| 招商证券 | 隋思誉,陈东飞 | 3.66 | 4.05 | 4.48 | 美的集团复盘深度报告:鉴往知来、静水流深 | 2020-05-12 |
1、聚焦热点:基本面改善与政策加码的双重预期共同影响家电行业的走势疫情冲击的渐趋和缓与景气的逐渐复苏,迎来股价弹性兑现的窗口安装卡 线上 天气?两会即将召开,稳经济与政策加码的预期也将带动地产后周期板块的市场情绪
2、经营周期:乌云背后的幸福线疫情扰动经营节奏,并未改变经营周期向上的大方向灵活高效的经营特质,有望助力公司更快走出承压期全品类+大众定位,承压的需求大环境下依然占优
3、股价复盘:纵使不能推演未来,但依然可以找寻似曾相识的感觉…2009/2010的影子?——冲击后的复苏,消费品的盛宴当然,经济环境、地产周期,都大不同了…2015/2016的影子?——空调的蓄势与复苏当然,地产周期、库存周期、龙头的经营策略,依然不同…回溯2012/2018,疫情虽带来经营压力,但绝非“至暗时刻”更何况,2012/2018后,美的也并未让市场失望… 关闭 |
| 招银国际 | 招银国际研究所 | 3.55 | 4.06 | 4.66 | 美的集团:国内复苏足以抵御海外订单损失 | 2020-05-11 |
美的20财年1季度业绩表现稳健,主要归因于:1)出口订单强劲;2)表现较好的小家电以及电商占比相对高;以及3)原材料价格下行和人民币贬值。尽管岀口订单在未来几个季度可能下跌,但相信国内市场可持续复苏。我们维持买入评级,下调目标价至72.80人民币,基于17倍21财年预测市盈率(之前为18倍20财年预测市盈率),对比中国/国际同业平均的16倍/14倍。
19财年净利润符合预期:市场份额及毛利率增长强劲。美的19财年的净利润同比增长20%,高于彭博预测2%/低于招银国际证券预测1%。虽然去年4季度销售增长放缓至7%,但净利润同比提速至24%,主要受惠于毛利率上升受:空调销售增加(线下市场份额+4ppt至29%/线上市场份额+7ppt至30%),高端产品销售上升,人民币贬值及原材料价格下行所带动。
20财年1季度业绩稳健,略胜同业表现。美的1季度的净利润只是同比下滑23%,在疫情影响下算是稳健,略好于同业海尔智家的-41%,苏泊尔的-41%和格力的-69%,主要归因于:1)产品结构改善,小家电受疫情催化反而受惠,大家电则受到严重冲击(例如空调);以及2)出口订单同比大增26%。
公司预期20财年销售/净利润下降3-5%,主要受国内市场逐渐复苏,以及出口不稳所影响。我们认为公司能达成指引目标,因为:1)4月份小家电销售已回复正常水平,年中28种新产品推出相信能带动销售;2)今年空调价格战料将持续,但受影响更多是小品牌如奥克斯及其他。虽然美的空调于19财年的平均销售价录得双位数跌幅,但仍能抢占更多的市场份额;3)出口订单在2-3季度或持续减少(截至今年4月取消/暂停订单占总销售约3%),但我们估计公司在美国/欧洲国家的业务占总销售不到20%,因此影响比较有限;4)毛利率应可维持稳定,受惠于原材料成本下降以及人民币贬值。不过,机械人及自动化产品(主要为库卡)销售或于20财年下跌,因外围环境不稳,客户投放于技术革新的资本开支也有减少。
维持买入评级,下调目标价至72.80元人民币(34%上行空间)。我们重申买入评级,原因包括:1)公司目前股价已反映负面因素,复苏进度理想;2)受惠于公司的产品结构,第1季度业绩改善将持续至第2季度。我们将20/21财年的预测净利润分别下调18%/11%,以反映疫情影响和海外订单减少而导致销售下降。我们的新目标价对应17倍21财年预测市盈率(此前是18倍20财年预测市盈率)。公司现价的20/21财年预测市盈率为16倍/13倍(中国同业平均19倍/16倍),PEG为1.6倍(中国同业平均1.8倍)。 关闭 |
| 高盛高华证券 | 高盛高华证券研究所 | 3.50 | 4.00 | 4.72 | 美的集团:Conference call suggests management confidence and better industry positioning | 2020-05-08 |
Midea reported in-line FY19 and better-than-expected 1Q20 resultson April 30 (FY19/1Q20 First Take). The company held an earningscall by Chairman, Mr. FANG Hongbo and other senior management.
We come away with the impression that management iswell-prepared for the bumpy road ahead. Exports growth and ACcompetition were two ares of investor focus on the call.
Management stated that Midea registered 26% growth in exportorders in 1Q20 and by April 26 only had 2.7% orders canceled ordelayed by importers. On AC, management mentioned that they hada historical low channel inventory yet historical high productionvolume in April, indicating a strong intention to further gain share inthe market.
We expect overall demand for appliances to be generally weak andcompetition to intensify in 2020 but we think Midea is among thebest prepared companies in the industry. We expect the company tofurther gain share in domestic market leveraging: 1) cost advantagefrom both its industry leading economies of scale and decliningcommodity prices; 2) comprehensive product portfolio withemphasis on value-for-money proposition; and 3) leading position inonline channel. Export is a major risk in the short term, but given thecompany’s world-leading manufacturing capabilities and China’scomprehensive supply chain, we expect Midea to be a majorappliance exporter at least in the medium term. Maintain Buy.
Strategic focus remains on digitalization and globalizationManagement kicked off the conference call by emphasizingdigitalization as an ongoing key theme for Midea in the future.
Management also introduced several smart home scenarios.
According to management, the digitial transformation has startedfrom c.1.5 years ago and already improved Midea’s operation000333.SZ 12m Price Target: Rmb62.00 Price: Rmb53.75 Upside: 15.3%Midea Group (000333.SZ)Earnings Review: In-line FY19/Better 1Q20: Conference call suggestsmanagement confidence and better industry positioning; Buy4 May 2020 | 2:25AM CSTGoldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result,investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of thisreport. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg ACcertification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go towww.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/qualified as researchanalysts with FINRA in the U.S. 关闭 |
| 东方财富证券 | 孙诗萌 | 3.70 | 4.16 | 4.64 | 美的集团2019年报暨2020年一季报点评:龙头稳扎稳打,Q1业绩亮眼彰显经营韧性 | 2020-05-07 |
公司发布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营收2793.81亿元/YoY+6.71%;归母净利润227.24亿元/YoY+13.29%。19Q4公司实现营收576.06亿元/YoY+5.87%;归母净利润28.95亿元/YoY+24.23%,19全年及Q4利润增长均优于营收。公司拟每10股派现16元(含税),现金分红总额111.31亿元,现金分红比例45.98%,相比往年小幅提升(2018年现金分红比例为42.32%),对应股息率3.05%。
20Q1公司实现营收580.13亿元/YoY-22.86%;实现归母净利润48.11亿元/YoY-21.51%,虽营收、利润双下滑但表现优于行业。在行业景气低迷、需求孱弱叠加疫情影响下,公司19Q4和20Q1均收获不俗表现,彰显公司经营韧性和强大抗压能力。
内外销表现优于行业,份额提升明显。分地区来看,公司内/外销收入YoY+8.2%/5.8%,根据中国家电研究院数据,2019年家电内/外销规模YoY-2.2%/+0.9%,内销增速领先行业10个点,海外方面公司强化海外本地运营,不断拓展渠道深度加强终端销售能力,海外终端网点突破3万家,推动东芝与美的事业部价值链协同,东芝盈利能力持续改善,税前利润同比大幅增加。分业务来看,暖通空调(1196亿元)、消费电器、机器人自动化业务YoY+9.3%/+6.3%/-1.9%,空调业务与格力差距进一步缩小(2019年格力空调业务收入1387亿元),在产品结构优化驱动下空调和消费电器业务盈利能力提升,毛利率YoY+1.1/+2.3/-2.1pct,2019年公司在渠道改革成效显现的前提下,前瞻制定积极的销售策略拥抱低线需求,市场份额快速提升,家用空调内销出货份额YoY+4.7pct,同期格力、海尔内销份额YoY-1.4/0.7pct。分渠道来看,美的2019年全网销售额近700亿元/YoY+30%,线上市场份额达30%,线下份额接近29%,其中小家电品类中多项产品维持行业第一。
19年盈利能力小幅提升,20Q1疫情影响毛利率小幅下滑。2019年公司毛利率28.86%/YoY+1.3pct,内生视角看,产品结构优化升级以及生产管理运营效率提升驱动盈利水平提高,外部因素方面,原材料价格下行、汇率贬值、减税降费等带来成本红利,期间费用稳健,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.5/-0.3/+0.2/-0.1pct,净利率12.53%/YoY+0.8pct。20Q1公司毛利率25.1%/YoY-3.2pct,主要因疫情影响内销收入规模下滑,但费用管控得当,期间费用率YoY-1.9pct,其中销售费用率YoY-2.9pct,净利率8.3%/YoY-0.4pct。
【投资建议】
公司在一季度疫情影响下仍获得优于同行的业绩表现,体现公司在渠道优化、运营效率方面的极强管控能力和产业链话语权。随着二季度疫情好转,线下消费以及竣工有望回暖,行业竞争以及公司盈利能力也有望逐步改善,公司作为家电行业龙头核心竞争优势将进一步强化。
我们看好公司长期稳健发展,但综合考虑行业竞争格局变化以及2020年疫情对宏观经济的影响,下调公司20、21年营收、归母净利润,上调期间费用率以及毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入2906.54/3212.91/3516.78亿元,归母净利润258.62/290.72/324.32亿元,EPS3.70/4.16/4.64元,对应PE15/13/12倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
房地产持续低迷;
汇率波动风险;
原材料价格大幅波动;
疫情好转不及预期。 关闭 |
| 东方财富证券 | 孙诗萌 | 3.70 | 4.16 | 4.64 | 美的集团2019年报暨2020年一季报点评:龙头稳扎稳打,Q1业绩亮眼彰显经营韧性 | 2020-05-07 |
公司发布2019年报暨2020年一季报。2019年公司实现营收2793.81亿元/YoY+6.71%;归母净利润227.24亿元/YoY+13.29%。19Q4公司实现营收576.06亿元/YoY+5.87%;归母净利润28.95亿元/YoY+24.23%,19全年及Q4利润增长均优于营收。公司拟每10股派现16元(含税),现金分红总额111.31亿元,现金分红比例45.98%,相比往年小幅提升(2018年现金分红比例为42.32%),对应股息率3.05%。
20Q1公司实现营收580.13亿元/YoY-22.86%;实现归母净利润48.11亿元/YoY-21.51%,虽营收、利润双下滑但表现优于行业。在行业景气低迷、需求孱弱叠加疫情影响下,公司19Q4和20Q1均收获不俗表现,彰显公司经营韧性和强大抗压能力。
内外销表现优于行业,份额提升明显。分地区来看,公司内/外销收入YoY+8.2%/5.8%,根据中国家电研究院数据,2019年家电内/外销规模YoY-2.2%/+0.9%,内销增速领先行业10个点,海外方面公司强化海外本地运营,不断拓展渠道深度加强终端销售能力,海外终端网点突破3万家,推动东芝与美的事业部价值链协同,东芝盈利能力持续改善,税前利润同比大幅增加。分业务来看,暖通空调(1196亿元)、消费电器、机器人自动化业务YoY+9.3%/+6.3%/-1.9%,空调业务与格力差距进一步缩小(2019年格力空调业务收入1387亿元),在产品结构优化驱动下空调和消费电器业务盈利能力提升,毛利率YoY+1.1/+2.3/-2.1pct,2019年公司在渠道改革成效显现的前提下,前瞻制定积极的销售策略拥抱低线需求,市场份额快速提升,家用空调内销出货份额YoY+4.7pct,同期格力、海尔内销份额YoY-1.4/0.7pct。分渠道来看,美的2019年全网销售额近700亿元/YoY+30%,线上市场份额达30%,线下份额接近29%,其中小家电品类中多项产品维持行业第一。
19年盈利能力小幅提升,20Q1疫情影响毛利率小幅下滑。2019年公司毛利率28.86%/YoY+1.3pct,内生视角看,产品结构优化升级以及生产管理运营效率提升驱动盈利水平提高,外部因素方面,原材料价格下行、汇率贬值、减税降费等带来成本红利,期间费用稳健,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.5/-0.3/+0.2/-0.1pct,净利率12.53%/YoY+0.8pct。20Q1公司毛利率25.1%/YoY-3.2pct,主要因疫情影响内销收入规模下滑,但费用管控得当,期间费用率YoY-1.9pct,其中销售费用率YoY-2.9pct,净利率8.3%/YoY-0.4pct。
【投资建议】
公司在一季度疫情影响下仍获得优于同行的业绩表现,体现公司在渠道优化、运营效率方面的极强管控能力和产业链话语权。随着二季度疫情好转,线下消费以及竣工有望回暖,行业竞争以及公司盈利能力也有望逐步改善,公司作为家电行业龙头核心竞争优势将进一步强化。
我们看好公司长期稳健发展,但综合考虑行业竞争格局变化以及2020年疫情对宏观经济的影响,下调公司20、21年营收、归母净利润,上调期间费用率以及毛利率,预计公司20/21/22年实现营业收入2906.54/3212.91/3516.78亿元,归母净利润258.62/290.72/324.32亿元,EPS3.70/4.16/4.64元,对应PE15/13/12倍,维持“增持”评级。
【风险提示】
房地产持续低迷;
汇率波动风险;
原材料价格大幅波动;
疫情好转不及预期。 关闭 |