TCL科技(000100)财务分析

     事件： 2021年 1月 11日晚，公司发布 2020年业绩预告，业绩表现远超预期。公司预计 2020年实现归母净利润 42.0-44.6亿元，同比增长 60%-70%；单四季度归母净利润 21.75-24.35亿元，环比增长 13.58-16.18亿元。 面板均价提升助力 Q4净利润超预期根据 WitsView 数据测算，32寸面板均价由 Q234美金涨至 Q458美金，涨幅超过 70%；55寸面板均价由 Q2106美金涨至 Q4161美金，涨幅超过 50%。2021年 1月上旬，32寸面板调涨 2美元，均价站上 65美元大关；55寸面板调涨 4美元，均价约 176美元；面板价格连涨六个月，涨幅高达 50～100％，写下历史新高纪录，为公司带来巨大业绩弹性。 2021面板价格高位，公司产能大增需求端：各大 TV 厂商库存低于安全库存，需要补库存，将拉动 TV 面板出货。 东京奥运会有望按时举办，届时观影需求旺盛，亦将拉动 TV 面板出货。欧美疫情防控形势严峻，居家办公、在线教育需求仍旺盛，将拉动 IT 面板出货。 供给端：面板厂商库存极低，叠加驱动 IC 缺货（8寸晶圆产能短缺）和玻璃基板紧张（NEG 工厂停电），面板供货紧张将持续较长时间。产能端： T7线021年底有望满产，产能增量约 300万平米；三星苏州线产能增量超过 700万平方米。随着三星苏州产线并表，T7产能开出，公司产能将有超过 50%的增长。2021全年面板价格有望维持高位，公司产能大幅增加，将持续受益。 长期看供给结构改善，龙头地位稳固伴随韩企退出，行业供给结构发生显著改善。韩企退出后，LCD 产业逐渐转向中国大陆主导阶段，形成了 TCL 和京东方“双子星”格局。虽然韩企发布声明决定延期退出 LCD 面板的生产，但是 SDC 和 LGD 产量不大，且主要供应自家品牌。我们认为对整体的供需冲击有限且为短期冲击，长期看日韩面板厂商在 LCD 领域已经不具备成本优势，退出是必然趋势。公司产能多为高世代产能，龙头地位稳固，业绩持续增长可期。 投资建议我们预计 2020-2022年，公司营业收入分别为 700.78/1052.56/1174.90亿元，归母净利润分别为 42.87/107.33/115.34亿元，EPS 分别为 0.32/0.79/0.85元，PE分别为 20.12/8.04/7.48倍，给予公司“买入”评级

     事件： 2021年 1月 11日晚，公司发布 2020年业绩预告，业绩表现远超预期。公司预计 2020年实现归母净利润 42.0-44.6亿元，同比增长 60%-70%；单四季度归母净利润 21.75-24.35亿元，环比增长 13.58-16.18亿元。 面板均价提升助力 Q4净利润超预期根据 WitsView 数据测算，32寸面板均价由 Q234美金涨至 Q458美金，涨幅超过 70%；55寸面板均价由 Q2106美金涨至 Q4161美金，涨幅超过 50%。2021年 1月上旬，32寸面板调涨 2美元，均价站上 65美元大关；55寸面板调涨 4美元，均价约 176美元；面板价格连涨六个月，涨幅高达 50～100％，写下历史新高纪录，为公司带来巨大业绩弹性。 2021面板价格高位，公司产能大增需求端：各大 TV 厂商库存低于安全库存，需要补库存，将拉动 TV 面板出货。 东京奥运会有望按时举办，届时观影需求旺盛，亦将拉动 TV 面板出货。欧美疫情防控形势严峻，居家办公、在线教育需求仍旺盛，将拉动 IT 面板出货。 供给端：面板厂商库存极低，叠加驱动 IC 缺货（8寸晶圆产能短缺）和玻璃基板紧张（NEG 工厂停电），面板供货紧张将持续较长时间。产能端： T7线021年底有望满产，产能增量约 300万平米；三星苏州线产能增量超过 700万平方米。随着三星苏州产线并表，T7产能开出，公司产能将有超过 50%的增长。2021全年面板价格有望维持高位，公司产能大幅增加，将持续受益。 长期看供给结构改善，龙头地位稳固伴随韩企退出，行业供给结构发生显著改善。韩企退出后，LCD 产业逐渐转向中国大陆主导阶段，形成了 TCL 和京东方“双子星”格局。虽然韩企发布声明决定延期退出 LCD 面板的生产，但是 SDC 和 LGD 产量不大，且主要供应自家品牌。我们认为对整体的供需冲击有限且为短期冲击，长期看日韩面板厂商在 LCD 领域已经不具备成本优势，退出是必然趋势。公司产能多为高世代产能，龙头地位稳固，业绩持续增长可期。 投资建议我们预计 2020-2022年，公司营业收入分别为 700.78/1052.56/1174.90亿元，归母净利润分别为 42.87/107.33/115.34亿元，EPS 分别为 0.32/0.79/0.85元，PE分别为 20.12/8.04/7.48倍，给予公司“买入”评级

     事件公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年公司实现归母净利润42-44.6亿元，同比增长60%-70%。 2020年业绩预告超市场预期，规模扩张助力业绩长虹公司业绩预告超预期，2020Q4单季度业绩区间为21.8-24.3亿元，同比增长5,350%-5,975%，有望创历史新高。四季度业绩有望超前三季度总和，主要由于TV业务业绩的持续高增长：由于供需趋紧，2020年大尺寸面板价格自低点平均增长64%；Q4单季环比增长18%，持续超出市场预期。TCL华星保持满销满产，业绩将深度受益于面板价格的上涨。同时，2020Q4中环电子并表，预计将贡献3个亿左右的净利润。2021年，公司业绩有望实现翻倍式增长：TV业务，预计2021年公司T7产线产能将爬满，三星苏州线有望在2021Q1实现并表，预计2021年公司全球市场份额将提升至24%左右；IT业务，预计2021年T3产线笔电及汽车产品占比将加大，盈利能力有望快速提升；手机业务，预计2021年T4产线产能将有序爬坡，设备产能有望提升至45K/月。价格方面，考虑到韩国保留的产能有限，行业供需格局仍然趋紧，预计2021年面板价格将稳中略增，公司2021年整体净利润率有望优于2020Q4表现，维持在5%以上。 CES2021惊喜连连，创新产品引领显示新潮流2021年1月12日公司在CES2021大会上展出多款创新产品，继续引领显示领域的新潮流：TV方面，Mini-LED、8K、QLED三箭齐发，全面布局高清化、大尺寸化显示新领域；其中全新推出的ODZeroMini-LED技术实现了将Mini-LED背光层与液晶面板之间的距离缩短至0mm，大幅优化了显示对比度、亮度以及电视厚度；IT及手机方面，公司推出了基于先进喷墨式印刷OLED技术的卷轴屏6.7-7.8寸手机及17寸平板，在面板显示领域提出了更多的可能性。 收购中环切入上游材料，垂直整合提升核心竞争力公司收购中环电子切入上游半导体材料，在整合显示领域产业链的基础上将加速推进中环半导体及新能源业务。公司全资子公司TCL科技投资拟以28亿元人民币收购茂佳国际100%股权，茂佳国际为大尺寸显示终端产品的ODM厂商，其大尺寸显示终端加工出货量位列全球第三。我们认为，收购完成后公司将补充下游产品的加工及整机设计服务，实现垂直整合一体化的供应能力，行业竞争力将明显提升。 投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为42.51亿元、84.22亿元、113.62亿元，EPS分别为0.30、0.60、0.81元，当前股价对应2021年PE为13.03倍，对应2021年PB为2. 14。公司横向收购产能迅速扩张，短期看2021年业绩有望实现翻倍式增长；纵向收购垂直整合产业链，长期看显示领域核心竞争力持续提升，公司积极拓展新的业绩增长点，首次给予“推荐”评级。 风险提示全球电视需求不及预期，面板价格上涨不及预期以及公司产能释放不及预期的风险。

     事件： （1）公司发布 2020年年度业绩预告，公司 2020年归母净利预计为42-44.6亿元，同比增长 60%-70%。 （2）群智最新 TV 面板价格快报，21年1月 32/43/50/55/65/75吋 TV 面板价格分别提价 3/3/5/5/5/5美金。 1. 2020年业绩预告提示本轮反转周期重要业绩拐点据 2020年年度业绩预告内容，20Q4华星光电单季度营业收入不低于 135亿元，单季度利润不低于 17.5亿元，主要受益于大尺寸盈利：TCL 华星保持满销满产，全年营业收入同比增长超过 35%，净利润同比增长超过 140%，其中大尺寸产品价格自 2020年第三季度持续上涨，大尺寸业务净利润同比增长超 6倍。 2. 行业利润拐点提前到来，20Q4盈利拐点类比上一轮 17Q120年 TV 面板价格从 6月底部持续上涨，涨价幅度和速度远超过 16-17年周期： （1）以 32寸为例，截止到 20.12价格涨幅为 96.9%，上一轮涨幅约为 18.8%； （2）本轮快速上涨周期为 20.07-20.12两个季度，上一轮主要涨价周期是 16.05-17.03三个季度。我们判断本轮面板行业涨价的业绩拐点： （1）更早能体现； （2）盈利能力高； （3）20Q4盈利拐点可类比 17Q1，可比数据为代表性公司京东方 17Q1单季度归母净利润为 24亿，单季净利率为 12%。 3. 21H1有望保持价格上涨，22年后双寡头终局奠定行业未来超额利润我们判断 21H1价格有望保持上涨趋势： （1）需求端受益于全年疫情后周期经济复苏以及东京奥运会和欧洲杯赛事换机需求； （2）8寸晶圆产能限制导致显示驱动芯片缺货，玻璃基板缺货加速产能紧张； （3）行业需求旺盛、上下游库存健康，短期价格压力小。展望 22年后行业格局，我们认为全球 TV 大尺寸面板京东方+TCL 华星双寡头格局形成，行业有望持续保持超额利润： （1）韩国三星和 LGD 韩外产能持续退出，海外份额大幅降低； （2）TCL 华星并购三星苏州工厂，京东方并购中电熊猫，企业数量减少、龙头公司份额持续提升； （3）21年行业最后的产能释放，京东方和 TCL 华星的产能份额进一步提升。 4.公司 21年业绩增量：三星苏州、中环并表以及 T7产能释放等公司核心子公司 TCL 华星是全球领先的显示面板公司，我们判断 21年公司业绩有望实现超高速业绩： （1）20Q4业绩拐点后公司有望持续实现高盈利； （2）公司 21年有望新增并表业务三星苏州线以及中环集团； （3）公司第二条 G11产线 T7产能释放。 5.投资建议：我们看好公司业绩和估值双升投资机会： （1）面板业绩未来持续高盈利， （2）控股中环集团后新增光伏硅片和半导体硅片的第二赛道机遇。考虑到公司收入结构调整以及 20年面板价格波动原因，我们调整公司 20-22年营收分别为 679/1139/1294亿元，净利润分别为 44/105/111亿元，20、21年营收原预测值为 700/829亿元，20、21年净利润原预测值为50/60亿元。考虑可比公司（京东方 a、深天马、中环股份等）估值，我们保守给公司 21年 PEX18，上调目标价为 13.5，维持买入评级。 风险提示：收购三星苏州韩国批复风险；面板价格波动风险；需求不及预期风险

     大尺寸面板涨价提振公司业绩，上行周期公司有望持续受益。TCL 华星满销满产，全年营业收入同比增长超过 35%，净利润同比增长超过140%，驱动公司业绩大幅增长。其中，大尺寸面板价格在 2020年下半年的迅速上涨，公司大尺寸业务净利润同比增长超 6倍：2020年二季度末开始，海外 TV 备货需求强势恢复，叠加供给端韩厂产能退出的预期以及主力面板厂商将部分 TV 产线调整为 IT 产品，TV-LCD 实际供应逐步减少，根据群智咨询数据，全球 LCD TV 面板产能投片面积同比下降 1.3%，供需趋紧推动面板价格强劲上涨，2020年 6月-12月，主流TV 面板尺寸（32/39.5/43/50/55/65）价格涨幅分别为 96.8%/59.3%/74.6%/82.9%/66.0%/38.3%。考虑到面板上游供应链受一次性事件影响所需的恢复时间，叠加 2021年三月份开始大型体育赛事相继举办对需求的进一步提振，我们判断 TV 面板价格涨势将延续至 2021Q2，华星光电作为全球 TV 面板龙头厂商，产能、运营效率领先，业绩有望享受行业持续上行的红利保持高速增长。 横向并购三星苏州 8.5代线，纵向增持中环股份，公司驶入成长快车道。 公司收购苏州三星苏州的两条 8.5代产线预计 2021年将带来业绩贡献，该笔交易完成后，TCL 华星在大尺寸领域将拥有 3条满产的 8.5代线，每月产能合计 440K 大板，1条满产 11代线，目前月产能 90K，另有 1条 11代线在建。我们测算，本次收购完成后华星光电 LCD 面板年产能将提升 792万平方米/年，按照 90%切割效率和全部切 TV 算，全球TV-LCD 总产能约为 1.9-2亿平方米/年，届时公司 TV 面板份额将提升约 4%。我们认为市场上的高世代优质产线资源紧张，公司收购三星苏州产线加速了产业资源整合，巩固了自身的行业地位，另一方面也加深了与大客户三星的绑定程度。此外，公司增持中环股份，彰显公司向显示产业上游核心环节布局的决心，中环股份在上游硅材料领域的积累一方面将有助于加速 TCL 华星在 Mini/Micro LED、OLED 等领域的突破，另一方面也有望改善公司面板、整机产品的盈利能力，公司持续横向、纵向整合产业优质资源，核心竞争力不断提升，有望深度受益行业上行周期带来的业绩改善，快速成长。 盈利预测与投资评级：公司聚焦面板及显示主业，技术实力强大，运营效率领先行业。目前面板行业竞争格局已定，韩企退出 LCD 行业是大势所趋，公司作为行业龙头有望充分受益于行业周期性变弱带来的长期盈利红利。基于审慎性考虑，暂不考虑增发及收购对公司业绩及股本的影响，我们上调盈利预测，预计公司 2020-2022年实现归母净利润分别为 42.87（+4.63）/80.37（+25.02）/107.87（+34.17）亿元，对应 EPS分别为 0.31/0.57/0.77元/股，对应当前 PE 估值分别为 26/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦持续恶化风险；新冠疫情反弹风险；收购进度不及预期风险。