美的集团(000333) 核心观点 2026H1收入与归母净利润保持增长，扣非净利润受汇率相关非经常性口径影响明显。公司2026H1实现营业总收入2610.52亿/+3.46%，归母净利润264.46亿/+1.66%，扣非归母净利润195.95亿/-25.31%；2026Q2实现营业总收入1294.72亿/+4.49%，归母净利润137.71亿/+1.32%，扣非归母净利润约86.33亿/-36.0%。归母和扣非口径差异主要来自于外汇科目损益归集口径差异。公司拟进行中期利润分配，以扣除回购专户1.80亿股后的74.49亿股为基数，每10股派现5元（含税），合计现金分红37.24亿。 智能家居维持增长，商业及工业解决方案中楼宇科技与机器人增长较快，海外收入增速高于国内。2026H1智能家居收入1743.41亿/+4.3%，商业及工业解决方案收入666.66亿/+3.3%；其中楼宇科技收入216.25亿/+10.8%，机器人与自动化收入166.21亿/+10.3%，工业技术收入131.38亿/-12.7%，商工方案内其他业务收入152.82亿/+2.6%。分地区看，国内收入1469亿/+2.1%，海外收入1131亿/+5.5%，其中智能家居海外OBM收入已达智能家居海外收入50%以上，美国市场OBM业务收入+24%，TEKA品牌收入增长超20%。 整体毛利率同比小幅回落。2026H1公司毛利率25.26%/-0.36pct，Q2毛利率24.94%/-0.86pct。分业务看，2026H1智能家居毛利率28.0%/-0.6pct，商业及工业解决方案毛利率20.8%/-0.4pct；其中楼宇科技毛利率29.6%/+0.3pct，机器人与自动化毛利率20.9%/-1.9pct，工业技术毛利率14.8%/-2.1pct，商工方案内其他业务毛利率13.6%/持平。 费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.25%/2.92%/3.24%/1.25%，同比-0.89/+0.04/-0.23/+3.64pct；其中Q2为7.87%/3.04%/3.32%/1.49%，同比-1.15/+0.04/-0.25/+4.03pct。财务费用2026H1为32.73亿，上年同期为-59.88亿。 合同负债、其他流动负债维持高位，净利润现金含量增长。公司2026H1净利润现金含量（经营性净现金流/净利润）1.41倍；Q2末合同负债余额455亿，同比+18%；其他流动负债1045亿，较2025年末+13%，公司后续增长仍具备坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司家电主业增长稳健，B端业务持续成长，现金流和经营韧性强。维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为470/511/552亿，同比+7%/+9%/+8%，对应PE为13.8/12.7/11.7倍，维持“优于大市”评级。

美的集团(000333) 事件：2026年8月28日，美的集团发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入2610.52亿元（+3.46%），归母净利润264.46亿元（+1.66%），扣非归母净利润195.95亿元（-25.31%）。 2026Q2收入业绩稳健增长，楼宇科技、机器人与自动化业务双位数提升。1）分季度：2026Q2公司营业总收入达1294.72亿元（+4.49%），增速较2026Q1进一步抬升，海外渠道持续扩容以及B端业务（智能建筑科技、机器人及自动化等）加速放量，助力公司收入端稳健增长；归母净利润达137.71亿元（+1.32%），在汇兑损失、原材料成本压力等背景下仍旧实现正增长。2）分业务：2026H1公司智能家居业务收入达1743.41亿元（+4.27%），作为核心基本盘保持稳健增长；B端业务中，智能建筑科技收入达216.25亿元（+10.84%），实现双位数增长，主要受益于数据中心液冷及储能热管理需求爆发、AI算力基建扩张带动温控市场高增；机器人及自动化系统收入达166.21亿元（+10.27%），主系受益于电子半导体、锂电、汽车电子等下游高景气需求；工业技术收入131.38亿元（-12.72%），短期承压。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别达1469.15（+2.07%）、1131.27（+5.54%），境外收入增速略高于国内。 2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑损失增加致使财务费用率上涨较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为24.94%（-0.86pct），毛利率小幅下滑，主要系原材料价格波动、产品结构变化等因素影响；2）净利率：2026Q2净利率为10.64%（-0.64pct），跌幅小于毛利率，主系销售费用率、研发费用率下行形成部分对冲；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87/3.04/3.32/1.49%，分别同比-1.15/+0.04/-0.25/+4.03pct，其中销售费用率下行主系公司DTC变革深化、渠道运营效率持续优化；财务费用率显著抬升主系汇兑损失增加所致。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.85/508.23/549.31亿元，对应EPS分别为6.20/6.66/7.20元，当前股价对应PE分别为14.12/13.13/12.15倍。维持"买入"评级。 风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

美的集团(000333) 2026Q2实际经营性利润仅小幅下滑，业绩韧性强，维持"买入"评级 2026H1公司实现营收2600.4亿元（同比+3.6%，下同），归母/扣非归母净利润264.5/196.0亿元，同比+1.7%/-25.3%。单季度看，2026Q2公司实现营收1289.4亿元（+4.6%），归母净利润137.7亿元（+1.3%）。为还原公司真实经营业绩，若加回外汇套保收益和商誉减值，并扣除权益投资公允价值变动，预计公司实际经营性净利润的同比降幅将大幅收窄，扣非净利润并不能真实反映公司经营表现。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为467.7/504.1/540.3亿元，对应EPS为6.1/6.6/7.1元，当前股价对应PE分别为14.1/13.1/12.2倍，持续看好公司内销增速在进入低基数后迎来修复，外销推进OBM战略，ToB发挥研发与制造优势，切入前沿产业实现持续高增，维持"买入"评级。 ToC外销OBM加速突破，楼宇科技/机器人收入增速较快，拓展前沿产业 （1）ToC智能家居业务：2026H1实现收入1743.4亿元（yoy+4.3%），内销方面，国内美的系产品在主流线上平台和线下渠道的销售额均位居行业第一；DTC变革卓有成效，日均自有库存同比降低16%、云仓线下渠道覆盖率提升至94%以上；外销方面，海外OBM收入占比已达50%以上，其中欧洲TEKA收入同比+20%以上、美国OBM收入同比+24%，看好OBM战略布局持续深化提高公司全球份额；（2）ToB商业及工业解决方案：2026H1实现收入666.7亿元（yoy+3.3%），其中楼宇科技收入216.3亿元（+10.8%），央空内销销售额占比超22%行业第一、磁悬浮离心机占比29.7%，数据中心液冷实现全面突破；机器人与自动化收入166.2亿元（+10.3%），库卡国内销量份额9.7%/行业第二；工业技术收入131.4亿元（-12.7%），美芝空调压缩机全球销量份额第一，威灵汽车部件收入同比+90%以上并首次实现半年度盈利。看好公司发挥研发端和制造端的全球竞争优势，深度布局前沿产业，不断培育新成长曲线。 汇兑与成本压力下净利率依旧稳定彰显经营韧性，现金流安全边际充足 公司2026H1毛利率为25.3%（-0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率为8.3%/2.9%/3.2%/1.3%，同比-0.9/持平/-0.2/+3.6pct；2026Q2毛利率24.9%（-0.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9%/3.0%/3.3%/1.5%，同比-1.2/持平/-0.2/+4.0pct。销售费率持续优化，财务费率因汇兑损失有所提升。2026H1/2026Q2销售净利率为10.2%/10.6%，同比+0.5/-0.6pct。2026H1经营活动现金流净额为375.5亿元（+0.7%），约为归母净利润的1.4倍，现金流安全边际充足。 2026H1积极开展现金分红与回购，资本分派确定性高 （1）现金分红：公司公告2026年中期分红，计划每10股派发现金5元（含税），现金分红总额为37亿元；（2）股份回购：2026H1报告期内公司股份回购总金额超过69亿元，预计公司下半年会持续推进股份回购，足额落实年度回购方案（65-130亿元）。此外，公司前期投资并持股约4.5亿股的长鑫科技已于2026Q3上市，预计其将为公司带来可观的投资收益，增厚可供分配的现金资源，增强现金分红能力，上述多重因素将共同保障公司的股东回报。 风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等

美的集团(000333) 美的集团披露2026年中报，报告期间实现营收2610.52亿元，同比增长3.46%，实现归母净利润264.46亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润195.95亿元，同比下降25.31%。其中，单Q2实现营收1294.72亿元，同比增长4.49%；实现归母净利润137.71亿元，同比增长1.32%。 经营分析 智能家居业务稳健，楼宇机器人高增，工业技术承压。分业务，26H1智能家居业务收入174.34亿元，同比增长4.27%；楼宇科技收入21.63亿元，同比增长10.84%，主要系数据中心及储能热管理需求爆发，AI算力基建扩张带动液冷温控市场高速增长；机器人与自动化收入16.62亿元，同比增长10.27%，主要系工业机器人行业受益于电子半导体、锂电、汽车电子等下游高景气度需求；工业技术收入13.14亿元，同比下降12.72%，主要系国内宏观经济及消费需求增长放缓；其他业务收入15.28亿元，同比增长2.55%。 原料涨价与汇兑损失致利润率承压。报告期间，公司毛利率25.26%，同比下降0.36pct；归母净利率10.13%，同比下降0.18pct，主要系原材料价格持续走高压缩利润空间，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.25%/2.92%/1.25%/3.24%，同比变化分别为-0.89pct、+0.04pct、+3.62pct、-0.23pct，财务费用率大幅上升主要系人民币汇率波动导致汇兑损失增加。其中，单季度归母净利率10.64%，同比下降0.33pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为7.87%/3.04%/1.49%/3.32%，同比分别-1.15pct、+0.04pct、+4.03pct、-0.25pct。 盈利预测、估值与评级 美的经营表现稳健，C端业务韧性突出，B端业务持续高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为464.5、497.6.5、534.2亿元，同比+5.7%、+7.1%、+7.4%，当前股价对应PE为14.2、13.2、12.3倍，维持“买入”评级 风险提示 国内家电存量竞争致零售下滑、原材料成本上涨压缩利润空间、宏观消费放缓及贸易壁垒增加。

美的集团(000333) 美的集团：PortaSplit欧洲出圈，美的欧洲OBM业务进阶，维持“买入”评级 美的PortaSplit在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动Midea其他白电品类及更多SKU进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居海外第一大区域，看好欧洲OBM业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.68/504.07/540.31亿元（前值为473.6/511.6/552.9亿元），对应EPS为6.13/6.61/7.09元，当前股价对应PE为13.8/12.8/11.9倍。维持“买入”评级。 欧洲白电进入稳增长+结构升级阶段，市场品牌格局分散 欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC受能源转型、热泵渗透及极端高温常态化带动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过Midea+Teka双品牌全品类运行提升OBM份额提供土壤。 西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll合作升级+MIB直营统筹 西班牙白电渠道由专业连锁、高端百货、商超、BuyingGroup与空调专业渠道共同构成，主流渠道包括MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG等，美的系已进入主流渠道但SKU深度仍有提升空间。美的与Frigicoll从分销代理升级为HVAC合资合作，叠加MIB美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动Teka从厨电强品牌延展为白电全品类平台。 欧洲OBM业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开 品牌端，对标Haier、Hisense的欧洲体育资产与长期品牌投放，美的需从“渠道可见”走向“用户认知”；渠道端，CE渠道做深SKU、做强形象、BuyingGroup和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以PortaSplit为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。 风险提示：海外需求不及预期；欧洲渠道开拓和品牌投放效果不及预期；TEKA整合及降本进度不及预期；汇率波动、贸易政策及原材料价格波动风险。

美的集团(000333) 我们于5月8日参加了公司举办的投资者日活动，会上管理层进一步明确了公司以技术驱动的全球工业科技集团的长期战略定位，在中长期实现To C与ToB业务的均衡发展（或由To B主导）。近期，公司将持续推进To B产业及全球化业务，专注白电、新能源、机器人等重点赛道；同时，未来三年将审慎进入新产业、不进行大额并购，并将年度资本开支维持在100-150亿元（人民币，下同）。 我们认为，公司聚焦核心赛道、稳健推进的经营策略展现出高度的务实性。此外，公司提供了具备吸引力的股东回报（拟将净利润的100%以股息和回购的形式回馈股东，当前股价对应2026年预期股息率约5%），这为公司的估值提供了坚实的支撑。综上，我们维持2026年收入同比中单位数增长、净利率稳定的预期不变，维持目标价及买入评级。 ToC业务继续推进全球化，目标海外收入过半：公司正提升全球覆盖度与完善海外本地产能布局，管理层目标至2028年海外收入占比突破50%，并指引OBM业务在海外收入的占比将提升至50%以上（2025年：45+%），对应复合增速达中双位数；随着OBM业务规模的扩大，其盈利能力也将相应改善。分市场来看，中国内地市场将持续推进效率提升（包括库存周转效率提升、SKU精简等）、产品结构升级、零售能力提升等；海外市场仍有广阔拓展空间，欧洲市场依托渠道拓展、与Teka业务整合，OBM年初至今已同比增长25%以上；美国市场2026年目标同比增长20%以上，公司预计于2026年3季度完成伊莱克斯的交割，也将大幅补强当地产能与渠道资源，为后续的品类扩张提供重要动力。 ToB业务增长路径清晰：1）新能源业务：公司目标2030年收入冲击500亿元，重点发展户储、工商储、大储业务。2）库卡机器人：管理层希望2030年收入翻倍至200亿元，发力中国市场提升市场份额，以规模效应驱动利润率改善；欧洲市场则持续降本增效、调整产能布局。3）楼宇科技：依托中国内地暖通业务转型、拓展液冷赛道及海外扩张获取增量，目标欧洲市场2030年收入较2025年翻倍至200亿元，亚太、中东、东南亚重点国家市场销售达到70亿元。4）工业技术：聚焦暖通家电、新能源车及机器人核心部件并加速海外产能落地。

美的集团(000333) 高基数下增长凸显龙头韧性，全额注销回购提高股息，维持“买入”评级2026Q1公司实现营业收入1315.8亿（yoy+2.6%），归母净利润126.8亿（yoy+2.0%），公司业绩在去年同期较高基数背景下仍实现稳健增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为473.6/511.6/552.9亿元，对应EPS分别为6.2/6.7/7.3元，当前股价对应PE为12.8/11.9/11.0倍，公司作为全球家电龙头落实多元化经营，ToC与ToB内外销协同高质量发展，稳步提高分红与回购回报股东，维持“买入”评级。 各板块收入凸显韧性，B端楼宇科技、机器人业务维持高增趋势 分业务来看，ToB业务中（1）楼宇科技：收入108亿元（yoy+10.1%），公司积极拥抱AIDC建设浪潮，于2026年3月投资10亿元建设佛山顺德液冷智造基地、于同年4月与龙岩市签订投资建设液冷设备制造基地合作协议，全面布局磁悬浮冷水机、CDU等产品适配AIDC建设，看好公司以制冷设备技术创新优势把握AI需求爆发机遇；（2）机器人与自动化：收入82亿元（yoy+11.8%），库卡全系列产品，为洁净室等级行业(半导体、PCB等)自动化提供从搬运到装配、从仓储到质检的一站式全栈解决方案。（3）工业技术：收入68亿元（yoy-11.7%）。此外，预计ToC端业务在内外销协同拉动下维持稳健增长。 盈利能力保持稳定，汇兑损失影响当期利润 2026Q1公司毛利率为25.6%（yoy+0.1pct），根据奥维云网数据，2026Q1美的品牌空调/冰箱/洗衣机的线上零售均价分别同比+10.7%/+3.6%/+15.7%，公司在大宗价格上涨的情况下顺利传导成本端压力，体现强大的技术创新与产品矩阵优化能力。2026Q1公司期间费用率为15.6%（+2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/2.8%/3.2%/1.0%，同比分别-0.6/持平/-0.2/+3.2pct，销售和研发费率优化改善，财务费率上升预计主要系人民币升值，汇兑损失增加所致。综合影响下2026Q1公司销售净利率为9.8%（-0.2pct）。 全额注销65-130亿元回购，现金分红+回购显著提高股息率 公司公告2026年度拟实施回购金额65-130亿元，并全额注销减少注册资本。年初至今公司已回购27亿元，其中属于上述回购计划的金额12亿元。综合对应近期公司股价估算，2025年现金分红（每10股派发现金红利43元（含税））与注销回购上限额合计股息率超7%，体现公司高度重视改善股东回报。 风险提示：竞争加剧风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

美的集团(000333) 1Q26业绩符合预期，盈利能力保持韧性：1Q26公司实现营业收入1,316亿元（人民币，下同），同比增长2.5%，符合公司此前正增长的指引。归属于上市公司股东的净利润为126.7亿元，同比增长2.0%；核心盈利水平依然稳健。在行业竞争激烈、大宗商品上涨的背景下，公司主营业务毛利率保持同比稳定，体现了公司通过产品结构优化及提效降本取得的成效。我们维持之前的盈利预测，对公司2026年收入同比中单位数增长、利润率大致稳定的预测保持信心；继续看好公司作为家电龙头在全球化及To B业务的增长动能，此外叠加其高水平股东回报，我们认为公司具备长期配置价值。维持目标价96.2元人民币和买入评级。 To C业务展现韧性，To B业务多板块协同增长：考虑到海外市场去年同期的高基数，我们估算1Q26中国内地市场收入同比增速稍高于海外市场。分板块看，To C业务展现经营韧性，我们估算整体实现同比低单位数的增长，其中中国内地市场同比中单位数增长、海外市场在高基数下同比持平。海外自主品牌（OBM）仍是主要驱动，我们估算期内OBM业务仍维持双位数的同比增速，在外销中的占比约为46%。此外，To B业务方面，1Q26继续多板块协同发展；期内楼宇科技、机器人与自动化板块收入继续同比双位数增长，分别同比增10.1%/11.8%，而工业技术板块受2025年同期家电核心零部件高基数影响，同比下滑11.7%。 2Q26虽有不确定性，但全年稳健增长可期：展望2Q26，公司将面临内销的高基数及大宗成本上行的压力，但期内外销有望提速、或部分对冲内销压力；而下半年来看，随着基数的相对走低，下半年经营压力将小于上半年。此外，定价方面，公司1Q26已对空调产品执行提价，同时产品结构也在优化，预计今年整体价格竞争有望趋于缓和。有基于此，我们对全年收入的稳健增长保持信心，公司将继续通过全球化策略和业务结构升级稳步推动公司整体增长。

美的集团(000333) 事件：2026年4月29日，美的集团发布2026年一季报。2026第一季度公司实现总营收1315.81亿元（+2.45%）；归母净利润126.75亿元（+2.03%）；扣非归母净利润109.62亿元（-14.02%）。 2026Q1收入业绩稳健增长，楼宇和机器人业务增速较快。1）收入端：2026Q1公司总营收达1315.81亿元（+2.45%），其中楼宇科技、机器人与自动化及工业技术报告期收入分别为108亿元（+10.1%）、82亿元（+11.8%）、68亿元（-11.7%），楼宇和机器人业务实现双位数增长。2）利润端：2026Q1公司归母净利润126.75亿元（+2.03%），增速相较2025Q4由负转正，盈利韧性凸显。 2026Q1盈利能力保持稳定，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q1毛利率为25.57%（+0.12pct），小幅改善或系公司成本控制及产品结构优化的成果。2）净利率：2026Q1净利率为9.81%（-0.16pct），同比基本持平。3）费用端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率分别为8.63/2.80/3.17/1.03%，分别同比-0.62/+0.05/-0.22/+3.24pct，其中财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.29/507.31/547.00亿元，对应EPS分别为6.21/6.67/7.19元，当前股价对应PE分别为13.10/12.19/11.31倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。

美的集团(000333) 业绩简评 2026年4月29日，公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收1316亿元，同比+2.5%，归母净利润126.7亿元，同比+2.0%，扣非归母净利润109.6亿元，同比-14.0%。 经营分析 整体收入表现稳健，楼宇、机器人业务延续高增。26Q1公司整体营收实现微增，考虑到25Q1公司收入增速超过20%，实际表现非常亮眼，展现出较强的经营韧性。我们预计公司C端、B端业务均实现一定增长，其中C端业务参考产业在线，26Q1美的空调国内+出口合计销量同比增长中个位数以上，1-2月冰洗合计销量略降；B端业务方面，26Q1楼宇科技、机器人与自动化及工业技术收入分别为108亿元、82亿元、68亿元，分别同比+10.1%、+11.8%、-11.7%。 盈利表现稳健，效率继续优化。26Q1公司毛利率为25.6%，同比+0.1pct。费率方面，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别 0.6pct/+0.0pct/-0.2pct/+3.3pct，效率提升预计主要得益于内部降本增效措施，财务费用上升预计主要系汇兑影响增加。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率9.6%，同比-0.04pct。 盈利预测、估值与评级 美的经营表现稳健，C端业务韧性突出，B端业务持续高增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为471.2、515.5、560.2亿元，同比+7.2%、+9.4%、+8.7%，当前股价对应PE为13.1、12.0、 11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；人民币汇率波动；需求不及预期；关税风险。