事件：公司1月12日晚发布业绩预告修正公告，预计2020年实现归属于上市公司股东净利润为27~30亿元，同比增长512%-580%。此前，根据2020年10月的公告，预计归属于上市公司股东净利润为24.6~27亿元。 点评：竣工回暖带动销量增长，业绩超预期修复。根据业绩预告，预计公司单四季度实现归母净利润6.9-9.9亿元，同比增长54%-120%。业绩高速增长的主要原因是2020年Q4竣工回暖拉动了石膏板的需求，公司作为石膏板的龙头，销量也得到了大幅度增长。 开拓新疆石膏板市场，提高产能巩固龙头优势。公司于2020年12月31日发布公告，收购佰昌建材、北建建材、北泰建材各70%的股份，本次联合重组，填补了公司在新疆地区的石膏板产业布局空白。根据12月31日公告，公司计划在山东新建三条石膏板生产线，合计年产1.6亿平方米，一条轻钢龙骨生产线，年产1万吨。项目建成投产后将缩小原材料和产成品的物流半径，降低石膏板制造成本，巩固公司龙头优势。 收购苏州防水院，完善防水领域布局。公司于2020年12月31日发布公告，收购苏州防水院100%股权。公司目前在防水市场排行第三，2020年上半年，防水业务贡献归属于母公司净利润2.17亿元。本次重组将进一步完善公司防水业务产业链，加强产研结合，从技术研发和装备方面提升公司防水业务竞争力。 护面纸自给率提高，应对原材料涨价风险。护面纸是石膏板的重要原材料，约占总成本的45%左右。近期护面纸涨价约300/吨，使石膏板的生产成本提高。根据公司2020年半年报，子公司泰山石膏年产40万吨护面纸生产线已经开始试生产。待完全投产后，公司护面纸自给率将达到60%以上，有助于公司应对原材料涨价风险。 给予公司“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润增速为568%/22%/15%，EPS为1.74/2.13/2.45元。参考可比公司估值，给予公司30倍PE，对应目标价63.90元。 风险提示：重组进展不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。

     事件：公司发布2020年度业绩预告修正公告，预计全年归母净利27-30亿元，同比大幅增长512.04-580%，修正前为预计全年24.6-27亿元。修正业绩预告主因四季度销售情况良好，主产品销售收入好于预期。 我们取业绩预告中值即即28.5亿推算，2020年四季度有望实现利归母净利8.44亿元，同比大幅增长87%，如果参考三季度以20-22%净利率推测，四季度收入预计实现38-42亿元，同比增长9-20%。 近期价石膏板护面纸提价300元/吨，部分石膏板厂家提价0.3元/平平，“价格变化””提示重点关注。石膏板上游国废提价（2021年全面禁止废纸进口）、燃煤提价、纸浆提价，成本压力增加，叠加春节偏晚需求延续淡季不淡。 我们认为，一是重视周期行业价格变化；二是龙头自有护面纸产能可调节成本；三是即使本轮龙头不提价，有望顺势扩大份额（相对其他提价企业更具性价比），力促格局进一步改善，如果龙头同样提价则可关注盈利弹性；四是看好21年竣工回暖、集采趋势及石膏板下游商业地产跟随经济复苏需求回升（顺周期）。 我们持续看好北新建材：①石膏板行业已开启底部向上，公司持续拓展产能，强化资源竞争优势，进一步提高市占率，同时提示关注产品结构升级（高端占比提高提升利润率）与南方部分地区供需缺口。②防水业务逐长成，依托央企资源优势、品质优势。③重视龙骨增量空间，配套率偏低，保持较高增速。④抹灰石膏加紧布局，焕发新动能。 我们根据业绩预告，并考虑到2021年量价齐升的可能性，调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利分别为29.44亿元、41.41亿元、53.41亿元，EPS分别为1.74、2.45、3.16元，1月11日股价对应动态PE分别为28.7X、20.4X和15.8X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：

     20年业绩上修，H2石膏板销售改善以及防水并表增厚业绩。1月13日公司发布2020年度业绩预告修正公告，从之前的24.6-27亿上修至27-30亿，YOY+512%-580%，剔除19年诉讼的影响，预计扣非净利润YoY+13.83%-26.48%。推算Q4单季度实现净利润6.94-9.94亿元，YOY+53.54%-119.91%，继续保持三季度的高速增长（YoY+62%），我们认为主要由于1）下游进入赶工旺季拉动石膏板需求持续改善，销售情况好于预期；2）防水业务19Q4由于刚并表，并未贡献正常净利润，基数较低。 护面纸进入涨价通道，石膏板有望提价。1月7日强伟纸业、华润纸业对护面纸提价300元/吨（8%左右），其上游的废纸价格在海外进口的限制下连续上涨。1月8日国废价格较20年4月的低点涨幅超过30%。按护面纸单耗0.345kg/平米计，这一轮提价将石膏板成本增加约0.1元/平米（考虑到公司40万吨新建护面纸近期投产，实际成本提升应小于0.1元/平米），我们认为未来大概率公司石膏板将涨价。假设20/21年石膏板均价5.45/5.75元/平米，即21年提价0.3元/平米，剔除销量上的影响，提价将增厚净利润4-5亿元。公开信息显示，泰山石膏板20年销量15.49亿平米，YoY+1.02%，我们预计20年公司石膏板总销量接近21亿平，21年有望继续个位数增长。 防水竞争力有望逐步增强，龙骨成长空间大。通过集团重组后苏州防水研究院将成为公司的全资子公司，作为防水行业唯一的国家级研究院和标准制定单位，苏州院将增强公司产品研发实力、防水产业链进一步完善，未来有望获得更强的市场竞争力。龙骨业务与石膏板共享销售渠道，由于配套率较低，依然有较大发展空间，按照公司80%的配套率长期目标，我们预计20/21年配套率达到9.9%/12.9%，对应销量35.36/52.17万吨，YOY+44%/48%。 财务预测与投资建议 预计20/21/22年EPS为1.67/2.10/2.47元（原EPS为1.65/2.03/2.40元），主要调增石膏板销量及价格。可比公司21年平均PE27X，给予公司27XPE，对应目标价56.70元，维持“买入”评级。 风险提示：地产宏观调控政策、新建产能释放不及预期、防水整合不及预期。

     “一体两翼”战略推进，业绩持续超预期： 19年公司提出一体两翼战略 后，公司战略持续推进，石膏板主业全球扩产、 轻钢龙骨配套率提升、 防水 业务增长释放业绩。公司已在 20年半年度和三季度两次上调业绩预测， 20年四季度以来，主要产品销售情况良好，公司再次上调业绩预告。 石膏板产能持续扩张，主业基石愈发稳固： 公司于 20年 12月底发布公告， 在山东惠民和邹平投资建设 1条年产 6,000万平米（配套年产 1万吨轻钢龙 骨产线）和 2条年产 5,000万平米纸面石膏板产线，联合重组新疆三家企 业， 新增石膏板产能 5,700万平米。 2019年，公司石膏板产能为 27.52亿 平米， 上述三个项目若顺利完成，公司将新增产能 8%，向“全球 50亿平方 米石膏板产业布局”目标更进一步。 护面纸提价可传导，盈利能力将提升： 受疫情及固废进口管控政策影响，废 纸供应有所承压，近期多家纸业公司上调护面纸价格。在上游护面纸涨价的 背景下，公司凭借 60%的市占率，享有较高的定价权，可有效将成本向下游 传导。目前公司部分产品已开始提价，且提价幅度高于成本上涨幅度。 防水扩产预期强烈，未来充满想象空间： 根据公司 12月底公告，拟受让苏 州防水研究院 100%股权，进一步完善防水业务产业链， 以期从技术研发和 装备方面提升防水业务竞争力。 根据公告，公司规划在“十四五”期间建设 30个防水基地，而 19年底公司防水基地仅为 10个。 深化与上游合作，抢占原料资源： 工业副产石膏是石膏板生产的主流原料， 通过与魏桥集团合作， 可以锁定脱硫石膏资源，保证原料的稳定供应。 盈利调整与投资建议 我们上调 2020-2022年石膏板价格和防水收入预测， 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 28.65/36.88/44.96亿元（上调 4/14/17%）， 对应 PE 29/23/19X。 鉴于公司石膏板龙头地位和防水业务增长， 给予公司 21年 30X 估值，上调目标价至 65.49元， 维持“买入”评级。 风险提示 地产投资下滑；原料价格变动； 国内外疫情反复。

     事项：北新建材布发布2020年年业绩修正预告：：公司上修2020年预计归母净利润至27亿~30亿，同比+512%~580%，修正前业绩预告为24.6亿~27亿，同比+458%~+512%。 评论：再次上修业绩预告，防水贡献主要增量利润：：公司上修2020年预计归母净利润至27亿~30亿，同比+512%~580%，修正前业绩预告为24.6亿~27亿，同比+458%~+512%。公司2019年因美国诉讼案支出致业绩基数较低，扣除该因素后，业绩预计增长13.54%~26.16%，我们估计增量利润主要由防水板块贡献，石膏板预计与去年持平或略增。我们认为，公司在一季度疫情影响以及全年竣工不及预期的情况下，主业石膏板量价均保持了一定韧性，体现了龙头较强的抗风险能力，预计市占率仍在稳步提升。另外，根据官方公众号，前三季度公司防水业务实现利润4亿，新业务拓展顺利。 Q3扣非业绩大幅增长，盈利提升现金流改善：：公司20Q1-Q3实现营业收入120.77亿，同比+23.02%，实现归母净利润20.06亿，同比增长186倍，扣非净利润19.68亿，同比+6.84%。分季度看，公司Q1-Q3营收增速各为-14.29%、+34.06%、+36.42%，扣非净利增速各为-90.75%、+10.09%、+45.96%，Q3利润增长大幅提速，且单季度净利率超20%。前三季度公司期间费率为12.38%，同比-0.08pp，经营性现金流净额0.78亿，同比-13.08亿。 一体两翼，2021年有望多点开花：：1）石膏板：原材料供给偏紧+高端化趋势持续，石膏板均价有望抬升。脱硫石膏是火电厂的副产物，产量基本稳定，由于石膏在抹灰石膏及装配式领域的应用增加，需求增长或将大于供给增长；另外，行业高端化趋势也将抬升均价。我们认为2020年受疫情影响的竣工需求有望在2021年延后释放，若需求向好，公司作为市占率60%的龙头企业，具备较强的成本转嫁能力；2：）龙骨：仅市占率仅5%，远低于主业石膏板的60%。 按1亿平石膏板配套16万吨轻钢龙骨测算，公司龙骨需求量超300万吨，而目前产量仅二十多万吨，配套率约为8%，市占率仅5%，增长空间广阔；3））防水：优质赛道，格局优异。防水行业集中度明显低于石膏板，CR1仅10%左右，公司当前防水业务体量已位居行业前三，预计未来将持续享受行业集中度提升的红利，保持较快增长。2020年12月30日公司发布公告称以6921.32万元受让中建材苏州防水院100%股权，料未来将助力公司多元化业务整合。 盈利预测及评级：我们预计2021年石膏板需求端有望受益于竣工需求的恢复。 价格端，由于原材料涨价可能存在提价机遇，龙骨、防水也将贡献新的利润增长点，我们调整公司2020-2022年EPS预测至1.75/2.23/2.50元/股（原值为1.75/2.12/2.53元/股），对应PE各为28x/22x/20x，上调2021年估值至25x（原值为20x），目标价55.87元/股，维持“强推”评级。 期风险提示：房地产调控超预期收紧，疫情扩散超预期，协同效应不达预期。