流通市值:360.19亿 | 总市值:463.41亿 | ||
流通股本:6.01亿 | 总股本:7.73亿 |
思源电气最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为1篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-23 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋 | 买入 | 维持 | 23年业绩预告点评:双轮驱动稳增长,业绩基本符合预期 | 查看详情 |
思源电气(002028) 投资要点 事件: 公司发布业绩预告,预计实现营收 124.51 亿元,同比+18%,实现归母净利润 15.45 亿元,同比+27%,实现扣非归母净利润 13.64 亿元,同比+17%,归母净利率 12.41%,同比+0.83pct。其中 Q4 营业收入 38.7亿元,同比+9%,归母净利润 3.97 亿元,同比-9%,扣非归母净利润 2.53亿元,同比-30%,归母净利率 10.26%,同比-2.05pct,环比-3.41pct,业绩基本符合市场预期。 收入端受短期扰动因素影响略低公司收入目标。 由于 23Q4 国内工业企业及部分新能源项目延期交付,我们预计公司国内业务确收节奏有所滞后,由于公司设备出海以海运为主,红海局势对公司出海业务略有影响,主要反映在海外订单运输周期变长,部分订单暂无法签收确认收入。但我们认为上述影响均为短期扰动,不改出海及国内需求共振的大逻辑。 股权激励费用+商誉减值, 表观利润略承压。 公司归母净利润略有所承压,我们认为主要系: 1)烯晶碳能减值可能会对利润有较大影响, 2)公司 23 年股权激励费用约 6400+万, 3) 23Q4 计提较多奖金费用。综上因素影响, 23 年我们估计可能会带来近 1 亿以上的负贡献, 则 23 年公司经营性利润则应该会在 17 亿+,符合市场预期。 国内+海外需求共振,订单利润有望持续稳健增长。 1)国内网内,国网24 年持续加大电网投入力度,我们预计电网投资额+8%,特高压+主网仍是投资的重点,思源作为头部一次设备供应商,网内订单预计将延续23 年的高增趋势。 2)国内网外,新能源大基地建设如火如荼,截至 23年底大基地并网约 45GW,还有约 150GW+缺口,因此升压站等需求仍然存在,我们预计国内网外业务也能有稳健增长。 3)海外,全球电网建设需求迸发,我们估计 23 年公司海外新签订单增速超过 50%,欧洲、中东等区域需求持续性强,展望 24 年我们预计公司海外订单有望保持高速增长。 盈利预测与投资评级: 考虑到后期股权激励费用和烯晶碳能商誉减值等情况,我们下调公司 23/24/25 年归母净利润分别为 15.45/20.21( -1.12)/25.27( -0.89)亿元,同比+27%/31%/25%,现价对应 PE 分别为 25x、19x、 15x。 公司是国内民营电力设备龙头,输变电装备出海马太效应凸显, 给予目标价 73.2 元/股,对应 24 年 PE 为 28x,维持“买入”评级。 风险提示: 电网投资不及预期,海外市场拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争加剧等。 | ||||||
2023-10-31 | 海通国际 | 杨斌,Bruce Yu | 增持 | 维持 | 业绩符合市场预期,盈利能力不断提升 | 查看详情 |
思源电气(002028) 营收及净利润增速符合预期。近期公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3实现营收85.81亿元,同比增长22.55%,其中2023Q3实现营收32.78亿元,同比增长23.28%,环比增长4.7%,实现归母净利润11.48亿元,同比增长46.14%,其中2023Q3实现归母净利润4.48亿元,同比增长50.47%,实现扣非净利润4.30亿元,同比增长24.75%,业绩表现亮眼,符合市场预期。 期间费用率较稳定,毛利率继续提升。2023Q1-Q3公司期间费用率为14.17%,较上年同期增加2.92pct,其中销售费用率为4.39%,同比增加0.23pct,管理费用率为2.63%,同比减少0.05pct,财务费用率为-0.15%,同比增加0.91pct,财务费用增加主要原因是汇率变化影响损益,公司Q1-Q3季度综合毛利率为30.11%,同比增加4.09pct,其中Q3毛利率为31.80%,较Q2提升0.77pct,公司盈利能力不断提升。 研发投入保持高强度,推进多元化战略布局。公司2023Q1-Q3研发费用投入为6.27亿元,同比增长63.61%,研发费用率为7.31%,同比提升1.83pct,除深耕传统业务外,公司大力拓展储能相关业务,积极开拓全球表前、表后,储能市场,在柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等方面进行前瞻性技术投入,收购烯晶碳能19.22%股权,布局超级电容,不断加深技术护城河。 积极推动海外业务布局,开辟新增长极。公司海外业务营收及占比不断增加,海外市场23H1实现营收10.81亿元,占比超过20%,综合毛利率达32.3%,公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局,多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证,有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。 盈利预测及投资建议:根据公司最新的订单、营收增速指引,我们维持公司2023-2025年公司营业收入分别为140.8/181.9/224.0亿元,对应归母净利润为16.3/20.8/25.5亿元,最后根据DCF模型,我们维持57.86元/股的目标价,并维持“优大于市”评级。 风险提示:1、特高压线路核准开工不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨;4、汇率风险。 | ||||||
2023-10-23 | 民生证券 | 邓永康,李佳,许浚哲 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3业绩符合预期,盈利能力持续修复 | 查看详情 |
思源电气(002028) 事件说明:10 月 20 日,公司发布 2023 年三季度报告。23Q1-Q3 公司实现营收 85.81 亿元,同比增长 22.55%;归母净利润为 11.48 亿元,同比增长46.14%。单季度来看,2023 年 Q3 实现营收 32.78 亿元,同比增长 23.38%;实现归母净利润 4.48 亿元,同比增长 43.20%;实现扣非归母净利润 4.30 亿元,同比增长 24.75%,业绩符合预期,公司实现持续健康高质量发展。 盈利能力向上修复,持续提高研发投入。 盈利能力方面,23 Q1-Q3 毛利率为 30.11%,同比增加 4.09pcts,净利率为13.84%,同比增加 2.03pcts,盈利能力向上修复;费用率方面,23 Q1-Q3 期间费用率为 14.17%,同比增加 2.92pcts;其中,财务、管理、销售费用率分别为-0.15%/2.63%/4.39%,同比增加 0.91pcts/减少 0.05pcts/增加 0.23pcts,财务费用率略有提升,主要系汇率变化影响汇兑损益。研发投入方面,公司持续加大研发投入,23 Q1-Q3 研发费用 6.27 亿元,同比增长 63.61%;研发费用率为 7.31%,同比增加 1.83pcts,维持较高水平。 积极发力海外业务,业务增长空间较大。 2018-23H1 公司积极拓展海外业务,营收持续增长,18-22 年 CAGR 达 22.07%。23H1 实现海外营收 10.82 亿元,同比增长 47.50%。公司海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会。 输配电行业领军企业,横向拓展储能业务。输配电业务:公司深耕输配电行业 20 余年,积累了丰富且成熟的产品开发和制造经验,参与了多项国家标准和行业标准的制定,拥有多项行业领先的核心技术,在业内处于领先地位。公司是目前输配电设备行业中少有的具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家。 储能业务:公司开展储能相关业务,积极进行相关技术研发,大力拓展构网型电力电子解决方案,支持新型电力系统发展;大力拓展直流开关元件业务,助力直流配用电系统快速发展。 投资建议:公司规划 23 年实现新增合同订单 158 亿元,同比增长 30%;实现营业收入 126 亿元,同比增长 20%。根据往年情况,21、22 年公司收入及订单目标完成度均在 100%以上。我们预计公司 23-25 年营收分别为 128.52、156.57、190.24 亿元,对应增速分别为 22%、21.8%、21.5%;归母净利润分别为 16.24、20.62、25.92 亿元,对应增速分别为 33.1%、26.9%、25.7%,以10 月 23 日收盘价作为基准,对应 23-25 年 PE 为 23X、18X、15X。维持“推荐”评级。 风险提示:电网投资建设不及预期的风险;海外市场开拓不及预期的风险等 | ||||||
2023-10-23 | 太平洋 | 刘强,刘淞 | 买入 | 首次 | 首次覆盖:平台型电力设备龙头,储能+网外业务加速成长 | 查看详情 |
思源电气(002028) 1.电力设备龙头加速拓展, 网外市场+储能新业务有望打开全新增长曲线 公司输配电业务积累深厚, 网内有望随行业保持稳定增速, 网外有望随新能源和海外拓展加速实现较快发展, 储能业务依托公司电力电子领域技术优势和市场积累, 有望打开公司全新增长曲线。 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为128.6/165.1/201.8亿 元 , 同 比 增 长 22%/28.4%/22.2% ; 归 母 净 利 润 分 别 为 17.6/21.9/27.2 亿 元 , 同 比 增 长 44.1%/24.3%/24.4% ; EPS 分 别 为2.28/2.84/3.53元/股;当前股价对应PE分别为21/17/14倍, 首次覆盖给予“买入” 评级。 2.网内业务:受益电网投资加速, 技术硬实力助力市占率提升 “十四五” 期间电网投资有望提速, 新能源接入增加将驱动网端投资加速。 我们预计2023年国网输变电设备, 公司主要产品招标额有望达到400亿以上, 增速有望达40%以上。 凭借技术硬实力, 公司各类产品份额稳中有升, 其中组合电气提升2.8pct(成功研制800KV GIS产品) 、 隔离开关提升2.2pct、 变压器提升0.4pct。 3.网外业务:国内市场受益新能源建设加速, 海外市场厚积薄发国内市场产品布局完备, 受益新能源行业高速增长, 公司作为无功补偿国内龙头, 产品收入和盈利能力有望持续提升;公司深耕海外市场十五载, 2023H1, 海外市场收入占比超过20%, 重回疫情前水平, 毛利率达32.3%持续领先同行。 我们认为公司海外产品和渠道受认可程度高, 费用管控有利, 看好公司海外业务拓展持续走出阿尔法。 4. 新业务:储能业务扬帆启航, 超级电容从1-N 公司储能业务扬帆启航, 于2023年8月底发布全系列储能产品, 包括主打国内市场的场站级和大型工商业储能产品;主打海外市场的户用光储产品。 公司通过收购烯晶碳能切入超级电容业务, 通过资源整合发力车用和短时储能领域。 随着公司电化学储能产品快速切入, 超级电容产品在汽车和短时储能领域持续拓展, 我们认为公司新业务有望打开全新增长曲线。 5.风险提示 行业竞争格局恶化风险、 海外市场拓展不及预期风险、 下游需求不及预期风险 | ||||||
2023-10-23 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋 | 买入 | 维持 | 三季报点评:业绩略超市场预期,看好全年高质量增长 | 查看详情 |
思源电气(002028) 投资要点 事件:公司23Q1-3实现营收85.81亿元,同比+23%,归母净利润11.48亿元,同比+46%;其中Q3营收32.78亿元,同比+23%,归母净利润4.48亿元,同比+43%,扣非归母净利润4.30亿元,同比+25%。Q1-3毛利率为30.11%,同比+4.09pct,归母净利率13.38%,同比+2.16pct,Q3毛利率为31.8%,同比+5.11pct,环比+0.77pct,归母净利率为13.66%,同比+1.89pct,环比-1.74pct。盈利能力持续改善,业绩略超市场预期。 市场、研发持续投入,新签订单增速亮眼。公司Q1-3期间费用合计12.16亿元,同比+54%,期间费用率为14.17%,同比+2.92pct,Q3期间费用合计5.24亿元,同比+68%;期间费用率为15.98%,同比+4.23pct。其中公司Q1-3销售、研发费用持续增长,费用率分别同比+0.23/1.83pct,不断加强在市场开拓和产品研发端的投入。Q1-3经营活动现金流量净流入6.98亿元,同比+1878%,经营性现金流明显改善,合同负债较期初同比+46%,新签订单增速亮眼。 网内基本盘稳固、充分受益电网建设高景气。截至23年9月底,国网变电组合电器招标量同比+28%,景气度延续,公司中标份额约为12.84%,相比22年提升约2pct,组合电器作为公司优势产品份额逐步提升;二次设备势头向好,110kV及以上电压等级继电保护中标份额约为3.68%,相比22年提升约1.2pct,220kV产品实现再次中标。展望全年,受益于电网建设高景气,上游原材料价格企稳+产品结构高压化+份额稳健提升,网内业务利润有望保持同比20%以上的增长。 海外市场需求持续向好、国际业务有望快速增长。根据海关数据,截至23年8月,变压器/高压开关累计出口额同比+22%/43%,海外需求持续向好。23H1海外市场实现营收10.82亿元,其中设备销售约7.85亿元,同比+49%,毛利率约40%,同比约+13pct,公司深耕海外市场多年,海外电网升级+新能源建设需求旺盛,海运费+上游原材料价格企稳,国际业务有望持续快速增长。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-25年归母净利润分别为17.0/21.3/26.2亿元,同比+39%/25%/23%,对应现价估值分别为22x、17x、14x,公司盈利能力持续改善,一、二次产品矩阵齐全,经营α显著,给予目标价68.9元/股,对应24年25xPE,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期,海外市场拓展不及预期,原材料价格大幅上涨,竞争加剧等。 | ||||||
2023-10-22 | 民生证券 | 邓永康,李佳,许浚哲 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:Q3业绩符合预期,盈利能力持续修复 | 查看详情 |
思源电气(002028) 事件说明:10月20日,公司发布2023年三季度报告。23Q1-Q3公司实现营收85.81亿元,同比增长22.55%;归母净利润为11.48亿元,同比增长46.14%。单季度来看,2023年Q3实现营收32.78亿元,同比增长23.38%;实现归母净利润4.48亿元,同比增长43.20%;实现扣非归母净利润4.30亿元,同比增长24.75%,业绩符合预期,公司实现持续健康高质量发展。 盈利能力向上修复,持续提高研发投入。 盈利能力方面,23Q1-Q3毛利率为30.11%,同比增加4.09pcts,净利率为13.84%,同比增加2.03pcts,盈利能力向上修复;费用率方面,23Q1-Q3期间费用率为14.17%,同比增加2.92pcts;其中,财务、管理、销售费用率分别为-0.15%/2.63%/4.39%,同比增加0.91pcts/减少0.05pcts/增加0.23pcts,财务费用率略有提升,主要系汇率变化影响汇兑损益。研发投入方面,公司持续加大研发投入,23Q1-Q3研发费用6.27亿元,同比增长63.61%;研发费用率为7.31%,同比增加1.83pcts,维持较高水平。 积极发力海外业务,业务增长空间较大。 2018-23H1公司积极拓展海外业务,营收持续增长,18-22年CAGR达22.07%。23H1实现海外营收10.82亿元,同比增长47.50%。公司海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会。 输配电行业领军企业,横向拓展储能业务。 输配电业务:公司深耕输配电行业20余年,积累了丰富且成熟的产品开发和制造经验,参与了多项国家标准和行业标准的制定,拥有多项行业领先的核心技术,在业内处于领先地位。公司是目前输配电设备行业中少有的具备电力系统一次、二次设备、电力电子设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家。 储能业务:公司开展储能相关业务,积极进行相关技术研发,大力拓展构网型电力电子解决方案,支持新型电力系统发展;大力拓展直流开关元件业务,助力直流配用电系统快速发展。 投资建议:公司规划23年实现新增合同订单158亿元,同比增长30%;实现营业收入126亿元,同比增长20%。根据往年情况,21、22年公司收入及订单目标完成度均在100%以上。我们预计公司23-25年营收分别为128.52、156.57、190.24亿元,对应增速分别为22%、21.8%、21.5%;归母净利润分别为16.24、20.62、25.92亿元,对应增速分别为33.1%、26.9%、25.7%,以10月20日收盘价作为基准,对应23-25年PE为23X、18X、14X。维持“推荐”评级。 风险提示:电网投资建设不及预期的风险;海外市场开拓不及预期的风险等 | ||||||
2023-10-22 | 国信证券 | 王蔚祺,王晓声 | 买入 | 维持 | 电力设备业务国内外景气共振,储能业务矩阵初具雏形 | 查看详情 |
思源电气(002028) 核心观点 前三季度收入利润高速增长,盈利能力显著提升。公司前三季度累计实现营收85.81亿元(同比+22.55%),归母净利润11.48亿元(同比+46.14%),扣非净利润11.11亿元(同比+37.31%),销售毛利率30.11%(同比+4.09pct.),扣非销售净利率12.94%(同比+1.39pct.)。 三季度业绩略超预期,盈利能力环比持续改善。三季度公司实现营收32.78亿元(同比+23.38%,环比+4.69%),实现归母净利润4.48亿元(同比+43.20%,环比-7.05%),实现扣非净利润4.30亿元(同比+24.75%,环比-13.65%)。三季度公司销售毛利率31.80%(同比+5.10pct.,环比+0.77pct.),销售净利率14.05%(同比+1.41pct.,环比-1.83pct.)。 国内外电力设备需求旺盛,全年完成订单目标确定性夯实。今年以来,国内主网设备招标保持较高景气度,截至目前,2023年国家电网输变电设备类招标共5次,中标公示4次,合计中标金额496亿元,同比增长47%。公司组合电器类产品市场表现亮眼,中标500kVGIS产品,市场影响力进一步提升。公司海外业务推进顺利,在新能源和电网升级改造需求带动下变压器等产品表现突出。 完成烯晶碳能股权收购,超级电容业务稳步推进。今年以来公司先后两次收购烯晶碳能股权,截至目前公司持有烯晶碳能70.4%股权。烯晶碳能从事超级电容等功率型储能器件研发、生产和销售,目前为少数几家掌握制造干法工艺电极的超级电容器核心技术和关键材料的企业之一。目前公司主要目标客户为国内外头部整车厂商,随着分布式光伏、储能的接入和新能源渗透率的不断提升,超级电容在电力辅助服务市场未来应用空间广阔。 发布储能系列产品,提供多时间尺度解决方案。公司在8月底举办的第二届中国国际储能展览会上展出esGrid场站级储能系统(风冷/液冷)、超级电容储能系统、SGS_Plus增强型电网稳定器及家用储能全系列产品,提供“毫秒级”、“秒级”、“分钟级”、“小时级”多个时段的储能产品解决方案群,覆盖发电侧、网侧、大型工商业及户用等场景。 风险提示:电网建设需求不及预期;海外市场开拓进度不及预期;主要原材料价格上涨。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2023-2025年实现归母净利润16.18/19.42/22.96亿元,当前股价对应PE分别为23/19/16倍,维持“买入”评级。 | ||||||
2023-10-22 | 信达证券 | 武浩,曾一赟 | 买入 | 维持 | 23年Q3毛利率环比改善,公司业绩增长稳健 | 查看详情 |
思源电气(002028) 事件: 公司于10月20日发布三季报,2023年Q1-Q3实现营业总收入85.81亿元,同比增长22.55%,实现归母净利润11.48亿元,同比增长46.14%,实现扣非归母净利润11.11亿元,同比增长37.31%。分季度看,Q3实现营业收入32.78亿元,同比增长23.38%,实现归母净利润4.48亿,同比增长43.2%。 点评: 23年业绩持续兑现,网外业务高增、网内业务稳健。网内业务来看,2023年1-8月电网投资为2705亿(YOY+1.4%),其中1-7月同比增速10.5%,带动公司网内业务稳健增长;网外业务来看,风电、光伏2023年1-8月新增容量分别为28.93GW(YOY+79.2%)、113.16GW(YOY+154.5%),带动公司网外业务快速增长。进入Q4一般为行业招标、建设旺季,公司收入确认有望环比增长,我们看好公司业绩逐步兑现。 公司盈利继续改善,看好Q4状态持续。公司Q1-Q3整体毛利率为30.11%,同比增长4.09pct,整体净利率为13.84%,同比增长2.03pct。分季度看,公司Q3毛利率为31.8%,同比增长5.1pct,环比增长0.77pct;净利率为14.05%,同比增长1.41pct,环比增长-1.83pct。公司毛利率持续修复,我们认为主要为:1)公司产品降本措施得到成效;2)原材料相比去年有一定程度下降;3)海运费相比去年有所回落。展望Q4,我们认为公司毛利率的提升来自外部原材料价格周期性回落,内部精细化管理降本增效,因此我们认为公司高毛利率有望延续。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营收分别是130.0、161.4、191.4亿元,同比增长23.4%、24.1%、18.6%;归母净利润分别是18.1、21.5、25.0亿元,同比增长48.6%、18.7%、16.2%,维持“买入”评级。 风险因素:电网投资不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等。 | ||||||
2023-08-23 | 西南证券 | 韩晨 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,盈利修复向上 | 查看详情 |
思源电气(002028) 投资要点 事件:公司 2023年上半年实现营业收入 53亿元,同比增长 22.1%;实现归母净利润 7亿元,同比增长 48.1%;扣非归母净利润 6.8亿元,同比增长 46.6%;EPS 为 0.9 元。2023 年二季度公司实现营收 31.3 亿元,同比增长 20.2%;实现归母净利润 4.8 亿元,同比增长 50.2%。 盈利能力恢复向上,费用端略有上升。2023年上半年,公司销售毛利率为29.1%,同比增长 3.5pp;销售净利率为 13.7%,同比增长 2.4pp。费用率方面,公司销售费用率为 4.2%,同比增长 0.4pp;管理费用率 9.6%,同比增长 1.7pp;财务费用率-0.8%,同比增长 0.05pp。公司持续增强研发投入,上半年研发费用率为6.9%,同比增长1.7pp,加深公司产品竞争力。 开关及线圈类业务盈利修复向上,有望受益特高压建设放量。2023年上半年,公司开关类业务实现营业收入 26.3 亿,同比增长 9.2%,毛利率达到 31.5%,同比增长 5.7pp;线圈类业务实现营收 11.1 亿元,同比增长 28.1%,毛利率达33%,同比增长 4.3pp,降本增效成效初显。2023 年年初以来,特高压“四交四直”中的四条直流线路相继核准,带动 GIS、变压器等产品需求提升,公司持续积极参与特高压建设项目,未来有望充分受益行业发展。 海外业务迎高增,驱动公司整体盈利修复向上。公司海外业务主要包括 GIS、变压器、互感器等产品,2023 年上半年实现海外营收 10.8 亿元,同比增长47.5%;海外毛利率为 32.3%,同比增长 6.8pp,受益运费降低以及美元汇率上升,业务盈利水平有望维持高位。公司海外业务目前处于正向循环阶段,从产品应用领域和区域两方面拓展海外市场,发展前景广阔。 SVG快速放量,储能业务推进加快。2023年上半年,公司无功补偿类产品营业收入达 7.7 亿元,同比增长 80.3%,主要系新能源、钢铁、轨交等行业需求提升;毛利率为 22.1%,同比下降 2.7pp,受益市场多元化发展,毛利率有望改善。此外,公司大力拓展场站级储能业务,研发投入加大,为未来业务发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2023-2025 年营收分别为 125.1 亿元、154.1亿元、184.8 亿元,未来三年归母净利润增速分别为 37.9%/25.6%/24%。公司横向拓展储能领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇,中长期业绩有望充分兑现,维持“买入”评级。 风险提示:电网投资不及预期的风险;产品研发不及预期的风险;海外 EPC项目进度及拓展不及预期的风险;上游原材料价格上涨的风险;汇率波动影响公司海外业绩的风险 | ||||||
2023-08-22 | 海通国际 | 杨斌,余小龙 | 增持 | 维持 | 中报点评:海外市场表现亮眼,业绩符合市场预期 | 查看详情 |
思源电气(002028) 营收及净利润增速符合预期。8月18日思源电气发布2023H1财报,公司2023H1实现营收53.03亿元,同比增长22.05%,其中2023Q2实现营收31.31亿元,同比增加20.14%,环比增加44.15%,实现归母净利润7.01亿元,同比增加48.08%,其中2023Q2实现归母净利润1.82亿元,同比增加50.47%,环比增加121.6%。 分业务来看,无功补偿业务增速最快。开关类产品营收26.28亿元,同比增加9.2%,占比49.56%,线圈类产品营收11.12亿元,同比增长28.13%,占比20.98%,无功补偿类产品营收7.67亿元,同比增加80.25%,增速最快,营收占比14.46%,智能设备营收3.48亿元,增速0.36%,占比6.55%。 分区域来看,海外营收超10亿,同比增长达47.5%。公司海外业务营收及占比不断增加,海外市场23H1实现营收10.81亿元,占比超过20%,综合毛利率达32.3%,公司在欧洲、拉丁美洲、非洲、东南亚等市场广泛布局,多款产品通过了法国、英国、西班牙、葡萄牙等超过10个国家的认证,有望充分受益于海外电力一、二次设备增量和存量替换需求。 受原材料及汇率双重影响,毛利率大幅提升。2023H1综合毛利率为29.06%,较去年同期提升3.46%,其中开关类产品毛利率为31.46%,线圈类产品32.98%,无功补偿类22.06%,智能装备类30.39%,工程总包11.21%,较去年同期分别提升5.74%、3.15%、1.34%、1.32%、0.19%,主要原因是大宗商品的价格下降,人民币贬值带来的正向影响。 研发投入强度高,研发费用增速达60%,积极推进多元化战略布局。除深耕传统业务外,公司大力拓展储能相关业务,积极开拓全球表前、表后,储能市场,在柔性直流输电、光电技术、新能源、储能、物联网、汽车电子等方面进行前瞻性技术投入,收购烯晶碳能19.22%股权,布局超级电容,不断加深技术护城河。 盈利预测及投资建议:基于公司2023年订单、营收增速指引,以及2023H1在手订单情况,我们预计公司2023-2025年公司营业收入分别为140.8/181.9/224.0亿元,对应归母净利润为16.3/20.8/25.5亿元,最后根据DCF模型,我们维持57.86元/股的目标价,并维持“优大于市”评级。 风险提示:1、特高压线路核准开工不及预期;2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降;3、原材料价格大幅上涨;4、汇率风险。 |