东北证券 | 王小勇 | 1.74 | 2.13 | 2.45 | 北新建材:业绩预测上调,“一体两翼”布局加速推进 | 2021-01-15 |
事件:公司1月12日晚发布业绩预告修正公告,预计2020年实现归属于上市公司股东净利润为27~30亿元,同比增长512%-580%。此前,根据2020年10月的公告,预计归属于上市公司股东净利润为24.6~27亿元。
点评:竣工回暖带动销量增长,业绩超预期修复。根据业绩预告,预计公司单四季度实现归母净利润6.9-9.9亿元,同比增长54%-120%。业绩高速增长的主要原因是2020年Q4竣工回暖拉动了石膏板的需求,公司作为石膏板的龙头,销量也得到了大幅度增长。
开拓新疆石膏板市场,提高产能巩固龙头优势。公司于2020年12月31日发布公告,收购佰昌建材、北建建材、北泰建材各70%的股份,本次联合重组,填补了公司在新疆地区的石膏板产业布局空白。根据12月31日公告,公司计划在山东新建三条石膏板生产线,合计年产1.6亿平方米,一条轻钢龙骨生产线,年产1万吨。项目建成投产后将缩小原材料和产成品的物流半径,降低石膏板制造成本,巩固公司龙头优势。
收购苏州防水院,完善防水领域布局。公司于2020年12月31日发布公告,收购苏州防水院100%股权。公司目前在防水市场排行第三,2020年上半年,防水业务贡献归属于母公司净利润2.17亿元。本次重组将进一步完善公司防水业务产业链,加强产研结合,从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。
护面纸自给率提高,应对原材料涨价风险。护面纸是石膏板的重要原材料,约占总成本的45%左右。近期护面纸涨价约300/吨,使石膏板的生产成本提高。根据公司2020年半年报,子公司泰山石膏年产40万吨护面纸生产线已经开始试生产。待完全投产后,公司护面纸自给率将达到60%以上,有助于公司应对原材料涨价风险。
给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为568%/22%/15%,EPS为1.74/2.13/2.45元。参考可比公司估值,给予公司30倍PE,对应目标价63.90元。
风险提示:重组进展不及预期,业绩预测和估值判断不达预期的风险。 关闭 |
兴业证券 | 李阳,孟杰 | 1.74 | 2.45 | 3.16 | 北新建材:主业底部向上,成长前景明朗 | 2021-01-15 |
事件:公司发布2020年度业绩预告修正公告,预计全年归母净利27-30亿元,同比大幅增长512.04-580%,修正前为预计全年24.6-27亿元。修正业绩预告主因四季度销售情况良好,主产品销售收入好于预期。
我们取业绩预告中值即即28.5亿推算,2020年四季度有望实现利归母净利8.44亿元,同比大幅增长87%,如果参考三季度以20-22%净利率推测,四季度收入预计实现38-42亿元,同比增长9-20%。
近期价石膏板护面纸提价300元/吨,部分石膏板厂家提价0.3元/平平,“价格变化””提示重点关注。石膏板上游国废提价(2021年全面禁止废纸进口)、燃煤提价、纸浆提价,成本压力增加,叠加春节偏晚需求延续淡季不淡。
我们认为,一是重视周期行业价格变化;二是龙头自有护面纸产能可调节成本;三是即使本轮龙头不提价,有望顺势扩大份额(相对其他提价企业更具性价比),力促格局进一步改善,如果龙头同样提价则可关注盈利弹性;四是看好21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升(顺周期)。
我们持续看好北新建材:①石膏板行业已开启底部向上,公司持续拓展产能,强化资源竞争优势,进一步提高市占率,同时提示关注产品结构升级(高端占比提高提升利润率)与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成,依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间,配套率偏低,保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局,焕发新动能。
我们根据业绩预告,并考虑到2021年量价齐升的可能性,调整盈利预测,预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、41.41亿元、53.41亿元,EPS分别为1.74、2.45、3.16元,1月11日股价对应动态PE分别为28.7X、20.4X和15.8X,维持“审慎增持”评级。
风险提示: 关闭 |
东方证券 | 黄骥,江剑 | 1.67 | 2.10 | 2.47 | 北新建材:业绩上修,石膏板近期有望提价 | 2021-01-14 |
20年业绩上修,H2石膏板销售改善以及防水并表增厚业绩。1月13日公司发布2020年度业绩预告修正公告,从之前的24.6-27亿上修至27-30亿,YOY+512%-580%,剔除19年诉讼的影响,预计扣非净利润YoY+13.83%-26.48%。推算Q4单季度实现净利润6.94-9.94亿元,YOY+53.54%-119.91%,继续保持三季度的高速增长(YoY+62%),我们认为主要由于1)下游进入赶工旺季拉动石膏板需求持续改善,销售情况好于预期;2)防水业务19Q4由于刚并表,并未贡献正常净利润,基数较低。
护面纸进入涨价通道,石膏板有望提价。1月7日强伟纸业、华润纸业对护面纸提价300元/吨(8%左右),其上游的废纸价格在海外进口的限制下连续上涨。1月8日国废价格较20年4月的低点涨幅超过30%。按护面纸单耗0.345kg/平米计,这一轮提价将石膏板成本增加约0.1元/平米(考虑到公司40万吨新建护面纸近期投产,实际成本提升应小于0.1元/平米),我们认为未来大概率公司石膏板将涨价。假设20/21年石膏板均价5.45/5.75元/平米,即21年提价0.3元/平米,剔除销量上的影响,提价将增厚净利润4-5亿元。公开信息显示,泰山石膏板20年销量15.49亿平米,YoY+1.02%,我们预计20年公司石膏板总销量接近21亿平,21年有望继续个位数增长。
防水竞争力有望逐步增强,龙骨成长空间大。通过集团重组后苏州防水研究院将成为公司的全资子公司,作为防水行业唯一的国家级研究院和标准制定单位,苏州院将增强公司产品研发实力、防水产业链进一步完善,未来有望获得更强的市场竞争力。龙骨业务与石膏板共享销售渠道,由于配套率较低,依然有较大发展空间,按照公司80%的配套率长期目标,我们预计20/21年配套率达到9.9%/12.9%,对应销量35.36/52.17万吨,YOY+44%/48%。
财务预测与投资建议
预计20/21/22年EPS为1.67/2.10/2.47元(原EPS为1.65/2.03/2.40元),主要调增石膏板销量及价格。可比公司21年平均PE27X,给予公司27XPE,对应目标价56.70元,维持“买入”评级。
风险提示:地产宏观调控政策、新建产能释放不及预期、防水整合不及预期。 关闭 |
国金证券 | 丁士涛 | 1.70 | 2.18 | 2.66 | 北新建材:石膏板稳健前行,防水打开成长空间 | 2021-01-14 |
“一体两翼”战略推进,业绩持续超预期: 19年公司提出一体两翼战略 后,公司战略持续推进,石膏板主业全球扩产、 轻钢龙骨配套率提升、 防水 业务增长释放业绩。公司已在 20年半年度和三季度两次上调业绩预测, 20年四季度以来,主要产品销售情况良好,公司再次上调业绩预告。 石膏板产能持续扩张,主业基石愈发稳固: 公司于 20年 12月底发布公告, 在山东惠民和邹平投资建设 1条年产 6,000万平米(配套年产 1万吨轻钢龙 骨产线)和 2条年产 5,000万平米纸面石膏板产线,联合重组新疆三家企 业, 新增石膏板产能 5,700万平米。 2019年,公司石膏板产能为 27.52亿 平米, 上述三个项目若顺利完成,公司将新增产能 8%,向“全球 50亿平方 米石膏板产业布局”目标更进一步。
护面纸提价可传导,盈利能力将提升: 受疫情及固废进口管控政策影响,废 纸供应有所承压,近期多家纸业公司上调护面纸价格。在上游护面纸涨价的 背景下,公司凭借 60%的市占率,享有较高的定价权,可有效将成本向下游 传导。目前公司部分产品已开始提价,且提价幅度高于成本上涨幅度。
防水扩产预期强烈,未来充满想象空间: 根据公司 12月底公告,拟受让苏 州防水研究院 100%股权,进一步完善防水业务产业链, 以期从技术研发和 装备方面提升防水业务竞争力。 根据公告,公司规划在“十四五”期间建设 30个防水基地,而 19年底公司防水基地仅为 10个。 深化与上游合作,抢占原料资源: 工业副产石膏是石膏板生产的主流原料, 通过与魏桥集团合作, 可以锁定脱硫石膏资源,保证原料的稳定供应。 盈利调整与投资建议 我们上调 2020-2022年石膏板价格和防水收入预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 28.65/36.88/44.96亿元(上调 4/14/17%), 对应 PE 29/23/19X。 鉴于公司石膏板龙头地位和防水业务增长, 给予公司 21年 30X 估值,上调目标价至 65.49元, 维持“买入”评级。 风险提示 地产投资下滑;原料价格变动; 国内外疫情反复。 关闭 |
华创证券 | 王彬鹏 | 1.75 | 2.23 | 2.50 | 北新建材:优质白马,千亿市值可期 | 2021-01-14 |
事项:北新建材布发布2020年年业绩修正预告::公司上修2020年预计归母净利润至27亿~30亿,同比+512%~580%,修正前业绩预告为24.6亿~27亿,同比+458%~+512%。
评论:再次上修业绩预告,防水贡献主要增量利润::公司上修2020年预计归母净利润至27亿~30亿,同比+512%~580%,修正前业绩预告为24.6亿~27亿,同比+458%~+512%。公司2019年因美国诉讼案支出致业绩基数较低,扣除该因素后,业绩预计增长13.54%~26.16%,我们估计增量利润主要由防水板块贡献,石膏板预计与去年持平或略增。我们认为,公司在一季度疫情影响以及全年竣工不及预期的情况下,主业石膏板量价均保持了一定韧性,体现了龙头较强的抗风险能力,预计市占率仍在稳步提升。另外,根据官方公众号,前三季度公司防水业务实现利润4亿,新业务拓展顺利。
Q3扣非业绩大幅增长,盈利提升现金流改善::公司20Q1-Q3实现营业收入120.77亿,同比+23.02%,实现归母净利润20.06亿,同比增长186倍,扣非净利润19.68亿,同比+6.84%。分季度看,公司Q1-Q3营收增速各为-14.29%、+34.06%、+36.42%,扣非净利增速各为-90.75%、+10.09%、+45.96%,Q3利润增长大幅提速,且单季度净利率超20%。前三季度公司期间费率为12.38%,同比-0.08pp,经营性现金流净额0.78亿,同比-13.08亿。
一体两翼,2021年有望多点开花::1)石膏板:原材料供给偏紧+高端化趋势持续,石膏板均价有望抬升。脱硫石膏是火电厂的副产物,产量基本稳定,由于石膏在抹灰石膏及装配式领域的应用增加,需求增长或将大于供给增长;另外,行业高端化趋势也将抬升均价。我们认为2020年受疫情影响的竣工需求有望在2021年延后释放,若需求向好,公司作为市占率60%的龙头企业,具备较强的成本转嫁能力;2:)龙骨:仅市占率仅5%,远低于主业石膏板的60%。
按1亿平石膏板配套16万吨轻钢龙骨测算,公司龙骨需求量超300万吨,而目前产量仅二十多万吨,配套率约为8%,市占率仅5%,增长空间广阔;3))防水:优质赛道,格局优异。防水行业集中度明显低于石膏板,CR1仅10%左右,公司当前防水业务体量已位居行业前三,预计未来将持续享受行业集中度提升的红利,保持较快增长。2020年12月30日公司发布公告称以6921.32万元受让中建材苏州防水院100%股权,料未来将助力公司多元化业务整合。
盈利预测及评级:我们预计2021年石膏板需求端有望受益于竣工需求的恢复。
价格端,由于原材料涨价可能存在提价机遇,龙骨、防水也将贡献新的利润增长点,我们调整公司2020-2022年EPS预测至1.75/2.23/2.50元/股(原值为1.75/2.12/2.53元/股),对应PE各为28x/22x/20x,上调2021年估值至25x(原值为20x),目标价55.87元/股,维持“强推”评级。
期风险提示:房地产调控超预期收紧,疫情扩散超预期,协同效应不达预期。 关闭 |