思源电气(002028)公司资料

本周观点 国家发展改革委、生态环境部于1月19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,在提出禁止、限制类管制要求同时也明确了推广应用替代品,并对各阶段工作目标作出相应规定。我们认为政策推动下,食品卡纸、纸袋包装等替代品需求有望持续提升,建议关注具备卡纸生产能力的造纸企业太阳纸业、博汇纸业以及提前布局环保包装的包装企业吉宏股份、裕同科技。全国烟草工作会议在北京顺利召开,明确提出2020年确保卷烟行业“实现量的合理增长和质的稳步提升”,我们认为卷烟行业有望延续稳健发展态势,带动烟标需求进一步回暖。 子行业观点 地产竣工有望托底家居消费需求,重点推荐顾家家居、欧派家居、帝欧家居、大亚圣象,建议关注江山欧派、喜临门。产业链库存见底叠加下游需求回暖,造纸行业景气触底回升,建议关注太阳纸业、山鹰纸业。消费轻工重点推荐晨光文具、齐心集团。包装行业平稳发展,关注5G商用带来的消费电子包装需求复苏,重点推荐裕同科技、劲嘉股份。 重点公司及动态 喜临门:预计2019年归母净利3.8~4.5亿元,扣非归母净利3.1-3.8亿元。 风险提示:地产销售低于预期,下游需求不及预期。

中美第一阶段经贸协议达成,油价上涨 本周受中美签署初步贸易协议及美国参议院批准《美墨加贸易协议》的影响,油价上涨。布伦特和WTI原油期货价格分别收于64.85美元/桶和58.54美元/桶。美元指数交投于97.64附近。 美国石油钻井机数量上升,美国原油库存减少255万桶 本周,美国石油活跃钻井数增加14台至673台,油气钻机总数增加15台至796台。美国原油库存量4.285亿桶,比前一周减少255万桶;美国汽油库存总量2.583亿桶,比前一周增加668万桶;馏分油库存量为1.472亿桶,比前一周增加817万桶。 11月OPEC产量下降,较上月减少19.3万桶/日至2955.1万桶/日 11月OPEC产量下降,沙特产量为985万桶/日,较上月减少15.1万桶/日;伊朗产量为210.2万桶/日,较上月减少4.5万桶/日;委内瑞拉产量为69.7万桶/日,较上月增加1.2万桶/日;利比亚产量为118.8万桶/日,较上月增加2.3万桶/日。 本周,石脑油、乙烯、丙烯价格上升,丁二烯、纯苯价格下降。石脑油裂解价差上升,MTO价差上升。 中美第一阶段经贸协议达成,原油供需格局仍然宽松 本周,中美顺利签署第一阶段贸易协定,随后美国参议院批准了对美国-墨西哥-加拿大自由贸易协定的修改。这两则消息,提振了市场对全球经济和石油需求前景的预期,油价上涨。本周IEA发布了2020年1月月报,对全球原油市场格局进行了展望。需求方面,2019年10月份全球石油需求日均1.011亿桶,比去年同期增加95.5万桶。非经合组织成员国石油需求继续强劲,2019年11月份中国和印度石油日均需求分别增加80万桶和50万桶,而2019年美国石油日均需求稳定。IEA维持对2019年和2020年全球石油日均需求增长预测不变,分别为100万桶和120万桶。库存方面,2019年11月份经合组织商业石油库存29.12亿桶,下降了290万桶,比过去五年平均水平高890万桶。供给端,12月份全球石油日均供应量1.007亿桶,比2019年同期减少130万桶,其中欧佩克原油日均供应量减少240万桶。2019年非欧佩克日均供应增长量200万桶,预计2020年非欧佩克日均供应增长加速到210万桶。预计2020年上半年世界石油市场对欧佩克原油日均需求量减少到2850万桶,而2019年12月份欧佩克原油日产量2944万桶。 投资建议:油价回归基本面,我们维持原油价格在60-70美元这样一个区间,重点关注上游、轻烃裂解、煤化工、油服行业和民营大炼化。其中油服产业链,中海油旗下三家公司:中海油服、海油工程、海油发展;中石油和中石化旗下的中油工程、石化油服、石化机械;民营油服企业博迈科、通源石油油服公司。此外,中石油、中石化、新潮能源、新奥股份、卫星石化、东华能源、华鲁恒升、鲁西化工、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等相关标的也有望持续受益。 风险提示:地缘政治风险,中美关系紧张,美国产量增速过快。

水泥: 1-12月全国水泥累计产量 23.3亿吨,同比增长 6.9%;其中, 12月单月产量 2.0亿 吨,同比增加 6.1%,环比减少 11.3%( 18年 12月环比减少 6.9%)。 点评: 从累计数据看,以水泥产量代表的水泥需求延续较高景气,单月同比增速维持较快增长, 我们判断原因包括: 1) 2020年春节提前存在部分工程施工赶工的现象; 2)房地产投资拉动; 3)基建投资拉动。 下游需求角度看, 1-12月固投(不含农户)同比增长 5.4%,增速较前值加快 0.2个百分点。 直接影响水泥需求的地产和基建投资保持增长, 其中地产方面,房地产开发投资 1-12月累计 同比增长 9.9%,较前值回落 0.3个百分点;房屋新开工面积累计同比增长 8.5%,增速比前 值回落 0.1个百分点, 12月单月同比增速 7.40%, 新开工数据表现维持韧性。近年来施工 增速持续低迷,进入 2019年加速明显, 1-12月累计同比增速 8.7%,累计增速环比前值持 平, 12月单月同比增长 9.15%,较 11月单月同比明显提升; 从新开工、施工角度看,新开 工增速高位逐步回落,施工增速整体延续回暖态势,水泥需求仍然具备可靠支撑。 基建方面,我国基础设施增长仍有很大潜力,整体存量水平大约相当于发达国家的 20-30%, 结合 2020年专项债部分新增额度的提前下达、新增专项债高比例用于基建领域的背景下,我 们看好全年年基建投资增速,在房屋新开工增速放缓的背景下,水泥需求有望得到对冲支持。 1-12月基建投资不含电力口径同比增长 3.8%,增速比前值降低 0.2个百分点,与 2018年 全年增速持平,铁路运输业投资下降 0.1%, 1—11月份为增长 1.6%;道路运输业投资增长 9.0%,增速加快 0.2个百分点。 基建投资预期向上,债券发行节奏加快,建材上下游资金需求有较强保障。据时代财经统计, 2020年 1月以来, 19个地方政府拟发行 6064亿新增专项债,其中约九成流向基建领域, 预计 2020年地方政府专项债发行规模有望达到 3万亿元, 华南地区水泥企业四季度盈利有望 出现较为明显的恢复性增长, 建议关注华润水泥、塔牌集团。 整体来看,行业龙头企业四季度 业绩维持同比正增长的态势。预计 2020年上半年行业仍将延续较好的盈利态势。 推荐海螺水 泥、祁连山、华新水泥,以及弹性品种冀东水泥、上峰水泥。 玻璃: 2019年 12月全国平板玻璃产量 8108万重箱,同比上升 7.1%; 1-12月全国平板玻 璃累计产量 9亿 2670万重箱,同比上升 6.6%, 全年平板玻璃产量创历史新高;需求方面, 1-12月全国房屋竣工面积 9.59亿平方米,同比增加 2.6%,环比由负转正。 点评: 据中国玻璃期货网数据显示, 19年 12月末产能 9.32亿重箱,产能同比增加 0.5%。 18年年初玻璃价格高,企业加快复产,导致玻璃产能恢复较多,因此整体产能基数在 18年 下半年逐渐走高, 2019年玻璃价格虽然在下半年逐步抬高,但是受环保、冷修成本高等因素, 复产产线有限,而且近几年是行业冷修大年,冷修产线较多, 12月份再次冷修 2条生产线。 2019年 1-12月份全国玻璃产线共冷修了 19条线,合计减少产能 12700吨日熔量,符合我 们之前对 19年是冷修大年的判断;冷修复产 16条,新建产线 3条,合计增加产能 13250吨 日熔量,整体看产能保持平稳状态。 根据历史经验一般在 2020年节后开工需求回升后玻璃价 格逐步走高。成本方面主要原料纯碱价格依旧在低位,短期来看,随着玻璃价格走高,企业的 盈利情况有望继续改善。短期玻璃价格小幅调整,长期来看需求端的改善情况决定玻璃价格涨 幅和延续性。继续推荐旗滨集团,公司业绩继续改善,作为行业龙头随着玻璃价格走高业绩弹 性大。 消费建材: 我们看好施工向竣工传导, 1-12月房屋竣工面积累计同比增长 2.6%,竣工面积 增速由负转正,占比约 70%的住宅竣工面积增长 3.0%。施工增速进入 2019年加速明显, 1-12月累计同比增速 8.7%。 2019年 12月单月竣工面积 32096万平方米,同比上升 20.23%,竣工累计增速自 2017年 11月以来首次转正,住宅竣工自 2017年 9月以来首次 转正。 竣工同比增速已连续 7个月改善,住宅竣工改善相对更名明显,竣工端数据的改善确定 性较强。 点评: 我们建议关注 3个方面,一是品牌企业市占率有望加速提升,主要受益行业景气底部内 生整合;二是地产精装与家装公司集采扩大趋势下, B 端增速快于 C 端零售,关注 B 端占优 标的以及 B/C 模式转换成本较低的标的;三是 7月 30日中共中央政治局会议提出“实施城镇 老旧小区改造等补短板工程”,我国既有建筑面积大,旧改市场需求有望释放,优先关注涂料、 防水、管材等需求增量。 相关标的包括,防水龙头东方雨虹、 石膏板龙头北新建材、 瓷砖龙头 帝欧家居&蒙娜丽莎、涂料龙头三棵树、五金龙头坚朗五金、管材龙头伟星新材等。 风险提示: 基建项目水泥用量不及预期,供给格局变动不及预期,天气变化不及预期。

中国调味品行业仍然处于量价齐升的快车道。 2018年,全球调味品 零售市场 1320亿美元,同比增速约为 2%。其中,美国、中国为前 两大市场,分别为 259和 184亿美元。在中、美、日、韩四国中, 中国调味品增速最快, CAGR10( 2009-2018) 为 9%。 对比各国调味 品市场集中度, 中国龙头公司市占率仍有提升空间, 并且 TOP5等 次龙头也存在很好的发展机遇。 上市的国际调味品头部公司中, 海天市值最高,估值也位于高位。 这与中国行业处于快速成长通道不无关系, 并且海天的营收及利润 增速均高于其他公司, ROE 水平也较高。而味好美、龟甲万等国际 龙头已经进入平稳增长期,很多时候他们的营收增幅来自于收并购。 我们在本文深入分析了龟甲万和味好美两家公司的发展路径, 发现 许多相同点与不同点, 希望对于国内调味品企业的发展有借鉴意义。 品类拓展方面, 复合调味品是发展趋势, 其他食品也可涉足。 龟甲 万以酿造调味品为主,味好美以香辛料为主,但都在向复合调味品 发展, 并且在向复合调味品发展的过程中公司的利润率基本稳定(浮 动在 5%以内),并没有因为 sku 众多而显著下降。 龟甲万、 丘比、 亨氏等企业均有涉及非调味品领域, 横跨长保、 短保等多品类。 餐饮与零售并重是调味品企业走向大规模的必然选择。 龟甲万与味 好美的渠道划分略有不同,龟甲万餐饮占比更高( 61%),味好美零 售占比更多( 61%)。 虽然餐饮有着追求高性价比的特点, 但是餐饮 渠道的利润率也存在提升的可能性, 并且餐饮的使用量更加稳定。 海天目前餐饮渠道占比约 70%,也处于相对合理的位臵。 国际化拓展也是必经之路。 除海天外, 国际上市的头部调味品公司 的海外业务占比均有 10%及以上水平。 龟甲万的国际化主要依靠自 建工厂进行布局,而味好美多采用收购的方式,但相同点是收入占 比较高的地区是北美市场。 这与北美的经济发展水平以及居民消费 习惯有一定关系。 长期推荐质地及业绩确定性好的行业龙头海天味业,以及受益于区 域扩张,管理改善的恒顺醋业、 中炬高新、千禾味业。 风险提示: 销售不及预期,食品安全风险