TCL科技(000100)财务分析

    面板价格企稳,盈利水平有望改善。以备考口径计,公司全年营收572.7亿元,同比增长18.7%,归母净利润 26.2亿元,同比下降17.0%。2019年,半导体显示行业处于下行周期,行业亏损扩大,重构洗牌加速,但公司通过深化变革提质增效,推动各项业务稳定增长。报告期末,大尺寸面板价格已企稳反弹,随着行业供需的改善,公司盈利水平有望逐步增强。 加大研发投入,重视科技创新。公司高度重视技术创新,2019年研发投入达到54.6亿元,营收占比达到7.29%,研发技术人员达到6,155名,研发人员占比17.40%。公司在召开的首届技术合作开放大会上,面向全球发布13个前沿技术合作项目,通过“自研+合作”的开放式创新,加快核心基础技术的突破和重大科技成果转化。 LCD 优势明显,OLED 进展显著。报告期内,公司大尺寸产品出货2,082.0万平方米,同比增长19.1%,电视面板市场份额提升至全球第三,55寸产品出货量全球第一、32寸产品出货量全球第二,86寸商用显示面板市占率居全球第二,LTPS-LCD 产品市场份额稳居全球第二。公司t4G6柔性OLED 产线于12月份实现一期量产,曲面、可折叠产品相继向品牌客户量产出货,预计今年将完成二期、三期建设。 估值 考虑疫情对全球经济的影响,调整公司20-22年的EPS 至0.26、0.34和0.40元,对应PE 分别为16、12和10倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险 液晶面板价格下滑;各项目进度不及预期。

    事件:2019年公司备考口径营收572.7亿元,同比增长18.7%,净利润35.6亿元,同比增长0.53%,实现归母净利润26.2亿元,同比-17.0%,符合预期。 华星逆势扩张,综合业绩保持行业领先。TCL华星2019年收入339.9亿元,同比增长23.4%,全球市场份额进一步提升。去年全年毛利率10.3%,同比下滑8.1个百分点,净利润9.6亿元,同比-58.5%,主要受面板价格持续下滑影响。2019年华星实现EBITDA为86.8亿元,EBITDA利润率25.5%,显著高于三星、LGD、友达和群创等竞争对手。 产品结构持续优化,LTPS和商显比重明显提升。报告期内华星大尺寸出货面积增长19.1%,收入189.3亿元,下滑12.5%。得益于T3产能的释放,公司中小尺寸出货面积和收入大幅增长,其中出货面积136.5万平方米,同比增长212%,收入150.7%,增长150%。中小尺寸收入占华星比重从2018年的22%到了2019年44%。此外,公司在大尺寸方面也积极向商显领域倾斜,商显开拓视源、鸿合等品牌客户,86”打入一供,商显收入占比达到2%,TV占比下降24个百分点到54%,产品结构得到持续优化。 韩产退出改善面板供给状况,华星市场地位有望进一步提升。2019年面板显示行业处于下行周期,行业亏损持续扩大,为减少亏损,韩国面板厂商LGD、三星积极谋划转型,缩减LCD产能。新冠疫情的爆发使行业需求受到较大冲击,加速了海外产能退出。LGD在4Q19业绩说明会上表示,将于今年底前关闭韩国本土LCDTV面板产线。CINNO预计,三星将于今年年底前退出韩国本土和中国境内的LCD产线。我们认为,LGD和三星上述计划退出的产能占全球比重在7%和15%左右,韩产退出改善了面板供给状况,华星市场地位有望继续提升。 AMOLED量产增强公司在中小尺寸领域竞争力。在中小尺寸面板领域,公司积极布局AMOLED。公司武汉T4AMOLED柔性产线规划产能45K,产能规划全球领先。2019年,T4一期如期量产,并实现对品牌客户小米和Moto的交付,二期和三期量产推进顺利,预计将于21年底实现满产。AMOLED产线的量产丰富了公司在中小尺寸领域的产品布局,显著增强了公司在该领域的竞争力。 给予“增持”评级。我们预计公司2020-2022年归母利润为26.29.53.50和123.02亿元,对应PE为22.0x、10.8x和4.7x,维持“给予”评级。 风险提示事件:新冠疫情扩大;海外产线调整延期;AMOLED进展低于预期。

    1月公司产线正常运转,没有受到疫情直接影响 面板显示产线需要全年不间断运行,深圳中大尺寸产线t1、t2、t6、t7工厂及惠州模组厂正常运行,生产和建设没有受到疫情直接影响。中小尺寸产线t3、t4工厂位于武汉,春节期间按计划生产经营,当前产成品出货通道正常。 订单充裕,产能利用率较高,OLED产线量产出货 大尺寸8.5代线t1、t2保持满产满销,11代线t6于19年底达产,11代线t7进展顺利,厂房封顶并预计2021年初量产。小尺寸t3 LTPS产线满产满销,通过技改提升产能。OLED产线t4于19年底量产。我们认为,去年下半年面板行业去库存顺利,目前库存处于较低水平,随着国内复工复产逐步恢复,品牌厂商需求将恢复正常,下游渠道有望进入补库存阶段,公司将持续受益。 回购股份彰显长期信心 1、自首次回购至2020年1月10日,公司累计回购股份565,333,922股,占公司总股本的4.18%,成交均价为3.42元/股,成交总金额为193,359.65万元。19年1月3日至20年1月10日,公司董事长累计增持公司股份约1.68亿股(占公司总股本的1.24%),增持完成后持股约8.13亿股,占比6%。 2、回购股份将用于员工持股计划或者股权激励和用于可转债,其中员工持股计划或者股权激励金额不低于1.5亿元且不高于3亿元,用于可转债的资金总额不超过13.5亿元且不超过18.5亿元。我们认为,公司是全球领先的智能科技公司,在面板显示和材料领域具有规模优势和效率优势,回购股份和增持表明公司对未来发展充满信心。 投资建议 预计19/20/21年EPS分别为0.24/0.29/0.38元,对应PE分别为28X/23X/18X。参考SW显示器件行业PE(TTM,算术平均)为52倍,考虑到公司未来的业绩增速,首次评级,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、原材料价格波动;2、下游需求放缓;3、新产能爬坡不及预期。