事件： 公司发布《关于全资子公司签订重大采购合同的公告》 。 锁定未来五年 13.495万吨多晶硅供应，有望保障硅片产能释放。 9月 22日， 公司发布签订采购合同的公告， 硅片业务主体双良硅材料（包头）分别与江苏中能硅业、新特能源签订多晶硅长单采购合同，锁定未来五年约13.495万吨的多晶硅供应， 年均供应量约为 2.7万吨，对应硅片产能约10GW，有望保障公司硅片产能释放。 拆分来看， 公司与江苏中能签订的采购量为 5.275万吨（含块状硅与颗粒硅），约定采购时间为 2021年 9月-2026年 12月；与新特能源签订的采购量为 8.22万吨，约定采购时间为 2022年1月-2026年 12月。 扩产节奏如期推进， 硅片业务进展顺利。 公司共布局 40GW 硅片扩产计划，其中一期 20GW 项目进展顺利， 根据双良节能公众号信息， 9月 11日，包头生产基地成功完成首台单晶炉的安装，预计首批 560台单晶炉将在年底前陆续完成交付、安装， 年底实现硅片投产。 此外， 公司于 6月 30日成功完成首根单晶硅棒的拉制工作，将从工艺层面推进扩产项目顺利投产， 硅片扩产项目进展顺利。 发布定增预案拟募集 35亿元， 保障扩产项目资金来源，顺应行业大尺寸转型趋势，全部采用 1600型单晶炉。 8月 8日，公司发布定增预案，拟募集35亿元，主要用于一期 20GW 硅片扩产项目。 据中国光伏行业协会预测，2021年 182+210尺寸硅片市占率将从 2020年的不到 5%提升至接近 50%，大尺寸硅片需求快速提升。公司顺应光伏行业大尺寸转型趋势，扩产项目全部采用 1600炉型单晶炉， 可生产 210及以下规格的硅片，满足客户对大尺寸硅片的需求。 盈利预测： 预计公司 2021-2023年三年实现收入 30.54/75.49/91.68亿元，实现归母净利润 2.80/6.13/8.27亿元，对应估值 69.7/31.8/23.6倍，维持“增持”评级。 风险提示： 硅料扩产收缩，公司还原炉业务不及预期； 硅片竞争加剧，公司硅片业务不及预期

     拟定增35亿元建设40GW 单晶硅一期项目（20GW）2021年8月8日，公司发布《2021年度非公开发行股票预案》，计划非公开发行股票募集资金总额预计不超过35亿元（含本数），其中30亿元用于建设40GW 单晶硅一期项目（一期项目20GW，总投资规模69.99亿元），其余5亿元用于补充流动资金项目。该项目由双良硅材料（包头）有限公司于内蒙古自治区包头市稀土高新区滨河新区进行建设，项目建成后将达到年产20GW 大尺寸光伏单晶硅片的生产能力。 本项目建设周期为24个月，达产后投资内部收益率为 28.84%（税后），投资回收期为4.96年（税后），项目经济效益较好。此次定增股数上限为488176742股（不超过本次非公开发行前公司总股本的30%），若不考虑其他因素，按照募集35亿元计算，此次定增发行底价为7.2元。 大尺寸硅片具备后发优势，贡献收入可期公司40GW 单晶硅一期项目全部采用1600炉型单晶炉，可生产210mm、182mm 及以下各规格尺寸光伏单晶硅片。根据CPIA，2019年156.75mm 和158.75mm 尺寸的硅片合计占据我国市场的90%以上，2019年我国硅片产能为173.7GW，传统小炉型单晶炉设备无法生产182mm、210mm 的大尺寸光伏硅片。而 CPIA 预计至 2023年，以 182、210为代表的大尺寸硅片合计市场占比将突破85%。大尺寸光伏硅片可以带来全行业成本下降，有效降低度电成本，大尺寸光伏硅片也代表着光伏未来发展的主流方向。 根据公告，40GW 单晶硅一期项目（20GW）总投资额为699901万元，投资回收期为4.96年，据此估计全部建成后项目年均能为公司带来净现金流量14亿元。公司近5年经营活动现金流量净额最高为2017年的4.29亿元，故单晶硅项目建成后或成为贡献公司收入的最大业务。 定增优化资本结构，降低债务风险公司2021H1总资产为52.13亿元，负债为29.79亿元，资产负债率57.14%。此次定增预案按照35亿元计算，若不考虑其他因素，定增后公司资产负债率将降至34%，使得公司资本结构将得到优化，从而有效降低公司的财务风险，优化公司财务状况。 平价时代光伏中长期景气得到确认，看好公司硅片生产优势2021年6月11日，发改委发布《通知》指出2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网，这项政策对光伏行业的影响和意义是重大的，光伏平价上网意味着以光伏为代表的新能源对传统能源的替代是不可逆转的。截止到目前，已经有16个省份明确了超258GW 的新增装机目标，光伏中长期景气度得到确认。 公司作为多晶硅还原炉领域的龙头企业，其产品是硅料生产商的核心设备，与硅料厂商具有天然的亲密合作关系，从而有望在硅料环节取得一定优势。根据公司公告，预计项目达产后平均年营业收入为108亿元。 投资建议预计公司2021-2023年的营业收入分别为31.46亿元、68.14亿元、94.32亿元，YOY 分别为51.85%、116.61%、38.43%；归母净利润分别为2.88亿元、5.87亿元、8.57亿元，YOY 分别为109.59%、103.94%、45.90%，继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动等风险；光伏行业政策变动风险等。

     领先的零碳绿色能源服务商，战略转型效果逐步显现。公司以溴冷机业务起家，经过近40年发展，目前已形成节能节水系统、光伏新能源系统两大业务板块，主要产品包括溴化锂冷热机组、换热器、空冷系统、多晶硅还原炉等，未来随着包头单晶硅项目投产，公司将新增单晶硅产品，实现光伏硅料设备-工艺-硅片的垂直一体化布局。公司积极推动由专业设备制造商向零碳绿色能源服务商转型发展，现有两大业务板块的布局将有力保障公司战略转型目标实现。依托长期以来积累的技术、管理、客户资源以及行业经验等优势，公司零碳绿色能源服务商转型效果开始逐步显现，业绩实现快速增长。2021年H1，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长69.21%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长470.35%。 能源结构低碳化转型与节能降耗是实现碳中和的关键路径。从国内碳排放行业分布来看，电热生产、工业是碳排放的主要来源。因而，提升清洁能源消费以及推进工业节能，成为碳控排的重要举措，而这将为风光等清洁能源产业链和低碳节能设备产业带来发展机遇。 两大业务布局契合碳中和时代趋势，公司迈入成长新阶段。公司节能节水、光伏新能源两大业务板块均显著受益于碳中和政策推进。 1）光伏新能源业务方面，光伏平价上网趋势下，光伏装机容量有望持续增长，产业链需求持续释放。公司多晶硅还原炉业务显著受益于硅料企业扩产进程推进，订单和收入实现快速增长。据公司公告，2021年以来，新获多晶硅还原炉订单金额达13.05亿元，超过去3年总和；2021年H1，公司子公司江苏双良新能源装备（主要是光伏多晶硅还原炉业务）实现营业收入约2.55亿元，同比增长197.15%，多晶硅还原炉业务快速爆发。同时，包头单晶硅项目逐步推进，首根大尺寸单晶硅棒已成功出炉，随着厂房、设备安装完毕后，大尺寸单晶硅产品将逐步量产，驱动公司业绩快速增长。 2）节能节水业务方面，碳中和政策推进背景下，节能降耗可能逐步成为工业企业的刚性需求，公司在节能节水行业领域具备品牌、技术、规模、客户资源优势，市场竞争力较强，有望显著受益于碳中和政策推进背景下的节能节水需求快速增长，预计业绩增长的确定性与持续性较强。据公司公告，2021年H1，公司溴冷机、换热器、空冷业务分别实现营业收入5.13、1.72、2.71亿元，分别同比增长159.50%、115.40%、191.90%，公司节能节水业务受益于碳中和政策驱动的逻辑正逐步兑现。 投资建议：预计2021-2023年公司实现营业收入分别为30.05、64.35、102.78亿元，分别同比增长45.06%、114.15%、59.71%；分别实现归母净利润2.76、5.98、9.31亿元，分别同比增长100.34%、117.23%、55.64%。预计2021-2023年EPS分别为0.17、0.37、0.57元，对应PE分别为52.53、24.18、15.54。公司两大业务板块齐驱，节能节水业务板块贡献业绩基本盘，而光伏新能源业务则是公司未来业绩增长的主要驱动力，推动公司收入和业绩大幅增长，看好公司未来成长性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目进展不及预期；政策执行不及预期；硅料企业扩产推进不及预期：硅料价格下降风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

     拟定增35亿元建设40GW 单晶硅一期项目（20GW）2021年8月8日，公司发布《2021年度非公开发行股票预案》，计划非公开发行股票募集资金总额预计不超过35亿元（含本数），其中30亿元用于建设40GW 单晶硅一期项目（一期项目20GW，总投资规模69.99亿元），其余5亿元用于补充流动资金项目。该项目由双良硅材料（包头）有限公司于内蒙古自治区包头市稀土高新区滨河新区进行建设，项目建成后将达到年产20GW 大尺寸光伏单晶硅片的生产能力。 本项目建设周期为24个月，达产后投资内部收益率为 28.84%（税后），投资回收期为4.96年（税后），项目经济效益较好。此次定增股数上限为488176742股（不超过本次非公开发行前公司总股本的30%），若不考虑其他因素，按照募集35亿元计算，此次定增发行底价为7.2元。 大尺寸硅片具备后发优势，贡献收入可期公司40GW 单晶硅一期项目全部采用1600炉型单晶炉，可生产210mm、182mm 及以下各规格尺寸光伏单晶硅片。根据CPIA，2019年156.75mm 和158.75mm 尺寸的硅片合计占据我国市场的90%以上，2019年我国硅片产能为173.7GW，传统小炉型单晶炉设备无法生产182mm、210mm 的大尺寸光伏硅片。而 CPIA 预计至 2023年，以 182、210为代表的大尺寸硅片合计市场占比将突破85%。大尺寸光伏硅片可以带来全行业成本下降，有效降低度电成本，大尺寸光伏硅片也代表着光伏未来发展的主流方向。 根据公告，40GW 单晶硅一期项目（20GW）总投资额为699901万元，投资回收期为4.96年，据此估计全部建成后项目年均能为公司带来净现金流量14亿元。公司近5年经营活动现金流量净额最高为2017年的4.29亿元，故单晶硅项目建成后或成为贡献公司收入的最大业务。 定增优化资本结构，降低债务风险公司2021H1总资产为52.13亿元，负债为29.79亿元，资产负债率57.14%。此次定增预案按照35亿元计算，若不考虑其他因素，定增后公司资产负债率将降至34%，使得公司资本结构将得到优化，从而有效降低公司的财务风险，优化公司财务状况。 平价时代光伏中长期景气得到确认，看好公司硅片生产优势2021年6月11日，发改委发布《通知》指出2021年起新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网，这项政策对光伏行业的影响和意义是重大的，光伏平价上网意味着以光伏为代表的新能源对传统能源的替代是不可逆转的。截止到目前，已经有16个省份明确了超258GW 的新增装机目标，光伏中长期景气度得到确认。 公司作为多晶硅还原炉领域的龙头企业，其产品是硅料生产商的核心设备，与硅料厂商具有天然的亲密合作关系，从而有望在硅料环节取得一定优势。根据公司公告，预计项目达产后平均年营业收入为108亿元。 投资建议预计公司2021-2023年的营业收入分别为31.46亿元、68.14亿元、94.32亿元，YOY 分别为51.85%、116.61%、38.43%；归母净利润分别为2.88亿元、5.87亿元、8.57亿元，YOY 分别为109.59%、103.94%、45.90%，继续重点推荐。 风险提示宏观经济下行，市场需求下滑；原材料价格出现大幅波动等风险；光伏行业政策变动风险等。

     领先的零碳绿色能源服务商，战略转型效果逐步显现。公司以溴冷机业务起家，经过近40年发展，目前已形成节能节水系统、光伏新能源系统两大业务板块，主要产品包括溴化锂冷热机组、换热器、空冷系统、多晶硅还原炉等，未来随着包头单晶硅项目投产，公司将新增单晶硅产品，实现光伏硅料设备-工艺-硅片的垂直一体化布局。公司积极推动由专业设备制造商向零碳绿色能源服务商转型发展，现有两大业务板块的布局将有力保障公司战略转型目标实现。依托长期以来积累的技术、管理、客户资源以及行业经验等优势，公司零碳绿色能源服务商转型效果开始逐步显现，业绩实现快速增长。2021年H1，公司实现营业收入12.49亿元，同比增长69.21%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长470.35%。 能源结构低碳化转型与节能降耗是实现碳中和的关键路径。从国内碳排放行业分布来看，电热生产、工业是碳排放的主要来源。因而，提升清洁能源消费以及推进工业节能，成为碳控排的重要举措，而这将为风光等清洁能源产业链和低碳节能设备产业带来发展机遇。 两大业务布局契合碳中和时代趋势，公司迈入成长新阶段。公司节能节水、光伏新能源两大业务板块均显著受益于碳中和政策推进。 1）光伏新能源业务方面，光伏平价上网趋势下，光伏装机容量有望持续增长，产业链需求持续释放。公司多晶硅还原炉业务显著受益于硅料企业扩产进程推进，订单和收入实现快速增长。据公司公告，2021年以来，新获多晶硅还原炉订单金额达13.05亿元，超过去3年总和；2021年H1，公司子公司江苏双良新能源装备（主要是光伏多晶硅还原炉业务）实现营业收入约2.55亿元，同比增长197.15%，多晶硅还原炉业务快速爆发。同时，包头单晶硅项目逐步推进，首根大尺寸单晶硅棒已成功出炉，随着厂房、设备安装完毕后，大尺寸单晶硅产品将逐步量产，驱动公司业绩快速增长。 2）节能节水业务方面，碳中和政策推进背景下，节能降耗可能逐步成为工业企业的刚性需求，公司在节能节水行业领域具备品牌、技术、规模、客户资源优势，市场竞争力较强，有望显著受益于碳中和政策推进背景下的节能节水需求快速增长，预计业绩增长的确定性与持续性较强。据公司公告，2021年H1，公司溴冷机、换热器、空冷业务分别实现营业收入5.13、1.72、2.71亿元，分别同比增长159.50%、115.40%、191.90%，公司节能节水业务受益于碳中和政策驱动的逻辑正逐步兑现。 投资建议：预计2021-2023年公司实现营业收入分别为30.05、64.35、102.78亿元，分别同比增长45.06%、114.15%、59.71%；分别实现归母净利润2.76、5.98、9.31亿元，分别同比增长100.34%、117.23%、55.64%。预计2021-2023年EPS分别为0.17、0.37、0.57元，对应PE分别为52.53、24.18、15.54。公司两大业务板块齐驱，节能节水业务板块贡献业绩基本盘，而光伏新能源业务则是公司未来业绩增长的主要驱动力，推动公司收入和业绩大幅增长，看好公司未来成长性。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目进展不及预期；政策执行不及预期；硅料企业扩产推进不及预期：硅料价格下降风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。