国产中间件领导者，积极拓展行业安全业务。公司主要提供中间件和行业安全产品，基础安全板块（基础软件）以中间件为核心，公司在巩固中间件产品基础上同时完成信息安全产品线布局，目前拥有微智信业、泰策科技、东方通宇等七家全资子公司，业务涉及基础软件、大数据信息安全、应急安全、5G行业应用、军工信息化业务，集团化发展趋势显现。 政策红利加码，国产中间件市场前景广阔。中间件是打通操作系统和应用的通用服务，具有解耦合、降低开发难度、可复用、可拓展等优势，在未来将会起到更重要的作用。2023年全球中间件市场规模预计达434亿美元，国内市场前景乐观。国外巨头在中间件市场遥遥领先，在国内市场占据超50%的份额，自主可控政策红利加码，国产化替代空间大。 深耕中间件赛道，国产替代带来更大成长空间。东方通长期深耕基础安全产品，在中间件产品上积累了丰厚的技术成果，技术和产品创新不断，并积极拓展电信、政府、金融等行业客户。作为国产中间件的领军者，东方通始终走在我国中间件自主创新的前列。公司与华为建立了战略合作关系，在大数据、云业务方面展开广泛合作。 短期业绩受疫情冲击，长期业绩趋稳向好。2020年前三季度实现营收2.01亿元，同比下降20.11%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降77.97%，前三季度受疫情和费用端影响，业绩有所下滑，Q3业绩回弹，未来向好趋势明显。公司重视研发，完善人才培养机制，进行多次股权激励计划对员工进行奖励，有利于稳定优秀的人才团队，提升公司员工信心。 公司盈利预测及投资评级：公司面向党政信创及行业信创核心产品市场，市场空间增长前景广阔，业务多元化拓展积极，预计公司2020到2022年归母净利润分别为2.15亿元、5.19亿元和6.47亿元，对应EPS分别为0.77元，1.85元和2.30元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为51.66、21.42和17.17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示：收购公司业绩不及预期、外部合作不及预期、业务拓展不及预期。

     Q3业绩回弹，现金流大幅回暖。 2020年 10月 23日，公司发布三季 报。 2020年前三季度实现营收 2亿元，同比下降 20.1%；归母净利润 为 0.11亿元，同比下降 78%；扣非净利润为-0.23亿元，同比下降 167.9%。 Q3实现营收 1.2亿元，同比上升 58.9%，归母净利润同比大 幅上升 1316.4%至 0.55亿元，业绩迎来明显拐点，公司继续顺利消化 疫情对行业安全业务等的影响。现金流方面，前三季度公司经营性现 金流净额 0.44亿元，同比增长 174.6%；其中 Q3经营性现金流净额 0.64亿元，同比增长 716%，主要因为销售回款、税费返还、政府补 助等。 研发投入持续高增，巩固龙头优势。 Q3公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为 18.6%/14%/31.5%。前三季度业绩承压情况下，公 司研发费用同比增加 46.8%，主要由于研发人员增加。公司通过研发 高增继续深耕基础安全及行业安全领域，开发中间件、数据中台等核 心产品。公司有望借力信创东风将国产化拓展至金融、电信等行业， 不断巩固龙头地位。 股权激励计划发布，大涨核心人员士气。 10月 15日，公司发布股权 激励计划，拟授予两名副总经理及不超过 37名核心人员共 1100万股 限制性股票，约占股本总额的 3.91%。计划授予价格为 38.32元/股， 高于现价，体现公司对未来业绩强烈信心。考察标准为 20/21/22年 业绩较 2019年营收增速不低于 10%/30%/60%，计划进一步将员工利益 与公司目标深度绑定，提振核心人员士气。 信创订单放量将至，看好公司 Q4及 21年表现。 公司 G 端客户占比高， 因此业绩表现呈现季节性特征， 2019年 Q4贡献了半数以上营收、 2/3净利润以及 167%经营性现金流。考虑到 Q3拐点已现、全年边际成本 递减，看好 Q4收官表现。此外，信创订单集采完成后将于下半年集 中落地，考虑到信创 22年完成基建目标，预计明年将有更多订单兑 现。公司作为行业龙头，有望在明年释放盈利潜能。受到疫情影响，公司项目签署及验收延迟， Q3业绩迎来拐点。考虑到 Q4项目验收及信创订单落地，公司作为行业龙头将持续受到放量利好。预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 6.62/10.64/14.77亿元，归母净利润为 1.84/3.09/4.66亿元， EPS 分别为 0.66/1.10/1.66元,对应 PE 分别为57.20/34.11/22.62倍，给予公司“增持”评级

     业绩扭亏，现金流亮眼，单季同期实现大幅增长： 之前我们预计公司下 半年尤其是第四季度营业收入将呈现快速增长，最终年度业绩同比将实 现较大增长，公司三季报印证了我们的观点。三季报显示公司 Q3单季 度实现收入 1.17亿元，同比增长 58.92%；实现归母净利润 5465万元， 同比增长 1316.39%。 Q3单季同期实现大幅增长，使公司前三季度业绩 扭亏，业绩出现明显拐点， 我们预计主要是因为行业安全业务增长较快。 此外，公司前三季度经营性现金流量净额同比增长 174.63%，其中 Q3单季度同比增长 716.04%，我们认为是公司销售回款、资本性现金回流、 政府补助、退税等科目均同比大增所致。 高研发费用支出巩固公司行业领先优势： 前三季度公司研发费用支出 1.01亿元，同比增长 47.57%，已经超过了 2019年度全年水平， 占到前 三季度营业收入的 50.10%。 公司通过高研发费用支出，积极布局基础 安全和行业安全板块，在党政、重要行业信创市场和重要行业网络安全 市场不断巩固龙头地位并实现重要突破，中间件、数据中台等核心产品 进展顺利。 定增和激励体现公司发展信心： 7月 9日公司公告向公司控股股东、实 际控制人黄永军以 35.20元/股价格定向增发 3.5亿元，黄永军享有上市 公司表决权股份的比例将增加至 17.71%，不仅有助于维护上市公司控 制权的稳定，也体现出实控人对公司长期发展的信心。 此外， 10月 15日公司公告实施限制性股票激励计划，向公司高管与核心技术人员授予 公司股本总额 3.91%的限制性股票， 授予价格为 38.32元/股，高于现价。 此轮股票激励将有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起， 充分调动了公司员工的积极性。 盈利预测与投资评级： 信创板块 Q3季报或预告业绩已现拐点， Q4将 开始进入集中确认期，并且未来重要行业信创将开始放量，信创产业进 入业绩持续释放和验证的周期。虽然今年招标价格有所下降，但龙头份 额普遍超预期。 因受疫情影响和行业竞争加剧，下调公司 2020-2022年 营业收入分别为 6.50亿元、 10.48亿元、 14.62亿元，净利润分别为 2.24亿元、 3.51亿元、 5.28亿元，现价分别对应 45、 29、 19倍市盈率。 我 们看好东方通作为中间件行业龙头的发展前景和业绩弹性，维持“买入” 评级。 风险提示： 国产化进度不达预期；行业竞争加剧导致产品价格下降。

     Q3单季度同比&环比大幅增长，季节性特征四季度是关键 1、Q3单季度收入与净利润实现大幅增长。虽然 2020年前三季度公司营业收入和净利润同比仍为负增长，Q3单季度实现了收入和净利润的大幅增长。2020年 Q3季度公司实现营业收入 1.17亿元，同比增长 59%，环比增长100%；实现归母净利润 0.55亿元，同比增长 1316%，相比 Q2季度归母净利润由负转正。我们推测三季度营收与归母净利润的高增长来自国内疫情得到控制，之前推迟的项目验收交付并确认收入所致。 2、研发费用持续高投入，保证产品力领先。1）费用方面，研发费用同比增长 48%，主要原因为研发人员增加导致研发费用增加；财务费用同比下降 135%，主要原因为归还银行贷款。2）其他收益达到 0.6亿元，同比增加82%，主要原因为结转损益的政府补助大幅增加。 3、季节性特征明显，全年总营收有望实现较高增长。由于公司商业模式主要以 to G 端为主，季节性特征明显： 1）收入端 2019年前三季度仅占全年的 50%；2）利润端 2019年前三季度仅占全年的 34%，这意味着四季度贡献超过 1/2的收入和 2/3的净利润。考虑到今年下半年信创订单集中落地和软件产品的边际成本递减等因素，我们推测今年四季度对全年业绩贡献的权重有望进一步加大，全年收入端有望实现较高增长，利润端增速有望快于收入端。 发布新一轮股权激励计划，绑定核心人才调动员工积极性10月 14日，公司发布 2020年限制性股权激励计划，拟以 38.32元/股的价格向王庆丰、蔺思涛两位总经理及不超过 37名核心技术（业务）人员发行 1100万股，约占总股本的 3.91%，其中向核心技术（业务）人员发行股票数占此次股权激励计划的 94.55%。我们认为，公司有望通过本次股权激励计划进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起。 下半年信创项目集中落地，四季度及明年业绩高增长可期在信创政策的大力推动下，今年信创项目在下半年实现集中落地。今年 6月份运营商（电信、移动）集采落地招标，7-8月份政府端信创项目招标启动，包括云南、四川等省份已经完成信创招标采集。由于政府采购具有明显的季节性特征，一般在四季度验收并集中确认收入，我们认为，公司信创项目业绩或将集中在年底释放。 此外，考虑到信创项目将于 2022年完成基础建设，我们认为明年将是信创项目订单集中落地大年，公司业绩高增长可期。 投资建议考虑到疫情对业务的影响，我们下调公司盈利预测：预计 2020-2022年公司营业收入由 8.88/14.1/20.7亿元调整为 6.10/9.24/12.7亿元，归母净利润由 2.41/4.29/6.55亿元调整为 1.99/3.10/4.48亿元，EPS 由0.86/1.53/2.33元调整为 0.71/1.10/1.59元，对应 PE 为 51/33/23倍。考虑到公司在信创产业中间件领域的领先优势和行业地位，给予公司 2020年 70倍 PE，由于盈利预测和估值的调整，目标价由 68.80下调至 59.93元，持续推荐，给予“买入”评级。 风险提示1）宏观经济或下滑的风险。2）业务规模扩大导致的管理风险。3）信创项目推进不及预期。4）中间件市场竞争加剧。

     单季收入利润大幅增长，业绩扭亏为盈。 受疫情影响公司新签合同订单同比下降、在手订单实施、交付、验收延迟，使得业绩出现波动。2020年Q1-Q3公司实现收入2.01亿元，同比下降20.11%，实现归母净利润1,066.68万元，同比下降77.97%。同时，Q3单季业绩拐点显现，Q3单季实现收入1.17亿元，同比高增58.92%，归母净利润5,464.89万元，同比大幅增长1316.39%，净利率高达46.56%，业绩扭亏为盈，拐点显现。 研发投入、经营活动现金流增长亮眼。 Q1-Q3公司研发费用为1.01亿元，已超过去年全年水平，同比高增47.57%，研发费用率增至50.10%，有助于充分受益行业安全旺盛需求，并布局系统上云及数据中台化发展，打开中长期成长空间。现金流方面，前三季实现经营活动现金流4,421.18万元，同比增长174.63%，单季实现6,380.66万元，同比高增716.04%，主要系销售回款、税费返还及政府补助同比增加所致。 发布股权激励，激发核心人员积极性。 10月15日公司发布股权激励计划，拟向两位副总经理及不超过37名核心技术（业务）人员授予股本总额3.91%的限制性股票，授予价格为38.32元。业绩考核要求为以19年为基数2020-2022年营收增速分别不低于10%、30%和60%。我们认为，股权激励有利于调动核心人员积极性，提振信心、提升运营效率。 盈利预测及估值。 因疫情、行业价格竞争以及财政预算支出延后，下调公司2020-2022年归属母公司净利润分别为2.22、3.28、4.54亿元，同比增速57.39%、47.29%和38.66%；EPS0.76、1.12、1.56元，对应当前股价PE46、31和22倍。目前股价调整充分，看好信创及行业安全双轮驱动带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示1、信创不达预期风险；2、行业竞争风险；3、技术升级风险。