北新建材(000786)公司资料

产能27亿平的全球石膏板龙头:公司是全球石膏板行业龙头,目前石膏板产能超过27亿平,2018年销量18.7亿平,市场占有率接近60%。 石膏板业务占收入比重接近85%。公司近期将规划建成30亿平产能,中长期规划50亿平产能,并与涂料、防水构成公司重要业务板块。 石膏板行业规模较小,市场集中度较高,成本收废纸价格影响大:公司自成第一梯队,外资三强构成第二梯队。我们认为行业需求来自于办公楼、商业、家庭装修为主。上游原料主要是石膏与护面纸,石膏供应相对充足,护面纸价格受废纸影响,外废进口配额缩减将支撑废纸价格保持高位。 美国诉讼和解费低于预期成利好,收购蜀羊进军防水:近期公司美国诉讼案落地,和解费2.48亿美元低于预期,某种程度形成公司利好。公司收购西南防水龙头四川蜀羊。蜀羊防水产能建设完备,后续有望借助公司渠道优势协同快速增长,成为公司重要业绩增长点。 现金流优秀的抗周期建材龙头:公司在石膏板行业内的规模成本与渠道优势无可替代,未来占有率有望进一步提升。与建材行业其他龙头相比,公司在现金流、应收账款、资产周转等方面均有明显优势。是建材行业为数不多能保持优质现金流同时不受地产周期明显影响的行业龙头。 估值 预计2020-2022年,公司营收为160.58、190.64、216.98亿元;净利润26.52、31.50、35.73亿元;EPS1.57、1.86、2.12元。给予公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气下滑,市场需求不振,防水收购不及预期,美国案件仍收尾。

事件: 公司7月14日晚发布2020年上半年业绩预告修正公告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为7.5亿元-10.5亿元,同比增长208.41%-251.86%。 点评: 北美诉讼和解,产能恢复加速,上半年业绩超预期。2020年公司经营性现金流净流出18.1亿元,较去年同期大幅上升,系美国石膏板诉讼和解费等导致支付其他经营活动相关现金流同比增加11.9亿元。由于一季度业务淡季叠加新冠疫情影响,营业收入同比下降14.29%,公司去年四季度新收购的防水建材企业经营活动现金净额为负数。第二季度公司全力推进复工复产,产能恢复加速,预计实现归母净利润7.2-10.2亿元。公司业绩迎来强势反弹,预计未来公司盈利增长将进入快车道。 受益地产投资增速,石膏板龙头强者恒强。2018年房地产开发投资120,264亿元,同比增9.5%,2019年投资增速持平。地产投资增速长期来看将保持高位,建材前景乐观。2019年房地产新开工面积为22.7亿平方米,同比增长8.5%。自2015年以来,新开工面积增速持续加快,2020年新开工面积虽受疫情冲击,但最终将回稳并保持高位,6月累计新开工面积已达97,536万平方米。上半年公司业绩亮眼,房地产投资未来高速增长将持续扩张石膏板和轻钢龙骨需求。 进军防水市场,防水业绩值得期待。公司2019年通过收购四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指70%的股权涉足防水材料业务,并表防水业务营业收入为2.05亿元,占公司营业收入的1.54%。未来北新有望借助央企资源,整合防水市场,发挥品牌优势和渠道优势,放大防水材料和石膏板业务的协同效应,增厚新利润增长点。 结合公司上半年业绩,考虑到下半年的经营情况预计更乐观,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价35.6元。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.78元/2.01元/2.32元。 风险提示:需求下滑风险、原材料价格剧烈波动。

石膏板王者“一体两翼”,开启全球化布局:公司是全球最大的石膏板产业集团之一,实际控制人为中国建材集团,2019年底公司石膏板产能27.5亿平方米,国内市场份额60%左右。2004-2019年公司实现扣非净利润CAGR+30.6%。公司开启“一体两翼、全球布局”的发展战略目标,巩固国内石膏板业务优势,拓展防水材料和涂料业务,培育新的业绩增长点,启动全球化布局,计划公司在全球石膏板产能达到50亿平方米。 拥有上游脱硫石膏资源和全国性的营销渠道,石膏板龙头强者恒强:1)在工业副产石膏代替天然石膏后,距离市区或城市群近的大型火电厂是生产石膏板的优质资源,2005年以来公司率先占领了这些稀缺区域市场,建立了上游脱硫石膏资源和全国性的市场营销渠道两大壁垒,同时加强内部管控,不断优化成本,使得公司石膏板成本比小企业低10%左右。2)国内石膏板行业竞争格局基本稳定,公司石膏板市占率已达60%,对下游客户议价能力较强,实行“价本利”策略为公司利润稳定增长提供了保证。 联合重组进入防水行业,防水行业迎来加速整合期:1)2019年公司先后联合重组十个防水材料基地一举成为行业前三。预计国内防水市场总规模在2000亿元左右,龙头东方雨虹市占率仅9%,未来行业集中度提升空间大。2)公司进入防水行业优势显著。一方面,防水材料与石膏板的客户高度重合;另一方面,防水材料行业对营运资金有一定要求,北新建材应收账款周转率和经营性现金流大幅优于防水材料上市公司。 盈利预测:公司是国内石膏板龙头,19年以来大力拓展防水业务,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司2020-2021年EPS分别为1.66元、2.01元,对应PE分别为12.7倍、10.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)国内新冠疫情持续致使房地产需求下行;2)石膏板原材料价格大幅上涨风险;3)防水材料业务应收账款风险;4)环保政策执行不及预期导致石膏板价格下跌。

公司2020年Q1实现营收20.80亿,同比减少14.29%;归母净利3323.32万,去年同期为3.28亿;扣非后归母净利2995.13万元,而去年同期扣非后归母净利为3.24亿。 关于一季报,我们提示以下关注点:(1)2019年联合重组四川蜀羊、北新禹王防水等8家企业以及河南金拇指,形成覆盖全国的十大防水产业基地布局,观察应收表现:应收账款从年初12.61亿增至13.84亿,去年同期为3.31亿,应收票据比年初增加2464.45万元,对应增幅为141.87%,主因子公司收到的商业承兑汇票增加;应收票据&账款/收入为68.54%,去年同期为17.93%。 (2)单季毛利率25.86%,同比下降4.21个百分点,环比四季度提高1.65个百分点。 (3)单季费用率22.57%,同比增加9.01个百分点,销售、管理、财务费用率分别提高1.88、6.2、0.98个百分点,其中,销售费用增长49.72%,主因收购增加;管理费用同比增长59.98%,主因停产损失增加和收购增加;财务费用同比大幅增加184.61%,主因收购增加和借款本金增加导致利息费用增大。 (4)经营活动产生的现金流量净额比上年同期减少16.28亿元,主因一是子公司本年支付美国石膏板事项和解费导致支付其他与经营活动有关的现金增加,二是一季度为防水淡季,同时受疫情影响,新收购的防水企业经营活动现金净额为负。现金及现金等价物净增加额比上年同期增加2.71亿元,增长198.04%,主因经营活动减少额小于投资和筹资活动增加额。 (5)2019年国内石膏板产能约46亿平,销量约33.2亿平,同比增长3.4%。公司石膏板产能27.52亿平,销量19.66亿平,考虑海外占比小暂不剔除,按照上述口径计算,公司全国产能、销量占比均接近60%。公司制定50亿平全球产能规划,配套50万吨龙骨产能。为加快落实“国际化”战略,公司在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,当年即实现盈利,并且乘胜追击将原来年产600万平扩展为1500万平,决定在乌兹别克斯坦投建4000万平年产能,同时,泰山石膏在埃及设立全资子公司,有望新增年产能3500万平。 我们认为今年施工向竣工传导的趋势可持续,看好竣工回升提振装修需求。近年来施工增速持续低迷,进入2019年加速明显,近期因疫情增速回落到2.6%,其中,3月单月办公楼和商业营业用地已经同比正增长30.5%、4.1%。一季度房屋竣工面积累计同比下滑15.8%,降幅比前值收窄7.1个百分点。龙头乘势集采趋势,2020年石膏板类产品500强地产品牌首选率中,龙牌29%,泰山16%,分别列为第一、第二,防水材料类“北新防水”首次参评并获第三。2019年9月,泰山石膏与深圳广田、深圳瑞和、河北白云、常宏装饰签署集采战略合作协议,同年12月,当代置业签约全面采用北新防水材料,富力集团、京投发展、签署龙牌石膏板和北新防水系统战略合作协议。2020年北新与中建一局装饰、弘洁建设及亿尊装饰达成集采战略合作关系等。 投资建议:①竣工回暖趋势持续,单平净利向上弹性大;②防水+涂料+海外+龙骨,多点开花成长可期,一体两翼前瞻布局;③高比例市占率在消费建材领域较为少见,经历行业磨底龙头扩张,市占率有望继续攀升;④主观推动产品结构高端化,增强盈利能力,精装趋势有利高端产品渗透,同时可快速对接过往销售模式,适应成本低。结合公司预告上半年实现5-7.5亿,以及疫情对全年影响的不确定性,我们将2020-2021年归母净利从30.95、37.25亿调整为25.43-27.77亿,对应PE分别为16.9X、15.5X。 风险提示:地产竣工增长不及预期;高端占比提升速度不及预期;产品价格变化不及预期。