美的集团(000333) 结论及建议： 公司业绩：公司2024年Q1-Q3实现营收3189.7亿元，YOY+9.6%，录得归母净利317.0亿元，YOY+14.4%，扣非后归母净利润303.8亿元，YOY+13.2%，公司业绩符合预期。其中Q3单季实现营收1017.0亿元，YOY+8.1%，录得归母净利108.9亿元，YOY+14.9%，扣非后归母净利102.0亿元，YOY+11.0%。 家电整体稳步增长，机器人业务仍旧承压：分业务来看，公司前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收2154、254、224、208亿元，YOY分别+10%、+19%、+6%、-9%。智能家电板块内销估计仍受承压，尚未反映家电补贴政策的刺激，海外延续较快增长，新能源及工业技术伴随电动车的销售增长增速较快，而机器人业务受到工业企业投资压力继续疲弱。 Q3综合毛利下降，财务费用率下降较多：公司Q3单季度综合毛利率同比下降1.1个百分点至26.4%，我们认为主要是原材料价格变动及公司内外销比重变动所致。Q3期间费用率为14.4%，同比下降1.4个百分点，主要是管理费用率下降0.3个百分点及外汇收益使得财务费用率下降2个百分点，销售费用率则随着销售力度增加，同比增加0.8个百分点。 盈利预测与投资建议：展望Q4，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股分别为12X、11X、9X，目前估值合理，股息率预估4%以上，维持“买进”的投资建议。 风险提升：刺激政策效果不及预期；原材料价格上涨；汇率波动 11.8510.519.43

美的集团(000333) 3季度利润延续双位数增长趋势，符合市场预期。2024年前三季度美的集团收入/归母净利润同比增长9.6%/14.4%至3190亿/317亿元（人民币，下同）。3季度收入/归母净利润同比增长8.1%/14.9%至1017亿/109亿元。前三季度毛利率达26.8%，同比提升1个百分点（2023年前三季度毛利率：25.8%）。在毛利率和费用率改善的共同推动下，营业利润率提升0.4个百分点至12.0%。上半年/3季度净利润率达10.1%/10.8%，均同比提升0.4个百分点。 C端业务外销延续亮眼趋势，B端业务表现平稳。3季度C端业务（智能家居业务）实现7%的增长，其中内销增长低个位数，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的快速发展，实现双位数增长。分品类来看，3季度家用空调业务同比增长中个位数，其中内销表现持平，外销增长超20%；洗衣机业务同比增长15%，内外销贡献均衡；冰箱业务同比增长14%，其中外销增长15%以上，内销增长高个位数；小家电业务同比增长中个位数，外销双位数增长为主要贡献，抵消了内销的下滑。B端业务（商业及工业解决方案）同比增长8%（上半年同比增长7%），其中智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化于3季度分别同比增长7%/8%/-10%。 费用率持续提升。公司3季度费用率同比提升0.6个百分点，主要来自销售费用率0.8个百分点的提升。销售费用率连续8个季度上行，主因海外OBM业务拓展导致费用投放加大。 目标价89.90元，维持买入。随着以旧换新政策的逐步落地，以及公司在重点白电品类逐年增加的市场份额和竞争力，公司内销有望受益于政策刺激。然而考虑到政策带来的虹吸效应，以及政策是否会延长至2025年的不确定性，我们出于保守对2025年收入/利润预期分别下调3%/8%。外销以及海外OBM业务均延续较好表现。目标价89.90元基于15.0倍2025年市盈率（原15.4倍2024-25年平均市盈率），维持买入。

美的集团(000333) 2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入3189.7亿元（同比+9.6%，下同），归母净利润317亿元（+14.4%），扣非归母净利润303.8亿元（+13.2%）。单2024Q3看，公司实现营业收入1017.0亿元（+8.1%），归母净利润108.9亿元（+14.9%），扣非归母净利润102亿元（+11.0%）。公司外销景气度高，内销Q4有望受益以旧换新，盈利能力稳中有升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润385.6/426.6/465.2亿元（前值为380.2/411.6/447.1亿元），对应EPS分别为5.04/5.57/6.08元，当前股价对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“买入”评级。 外销景气度延续下C端业务实现较快增长，机器人与自动化业务有所承压分事业群看：（1）C端业务：我们测算2024Q3智能家居事业群收入同比+8%，预计外销实现较快增长，但内销在行业承压下份额保持提升。根据产业在线，2024Q3美的品牌空调内销/外销量同比分别-1/+27%，其中内销份额达33.0%（+2.9pcts），同期行业销量同比-10%。2024M7-8美的系冰箱内销/外销量同比-3/+1%，内销份额达15.7%（+0.9pcts），同期行业销量同比-8%。（2）B端业务：2024Q3公司B端业务整体收入同比+8%，其中新能源及工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部收入同比分别+8%/+5%/-10%，机器人与自动化业务有所承压。 公司加大促销力度下毛销差有所下降，整体盈利能力保持稳中有升 2024Q3毛利率为26.0%（-1.1pct），下降预计主系公司主动加大促销力度所致，根据奥维云网，2024Q3公司美的品牌线上渠道空调/冰箱/洗衣机均价同比分别-10%/-6%/-19%。2024Q3期间费用率为14.4%（-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比分别+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct，财务费率大幅降低预计主系利息费用减少所致。综合影响下，2024Q3净利率为10.8%（+0.5pct），归母净利率为10.7%（+0.6pct），扣非净利率为10.0%（+0.3pct），非经常性损益影响中，应收款项减值准备转回对净利润同比正向影响0.7pct。 风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

美的集团(000333) 核心观点 营收维持良好增长，盈利持续提升。公司2024年前三季度实现营收3203.5亿/+9.6%，归母净利润317.0亿/+14.4%，扣非归母净利润303.8亿/+13.2%。其中Q3收入1022.3亿/+8.1%，归母净利润108.9亿/+14.9%，扣非归母净利润102.0亿/+11.0%。Q3虽然家电内销大盘有所承压，但公司依然保持较快增长，盈利在控费增效下延续提升趋势，经营质量稳步向上。 家电主业稳健增长，海外OBM增长亮眼。产业在线数据显示，Q3我国空调销量同比增长6.7%，其中内外销分别-9.9%/+38.2%。公司前三季度智能家居收入2154亿元，同比增长10%；其中Q3同比增长8%，预计内销实现低个位数增长，外销增长较快。公司加大OBM出海发展力度，前三季度海外OBM收入同比增长超25%，Q3海外电商销售同比增长50%，亚马逊会员日GMV增长超35%。随着内销在以旧换新带动下快速反弹、外销渠道持续扩展，公司家电主业有望延续稳健增长趋势。 B端小幅增长。公司前三季度新能源及工业技术收入254亿，同比增长19%，其中Q3增长8%；智能建筑科技前三季度收入224亿，同比增长6%，Q3增长5%；机器人与自动化前三季度收入208亿，同比下降9%，Q3收入下降10%。 财务费用率下降较大，净利率延续增长趋势。公司Q3毛利率同比-1.1pct至26.0%，预计系外销占比提升、及铜价等原材料上涨影响滞后显现。公司加大海外费用投入，Q3销售费用率+0.8pct至9.5%；管理/研发费用率分别-0.3/+0.1pct至3.6%/3.7%；财务费用率同比-2.0pct至-2.3%，预计主要系汇兑收益贡献。公司Q3投资收益、资产处置收益、营业外收支等合计贡献2.5亿利润，拉升利润率0.2pct。Q3公司归母净利率同比+0.6pct至10.7%。 经营性现金流、合同负债、其他流动负债增长强劲。公司Q3经营活动现金流量净额267.8亿，同比增长78.5%，前三季度增长34.6%。Q3末合同负债375.1亿，同比/环比增长29.2%/8.1%；其他流动负债（主要为预提销售返利）875.9亿，同比/环比增长21.0%/2.6%，为公司持续增长提供坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为386/427/466亿（前值为378/418/460亿），同比+14%/+11%/+9%，对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“优于大市”评级。

美的集团(000333) 事件：2024年10月30日，美的集团发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入3203.50亿元（+9.57%），归母净利润316.99亿元（+14.37%），扣非归母净利润303.77亿元（+13.17%）。单季度看，2024Q3公司收入1022.28亿元（+8.08%），归母净利润108.95亿元（+14.86%），扣非归母净利润101.96亿元（+10.96%）。 海外加码OBM建设，2024Q3海外电商销售高增。2024Q1-Q3公司智能家居/新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化业务收入分别为2154/254/224/208亿元，分别同比+10/+19/+6/-9%。其中，海外自主品牌快速成长，2024Q1-Q3海外OBM收入同比增长超过25%，Q3单季度海外电商销售同比+50%，亚马逊会员日大促GMV增长超过35%。新能源及工业技术收获较快增速，GMCC美芝空调压缩机累计产销量10亿台，科陆在海外储能市场由设备供应商转型为系统集成商。机器人与自动化业务收入虽短期承压，但产品力持续提升，库卡在2024工博会发布12款硬件产品，领先行业的强劲产品力为长期发展奠定坚实基础。 2024Q3净利率微增，费用端有所优化。1）毛利率：2024Q3毛利率26.04%（-1.08pct），或系原材料、海运价高位等因素影响。2）净利率：2024Q3净利率10.83%（+0.46pct），同比稳健提升，系费用率水平优化。3）费用端：2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.59/3.66/-2.32%，分别同比+0.82/-0.29/+0.06/-2.00pct，管理费用率下降或受益于经营效率提升，财务费用率下降或系利息费用减少所致。 投资建议：行业端，国内以旧换新政策驱动大家电增长，海外终端需求恢复有望使家电板块出口受益。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局加速突破，赴港上市或提升公司全球资本市场知名度，完善海外员工激励机制，赋能出海业务效率进一步提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为386.73/432.93/474.75亿元，对应EPS分别为5.06/5.66/6.21元，当前股价对应PE为14.12/12.62/11.50倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外业务拓展风险、新业务拓展不及预期等。

美的集团(000333) 投资要点： 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入3,203.50亿元，较上年同期增长9.57%；归属于上市公司股东的净利润316.99亿元，较上年同期增长14.37%。 点评： 2024年前三季度，公司业绩稳健增长。分季度看，2024年Q1-Q3，公司营业总收入分别为1,064.83亿元、1,116.39亿元和1,022.28亿元，分别同比增长10.19%、10.36%和8.08%；归母净利润分别为90.00亿元118.04亿元和108.95亿元，分别同比增长11.91%、15.84%和14.86%。中国市场来看，今年上半年，白电行业在地产低迷、环境天气等因素影响下，市场增长压力较大；8月新一轮以旧换新补贴政策落地后，家电市场消费需求有所回暖。在市场环境波动较大的情况下，公司仍能逆势增长，2024年H1国内销售收入同比增长超8%。海外市场方面，虽然海外局势动荡，但公司持续聚焦核心业务和产品，海外业务规模进一步提升，2024年H1海外业务收入同比增长超13%。从利润端看，今年连续三个季度，公司归母净利润保持双位数增长。整体来看，美的作为家电行业龙头，综合实力强劲，经营韧性较好。 公司持续深化业务多元化发展。2024年前三季度，公司智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别为2,154亿元同比增长10%，254亿元同比增长19%，224亿元同比增长6%，208亿元同比下降9%。其中，智能家居业务作为公司的第一大业务，增速相对稳定；2024年上半年，公司持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略，同期双高端品牌整体零售额同比增长超过20%，驱动整体业绩上升。 公司盈利能力稳中向上，现金流增长良好。2024年前三季度，公司销售毛利率为26.76%，同比提升0.92个百分点，公司销售净利率为9.72%，同比提升0.36个百分点。单三季度来看，公司销售净利率10.83%，同比提升0.46个百分点，盈利能力稳步爬坡。从现金流角度来看，2024年三季度，公司经营活动净现金流267.76亿元，同比增长78.48%，其中销售商品和提供劳务的收入为1,203.26亿元，同比增长36.52%，可见公司经营良性发展。 投资建议：美的是一家覆盖智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化及其他创新业务的全球化科技集团，坚持产品创新，业务多元化布局，综合竞争实力强劲。预计公司2024年/2025年的EPS分别为5.08元/5.59元，对应PE分别为14倍/13倍。 风险提示：疫情风险；宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；全球资产配置和海外市场拓展风险；汇率变动风险等。

美的集团(000333) 事件：24Q1-Q3公司实现营业收入3189.7亿元，同比+9.57%；归母净利润317.0亿元，同比+14.37%；扣非归母净利润303.8亿元，同比+13.17%。其中，24Q3公司实现营业收入1017.0亿元，同比+8.05%；归母净利润108.9亿元，同比+14.86%；扣非归母净利润102.0亿元，同比+10.96%。 点评： 外销驱动增长，经营稳定性彰显。家电业务，24Q3公司智能家居业务整体收入678亿元，同比增长7.5%，我们预计主要为海外业务拉动，24Q3美的海外电商销售收入保持50%增长，Amazon Prime Day大促同比增长超35%，增速高于行业大盘。To B业务方面，24Q3公司新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化收入分别83/67/69亿元，同比+7%/+4%/-10%。智能建筑科技业务受海外热泵补贴政策变化等影响增势持续放缓，结合海关总署数据今年以来国内热泵出口额降幅逐季缩窄有望带动业务改善；新能源及工业技术受去年同期基数走高影响增速有所放缓。 净利率持续提升，销售费用投放加码。公司24Q3主营毛利率26.0%，同比-1.1pct，我们预计与Q2铜价提升明显、Q3人民币汇率升值以及公司外销业务增长较快等因素共同导致。费用端，公司24Q3销售/管理/研发/财务费用分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct。此外，公司24Q3投资净收益/资产处置收益/其他收益合计同比+4.6亿元，对业绩端有所增益。最终，公司24Q3达成归母净利率10.7%，同比+0.6pct。 现金流改善，其他流动负债再扩充。公司24Q1-Q3经营活动产生现金流量净额602.6亿元，同比+34.6%。截至24Q3期末，公司其他流动负债876亿元，环比半年度末/较去年同期分别+3%/+21%；合同负债375亿元，环比半年度末/较去年同期分别+8%/+29%，利润蓄水池继续扩容。 投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动Q4需求，发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，今年以来海外业务增势亮眼。2）ToB业务启动第二引擎，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。公司持续打磨ToC+ToB领域核心竞争力，蓄力长远发展。预计24-26年归母净利润385/427/467亿元，对应PE14.4x/13.0x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

美的集团(000333) 事件 公司发布2024年三季度报，2024年前三季度公司实现收入3190亿元，同比+9.57%；归母净利润317亿元，同比+14.37%；扣非后归母净利润304亿元，同比+13.17%；经营活动产生的现金流量净额为603亿元，同比+34.56%。 其中，2024Q3收入为1017亿元，同比+8.05%；归母净利润109亿元，同比+14.86%；扣非后归母净利润102亿元，同比+10.96%；经营活动产生的现金流量净额为268亿元，同比+78.48%。 业绩稳步向上，发展韧性继续显现。 C端业务延续稳步向上发展态势，B端业务表现良好 分业务看，2024年前三季度公司智能家居业务、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化分别实现收入为2154、254、224208亿元，同比分别+10%、+19%、+6%、-9%。其中，C端业务延续稳步向上发展态势，B端业务整体表现良好。其中，公司加快国内市场DTC变革，以数字化模式创新方式推进以旧换新，并持续提升运营效率与用户体验；海外OBM优先发展，品牌出海、渠道拓展以及电商服务等加强，前三季度公司OBM收入同比增速超25%。 净利率同比提升，财务费用率同比下滑 2024年前三季度公司毛利率、净利率分别为26.76%、10.08%，同比分别+0.91pct、+0.36pct。其中，Q3单季度毛利率、净利率分别为26.04%、10.83%，同比分别-1.08pct、+0.46pct，净利率稳步提升费用端管控良好，Q3单季度期间费用率为14.42%，同比-1.43pct，其中财务费用率同比-2.01pct至-2.32%，财务费用率同比下降，主要为公司利息费用、汇兑损益的减少以及利息收入的增加。 投资建议： 公司作为全球化科技集团，已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，受益于产品结构持续优化以及ToB业务的快速发展，长期稳健增长可期，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为382/422/460亿元，同比分别增长13.41%/10.28%/9.00%，对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动风险；业务/市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

美的集团(000333) 主要观点： 公司发布2024Q3业绩报告： Q3：收入1017.01亿元（同比+8.05%），归母净利润108.95亿元（同比+14.86%）；扣非归母净利润101.96亿元（同比+10.96%）；？Q1-Q3：收入3189.75亿元（同比+9.57%），归母净利润316.99亿元（同比+14.37%）；扣非归母净利润303.77亿元（同比+13.17%）。 处于市场预期区间上限。 收入分析：2C业务外销提速 2C智能家居业务：我们测算Q3+8%，跑赢行业。 ①空调：我们预计Q3同比+6%，其中预计内销小个位数增长、外销延续Q2双位数增长； ②冰箱洗衣机：我们预计Q3同比低双位数增长，其中预计内外销皆双位数增长，相较Q2皆有所提速； ③生活电器：我们预计Q3同比+5%，其中预计内销持平略降、外销增速快于内销； ④内销/外销：我们预计Q3内/外销同比+3%/+17%，相较H1分别同比+8%/+13%，Q3受益OBM高增外销有所提速。 2B商业及工业解决方案业务：我们预计Q3延续Q2小个位数增长。①智能建筑科技业务：我们测算Q3同比+4%，其中预计内销中个位数增长、外销低个位数增长； ②新能源及工业技术业务：我们测算Q3同比+8%，其中预计内销双位数增长、外销持平略降； ③机器人与自动化业务：我们测算Q3同比-9%，其中预计内销双位数增长、外销双位数下滑。 盈利分析：整体稳定，余粮仍足 毛利率：Q3毛利率26.04%，同/环比-1.08/-0.84pct，预计波动主要受汇率及成本影响； 净利率：Q3净利率10.71%，同/环比+0.64/+0.09pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.82/-0.29/+0.06/-2.02pct，四费合计同比-1.43pct，费率稳定下行。 现金流：Q3经营活动净现金流量净额267.8亿元，同比+78%；报告期末合同负债375亿元，相较中报期末增加28亿元，余粮仍足。 投资建议： 我们的观点： 公司Q3收入跑赢行业，稳健业绩彰显公司实力。 盈利预测：基于公司财报表现及行业监测，我们略上调盈利预测。预计2024-2026年公司收入4073.13/4383.64/4709.18亿元（前值4058.59/4355.45/4682.16亿元），同比+9.0%/+7.6%/+7.4%，归母净利润383.65/433.10/468.48亿元（前值380.39/414.93/447.67亿元），同比+13.8%/+12.9%/+8.2%；对应PE15/13/12X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度波动，原材料成本波动。

美的集团(000333) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入3189.8亿元，同比增长9.6%；归母净利润317亿元，同比增长14.4%。单季度来看，Q3公司实现营收1017亿元，同比增长8.1％；实现归母净利润108.9亿元，同比增长14.9%；实现扣非后归母净利润102亿元，同比增长11%，。 以旧换新扭转行业趋势，海外OBM优先战略效果显著。根据产业在线数据，7-8月空空调内销均呈现下滑趋势，以旧换新政策刺激下，9月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面，公司继续推进OBM优先战略，推出美的、东芝、COLMO、Eureka等自有品牌参加2024IFA展，前三季度公司海外OBM收入同比增长超过25%，Q3公司海外电商销售同比增长达到50%，亚马逊会员日大促增长超过35%。 毛利率略有下滑，财务费用大幅下行。公司2024年Q3毛利率26%，同比下滑1.1pp，我们推测一方面因为原材料较去年同期价格有所上升；另一方面，7,8月行业竞争加剧，产品均价有所下行。费用率方面，2024年Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.5%/3.6%/-2.3%/3.7%，分别同比+0.8pp/-0.3pp/-2pp/+0.1pp，费用率整体稳健，财务费用大幅下行，2024年Q3季度末，公司货币资金1608.8亿，较2023年Q3季度末增加927.8亿，我们推测财务费用降低主要系利息收入增加所致。公司Q3净利率10.8%，同比提升0.4pp。 盈利预测与投资建议。公司在行业消费端较为低迷，成本端上行的阶段，维持亮眼增速，充分体现龙头公司穿越周期的稳健性，预计公司2024-2026年EPS分别为5.04元、5.55元、6.11元，对应估值14X、13X、12X。维持“买入”评级。 风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。