.07%、1.93%、0.43%、3.43%，分别下降 0.27、0.06、0.27、0.30个百分点。 我国中高端特钢企业被低估，估值有望进一步提升。日本、香港、美国的纯特钢公司估值多处于 15-25倍的水平，而我国中高端特钢正处于快速发展期，目前公司估值仅 14倍，仍处于较低水平。特钢下游需求多为中高端成长属性领域，未来具有较好的发展前景，二季度以来制造业投资持续改善，汽车等主要下游需求产销量较为旺盛。公司作为全球中高端特钢行业龙头，估值有望进一步提升。 投资建议：随着我国进入高质量发展阶段，高端制造需求扩张，中高端特钢发展空间广阔。公司是全球特钢龙头，实施内伸外延式发展，并购后协同效应下，业绩有望持续增长。预计 2020-2022年 EPS分别为 1.19,1.25,1.33。 风险提示：高端制造发展进程偏缓，原燃料价格大幅波动

    事件 2020年10月16日公司发布第三季度报告：20年Q3公司实现营收191.70亿元，同比增长3.33%；实现归母净利润15.97亿元，同比增长13.69%，折合EPS0.316元。20年前三季度公司共实现营收550.39亿元，同比增长0.40%；实现归母净利润43.46亿元，同比增长4.23%，折合EPS0.861元。（注：上年同期数据均为调整后数据） 降本增效+下游向上修复业绩增长表现亮眼 公司目前拥有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东泰富悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成了沿海沿江产业链的战略大布局；产品覆盖广、品种全、类别多、调整灵活，下游对接汽车、工程机械、航空航天、石化电力、铁路运输等多领域。据卓创资讯测算，9月份汽车耗钢量502.74万吨，较上月增加10.32%；20年上半年，我国海上风电新增装机106万千瓦，同比增长165%，海上风电新增装机规模在风电新增装机规模中的比例进一步提升，从去年上半年的4.4%提升至16.77%。随着下游行业的向上修复和公司持续围绕“生产成本、采购成本、设备运行成本、物流成本、期间费用”降本增效成果显著，公司克服疫情影响，抢抓机遇，20年前三季度实现归母净利润43.46亿元，同比增长4.23%；其中Q3实现归母净利润15.97亿元，同比增长13.69%，业绩增长表现亮眼。 精品+规模+服务特钢龙头品牌价值凸显 公司作为国内特钢龙头企业，具备较强的抗周期御风险能力，以技术研发、质量改进和认证作为自身强力支撑，积极开拓高端钢材和新品种市场，突出自身棒线材优势的同时稳步提升特冶锻造产品水平，灵活把握市场需求，调整产品结构，持续开拓风电等持续向好的用户市场。“精品+规模+服务”的三驱动力助益公司品牌价值的凸显，增强自身竞争力，帮助公司抢占市场。 投资建议 随着下游市场逐渐开启新一轮的采购周期，对钢材的需求将会有较强的拉动效应，公司未来表现仍然可期。我们预计公司2020-2022 归母净利润分别为57.85/61.91/64.90 亿元对应EPS1.15/1.23/1.290 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期改变，市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动及公司自身经营风险等。

    事件公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营业收入550.39亿元，同比增长0.40%；实现归属于母公司股东净利润43.46亿元，同比增长4.23%；第三季度公司实现营业收入191.70亿元，同比上涨0.40%；实现归属于母公司股东净利润15.97亿元，同比上涨13.69%。 点评汽车、工程机械产销持续上行，三季度公司核心产品需求向好。公司三季度业绩实现同比增长，显现出较强的盈利韧性。我们认为公司盈利稳健主要得益于两方面：其一，成材端，三季度以来汽车、工程机械产销维持上行格局，9月份汽车产量同比增幅达到14.1%，9月挖机销量同比增幅达到64.8%，公司核心产品轴承钢、汽车用钢需求向好带动钢材盈利水平上行，三季度公司销售毛利率达到18.15%，同比上升2.21个百分点，环比上行0.6个百分点；其二，成本端，公司在三季度铁矿石价格持续上行、生产成本偏高形势下，通过由中信泰富特钢作为平台统一采购大宗原材料，控制好资源总量和库存，压降采购成本；同时在生产过程中开展全流程降本，降本降耗效果显著。 特钢领军企业行稳致远，维持“增持”评级。短期内，青岛特钢环保搬迁续建项目在明年下半年投产、靖江特钢产能利用率提升都将确定性增厚公司业绩；中长期来看，公司作为特钢行业领军企业，有望充分受益于国产替代、制造业转型升级带来的高端特钢需求放量，实现业绩平稳增长。我们预计2020-2022年公司归属母公司股东净利润分别为62.09、63.57、67.90亿元，对应EPS分别为1.23、1.26、1.35元/股，当前股价对应的PE为13.94、13.62、12.75倍，对公司维持“增持”评级。 风险提示：特钢需求不及预期、公司收购资产整合效果不及预期。

    业绩概要：公司发布2020年前三季度业绩公告，1-9月实现营业收入550.39亿元，同比调整后增0.40%；归属于上市公司股东净利润43.46亿元，同比调整后增4.23%，折合EPS为0.861元。其中第三季度实现营业收入191.7亿元，同比调整后增3.33%；归属于上市公司股东净利润15.97亿元，同比调整后增13.69%，折合EPS为0.316元。 财务分析：公司2020年1-9月综合毛利率17.67%，同比降0.55PCT；1-9月期间费用率6.86%，同比降1.09PCT；1-9月净利率7.9%，同比增0.29PCT。2020Q3综合毛利率18.15%，环比增0.60PCT；Q3期间费用率7.31%，环比增1.19PCT；Q3净利率8.34%，环比增0.51PCT。 三季度盈利同比环比双改善：三季度净利润同比环比均有所改善，虽然Q3毛利率同比小幅下滑，但期间费用降低使得净利率同比保持增长。业绩亮眼一方面源于上市公司作为专注稳健的特钢标的，自身抵御周期能力较强，即使钢铁行业景气度下行期间，依然能够做到产销、盈利稳定；另一方面，特钢下游应用领域广泛，订单具有小批量、多品种、非标化特征，其中汽车行业需求占比相对集中，风电行业需求则近几年增速较快。2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月，汽车产销已连续6个月呈现增长，其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。风电方面，根据中泰电新团队预测，2020年中国风电新增装机34GW，同比增33%，将超过2015年成为历史第一抢装高峰，风电用钢需求仍然旺盛。 投资建议：公司作为国内领先的特钢企业，随着成功收购兴澄特钢，公司在轴承钢、汽车钢等领域的优势将进一步巩固，虽然今年疫情会对国民经济及公司盈利形成一次性冲击，但立足长远随着青岛特钢及靖江特钢的降本空间及整体协同优势发挥，公司中长期竞争优势进一步增强。预计公司2020-2022年实现归母净利60.41亿元、62.26亿元及67.05亿元，同比增12.14%、3.07%及7.69%，折合EPS为1.20元、1.23元及1.33元，对应PE为14X/14X/13X，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；钢铁行业产能显著增长的风险。