事件: 公司7月14日晚发布2020年上半年业绩预告修正公告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润为7.5亿元-10.5亿元,同比增长208.41%-251.86%。 点评: 北美诉讼和解,产能恢复加速,上半年业绩超预期。2020年公司经营性现金流净流出18.1亿元,较去年同期大幅上升,系美国石膏板诉讼和解费等导致支付其他经营活动相关现金流同比增加11.9亿元。由于一季度业务淡季叠加新冠疫情影响,营业收入同比下降14.29%,公司去年四季度新收购的防水建材企业经营活动现金净额为负数。第二季度公司全力推进复工复产,产能恢复加速,预计实现归母净利润7.2-10.2亿元。公司业绩迎来强势反弹,预计未来公司盈利增长将进入快车道。 受益地产投资增速,石膏板龙头强者恒强。2018年房地产开发投资120,264亿元,同比增9.5%,2019年投资增速持平。地产投资增速长期来看将保持高位,建材前景乐观。2019年房地产新开工面积为22.7亿平方米,同比增长8.5%。自2015年以来,新开工面积增速持续加快,2020年新开工面积虽受疫情冲击,但最终将回稳并保持高位,6月累计新开工面积已达97,536万平方米。上半年公司业绩亮眼,房地产投资未来高速增长将持续扩张石膏板和轻钢龙骨需求。 进军防水市场,防水业绩值得期待。公司2019年通过收购四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指70%的股权涉足防水材料业务,并表防水业务营业收入为2.05亿元,占公司营业收入的1.54%。未来北新有望借助央企资源,整合防水市场,发挥品牌优势和渠道优势,放大防水材料和石膏板业务的协同效应,增厚新利润增长点。 结合公司上半年业绩,考虑到下半年的经营情况预计更乐观,我们维持公司“买入”评级,6个月目标价35.6元。预计公司2020/2021/2022年EPS分别为1.78元/2.01元/2.32元。 风险提示:需求下滑风险、原材料价格剧烈波动。

    石膏板王者“一体两翼”,开启全球化布局:公司是全球最大的石膏板产业集团之一,实际控制人为中国建材集团,2019年底公司石膏板产能27.5亿平方米,国内市场份额60%左右。2004-2019年公司实现扣非净利润CAGR+30.6%。公司开启“一体两翼、全球布局”的发展战略目标,巩固国内石膏板业务优势,拓展防水材料和涂料业务,培育新的业绩增长点,启动全球化布局,计划公司在全球石膏板产能达到50亿平方米。 拥有上游脱硫石膏资源和全国性的营销渠道,石膏板龙头强者恒强:1)在工业副产石膏代替天然石膏后,距离市区或城市群近的大型火电厂是生产石膏板的优质资源,2005年以来公司率先占领了这些稀缺区域市场,建立了上游脱硫石膏资源和全国性的市场营销渠道两大壁垒,同时加强内部管控,不断优化成本,使得公司石膏板成本比小企业低10%左右。2)国内石膏板行业竞争格局基本稳定,公司石膏板市占率已达60%,对下游客户议价能力较强,实行“价本利”策略为公司利润稳定增长提供了保证。 联合重组进入防水行业,防水行业迎来加速整合期:1)2019年公司先后联合重组十个防水材料基地一举成为行业前三。预计国内防水市场总规模在2000亿元左右,龙头东方雨虹市占率仅9%,未来行业集中度提升空间大。2)公司进入防水行业优势显著。一方面,防水材料与石膏板的客户高度重合;另一方面,防水材料行业对营运资金有一定要求,北新建材应收账款周转率和经营性现金流大幅优于防水材料上市公司。 盈利预测:公司是国内石膏板龙头,19年以来大力拓展防水业务,将为公司带来新的业绩增长点。预计公司2020-2021年EPS分别为1.66元、2.01元,对应PE分别为12.7倍、10.5倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1)国内新冠疫情持续致使房地产需求下行;2)石膏板原材料价格大幅上涨风险;3)防水材料业务应收账款风险;4)环保政策执行不及预期导致石膏板价格下跌。