美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入2523.3亿元，同比增长15.7%；实现归母净利润260.1亿元，同比增长25%；实现扣非归母净利润262.4亿元，同比增长30%。单季度来看，25Q2公司实现营业收入1239亿元，同比增长11%；实现归母净利润135.9亿元，同比增长15.1%；实现扣非归母净利润134.9亿元，同比增长23.2%。公司首次发布中期利润分配方案，拟每10股派发现金5元（含税）。 B&C双端均实现快速增长，海外增速快于国内。分业务看，ToC与ToB业务双轮驱动成效显著。2025年上半年，智能家居业务(ToC)实现收入1672亿元，同比增长13.3%。其中，得益于产品结构升级及高端化突破，“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超过60%。商业及工业解决方案(ToB)作为第二增长引擎，实现收入645.4亿元，同比增长20.8%，增速领先。ToB各板块表现亮眼，新收购业务整合顺利。新能源及工业技术业务收入219.6亿元（+28.6%）；智能建筑科技业务收入195.1亿元（+24.2%），主要受益于对ARBONIA Climate等业务的成功收购与整合；机器人与自动化业务收入150.7亿元（+8.3%），其中库卡工业机器人在国内市场销量份额稳步提升至9.4%。分区域看，海外业务增长强劲。公司上半年海外收入达1071.9亿元，同比增长17.7%，增速高于国内市场的14.1%。 OBM业务持续发力，全球业务整合能力凸显。海外自有品牌（OBM）业务持续发力，收入占智能家居业务海外收入比重提升至45%以上，主要以东芝、美的及Comfee品牌为主，OBM产品在众多海外市场已展现出较强的竞争力。此外，东芝白电（TLSC）于收购完成后约三年内实现扭亏为盈，体现了美的全球业务整合与全球品牌经营的能力。 控费效果明显，盈利能力保持韧性。2025年上半年，公司制造业毛利率为27.1%，同比微降1pp，市场竞争加剧背景下公司采取了积极的价格策略以稳固市场份额。2025上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/2.9%/3.5%/-2.4%，分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0pp/-2.1pp，公司财务收入达59.9亿元，主要系汇兑收益增加所致。在财务收益的显著贡献下，公司归母净利率提升至10.4%，同比提升约0.8pp。 盈利预测与投资建议。公司作为全球领先的科技集团，C端业务稳固，B端业务加速成长，双轮驱动模式成效显著。公司治理高效，产业链深度整合，数字化能力领先，构筑了深厚的护城河。面对复杂的宏观环境与行业竞争，公司有望凭借其强大的经营韧性和全球化布局实现持续稳健增长。预计公司2025-2027年EPS分别为5.76元、6.43元、7.06元，维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。

美的集团(000333) 事件描述 公司发布了2025年中报业绩，2025H1实现营业收入2523.31亿元，yoy+15.68%，实现归母净利润为260.14亿元，yoy+25.04%。2025Q2实现营业收入1239.03亿元，yoy+10.99%，实现归母净利润为135.91亿元，yoy+15.14%。 事件点评 分板块：新能源与工业技术板块增速最快。2025H1智能家居收入1672亿元，yoy+13.31%，占收入比重为66.58%，新能源与工业技术收入219.59亿元，yoy+28.61%，占收入比重8.74%，智能建筑科技收入为195.11亿元，yoy+24.18%，占收入比重为7.77%，机器人与自动化收入150.73亿元，yoy+8.33%，占收入比重为6%。展望后续，公司下半年的重点工作方向：着力降低结构性成本、以简化促增长、坚定DTC模式变革。 分地区：海外实现了17.7%高速增长。国内：2025H1实现收入1439.31亿元，yoy+14.05%，占收入比重为57.31%，海外实现收入1071.93亿元，yoy+17.7%，占收入比重为42.69%，虽然二季度海外关税政策有所波动，公司的海外依旧实现了高速增长，展望后续，内销虽然存在国家补贴，但是需求较为乏力，外销面临一些不确定性，公司会持续创新、变革。 成本压降，净利率提升。公司制造业毛利率为27.1%，yoy-0.99pct，智能家居毛利率为28.52%，yoy-0.84pct，新能源与工业技术毛利率为16.93%，yoy-1.15pct，智能建筑科技毛利率为29.33%，yoy+0.23pct，机器人与自动化毛利率为22.76%，yoy-1.09pct。内销毛利率为24.73%，yoy-0.83pct，海外毛利率为26.81%，yoy-0.78pct。公司2025H1净利率为10.61%，同比+0.88%，主要是费用控制贡献，销售、研发、管理、财务费用率分别为9.14%、3.47%、2.88%、-2.37%，同比分别-0.7pct、-0.04pct、-0.19pct、-2.09pct。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为6.09元、6.86元、7.73元，对应公司9月2日收盘价76.16元，2025-2027年PE分别为12.5倍、11.1倍、 9.9倍，公司的业绩增长韧性很强，估值较低，首次覆盖，给与“买入-A” 评级。 风险提示 原材料价格波动风险。公司主要原材料为各种等级的铜材、钢材、塑料和铝材等，原材料价格波动，会对公司的经营业绩产生一定影响。

美的集团(000333) 核心观点 营收业绩延续10%+增速，盈利稳步提升。公司2025H1实现营收2523.3亿/+15.7%，归母净利润260.1亿/+25.0%，扣非归母净利润262.4亿/+30.0%。其中Q2收入1239.0亿/+11.0%，归母净利润135.9亿/+15.1%，扣非归母净利润134.9亿/+23.2%。公司拟每10股中期分红5元，叠加H1回购股份注销，合计现金分红率为16.9%。Q2公司在面临外销关税扰动、内销价格竞争加剧的背景下，营收利润延续双位数以上增长，彰显行业龙头的经营韧性。家电内外销增长良好，持续变革挖掘增量。公司H1智能家居收入同比增长13.3%至1672.0亿。分内外销，公司内销收入增长14.1%至1439.3亿，外销收入增长17.7%至1071.9亿，预计公司智能家居内外销收入增长均超10%。其中，预计Q2公司内销增长有所加速，美的618期间零售额增长超20%；公司持续推进多品牌战略，H1东芝+COLMO双高端品牌零售额同比增长超60%，华凌线上销售额同比增长超25%。预计Q2外销在关税扰动下增速放缓，但公司加速推动全球突破，强化海外制造布局与全球供应链体系优化，推进全球产能一盘棋规划，并进一步落地本土化战略和海外自有品牌建设，H1公司海外自有品牌电商销售收入同比增长超30%，部分区域电商增速超50%。 B端业务持续贡献增长动能。公司H1商业及工业解决方案收入同比增长20.8%至645.4亿，预计Q1/Q2分别增长25%/17%。其中新能源与工业技术收入219.6亿/+28.6%，预计Q2增长16%；智能建筑科技收入195.1亿/+24.2%，预计Q2增长28%；机器人与自动化收入150.7亿/+8.3%，预计Q2增长8%。毛利率有所下降，盈利持续提升。同口径下，公司H1毛利率同比-0.8pct至25.6%，其中内外销及C端和B端业务毛利率降幅均在0.8pct左右，Q2毛利率下降0.5pct至25.8%，预计受空调价格及关税等影响。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/0.0/-0.1/-1.5pct至9.0%/3.0%/3.6%/-2.5%，费用投放有所优化，财务费用率下降主要系汇兑损益增加。Q2公司归母净利率同比+0.4pct至11.0%，盈利能力稳步向前。 其他流动负债持续增长，增长韧性强。公司Q2末合同负债386.5亿，同比/环比+11.4%/-7.0%；其他流动负债（主要为预提销售返利）1070.9亿，同比/环比+25.4%/+7.2%，为公司后续增长提供坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。

美的集团(000333) 2025上半年业绩超预期，To C与To B业务均实现良好增长：2025上半年公司营业总收入/扣非后归母净利润同比增长15.7%/25.0%至2,523亿元/260亿元（人民币，下同），其中To C/To B业务分别实现13.3%/20.8%的同比增速。毛利率受中国内地市场价格竞争和To B业务占比提升影响，同比降0.6个百分点至25.5%。单季度看，2季度营业总收入/归母净利润同比增11.0%/15.1%至1,239亿元/136亿元。尽管下半年仍面临需求偏软及海外贸易不确定性等挑战，我们认为公司仍具备稳健的增长韧性。我们小幅上调2025-27年的盈利预测，上调目标价至96.20元。持续看好美的作为家电龙头的稳健经营，其未来成长路径清晰，高股息率亦提供一定安全边际，维持买入评级。 高端化和全球化共同驱动To C业务持续增长：1）中国内地市场：在“以旧换新”政策持续推动下，上半年内销收入同比增长14.1%。COLMO+东芝双高端品牌表现亮眼，上半年零售额同比增长超过60%，持续驱动产品结构升级。同时，公司积极推进DTC渠道改革，提升零售能力、优化渠道效率，上半年公司在中国内地电商销售额占比已超过50%。2）海外市场： 上半年海外收入同比增17.7%，尽管2季度外销订单增长承压，但7-8月已呈现加速恢复态势。公司稳步推进OBM优先战略，上半年自主品牌收入占To C外销收入比重进一步提升至45%以上（2024年底：43%），我们认为这有助于品牌价值构建及长期盈利能力提升。随着OBM规模扩大及海外工厂数字化改造推进，海外业务利润率仍有提升空间。 To B业务增长动能强劲：公司To B业务表现亮眼，占收比同比提升1.1个百分点至25.6%；新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化的收入分别同比增长28.6%/24.2%/8.3%。公司深耕暖通家电部件，保持核心品类全球份额第一，并在新能源汽车领域拓展核心部件订单；楼宇板块因收购欧洲Clivet高速增长，数据中心业务亦高速增长；库卡中国上半年内地市场份额提升。 小幅上调盈利预测和目标价，维持买入评级：基于上半年的良好趋势，我们略微上调了2025-27年收入预测2-5%，调整后2024-27年收入复合增长率为8%。利润率假设大致保持不变，带动净利润预测上调1-4%，对应2024-27年净利润复合增长率为10%。基于15倍预测市盈率不变（从2025年滚动到2026年），上调目标价至96.20元，维持买入。

美的集团(000333) 事件 公司发布25年中报，25H1实现营收2511.2亿元，同比增长15.58%，实现归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%；其中Q2单季度，实现收入1239.03亿元，同比增长10.99%，实现归母净利润135.91亿元，同比增长15.14%。 点评 公司25H1业绩表现优异，国内及海外业务收入均实现双位数以上优异增长。国内业务实现营收1439亿元，同比增长14%；25H1美的系产品在国内京东、天猫、抖音、拼多多等线上平台位居家电销售额行业第一。公司在国内市场业态局完善，地域覆盖广阔，积极建设“美云销+”生态体系，坚定零售转型。双高端品牌东芝+COLMO增长表现优异，整体零售额增长超过60%。海外业务实现营收1072亿元，同比增长18%。公司产品出口至全球超过200个国家及地区，其中海外OBM业务增长迅速，25H1，OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的45%以上。 分业务板块看，公司toC智能家居业务实现收入1672亿元，同比增长13%，国内外业务均保持良好增长态势，同时加速全球突破，强化海外本地化运营；toB端业务实现收入645亿元，同比增长21%。其中新能源与工业技术、智能建筑科技收入规模增长超过28%及24%。25H1库卡集团收入恢复增长，中国区收入占比接近30%。 估值 公司当前坚定DTC变革，聚焦零售推动C端业务成长持续。B端业务落地科技领先战略，聚焦客户价值+效率提升，保持强势增长态势。我们预计公司25-27年EPS分别为5.66/6.28/6.93元每股，增速为13%/11%/10%，给予公司25年16xPE估值，对应目标价90.56元，维持“优于大市”评级。 风险 政策波动风险，B端业务拓展不及预期

美的集团(000333) 2025Q2延续高质量增长，ToB业务高增前景广阔，维持“买入”评级2025H1公司实现营业收入2523.3亿元（同比+15.7%，下同），归母净利润260.1亿元（+25.0%），扣非归母净利润262.4亿元（+30.0%）。单季度来看，2025Q2公司实现营业收入1239.0亿元（+11.0%），归母净利润135.9亿元（+15.1%），扣非归母净利润134.9亿元（+23.2%）。公司整体业绩稳健增长，ToB业务深度布局潜力赛道，内外销齐发力驱动成长，ToC业务内销产品矩阵丰富完善，外销OBM形成强品牌竞争力，我们上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为435.5/476.1/527.2亿（原值为435.0/470.0/510.3亿），对应EPS分别为5.7/6.2/6.9元，当前股价对应PE为13.0/11.9/10.7倍，维持“买入”评级。 ToC业务高端品牌增速亮眼，ToB业务新能源/智能建筑科技业务实现高增（1）ToC业务：2025H1年公司智能家居业务实现营收1672.0亿元，同比+13.3%，预计2025Q2内销同比增长15%以上，外销增速低单位数。“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额25H1同比增长超过60%，产品高端化成果斐然，多品牌矩阵持续完善；（2）ToB业务：2025H1年公司商业及工业解决方案实现营收645.4亿元，同比+20.8%，其中：新能源与工业技术收入219.6亿元（+28.6%），压缩机继续巩固行业领先地位，储能/新能源汽车零部件等产品不断取得创新突破；智能建筑科技收入195.1亿元（+24.2%），美的商用多联机、离心机组、菱王货梯等均为行业龙一，且取得不俗增长：离心机发货量同比增长超65%，其中磁悬浮离心机发货量同比超过130%，菱王电梯发货量同比增长超过40%；机器人与自动化收入150.7亿元（+8.3%），2025H1库卡国内销量市占率稳步升至9.4%，并实现收入和订单双增长。 2025Q2净利率逆势提升，经营性现金流显著改善，首次进行中期分红 盈利能力方面，2025Q2毛利率为25.8%（-1.1pct），期间费用率13.1%（-2.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/持平/-0.1/-1.5pct，降本增效带动整体费率显著下降，其中财务收入大幅提升系汇兑收益增加，此汇兑收益乃公司出口换汇产生的价差收益，是与经营相关的持续性收益。2025Q2归母净利率为11.0%（+0.4pct），公司净利率在毛利率承压的背景下逆势提升。现金流方面，2025Q2公司经营性现金流净额为229.6亿元，同比+17.4%。股东回报方面，公司上市以来首次中期分红，拟每10股派现金5元（含税），拟派现金总额为38.0亿元，公司高度重视股东回报，预计公司2025年分红比例不低于2024年。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

美的集团(000333) 投资要点： 事件：公司发布了2025年中报。2025年上半年，公司实现营业总收入2523.31亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润260.14亿元，同比增长25.04%；实现扣非后归母净利润262.35亿元，同比增长30%。公司业绩符合预期。 点评： 各项业务均实现较快增长。2025上半年，公司智能家居业务实现收入1672.01亿元，同比增长13.31%；新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化系统业务分别实现收入219.59亿元、195.11亿元和150.73亿元，分别同比增长28.61%、24.18%和8.33%。分地区来看，上半年，公司国内外分别实现收入1439.31亿元和1071.93亿元，分别 同比增长14.05%和17.7%。上半年公司各项业务实现较快增长主要得益于坚定贯彻“以简化促增长，以自我颠覆直面挑战”的年度经营思路，持续聚焦核心业务和产品。 毛利率同比有所下降，净利率同比有所提升。2025年上半年，公司毛利率同比下降1.47个百分点至25.62%，主要受成本率上升影响所致；期间费用率同比下降3.02个百分点至13.18%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.7个百分点、0.23个百分点和2.09个百分点，分别达到9.14%、6.35%和-2.37%；净利率同比提高0.88个百分点至10.61%，主要受益于期间费用率下降。 布局人形机器人技术。作为集团布局的新产业，目前已成立人形机器人创新中心，结合美的多元化产业经营优势主要聚焦三个方面，一是机器人核心零部件的研究、开发和应用；二是家电机器人化，在家电产品中融入机器人和AI技术，例如视觉识别、机械臂运用以及人机交互技术等；三是聚焦机器人整机开发，深入挖掘应用场景，积极布局核心技术。未来，将加快人形机器人在工业和商业场景中的应用，打造工业和商业场景的解决方案，针对工业场景应用。 投资建议：公司是家电龙头，持续推进“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”四大战略主轴，不断深化全球化布局，持续建立完善研发体系，保持领先的研发能力，聚焦全面智能化和全面数字化。预计公司2025-2026年的每股收益分别为5.64元、6.17元，当前股价对应PE分别为13倍、12倍。维持对公司的“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，海外市场经营风险，汇率波动风险，贸易摩擦风险等。

美的集团(000333) 主要观点： 公司发布25Q2业绩报告： Q2：营业收入1232.85亿元（同比+10.90%），归母净利润135.91亿元（同比+15.14%）；扣非归母净利润134.86亿元（同比+23.22%）； H1：营业收入2511.24亿元（同比+15.58%），归母净利润260.14亿元（同比+25.04%）；扣非归母净利润262.35亿元（同比+30.00%）； 符合预期。 收入分析：ToC维持优势，ToB贡献弹性 2C智能家居业务：Q2同比+9%/Q1同比+17%。 分区域：H1内销/外销同比分别+14%/18%；拆分单季度，我们预计Q2内销因国补较Q1加速、外销因关税较Q1降速。1）内销：维持竞争优势。H1高端品牌“COLMO+东芝”零售额同比+60%+，华凌下沉应对竞争线上销额同比+25%+；2）外销：预计订单环比已有所恢复，H1OBM占比达45%。 分产品：预计空调业务引领增长同比+10%+、更多由内销拉动，冰洗业务更多由外销拉动。 2B商业及工业解决方案业务：Q2同比+17%/Q1同比+25%：智能建筑科技业务：我们测算同比Q2+29%/Q1+20%；新能源及工业技术业务：我们测算同比Q2+15%/Q1+45%；机器人与自动化业务：我们测算同比Q2+8%/Q1+9%; 环比看智能建筑科技业务加速增长、库卡机器人内销已有改善。 盈利分析：经营稳健，激励积极 毛/净利率：Q2毛利率25.8%(同比-0.5pct)，预计受国内空调价格竞争和2B占比提升影响；但净利率11.3%(同比+0.4pct)，其中销售/管理/研发/财务费率皆降、分别同比-0.1/-0.02/-0.1/-1.5pct，费效优化带来盈利提升； 余粮充足：报告期末合同负债386亿元（Q1末416亿元），余粮仍足。 激励积极：中期分红率14.6%（去年未中期分红），今年回购已超44亿元。 投资建议： 我们的观点： 公司经营极度稳健，国内DTC变革提效+海外与2B业务持续拉动增长；公司已发布25年持股计划、3/4月两次公告回购并实行中期分红，彰显激励机制、经营底气。以70%分红率计，公司25年股息率达5.4%。 盈利预测：我们基本维持我们盈利预测。预计2025-2027年公司收入4498.51/4868.33/5200.23亿元，同比+10.0%/+8.2%/+6.8%，归母净利润433.72/471.20/502.25亿元，同比 12.5%/+8.6%/+6.6%；对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

美的集团(000333) 核心观点 公司发布2025年中期报告：1）2025H1营业收入2511.2亿元，同比+15.6%；归母净利润260.1亿元，同比+25.0%；扣非后净利润262.4亿元，同比+30.0%。2025Q1/Q2营业收入分别同比+20.5%、+10.9%；归母净利润分别同比+38.0%、+15.1%。超市场预期。2025收入增速放缓，主要是智能家居海外业务受美国关税影响，增速放缓。2）中期分红0.5元/股；上半年公司推出两项A股股份回购计划，“50-100亿回购方案”回购股份将超过70%股份用于注销；“15-30亿A股回购方案”用于实施股权激励计划及/或员工持股计划。3）公司副总裁王建国先生升任公司执行总裁。 智能家居业务：1）智能家居业务1672亿元，同比+13.3%；毛利率28.5%，同比下降0.8pct。主要原因是25Q2空调内销市场阶段性价格竞争激烈，性价比空调占比提升；此外，美国关税导致订单外迁过程中有效率损失。但公司通过运营效率提升，智能家居业务营业利润率同比提升。2）国内市场，需求呈现M型增长。25H1“COLMO+东芝”双高端品牌整体零售额同比增长超过60%；华凌线上渠道销售额同比增长超过25%。公司推动DTC变革，聚焦零售能力，公司高管转型企业家IP，展现出很强的应变能力。3）海外市场，OBM优先，持续完善基础能力、服务体系。25H1，OBM业务占智能家居业务海外收入45%以上。公司加速推进海外制造布局与全球供应链优化，在泰国、印尼、越南、马来西亚、埃及、沙特等国家增加产能。 ToB业务突破：1）商业及工业解决方案645.4亿元，同比+20.8%；其中新能源与工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入219.6亿元、195.1亿元、150.7亿元，分别同比+28.6%、+24.2%、+8.3%。ToB业务，海外增长快于国内。2）智能建筑科技业务范畴包括暖通空调、电梯业务、楼宇智能化和能源管理。在中国中央空调下滑的市场背景下实现良好增长，公司也是数据中心液冷产业链龙头。公司并购的瑞士ARBONIA Climate与意大利Clivet整合优势资源，并购的东芝电梯（中国）着力打造城市标杆项目。3）新能源与工业技术，新能源业务快速发展，其中子公司科陆电子（002121.SZ）收入、利润实现反转，其印尼制造基地项目也取得显著进。汽零业务保持发展势头，2025年正式启动汽车部件墨西哥制造基地项目，近地化服务北美大客户。 如何看当前市场担忧：1）市场担忧下半年国补退坡，海外美国关税负面影响。2）虽然公司下半年增速会受上述因素影响，增长放缓，但依然能保持稳健增长。此外，随着海外工厂的建设，下半年海外业务增长将相比25Q2改善。3）考虑公司的高分红率，以及大规模回购股份注销计划，公司分红收益率具备吸引力。此外，公司ToB业务的不断壮大，我们预计公司估值有提升空间。 投资建议：我们小幅上调盈利预测，预计公司2025-2027年营业总收入分别为4556/4882/5237亿元，分别同比+11.4%/+7.2%/+7.3%，归母净利润457/509/560亿元，分别同比+18.5%/+11.4%/+10%，EPS分别为5.95/6.63/7.29元每股，当前股价对应12.4x/11.1x/10.1x P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

美的集团(000333) 事件：2025年8月29日，美的集团发布2025年半年报。2025H1公司实现营收2523.31亿元（+15.68%），归母净利润260.14亿元（+25.04%），扣非归母净利润262.35亿元（+30.00%）。单季度看，2025Q2公司营收1239.03亿元（+10.99%），归母净利润135.91亿元（+15.14%），扣非归母净利润134.86亿元（+23.22%）。公司拟以75.97亿股为基数，每10股派现5元（含税），总计37.98亿元。 2025H1双高端品牌+海外OBM亮眼，ToB第二增长曲线持续优秀。1）分业务：2025H1智能家居业务收入1672.01亿元（+13.31%），双高端品牌战略持续推进，COLMO+东芝整体零售额同比增长60%+，海外自主品牌建设有所成效，OBM在智能家居业务海外收入中占比45%+。商业及工业解决方案收入645.39亿元（+20.79%），其中，新能源与工业技术收入219.59亿元（+28.61%），发布“储能+热泵+AI”三维驱动战略，机器人核心部件出货量超过3万套；智能建筑科技收入195.11亿元（+24.18%），离心机组/商用多联机（VRF）市占率分别超过15%/28%；机器人与自动化收入150.73亿元（+8.33%），库卡工业机器人销售量国内市占率9.4%。2）分区域：2025H1公司国内、境外收入分别为1439.31亿元（+14.05%）、1071.93亿元（+17.70%），内销增长系国补拉动消费需求，Q1关税影响海外前置备货，Q2订单虽短期承压，但看好公司全球化布局深化，期待OBM持续带动外销收入增长。 2025Q2净利率提升，费用率优化运营提效。1）毛利率：2025Q2公司毛利率25.80%（-1.08pct），短期承压或系行业竞争加剧影响定价。2）净利率：2025Q2净利率11.28%（+0.39pct），主要得益于运营提效。3）费用端：2025Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.02/3.00/3.57/-2.54%，同比-0.68/-0.03/-0.07/-1.50pct，费用策略持续优化。 投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，短期国补政策延续有望带动消费需求向上，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。聘任公司原副总裁王建国为执行总裁，期待公司经营焕发新活力。我们预计，2025-2027年公司归母净利润分别为443.84/497.40/550.19亿元，对应EPS分别为5.78/6.48/7.17元，当前股价对应PE分别为12.75/11.37/10.28倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、全球资产配置与海外市场拓展、汇率波动、贸易摩擦风险等。