美的集团(000333)公司资料

美的集团(000333) 结论及建议： 公司业绩：公司2024年Q1-Q3实现营收3189.7亿元，YOY+9.6%，录得归母净利317.0亿元，YOY+14.4%，扣非后归母净利润303.8亿元，YOY+13.2%，公司业绩符合预期。其中Q3单季实现营收1017.0亿元，YOY+8.1%，录得归母净利108.9亿元，YOY+14.9%，扣非后归母净利102.0亿元，YOY+11.0%。 家电整体稳步增长，机器人业务仍旧承压：分业务来看，公司前三季度智能家居、新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人及自动化分别实现营收2154、254、224、208亿元，YOY分别+10%、+19%、+6%、-9%。智能家电板块内销估计仍受承压，尚未反映家电补贴政策的刺激，海外延续较快增长，新能源及工业技术伴随电动车的销售增长增速较快，而机器人业务受到工业企业投资压力继续疲弱。 Q3综合毛利下降，财务费用率下降较多：公司Q3单季度综合毛利率同比下降1.1个百分点至26.4%，我们认为主要是原材料价格变动及公司内外销比重变动所致。Q3期间费用率为14.4%，同比下降1.4个百分点，主要是管理费用率下降0.3个百分点及外汇收益使得财务费用率下降2个百分点，销售费用率则随着销售力度增加，同比增加0.8个百分点。 盈利预测与投资建议：展望Q4，国家推动家电以旧换新政策将助力家电消费稳步增长，公司将持续受益，海外市场开拓也将助力海外收入增长，此外，2024员工持股计划绑定团队，助力盈利质量提升。我们预计公司2024-2026年净利润分别为390.6亿元、440.5亿元、491.1亿元，YOY分别+15.8%、+12.8%、+11.5%，EPS分别为5.6元、6.3元、7.0元，A股P/E分别为13X、11X、10X，H股分别为12X、11X、9X，目前估值合理，股息率预估4%以上，维持“买进”的投资建议。 风险提升：刺激政策效果不及预期；原材料价格上涨；汇率波动 11.8510.519.43

美的集团(000333) 3季度利润延续双位数增长趋势，符合市场预期。2024年前三季度美的集团收入/归母净利润同比增长9.6%/14.4%至3190亿/317亿元（人民币，下同）。3季度收入/归母净利润同比增长8.1%/14.9%至1017亿/109亿元。前三季度毛利率达26.8%，同比提升1个百分点（2023年前三季度毛利率：25.8%）。在毛利率和费用率改善的共同推动下，营业利润率提升0.4个百分点至12.0%。上半年/3季度净利润率达10.1%/10.8%，均同比提升0.4个百分点。 C端业务外销延续亮眼趋势，B端业务表现平稳。3季度C端业务（智能家居业务）实现7%的增长，其中内销增长低个位数，外销则受益于OEM业务拓展和OBM业务在新兴市场的快速发展，实现双位数增长。分品类来看，3季度家用空调业务同比增长中个位数，其中内销表现持平，外销增长超20%；洗衣机业务同比增长15%，内外销贡献均衡；冰箱业务同比增长14%，其中外销增长15%以上，内销增长高个位数；小家电业务同比增长中个位数，外销双位数增长为主要贡献，抵消了内销的下滑。B端业务（商业及工业解决方案）同比增长8%（上半年同比增长7%），其中智能建筑科技/新能源及工业技术/机器人与自动化于3季度分别同比增长7%/8%/-10%。 费用率持续提升。公司3季度费用率同比提升0.6个百分点，主要来自销售费用率0.8个百分点的提升。销售费用率连续8个季度上行，主因海外OBM业务拓展导致费用投放加大。 目标价89.90元，维持买入。随着以旧换新政策的逐步落地，以及公司在重点白电品类逐年增加的市场份额和竞争力，公司内销有望受益于政策刺激。然而考虑到政策带来的虹吸效应，以及政策是否会延长至2025年的不确定性，我们出于保守对2025年收入/利润预期分别下调3%/8%。外销以及海外OBM业务均延续较好表现。目标价89.90元基于15.0倍2025年市盈率（原15.4倍2024-25年平均市盈率），维持买入。

美的集团(000333) 2024Q3内销份额逆势增长，业绩保持稳健增长，维持“买入”评级2024Q1-3公司实现营业收入3189.7亿元（同比+9.6%，下同），归母净利润317亿元（+14.4%），扣非归母净利润303.8亿元（+13.2%）。单2024Q3看，公司实现营业收入1017.0亿元（+8.1%），归母净利润108.9亿元（+14.9%），扣非归母净利润102亿元（+11.0%）。公司外销景气度高，内销Q4有望受益以旧换新，盈利能力稳中有升，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润385.6/426.6/465.2亿元（前值为380.2/411.6/447.1亿元），对应EPS分别为5.04/5.57/6.08元，当前股价对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“买入”评级。 外销景气度延续下C端业务实现较快增长，机器人与自动化业务有所承压分事业群看：（1）C端业务：我们测算2024Q3智能家居事业群收入同比+8%，预计外销实现较快增长，但内销在行业承压下份额保持提升。根据产业在线，2024Q3美的品牌空调内销/外销量同比分别-1/+27%，其中内销份额达33.0%（+2.9pcts），同期行业销量同比-10%。2024M7-8美的系冰箱内销/外销量同比-3/+1%，内销份额达15.7%（+0.9pcts），同期行业销量同比-8%。（2）B端业务：2024Q3公司B端业务整体收入同比+8%，其中新能源及工业技术/楼宇科技/机器人与自动化事业部收入同比分别+8%/+5%/-10%，机器人与自动化业务有所承压。 公司加大促销力度下毛销差有所下降，整体盈利能力保持稳中有升 2024Q3毛利率为26.0%（-1.1pct），下降预计主系公司主动加大促销力度所致，根据奥维云网，2024Q3公司美的品牌线上渠道空调/冰箱/洗衣机均价同比分别-10%/-6%/-19%。2024Q3期间费用率为14.4%（-1.4pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.5%/3.6%/3.7%/-2.3%，同比分别+0.8/-0.3/+0.1/-2.0pct，财务费率大幅降低预计主系利息费用减少所致。综合影响下，2024Q3净利率为10.8%（+0.5pct），归母净利率为10.7%（+0.6pct），扣非净利率为10.0%（+0.3pct），非经常性损益影响中，应收款项减值准备转回对净利润同比正向影响0.7pct。 风险提示：原材料价格大幅波动，地缘政治风险影响外销，新品销售不及预期。

美的集团(000333) 核心观点 营收维持良好增长，盈利持续提升。公司2024年前三季度实现营收3203.5亿/+9.6%，归母净利润317.0亿/+14.4%，扣非归母净利润303.8亿/+13.2%。其中Q3收入1022.3亿/+8.1%，归母净利润108.9亿/+14.9%，扣非归母净利润102.0亿/+11.0%。Q3虽然家电内销大盘有所承压，但公司依然保持较快增长，盈利在控费增效下延续提升趋势，经营质量稳步向上。 家电主业稳健增长，海外OBM增长亮眼。产业在线数据显示，Q3我国空调销量同比增长6.7%，其中内外销分别-9.9%/+38.2%。公司前三季度智能家居收入2154亿元，同比增长10%；其中Q3同比增长8%，预计内销实现低个位数增长，外销增长较快。公司加大OBM出海发展力度，前三季度海外OBM收入同比增长超25%，Q3海外电商销售同比增长50%，亚马逊会员日GMV增长超35%。随着内销在以旧换新带动下快速反弹、外销渠道持续扩展，公司家电主业有望延续稳健增长趋势。 B端小幅增长。公司前三季度新能源及工业技术收入254亿，同比增长19%，其中Q3增长8%；智能建筑科技前三季度收入224亿，同比增长6%，Q3增长5%；机器人与自动化前三季度收入208亿，同比下降9%，Q3收入下降10%。 财务费用率下降较大，净利率延续增长趋势。公司Q3毛利率同比-1.1pct至26.0%，预计系外销占比提升、及铜价等原材料上涨影响滞后显现。公司加大海外费用投入，Q3销售费用率+0.8pct至9.5%；管理/研发费用率分别-0.3/+0.1pct至3.6%/3.7%；财务费用率同比-2.0pct至-2.3%，预计主要系汇兑收益贡献。公司Q3投资收益、资产处置收益、营业外收支等合计贡献2.5亿利润，拉升利润率0.2pct。Q3公司归母净利率同比+0.6pct至10.7%。 经营性现金流、合同负债、其他流动负债增长强劲。公司Q3经营活动现金流量净额267.8亿，同比增长78.5%，前三季度增长34.6%。Q3末合同负债375.1亿，同比/环比增长29.2%/8.1%；其他流动负债（主要为预提销售返利）875.9亿，同比/环比增长21.0%/2.6%，为公司持续增长提供坚实基础。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；国内外家电需求不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 公司加快出海发展，家电主业增长稳健，B端业务有序推进，持续股权激励下团队作战力强。考虑到家电外销景气较高、内销以旧换新政策落地有望拉动行业换新需求，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为386/427/466亿（前值为378/418/460亿），同比+14%/+11%/+9%，对应PE为14.3/13.0/11.9倍，维持“优于大市”评级。