奇安信(688561)财务分析

     盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年归母净利润分别为-3.29、0.37、4.06亿元，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

     事件：公司发布2020年业绩快报，营业收入41.65亿元，同比增长32.04%；归母净利润-3.28亿元，亏损收窄33.62%。 高质量增长雏形出现。2020年公司毛利率有所提高，费用率下降至整体亏损程度收窄。2020年第四季度，公司实现营业收入17.20亿元，同比增长33.43%。全年实现收入41.64亿元，同比增长32.04%，整体仍然保持高速增长态势。基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品在自有产品中营收占比由2019年的34.95%提升至42.65%，硬件及其他的营收占比明显下降，毛利率提升至59.55%。 股权激励捆绑核心员工利益，信息安全能力获认可。2020年，公司发布股权激励计划，授予1357万股，授予对象1147人。要求以19年收入为基数，20-23年的收入增长分别不低于25%/55%/90%/135%。20年的收入已经超出了股权激励的要求。根据Forrester的报告《NowTech:ExternalThreatIntelligenceServices,Q42020》，公司成为少数入围该报告全球信息安全厂商的中国厂商之一。公司安全隔离与信息交换系统通过中国信息安全测评中心分级评估测评，成为业内首家获得该类产品最高级别的厂商。 投资建议：公司营收保持高速增长态势，规模处于国内信息安全公司第一阵列。我们预计公司2021-2022年的EPS分别为-0.89元、-1.32元，给予“买入”评级。 风险提示：等保2.0政策执行不及预期；行业竞争加剧。

     全年营收继续高速增长： 2020年营收 41.65亿元，同比增长 32.04%； Q4单季度， 实现营收 22.95亿元，同比增长 33.43%。 2020年， 公司营 收继续高速增长的主要原因，一方面是公司产品的市场竞争力进一步提 升，基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类新赛道产品在市场 上的竞争力不断提升，在自有产品中营收占比由 2019年的 34.95%提升 至 42.65%；另一方面，尽管受到疫情影响，但得益于政府和企业客户 的网络安全需求依然旺盛，网络安全行业仍然实现了较大幅度增长。 “高质量发展”战略初见成效， 亏损进一步收窄： 2020年实现归母净 利润-3.29亿元，亏损同比减少 33.62%。扣非净利润为-5.56亿元，亏损 同比减少 19.24%。 Q4单季度归母净利润 6.78亿元，同比增长 40.96%。 2020年营业利润、利润总额及归母净利润亏损大幅收窄的主要原因是 公司贯彻“高质量发展”战略并初见成效：一方面，营收增长质量进一 步提升， 集成业务的营收占比明显下降，公司毛利率由 2019年度的 56.72%提升至 59.55%；另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经 营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较 去年同期有所下降。 2020年公司以毛利为导向的考核体系初见成效， 随着公司营收规模加大、经营效率提升、研发平台协同效应进一步显现， 预计 2021年公司归母净利润亏损有望接近盈亏平衡。 拟参设合资公司布局车联网安全： 公司全资子公司奇安信网络科技拟与 关联方中电互联以及非关联方北京联安信共同出资设立中电车联信安 科技有限公司，注册资本为人民币 5,000万元，其中奇安信网络科技拟 出资 1,750万元，持股比例为 35%。合资公司以智能网联车安全、智能 网联汽车安全认证、网络安全系统集成等为核心业务，通过合资公司安 全实验室孵化、研发车联网安全、智能网联车安全认证、网络安全系统 集成等服务及产品，面向全国范围车企、中国电子及奇安信现有汽车行 业市场进行产品及服务销售。发展车联网领域的网络安全服务符合目前 奇安信的发展方向，本次对外投资有利于拓宽奇安信在车联网领域安全 业务的市场，完善产业布局。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022年营收分别为 41.65亿元、 57.57亿元、 79.44亿元，归母净利润分别为-3.29亿元、 -0.11亿元、 3.63亿元。作为国内网络安全领域的龙头，目前仍处于相对高投入和前期布 局阶段， 业绩有望继续保持高速增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 网络安全行业推进不及预期；产品+服务业务增长不及预期。

     营收增长符合预告区间，利润亏损持续收窄 2020年公司实现营收 41.65亿元（ +32.04%）；归母净利润-3.29亿元， 亏损同比减少 33.62%；扣非归母净利润为-5.56亿元，亏损同比减少 19.24%。公司整体业绩符合预告区间。 营收质量提升，新兴安全业务高增长 2020年公司坚定实施“高质量发展”战略，硬件集成业务占比明显下 降，公司毛利率由 2019年度的 56.72% 提升至 59.55%。当前集成占 比大幅下降，基础架构安全（以零信任等为代表）、大数据安全（以态 势感知为代表），两类新赛道产品在市场上的竞争力不断提升，营收占 比由 2019年的 34.95% 提升至 42.65%，新兴安全业务依然保持高增 长。公司集成占比下降，安全业务实际增速高于表观营收增速。同时， 公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同 时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。 网安是高景气长跑赛道，公司市场战略 21年有望逐步验证 疫情下，网安行业整体受挫，根据 IDC 预测， 2020年我国安全行业 增速在 10%左右；公司 32%的增速也验证了市场集中度提升。公司较 为激进的市场打法，保证了营收端的高增长，占据核心客户圈的同时， 不断投入研发在新兴安全领域，为未来持续高增长打下基础。公司“内 生安全”的理念将进一步提升安全占 IT 投入比。尤其在美国 Solarwinds 事件催化下，全球会进一步加大网安安全投入，新兴的终端、云、大 数据领域，均是 IT 重构下新的发展方向，且也是公司最具优势的领域。 行业侧工业互联网、车联网等，也是可观的新增长点。 风险提示： 等保 2.0等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧 投资建议： 维持“买入”评级。 根据快报， 预测 2020-2022年收入为 41.65/58.08/80.08亿元，增速分 别为 32%/39%/38%， 归母净利润为-3.28/-0.77/3.11亿元，亏损有望 逐步收窄， 维持“买入”评级。

     事件：奇安信披露2020年业绩快报。2020年，公司实现营业收入41.65亿元，同比增长32.04%；归属于上市公司股东的净利润为-3.29亿元，上年同期为-4.95亿元，亏损同比收窄33.62%。 网安领军公司持续成长。奇安信是我国网络安全行业领军公司，专注网络攻防技术，在云安全、终端安全等多个领域处于行业领先水平。深厚的技术积累为公司业务成长奠定基础，在与360集团分家后公司营收规模呈现出持续性的扩张态势，2017-2020年公司营收CAGR约为59%，迅速成为网络安全业务规模最大的A股上市公司。与360的分家后，公司得到了中国电子（CEC）的正式举牌，CEC于2019年5月以人民币37.31亿元持有奇安信22.59%股份，成为公司第二大股东，使公司在党政、国企等业务领域更具竞争力。 规模效应初步显现，利润实现渐行渐近。公司2020年毛利率为59.55%，较2019年提高2.83pct。我们认为公司毛利率提高主要受益于：1）安防市场由以硬件为主的传统被动防御转向体系化的主动防御，摆脱嵌入式模式的安防产品更能体现规模效应；2）公司重点推动的“鲲鹏”、“诺亚”等平台对研发和实施的推动效应初步显现，专精化与模块化能有效提升效率、降低成本。等保2.0、《数据安全法》等一系列政策法规反映出我国对网络安全的重视，所带来的市场增量正在逐步落地，叠加网安行业天然的较高用户黏度，公司有望进入利润实现阶段。 数字经济的发展为网安行业带来机会。我国网安行业起步较晚、增速较快，根据IDC测算，2020年我国网络安全市场总体支出将达到78.9亿美元，同比增长11.0%，领先全球，但规模仅占全球整体的6.3%。随着数字经济的发展，“云大物工”等技术在应用场景落地的过程中将推动全球IT支出进一步增长，同时数据量与终端数目也会呈现激增态势，IDC口径下2019年全球数据总量约40ZB，IDC和华为分别预测至2025年时全球数据总量将达到163ZB和180ZB，数据、终端、网络的安全有望得到更多重视。我国作为数字经济时代的主要参与者，国内网安支出规模有望提升，公司作为行业龙头有望受益。 盈利预测及评级。预计2021-2022年公司营业收入分别为58.31、78.71亿元，净利润分别为0.10、4.99亿元，EPS分别为0.01、0.73元。由于公司正在快速成长，采用PS估值法进行估值。参考国际领先的PaloAlto、CrowdStrike等网安公司的发展历程，并结合公司在国内的优势地位，给予公司2021年15-17x合理PS估值区间，对应合理价格区间为128.70-145.86元。给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；市场需求不及预期风险；政策不及预期风险。