三泰控股(002312)财务分析

    事件: 5月5日,公司发布关于对外投资一揽子交易的公告,公司的联营子公司中邮智递拟向除丰巢网络以外的股东进行定向减资,减资完成后中邮智递成为丰巢网络的全资子公司,公司获得全部减资款7.56亿元,用于认购丰巢开曼6.65%的股权。 点评: 丰巢携手中邮速递易,智能快递柜市场格局大改此次一揽子交易完成后,中邮智递将成为丰巢网络的全资子公司,意味着丰巢和中邮速递易这两家智能快递柜龙头合二为一。截止2019年,丰巢投放快递柜约18万组,速递易投放快递柜约10万组,二者合并后市占率接近70%,实现对智能快递柜行业的基本垄断。此外,此次重组也意味着丰巢的超时收费政策将成为行业主流,智能快递柜向收费时代更进一步。 交易贡献3.9亿投资收益,实现后公司利润大幅提升重组后的丰巢将在智能快递柜市场占据明显市场优势,公司作为其持股股东,在智能快递柜领域的布局得到进一步加强。同时,重组后的丰巢规模效应得到增强,运营成本有望下降,估值有较大提升空间,公司作为其持股股东,投资收益将随之上升。根据截至2020年4月30日的财务数据测算,本次交易预计将为公司本年度贡献投资收益3.9亿元,实现后公司利润将得到大幅提升。 中邮智递不再纳入合并范围,公司盈利状况有望逐步改善2019年和2020年一季度,公司分摊中邮智递的亏损分别为-1.76亿元和-0.54亿元,给公司盈利能力带来较大负面影响。交易完成后,中邮智递不再纳入公司合并范围,公司将不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益,预期公司盈利状况将得到显著改善。 盈利预测、估值与评级此次重组对公司形成利好,公司盈利有望进一步增长。基于行业趋势符合我们前期预期,暂不考虑本次收购带来的投资收益,我们维持公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的营业收入为50.83、64.37、81.03亿元,归属于母公司净利润为3.50、4.57、6.41亿元,折合EPS为0.25/0.33/0.47元,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料和主要产品价格波动风险;环保和安全生产风险;股东大会审议风险;交易审批风险;重组标的减值风险。

    事件:丰巢拟与中邮智递进行股权重组,交易完成后,中邮智递成为丰巢全资子公司,中邮智递原股东中邮资本、三泰控股、浙江驿宝、明德控股将合计持有丰巢28.68%股权,其中三泰通过全资子公司带路开曼将持有丰巢开曼 6.65%的股权。 此次重组后公司不再分摊损益,交易预计贡献3.90亿元投资收益。本次重组后,公司持有丰巢开曼股权为6.65%,对长期股权投资的核算方法由权益法转为成本法, 不再分摊中邮智递和丰巢开曼的损益( 2019年和2020Q1,公司分摊中邮智递的亏损分别为-1.76亿元、-0.54亿元),盈利能力将显著改善。此外,此次交易预计为公司本年贡献投资收益3.90亿元。 强强联合,智能快递柜行业盈利有望改善。目前全国已建成的智能快件箱有40.6万组,其中丰巢在全国累计布放17万组,速递易累计布放9.4万组,两者市场占有率达65%。强强联合,将改善行业竞争格局,增强规模效应,有助于降本增效。此外,近期丰巢调整收费标准,对于普通用户,12小时内免费保管包裹,超时后收费0.5元/12小时,3元封顶。目前,智能快递柜运营企业仍存在较大盈利压力,2019年丰巢营收16.14亿元,亏损7.81亿元。中邮速递易营收4.29亿元,亏损5.17亿元。此次行业整合及收费标准改变有望改善企业盈利能力,未来丰巢估值上升,有望提升公司投资收益。 智能快递柜发展空间大,政策推动有望加速行业发展。4月28日,商务部办公厅和国家邮政局办公室下发《关于深入推进电子商务与快递物流协同发展工作的通知》,明确智能快件箱的公共属性,将智能快件箱纳入公共服务设施相关规划,提供用地保障、财政补贴等配套措施。用地保障及财政补贴将显著缓解智能快递柜布局难及成本高的问题,有助于行业加速发展。我们预计未来5年智能快递柜行业年均复合增长率有望达24%。 投资建议:预计公司2020-2022年EPS 分别为0.60/0.37/0.41元,对应PE分别8x/12x/11x,维持“增持”评级。 风险提示:磷酸盐产品价格大幅下降,快递柜推广不及预期

    事件:公司发布2020年第一季度报告,实现营业收入12.09亿元,同比增长541.45%;归属于上市公司股东的净利润855.10万元,而上年同期为净亏损3567.60万元;基本每股收益0.0064元。 点评: 磷化工产品量价齐升,一季度表现超出预期2020年一季度,公司实现营业收入12.08亿元,净利润855.10万元,相比此前预计的-1200万元至-800万元有较大提升。公司的增长动力主要来自于子公司龙蟒大地,一季度净利润为1.04亿元,同比增长111.76%。龙蟒大地业绩大幅增长的原因为一季度工业磷铵生产规模扩大,销量同比增长超120%;同时,疫情叠加春耕影响,需求提升催动磷化工产品价格上涨,带动公司盈利能力提升。整体而言,磷化工业务的增长抵消了疫情对金融服务业务的负面影响,使公司一季度表现超出预期。 2019年顺利收购龙蟒大地进军磷化工行业,战略转型初见成效公司于2019年收购龙蟒大地,进军磷化工行业。收购完成后,磷化工业务成为公司的核心业务。根据2019年年报,磷化工业务占公司营业收入比重49.98%,毛利率为22.34%,为公司贡献了1.03亿净利润,帮助公司实现转亏为盈。 磷化工产业下游需求稳定增长,产能集中利好龙头公司主要磷化工产品工业级磷酸一铵为磷系灭火剂和高端水溶肥的主要原料,受益于全球磷系灭火剂占比不断提升和我国水溶肥处于大发展时期,行业整体呈供需两旺的态势,预计公司工业级磷酸一铵业务将进一步壮大。同时,受行业政策和环保要求提升影响,行业内落后产能不断淘汰,中小企业持续退出,公司作为工业级磷酸一铵行业最大的生产企业,享有资源配套优势,在成本管理和生产工艺上具有竞争优势,长期来看行业龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级由于公司磷化工业务发展空间较大,公司业绩有望进一步增长。基于行业趋势符合我们前期预期,我们维持公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的营业收入为50.83、64.37、81.03亿元,归属于母公司净利润为3.50、4.57、6.41亿元,折合EPS为0.25/0.33/0.47元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料和主要产品价格波动风险;环保和安全生产风险;公司收购合并后形成的商誉减值风险,业绩承诺无法完成的风险。

    事件概述 2020年5月5日,公司发布关于对外投资的一揽子交易公告,其中主要内容为:1)中邮智递拟向除丰巢网络以外的股东进行定向减资,减资完成后中邮智递成为丰巢网络的全资子公司,本次减资三泰控股退出股权的减资款为7.56亿元;2)丰巢科技境外主要融资平台丰巢开曼拟向三泰控股全资子公司DAILUHOLDINGSLIMITED(以下简称“带路开曼”)发行认股权证,三泰控股将全部减资款7.56亿元用于支付丰巢开曼的认股权证行权价款,完成认股权证行权后,三泰控股将通过全资子公司带路开曼持有丰巢开曼6.65%的股权。 分析判断: 快递柜巨头合并,估值有望进一步提升根据公司2020年5月5日公告,丰巢上一轮融资估值90亿元,本次公司拟7.56亿认购丰巢开曼6.65%股权,对应估值114亿元较上一轮估值溢价27%。丰巢于近日宣布,从2020年4月30日起,丰巢快递柜将推出会员制。普通用户包裹可免费保管12小时,超期后每12个小时将收取0.5元超期费,每单包裹封顶费用3元;会员月卡3元/月,不限保管次数,每件包裹可免费享受7天超时优惠。根据顺丰控股2020年5月5日公告显示,丰巢开曼2019年和2020年Q1公司净利润分别为-7.81、-2.45亿元。未来随着快递行业的蓬勃发展以及丰巢会员制的推行,亏损幅度有望收窄,同时随着丰巢与中国邮政速递易等几大快递巨头的携手,规模效应得到加强,估值有望进一步提升,公司持有丰巢股权有望实现保值、增值。 速递易出表盈利能力大幅改善,精细磷酸盐主业助长业绩根据2020年5月5日公告显示,2019年和2020年Q1公司分担速递易的亏损金额分别为-1.76、-0.54亿元,随着速递易的出表,公司未来将不再承担这部分亏损,盈利能力得到显著改善,同时本次交易预计将贡献投资收益3.9亿元。 公司2020年一季报显示,2020年一季度,公司实现营业收入12.09亿元,同比大增541.45%,实现归母净利润855万元,同比扭亏。其中龙蟒大地板块由于磷酸一铵当期产能较去年同期大幅提升,销量同比增长120%,同时受春耕行情影响公司各类产品价格出现了不同程度的上涨,2020年一季度龙蟒大地板块实现净利润约1.04亿元,同比增长111.76%。 根据中国政府网消息,国家财政部、税务总局、发展改革委三部门于2020年4月23日联合发布公告宣布“自2021年1月1日至2030年12月31日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按15%的税率征收企业所得税”,龙蟒大地主要利润贡献来源企业四川龙蟒磷化工位于四川省绵竹市,有望持续得到国家政策扶持,盈利能力将得到相应保障。 投资建议 出于保守性原则,我们暂不调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为49.18/59.37/64.52亿元,归母净利润分别为4.33/5.53/6.54亿元,EPS分别为0.31/0.40/0.47元,目前股价4.60元,对应PE分别为15/12/10倍。随着速递易与丰巢合并,公司未来将更加专注磷化工主业,我们看好公司在磷化工行业的龙头地位,维持2020年20倍PE估值,6.20元目标价不变,维持“买入”评级。