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思源电气(002028) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度业绩快报，26H1实现营收108.03亿元，同比+27%，归母净利润14.87亿元，同比+15%，归母净利率13.8%，同比-1.4pct；其中26Q2实现营收62.34亿元，同环比+18%/+36%，归母净利润9.37亿元，同环比+11%/+70%，归母净利率15.0%，同环比-1.0/+3.0pct，外部汇兑损失同比较多，业绩略承压。 受外汇波动影响、汇兑损失同比较大拖累整体利润水平。随着国际化战略的继续深化，公司海外收入占比不断提高，26年H1人民币兑美元处在升值通道内，导致公司持有的以美元为主的外币应收账款等外币资产同比产生较大汇兑损失。公司在思源东芝的股权占比从90%变更至70%，由于公司变压器业务毛利率略低于变压器板块毛利率，因此我们认为对公司远期业绩影响有限。 扩产彰显信心、多项业务齐头并进。26H1公司订单预计保持高速增长，年初公司计划全年订单同比+30%增长至375亿元，根据公司以往目标完成度，我们认为公司有望超额完成订单目标。6月16日公司发布公告，计划投资4.8亿元扩产变压器类产品生产能力，进一步扩大公司变压器类业务的生产能力和交付能力，开辟新市场，扩大市场份额，增强企业核心竞争力与可持续发展能力。AIDC业务方面，公司48V超级电容需求放量，和国际头部公司合作不断提升AIDC超级电容市场份额。电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均处于供不应求状态，超级电容有望成为公司新的业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司26-28年归母净利润预测为42.0/58.8/80.6亿元（此前预测为46.1/63.8/87.0亿元），同比+33%/+40%/+37%，对应现价PE分别为28x、20x、15x。考虑到公司海外市场持续突破，产品品类持续拓展和品牌国际影响力逐步提升，长期成长确定性较强，维持“买入”评级。 风险提示：海外订单确收不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。

思源电气(002028) 投资要点 事件：公司发布2026年半年度业绩快报，26H1实现营收108.03亿元，同比+27%，归母净利润14.87亿元，同比+15%，归母净利率13.8%，同比-1.4pct；其中26Q2实现营收62.34亿元，同环比+18%/+36%，归母净利润9.37亿元，同环比+11%/+70%，归母净利率15.0%，同环比-1.0/+3.0pct，高毛利订单延迟确收+外部汇兑压力仍在，业绩略低于市场预期。 收入确认和产品结构拖累Q2表观利润、汇兑及股权变化进一步扰动归母口径。因公司港股上市审计口径调整，公司设备业务收入确认由开票为主转为验收单为主，且海外DDP项目确认周期拉长。高毛利GIS、变压器等海外订单确收延期，我们预计将在Q3密集确收，届时公司毛利率/净利率有望实现环比大幅提升。26Q2美元应收账款等外币资产产生较大汇兑损失+思源东芝持股比例变更为70%，略拖累公司利润。因此我们认为Q2利润偏弱主要是确收节奏、业务结构、汇兑及权益比例变化共同影响，并非发货或核心产品竞争力转弱。 订单保持高增、多项业务齐头并进。26H1公司订单预计保持高速增长，其中我们预计公司海外订单同比实现50%以上增长，总体订单增速超全年目标；我们预计北美、欧洲、中东、拉美及亚太等区域订单同比增速均在40%以上，其中变压器订单额明显提升，但我们预计公司全球市占率仍仅约2%，成长空间充足。AIDC业务方面，公司48V超级电容需求放量，供应台达份额一供，且扩产以满足客户更多需求。电网侧超容、车载需求亦明显增长，三大场景均处于供不应求状态，超级电容有望成为公司新的业绩增量。 盈利预测与投资评级：考虑到公司26年储能、EPC等低毛利项目确认比例较高，储能业务毛利率提升幅度较小，我们下修公司26-28年归母净利润预测为42.0/58.8/80.6亿元（此前预测为46.1/63.8/87.0亿元），同比+33%/+40%/+37%，对应现价PE分别为28x、20x、15x。考虑到公司海外市场持续突破，产品品类持续拓展和品牌国际影响力逐步提升，长期成长确定性较强，维持“买入”评级。 风险提示：海外订单确收不及预期，人民币升值幅度超预期，竞争加剧等。

思源电气(002028) 业绩简评 7 月 10 日，公司披露 2026 年半年度业绩快报， 26H1 实现营收 108.0 亿元，同增 21.7%；归母净利润 14.9 亿元，同增 15.0%；其中 Q2 实现营收 62.3 亿元，同增 18.3%；归母净利润 9.4 亿元，同增 10.7%。 经营分析 利润增速放缓主要受汇兑损失及变压器子公司股份减少影响。 一方面受外汇汇率波动影响，公司持有的以美元为主的外币应收账款等外币资产同比产生较大汇兑损失。 此外，公司已完成了思源东芝股权变更登记，对思源东芝的持股比例变更为 70%，归属母公司净利润按 70%的持股比例计算。 我们判断 26Q3 起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。 Q2 营收端增速放缓，我们认为主要系海外地缘政治冲突导致航运受阻，部分海外地区交付影响；此外 H1 国内电网项目交付偏慢。随着下半年国内 750 kV GIS、海外高质量订单开始交付， 26Q3 起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。 高压设备扩产验证海外需求旺盛， 超级电容业务进展顺利。 6 月以来，公司先后宣布 6 亿元开关类、 4.8 亿元变压器类产能扩充，验证公司两大核心业务需求旺盛。历史上公司扩充相对谨慎，我们认为变压器&开关扩产主要针对海外需求，尤其是受北美高端需求的激励，看好后续海外订单持续释放。 此外公司超级电容业务在电网+汽车+数据中心领域进展顺利，有望贡献新增长曲线。 盈利预测、估值与评级 公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司 26-28 年归母净利润 41.4/60.0/79.4 亿元，同比增长 31/45/32%。公司股票现价对应 PE 估值为 29/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示 投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

思源电气(002028) 投资要点： 公司介绍：电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵：思源电气股份有限公司创立于1993年，2004年于深交所挂牌上市。公司具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备等产品。2025年，公司实现营业收入215.4亿元，同比+39.3%；实现归母净利润31.5亿元，同比+53.7%。2026年Q1，公司实现营业收入45.7亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比+23.2%。 国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇。1）“十五五”电网投资加速，投资规模创新高：国家电网公司宣布“十五五”期间固定资产投资将达4万 亿元，较“十四五”时期增长40%。南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，根据行业一致预期，两大电网五年总投资将近5万亿元。特高压输电、配网升级、数智化转型三大领域为重点投资方向。2）公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升：公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升。公司持续深耕国内网内市场，在国网输变电设备中标份额持续提升。根据统计，2025年公司在国网输变电设备集采中的份额为17.4%，较2022年份额提升5pct。 全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高。1）海外电网投资提速，电力设备出口数据增长：据根EEI，未来五年预计美国电力行业计划投资超1.1万亿美元，主要用于电网升级与扩建；预计2025年支出达2079亿美元，较2020年增长近50%。从海关总署出口数据来看，变压器和高压开关的单月和2025年累计出口同比增长率均在30%以上，反映出了海外对这两类产品的需求增长。2）公司坚持全球战略，海外营收占比持续提升：公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。公司海外业务主要分为设备销售 和EPC总包。2025H1公司海外收入28.6亿元，2025年全年公司海外收入58.0亿元，在总营收中占比26.9%，海外收入体量持续快速增加。 跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点：1）公司储能产品丰富，实现全场景覆盖：公司推出“从电网到家庭”全系列储能产品，场站级及大型工商业储能产品主要面向国内市场，户用光储产品专攻海外市场。2）进军汽车电子业务，强化超级电容布局：2017年，思源电气通过参股国内首家、全球第三家在乘用车领域应用超级电容器的企业烯晶碳能切入超级电容赛道。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为40.0亿元、58.7亿元、82.7亿元，对应6月12日收盘价173.3元，相当于2026年动态市盈率PE为34倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：政策性风险、市场风险、汇率波动风险、海外子公司管理风险等。

董增平先生,1970年出生,学士学位,中国国籍,中国香港地区居留权。董先生为思源电气股份有限公司创始人之一,自1993年起一直在思源电气股份有限公司工作,曾任董事长、总经理等职务,现任思源电气股份有限公司董事长、总经理。

陈邦栋先生,1970年出生,学士学位,中国国籍,无其他国家或地区的国籍或长期居留权。陈先生为思源电气股份有限公司创始人之一,自1993年起一直在思源电气股份有限公司工作,曾任董事长、副董事长、总经理等职务,现任思源电气股份有限公司副董事长。

杨帜华先生,1975年出生,本科学历,中国国籍,无其他国家或地区的国籍、长期居留权。杨先生自2000年起一直在思源电气股份有限公司及下属子公司工作,先后担任销售经理、第一分公司总经理、上海思源高压开关有限公司总经理、国内营销中心总经理等职位。现任公司董事兼副总经理兼国内营销中心总经理,并担任上海思弘瑞电力控制技术有限公司董事。

杨雯女士,1969年出生,上海交通大学工学学士学位、西安交通大学管理学硕士学位(EMBA),中国国籍,无其他国家和地区国籍或长期居留权。杨雯女士自2012年起一直在思源电气股份有限公司工作,曾任江苏省如高高压电器有限公司总经理、上海思源高压开关有限公司总经理,现任思源电气股份有限公司副总经理。

章良栋先生,1973年出生,上海交通大学工学硕士学位,中国国籍,无其他国家和地区国籍或长期居留权。章良栋先生自2012年9月加入思源电气股份有限公司,先后担任海外业务管理部副总监、海外营销中心副总经理、上海思源输配电工程有限公司常务副总经理、上海思源输配电工程有限公司总经理、全球工程服务中心总经理、海外营销中心总经理等职位。现任思源电气股份公司副总经理兼海外营销中心总经理、并担任常州思源东芝变压器有限公司董事。

刘刚先生,1970年出生,华中科技大学工学学士学位,中国国籍,无其他国家和地区国籍或长期居留权。刘刚先生自2020年起一直在思源电气股份有限公司工作,担任常州思源东芝变压器有限公司总经理,现任思源电气股份有限公司副总经理,并担任常州思源东芝变压器有限公司董事长。

秦正余先生,1965年出生,硕士学位,中国国籍,无其他国家或地区的国籍或长期居留权。秦先生长期从事财务会计管理工作,是正高级会计师、注册会计师、全国企业会计领军人才、上海市领军人才、上海市会计学会副会长、上海市上市公司协会财务总监委员会委员。秦先生自1999年起一直工作于上海紫江企业集团股份有限公司(股票代码:600210),现任上海紫江企业集团股份有限公司副总经理兼财务总监、兼任上海紫江创业投资有限公司董事长兼总经理,自2024年6月起担任迈威(上海)生物科技股份有限公司(股票代号:688062)独立董事。

杨哲嵘先生,1973年出生,学士学位,中国国籍,无其他国家和地区国籍或长期居留权。杨哲嵘先生自2011年起一直在思源电气股份有限公司工作,曾任思源清能电气电子有限公司副总经理、江苏聚源电气有限公司总经理,现任思源电气股份公司财务总监兼董事会秘书职位。

赵世君先生,自1998年起一直工作于上海对外经贸大学会计学院,现任上海对外经贸大学教授。目前还担任江西赣南海欣药业股份有限公司(833211)独立董事,广东群兴玩具股份有限公司(SZ002575)独立董事。

艾芊先生,1969年出生,中国国籍,无永久境外居留权,教授。1991年7月上海交通大学电气工程专业本科毕业,1994年6月武汉大学电气工程专业研究生毕业,1999年3月清华大学电气工程专业博士研究生毕业。1999年3月至2002年7月先后在Nanyang Technological University和University of Bath从事博士后工作,2002年10月至今在上海交通大学电气系任教,担任教授,现还担任积成电子股份有限公司(股票代号:002339)的独立董事。