美的集团(000333) 美的集团：PortaSplit欧洲出圈，美的欧洲OBM业务进阶，维持“买入”评级 美的PortaSplit在欧洲热浪和安装限制背景下实现出圈，体现公司在欧洲市场从制造供应、渠道铺货向本土化产品定义和品牌经营升级，有望带动Midea其他白电品类及更多SKU进入渠道、提升终端露出。欧洲为公司智能家居海外第一大区域，看好欧洲OBM业务持续高增长，考虑到国际形势变化，石油价格大幅波动，公司成本端面临压力，我们下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.68/504.07/540.31亿元（前值为473.6/511.6/552.9亿元），对应EPS为6.13/6.61/7.09元，当前股价对应PE为13.8/12.8/11.9倍。维持“买入”评级。 欧洲白电进入稳增长+结构升级阶段，市场品牌格局分散 欧洲白电市场规模稳健扩张，HVAC受能源转型、热泵渗透及极端高温常态化带动持续增长。西班牙作为南欧重要市场，品牌格局分散及渠道多元为美的通过Midea+Teka双品牌全品类运行提升OBM份额提供土壤。 西班牙样本验证渠道分层机会，Frigicoll合作升级+MIB直营统筹 西班牙白电渠道由专业连锁、高端百货、商超、BuyingGroup与空调专业渠道共同构成，主流渠道包括MediaMarkt、ECI、Carrefour、TIEN21/BG等，美的系已进入主流渠道但SKU深度仍有提升空间。美的与Frigicoll从分销代理升级为HVAC合资合作，叠加MIB美的国际直营统筹，有望加大对品牌、渠道、服务和数字化终端的资源投入；Teka收购后可借助美的中国供应链、平台化研发及产能协同推进降本提效，推动Teka从厨电强品牌延展为白电全品类平台。 欧洲OBM业务进阶围绕品牌、渠道、区域、产品四维展开 品牌端，对标Haier、Hisense的欧洲体育资产与长期品牌投放，美的需从“渠道可见”走向“用户认知”；渠道端，CE渠道做深SKU、做强形象、BuyingGroup和商超渠道做量、安装商专业渠道补服务；区域端，以西班牙为样板，先向南欧和东欧复制，再进入德语区、北欧和英国等高门槛市场；产品端，以PortaSplit为代表，围绕免安装、节能、紧凑空间和智能化等区域痛点打造差异化大单品。 风险提示：海外需求不及预期；欧洲渠道开拓和品牌投放效果不及预期；TEKA整合及降本进度不及预期；汇率波动、贸易政策及原材料价格波动风险。

美的集团(000333) 我们于5月8日参加了公司举办的投资者日活动，会上管理层进一步明确了公司以技术驱动的全球工业科技集团的长期战略定位，在中长期实现To C与ToB业务的均衡发展（或由To B主导）。近期，公司将持续推进To B产业及全球化业务，专注白电、新能源、机器人等重点赛道；同时，未来三年将审慎进入新产业、不进行大额并购，并将年度资本开支维持在100-150亿元（人民币，下同）。 我们认为，公司聚焦核心赛道、稳健推进的经营策略展现出高度的务实性。此外，公司提供了具备吸引力的股东回报（拟将净利润的100%以股息和回购的形式回馈股东，当前股价对应2026年预期股息率约5%），这为公司的估值提供了坚实的支撑。综上，我们维持2026年收入同比中单位数增长、净利率稳定的预期不变，维持目标价及买入评级。 ToC业务继续推进全球化，目标海外收入过半：公司正提升全球覆盖度与完善海外本地产能布局，管理层目标至2028年海外收入占比突破50%，并指引OBM业务在海外收入的占比将提升至50%以上（2025年：45+%），对应复合增速达中双位数；随着OBM业务规模的扩大，其盈利能力也将相应改善。分市场来看，中国内地市场将持续推进效率提升（包括库存周转效率提升、SKU精简等）、产品结构升级、零售能力提升等；海外市场仍有广阔拓展空间，欧洲市场依托渠道拓展、与Teka业务整合，OBM年初至今已同比增长25%以上；美国市场2026年目标同比增长20%以上，公司预计于2026年3季度完成伊莱克斯的交割，也将大幅补强当地产能与渠道资源，为后续的品类扩张提供重要动力。 ToB业务增长路径清晰：1）新能源业务：公司目标2030年收入冲击500亿元，重点发展户储、工商储、大储业务。2）库卡机器人：管理层希望2030年收入翻倍至200亿元，发力中国市场提升市场份额，以规模效应驱动利润率改善；欧洲市场则持续降本增效、调整产能布局。3）楼宇科技：依托中国内地暖通业务转型、拓展液冷赛道及海外扩张获取增量，目标欧洲市场2030年收入较2025年翻倍至200亿元，亚太、中东、东南亚重点国家市场销售达到70亿元。4）工业技术：聚焦暖通家电、新能源车及机器人核心部件并加速海外产能落地。

美的集团(000333) 高基数下增长凸显龙头韧性，全额注销回购提高股息，维持“买入”评级2026Q1公司实现营业收入1315.8亿（yoy+2.6%），归母净利润126.8亿（yoy+2.0%），公司业绩在去年同期较高基数背景下仍实现稳健增长。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为473.6/511.6/552.9亿元，对应EPS分别为6.2/6.7/7.3元，当前股价对应PE为12.8/11.9/11.0倍，公司作为全球家电龙头落实多元化经营，ToC与ToB内外销协同高质量发展，稳步提高分红与回购回报股东，维持“买入”评级。 各板块收入凸显韧性，B端楼宇科技、机器人业务维持高增趋势 分业务来看，ToB业务中（1）楼宇科技：收入108亿元（yoy+10.1%），公司积极拥抱AIDC建设浪潮，于2026年3月投资10亿元建设佛山顺德液冷智造基地、于同年4月与龙岩市签订投资建设液冷设备制造基地合作协议，全面布局磁悬浮冷水机、CDU等产品适配AIDC建设，看好公司以制冷设备技术创新优势把握AI需求爆发机遇；（2）机器人与自动化：收入82亿元（yoy+11.8%），库卡全系列产品，为洁净室等级行业(半导体、PCB等)自动化提供从搬运到装配、从仓储到质检的一站式全栈解决方案。（3）工业技术：收入68亿元（yoy-11.7%）。此外，预计ToC端业务在内外销协同拉动下维持稳健增长。 盈利能力保持稳定，汇兑损失影响当期利润 2026Q1公司毛利率为25.6%（yoy+0.1pct），根据奥维云网数据，2026Q1美的品牌空调/冰箱/洗衣机的线上零售均价分别同比+10.7%/+3.6%/+15.7%，公司在大宗价格上涨的情况下顺利传导成本端压力，体现强大的技术创新与产品矩阵优化能力。2026Q1公司期间费用率为15.6%（+2.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/2.8%/3.2%/1.0%，同比分别-0.6/持平/-0.2/+3.2pct，销售和研发费率优化改善，财务费率上升预计主要系人民币升值，汇兑损失增加所致。综合影响下2026Q1公司销售净利率为9.8%（-0.2pct）。 全额注销65-130亿元回购，现金分红+回购显著提高股息率 公司公告2026年度拟实施回购金额65-130亿元，并全额注销减少注册资本。年初至今公司已回购27亿元，其中属于上述回购计划的金额12亿元。综合对应近期公司股价估算，2025年现金分红（每10股派发现金红利43元（含税））与注销回购上限额合计股息率超7%，体现公司高度重视改善股东回报。 风险提示：竞争加剧风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

美的集团(000333) 1Q26业绩符合预期，盈利能力保持韧性：1Q26公司实现营业收入1,316亿元（人民币，下同），同比增长2.5%，符合公司此前正增长的指引。归属于上市公司股东的净利润为126.7亿元，同比增长2.0%；核心盈利水平依然稳健。在行业竞争激烈、大宗商品上涨的背景下，公司主营业务毛利率保持同比稳定，体现了公司通过产品结构优化及提效降本取得的成效。我们维持之前的盈利预测，对公司2026年收入同比中单位数增长、利润率大致稳定的预测保持信心；继续看好公司作为家电龙头在全球化及To B业务的增长动能，此外叠加其高水平股东回报，我们认为公司具备长期配置价值。维持目标价96.2元人民币和买入评级。 To C业务展现韧性，To B业务多板块协同增长：考虑到海外市场去年同期的高基数，我们估算1Q26中国内地市场收入同比增速稍高于海外市场。分板块看，To C业务展现经营韧性，我们估算整体实现同比低单位数的增长，其中中国内地市场同比中单位数增长、海外市场在高基数下同比持平。海外自主品牌（OBM）仍是主要驱动，我们估算期内OBM业务仍维持双位数的同比增速，在外销中的占比约为46%。此外，To B业务方面，1Q26继续多板块协同发展；期内楼宇科技、机器人与自动化板块收入继续同比双位数增长，分别同比增10.1%/11.8%，而工业技术板块受2025年同期家电核心零部件高基数影响，同比下滑11.7%。 2Q26虽有不确定性，但全年稳健增长可期：展望2Q26，公司将面临内销的高基数及大宗成本上行的压力，但期内外销有望提速、或部分对冲内销压力；而下半年来看，随着基数的相对走低，下半年经营压力将小于上半年。此外，定价方面，公司1Q26已对空调产品执行提价，同时产品结构也在优化，预计今年整体价格竞争有望趋于缓和。有基于此，我们对全年收入的稳健增长保持信心，公司将继续通过全球化策略和业务结构升级稳步推动公司整体增长。

方洪波,男,博士,1992年加入本公司,曾任空调事业部总经理、美的制冷家电集团总裁、广东美的电器股份有限公司董事长兼总裁等职务,现任公司董事长、执行董事兼总裁。

王建国,男,硕士,1999年加入本公司,曾任家用空调事业部供应链管理部总监、行政与人力资源部总监、冰箱事业部总经理、智能家居事业群总裁、公司副总裁等职务,现任公司执行董事、执行总裁、新能源事业部总裁、万东医疗董事长、广东美的制冷设备有限公司董事长。

顾炎民,男,博士,2000年加入本公司,曾任本公司企划投资部总监、美的制冷家电集团海外战略发展部总监、美的制冷家电集团副总裁兼市场部海外业务拓展总监、本公司海外战略部总监、机器人与自动化事业部总裁等职务,现任本公司执行董事、副总裁、库卡集团监事会主席、美的电器(新加坡)贸易有限公司董事。

赵文心,女,硕士,2004年加入本公司,曾任家用空调事业部副总经理兼海外营销总经理、美的国际副总裁等职务,现任本公司副总裁、首席人才官兼人力资源总监。

赵磊,男,硕士,2018年加入本公司,曾任家用空调事业部华北片区总监、中国区域终端零售总监、洗衣机事业部国内营销公司总经理、洗衣机事业部总裁、家用空调事业部总裁,现任本公司副总裁兼智能家居事业群总裁、广东美的制冷设备有限公司总经理。

钟铮,女,硕士,2002年加入本公司,曾任金融中心、部品事业部财经总监、本公司审计总监等职务,现任本公司副总裁、首席财务官兼财务总监、美的电器(新加坡)贸易有限公司董事。

卫昶,男,博士,2022年加入本公司,曾任通用电气公司(纽交所:GE)全球研发中心水处理及高分子材料技术总监并兼任大中华区水处理产品总经理,2014年至2022年任国家能源集团北京低碳清洁能源研究院院长,现任本公司副总裁兼首席技术官。

管金伟,男,硕士,2002年加入本公司,曾任美的中央空调事业部副总经理兼海外营销公司总经理、美的国际总裁助理兼东盟区域总经理,现任本公司执行董事、副总裁兼智能建筑科技事业部总裁。

李国林,男,硕士,1998年加入本公司,曾任家用空调事业部副总裁、生活电器事业部总裁,现任本公司副总裁、首席可持续发展官、质量与供应链总监兼环境、社会及管治委员会主席。

张小懿,男,硕士,2010年加入本公司,曾任本公司IT海外系统部长、供应链系统部长、本公司IT总监等职务,现任本公司副总裁兼首席数字官。