北新建材(000786) 公司上半年实现归母净利润19.3亿元，同比下滑12.8% 公司发布半年报，上半年实现收入/归母净利润135.6/19.3亿元，同比-0.3%/-12.8%，扣非归母净利润18.9亿元，同比-12.3%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润73.1/10.9亿元，同比-4.5%/-21.9%，扣非归母净利润10.7亿元，同比-21.5%。 轻质建材收入/利润同比下滑，“两翼”实现增长 公司上半年轻质建材板块实现收入89.01亿元，同比下滑8.67%，其中石膏板/龙骨分别实现收入66.8/11.4亿元，同比分别-8.57%/-10.72%，轻质建材分部上半年实现净利润16.43亿元，同比下滑17.3%，公司拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目，有望进一步完善产能布局，增强在华东地区的竞争力，此外，泰山、龙牌加强新品推广，通过新品溢价效应增厚利润。两翼方面，公司上半年防水建材/涂料建材板块分别实现收入24.94/21.63亿元，同比分别增长5.99%/44.42%，涂料方面，公司在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料项目，并重组浙江大桥油漆，扩大工业涂料产能，进一步丰富涂料产品体系，防水/涂料板块上半年实现净利润1.41/1.74亿元，同比分别增长6%/32%。上半年公司实现海外收入3.2亿元，同比增长68.8%，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地保持稳定增长，泰国项目已进入试生产阶段，波黑项目有序推进。 净利率同比下滑，现金流承压 公司上半年毛利率30.3%，同比小幅下降0.6pct，其中石膏板/防水建材/涂料建材毛利率分别为38.68%/18.64%/32.47%，同比分别-0.94/-1.65/+0.99pct，Q2单季度毛利率31.5%，同比/环比分别-1.2/+2.6pct。上半年公司整体费用率13.5%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct，销售费用率增长主要系人工成本增长较多，最终实现净利率14.6%，同比下降2pct。上半年公司经营性现金流净流入9.6亿元，同比大幅下滑52.9%，其中轻质建材/防水/涂料分部分别为6.7/1.4/1.6亿元，同比-11.9/-0.96/+2.08亿元，扣除归集至母公司影响，防水/涂料分部实际经营性现金流为-3.3/-0.3亿元，同比-0.3/-4.3亿元，一方面因公司整体收现比下降（上半年收现比76.52%，同比下降8.22pct），另一方面受嘉宝莉并表影响。 “一主两翼”发展可期，维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”发展战略，考虑到上半年轻质建材业务收入下滑，下调公司25-27年归母净利润预测39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元），参考可比公司，给予公司25年16倍PE，目标价36.90元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收135.58亿元，同比-0.29%；归母净利19.30亿元，同比-12.85%。其中，单Q2实现营收73.12亿元，同比-4.46%；归母净利10.87亿元，同比-21.88%。 石膏板主业收入承压，涂料业务快速增长。25年上半年石膏板行业需求依然承压、行业竞争有所加剧，公司石膏板实现收入同比下降8.57%、龙骨业务收入同比下降了10.72%；防水及涂料业务保持扩张态势，其中防水建材业务收入同比增长5.99%，涂料业务实现收入21.63亿，同比增长44.42%，两翼业务布局落地效果明显。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，发力“一体两翼”海外落地，25年上半年公司境外收入3.23亿元，同比+68.8%。 毛利率保持相对平稳，信用减值损失有所增加。2025上半年公司毛利率30.35%，较上年同期略有降低，分业务来看石膏板毛利率38.68%，同比下降0.94pct，防水卷材毛利率同比下降2.34pct，我们预计主要受到防水行业价格竞争有所加剧的影响；涂料业务毛利率31.79%，同比有所提升。公司期间费用率方面，2025上半年公司销售/管理费用率同比有所提高，研发费用和财务费用率同比略有下降。2025年上半年公司信用减值损失约0.7亿元，较上年同期增加约0.6亿元，影响部分业绩表现。 经营性现金流净额同比下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额9.62亿元，同比下降了52.86%，主要系公司去年并表嘉宝莉的影响扰动以及本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。2025年上半年轻质建材分部经营性现金流净额6.67亿元，上年同期为18.59亿元；2025年上半年防水建材分部经营活动产生的现金流量净额1.36亿元，较上年同期下降了41%；2025年上半年涂料建材分部实现经营性现金流净额1.64亿元。 盈利预测与投资评级：公司在“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率有望继续提升，防水和涂料业务通过内生外延也将贡献持续的快速增量。考虑到石膏板业在行业需求下行之下有所承压，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为39.97/45.23/50.10亿元（前值为45.61/49.86/53.68亿元），对应PE分别为11.1X/9.8X/8.9X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司石膏板主业的竞争优势和地位，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

北新建材(000786) 核心观点 收入整体稳健，盈利同比有所承压。2025H1公司实现营收135.6亿元，同比-0.29%，归母净利19.3亿元，同比-12.8%，扣非归母净利18.9亿元，同比-12.4%，EPS为1.14元/股。Q2单季度实现营收73.1亿元，同比-4.46%，归母净利10.9亿元，同比-21.88%，扣非归母净利10.7亿元，同比-21.5%。石膏板承压、“两翼”均衡成长，海外业务同比高增。分产品看：1）石膏板收入66.8亿元，同比-8.57%，占比49.2%，毛利率38.7%，同比-0.93pp，需求承压以及价格竞争影响，石膏板业务整体承压，但毛利率依旧保持相对高位，显示公司作为石膏板龙头的竞争优势和话语权依旧明显；2）龙骨收入11.4亿元，同比-10.7%，占比8.4%，毛利率21.7%，同比+0.4pp；3）防水业务、涂料业务分别实现收入19.2亿元/25.1亿元，同比+0.37%/+40.8%，占比14.2%/18.5%，其中防水卷材/防水工程收入17.2/2.0亿元，同比+0.63%/-1.76%，防水卷材和涂料的毛利率分别为17.0%/31.8%，同比-2.3pp/+0.5pp，两翼业务继续均衡发展贡献增长；4）其他产品收入13.1亿元，同比-0.87%，占比9.7%。分地区看，国内和国外收入同比-1%/+69%，占比97.6%和2.4%，海外同比大幅增长，目前泰国年产4,000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段，波黑项目有序推进，未来有望贡献逐步增量。Q2毛利率环比提升，经营现金流同比承压。2025H1综合毛利率30.4%，同比-0.6pp，其中Q1/Q2单季分别28.9%/31.6%，同比+0.3pp/-1.2pp，期间费用率13.4%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.1pp，Q1/Q2单季分别为13.7%/13.1%，同比+0.26pp/+0.8pp，Q2毛利率环比提升，Q2净利率15.3%，同比-3.3pp/环比+1.6pp。2025H1经营性现金流净额9.62亿元，同比-52.9%，其中Q2单季11.8亿元，同比-42.7%，现金流下滑主因去年并购嘉宝莉，原股东回购部分应收账款导致同期现金流入增加，同时报告期1-2月嘉宝莉实施授信政策导致现金净流出，去年1-2月未并表；截至2025H1末应收票据及账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计69.2亿元，同比+6%。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：内生外延均衡发展，全球布局稳步推进，维持“优于大市”公司聚焦石膏板核心主业，积极推进“一体两翼”战略，报告期完成大桥漆重组并表，并拟投建年产2万吨工业涂料生产基地和2000万平石膏板项目，内生外延均衡发展，同时全球布局稳步推进，收入利润同比大幅增长，未来有望进一步贡献增量。考虑整体需求依旧承压，下调盈利预测，预计25-27年每股收益分别为2.26/2.64/3.05元/股（原值2.61/3.00/3.38元/股），对应PE为11.6/10.0/8.6x，维持“优于大市”评级。

北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入135.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润19.3亿元，同比-12.9%；2025单Q2实现营业总收入73.1亿元，同比-4.5%，实现归母净利润10.9亿元，同比-21.9%。 两翼延续高增，海外表现亮眼。分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料分别实现营收66.8亿元(-8.6%)、11.4亿元(-10.7%)、17.2亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，受下游需求疲软影响，石膏板有所承压；嘉宝莉实现营收18.2亿元，同比增长38.7%，涂料业务增长势能强劲。分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营业收入、利润同比保持两位数增长；泰国年产4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进，境外增长势能强劲。 毛利率略降，减值略增。1）毛利率同比下降0.6个百分点至30.4%，其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率分别为38.7%(-0.9个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，盈利能力整体较为稳健。2）销售费用率同比增加0.7个百分点至5.2%，管理费用率同比增加0.2个百分点至4.2%，研发费用率同比下降0.1个百分点至3.9%，财务费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，综合费用率同比增加0.6个百分点，费用率整体相对平稳。3）公司计提应收账款坏账损失同比增加0.7亿元，综上影响，销售净利率同比降2.0个百分点至14.6%。 业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出融合平安文化、地域特色的国潮系列产品，加速培育石膏纤维板等第二增长曲线。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.37元、2.90元、3.34元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。

北新建材(000786) 投资要点： 事件：公司发布2025年中报，实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%，归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%，扣非归母净利润18.92亿元，同比下降12.35%。其中二季度收入73.12亿元，同比下降4.46%，归母净利润10.87亿元，同比下降21.88%，扣非归母净利润10.73亿元，同比下降21.53%。 “两翼”业务持续增长，石膏板主业拖累整体业绩。2025H1，分产品看1）石膏板业务实现收入66.77亿元（同比-8.57%），毛利率为38.68%（同比-0.94pct）；2）龙骨业务实现收入11.37亿元（同比-10.72%），毛利率为21.65%（同比+0.43pct）；3）防水卷材业务实现收入17.20亿元（同比+0.63%），毛利率为16.97%（同比-2.34pct）；4）涂料业务实现收入25.11亿元（同比+40.82%），毛利率为31.79%（同比+0.51pct）。我们判断，公司涂料业务同比大幅提升主要系2025年2月浙江大桥纳入公司合并报表范围，以及嘉宝莉锚定高端定位，实现更多空白网点覆盖使 得涂料收入提升。 费用率保持稳定，嘉宝莉并表影响现金流。2025H1，公司期间费用率为13.37%，同比上升0.58pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.16%、4.17%、3.86%、0.18%，分别同比+0.68pct、+0.15pct、-0.12pct、-0.13pct，其中销售费用增长主要系人工成本增加，财务费用减少主要系带息负债下降以及融资成本较少。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为9.62亿元，同比下降52.86%，主要系1）去年并表嘉宝莉影响，去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加；由于嘉宝莉1-2月实施授信政策，2025年1-2月经营活动产生的现金流量净额为负数，而去年1-2月尚未并表；2）公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。 内需驱动叠加消费建材龙头转型，高壁垒下穿越周期的标的。目前房地产已经历深度调整，继续下行风险有限；在政策强力纠偏低价无序竞争的背景下，北新建材作为国内石膏板领军企业，依托深厚护城河及“一体两翼”战略转型，兼具防御属性与成长弹性，是政策受益的优质标的。长期看，公司从单一龙头向消费建材平台转型的置信度提升，叠加内需政策催化，估值中枢有望进一步抬升。建议关注顺周期反转与龙头溢价双击。 盈利预测与评级：公司是国内纸面石膏板行业的龙头，护城河深厚，凭借石膏板业 务提供的稳定现金流，正加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。近两年，防水、涂料业务均开始贡献增量，使得公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，对应8月20日股价PE为11倍、10倍和9倍，维持“增持”评级。 风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期 盈利预测与估值（人民币）

北新建材(000786) 事件：北新建材发布2025年中报。2025H1公司实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%；扣非后归母净利润18.92亿元，同比下降12.35%。其中，2025Q2实现营业收入73.12亿元，同比下降4.46%，环比增长17.06%；归母净利润10.87亿元，同比下降21.88%，环比增长29.10%；扣非后归母净利润10.73亿元，同比下降21.53%，环比增长31.05%。 石膏板业务承压但仍具韧性，“两翼”收入逆势增长。石膏板业务方面，上半年受下游需求疲软影响，公司石膏板及“石膏板+”产品销售压力较大，业务收入承压，2025H1石膏板/龙骨实现营业收入分别为66.77/11.37亿元，同比-8.57%/-10.72%，但毛利率变动幅度不大，2025H1石膏板及龙骨毛利率分别为38.68%/21.65%，同比-0.94pct/+0.43pct，公司石膏板行业龙头地位稳固，产品定价权仍存。防水业务方面，上半年防水材料行业竞争激烈，但公司防水业务经营稳健，收入实现逆势增长，H1防水卷材收入为17.20亿元，同比+0.63%，因价格战影响，毛利率下滑，H1防水卷材毛利率为16.97%，同比-2.34pct。涂料业务方面，上半年公司加快推进涂料业务扩张，成功重组浙江大桥油漆，完善工业涂料华东市场业务布局，此外，嘉宝莉定位高端市场，艺术涂料及石艺漆高端门店新增200余家、90余家，实现更多空白网点覆盖，涂料业务收入实现亮眼增长，2025H1涂料收入为25.11亿元，同比+40.82%，毛利率31.79%，同比+0.51pct，其中H1嘉宝莉实现营业收入18.25亿元，同比+38.66%。 期间费用率小幅增长，信用减值拉低利润水平。2025H1公司期间费用率为13.37%，同比+0.58pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.16%/4.17%/3.86%/0.18%，同比+0.68pct/+0.15pct/-0.12pct/-0.13pct，销售费用率增加预计系新并购大桥油漆及市场竞争加剧下公司营销等销售费用增加所致，财务费用减少系公司带息负债下降及融资成本减少所致。2025H1公司销售毛利率/销售净利率分别为30.35%/14.56%，同比-0.60pct/-2.02pct，除毛利率下降、期间费用率小幅增加外，上半年公司计提信用减值损失0.69亿元，进一步拉低公司盈利水平。2025H1公司经营性现金流量净额为9.62亿元，同比-52.86%，减少的原因主要系去年同期根据嘉宝莉股份转让协议，原股东回购部分应收账款导致去年同期经营性现金流入增加，且今年1-2月因嘉宝莉实施授信政策导致经营性现金流净额为负，但去年1-2月未并表所致。 国际业务增长显著，“一体两翼”持续推进。公司国际化进程稳步推进，2025H1公司海外营业收入为3.24亿元，同比+68.78%，其中坦桑尼亚及乌兹别克斯坦生产基地实现营收、利润同比双位数增长，后续随着公司泰国、波黑等海外基地产能的陆续释放，海外将贡献更多业务增量。此外，公司“一体两翼”战略稳步推进，公司发布对外投资公告，子公司宁波北新拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目，该项目将进一步完善公司主业石膏板产能布局，降低目标市场运出及仓储成本，提高公司石膏板行业竞争力。 投资建议：公司石膏板龙头地位稳固，虽当前下游需求疲软，但石膏板业务竞争力仍存，且随着“一主两翼，全球布局”战略的持续布局，石膏板业务优势进一步加强，防水及涂料业务规模不断扩大，海外市场体量快速增加，“两翼”及国际业务将贡献更多业绩增量，公司有望稳健发展。预计公司25-27年归母净利润为38.17/43.09/48.50亿元，每股收益为2.26/2.55/2.87元，对应市盈率12/11/9倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；原材料价格超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险；公司业务整合不及预期的风险。

北新建材(000786) 事件 公司发布25年中报，上半年公司实现营收135.6亿元，同比下滑0.3%，归母净利润19.3亿元，同比下滑12.9%，扣非归母净利润18.9亿元，同比下滑12.35%。单Q2季度公司营收73.1亿元，同比下滑4.5%，归母净利润10.9亿元，同比下滑21.9%，扣非归母净利润10.7亿元，同比下滑21.53%。 点评 石膏板需求承压，涂料实现高增：分产品看，上半年公司石膏板/龙骨/防水卷材/涂料收入分别为66.8/11.4/17.2/25.1亿元，同比-8.6%/-10.7%/+0.6%/+40.8%；毛利率为38.7%/21.7%/17.0%/31.8%，同比变化-0.9/+0.4/-2.3/+0.5pct。石膏板行业需求上半年承压，公司盈利能力保持韧性。涂料方面，嘉宝莉上半年实现收入18.2亿元同比增长38.7%，净利润1.5亿元，同比增长26.9%，嘉宝莉锚定高端定位，艺术涂料、石艺漆两大品类高端门店上半年分别新增200余家、90余家，实现更多空白网点的覆盖，持续提升行业影响力。 费用率小幅增长，经营性现金流同比下滑：公司上半年期间费用率为13.4%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为5.2%/4.2%/3.9%/0.2%，同比变化+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct。上半年公司经营性净现金流9.6亿元，同比下滑52.86%，主要系去年并表嘉宝莉影响，去年同期根据嘉宝莉股权转让协议，原股东回购部分应收账款，导致去年同期经营活动产生的现金流入增加，以及本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少共同所致。 盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为275亿、294亿元同比+6.6%、+6.7%，预计25-26年归母净利润分别为38.9亿、41.3亿，同比+6.6%、+6.2%，对应25-26年PE分别为11.7X、11.0X。 风险提示： 房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。

北新建材(000786) 北新建材发布2025年半年报，上半年实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%；扣非归母净利润18.92亿元，同比下降12.35%，实现基本每股收益为1.14元。 点评： 防水和涂料业务保持增长，石膏板和龙骨业务下滑拖累总营业收入。公司上半年轻质建材业务实现营业收入为89.01亿元，同比下降8.67%。其中，石膏板业务实现营业收入为66.77亿元，同比下降8.57%；龙骨为11.37亿元，同比下降10.72%。 防水建材实现营业收入为24.94亿元，同比增长5.99%，其中防水卷材为17.20亿元，同比增长0.63%；涂料建材业务实现营业收入为21.63亿元，同比增长44.42%，公司涂料业务的高增长主要是浙江大桥油漆有限公司在2月28日并表所致。 在房地产持续下行的情况下，公司石膏板和龙骨业务受到影响，但是公司防水建材业务依然保持了逆势的增长。同时并购浙江大桥油漆，通过外延式拓展进一步发展了公司涂料业务，公司“两翼”业务保持了持续发展态势。 盈利水平相对稳定，负债率略有下降。2025年上半年公司综合毛利率为30.35%，同比下降0.59个百分点，主要是石膏板和防水卷材毛利率下降所致。上半年石膏板和防水卷材毛利率分别为38.68%和16.97%，同比分别下降0.94和2.34个百分点。而龙骨和涂料毛利率反而同比提升，分别为21.65%和31.79%，同比分别提高0.43和0.51个百分点。二季度末公司资产负债率水平为23.01%，同比下降5.99个百分点，环比一季度下降1.04个百分点。扣非后公司ROE为7.10%，同比下降1.71个百分点。在行业环境竞争加剧的情况下公司依然保持了相对稳定的盈利水平。 抗风险能力强，蓄力孕育新成长。公司作为行业龙头，在行业持续低迷的环境下具备很强的抗风险能力，能够保持稳健运营。同时，具备逆势发展的能力，通过自身内生（防水建材逆势增长，公司当前积极建设全椒防水材料产业园，计划在安庆建设2万吨工业涂料生产基地等）和外延式（收购嘉宝莉和浙江大桥油漆等）两种路径在行业环境较差的环境情况下获得逆势的发展，成为长期的受益者，为未来的发展蓄力，孕育新的成长。同时，在国内公司石膏板市占率很高的情况下，积极拓展海外发展空间。坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地2025年上半年实现营业收入和利润的两位数增长，泰国4000万平米石膏板已经进入试生产，波黑项目也在推进。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-2027年净利润分别为37.87、40.60和46.15亿元，对应EPS分别为2.24、2.40和2.73元。当前股价对应2025-2027年PE值分别为11.96、11.16和9.82倍。考虑到公司抗风险能力，通过内生和外延，能够在行业较差的环境下实现蓄力发展，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业景气度低迷持续性超出预期。

北新建材(000786) 投资要点： 北新建材（000786）发布2025年中报，2025年上半年实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归属上市公司股东净利润19.29亿元，同比下降12.85%。 计提信用减值导致业绩下滑。公司2025年上半年实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归母净利润19.29亿元，同比下降12.85%；扣非归属净利润18.92亿元，同比下降12.35%。基本每股收益1.142元。其中上半年计提信用减值损失6976万，导致业绩下滑。Q2单季度，公司实现营业收入73.12亿元，同比下降4.46%，季度环比增长17.06%；实现归母净 利润10.87亿元，同比下降21.88%，季度环比增长29.10%。整体来看，上半年公司业绩有所下滑，但二季度环比呈现积极变化。 涂料业务营收增长亮眼。分业务来看，公司石膏板实现营业收入66.77亿元，同比下降8.57%，营收占比达49.25%；涂料实现营业收入25.11亿元，同比增长40.82%，营收占比达18.52%；防水卷材实现营业收入17.20亿元，同比增长0.63%，营收占比达12.68。 销售净利率有所下降。2025年上半年公司整体销售毛利率为30.35%，较2024年全年小幅提升0.47个百分点，较去年同期则小幅下降0.59个百分点。其中石膏板毛利率为38.68%，同比下降0.93个百分点；涂料毛利率31.79%，同比增长0.51百分点；防水卷材毛利率16.97%，同比下降2.34百分点。上半年销售净利率为14.56%，同比下降2个百分点。 费用管控良好，资产结构有所优化。2025年上半年公司销售费用6.99亿元，同比增14.92%；管理费用5.65亿元，同比增3.53%；财务费用2433.64万元，同比降42.90%；研发投入5.23亿元，同比降3.40%。销售费用率/ 管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.16%/4.17%/0.18%/3.86%，分别较去年同期+0.68pct/+0.16pct/-0.13pct/-0.13pct。其中销售费用上升明显，财务费用由于带息负债下降及融资成本减少导致大幅下降。上半年整体费用率为13.37%，较去年同期提升0.58pct。截至2025年6月末，公司资产负债率为23.01%，同比下降5.99pct，资产结构有所优化。 总结与投资建议：公司资产结构有所优化，费用管控良好，整体经营稳健。公司继续推进“一体两翼全球布局”发展战略，做强、做优、做大石膏板和“石膏板+”业务，加快做强做大防水、涂料业务，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型，持续增长可期。预测公司2025年至2026年EPS分别为2.73元和3.21元，对应当前股价PE分别为9.8倍和8.36倍。建议关注。 风险提示：楼市销售复苏低于预期及基建投资增速低于预期，带来行业需求下滑。公司费用提升明显带来利润率下降。公司市场份额提升及业绩增长低于预期。

北新建材(000786) “一体”：石膏板消费属性增强，持续降本+扩品类+出海 石膏板市场规模约为150-200亿元，公司市占率（产量口径）近七成。公司近年来致力增强石膏板消费属性，加大渠道布局、增加宣传力度、提升高端产品占比。主导业务继续重点关注：①降本，2024年石膏板单位成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米。②扩品类，发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务，拟投资建设的石膏纤维板可用于内墙和隔墙。③出海，公司于2017年启动全球化布局，2023年加速推进，主要聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08%。 “两翼”：防水+涂料规模逆势扩张 2019年公司确定“一体两翼”战略目标，当年通过联合重组进入防水材料业务领域。公司防水卷材收入规模已达行业前3。涂料同样收并购为主，建筑涂料方面，2023年底联合重组嘉宝莉（持股78.34%，2024年2月并表），涂料年产能由10.3万吨提升至130万吨以上，2024年嘉宝莉业绩承诺完成率81.27%。工业涂料方面，2021年、2023年收购天津灯塔，2024年收购浙江大桥（持股比例51.42%，2025年2月并表），2025年北新涂料拟投资建设年产2万吨工业涂料基地。25Q1涂料整体业务收入9.08亿元，同比增长111.44%；净利润0.44亿元，同比增长48.17%。 盈利预测、估值和评级 公司推出限制性股票激励计划，以2023年扣非归母净利润为基础，2025-2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08%。 我们预计2025-2027年公司整体营收分别为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速分别为9%、7%、7%；归母净利润分别为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速分别为14%、7%、8%，对应6月5日收盘价PE分别为11、11和10倍，首次覆盖，给以2025年15倍估值，目标价36.93元，给予公司“买入”评级。 风险提示 地产政策不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、应收账款波动风险等。