北新建材(000786)公司资料

北新建材(000786) 公司上半年实现归母净利润19.3亿元，同比下滑12.8% 公司发布半年报，上半年实现收入/归母净利润135.6/19.3亿元，同比-0.3%/-12.8%，扣非归母净利润18.9亿元，同比-12.3%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润73.1/10.9亿元，同比-4.5%/-21.9%，扣非归母净利润10.7亿元，同比-21.5%。 轻质建材收入/利润同比下滑，“两翼”实现增长 公司上半年轻质建材板块实现收入89.01亿元，同比下滑8.67%，其中石膏板/龙骨分别实现收入66.8/11.4亿元，同比分别-8.57%/-10.72%，轻质建材分部上半年实现净利润16.43亿元，同比下滑17.3%，公司拟在浙江宁波投资建设年产8000万平方米纸面石膏板及2万吨轻钢龙骨生产线项目，有望进一步完善产能布局，增强在华东地区的竞争力，此外，泰山、龙牌加强新品推广，通过新品溢价效应增厚利润。两翼方面，公司上半年防水建材/涂料建材板块分别实现收入24.94/21.63亿元，同比分别增长5.99%/44.42%，涂料方面，公司在安徽安庆投资建设年产2万吨工业涂料项目，并重组浙江大桥油漆，扩大工业涂料产能，进一步丰富涂料产品体系，防水/涂料板块上半年实现净利润1.41/1.74亿元，同比分别增长6%/32%。上半年公司实现海外收入3.2亿元，同比增长68.8%，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地保持稳定增长，泰国项目已进入试生产阶段，波黑项目有序推进。 净利率同比下滑，现金流承压 公司上半年毛利率30.3%，同比小幅下降0.6pct，其中石膏板/防水建材/涂料建材毛利率分别为38.68%/18.64%/32.47%，同比分别-0.94/-1.65/+0.99pct，Q2单季度毛利率31.5%，同比/环比分别-1.2/+2.6pct。上半年公司整体费用率13.5%，同比+0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.2/-0.1/-0.1pct，销售费用率增长主要系人工成本增长较多，最终实现净利率14.6%，同比下降2pct。上半年公司经营性现金流净流入9.6亿元，同比大幅下滑52.9%，其中轻质建材/防水/涂料分部分别为6.7/1.4/1.6亿元，同比-11.9/-0.96/+2.08亿元，扣除归集至母公司影响，防水/涂料分部实际经营性现金流为-3.3/-0.3亿元，同比-0.3/-4.3亿元，一方面因公司整体收现比下降（上半年收现比76.52%，同比下降8.22pct），另一方面受嘉宝莉并表影响。 “一主两翼”发展可期，维持“买入”评级 我们继续看好公司“一体两翼，全球布局”发展战略，考虑到上半年轻质建材业务收入下滑，下调公司25-27年归母净利润预测39.0/44.8/51.1亿元（前值45.6/52.1/58.4亿元），参考可比公司，给予公司25年16倍PE，目标价36.90元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。

北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收135.58亿元，同比-0.29%；归母净利19.30亿元，同比-12.85%。其中，单Q2实现营收73.12亿元，同比-4.46%；归母净利10.87亿元，同比-21.88%。 石膏板主业收入承压，涂料业务快速增长。25年上半年石膏板行业需求依然承压、行业竞争有所加剧，公司石膏板实现收入同比下降8.57%、龙骨业务收入同比下降了10.72%；防水及涂料业务保持扩张态势，其中防水建材业务收入同比增长5.99%，涂料业务实现收入21.63亿，同比增长44.42%，两翼业务布局落地效果明显。在国际化方面，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域，发力“一体两翼”海外落地，25年上半年公司境外收入3.23亿元，同比+68.8%。 毛利率保持相对平稳，信用减值损失有所增加。2025上半年公司毛利率30.35%，较上年同期略有降低，分业务来看石膏板毛利率38.68%，同比下降0.94pct，防水卷材毛利率同比下降2.34pct，我们预计主要受到防水行业价格竞争有所加剧的影响；涂料业务毛利率31.79%，同比有所提升。公司期间费用率方面，2025上半年公司销售/管理费用率同比有所提高，研发费用和财务费用率同比略有下降。2025年上半年公司信用减值损失约0.7亿元，较上年同期增加约0.6亿元，影响部分业绩表现。 经营性现金流净额同比下降。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额9.62亿元，同比下降了52.86%，主要系公司去年并表嘉宝莉的影响扰动以及本期销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少。2025年上半年轻质建材分部经营性现金流净额6.67亿元，上年同期为18.59亿元；2025年上半年防水建材分部经营活动产生的现金流量净额1.36亿元，较上年同期下降了41%；2025年上半年涂料建材分部实现经营性现金流净额1.64亿元。 盈利预测与投资评级：公司在“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率有望继续提升，防水和涂料业务通过内生外延也将贡献持续的快速增量。考虑到石膏板业在行业需求下行之下有所承压，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为39.97/45.23/50.10亿元（前值为45.61/49.86/53.68亿元），对应PE分别为11.1X/9.8X/8.9X，考虑到公司新业务拓展潜力及公司石膏板主业的竞争优势和地位，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。

北新建材(000786) 核心观点 收入整体稳健，盈利同比有所承压。2025H1公司实现营收135.6亿元，同比-0.29%，归母净利19.3亿元，同比-12.8%，扣非归母净利18.9亿元，同比-12.4%，EPS为1.14元/股。Q2单季度实现营收73.1亿元，同比-4.46%，归母净利10.9亿元，同比-21.88%，扣非归母净利10.7亿元，同比-21.5%。石膏板承压、“两翼”均衡成长，海外业务同比高增。分产品看：1）石膏板收入66.8亿元，同比-8.57%，占比49.2%，毛利率38.7%，同比-0.93pp，需求承压以及价格竞争影响，石膏板业务整体承压，但毛利率依旧保持相对高位，显示公司作为石膏板龙头的竞争优势和话语权依旧明显；2）龙骨收入11.4亿元，同比-10.7%，占比8.4%，毛利率21.7%，同比+0.4pp；3）防水业务、涂料业务分别实现收入19.2亿元/25.1亿元，同比+0.37%/+40.8%，占比14.2%/18.5%，其中防水卷材/防水工程收入17.2/2.0亿元，同比+0.63%/-1.76%，防水卷材和涂料的毛利率分别为17.0%/31.8%，同比-2.3pp/+0.5pp，两翼业务继续均衡发展贡献增长；4）其他产品收入13.1亿元，同比-0.87%，占比9.7%。分地区看，国内和国外收入同比-1%/+69%，占比97.6%和2.4%，海外同比大幅增长，目前泰国年产4,000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段，波黑项目有序推进，未来有望贡献逐步增量。Q2毛利率环比提升，经营现金流同比承压。2025H1综合毛利率30.4%，同比-0.6pp，其中Q1/Q2单季分别28.9%/31.6%，同比+0.3pp/-1.2pp，期间费用率13.4%，同比+0.6pp，其中销售/管理/财务/研发费用率同比+0.7pp/+0.2pp/-0.1pp/-0.1pp，Q1/Q2单季分别为13.7%/13.1%，同比+0.26pp/+0.8pp，Q2毛利率环比提升，Q2净利率15.3%，同比-3.3pp/环比+1.6pp。2025H1经营性现金流净额9.62亿元，同比-52.9%，其中Q2单季11.8亿元，同比-42.7%，现金流下滑主因去年并购嘉宝莉，原股东回购部分应收账款导致同期现金流入增加，同时报告期1-2月嘉宝莉实施授信政策导致现金净流出，去年1-2月未并表；截至2025H1末应收票据及账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计69.2亿元，同比+6%。 风险提示：地产需求不及预期；原材料上涨超预期；业务拓展整合不及预期投资建议：内生外延均衡发展，全球布局稳步推进，维持“优于大市”公司聚焦石膏板核心主业，积极推进“一体两翼”战略，报告期完成大桥漆重组并表，并拟投建年产2万吨工业涂料生产基地和2000万平石膏板项目，内生外延均衡发展，同时全球布局稳步推进，收入利润同比大幅增长，未来有望进一步贡献增量。考虑整体需求依旧承压，下调盈利预测，预计25-27年每股收益分别为2.26/2.64/3.05元/股（原值2.61/3.00/3.38元/股），对应PE为11.6/10.0/8.6x，维持“优于大市”评级。

北新建材(000786) 投资要点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1实现营业总收入135.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润19.3亿元，同比-12.9%；2025单Q2实现营业总收入73.1亿元，同比-4.5%，实现归母净利润10.9亿元，同比-21.9%。 两翼延续高增，海外表现亮眼。分产品看：石膏板、龙骨、防水卷材、涂料分别实现营收66.8亿元(-8.6%)、11.4亿元(-10.7%)、17.2亿元(+0.63%)、25.1亿元(+40.8%)，受下游需求疲软影响，石膏板有所承压；嘉宝莉实现营收18.2亿元，同比增长38.7%，涂料业务增长势能强劲。分区域看：北方、南方、西部、境外分别实现营收42.0亿元(+1.5%)、66.9亿元(-1.0%)、23.5亿元(-3.0%)、3.2亿元(+68.8%)，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地营业收入、利润同比保持两位数增长；泰国年产4000万平米石膏板生产线已进入试生产阶段；波黑项目有序推进，境外增长势能强劲。 毛利率略降，减值略增。1）毛利率同比下降0.6个百分点至30.4%，其中石膏板、龙骨、防水卷材、涂料毛利率分别为38.7%(-0.9个百分点)、21.7%(+0.4个百分点)、17.0%(-2.3个百分点)、31.8%(+0.5个百分点)，盈利能力整体较为稳健。2）销售费用率同比增加0.7个百分点至5.2%，管理费用率同比增加0.2个百分点至4.2%，研发费用率同比下降0.1个百分点至3.9%，财务费用率同比下降0.1个百分点至0.2%，综合费用率同比增加0.6个百分点，费用率整体相对平稳。3）公司计提应收账款坏账损失同比增加0.7亿元，综上影响，销售净利率同比降2.0个百分点至14.6%。 业务布局多元化，综合势能突出。公司坚持“一体两翼，全球布局”战略，内生外延拓规模，持续推进全国化布局。1）拓品类，满足多元需求：拓展“石膏板+”新品类，推出融合平安文化、地域特色的国潮系列产品，加速培育石膏纤维板等第二增长曲线。2）拓市场，推进全球布局：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，海外项目梯队推进。抢先布局优势产业石膏板，跟进防水、涂料产业布局，全球化布局成效显著。3）拓能力，提升核心竞争力：以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，实现涂料业务产能布局由华北地区扩展至全国；重组大桥油漆，进一步丰富工业涂料产品体系，拓展了华东市场；在安徽省安庆市投资建设年产2万吨工业涂料生产基地，支撑业务发展。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为2.37元、2.90元、3.34元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。公司综合竞争力突出，一体两翼布局优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：房地产市场复苏节奏或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。