2025-07-14 | 国信证券 | 王蔚祺,王晓声 | 增持 | 维持 | 上半年业绩表现亮眼,出海与网内高端市场持续突破 | 查看详情 |
思源电气(002028)
核心观点
公司2025年上半年业绩实现大幅增长。7月11日,公司发布2025年半年度业绩快报。公司预计2025年上半年实现营业收入84.97亿元,同比+37.8%;实现归母净利润12.93亿元,同比增长45.7%;实现扣非归母净利润12.38亿元,同比增长47.3%。根据业绩快报与一季度财务数据,公司2025年二季度预计实现营业收入52.7亿元(预告中值为1.88亿元),同比增长50%、环比增长63%;预计实现归母净利润8.46亿元,同比增长61%、环比增长89%。
紧抓新型电力系统发展机遇,持续挖掘经营潜力。上半年公司业务总体平稳开展。公司以“创新智慧新电能,尽享美好新生活”为使命,依托新型电力系统的发展机遇,积极培育新质生产力,通过持续加大创新投入,不断挖掘企业经营各环节的潜力,扎扎实实推动长期可持续发展。公司持续优化组织与岗位管理,打造公司项目型文化;加强岗位管理的规范性、动态化,激活干部及骨干员工的活力曲线,提升组织能力,支撑业务单元战略落地。
长期坚持海外战略布局,收入订单表现亮眼。2024年公司新增订单214.6亿元,同比增长30%;2024年实现海外收入31.2亿元,同比增长45%,收入占比超20%。2024年公司海外业务毛利率高达37%,显著高于国内水平。公司长期坚持海外战略布局,目前产品已远销海外主要电力设备市场,2024年在英国、意大利、沙特、科威特等市场实现订单突破。
组合电器持续突破,超级电容业务应用前景广阔。2025年以来,公司在国网输变电设备统招中持续中标750kV组合电器产品,稳步推动高端产品线布局;公司持续推动产品线扩张,推动高电压等级一次设备和二次设备中标突破。2024年公司超级电容产品在车载电源领域获得车企重大定点项目,在电力系统领域应用(静止型同步调相机、配网后备电源等)亦有重大突破。
风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动超预期;行业竞争加剧;海外市场开拓不及预期。
投资建议:上调盈利预测,维持“优于大市”评级。考虑到公司上半年组合电器中标和海外电力设备市场表现情况,我们上调盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润为27.88/36.59/45.16亿元(原预测为25.98/33.52/39.60亿元),同比+36%/+31%/+23%,EPS为3.58/4.70/5.80元,动态PE为19.5/14.9/12.1倍。 |
2025-07-14 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧 | 买入 | 维持 | 2025年中报业绩快报点评:业绩大超市场预期,出海兑现盈利大幅提升 | 查看详情 |
思源电气(002028)
投资要点
事件:公司发布25H1业绩快报,实现营收84.97亿元,同比+38%,归母净利润12.93亿元,同比+46%,扣非归母净利润12.38亿元,同比+47%;其中Q2实现营收52.70亿元,同比+50%,归母净利润8.47亿元,同比+62%,扣非归母净利润8.01亿元,同比+60%。H1实现归母净利率15.22%,同比+0.83pct,Q2实现归母净利率16.07%,同比+1.14pct。盈利能力大幅提升,业绩大超市场预期。
海外电力设备需求旺盛,折价销售有望成为历史。根据海关出口数据,1-5月变压器/高压开关出口金额约225/150亿元,同比+35%/32%,在全球关税战的背景下,海外电力设备市场仍旧供不应求,截至25年5月,美国/韩国/德国的变压器PPI相比24年分别提升了3.07/7.00/2.92pct,开关设备PPI相比24年分别提升了11.20/9.19/3.78pct,思源作为国内高压电力设备出海的领军企业,实现了欧洲、中东、中南美洲、亚洲、非洲等地区市场的突破,凭借产能及交付优势,不断缩小与海外头部公司的差距,折价销售有望成为历史。24年我们估计公司新签海外订单同增超80%,其中欧洲、中南美洲、中东等市场订单实现翻倍以上增长,25M1-5海外订单有望保持高速增长,持续兑现出海竞争力。25Q2公司归母净利率提升1.14pct,我们认为主要系Q2海外优质订单陆续交付拉动盈利能力提升。随着海外市场份额逐渐提升,公司盈利能力仍有较大提升的空间。
网内市场新品再突破、市场+技术竞争力凸显公司α。根据25年前三批国网输变电物资招标结果,公司累计中标38.6亿元,同比+94%,国网市场份额大幅提升,主要系公司连续中标22间隔750kV组合电器,实现高端产品在国网系统中标的突破,为后续进军1000kV领域打下坚实基础。除传统主业外,公司储能+超级电容业务发展较快,公司储能电池业务出口欧洲市场,覆盖德国、波兰等10余个欧洲国家,生产计划已排至年底;超级电容业务从储能和汽车电子向AIDC领域延伸,未来有望成为公司远期发展新增量。
盈利预测与投资评级:公司业绩超市场预期,海外优质订单持续交付拉动业绩高速增长,我们上修公司25-27年归母净利润分别为28.2(+0.9)/38.0(+2.6)/50.0(+4.4)亿元,同比+38%/35%/32%,现价对应PE分别为19x、14x、11x,给予25年25x PE,对应目标价90.7元/股,维持“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期,海外市场拓展不及预期,竞争加剧等。 |
2025-07-13 | 国金证券 | 姚遥 | 买入 | 维持 | 业绩快报大超预期,增长动能强劲 | 查看详情 |
思源电气(002028)
业绩简评
7月11日,公司发布2025半年度业绩快报,1H25实现营收84.5亿元,同比+37.8%,归母净利润12.9亿元,同比+45.7%;Q2实现营收52.7亿元,同比+50.2%,归母净利润8.5亿元,同比+61.5%,大超预期。
经营分析
主网建设超预期,变压器出口维持高景气,网外新能源装机高增。
1)国内:2025年1-5月电网工程完成投资2040亿元,同比+20%。国网输变电设备第3批中标结中标金额211.9亿元,同比+38%,创单批次中标金额新高,前3批累计中标540.6亿元,同比+25%,我们预计主要由于西北电网建设超预期带动设备招标快速增长。公司前三批合计中标39.2亿元,同比+80%,主要系750kV GIS中标份额大幅提升。
2)海外:2025年1-5月我国电力变压器出口20亿美元,同比+45%,维持高速增长。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破,并通过了多个国家的资质认证,有望持续受益于海外电力设备需求外溢,海外订单加速兑现。
3)网外:1-5月风电/光伏新增装机46/198GW,同比+134%/150%,公司积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。
盈利能力持续提升,看好2025目标超额完成。
1H25公司营业利润率18.0%,同比+0.9pct,净利率15.2%,同比+0.8pct,盈利能力提升预计主要系高盈利的超高压设备、海外营收占比提升带来的业务结构优化;2025年公司目标新增订单268亿元(不含税),同比+25%,目标实现营收185亿元,同比+20%,看好公司2025年经营目标超额完成。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰,在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下,预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润27.5/34.8/43.4亿元,同比增长34/27/25%。公司股票现价对应PE估值为20/16/13倍,维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧 |
2025-07-13 | 民生证券 | 邓永康,李佳,许浚哲 | 买入 | 维持 | 2025年半年度业绩快报点评:25H1业绩亮眼,股权回购彰显发展信心 | 查看详情 |
思源电气(002028)
事件:2025年7月11日,公司发布2025年半年度业绩快报。公司25H1实现营收84.97亿元,同比增长37.80%;归母净利润12.93亿元,同比增长45.71%;扣非归母12.38亿元,同比增长47.25%。单25Q2实现营收52.70亿0元,同比增长50.21%;归母净利润8.47亿元,同比增长61.53%;扣非归母8.01亿元,同比增长60.31%。
25H1业绩增幅亮眼,25年增长指引较为积极。公司积极依托新型电力系统的发展机遇,订单景气度持续高企。截至25Q1末,公司存货41亿元,同比增长17.94%,维持稳健增长。2025年公司计划实现新增合同订单268亿元(不含税),同比增长25%;实现营收185亿元,同比增长20%,2025年指引仍较为积极。
国内、海外双线布局,公司持续受益于全球电网基建大周期。国内方面,2025年1-5月,全国累计发电装机容量36.1亿千瓦,同比增长18.8%;电网工程完成投资2040亿元,同比增长19.8%,电源&电网相关建设需求均呈现较高景气度。公司坚持深耕和拓展国内市场,巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额,同时积极发展发电等行业市场。海外方面,公司长期坚持海外战略,持续进行产品和市场投入,多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破。沙特2030愿景提出的国内能源消耗到2030年将翻三番&生产9.5兆瓦新兴能源,包括沙特等国在内的海外市场相关需求仍持续增长。公司多种产品已获得多个重点国家相关认证,有望受益于下游需求增长。
公告股票回购,彰显公司发展信心。2025年7月2日,公司公告以公司自有资金进行股权回购,回购金额为不低于人民币3亿元(含)且不高于人民币5亿元(含),回购价格不超过人民币109.45元/股,回购股本约占公司总股本的0.35%-0.58%。本次回购进一步彰显公司长期发展信心。
投资建议:我们预计公司2025-2027年营收分别为185.79、223.17、268.14亿元,对应增速分别为20.2%、20.1%、20.1%;归母净利润分别为25.06、31.19、40.33亿元,对应增速分别为22.3%、24.5%、29.3%,以7月11日收盘价为基准,对应2025-2027年PE为22X、17X、14X,公司受益于全球电网建设需求,新产品、新市场持续放量,维持“推荐”评级。
风险提示:电网投资不及预期风险,新产品开拓不及预期风险等。 |
2025-05-04 | 华安证券 | 张志邦,郑洋 | 买入 | 维持 | 25年经营目标彰显信心,订单目标同比高速增长 | 查看详情 |
思源电气(002028)
主要观点:
业绩
公司公布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年实现营收154.58亿元,同比增长24.06%,实现归母净利20.49亿元,同比增长31.42%,扣非归母净利润18.78亿元,同比增长32.19%。2024Q4实现营收50.51亿元,同比增长30.20%,实现归母净利5.58亿元,同比增长35.73%,扣非归母净利4.73亿元,同比增长52.48%。2025Q1实现营收32.27亿元,同比增长21.41%,实现归母净利4.46亿元,同比增长22.91%,扣非归母净利4.37亿元,同比增长28.10%。2024年全年毛利率为31.25%,同比提升1.75pct;2024Q4毛利率为30.88%,同比提升2.73pct。2025Q1毛利率为30.31%,同比下降0.39Pct。
25年经营目标显信心,订单目标同比高速增长
2024年新增订单214.57亿元(不含税),同比增长29.94%。2025年公司将(1)巩固国内网内市场,提升市占率;(2)加强海外重点市场的根据地建设;(3)重视开发和技术创新,拓展产品品类,积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品、新业务机会。2025年公司经营目标,实现新增合同订单268亿元(不含税),同比增长25%,实现营业收入185亿元,同比增长20%。
投资建议
我们预计25-27年收入分别为186.80/224.16/268.99亿元(前值为191.20/235.81/-亿元);归母净利润分别为27.69/33.60/36.63亿元(前值为25.30/29.79/-亿元),对应PE分别20.2/16.7/15.3倍,维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧;汇率波动风险;新产品推进速度不及预期。 |
2025-04-27 | 东吴证券 | 曾朵红,谢哲栋,司鑫尧 | 买入 | 维持 | 2025年一季报点评:业绩符合市场预期,看好全年业绩超目标增长 | 查看详情 |
思源电气(002028)
投资要点
事件:发布25年一季报,公司25年Q1实现营收32.3亿元,同比+21.4%,归母净利润4.5亿元,同比+22.9%,扣非归母净利润4.4亿元,同比+28%;毛利率30.3%,同比-0.4pct,归母净利率13.8%,同比+0.2pct。Q1业绩符合市场预期。
网内超高压市场实现突破、网外静待新品扩大市场天花板。1)网内市场,电网投资高速增长,Q1电网基础建设完成额956亿元,同比+25%,我们预计公司网内收入实现20-30%的增长;订单方面,公司成功中标9间隔国网输变电物资招标750kV组合电器,实现750kV产品市场0-1突破,看好高端产品份额持续提升,进一步提高网内业务毛利率水平。2)网外市场,24年公司SSC等构网型产品开始交付并投入使用,随着新能源装机占比的提高,构网型储能、SSC等产品有望成为新能源并网运行的刚需,公司卡位领先,配合变压器、高压开关以及继电保护等传统产品,进一步扩大公司网外市场天花板。
海外电网建设需求高涨、关税对公司业务无影响。海外电网建设需求保持高景气,Q1我国变压器/高压开关出口金额同比+40%/30%,公司24年海外收入占比提升至20%,订单占比我们预计提升至30%以上。美国关税对我国出口产品层层加码,但由于美国内部制造业回流需求+AI发展拉动新增负荷+老旧电力设备亟待更新,我们认为高压电力设备在国际市场供应仍偏紧,西门子、日立能源等头部企业扩产周期长,展望全年,我们认为公司海外收入有望维持高速增长。
控费降本持续进行、存货+合同负债显著增长。公司25年Q1期间费用4.8亿元,同比+10%,费用率14.8%,同比-1.5pct,控费效果较好;经营性现金流-5.6亿元,较上年同期增加11.71亿元,主要系报告期内购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加9.02亿元,支付给职工及为职工支付的现金较上年同期增加1.66亿元;25年Q1末存货41亿元,同比+18%,合同负债28.4亿元,同比+20%,均有显著增长,增长基础扎实。
盈利预测与投资评级:我们维持公司25-27年归母净利润分别为27.3/35.4/45.6亿元,同比+33%/30%/29%,对应PE分别为21x/16x/12x,维持“买入”评级。
风险提示:电网投资不及预期,海外市场拓展不及预期,竞争加剧等。 |
2025-04-27 | 国金证券 | 姚遥 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,国内海外高景气延续 | 查看详情 |
思源电气(002028)
业绩简评
4月26日,公司发布2025年一季报,2025年一季度实现实现营收32.3亿元,同比+21.4%;归母净利润4.5亿元,同比+22.9%;扣非归母净利润4.4亿元,同比+28.1%,业绩符合预期。
经营分析
国内电网投资创新高,变压器出口维持高景气。
1)国内:2025年一季度,国家电网完成固定资产投资超900亿元,同比增长近三成,创历史同期新高。2025年国网第一批次输变电设备招标152亿元,同比+23%,创近四年新高,高电压等级产品需求激增。公司中标10.5亿元,其中750kvGIS超预期中标3.5亿元,持续巩固并提升网内市场中标份额、积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。
2)海外:2025年一季度,变压器出口18.2亿美元,同比+39%,维持高速增长。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破,并通过了多个国家的资质认证,有望持续受益于海外电力设备需求外溢。
在手订单饱满,2025目标有望稳步兑现。
25Q1公司合同负债达28.4亿元,较年初增长19.91%,在手订单饱满;2025年公司目标新增订单268亿元(不含税),同比+25%,目标实现营收185亿元,同比+20%,看好公司2025年经营目标稳步兑现。
盈利能力基本稳定、费用管控良好。
25Q1公司综合毛利率30.3%,同比-0.4pct,净利率14.4%,同比+0.8pct,基本保持稳定。费用方面,25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为5.0%/2.8%/7.9%,同比持平/-0.2/-0.1pct,费用管控良好。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰,在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下,预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元,同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE估值为22/18/14倍,维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧 |
2025-04-24 | 太平洋 | 刘强,刘淞 | 买入 | 维持 | 思源电气2024年报点评:在手订单充足,出海成长可期 | 查看详情 |
思源电气(002028)
事件:公司发布2024年报。
2024年,营业收入154.58亿元,同比+24.06%;归母净利润20.49亿元,同比+31.42%。扣非净利润18.78亿元,同比+32.19%。
其中2024Q4,营业收入50.51亿元,同比+30.2%;归母净利润5.54亿元,同比+34.72%;扣非净利润4.73亿元,同比+52.48%。
盈利能力持续提升,在手订单充足:
盈利能力提升。2024年,公司销售毛利率31.25%,同比+1.75pct;销售净利率13.49%,同比+0.58pct。其中2024Q4,销售毛利率30.88%,同比+2.73pct;销售净利率11.2%,同比+0.35pct。
在手订单充足。2024年,公司新增订单214.57亿元(不含税),同比+29.94%。截至2024年底,公司合同负债17.6亿,同比+42.6%
2025年经营目标继续增长。实现新增合同订单268亿元(不含税),同比增长25%;实现营业收入185亿元,同比增长20%。
海外占比提升,出海成长可期:
2024年公司海外收入31.2亿,同比+44.7%,收入占比突破20%。公司长期坚持海外战略,持续进行产品和市场投入。2024年海外市场圆满完成订单任务,同比取得增长。公司多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破。
加大研发投入,新品储备丰富:
公司高度重视产品开发和技术创新,不断丰富现有产品线。积极开拓柔性直流输电、储能、静止同步调相机、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维、低压开关、超容等新产品、新业务机会,确保在行业中保持持久领先的增长动能。
投资建议:公司作为民营输变电设备龙头,有望持续受益海外+国内电网建设高景气,同时中压开关、高压GIS、储能、超级电容、静止同步调相机、汽车电子等新产品有望持续带来增量。预计公司2025/2026/2027年营业收入预测为202.6/248.1/300.9亿,同比增长31%/22.5%/21.3%;归母净利润26.5/34.3/40.7亿,同比增长29.5%/29.2%/18.9%,EPS为3.41/4.4/5.24元/股。当前股价对应2025/2026/2027年PE21/16/13倍,维持“买入”评级。
风险提示:电网增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧 |
2025-04-21 | 国信证券 | 王蔚祺,王晓声 | 增持 | 维持 | 国内外业务景气共振,25年经营目标彰显长期信心 | 查看详情 |
思源电气(002028)
核心观点
全年收入利润双高增,盈利能力稳步提升。2024年公司实现营收154.58亿元,同比+24.06%;归母净利润20.49亿元,同比+31.42%;扣非净利润18.78亿元,同比+32.19%。2024年公司销售毛利率为31.25%,同比+1.75pct.;销售净利率为13.49%,同比+0.58pct。
四季度业绩同比高增,盈利能力同比提升。四季度公司实现营收50.51亿元,同比+30.20%,环比+19.09%;归母净利润5.58亿元,同比+35.73%,环比-7.70%;扣非净利润4.73亿元,同比+52.48%,环比-16.23%。四季度公司毛利率30.88%,同比+2.73pct,环比-0.08pct,净利率11.20%,同比+0.35pct,环比-3.49pct。
超额完成全年收入、订单目标,2025年新增订单预计增长25%。2024年公司实际新增订单215亿元(不含税),同比+30%;原目标值为206亿元,同比+25%。2025年公司经营目标为实现新增订单268亿元(不含税),同比+25%,实现营业收入185亿元,同比+20%。
国内业务量利齐增,海外业务表现亮眼。2024年公司国内实现收入123.4亿元,同比+19.7%,毛利率29.8%,同比+2.2pct.;海外实现收入31.2亿元,同比+44.7%,收入占比超20%,再创新高,毛利率37.1pct.,同比-1.5pct.。2024年公司多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等国家实现突破,海外资质认证持续完善。
超级电容应用进步显著,成功获得重大定点。公司超级电容产品在车载电源领域,成功获得车企的重大定点项目,为其车载后备电源系统提供核心元件,在电力系统领域应用亦有重大突破,尤其是在静止型同步调相机(SSC)、配网后备电源等创新应用场景。
风险提示:国内电网投资不及预期;海外电力设备需求不及预期;原材料价格大幅上涨。
投资建议:上调盈利预测,维持“优于大市”评级。
考虑到公司新增订单情况和 25 年经营目标, 上调 25-26 年盈利预测。 我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 25.98/33.52/39.60 亿元(25-26 年原预测值为 25.79/31.40 亿元) , 当前股价对应 PE 分别为 21/16/14 倍, 维持“优于大市” 评级 |
2025-04-20 | 国金证券 | 姚遥 | 买入 | 维持 | 新增订单增长强劲,盈利能力持续增强 | 查看详情 |
思源电气(002028)
4月18日,公司发布2024年年报,2024年实现营业总收入154.6亿元,同比+24.1%;归母净利润20.5亿元,同比+31.4%;扣非归母净利润18.8亿元,同比+32.2%。Q4实现营业总收入50.5亿元,同比+30.2%;归母净利润5.6亿元,同比+35.7%;扣非归母净利润4.7亿元,同比+52.5%。
经营分析
海外营收高增、国内市场稳健增长。
公司海外市场2024年实现营收31.2亿元,同比+44.7%,占比提升至20.2%,海外业务毛利率37.1%,维持高位。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破,并通过了多个国家的资质认证;国内市场2024年实现营收123.4亿元,同比+19.7%,公司巩固并提升网内市场中标份额、积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。
2024年新增订单超预期强劲增长,2025展望积极。
公司2024年新增订单214.6亿元(不含税),同比+29.9%,超出年初制定的206亿元目标,在手订单充足、增长动能强劲;2025年公司目标新增订单268亿元(不含税),同比+25%,目标实现营收185亿元,同比+20%。
盈利能力持续提升、新业务取得突破。
2024年公司毛利率同比提升1.75pct至31.25%,预计主要受益于高毛利的海外业务占比提升、产品结构优化(如高压开关、变压器等高毛利产品)以及持续的降本增效措施;新业务方面,公司超级电容业务在车载后备电源领域获得重要定点,并在SSC、配网后备电源等电力系统场景实现应用突破。
盈利预测、估值与评级
公司发展战略明确、业务规划清晰,在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下,预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司25-27年实现归母净利润26.0/32.3/39.7亿元,同比增长27/24/23%。公司股票现价对应PE估值为21/17/14倍,维持“买入”评级。
风险提示
投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧 |