国轩高科(002074) 投资要点： Q3扣非归母净利承压。前3Q营收251.75亿，yoy+15.6%，归母净利4.12亿，yoy+41.11%，扣非归母净利0.57亿，yoy+12.62%。Q3营收83.81亿，yoy+28.16%，归母净利1.41亿，yoy+69.82%。扣非归母净利0.08亿，yoy-47.31%，qoq-78.91%，承压，我们认为，24Q3主要受汇兑损失影响，财务费用3.89亿，23Q3和24Q2财务费用仅2.02和1.46亿。毛利率18.33%，yoy-2.48pct，qoq+0.56pct。 Q4出货量环比或增长明显。我们预计Q3出货量约16GWh，其中储能占比35%。据乘联会，10月全国新能源乘用车厂商批发销量140万辆，同比增长58%，环比增长14%，高增态势明显，主要系国家报废更新及各地方以旧换新置换政策在10月全面发力。我们认为，Q4国内动力市场或受益于“以旧换新”政策的持续催化，叠加Q4为储能旺季，公司Q4出货量或环比增长明显。 三代电芯进入中高端市场，未来或是公司动力电池重要增长点。第三代电芯在充放电倍率、安全性、能量密度、循环寿命等多个关键指标有提升，已取得多家客户的多款车型定点，并实现量产装车，助力公司在B级及以上车型的供货占比将显著增加。 海外市场拓展顺利，海外本土化建设加速。公司积极拓展国际储能市场，海外业务表现强劲，储能产品已出口欧非、美洲、亚太等地区。近期彭博社再次将国轩高科评为全球Tier1一级储能厂商。在北美、澳洲、沙特等海外展会上，公司多次现场签约储能订单。公司持续加速海外本地化生产布局，在德国、印尼、泰国和美国硅谷的四个Pack工厂已投产，其他海外基地建设正在稳步推进，其中越南电芯工厂计划于今年投产。 盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26年归母净利润分别为9.80/15.45/19.62亿元，对应EPS分别为0.55/0.86/1.09元。可比公司2024年PE为48倍，我们给予2024年55倍PE估值，对应目标价29.98元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：储能市场增速不及预期、动力电池增速不及预期、价格战过于剧烈。

国轩高科(002074) 事件：公司发布2024年半年报及2023年度利润分配方案。24H1公司实现营收167.94亿元，同比+10.2%；归母净利2.71亿元，同比+29.7%，扣非归母净利0.49亿元，同比+38.7%。公司Q2实现营收92.86亿元，同比+15.2%；归母净利2.02亿元，同比+51.4%；扣非归母净利0.38亿元，同比-17.3%。公司上半年业绩稳健，利润端增长显著快于收入端，表现亮眼。公司发布并实施完成2023年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），现金分红总金额为1.77亿元。 动力配套车级扩容，储能贡献利润增量。24H1公司实现主营收入160.40亿元，同比+53.1%。动力电池：上半年实现营收117.01亿元，同比+24.7%，国内装机7.17GWh，五菱缤果/熊猫MINI/零跑T03等装机车型表现突出，同时实现奇瑞风云T9/捷途山海L9、零跑C11/C01等B/C级车型配套，并拓展商用车重卡客户，公司优化客户结构初显成效。储能电池：24H1实现营收43.39亿元，同比+25.84%，毛利率23.9%，为利润端贡献较大增长势能，上半年公司储能电芯出货量全球第七，已实现对亚太/欧非/美洲等全球多个国家地区供应出货，与日本Edison Power/美国PGT/英国Pod Point等海外大储、户储客户持续加深战略合作。 各项费用持续改善，利润端稳固回升。24H1公司毛利率17.8%，同比+2.5pct，24Q2毛利率17.8%，同环比+5.6pct/-0.1pct，主要受益海外业务占比提升+储能业务利润增厚影响。上半年公司期间费用率合计14.4%，同比+1.1pct，其中销/管/研费用率合计同比-1.2pct，体现公司经营管理质量的持续提升，财务费用率同增主要为汇兑收益下降所致。H1公司实现净利率1.9%，同比+0.3pct，实现扣非归母净利率0.3%，同比+0.1pct，受益于费用端的有效管控，公司利润稳固回升。 出海战略稳固推进，新技术大放异彩。24H1公司海外营收实现55.27亿元，同比+80.5%，占比32.9%，同比+12.8pct，动力电池实现全球装机9.5GWh排名第八，公司德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地已投产出货，实现对欧洲/北美/东南亚三大主要汽车市场的覆盖，预计年内美国本土电池材料+电芯工厂有望落地，有效规避IRA限制，同时上半年公司新增多家欧洲车企量产定点，出海进程稳固推进。上半年公司发布全固态“金石电池”、5C超快充“G刻电池”等新品，其中“金石电池”是公司多年来在固态电池技术持续投入成果的体现，循环寿命超3,000次，安全性能远超国标，结合快充电池等新品将助力公司填补覆盖更多高端客户需求，公司客户结构有望持续拓展优化。 盈利预测及投资评级：我们预计2024~2026年公司有望实现营业收入359.29/434.64/500.66亿元，同比+13.7%/+21.0%/+15.2%，实现归母净利润11.11/15.41/21.31亿元，同比+18.4%/+38.7%/+38.3%，当前股价对应PE为29x/21x/15x。短期内电池价格仍维持低位导致营收增速放缓，后续随客户与产品结构改善有望回升；向前看，我们认为公司稳固推进布局全球化战略，海外产能落地领先同业，同时叠加新技术与产品逐步落地，全球竞争力持续增强，我们看好公司长期市占率提升趋势，海外业务拓展亦将持续增厚公司盈利能力。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。

国轩高科(002074) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。 点评： 2024年H1归母净利润同增三成，Q2环比改善明显。公司2024年上半年实现营收167.94亿元，同比+10.20%，其中动力业务占比七成，储能业务占比近三成；归母净利润2.71亿元，同比+29.69%；扣非后净利润0.49亿元同比+38.71%。其中Q2实现营收92.86亿元，同比+15.18%，环比+23.68%归母净利润2.02亿元，同比+51.35%，环比+192.18%；扣非后净利润0.38亿元，同比-17.3%，环比+262.69%。上半年毛利率17.81%，同比+2.46pct净利率1.86%，同比+0.28pct。其中Q2毛利率17.77%，同比+5.62pct，环比-0.09pct；净利率2.98%，同比+1.29pct，环比+2.5pct。上半年研发投入9.03亿元，同比持平。经营活动现金流净额1.8亿元，同比+9.17%。 动储出货量快速增长，全球市占率有所提升。在市场开拓上，公司新增多家欧洲车企量产定点，A级以上市场装车量持续提升，商用车重卡市场取得突破。根据SNE数据，2024年上半年，公司动力电池装车量9GWh，同比增长38.2%，全球市占率2.5%，位居全球第八。在储能领域，公司增势稳健。根据InfoLink Consulting数据，2024年上半年公司位居全球储能电芯出货量排名第七位，整体排名有所提升。 构建一体化产业链，优化产能布局，持续拓展海外市场。公司与奇瑞、上汽通用五菱、江淮、长安、吉利、大众、华为、国家电网等客户保持长期合作。构建垂直一体化产业链，先后布局了矿产资源、前驱体、正极、负极、铜箔、隔膜等上游原材料及电芯、电池包及电池回收利用。加快推进宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发和布局，稳步提升庐江、肥东、乌梅等材料基地产能。进一步优化国内产能布局，加速推动亚太、欧非、美洲等海外基地布局，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已下线。上半年海外业务增长明显，营收55.27亿元，同增80.48%，占比32.91%，同比+12.82pct。 新产品新技术有望赋能新增长。公司已在全球范围内建成了上海、合肥日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心，以及合肥包河、合肥新站、上海嘉定、南京六合四大试验验证平台。今年上半年大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品走向交付，新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展，新增500多项全球专利技术授权。 投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为0.72元、0.93元，对应PE分别为26倍、20倍，给予增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

国轩高科(002074) 事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入167.94亿元，同比+10.20%；归母净利润为2.71亿元，同比+29.69%；扣非后净利润为0.49亿元，同比+38.71%；经营性现金流净额1.80亿元，同比+9.17%。公司发布并实施完成2023年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），现金分红总金额为1.77亿元。 深耕动储，持续突破舒适圈。公司动力和储能业务实现稳健增长，具备较高市场影响力。根据SNE Research数据显示，2024H1全球电动汽车动力电池用量达到364.6GWh，其中公司电池装车量为9GWh，同比+38.2%，位居全球第八。根据InfoLink Consulting数据显示，2024H1全球储能电芯出货量排名中，公司位居第七位。动力客户方面，公司与奇瑞汽车、上汽通用五菱、江淮汽车、长安汽车、吉利汽车、大众汽车等保持良好的长期合作关系，并新增多家欧洲车企量产定点，此外在商用车重卡市场也取得新突破。2024H1公司动力产品毛利率达13.57%，同比实现增长，一方面得益于出色的产品性能和优质客户群，另一方面则是公司前瞻性布局上游原材料，从而实现降本增效。 孵化新技术，长期优势确立。公司坚持技术立身，已在全球范围内建成了上海、合肥、日本筑波、新加坡、美国硅谷、美国克利夫兰八大研发中心。2024H1大众UC三元和铁锂标准电芯、L600等8款第三代电池新产品实现交付，此外新发布了5C超快充G刻电池、高镍三元圆柱星晨电池，以及首个基于全固态电池技术的金石电池的开发进展。电池属于技术及资金密集型行业，持续的研发投入有望提升公司长期竞争力。 国际化进入兑现期。公司全面推进海外生产基地建设和研发布局，加速本土化生产和研发进程，目前德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品已顺利下线。基地建设上，美国芝加哥、密歇根、斯洛伐克、阿根廷、摩洛哥、越南等生产基地布局正在推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。2024H1公司海外营收55.27亿元，在总营收占比达32.91%；海外毛利率达21.12%，相较于国内高出约5pcts。公司始终高度重视全球化布局，目前海外布局逐步进入收获期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收361.5、471.4和578.0亿元，同比变化+14.4%、+30.4%和+22.6%；实现归母净利润12.9、18.7、26.0亿元，同比变化+37.5%、+44.7%和+39.3%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为25、17、12倍，考虑公司出海叠加技术迭代，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。

国轩高科(002074) 事件：5月17日，公司于第13届科技大会上发布了全固态“金石电池”、5C超快充“G刻电池”以及高镍三元大圆柱“星晨电池”三大新产品。 全固态电池性能全面突破，安全表现卓越。公司本次发布的全固态“金石电池”，能量密度高达350Wh/kg，相较主流三元电池提升超40%，采用硫化物电解质路线，通过微纳化固体电解质、超薄膜包覆单晶正极和三维介孔硅负极实现了材料端的突破。循环超预期寿命超3,000次，接近主流锂电池3,000~4,000次。此外“金石电池”成功通过200℃热箱测试，远超国家130℃测试标准，耐高温性能表现卓越，直击当前应用端重点关注的产品安全性能需求。 固态电池技术积累多年，助力公司延伸锂电应用新领域。17年公司即开始固态电池及固态电解质技术研发，22年发布首款能量密度260Wh/kg三元半固态电池，拟配套车型续航里程可达1,000km，此次全固态“金石电池”产品是公司多年来在锂电前沿技术持续投入成果的体现，目前公司已具备半固态产业化能力，建成半固态电池产能2GWh，此次发布的全固态电池预计27年将进行小批量上车试验，产业链完善情况下30年实现量产。低空经济发展中eVTOL对电池能量密度与安全性要求较高，公司23年底战略合作亿航智能共同开发eVTOL电池相关产品，公司有望基于高能量密度与安全性的固态电池产品，参与低空经济发展，拓展延伸锂电应用领域，分享行业增长红利。 5C超充/大圆柱电池齐发。本次大会公司还发布了5C超快充“G刻电池”与高镍三元46系大圆柱“星晨电池”两款产品。“G刻电池”支持LFP/LMFP/NCM多种材料体系，提升铁锂正极压实密度与三元电压，并采用多元石墨负极、低粘复合电解液、超薄复合涂层隔膜等，使电芯能量密度可达190/255Wh/kg，且实现充电9.8min80%SoC的5C超快充性能。“星晨电池”为公司采用高镍三元材料体系的46系大圆柱电池产品，能量密度高达285Wh/kg，材料端采用自研第二代硅碳材料和极速电解液，电池设计上采取梯度电极和全新结构件，可实现9min10%~70%的4C快充性能，此外Pack采用超大无模组设计使零部件数量减少30%，针对铁锂/三元体系分别采用底部/多面冷却方案，实现电芯间0热扩散，全面提升热安全性。 产品矩阵进一步丰富，客户结构有望拓展优化。在公司23年发布LMFP“启晨电池”的基础上，本次发布两款具备4C以上快充性能的新品将进一步迭代并丰富公司的产品矩阵，新品可配套覆盖纯电与增程车型，同时Pack超薄设计目标配套轿跑、SUV等高端车型，充分切合公司当前发力A级以上车型的战略目标。目前“启晨电池”已获2个客户量产定点，预计Q2SOP，首批配套车型预计Q3SOP，新品“G刻电池”已具备量产能力，正推进夏标测试，“星晨电池”预计Q4实现量产并配套供货国外主机厂。5C超快充/大圆柱电池等拳头产品可凭借卓越的性能，充分满足下游客户多样化需求，未来公司客户结构有望持续拓展并优化。 盈利预测及投资评级：公司过往产品多集中于铁锂体系，配套A级以下新能源车型，公司在电池材料体系、产品形态以及固态电池等前沿技术产品的持续迭代完善，将助力公司填补覆盖更多高端客户需求，公司客户结构有望持续拓展并优化，盈利能力有望持续提升，预计2024~2026年公司将实现归母净利润11.02/16.37/22.35亿元，当前股价对应PE33x/22x/16x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善、技术研发与批量应用进程不及预期，行业竞争加剧超预期。

国轩高科(002074) 投资要点 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，受益于下游需求旺盛、供应链布局红利释放及大众入股带来的费用端改善，2023年公司营收及利润表现亮眼。2023年公司实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利润9.39亿元，同比+201.0%；毛利率16.9%，同比-0.9pct；净利率3.1%，同比+1.5pct。2024年Q1公司实现营收75.08亿元，同比+4.6%、环比-23.6%；归母净利润0.69亿元，同比-8.6%、环比-89.3%；毛利率17.9%，同比-1.1pct环比+1.1pct；净利率0.5%，同比-1.0pct、环比-5.7pct。 动力端：依靠大众背书，实现配套车型由A00级向B/C级转型，2023年公司动力电池装机量同比+28.1%。1）前期依靠高性价比，错位竞争，充分发力A00级车市场：为长安Lumin（配套占比32%）、宏光MINI EV（三供）、熊猫mini（独供）、零跑T03（配套占比31%）等热门车型主要电池供应商。2）大众入局，从管理、供应链、市场拓展等多方面赋能公司转型：大众入股后，双方合作建设“年产30000吨高镍三元正极材料项目”及“年产20GWh大众标准电芯项目”用于大众新一代平台车型，公司成功获得大众集团在全球市场定点（国内为LFP与三元、海外为LFP定点）；同时借助大众品牌背书，成功切入雷诺-日产-三菱、广汽等供应链体系，在B/C级车市场取得积极进展。3）市场份额：2023年公司国内动力电池装机量达15.90GWh，同比+28.1%，市占率为4.3%、排名第四。4）技术指标不断升级铁锂系产品单体能量密度最高可达240Wh/kg，三元系方面已具备半固态电池相关技术储备，单体能量密度可达360Wh/kg。 储能端：产品矩阵完备、客户覆盖全球，2023年出货量居全球前十。公司储能产品包含电芯、PACK、电池簇及储能系统整体解决方案，已与国家电网、华能集团、Invenergy、Edison等国内外客户形成长期稳定合作关系；2023年实现全球出货量约6GWh，同比+20%、全球市占率约3%，居全球第九、国内第七。 资源及产能端：产能有序扩张并率先实现出海，“采/选矿-碳酸锂-正负极及辅材-电池”链条全面打通，公司原料保供能力同步提升。1）产能：公司全球规划产能已达314GWh/年（国内241GWh/年+海外73GWh/年），IRA法案下美国市场产能本土化要求渐强，公司在美40GWh/年电芯+10GWh/年PACK项目已获批，布局进程行业领先。2）资源端：已实现“矿+碳酸锂+正负极及辅材”的全端布局，其中矿端设计开采规模已超335万吨/年；碳酸锂远期规划产能超18万吨/年、当前名义自供率已达60%；正负极材料已有产能分别为14.7万吨/年、15.5万吨/年。 投资建议：公司是国内核心原材料自供率最高的龙头电池企业之一，有望深度受益全球电动化浪潮及储能行业发展东风，预计2024~2026年公司归母净利润分别为11.29/16.65/23.65亿元，EPS分别为0.63/0.93/1.32，以2024年5月13日收盘价计算，对应PE分别为29.98x/20.32x/14.31x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车行业波动风险；全球市场竞争加剧风险。

国轩高科(002074) 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年全年实现归母净利润9.39亿元，同比增长201%；公司储能和海外业务表现亮眼，全球化布局不断完善；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年归母净利润同比增长201.28%：公司发布2023年年报，全年实现营收316.05亿元，同比增长37.11%；实现归母净利润9.39亿元，同比增长201.28%；实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长122.56%。根据公司年报计算，2023Q4公司实现归母净利润6.47亿元，同比增长300.57%，环比增长677.57%。 2024年一季度归母净利润6,914万元：公司发布2024年一季报，2024Q1公司实现归母净利润6,913.80万元，同比下降8.56%；扣非归母净利润1060.34万元，同比扭亏为盈；销售毛利率同比下降1.08个百分点至17.86%；销售净利率同比下降0.97个百分点至0.48%。 产品交付同比显著增长，客户结构持续优化：2023年公司动力电池系统业务实现营收230.51亿元，同比增长24.72%，毛利率同比下降10.12个百分点至15.04%；储能电池系统实现营收69.32亿元，同比增长97.61%毛利率同比提升9.78个百分点至18.29%。2023年公司全年产品交付突破40GWh，同比增长超过40%。公司客户结构持续优化，新增广汽、合众等一批新战略客户，A级以上市场装车量持续提升。 全球化形成新布局，海外市场不断打开：2023年公司海外地区（含港澳台）营收64.28亿元，同比增长115.69%。基地建设方面，公司德国、印尼、泰国、美国硅谷四个Pack工厂产品顺利下线，越南、美国芝加哥、美国密歇根、欧洲斯洛伐克、阿根廷、印尼等生产基地正逐步推进中，覆盖材料、电芯、Pack的海外十大基地布局初步形成。 估值 结合公司年报和一季报，考虑到新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2024-2026年的预测每股盈利调整至0.66/0.93/1.26元（原预测摊薄每股收益为0.86/1.16/-元），对应市盈率29.2/20.8/15.4倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。

国轩高科(002074) 投资要点 事件：国轩高科披露2023年年报和2024年一季报。 2023年扣非归母净利转正，业绩表现亮眼。2023年，公司实现营收316.05亿元，同比+37.11%；实现归母净利9.39亿元，同比+201.28%；实现扣非归母净利1.16亿元，同比+122.56%。2023年业绩表现亮眼，扣非归母净利实现自2019年以来的首次扭亏为盈。 储能和海外地区销量增速领跑。2023年，公司电池产品交付突破40Gwh，同比增速超40%。其中，储能和海外市场表现强劲。2023年公司储能电池营收69亿元，同比高增约98%，占公司总营收的比例从2022年的15%提升至22%，储能业务毛利率18.29%，比同期提升9.78pcts，主要受益于规模效应和公司成本管控。2023年公司海外地区（含港澳台）营收64亿元，同比高增116%。国内：海外地区的营收结构比例从2022年的87%:13%变为2023年的80%：20%，海外市场销量比例显著提升。 24Q1业绩符合预期，费用率控制得当。2024Q1，公司实现营收75.08亿元，同比+4.61%；实现归母净利0.69亿元，同比-8.56%；实现扣非归母净利0.11亿元，同比+195.26%。期间费用方面，2023年/2024Q1公司四大期间费用率总和分别为15.82%/15.32%，相比2022年的16.91%的期间费用率下降明显。 全球化布局卓有成效，国内市场动力客户结构持续优化。目前，公司已完成美洲、欧非、亚太三大业务板块的搭建，UC电芯已获得大众全球首家定点，全球化布局初步形成。动力方面，客户结构持续优化，新增广汽、合众等新一批战略客户，A级及以上市场装车量持续提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年营业收入416.30/510.17/594.71亿元，同比增长31.72%/22.55%/16.57%；预计归母净利润13.64/16.95/21.88亿元，同比增长45.26%/24.33%/29.07%；对应PE分别为23.66/19.03/14.75倍，给予“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；国内外政策变化风险；新产品导入进度不及预期风险。

国轩高科(002074) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。23全年实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利9.39亿元，同比+201.3%，扣非归母净利1.16亿元，同比扭亏。24Q1实现营收75.08亿元，同环比+4.6%/-23.6%；归母净利0.69亿元，同环比-8.6%/-89.3%；扣非归母净利0.11亿元，同比扭亏/环比-83.8%。公司23全年业绩增长表现亮眼，归母净利润实现大幅增长。 客户结构不断优化，储能出货增长迅猛。23年公司实现主营营收299.83亿元，同比+36.4%，我们测算动储合计出货约43GWh。动力：23年实现营收230.51亿元，同比+24.7%，国内装机15.9GWh，配套五菱缤果/欧拉好猫/长安Lumin等车型表现亮眼，同时拓展发力B级车型，新进哪吒/埃安/大众标准电芯等配套定点，并拟与蔚来建立战略合作关系，此外公司还与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品，参与发展低空经济，未来公司客户结构有望持续优化。储能：23年实现营收69.32亿元，同比+97.6%，接近翻倍增长，公司被BNEF评选为全球Tier1储能产品供应商，目前在手订单相对充裕，与苏美达/南网储能/日本Edison等国内外大储/户储战略合作项目持续贡献业绩增量。我们认为，随着公司与国内外客户合作的进一步加深，叠加产能不断释放，公司出货量有望维持高速增长，预计24年电池出货有望达55GWh。 各项费用持续改善，利润端稳固回升。23年公司毛利率16.9%，同比-0.9pct，24Q1毛利率17.9%，同环比-1.1pct/+1.1pct，毛利率同比略有下滑主要系公司加速扩产后短期度电折旧摊销上升，抵消部分原材料下跌影响，成本端降幅略低于报表端电池单价下调，预计未来产能爬坡及规模效应释放后将有所修复。公司各项费用持续改善，23年期间费用合计15.8%，同比-1.1pct，得益于公司规模效应摊薄，以及全面导入大众集团管理体系带来的管理能力与经营效能改善，期间费用率连续四年下降，带动公司利润端稳固回升，23年公司净利率3.1%，同比+1.5pct。24Q1净利率0.5%，同环比-1.0pct/-5.7pct，期间费用率15.3%，环比维持下降趋势，净利率下降主要系公司政府补贴减少。 全球化战略成效逐步显现，海外竞争优势有望持续提升。23年公司实现海外营收64.28亿元，同比+115.7%，海外营收占比20.3%，同比+7.4pct。德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地陆续投产出货，标志着公司海外产能布局开始进入收获期，根据SNE Research统计，23年公司全球动储合计装机31GWh，同比+64%，市占率约3%排名第八，公司全球化战略已逐步显现。公司在美国本土从电池材料加工到电芯/PACK制造环节的布局稳固推进，24年开始逐步落地，预计随IRA政策要求逐年收紧，公司有望凭借高本土化制造比例、大众集团股东加持及自身多年LFP电池研发与生产经验带来的生产端成本优势，持续提升海外市场竞争力，我们看好公司长期全球市占率提升趋势。 盈利预测及投资评级：我们预计2024~2026年公司有望实现营业收入384.80/485.38/583.28亿元，同比+21.8%/+26.1%/+20.2%，实现归母净利润11.02/16.37/22.35亿元，同比+17.4%/+48.5%/+36.5%，当前股价对应PE为29x/19x/14x。短期内，公司可能面临市场竞争加剧导致的利润端压力，客户与产品结构改善或提供回升空间；向前看，我们认为公司全球化战略布局已逐步显现，海外产能落地领先同业且在美国本土产业链布局完备，有望持续提升全球竞争力，充分受益于海外市场利润优势与增长潜力，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。

国轩高科(002074) 事件。2024年4月19日，公司发布2023年年报，23年公司全年实现营收316.05亿元，同比变动+37.11%，实现归母净利润9.39亿元，同比变动+201.28%，扣非后归母净利润1.16亿元，同比变动+122.56%。 24Q1业绩拆分。营收和净利：公司2024Q1营收75.08亿元，同比+4.61%，环比-23.60%，归母净利润为0.69亿元，同比-8.56%，环比-89.31%，扣非后归母净利润为0.11亿元，同比+195.26%，环比-83.81%。毛利率：2024Q1毛利率为17.86%，同比-1.08pct，环比+1.09pct。净利率：2024Q1净利率为0.48%，同比-0.98pcts，环比-5.71pcts。费用率：公司2024Q1期间费用率为15.33%，同比-1.93pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.21%、4.32%、5.77%、3.04%。 出货量高增，产品力迈向新高度。23年公司产品交付超过40GWh，同比增长超40%，其中动力电池系统、储能电池系统分别实现营收230.51、69.32亿元，同比增长24.72%、97.61%。23年5月，公司发布LMFP体系L600启晨电池，电池单体能量密度达240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg，可实现18分钟快充。其次，360Wh/kg三元半固态电池已通过严格的针刺测试，系统能量密度可达260Wh/kg，续航里程超1000km。 打造一体化产业链，全球化战略再下一城。1）矿产资源端：公司加快宜春、印尼、阿根廷等地的矿产资源开发与庐江、乌海、肥东等材料基地产能释放。此外，23年7月，公司与巴斯夫签署战略合作协议，共同推广相关化学材料在电池领域的应用；2）电池制造端：公司加快海外基地投建，23年10月，公司先后公告拟在伊利诺伊州、密歇根州投资建设锂电池项目、电池材料项目。23年12月，国轩高科在美国的第一款电池Pack产品在弗里蒙特工厂正式下线。同月，泰国工厂第一款电池产品正式下线，泰国工厂一期Pack年产能规划为2GWh，未来计划扩大到8GWh。3）下游应用端：储能方面，公司先后与南网储能、赣能股份签订战略合作协议，就电网侧及用户侧等应用场景深入开展储能项目合作。动力方面，23年5月，公司全资子公司合肥国轩收到大众汽车的采购定点函，为其供应大众汽车磷酸铁锂标准电芯。此外，在低空经济领域，公司与亿航智能签订战略合作协议，共同开发eVTOL产品开发。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收361.47、471.36、578.03亿元，同比增速分别为14.4%、30.4%、22.6%，归母净利润12.57、17.83、25.15亿元，同比增速分别为34.0%、41.8%、41.1%，对应PE为26、19、13倍，考虑到公司积极打造一体化产业链，出海进程领先，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期、新能车销量不及预期、产能项目投建进度不及预期