水晶光电(002273)财务分析

    水晶光电是国内滤光片龙头企业,主业光学镀膜包括红外截止滤光片 (IRCF)、窄带滤光片和低通滤光片(OLPF)等,应用于光学成像、生物识别等方向。近年来,随着手机多摄、潜望式、前置结构光/后置TOF、屏下指纹、后玻璃壳等技术发展,公司产品在手机中的应用不断增加,单机价值量快速增长。公司19年实现营收30亿元(YOY+29%),净利润4.9亿元(YOY+4.9%),扣非净利润3.5亿元(YOY+17%);20Q1实现营收6亿元(YOY+22%),归母净利润7965万元(YOY+37%) 多摄带动红外截止滤光片需求上升 多摄有着较好的用户体验,摄像头需求量不断提升,相应拉动红外截止滤光片需求上升。公司是红外截止滤光片行业龙头,产品已进入苹果、华为、三星等顶级手机客户供应链,受益多摄需求提升。 3D生物识别技术快速发展,衍射光器件、窄带滤光片迎新契机 3D技术快速发展,公司窄带滤光片已进入苹果供应链。相比结构光技术,TOF方案的模组复杂度低,后置TOF逐步渗透,进一步带动窄带滤光片需求量上升。DOE/Diffuser是3D摄像头重要构成元件,水晶经过持续研发投入,已实现产品量产。 屏下指纹带动IR滤波片快速增长 屏下指纹成为各大品牌手机新宠,随着多种屏下指纹识别方案的不断应用,公司IR滤光片业务迎新增长机会。 手机后玻璃壳成趋势,公司镜头盖板、渐变膜片快速放量 玻璃机身近年来快速渗透,但其存在钻孔难度大等问题,因此后镜头盖板的应用不断扩大,水晶拥有蓝宝石及玻璃全制程加工能力。渐变色膜片在各大厂旗舰机型上不断应用,水晶凭借镀膜优势,可实现定制纹理、定制渐变色,大规模量产能力。2019年,公司薄膜光学面板收入大幅增长256%。 维持“买入”评级 公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多品类,我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力,考虑疫情影响下调20年净利润由5.86至5.6亿元,维持21年7.2亿元,预测22年8.2亿元,对应PE分别为31X/24X/22X,维持“买入”评级。 风险提示:全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险。

    事件 2月25日,水晶光电发布2019年业绩快报,报告期内,公司实现营业总收入30.0亿元,较去年同期增长29.12%;归属于上市公司股东的净利润5.0亿元,较去年同期增长6.79%。 报告期内公司财务状况良好,总资产为64.2亿元,较年初增长13.19%;归属于上市公司股东的所有者权益为46.1亿元,较年初增长18.87%。报告期内因公司实施了2018年度的权益分派以资本公积金转增股本,以及发行的可转债转股,致总股本较年初增长33.98%。 简评 一、智能手机双摄/多摄、屏下指纹等带来产业升级机会,光学产品迎来新一轮增长 光学行业是未来几年消费电子创新确定性最强的赛道之一,随着智能手机多摄及高像素化加速升级,以及车载摄像头、安防、高清摄像头的需求增长,摄像头及其必备光学组件红外截止滤光片市场需求有望恢复高增长,且大尺寸滤光片需求增加,结构优化下滤光片价格稳定或微增。水晶光电为全球红外截止滤光片龙头,伴随行业需求提升,滤光片出货增长,盈利能力保持稳定。 随着AR/VR等新应用的成熟,2020年苹果及主流3D安卓旗舰机型均有望搭载3D成像方案,3D摄像头渗透率有望加速提升,窄带滤光片为结构光与TOF方案3D成像必备光学元件,公司已实现批量供货,窄带滤光片有望为公司贡献增长新动能。全面屏的设计带动屏下指纹广泛使用,未来屏下指纹市场仍保持较高速复合增长,光学方案短期内仍为市场主流方案。公司具备屏下指纹识别滤光片量产能力,收入增长受益于光学屏下指纹识别方案的应用推广。 二、卡位AR光学技术,打开新的成长空间 随着5G网络建设的推进以及下游应用内容的成熟,AR设备将在未来2-3年内加速渗透。光波导为目前AR眼镜近眼显示技术的主流光学方案。水晶光电具有镀膜、冷加工技术、半导体光学、3D成像、混合显示等较为丰厚的光学技术积累,通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场。 水晶光电通过外延投资及产业合作的方式前瞻布局AR市场,2016年投资以色列Lumus公司。预计伴随2021年-2023年AR设备出货量快速增长,水晶光电前瞻卡位的AR光学成像元件及模组有望贡献业绩弹性。 盈利预测 我们给予水晶光电2019/2020E/2021E年净利润5.0/6.2/7.7亿,2021年目标市盈率38倍估值。 风险提示 IRCF毛利率不达预期,屏下指纹渗透率不及预期,手机市场销量不及预期。

    2020年收入稳步成长,预计扣非归母净利润增幅明显。公司披露2019年业绩快报。2019年,公司实现营业收入30.03亿元,同比增长29.12%;归母净利润5.00亿元,同比增长6.79%。看若考虑扣非归母净利润口径,我们预计2019年全年公司政府补贴约为0.25亿元(2019年前三季度约为0.22亿元),而减持光驰股票可获得投资收益共计约1.08亿元,由于2018年公司扣非归母净利润为3.01亿元,因此2019年扣除政府补贴以及减持所投资的光驰股票收益后,我们预计2019年公司扣非归母净利润仍有明显增长。 光学冷加工行业赛道优质,公司未来成长空间不断打开。公司所处的行业是以镀膜技术为代表的光学冷加工行业。镀膜业务受益于三摄、四摄渗透率的持续提升,呈现稳步的发展;同受益于3DSensing、屏下光学指纹、ToF等生物识别应用的普及,公司的光学镀膜能力也得到进一步的应用。同时,公司的光学冷加工能力也逐步拓展到潜望式摄像头棱镜的加工、打孔晶圆的加工等对于精密加工要求更高的领域,公司的成长空间不断打开。 盈利预测与评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.43/0.54/0.73元/股。同行业可比公司对应2020年平均PE估值为36.6X。考虑到水晶光电在以光学镀膜为代表的光学冷加工领域的技术、产能优势,以及未来三摄、四摄等多摄像头趋势、ToF及潜望式摄像头带来的潜在增长空间,我们认为至少应给予水晶光电与同行业可比公司类似的估值。我们给予水晶光电2020年36X的PE估值,对应合理价值为19.32元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;竞争格局恶化的风险;募投项目进展不及预期的风险。