首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.73、0.87、0.99元,2019-2021年业绩复合增速16%,参考电力设备行业头部企业国电南瑞、许继电气、平高电气等估值水平,2019年18倍PE较为合理,给予目标价13.14元。 国内及海外市场开拓顺利,订单保持快速增长。公司是行业中能够覆盖电力系统中一次设备、二次设备、电力电子装置的产品制造和解决方案的少数几个厂家之一,随着收购了东芝品牌变压器产线后,公司在海外市场的知名度明显提升。长期聚焦输配电行业,在客户资源、技术水平、管理及成本领域优势较为明显,除了积极提升国家电网和南方电网的集中招标份额外,持续开发新能源发电、轨交、冶金、石化等行业。同时大力开拓海外市场,效果较为显著。表现为订单量快速增长,2018新增订单74.8亿元,同比+20.5%;2019年上半年新增订单41亿元,同比增长42%。 积极开拓智能变电站、应急供电等新业务方向,坚持研发导向。传统主业保持增长的同时,新业务业取得不俗成果,在变电站智能运维、移动式变电站解决方案及租赁等新产品方面,已经取得了市场突破,超级电容器在乘用车的应用也取得了进展。技术导向研发投入大。公司已经具备较成熟的一次设备、二次设备等的产品制造和解决方案的能力,拥有多项行业领先的核心技术。公司一贯注重产品技术的持续积累投入,产品持续保持领先。公司能够持续推出新产品依靠的就是研发能力,并前瞻性研发柔性直流、光电技术、新能源、储能等新领域。 催化剂。新接订单持续增长。 风险提示。海外EPC项目风险包括汇率波动、当地政策等。

公司发布 2019年半年报, 报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 24. 12、 1.92、 1.81亿元,分别同比增长 37.71%、 42.78%、 74.84%。其中,2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 15.70、 1.72、 1.63亿元,风别同比增长 34.18%、 21.00%、 34.41%。业绩实现快速增长。 公司积极开拓国内外市场,持续巩固并提升目标客户的市场份额, 19年上半年新增合同订单 41亿元, 同比增长 42%。 其中, 国内业务中, 再获国网 10亿大单,海外业务中,公司产品在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破,海外订单预计增长 20%以上。 同时,公司订单质量提高,毛利率逐渐回升,盈利能力进一步增强。公司积极培育的汽车电子、 EPC 等业务初见成效,有望成为新的增长动力, 维持 “审慎推荐”评级,目标价 13-13.5元。 ? 上半年业绩快速增长。 公司发布 2019年半年报,报告期内收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 24. 12、 1.92、 1.81亿元,分别同比增长 37.71%、42.78%、 74.84%。其中, 2季度收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 15.70、 1.72、 1.63亿元,风别同比增长 34.18%、 21.00%、 34.41%。业绩实现快速增长。 ? 分项业务。 2019年上半年公司实现营业总收入 24.12亿元同比增长 37.71%。 其中,高压开关、线圈类产品、无功补偿类、工程总包分别实现收入 9.93、5.43、 2.77、 2.59亿元,分别同比增长 17.4%、 73.3%、 -5.2%、 425.5%。 ? 订单同比高增长,国内再获国网大单,海外市场取得突破。 公司积极开拓国内外市场,持续巩固并提升目标客户的市场份额, 19年上半年新增合同订单41亿元, 同比增长 42%。 其中, 国内业务中,再获国网 10亿大单,海外业务中,公司产品在东南亚、南美洲及欧洲市场均取得突破,海外订单预计增长 20%以上。 ? 巩固传统业务,积极布局汽车电子等新业务。 公司不断巩固强化传统业务,持续推出新产品, 500kv 的柔直开关, 500kV 及以下直流断路器和 220kV 及以下变压器。 同时公司布局的汽车电子、 EPC 项目等初见成效。 ? 投资建议: 维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价 13-13.5元。 ? 风险提示: 业务交付进度不及预期,新业务投资不及预期。

公司公布三季报:前三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为:30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元,同比分别增长7.98%、30%、36%,超业绩预告上限。其中单三季度收入、归上净利润、扣非净利润分别为13.1亿元、1.05亿元、7948万,同比分别增长36%、166.66%、159.24%,业绩超预期。随着产品正常交付,公司收入重回增长,全年表现有望继续超预期。传统业务受益于新一轮特高压建设和海外拓展,仍能延续稳健发展。培育中及潜在的外延新业务发展潜力较强,公司未来经营有望更具活力,维持 “审慎推荐”评级,调整目标价为13-14.5元。 收入业绩表现超预期。前三季度公司收入、归上净利润、扣非净利润为:30.6亿元、2.4亿元、1.8亿元,同比分别增长7.98%、30%、36%。单三季度实现高速增长,收入、归上净利润、扣非净利润为13.1亿元、1.05亿元、7948万,同比分别增长36%、166.66%、159.24%,三季报业绩超预告上限。 经营管控能力较强,毛利率有望回升。由于行业竞争加剧,近两年公司毛利率持续承压,前三季度毛利率31.07%,基本触底。GIS、隔离开关、电力电容等传统产品竞争格局比较清晰,盈利能力有望逐步回升。公司管理费用率略有提升,但销售费用管控加强,加之汇兑收益贡献,净利润率较去年同期提升0.8%至7.93%。 全年业绩有望继续超预期。目前公司预付款超1.5亿,同比增长117%,存货近12亿,与去年持平。进入三季度,公司产品交付已重回正轨,这一趋势有望延续,公司Q4或可继续实现较高速增长。 参股产业基金对ISSI 的收购正在推进。集岑合伙已于10月10日签署了对北 京矽成41.65%股权的收购协议,待公司董事会、股东大会通过后,集岑有望 在年内完成对矽成40.1%的股权收购。 投资建议:预计全年业绩约3.2亿,对应估值低于25倍,维持“审慎推荐-A”评级,调整目标价13-14.5元。 风险提示:业务交付进度不及预期,新业务投资不及预期。

收入略有下滑,新产品及海外业务有所突破。报告期内,公司实现营业收入17.51亿元,同比下降6.44%,收入下滑虽受行业影响,但主要系公司发货延期所致。分析子公司情况,高压开关类及变配电业务收入波动明显;电力电容产品略有增长;超高压直流断路器、新能源汽车电子、充电桩运维等新品实现突破。公司海外业务拓展卓有成效,占比已达16%以上。公司订单稳步增长,新增合同订单28.90亿元,同比增长6%。 费用控制能力较强,三季度有望迎来业绩拐点。市场竞争加剧,公司产品单价走低,海外业务毛利率也出现下滑,报告期内公司毛利率下降至31.7%,毛利润同比下降12%。但费用控制有所优化,同时汇兑略有收益,归上净利润1.35亿,同比下降7.10%;扣非净利润1.04亿元,同比下降1.09%。报告期末公司存货11.7亿,同比增长47%,公司采用以销定产模式,存货订单保障性较强,三季度随着产品交付,业绩有望迎来拐点,公司预计,今年前三季度业绩有望实现0-30%的增长。 积极向新兴领域转型布局。公司当前传统业务的经营仍在巩固强化,但同时从股东治理结构到业务布局的探索都在发生着积极转变,公司通过新设子公司、参与产业基金等方式,正在向汽车电子、集成电路等潜力领域延伸,未来经营有望更具活力。 投资建议:维持“审慎推荐-A”投资评级,目标价18-19元。 风险提示:业务交付进度不及预期,新业务投资不及预期。

公司6月22日公告,董事会审议通过与上海双创投资管理有限公司等共同投资上海集岑,同时审议通过在印度设高压开关厂:公司以8亿自有资金认购集岑合伙66%股权,集岑合伙将聚焦于汽车电子、功率电器、物联网等领域的芯片设计。公司年初设立了汽车电子公司,本次投资与公司转型拓展方向一致,后续有望加速新兴领域布局。印度设厂对公司巩固传统业务、拓展海外市场将起到积极作用。基于现有业务与外延扩张整合能力,维持“审慎推荐”评级与 19-21元目标价。 董事会通过议案,出资8亿元投资上海集岑企业管理中心(简称集岑合伙)。集岑合伙总规模人民币12.12亿元,公司认购出资占其总出资额的66%,其余合作方包括普通合伙人上海双创投资管理有限公司、有限合伙人上海双创科技(有限合伙)、上海松江双创启迪(有限合伙)。本次投资来源为公司自有资金,属于董事会决策范围之内,无需提交股东大会,亦不构成重大资产重组,因此投资决策有望较快执行。 公司未来有可能借助集岑合伙实现向集成电路等新兴产业的布局。集岑合伙将聚焦于集成电路及专用芯片设计方向,主要投资于汽车电子、功率器件、物联网等关键领域的芯片设计企业。集岑合伙投资的目标企业可以通过IPO、股权转让、并购、等多种方式退出,同等条件下,公司拥有优先认购权。我们分析,公司有望通过外延整合逐步向集成电路、专用芯片设计领域延伸。 公司计划新设印度高压开关工厂,预计2022年可以达产。公司全资子公司上海思源高压开关计划投资670万美元(约合人民币4244万元)在印度设立GIS工厂,用于生产420kV及以下GIS产品。本次是公司首次在海外设厂,有助于公司积极开拓印度市场。 巩固原有电气产业,拓展海外市场,积极布局新兴领域。公司高压开关海外业务营收占比逐年上升,从公司举措来看,传统业务优势仍在巩固;同时,公司近几年企业股东治理结构有所改变,并开始在集成电路、汽车电子等新兴潜力领域展开了布局。 投资建议:维持“审慎推荐”评级,目标价19-21。 风险提示:海外市场风险,新业务投资不及预期。

公司是输电设备行业民营企业,产品覆盖广,生产、经营、管理能力比较突出,成本控制力较强。在常规电网建设减速的行业环境下,公司通过产品线拓展与海外业务布局,使得公司主业保持稳健增长。公司资产负债表比较健康,负债低、可支配流动资产较多,将为未来公司外延并购与转型提供有力支撑。给予“审慎推荐-A”投资评级。 成本控制力强,管理能力较好:公司持续优化内部成本控制,合理的管控销售和管理费用率,对供应链管理也比较专业;公司的综合毛利率,在同类型企业中处于领先地位,盈利质量、回款情况长期保持在较高水平。 产业链延伸确保主业整体平稳:公司通过内生培育等方式,不断丰富自身产品,在原有隔离开关、电力电容、互感器等产品基础上,先后成功培育GIS业务、保护监控、在线监测、电力电子成套等业务。 海外业务带来增长。公司2012年起开始在印度、香港、肯尼亚、俄罗斯等地设立子公司,并陆续砸海外完成了多个较有影响力的电力项目。 资产负债表强壮,具备外延整合的条件:公司资产负债率维持在30%左右,带息负债更低,有较多的可支配流动资产;公司过去现金回款优秀,造血能力也比较强。近年来公司也在积极参股、合资设立新能源并购基金,谋求新领域的转型与突破。 股权与公司治理结构可能出现变化:近期,上海承芯等股东较大比例增持,并提名非独立董事,有可能给公司在新领域扩张与转型上带来改变。 投资建议:给予审慎推荐,目标价18.5-21元。 风险提示:主网投资减速;海外市场拓展不达预期。

思源电气发布2017年一季报,公司2017年第一季度实现营业收入6.00亿元,比上年同期下降14.10%;实现归母净利润1710.98万元,比上年同期下降64.99%。业绩表现与此前公司预告相符。公司预计2017年上半年净利润变动幅度-20%-20%,净利润变动区间1.15亿-1.73亿元。 营业收入同比下降,毛利水平保持稳定,产品结构有所调整。2017年一季度公司营业收入同比下滑,净利润表现亦差强人意,但产品毛利率仍保持稳定,整体毛利水平较去年同期上升0.31个百分点,产品市场竞争力并未下降。根据我们对公司2017年一季度中标国网采购项目的统计,公司产品结构出现一定调整,作为原主力产品之一的GIS新增订单减少,而隔离开关、断路器、无功补偿设备、线圈设备等毛利率更高的产品中标表现较好,保证公司整体毛利水平在营收下滑的情况下仍能稳中有升。2017年公司计划在2016年51.34亿元新增合同订单量的基础上继续保持稳定增长,计划实现新增合同订单65亿元、同比增长26%,实现营业收入50亿元、同比增长14%的经营目标。目前公司已中标国网采购项目24个,在手订单充足,为后续业绩目标的实现提供保障。 维持较高现金比例应对国内需求下滑。公司产品以高压系列为主,其国内市场需求与国网投资规模相关度较高,2016年国网实际投资同比增长10%,2017年国网计划投资4657亿元,较2016年计划数同比增长6%。2016年11月7日公司公告关闭下属子公司江苏聚源电气砂型铸铝生产线,并计提相应固定资产减值准备1378万元。与此同时,公司一直维持较高的现金比例,截至2017年第一季度公司账面现金11.59亿元,理财产品余额3.9亿元,合计占当期总资产比例高达25.13%,在手现金充沛。

事件:思源电气公布2016年年报,2016年公司实现营业收入44亿元,同比增长10.16%;归属于母公司的净利润3.51亿元,同比下降8.03%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.84亿元,同期比增长3.32%。实现每股EPS0.46元(稀释后),业绩符合预期。公司计划每10股派发现金红利1元(含税)。 国内市场持续巩固,高压GIS和直流断路器实现突破:2016年公司开关类产品实现营业收入21.9亿元,占比49.75%,同比增长14.67%;智能设备类产品同比增长11.39%,无功补偿类产品基本持平,线圈类产品较上年同期略有下降。2016年公司新增合同订单51.34亿元,与上年同期相比增加1.65%。2016年公司500kVGIS产品实现了国网集采突破;特高压产品扩展到GIS、隔离开关、电抗器、油色谱、互感器等;在柔性输电领域上成功中标南方电网160kV高压直流断路器研制项目;配网产品在国网和省网20多个区域市场全面突破。公司公告,2017年公司的经营目标是,实现新增合同订单65亿元,同比增长26%;实现营业收入50亿元,同比增长14%。 内部深挖潜,降低成本保持竞争优势:公司持续通过降低原材料采购成本、不断推出新产品,提升产品附加值。2016年公司产品整体毛利率为35.27%,提升1.60Pcts;其中开关类产品毛利率33.86%,提升2.46Pcts,线圈类产品毛利率35.00%,提升0.82Pcts;无功补偿类产品毛利率37.71%,提升4.02Pcts。公司计划持续通过改进工艺流程、提高零配件标准化率、存货管理等方式实现降本增效。2016年末公司存货8.26亿元,较去年同期下降9.93%;其中发出商品2.25亿元,较去年同期下降20.81%。 海外市场有突破,将成未来业绩主要增长点:公司2016年在海外市场实现营业收入4.12亿元,,同比增长了57.47%,实现海外订单8.5亿,订单同比增长21%,海外市场新产品突破6个,通过英国国家电网的B2审核认证。积极开拓海外输配电工程总包业务,报告期内EPC项目投标总额同比增长560%。报告期内,肯尼亚电网33kV输电线路EPC项目已完成线路架线主体工程,预计于2017年6月左右项目验收交付;肯尼亚OlkariaII期220kV与132kV电站改造与新建项目LOT3包段的EPC,预计于2018年4月左右项目验收交付。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价18.00元。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为15%、15%、13%,净利润增速分别为19%、17%、15%,EPS为0.55/0.64/0.74。考虑到公司输配电产品全面,未来有望持续受益海外出口和配网建设提速,首次覆盖给予增持-A的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2017年33x动态市盈率。 风险提示:国内项目招标进度缓慢或招标量低于预期,海外市场经营风险,市场竞争加剧

投资要点: 首次覆盖,谨慎增持评级。预计2016-18年EPS0.47/0.56/0.66元,参考同行业估值(PE均值28,PB均值12),考虑公司海外市场打开以及EPC工程的突破,综合PE和PB两种估值方法,基于谨慎性原则,我们取两者较低的PB估值方法给予2017年3.5倍PB,目标价18元,首次覆盖,谨慎增持评级。 未来增长点来自产品线延伸和新市场开拓。公司产品覆盖传统一次设备(高压开关、电容器、互感器等)、二次设备(在线监测系统)和电力电子产品(无功补偿、有源滤波等),多数在国网招标中份额靠前。 公司不断丰富产品线,研发了柱上开关等产品,参股方融电力并合资设立思源驹电,积极开拓柔性输电、智能变电站、智能配电和用电市场,为公司业绩带来增量。 海外市场总包加速。公司多年来积极拓展海外业务,2015年海外营收同比增长93%,同时实现EPC海外总包项目重大突破,实现订单3.4亿元。2016年上半年电容器、SVG、GIS产品分别取得海外市场突破,EPC执行项目共9个,进展顺利。公司未来几年将加大投入开拓海外市场,探索为客户提供输配电总包服务,随着“一带一路”深入推进,公司海外业务有望继续突破。 风险提示:国内电网投资不及预期;海外市场开拓不及预期。

投资要点 公司作为输配电设备供应商,主要产品为GIS产品、断路器、变电站自动化及继电保护系统和高压互感器等。公司的下游厂商集中,客户主要为国家电网公司、南方电网公司、五大发电集团及其下属企业、地方电力公司及大型铁路、石油、工矿企业,采购方式通常为招标,市场处于完全竞争状态。 系统内订单占到公司电力设备收入的50%,这部分订单未来毛利可能会出现2%-3%的下降,2016年公司在国网招标预计获得18亿订单,南网招标量相对较小。在国网招标中公司的份额稳定,提升空间较小。今年公司在继电保护系统上有较大增长,在国网招标中占4%~5%的份额。在系统内订单层面,公司在维持已有市场份额的基础上,通过补齐品种来提升电网体系订单。 随着智能电网建设的全面推进以及新电改的实施,电力设备状态检测产品以及电力需求侧管理的市场需求将快速增长,传统电力设备商向用电服务商进行拓展已成为行业中的普遍趋势。公司作为电力设备领域的老牌供应商,通过设立子公司或参股的方式,逐渐向用电服务商拓展。 公司未来发展两大战略: 第一,大力拓展海外业务。中国工业化已经发展到中后期,公司认为未来国内在电力设备领域不会出现较大增长,因此公司会大力拓展海外市场,海外仍有大量电力短缺国家,市场空间大。 第二,发展配网产品,重点集中在柱上开关、电力电子等低压产品。由于这些产品都是新产品,业绩的放大需要一定时间的积累。另外,新能源的发展对于电力电子产品有拉动作用,升压站的建设也需要公司提供的相关产品。 盈利预测:预计公司2016-2018年净利润分别为4.4亿,5.1和5.9亿元,对应EPS分别为0.59,0.67,0.78元,对应16-18年PE分别为22,12,19.58和16.82倍,给予增持评级。 风险提示:1.电网投资低于预期风险2.海外投资环境面临的政治风险

一季度历来属于油服行业作业淡季,对全年业绩影响有限。为应对新型冠状病毒肺炎疫情,我国采取了强力防控措施。尽管油服行业部分项目复工时间推迟、交通运输受限,但疫情影响主要集中在短期。受冬季气温、春节假期等因素影响,一季度历来属于我国油服行业作业淡季,因此可以预见疫情对全年业绩影响有限。随着油服行业有序复工,各项作业活动将迅速恢复。 三大石油公司生产经营平稳,复工复产有序进行。面对新型冠状病毒肺炎疫情形势,中石油、中石化、中海油三大石油公司实现疫情防控与生产运营两不误。各公司严格落实防控措施,协调资源分配、制定应急预案等多措并举,保证员工生命安全与身体健康。同时,积极复工复产,生产经营活动维持平稳,油气勘探开发和工程建设项目有序推进,全力保障国家能源供应。 能源安全驱动政策落地,七年行动计划保障资本支出确定性。长期来看,在当前能源安全形势下加大油气开采力度势在必行,油服行业景气不减。我国油气对外依存度居高不下,国家批示要加大油气资源增储上产,出台配套政策并反复强调能源安全问题。同时,国家油气体制改革不断深化,目前已全面开放油气勘探开采市场,有望形成竞争性市场机制,激发油气全产业链活力。国内三大油气公司相继制定七年行动计划,提出增储上产明确目标,增加资本支出,增储上产已初具成效。在政策支持下,七年行动计划的落实保障资本支出增长确定性,将为油服行业带来持续高景气。 投资建议:在政策指引下,三大石油公司2019年初相继制定“七年行动计划”,加大油气勘探开发力度,直接利好国内油服行业。同时,国内油气资源勘探开发向民营及外资企业放开,有望激发油气全行业活力。我们重点推荐综合性大型海上油服公司中海油服、海上油气田工程建设龙头海油工程、多元化海上油气生产支持平台海油发展、一体化全产业链油服领先者石化油服,建议关注博迈科、通源石油、中曼石油、惠博普等标的。 风险提示:原油价格下跌风险;国际市场运营风险;市场竞争日益加剧风险;安全事故和突发自然灾害风险;若疫情延续时间超预期风险。

石化项目毛利率低于精细化工,为何要进入石化领域?打通全产业链叠加进口替代,民营大炼化呼之欲出。在国家层面自上而下要对石化全产业链进行产业结构调整和产业链龙头自下而上迫切打通全流程补短板的意愿相结合下,民营大炼化重磅登场。难度大且毛利率低于精细化工,为何钟情石化产业?近几年除民营大炼化外,还有其他优质龙头如万华化学及卫星石化等也在积极进军石化产业链。然而石化项目毛利率偏低,为何下游钟情石化产业? 大炼化投产将成为化工产业链“豪门”入场券规模大、高天花板及庞大现金流,企业营收大幅提升。石化行业拥有其他制造业无法比拟的规模优势,优质民营企业跨过政策门槛后,在金融市场大力支持下高杠杆“大、快、赶”上新项目,未来将会给企业带来巨额的经营现金流。高资产周转率带来优质ROE。市场对石化行业印象是产品价格弹性弱,投资强度大,ROE远低于精细化工产业链,然而实际情况是:在高资产周转率带动下,石化项目拥有非常不错的ROE。 跨入豪门且赢者通吃,民营大炼化会飞的更远复盘台塑:台塑集团在大炼化项目投产后,在原材料自给自足及源源不断现金流的大力支持下,产业链全面向下游深加工延伸,借着台湾地区电子等产业快速发展的东风,一跃成为全球知名拥有全产业链一体化的石油化工公司。炼化项目投产对民营大炼化的影响:1).大炼化的投产将加速聚酯产业链的整合;2).加大研发投入,全面向下游深加工延伸;3).成为中国由化工大国变为化工强国的核心资产。 投资建议民营大炼化已然投产,成长之盒悄然打开。目前民营大炼化大多已经投产,根据我们全文分析,判断民营大炼化的投产仅仅是行业成长属性的开始,未来的故事更精彩。因此,我们依然持续看好民营大炼化相关标的,主要推荐恒力石化、恒逸石化、荣盛石化及东方盛虹。 风险提示: 1.国际油价大幅下滑;2.全球经济增速大幅下滑。

汽车 周三申万汽车涨幅前五分别是湘油泵(+10.01%)、浙江仙通(+8.91%)、岱美股份(+8.27%)、新泉股份(+8.26%)、隆基机械(+6.43%)。跌幅前五分别是模塑科技(-3.62%)、*st 电能(-3.26%)、深中华A(-1.74%)、星宇股份(-1.72%)、中通客车(-1.41%)。重点公司中涨幅靠前的是银轮股份(+5.04%)、中鼎股份(+3.10%)。 机械 周三机械设备板块涨幅前五的公司分别是金海环境(+10.04%)、诺力股份(+10.03%)、融捷股份(+10.03%)、南兴股份(+10.02%)、金银河(+10.01%);跌幅前五的公司分别是标准股份(-4.87%)、长盛轴承(-3.79%)、赛腾股份(-3.08%)、宝塔实业(-2.31%)、苏试试验(-1.95%)。重点关注的其他公司中涨幅靠前的有捷佳伟创(+10.01%)、迈为股份(+10.00%)、帝尔激光(+10.00%)等。 电气设备 周三电力设备板块涨幅前五个股分别是拓日新能(+10.16%)、亿晶光电(+10.07%)、爱康科技(+10.07%)、芯能科技(+10.06%)、北京科锐(+10.04%)。跌幅前五的个股分别是ST 华仪(-2.43%)、安靠智电(-2.30%)、万里股份(-2.27%)、银星能源(-1.12%)、宝光股份(-0.93%)。重点关注公司中,涨幅靠前的有通威股份(+10.00%)、中环股份(+10.00%)。

2月12日,中共中央政治局常务委员会召开,分析当前新冠肺炎疫情形势,研究加强疫情防控工作。我们梳理部分会议内容,提示关注“保持经济平稳运行”目标,“加大宏观政策调节力度”,“加快推动一批重大项目”,“有针对性的减税降费缓解经营困难”,复工节奏有望加快等。 (1)“实事求是做好防控工作,对偏颇和极端做法要及时纠正,不搞简单化一关了之、一停了之,尽可能减少疫情防控对群众生产生活的影响”;“分类指导,有序推动央企、国企等各类企业复工复产”。 (2)“今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低,保持经济平稳运行和社会和谐稳定,努力实现党中央确定的各项目标任务。” (3)“要加大宏观政策调节力度”;“更好发挥积极的财政政策作用,加大资金投入,保障好各地疫情防控资金需要。要继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施,缓解企业经营困难。要保持稳健的货币政策灵活适度”。 (4)“要聚焦重点领域,优化地方政府专项债券投向,用好中央预算内投资,调动民间投资积极性,加快推动建设一批重大项目。”复工节奏--建材产业链复工节奏受几方面约束,一是人员相对密集加大防护力度,例如人员隔离管控、室外规模作业受限等,二是货运运输暂时受抑,三是地域分布广需遵循各地规定难统一,因此,我们观察到下游工地复工基本在2月下旬陆续启动,上游工厂按所在地要求执行复产,节奏各有不同。根据本次会议指示,“一关了之”、“一停了之”现象有望得到遏制,复工节奏预期加快。 减税降费--有针对性的措施,缓解企业经营困难,有望通过财税、金融、社保等政策支持中小微企业。家装建材的经销商群体多以中小微企业为主,常面临回款压力,叠加疫情短期对收入端影响,经营压力增加,这部分群体的经营健康决定消费建材渠道活力。保持经济平稳运行--关注加大宏观政策调节力度,优化地方政府专项债券投向,加快推动一批重大项目等。近期财政部提前下达2020年新增地方专项债限额2900亿元,此前已提前下达专项债1万亿元。我们认为今年的建设需求,尤其是基建方面的表现值得期待。 我们认为建材需求只是推迟不是消失,不排除以下可能:积压需求反弹力度较大,或政策支持加大,需求恢复时间与力度均值得期待。标的方面,水泥板块,继续推荐价值+弹性组合,价值品种首选海螺水泥,弹性品种关注福建水泥,冀东水泥,塔牌集团,上峰水泥,华新水泥,以及一季度西北受疫情影响有限的祁连山、天山股份。消费建材板块,一季度业绩占全年比重较小,疫情影响有限,中长期聚焦行业集中度提升以及龙头核心竞争能力,建议关注帝欧家居、蒙娜丽莎、亚士创能等。玻璃板块,淡季供给收缩价格波动小,建议关注旗滨集团。玻纤板块继续关注中国巨石、中材科技。 风险提示:疫情发展不及预期;宏观政策调节力度不及预期;雨水天气影响。

行业动态&公司新闻嘉士伯 2019年净利润增长 23.7% 中国市场高端产品增长强劲五粮液与京东达成合作 启动“白酒供应链数字化”服务合作项目天津口岸:2019年进口食品突破 840亿元人民币上市公司重要公告盐津铺子:发布首次公开发行前已发行股份上市流通的提示性公告桃李面包:发布关于持股 5%以上股东大宗交易方式减持股份计划公告山西汾酒:发布 2019年度业绩快报公告,归母净利润同比增长 37.64%行业重点数据跟踪乳制品方面,生鲜乳价格保持平稳。截至 2020年 2月 5日,主产区生鲜乳平均价为 3.84元/公斤,环比下降 0.5%,同比上涨 6.1%,价格略有回落。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格 2018年年初开始下跌,至 2019年 5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势,目前高位回落。截至今年 1月 16日,全国 22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到 86.91元/千克、36.64元/千克、48.20元/千克,分别同比变动 321.28%、204.32%、147.43%,同比均有明显增幅,环比维持稳定,中期来看猪价整体仍将维持高位。 本周市场表现回顾近五个交易日沪深 300指数上涨 4.07%,食品饮料板块上涨 4.87%,行业跑赢市场0.8个百分点,位列中信 29个一级行业中下游。其中,酒类上涨5.01%,饮料上涨 2.84%,食品上涨 5.96%。 个股方面,双塔食品、*ST 西发及贝因美涨幅居前,元祖股份、古井贡酒及煌上煌跌幅居前。 投资建议本周,市场在大幅下挫后强力反弹,食品饮料板块跟随市场走出五连阳的修复行情,其中中小市值个股领涨。我们认为,此次疫情虽属于突发性事件,但是短期确实会对绝大部分企业产生实质性的影响,并且不存在补偿性需求,对于这一观点需要客观理性看待。但是从中长期来看,食品饮料行业大部分具有必选消费的属性,且现金流良好,在产品、品牌、渠道的三重护城河下将实现恢复性增长。分行业看,我们仍然认为受冲击较小的板块包括零售占比较高的调味品、肉制品、乳制品以及速冻食品,疫情对白酒板块的影响大于食品。同时,此次事件或将加速中小企业出清,使龙头企业集中度得到进一步的提升,强者恒强的局面将更加清晰。综上,我们暂给予行业“中性”的投资评级,推荐伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、双汇发展(000895)以及百润股份(002568)。 风险提示宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

事件:1月阿里线上电商数据披露,我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子行业线上销售情况进行分析。需要指出的是,2020年春节在1月底,较2019年有所提前,春节旺季销售存一定错位因素;1月23日起为防控新冠疫情全国范围陆续实行隔离管制,对月底线上销售带来影响。 白酒:线上销售量减价增,茅台电商渠道放量。1月阿里渠道酒类总计销售额28.93亿元,同增31.03%,销量1223.42万件,同降0.71%,均价236.50元,同增31.97%。1月国产白酒线上销售额17.87亿元,同增60.02%,销售量418万件,同降7.30%,均价427.60元,同增72.62%。分品牌看,茅台销售额同增166.68%,电商渠道节前放量实现高增,五粮液销售额同增52.52%,洋河销售额同增24.42%,老窖销售额同增59.24%。 乳制品:线上销售延续高增,伊利蒙牛增速亮眼。1月阿里渠道液奶行业销售额10.53亿元,同增115.08%,均价66.01元,同增19.20%。其中伊利销售额为2.15亿元,同增54.97%,蒙牛销售额为2.72亿元,同增241.72%。伊利1月线上份额为20.43%,同降7.92pcts,蒙牛线上份额为25.85%,同增9.58pcts。 调味品:行业增速有所放缓,品牌格局稳定。1月阿里渠道日常调味品子行业销售额1.12亿元,同降30.20%。海天、李锦记、千禾销售额位居前3名,分别占比17%、9%、8%;海天销售额为1897.54万元,同增47.96%;李锦记销售额为967.96万元,同增76.68%;千禾销售额为851.62万元,同增13.51%。 保健食品:线上销售基本持平,汤臣增速较快。1月阿里渠道保健食品销售额13.97亿元,同增0.07%,其中海外保健食品1月销售额6.88亿元,同增5.38%。分品牌看,汤臣倍健1月线上销售额1.14亿元,同增15.19%;Swisse销售额9130万元,同增4.53%;Muscletech销售额2411.39万元,同增2.86%。 休闲食品:行业增速小幅放缓,松鼠良品增长快速。1月阿里系休闲食品线上销售额103.15亿元,同增5.37%,其中三只松鼠销售额18.45亿元,同增21.84%,百草味销售额11.92亿元,同增11.46%,良品铺子销售额5.72亿元,同增62.28%,CR3为34.99%,同比提升7.65pcts。 奶粉:行业销售基本持平,爱他美份额持续领先。1月阿里渠道奶粉销售额为8.09亿元,同比增长0.02%,均价为277.44元/件,同比增长11.56%。分品牌看,爱他美、飞鹤、a2销售额位居前三名。其中,爱他美销售额为同增6.99%,飞鹤销售额同增41.54%,a2销售额同增13.70%。 风险提示:阿里数据代表性欠佳,食品安全风险,宏观经济下滑。

宏观环境:经济下行消费意愿未减,新人群、新趋势、新动力 在GDP整体增速放缓的背景下,居民消费信心指数逆势回升,食饮品牌抓住消费变革机会,积极进行产品和包装创新、打造个性化体验,更好的迎合消费者的需求。从消费人群来看,银发一族网购渗透率持续攀升,小镇青年消费升级趋势明显,Z世代消费观念转变极具消费潜力;从产品趋势来看,老字号品牌、网红食品和小包装产品更受消费者青睐。新零售继续发力,各大品牌加强线下渠道的渗透,叠加KOL效应的持续渗透,有望进一步推动消费升级。 深度解析:大数据复盘食饮五大行业 复盘休闲食品、保健品、奶粉母婴、酒类及调味品行业发展情况和阿里系平台电商全网数据,其中酒类、调味品、奶粉等行业表现积极,线上增速居前,龙头品牌表现强势,消费升级趋势延续提振均价。我们认为,未来休闲食品行业集中度仍将稳步提升,三巨头继续领跑;保健品在行业监管趋严直销渠道销量承压明显,电商渠道有望延续高增;奶粉行业呈现出“内资向上,外资向下”,内资品牌更具竞争优势,预计产品细分化趋势愈加凸显;白酒在消费新时代积极拥抱电商渠道,线上增长空间广阔;调味品量价双增持续扩容,呈现高端化和复合化的特点。 未来趋势:新锐品牌蓄力而起,新营销+新技术助力 新消费人群崛起拓宽行业细分赛道,新锐品牌承接品类红利不断涌现,以差异化产品直击消费痛点,并依托新营销和新技术双向助力品牌破局。1)新营销:高适配渠道切入市场,并逐步打通全渠道实现对消费者的进一步触达;同时,借力创新设计和跨界营销等手段保持品牌活力。2)新技术:随着5G时代的到来,技术进步继续赋能线下零售场景升级,而线上直播电商模式提升消费者购物体验,提高消费转化率,加快流量变现,在技术加持之下将迎来更好的机遇。 投资建议 推荐三只松鼠、汤臣倍健、贵州茅台、重庆啤酒、伊利股份、千禾味业。 风险提示:宏观经济不及预期,行业竞争加剧,疫情安全问题。

年报业绩前瞻: 水泥板块:华东南水泥股四季度表现超预期,预计板块全年业绩同比增长20%。在申万宏源重点跟踪的10家水泥企业中,增长50%-100%的包括:祁连山(85%)、宁夏建材(75%);增长0%-50%的包括:福建水泥(47%)、冀东水泥(45%)、华新水泥(25%)、万年青(23%)、海螺水泥(14%)、四川双马(10%)、塔牌集团(2%)、青松建化(1%)。 玻璃板块:受益竣工逻辑逐步兑现,预计板块全年业绩回升至同比增长10%。在申万宏源重点跟踪的7家玻璃企业中,增长50%-100%的包括:洛阳玻璃(320%)、耀皮玻璃(121%)、南玻A(33%)、旗滨集团(10%);同比下滑的包括:金晶科技(-41%);亏损的包括:亚玛顿、金刚玻璃。 消费建材:集中度加速提升,2B好于2C,预计板块业绩同比增长35%(剔除北新建材)。 在申万宏源重点跟踪的6家企业中,增长50%-100%的包括:凯伦股份(101%)、科顺股份(99%);增长0%-50%的包括:帝欧家居(50%)、东方雨虹(39%)、伟星新材(5%);同比下滑的包括:北新建材(-84%)。 投资策略: 新开工下行风险常在,但竣工修复趋势确定。建材行业投资时钟的本质是遵循房地产施工进度,三大板块中水泥、玻璃、消费建材的需求分别绑定房地产施工链中的中前期施工、后期施工和竣工。因此,新开工和建筑工程投资高增时,水泥、防水材料往往具备超额收益,而当建筑工程投资高增配合竣工增速反弹时,玻璃以及后端建材品种具备更好的配置价值。2019年,建材行业发生的投资故事其实很简单:新开工的持续高增和建筑工程投资的低位徘徊积淀了大量的未完工项目,随着交付端压力的显现施工效率开始回升,这不仅使处于房地产整个中前期施工的水泥需求明显回升,亦为贴近竣工的玻璃需求反弹逐步夯实了基础。展望2020年,我们认为新开工虽可能继续维持短期韧性,但下行风险常在,就投资而言,前端品种的系统性需求最乐观的情况也许只是高位震荡,配置性价比正在减弱;而竣工的修复趋势则有望开启,预计上半年是最具确定性的修复窗口,后端建材品种配置价值凸显。 把握因疫情而被忽视的反弹机会。短期看,随着疫情改善,建材板块的相对收益跑输大盘的部分,本质上是悲观预期的被动贴现,相对估值偏低会使板块回到预期面主导。两会将近,经济数据、基本面数据较弱会给予更强的刺激预期,同时3月后随着房地产施工需求恢复,无论需求有没有滞后爆发因素,库存大概率会快速去化,价格大概率会反弹(因为地产占了建材品种至少一半的需求)。故从投资角度,我们更加建议布局三个方向:(1)基本面影响有限,可能被忽视的北方水泥股:建议关注冀东水泥、祁连山;(2)长期成长逻辑具备确定性的成长性标的:建议关注帝欧家居、北新建材;(3)超跌后的政策预期博弈机会:疫情拐点确认以后,若传统早周期龙头出现超跌,亦可考虑介入布局基建和逆周期政策发力:建议关注海螺水泥、东方雨虹。

2019年让我收获最大的一本书叫《反脆弱》,2020年新型冠状病毒疫情爆发时,我思考得更多的是“反脆弱”。我们应该通过此次疫情的事件让我们的身体系统更加优良,作为食品专业毕业的我,疫情笼罩之下我想到更多是普及一些食品营养学的知识,本文通过再次系统性的学习《食品营养学》及《中国居民平衡膳食宝塔,2016版》并作相关的梳理,以便于辅助提高投资者对食物以及营养的认识。 医食同源,病从口入,合理饮食尤为突显。从疫情的发展趋势看,目前每日的新增确诊和新增疑似病例数量都处于高位,并且随着春节返程高峰开启,疫情后续发展还有待进一步观察。(1)新冠疫情也是一起食品风险事件。参照历史,新发传染病多源于野生动物,食用野味是致病的一大原因。预计本次疫情与贩卖、食用野生动物存在较大的相关性,消费者在选择食物时,一定要慎重。(2)免疫力低的人群易感染。从确诊者的特点以及相关专家的分析,免疫力低下的中老年群体更易感染,且重症与死亡率较高。目前新冠肺炎暂时无特效药,主要依靠患者自身免疫功能对抗。药食同源,科学饮食可有效防止疾病,提升自身免疫力。 识食物者为俊杰:寻求提升免疫力的食物。我们通过专业的学习与请教专家得出:优质蛋白质、维生素、微量元素、活性多糖等食物成分有助于提高免疫力。(1)优质蛋白质。蛋白质是构成人体的最重要的营养物质之一,身体的免疫系统能发挥作用,主要依靠蛋白质,蛋白质是对抗病原体的主力。优质蛋白主要集中在动物性蛋白质(蛋、奶、肉、鱼等)、植物蛋白如大豆蛋白等;(2)维生素。维生素是参与细胞内特异代谢反应以维持机体正常生理功能所必需的一类化合物。维生素广泛存在于天然食物中,如蔬菜和水果。我们了解到β-胡萝卜素、维生素C、维生素B6和维生素E与免疫力都有较强的关联。维生素C能刺激身体制造干扰素来破坏病毒以减少白血球与病毒的结合,维生素E能增加抗体,以清除滤过性病毒、细菌和癌细胞。(3)微量元素。微量元素作为载体,参与代谢。我们查阅到铁、锌、硒均与免疫力有关。铁可促进机体抗体生成,增加抵抗力,锌参与免疫功能,硒可增加血中抗体数量,起免疫佐剂作用。良好来源为动物性食品肝、肾、肉类及海产品等。(4)真菌多糖。高分子多糖体的食物可增加患者白细胞数量,提高人体免疫细胞活力,对病毒细胞起到吞噬、杀伤、溶解、破裂的生理功能。存在于木耳、香菇、灵芝、枸杞等产品内。 科学饮食之道--平衡膳食。本部分汇报了摄取量的建议以及饮食结构的建议。(1)保持合理的能量摄入。个人能量的需要量与年龄、性别、生理状态、体重以及身体活动量有关。18-49岁年龄组男/女每日摄入能量的中位数为2222/1850kcal,肥胖者建议能量摄入每天减少300-500kcal,严格控制油和脂肪的摄入;体重过轻适当增加谷类、牛奶、蛋类和肉类食物摄入;(2)疫情之下的饮食建议。国家卫生健康委员会根据疫情的人群类别提出了营养膳食指导,以助于新型冠状病毒感染的肺炎防控与救治;而对于一般人群的饮食指导,建议参阅《中国居民平衡膳食宝塔,2016版》。 科学膳食下的投资机会。(1)从短期视角,提升免疫力以及与宅文化相关的标的有望受益。在新冠疫情的背景下,消费者将更注重膳食平衡以提升机体免疫力。我们认为能提供优质蛋白质、维生素、微量元素、活性多糖的产品在需求端受益,受益标的包括双汇发展、伊利股份、汤臣倍健等。同时疫情背景下受人员流动管制影响,宅文化相关的需求旺盛,受益标的包括克明面业、涪陵榨菜、恒顺醋业、千禾味业等。(2)从长期视角,品牌集中度提升,龙头有望受益。经历本次疫情后,消费者将更加重视食品安全问题,更多食用信息对称的食品。有品牌背书、产品力强的龙头企业出现潜在食品安全风险的概率更小。在白酒、调味品等集中度低的子行业中,龙头有望持续受益品牌集中。受益标的包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、海天味业、中炬高新等。 风险事件提示:冠状病毒扩散风险、消费升级进程不及预期、食品安全事件风险。

事件描述 当前时点我们对水泥观点如下: 事件评论 类比 2003 年非典:最大不同在于景气背景不同。2003 年非典疫情主要爆 发在 3-4 月,广州水泥产量当时的确受到一定影响,区域 3、4 月水泥产 量增速为 7%~8%,明显低于其他月份水平。价格也有一定影响,但并不 明显:华东 6 月水泥价格相较 3 月底部有小幅上涨,而中南地区则小幅下 降。我们判断,当时处于经济上行周期(PPI 从 2002Q1 上涨至 2004Q2), 水泥等工业品价格韧性更强,短周期产销受限不构成对终端价格压制。 若 2 月底前复工,则疫情影响有限。1、目前多省要求不得早于 2 月 9 日 开工,而工地施工还需要考虑物流运输和人员流动限制,预计复工会更晚。 我们测算显示疫情对企业全年业绩影响不大,一方面 2 月是全年需求最淡 时候,且部分量会得到赶工补回,同时赶工带来价格弹性会提供边际弥补。 2、节前华东水泥价格 545 元/吨,同比高约 50 元,熟料价格虽然经历 80 元降幅,但是同比依然高 30 元以上;节前华东熟料库存 36%,处历史较 低水平且低于同期,较好基本面起点状态为后续需求可能的滞后释放提供 一定安全垫。3、本次疫情对优质水泥企业影响并不大,同时,对于北方 市场而言,区域需求启动本身较晚,多在 3 月后,疫情对基本面影响甚微。 看好 2020Q2 短期预期修复机会。有别于 2003 年,当前经济压力更大, 且还有中外贸易摩擦制约,政策稳增长动力或更强。从节前专项债额度提 前下发、放开部分基建项目的资本金要求限制等均可见一斑。同时,信用 环境宽松也再次为基建投资改善提供流动性支撑,我们认为政策宽松力量 有望在 2020Q2 集中释放,水泥等基建产业链的资源品有望迎来估值修复。 展望 2020:并不悲观的供需,韧性的确定性加持。2020 需求虽有下行风 险但整体可控,预计增速有所放缓但负增长可能性不大。一方面,信用环 境趋紧决定快周转模式依旧是开发商首选,预计开工端依旧能保持 2%~5%增速。同时,基建稳增长加码,投资增速有望回升。供给虽然面 临置换冲击,但总体可控且更多投向部分区域。从区域视野来看,华东等 市场依旧是价值首选,而华南、京津冀、西北则是弹性选择,一方面,需 求受基建政策刺激反应更明显,同时较低盈利水平为弹性奠定强基石。 风险提示: 1. 地产开工大幅下滑; 2. 信用环境制约基建增速复苏。