Aggressive expansion target but uncertainty looms over NCM; maintaining Hold As the third-largest Chinese battery player, Guoxuan positions itself to more thandouble its capacity from 7.5GWh in 2017to c.18GWh by end-2020, and targetsto triple its market share to c.18% in three years. However, we believe there isstill uncertainty regarding Guoxuan's endeavors in NCM (lithium nickel cobaltmanganese oxide) batteries (c.22% of 2017shipment) after the disappointmentsin the past 12months. We set our target multiple at 15.4x 2019E P/E, in line withthe industry average, and revise our target price to RMB15.6while maintainingHold. Targets to triple its Chinese battery market share to 18% in 2020 On top of the existing 7.5GWh capacity in 2017(including 5.5GWh for LFP (lithiumiron phosphate) and 2.0GWh for NCM), Guoxuan is adding 2GWh LFP capacityand c.4GWh NCM capacity in 2018. Total capacity is expected to reach c.18GWhby end-2020at a 3-year CAGR of 33%, but revised down from 20-25GWhpreviously. The company's mid-term strategic target is to triple market share from6% in 2017to c.18% in 2020, to become a formidable competitor against thecurrent industry leader CATL. Meaningful progress on NCM batteries in 2H18remains to be seen The company is upgrading its NCM lines in Hefei and Qingdao for all NCM622production starting in 2H18, and expects its NCM battery shipment to reach1.3GWh in 2018, or +92% YoY. Guoxuan supplied it batteries to 45k units of NEVin 2017, and aims to reach 100k units in 2018with orders by domestic brandsincluding BAIC, Geely, Zotye, Chery, SAIC, and JAC. However, it remains to beseen whether Guoxuan, a previously LFP-focused battery manufacturer (c.78% of2017shipment), can have a meaningful presence in NCM batteries. Cutting target price to RMB15.6; concerns factored in; risks We believe the c.40% share price decline in the past three months has reflectedinvestors' concerns such as a) ASP/margin pressure in the medium term and b)the uncertainty regarding its transition to NCM batteries. Factoring the 19% YoYASP decline and shipment disappointment in 2017, we cut our 2018/2019NPATforecasts by -27%/-50%. We set the target multiple at 15.4x 2019E P/E, in linewith the industry average, and revise our TP accordingly. Risks: quicker/slowerthan-expected ASP cut or cost drop.

2017年盈利同比下滑18.71%:公司发布2017年年报,实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;实现盈利8.38亿元,同比减少18.71%。此前业绩快报披露盈利9.20亿元,年报业绩略低于预期。 2018年一季度盈利下滑20.33%:公司发布2018年一季报,实现营业收入10.60亿元,同比减少4.32%;实现盈利1.61亿元,同比减少20.33%。同时预告2018年上半年盈利3.8-4.8亿元,同比变动-14.61%至7.87%。 锂电池以量补价,毛利率有所下滑:2017年公司电池组销量7.5亿Ah,同比增长21.19%;收入40.61亿元,同比持平;在降价的背景下,电池毛利率下滑8.90个百分点至39.81%;一季度综合毛利率降至32.87%。 商用车市场稳步发展,乘用车市场大力开拓:公司将稳步发展商用车市场,进一步巩固与安凯客车、中通客车、南京金龙等的战略合作关系。乘用车市场是发展重点,公司已与江淮汽车形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段。此外,公司计划做大做强专用车市场,并寻求储能领域的突破。公司在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。 加大研发投入,整合产业链资源:公司2017年研发投入3.34亿元,占营业收入的6.91%,完成高容量磷酸铁锂和三元材料技术的布局,并开启电解液、隔膜以及负极材料等的研发,持续产业链上的资源整合,解决碳酸锂和三元前驱体的制造问题,有望降低材料端成本。 评级面临的主要风险 公司技术进步与市场开拓不达预期;新能源汽车需求不达预期。 估值 预计公司2018-2020年每股收益分别为0.80、0.97、1.16元,对应当前股价市盈率分别为21.0、17.4和14.4倍,维持增持评级。

17年业绩不及预期。2017年,公司实现营收48.38亿元,同比略增1.68%;营业利润10.10亿元,同比下降8.68%;净利润8.38亿元,同比下降18.71%;扣非后净利润5.29亿元,同比大幅下降44.52%,基本每股收益0.95元,利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元(含税),业绩不及预期。17年公司非经常性损益合计3.09亿元,其中计入当期损益的政府补助3.78亿元。 动力电池业务量增价跌预计18年恢复增长。2011-16年,公司动力锂电池产销持续保持较高增速水平,受基数提升影响,2017年动力锂电池销量75027万安时,同比增长21.19%,增速显著回落;近年来,动力电池行业价格趋势为持续下滑,年均降幅约10%,17年公司产品均价为5.41元/Ah,同比下降约18%;全年动力锂电池营收40.61亿元,同比下降0.34%,在公司营收中占比83.93%,营收下滑为近年来首次,主要系行业均价下降、整车补贴力度下调致压力向上游动力电池企业传导,以及行业竞争加剧。 预计18年公司动力电池业务业绩将恢复增长,主要基于如下逻辑:一是公司长期注重技术投入和创新,且具备一定行业地位。公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展,17年公司研发投入33421.59万元,占营业收入的6.91%。二是公司三元动力电池将贡献业绩。2017年,我国动力电池装机量约为36.39GWh,其中三元动力电池装机量16.05GWh,同比增长155%,占比达到44%,结合行业发展趋势,预计三元电池将逐步成为市场主流。17年,公司新一代三元方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展,预计18年将释放业绩。三是公司具备一定客户资源优势。长期以来,公司积极开发优质客户,分别与北汽、上汽、江淮、奇瑞、众泰、吉利等众多企业建立战略合作关系。在乘用车方面,与江淮汽车已经形成稳定战略合作关系,IEV4S/6E高低压产品大批量出货;VDA三元电池也开始批量配套北汽新能源,与奇瑞、众泰等主流乘用车企业合作已进入实质性阶段;在专用车方面,公司与上汽大通、江淮帅铃、昌河全方位合作开发多款新产品,抢占市场。18年2月,公司与大运汽车签署了7.5亿元采购合同,交付日期为18年。四是我国新能源汽车仍将持续高增长。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%;18年一季度合计销量14.07万辆,同比增长158.59%,合计占比1.96%,预计全年仍将保持较高增速。另外,公司注重产业链上游关键原材料的产业化布局,并掌握磷酸铁锂、三元正极材料及涂碳铝箔核心材料开发与制备技术。 输配电设备业务营收下滑。2017年,公司输配电产品营收5.84亿元,同比下降4.39%,在公司营收中占比仅为12.08%。未来输变电设备新增长点将主要来自于新型城镇化建设、轨道交通投资以及新能源并网,总体预计公司输变电业务业绩占比将下滑。 18年一季度业绩下滑预计全年将恢复增长。2018年一季度,公司实现营收10.60亿元,同比下降4.32%;营业利润1.66亿元,同比增长9.17%;净利润1.61亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.14元,业绩不及预期。同时预计18年上半年净利润为3.8-4.8亿元,同比变动幅度为-14.61至7.87%,预计全年业绩将恢复增长,主要为动力电池业务业绩将恢复增长。 盈利能力显著回落预计18年仍将承压。2017年,公司销售毛利率39.14%,同比回落7.79个百分点;18年一季度为32.87%,同比回落5.28个百分点。17年分业务毛利率显示:电池组为39.81%,同比回落8.90个百分点,主要系行业竞争加剧及行业产品均价下降所致;输配电产品30.30%,同比回落0.43个百分点。动力电池属于充分竞争性行业,产品价格预计仍将下降,总体预计18年盈利能力仍将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后EPS分别为0.79元与0.96元,按04月26日16.80元收盘价计算,对应的PE分别为21.2倍与17.5倍。目前估值相对锂电行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:新能源汽车推广不及预期;行业竞争加剧;应收账款大幅增加;上游原材料价格大幅波动。

产品价格下降、成本上升使利润承压。公司2017年实现营业收入48.38亿元,同比增长1.68%;营业成本29.4亿元,同比增长16.61%;净利润8.4亿元,同比下降18.66%。净利润的下降主要系产品售价下降和上游主要原料价格上升所致。 公司自主创新、研发能力不断提高,增强企业核心竞争力。2017年,公司完善全球化研究平台建设,海外研发中心逐渐形成规模;公司承担的国家重大专项高比能量动力锂离子电池的研发与集成应用项目通过相关部门中期审核,实现单体电芯能量密度达到307Wh/kg,研发目标取得阶段性进展。另外,新一代三元622方形铝壳电池产业化及三元811电池、软包电池产品研发项目取得了重要进展。公司研发投入3.3亿元,占营业收入的6.91%。研发的大量投入将长期增强产品竞争力,未来新产品的产能释放也成为公司业务的有利驱动。 三元方向发展明确,紧抓战略合作客户。公司将在稳定磷酸铁锂电池市场份额的前提下,逐步提升三元电池的占比。公司现有产线2018年预计可以产出动力电池6.5gwh,上半年还将有6-7gwh产线建设投产,其中三元622产线5gwh。本年年底整体产能约可达到13-14gwh。经过多年耕耘,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、吉利汽车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、众泰汽车等一批战略性合作客户,客户结构丰富、稳定。 风险提示:整体经济下行,增速不及预期。

事件:公司2017年实现营业收入483,809.86万元,同比上升1.68%;实现归属于母公司所有者的净利润83,800.71万元,同比下降18.71%。2018年一季度实现营收105980.81万元,同比下降4.32%;实现归母净利润16095.03万元,同比下降20.33%。 业绩不及预期上下游夹击毛利率下滑明显 2017年公司电池销售量达到7.5亿Ah,较去年同期增长了21.19%,但受到新能源汽车补贴下降整车厂压价以及原材料涨价的双重夹击,电池组的毛利率下滑了8.9个pct,整体毛利率下降7.8个pct到39.13%,同时整车厂推迟付款,应收账款增长47%,计提的坏账准备使得资产减值损失增长了86.23%,双重原因拖累了利润总额下降了16.97%。政府补助的增加贡献了38%的利润弥补了部分损失。公司经营活动现金流净额因应付项目减少而由正转负。截至去年年底,公司的产能达到7.5Gwh,带动全年生产量提高52.08%,其中有3Gwh的三元产能。根据节能网数据,公司一季度的出货量达到434MWh,较去年同期增长近3倍,但三元占比仍然很小,同时营收也有所下降,表明电池价格下降明显。 产能待继续释放订单充足+客户拓展攻守并举 公司计划2018年产能增加6-7Gwh,其中三元622产线5Gwh,同时预计与中冶合作的三元正极材料前驱体产线一期有望在7-8月试产,将有望满足现有客户的需求。公司在去年开拓了奇瑞、众泰、吉利等纯电动乘用车客户,而目前在手的中通、北汽和南京金龙去年订单仍有39亿元,一季度公司又接到江淮和北汽新订单,所以目前公司的订单充足。公司去年研发的单体电芯能量密度达到307Wh/kg,也在积极布局三元811的产业化,研发技术行业领先待创造利润。 投资建议 预计2018/19/20年实现归母净利润9.66/10.78/12.30亿元,EPS0.85/0.95/1.08元/股,我们给予“增持”评级。

动力电池价格大降,毛利率下滑明显,公司业绩不及预期。17年新能车补贴下滑以及产业内产能迅速释放竞争加剧,导致售价降低17.77%(1.72元/Wh)。公司以量补价,全年销售7.5亿安时(对应2.35GWh左右),YOY+21.19%,实现营收40.61亿元(占比83.93%),YOY-0.3%。但成本端仅下降3.5%,导致公司电池组业务毛利率降至39.8%,较去年下降8.9个Pct,毛利下滑3.68亿。此外,补贴政策促使整车厂商付款延迟,全年计提坏账损失增加0.74亿元。政府大力扶持新能车产业发展,计入当期损益的政府补助增加2.82亿元。 公司客户优良,磷酸铁锂细分领域优势明显。根据节能网统计,2017年公司电池装机量为2.06GWh,市占率为6.74%。其中LFP1.75GWh,市占率13.56%;NCM0.31GWh,市占率仅1.91%。公司乘用车端绑定江淮(LFP配套95%+),通过股权合作绑定北汽;客车端与安凯合作紧密(100%),近年来拓展中通及南京金龙顺利;专用车端在与上汽商用车紧密合作的同时,积极拓展大运等客户,空间广阔。 Q2商用车拐点将至,今年关注铁锂预期差,静待三元完善。市场前期对于国轩最大的期待在于技术路线转变带来的三元起量而看衰磷酸铁锂。Q1来看,公司在三元方面进展并不及预期,当下时点市场对公司今年三元的期望并不高,我们认为今年公司反而能在之前市场看衰的磷酸铁锂端博取预期差。随着客车在执行期前后起量,专用车H2反弹,叠加乘用车端A00级在成本压力下持续提档升级,拐点将至,今年公司看点更多在LFP以及一直布局的储能领域。 盈利预测及评级:预计2018-2020年归母净利润分别为9.6、11.1及12.7亿元,EPS分别为0.84、0.98及1.12元,对应PE分别为22X、19X及17X,首次覆盖,给予“中性”评级。 风险提示:新能车销量不达预期;补贴退坡、竞争加剧,价格持续下滑。

动力电池价减量增,消化库存压制毛利:2017年公司实现动力电池组销售7.50亿安时,同比增长21.19%;动力电池业务贡献收入40.61亿元,同比下降0.34%;公司产品平均售价从16年6.58元/Ah(约2.06元/Wh)下降至5.41元/Ah(约1.52元/Wh),单位Ah售价同比下降17.74%,单位Wh售价同比下降26.21%。受制于国家补贴额度调整引起的产品降价,公司17年动力电池业务平均毛利率39.81%,同比下降8.90pct;18年一季度公司综合毛利率32.87%,较17年全年均值39.13%下滑6.27pct。根据节新网与工信部数据测算,公司18Q1实现累计装机424MWh,较17Q1同期138MWh增长2倍,据此推测18Q1公司实际销售量显著高于17Q1同期;而18Q1公司营收与17Q1基本持平,主要源于18年初的动力电池价格下调。17年四季度公司增产备货后库存量达到26129万Ah(约合0.84GWh),存货总价值约为15.15亿元;截至18年Q1期末,公司存货总价值约为17.51亿元。考虑到18年国家补贴政策目前仍处缓冲期,一季度产业链内以消化旧车型配套上一代电池产品为主要策略,因此在年初产品价格快速下降同时转入成本项的为单位成本较高的上一代电池产品,暂时压制公司毛利率水平。我们认为公司17年底0.84GWh库存有望在18年中完全消化;底0.84GWh库存有望在18年中完全消化;随着动力电池价格的企稳以及新一代产品自供原材料比例提高后单位成本下降,公司毛利率水平仍有回升空间,公司报表盈利能力将得到阶段性修复。 产品品质迭代进步,客户拓展自证潜能: 公司17年研发支出3.34亿元,研发人员达到897人,聘任原宁德时代工程技术总监StevenCai先生担任合肥国轩工程研究总院院长。持续高强度的研发投入以及对核心技术人员的重视,助力公司产品品质迭代进步。18年公司配套北汽福田、安徽安凯入选第二/三批新能源汽车推广应用目录,磷酸铁锂动力电池组能量密度达到140wh/kg以上水平,产品技术水平位居国内前列。第307批机动车新产品目录中,公司三元动力电池配套上汽大通物流车、汉腾汽车乘用车入选,随着客户产品的放量,公司在三元动力电池产品领域的前期努力将获得认可,为公司打造新的增长极。 投资要点: 公司作为国内动力电池领域领先企业,持续通过布局上游正极材料、合资设立隔膜工厂等方式实现成本控制力提升;同时公司三元电池再次获得客户采用,将为公司打造新的业绩增长点。考虑到18年国家补贴政策落地后动力电池产品价格降幅超出预期,我们下调公司18/19/20年盈利预测EPS分别为0.75/0.79/0.92元(18/19年前值为1.14/1.43元),对应4月25日收盘价PE分别为24.8/23.6/20.2倍。考虑到库存消化节点过后公司毛利率水平仍有回升空间,公司将在二季度末迎来报表盈利能力阶段性修复,因此我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)产品价格持续下降风险,6月过后主力新能源汽车产品全面更新,若产业链迎来新一轮价格谈判且价格下降幅度超出预期,将显著影响公司毛利水平;2)客户拓展风险,若三元动力电池客户拓展不及预期,将影响公司新增三元材料及电池产线开工率及盈利水平;3)政策风险,若新能源汽车国家补贴政策技术标准及补贴金额变动,将影响公司产品价格及客户结构。

业绩基本符合预期。2017年公司业绩下滑较多主要系1)出货价同比下滑较多;2)研发费用及员工薪酬增加导致管理费用上升;3)坏账损失增加导致资产减值损失同比上升。2017年扣非后业绩下滑较多,因当期收到3.8亿元的政府补助较2016年增长较多。分季度看2017Q4毛利率达45.72%,同比增长1.84个pct,高于2017年全年6.58个pct,主要系公司在17Q4的订单为一些高质量的商用车客户(出货价较高)。2018Q1业绩持续下滑主要系1)出货价同比下滑;2)研发投入和工资增加导致管理费用同比上升。2018Q1公司毛利率下滑至32.87%。 垂直布局带来成本优势。公司已完成“镍钴锂资源-部分电池材料-电芯及PACK”纵向垂直布局,因而具有强于同行的成本优势。从毛利率角度看,公司2018Q1毛利率维持在30%以上,显著高于行业平均水平。 市占率有所提升。根据2017年公司含税出货均价在1.7元/wh左右推断,2017年出货量预计不到3GWh 。2018Q1公司含税出货均价预计在1.3-1.35元/wh,出货量约0.8-0.9GWh。整体看公司业务销量增长较快,带动2018Q1公司在下游的装机市占率提升至9.6%。 未来将发力三元电池。公司动力电池规模国内居前,2017年底总产能7GWh左右(磷酸铁锂4+三元3),2018年有望达14GWh左右(磷酸铁锂6+三元8),考虑到新产能投产后爬坡,预计2018年有效产能8-9GWh。目前青岛一期三元电池产线改造完成,2018年3月27日南京三期5GWh三元产能奠基,公司将持续发力三元电池。 投资建议。预计公司2018-2020年净利润9.47/12.07/16.05亿元,维持强烈推荐评级,维持21-22元目标价。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降。

事件: 公司发布年报及一季报,17年实现收入48.38亿元,同比增长1.68%,归属净利润8.38亿元,同比下降18.71%,扣非净利润5.29亿元,同比下降44.52%,基本每股收益0.95元。18年一季度实现营收10.60亿元,同比下降4.32%,归属净利润1.33亿元,同比下降20.33%,基本每股收益0.14元。公司预计上半年实现净利润3.8-4.8亿元,同比增长-14.6%到7.87%。 投资要点: 动力电池价格和毛利率均有较大下滑,业绩低于预期 公司业绩低于我们预期,主要因为出货量增长低于预期并计提了较多的坏账损失所致。同时在动力电池价格大幅下滑和原材料价格高企的背景下,公司毛利率出现了较大下滑,一季度综合毛利率降至32.9%,同比下降5.1个百分点,环比下降13个百分点。二季度业绩中值2.69亿元,环比有大幅改善。 2017年出货2.5GWh,同比增长21.2% 2017年公司动力电池业务实现销售收入40.61亿元,同比下降0.34%,毛利率39.81%,同比下降8.9个百分点。根据披露,公司2017年实现动力电池组销量7.5亿Ah,约2.5GWh,同比增长21.2%,销售均价1.64元/Wh,同比下降20.4%。2017年公司动力电池组成本0.98元/Wh,同比下降7.1%。从行业来看,根据高工锂电数据,2017年全年动力电池装机量36.2GWh,同比增长29%,以此推算公司市场占有率6.91%,份额略有下滑。17年公司实际出货量低于我们预期,主要因为对中通(交付4.34亿/合同金额13.3亿)、北汽新能源(交付3.75亿/合同金额18.75亿)、南京金龙(1551万/14.9亿)几大核心客户的销售较低。 18年动力电池需求仍有增长,价格继续大幅下滑 18年新能源汽车销售预计将增长50%,在补贴调整过渡期,上半年冲量明显,A00级乘用车大幅放量,预计全年动力电池装机量增长20%以上。公司的核心客户江淮汽车、北汽新能源等销量均有大幅增长,新开拓的奇瑞、吉利等客户也将逐步上量,因此预计公司全年销量增长25%左右。价格方面,预计全年均价将下滑20%左右。成本方面,碳酸锂价格的逐步回落和公司原材料配套的提升将有助于成本端改善,但毛利率的下滑是大势所趋,全年预计仍将下降5个百分点左右。 产能充足,三元占比快速提升 目前公司产能充足,18年新产能投放后,三元产能占比会迅速提升。公司计划18年投产622材料的三元动力电池产品,后续811三元产品也将陆续推出,能量密度将快速提升。公司在乘用车领域的市场份额也将获得稳步提升。 备货导致存货及预付账款大幅增长,费用控制较好 17年公司存货15.15亿元,同比大幅增长220%,其中库存商品10亿左右,约9亿Wh。18Q1存货进一步增长至17.5亿,主要为上半年的备货所致,预计二季度末库存可以大幅消减。17年公司销售费用同比下降11.8%,管理费用增长11.34%,主要因为研发费用增加,总体看费用控制较好。 维持“推荐”评级 考虑到价格和毛利率下滑因素,下调盈利预测预,预计18-20年净利润为7.41、7.86和8.83亿元,每股EPS分别为0.65、0.69和0.78元,PE分别为29、27、24倍,近1-2年来动力电池行业进入调整时期,竞争加剧,公司面临较大的业绩压力,但我们仍看好行业的长期空间,维持“推荐”评级。

年报、一季报业绩均有所下滑,低于市场预期,二季度有望改善 公司2017年实现营业收入48.38亿元,同增1.68%;归属上市公司股东净利润8.38亿元,同减18.71%;扣非后归母净利5.29亿元,同减44.52%,低于市场预期。主营业务中动力锂电池业务实现收入40.61亿元,同减0.34%,输配电业务实现收入5.84亿元,同减4.39%。公司2018年第一季度实现营业收入10.60亿元,同减4.32%;报告期内实现归属上市公司股东净利润为1.61亿元,同减20.33%;扣非后归母净利1.33亿元,同减8.40%。而今年一季度新能源汽车销量淡季不淡,公司锂电销售低于市场预期,业绩低于市场预期。根据中报业绩预告,预计净利润为3.8-4.8亿元,由此推测国轩二季度净利润为2.19-3.19亿元,同增-10.2%~30.7%,呈明显改善。 垂直产业链布局日趋完善,控制成本锁定高毛利 公司2017年锂电业务毛利率为39.81%,同降8.9个百分点,处于行业较高水平。通过不断优化产业链布局,逐步完成涵盖正极材料、湿法隔膜、负极材料等上游关键原材料的布局。国轩与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线,降低隔膜采购成本;开启电解液研发。2018年第一季度,公司与澳大利亚一矿业公司签订长协,降低原材料锂的采购成本。年产10,000吨的高镍三元正极材料和5,000吨的硅基负极材料项目预计今年年底正式投产。公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。 立足优质客户,专注技术保障核心竞争力 根据工信部《推荐车型目录》,公司与北汽、安凯、宇通、上汽、众泰等优质客户形成战略合作关系,客户结构合理,磷酸铁锂销售向高端领域迈进,同时三元市场拓展顺利,开始批量配套北汽新能源。根据公司公告及今年第一、二批《目录》,今年公司与江淮汽车、大运汽车、北汽新能源达成合作,订单充足。根据年报,公司目前动力电池产能6.5Gwh,今年上半年青岛、合肥的6-7Gwh产线将陆续投产,其中5Gwh产能为NCM622电池。同时为确保技术领先,国轩持续投入新品研发,承接国家重大专项,根据年报,NCM811软包电芯样品实现能量密度302Wh/kg,量产圆柱形磷酸铁锂能量密度为170Wh/kg,技术指标行业领先,满足高端乘用车与客车要求。 投资建议:今年补贴再度退坡,电池降价压力大,行业洗牌加速。国轩作为国内动力电池二线龙头,技术领先,产能稳步释放,产业链布局持续优化,减少退坡的冲击。由于电池降价导致毛利率下降,将公司2018-2019年净利润由12、16.2亿元下调为10.1、13.5亿元,预计2020年净利润17.7亿元,由于股本变动对应EPS分别为0.89、1.18、1.56元,P/E分别为20.9、15.7、11.9倍。给予公司2019年22倍估值,目标价由41.1元下调至25.96元,维持“买入”评级。 风险提示:行业增速不及预期、中游产能过剩;补贴政策变动风险;上游原材料快速涨价;固态电池等新型技术出现;配套车型销量不及预期。

川财周观点 造纸板块:包装纸方面,商务部对美国纸及纸制品加征关税,下游担忧外废进口减量增加国废采购需求,本周国废价格有所反弹;文化纸方面,消费旺季来临,本周浆价继续反弹,旺季纸价上涨有望逐步兑现,拥有良好内生增长能力的龙头将持续获益,相关标的有太阳纸业。家居板块:定制家居方面,受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。我们认为,门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配;成品家居板块,长期来看,软体家居龙头凭借渠道优势和品类扩大能力,市场份额有望继续扩大,相关标的有顾家家居。包装印刷板块:目前板块估值处于低位,具有一定安全边际,相关标的有裕同科技,合兴包装。 市场表现 本周川财建材轻工指数下跌5.59%,收于6968.31。在各子板块中,包装印刷板块收于2148.95,下跌3.66%;家用轻工板块收于2052.31,下跌4.10%;造纸板块收于2130.79,下跌4.94%。 价格追踪 本周瓦楞纸市场均价为4551元/吨,环比下滑1.02%;箱板纸均价为5093元/吨,环比下跌1.20%;A级250g灰底白板纸含税均价4663元/吨,环比持平;250-400g白卡纸含税均价5458元/吨,环比持平;铜版纸市场价为6800元/吨,环比上涨0.36%;双胶纸市场均价为6942元/吨,环比上涨0.25%。 公司公告 晨光文具(603899.SH):公司2018年1-6月实现营业收入37.87亿元,同比增长35.95%;归属于上市公司股东的净利润3.75亿元,同比增长29.61%;尚品宅配(300616.SZ):公司2018年上半年实现营业收入28.67亿元,同比增长33.64%;实现归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比增长87.46%。 行业资讯 北京市重点推进石化、包装印刷、工业涂装等行业VOCs治理升级改造(中国纸网);2018年巴西Fibria第二季度息税折旧摊销前利润(调整后)为24.99亿雷亚尔,同比上涨133%,环比上涨37%(中国纸网)。 风险提示:宏观经济不达预期;原材料价格波动;公司经营管理风险。

投资策略 悲观预期引发市场对于“消费降级”的探讨。近期以来市场受到投资者对未来宏观经济波动的悲观预期导致下跌较多,贸易战引发的影响尚未结束,未来发展方向未定;政府重点提及房地产调控,7月31日召开的中共中央政治局会议表明要“坚决遏制房价上涨”,加之棚改货币化的抑制后居民资产价值上涨带来的财富幻觉逐渐消失,市场预期高端白酒、家电等后周期消费品会受到影响,消费对于宏观经济的拉动力会减弱,2018年6月可选消费品的增速为-0.3%,而必需消费品的增速为11.9%,引发了市场对于“消费降级”的探讨。板块基本面支撑下估值下降明显,关注具有性价比的个股。从渠道数据来看,白酒的基本面较为扎实,量价关系比较稳定,淡季或许存在价格微跌的现象,但是在发货量的把握下价格平衡度可以维持的较好。而高端白酒如茅台则一直表现较为良好,淡季依然存在批价上行的现象,8月普遍批价已经达到1700元以上,中旬将陆续发货本月订单。经过这一轮下跌后,名酒的估值已经在20倍附近,具有性价比吸引力。 板块一周行情回顾 上周食品饮料指数周涨幅为1.67%,涨幅位列第17。食品饮料行业细分板块内,乳品(8.82%)、其他酒类(3.54%)和软饮料(2.66%)表现相对靠前,啤酒(-1.81%)、食品综合(-1.39%)和黄酒(-0.73%)表现相对较弱。 本周重点公告和新闻 洽洽食品(002557)2018年上半年实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%。 酒鬼酒(000799)2018年上半年实现营业收入5.24亿元,同比增长41.26%;归母净利润1.14亿元,同比增长38.30%。 绝味食品(603517)董事会审议通过公开发行A股可转债的议案,募集资金总额不超过10亿元。 水井坊(600779)GrandMetropolitanInternationalHoldingsLimited要约收购期满暨股票停牌。 风险提示 行业政策变动风险、食品安全问题、原料成本上升、消费增速不达预期。

事件 14日国家统计局公布1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%。其中,7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。 点评 1-7月水泥产量同比下降-0.3%,降幅进一步收窄。1-7月份水泥产量11.9亿吨,同比增长-0.3%,降幅较1-6月份收窄0.3个百分点。7月单月水泥产量1.96亿吨,环比下降1.96%,同比增长1.6%。7月产量及增速高于我们预期。 我们维持预计全年水泥产量20.7亿吨,可比口径增速为-0.2%左右;8月受雨水高温等气候因素影响减弱,前期政策微调的叠加效益释放,水泥需求有望回升,预计产量较7月持平略升到2亿吨左右。 固定资产投资增速刷新低。1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)355798亿元,同比增长5.5%,增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看,7月份固定资产投资(不含农户)增长0.43%。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%,增速比1-6月份回落1.6个百分点。其中,水利管理业投资下降0.7%,1-6月份为增长0.4%;公共设施管理业投资增长4.3%,增速回落1.5个百分点;道路运输业投资增长10.5%,增速回落0.4个百分点;铁路运输业投资下降8.7%,降幅收窄1.6个百分点。 房地产投资增速有所回暖。1-7月份,全国房地产开发投资65886亿元,同比增长10.2%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。1-7月份,房地产开发企业房屋施工面积728593万平方米,同比增长3.0%,增速比1-6月份提高0.5个百分点。房屋新开工面积114781万平方米,增长14.4%,增速提高2.6个百分点。房屋竣工面积42067万平方米,下降10.5%,降幅收窄0.1个百分点。1-7月份,房地产开发企业土地购置面积13818万平方米,同比增长11.3%,增速比1-6月份提高4.1个百分点。 7月水泥均价423.9元/吨,同比上涨25.2%。根数字水泥网数据,7月全国高标号水泥均423.9元/吨,同比提高85.3元/吨(+25.2%);环比回落5.8元/吨(-1.34%)。分区域看,7月同比涨幅最大的是华东地区,均价上涨119.3元/吨(+364%);环比涨幅最大的是华北地区,均价上涨1.9元/吨。 投资策略 从宏观数据看,中央系列稳增长政策效果还没有显现,7月水泥行业自身的运行仍然是季节性因素主导。展望八月,我们认为随着政策的进一步的落实,前期政策微调的叠加效益将显现,基建对经济的托底作用或将转为更加积极,水泥需求将边际改善,建议关注行业协同较好区域的龙头标的。 风险提示 基建投资不及预期,房地产投资大幅下滑,原材料价格大幅上升

上周食品饮料行业上涨0.82%,其中,白酒、乳制品、调味品、肉制品、啤酒、软饮料和食品综合分别涨跌了0.61、8.17、-0.28、0.31、-1.74、1.55和-3.49个百分点。2018年初至今食品饮料下跌3.23%,在东财27个一级行业涨幅排行榜中排第2位。 白酒方面,时下正值白酒销售淡季,飞天茅台依旧供不应求,一批价1750元左右,终端价1850-1900元之间。上周,茅台公司硬性指派的夏季促销活动一度失控,提前中止。我们预计未来三年飞天茅台出货量会在3.2-3.5万吨之间徘徊,稀缺性凸显。五粮液批价820元左右,终端价900元左右,目前出货量已过半。我们依旧对本轮白酒周期保持乐观态度,看好茅台继续提价,以及五粮液、泸州老窖等高端名酒未来得提价和放量。 乳制品方面,伊利股份凭借产品创新和深度下沉的渠道,在国内乳品行业形成优势。短期看,公司安慕希黄桃燕麦继续保持高速增长,新品果果昔试销情况良好,有望很快进入全面铺货。7月底,公司已成立健康饮品事业部,未来将加大饮料业务的拓展,看好公司长远发展。 啤酒方面,行业目前已进入存量竞争阶段,相关企业不断通过优化产品结构提升吨酒价,带来终端市场的规模上行。过去,各企业通过激烈的价格战和收购兼并抢夺渠道资源,目前红利已尽。啤酒过度同质化带来得以精酿啤酒为代表的个性化啤酒崛起。未来,整个行业有望转向产品多样化和个性化竞争,建议关注相关企业发展。 【配置建议】 投资方面,看好:伊利股份(600887)、五粮液(000858),谨慎看好:贵州茅台(600519)、重庆啤酒(600132)、海天味业(603288)、千禾味业(603027)、汤臣倍健(300146)、安琪酵母(600298)、涪陵榨菜(002507)、绝味食品(603517)。 【风险提示】 国家政策风险;食品安全风险;经济增速下滑。

上周食品饮料指数大幅下跌0.98%,落后大盘1.02个百分点,在申万28个一级行业中排名第20,较上周上升5名。板块成交额为731亿元,市场活跃度较上周略有下降。 受国内宏观经济影响,7月份全国50家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.9%,投资者对行业供需关系是否变化产生担忧,导致超配资金流出。 我们认为,第一,由于企业渠道精细化运作,网上渠道、直营店、便利店等渠道不断开发,全国50家重点大型零售企业零售额不能完全概括行业整体销售情况。第二,无论从已经披露的2018年上半年经营数据看,还是从渠道反馈的信息看,行业需求无需担忧, 景气度仍然具有优势。 行业即将迎来中秋国庆旺季,建议密切跟踪备货情况, 若需求良好将提振板块信心,带来系统性机会。 风险提示:食品安全问题;公司经营业绩低于预期; 人民币汇率波动风险;国内利率上调风险;中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化;国内外资本市场波动风险。

原油:上周,Brent和WTI原油期货价格双双下跌,主要原因是需求增长预期受多个因素拖累:1)市场担忧中美贸易争端再度升级或拖累石油需求;2)EIA在最新发布的短期能源报中,下调了需求增长的预期;3)美国原油库存降幅不及预期,汽油库存意外增加,油价承压。 天然气:上周,全国LNG出厂价总体出现下跌:其中西北,华北,华中地区价格下跌,华东地区价格上涨,其他地区保持稳定。LNG接收站价格方面,华北,华南地区LNG接收站价格维持不变;华东地区小幅下降。此外,近期中石油在各地组织签订天然气购销合同补充协议,今年冬季天然气价格大概率上涨。 油服:截至8月3日,美国油气钻机数周环比减少4座至1044座,加拿大油气钻机数与上周持平,维持在223座。全球范围内来看,7月油气钻机数环比增加99座至2251座;其中,陆上钻机数达2013座,占全球总钻机数的89%。 炼油:截至8月3日,美国炼油厂裂解价差周度环比减少1.776美元/桶;炼油厂开工率周度环比增加0.5个百分点。从成品油库存数据来看,美国汽油库存周增加290万桶至2.34亿桶,中质馏分油库存周环比增加123万桶至1.25亿桶,不及市场预期。 化工:截至8月5日当周,受益于甲苯,PX和苯价格的大幅上涨,主要石化产品价差涨幅前三的品种为甲苯-石脑油价差,PX-石脑油价差和苯-石脑油价差。同时,我们监测的石化产品价差中只有两种化工品价差出现下跌:涤纶-PTA-MEG价差和尿素-无烟煤价差。

1、上周SW食品饮料指数上涨1.67%,年初至今下跌7.13%,板块表现优于沪深300。 2、目前看来行业中报业绩普遍良好,白酒业绩增速尤其亮眼。截至上周,共有17家食品饮料公司公布半年报;其中7家白酒公司的平均营业总收入增速为33.11%,归母净利润增速为70.86%,扣非后归母净利润增速为75.00%;4家食品综合公司(剔除海欣食品)的平均营业总收入增速为31.33%,归母净利润增速为27.13%,扣非后归母净利润增速为23.97%。15家食品饮料公司(剔除兰州黄河、海欣食品)的平均营业总收入增速为25.76%,归母净利润增速为71.98%,扣非后归母净利润增速为61.39%。 3、子板块方面,我们推荐白酒和食品综合;个股方面,我们推荐蓝筹品种和高成长个股。

今日造纸板块上涨0.08%,包装印刷板块上涨0.47%,家居板块上涨0.12%。当前市场行情低迷,轻工板块表现一般。我们认为,进口木浆加征关税,有利于拥有木浆产能且内生增长能力良好的纸企,相关标的有太阳纸业。此外,当前我们仍建议继续关注家居板块细分行业的龙头企业。定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。 行业动态 《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意见稿发布。北京市重点推进石化、包装印刷、工业涂装等行业VOCs治理升级改造,全面推动实施餐饮行业达标治理改造,完成VOCs治理任务61家;天津市重点推进石化、塑料、橡胶、家具等工业涂装、包装印刷等行业VOCs综合治理,完成VOCs治理任务293家,持续推进餐饮油烟深度治理和机动车维修行业涂漆作业综合治理。(中国纸网) 公司要闻 皮阿诺(002853.SZ):公司2018年1-6月实现营业收入4.43亿元,同比增长40.84%;归属于上市公司股东的净利润4853.18万元,同比增长39.9%;公司每股收益为0.31元。 风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。

本周水泥市场综述 本周全国水泥市场价格环比继续回落,跌幅为1.2%。价格下跌区域主要是辽宁、湖南、海南、云南和陕西等地,幅度20-70元/吨不等;价格上涨地区为浙江,幅度20元/吨。本周全国跟踪82个城市的水泥平均库存为58.88%,较上周上升1.5个百分点;其中省会城市水泥库存为60.2%,较上周上升1.2个百分点。 本周主要区域价格走势 华北地区水泥价格保持平稳。河北唐山熟料价格回落30元/吨左右,大企业出厂价350元/吨,其他企业310-320元/吨。石家庄、邯郸和邢台地区企业将进行自律停产,同时推动价格大幅上涨30元/吨,价格执行情况有待确认。 东北地区水泥价格继续下调。辽宁沈阳及周边水泥价格继续下调,累计幅度达60元/吨,P.O42.5散出厂价230-250元/吨,低的220元/吨。 华东地区水泥价格出现上调。苏南地区熟料仍显紧张,天山和南方8月11日起熟料出厂价将上调20元/吨。浙江金建衢水泥价格上调20元/吨。杭绍湖和嘉兴一带水泥价格保持平稳,南方对外熟料价格公布上调20元/吨,海螺预计后期将会跟进上调。安徽沿江上峰水泥的熟料装船价上调20元/吨至440元/吨,海螺预计下周将会跟进上调。福建福州地区水泥价格以稳为主,部分企业价格小幅暗降10元/吨。山东济南、潍坊和淄博等地区水泥价格大幅下调后保持平稳。8月17日起,水泥企业将再次停窑限产20天。 中南地区水泥价格大体维稳。广东珠三角地区水泥价格以稳为主,受事故影响,惠州光大水泥被限制发货,周边小水泥粉磨站价格上调20元/吨。海南地区水泥价格大幅下调30-50元/吨。湖南地区水泥价格松动下行。长株潭地区部分企业价格下调30-40元/吨。常德和益阳地区部分企业价格下调10元/吨。河南计划8月11日起全省大幅推涨水泥价格50元/吨,同时于8月25日开始自律停窑限产20天。 西南地区水泥价格保持平稳。四川成都地区水泥价格未能上调。重庆地区水泥价格以稳为主。沿江外运长江中下游水泥企业价格继续小幅上调10元/吨,近日再次试探性小幅上调。贵州遵义地区部分企业价格暗降10元/吨。预计8月底,永福贵新增产能水泥产品将投放市场,市后期其他企业价格会陆续跟调。云南昆明地区除P.O42.5散装水泥外,其他品种价格下调30元/吨。 西北地区水泥价格涨跌互现。陕西关中地区水泥价格下调20元/吨。甘肃陇南水泥企业公布散装价格上调20元/吨。 投资策略 8月上旬,全国水泥市场需求表现仍显疲软,部分地区淡季出现首次回落。考虑市场即将走出淡季,以及部分地区将会再次启动自律限产措施,8月下旬水泥价格将会迎来正式反弹。建议关注中报超预期相关标的。

大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利上升,化工品毛利有升有降 本周炼油毛利上升:光大出口炼油盈利指数为12.95美元/桶,环比上升0.97美元/桶,国内炼油盈利指数20.37美元/桶,环比上升2.03美元/桶;化工品毛利有升有降:光大芳烃产业链盈利指数6050.89元/吨,环比上升448.12元/吨,乙烯产业链盈利指数435.76美元/吨,环比下降22.49美元/吨。 本周山东地炼开工率环比下降0.63个百分点至57.87%,较两个月前仍有近10个百分点的下降幅度,主要还是由于山东地区环保趋严、成品油消费税征收规范化以及中石化降低成品油外采导致。 PX:人民币持续贬值提升PX价格和盈利能力 由于人民币贬值,本周PX价格和盈利能力上升:韩国FOB离岸价(1106.67美元/吨)环比上升26美元/吨,对应国内PX价格(7560元/吨)上涨218元/吨;价差446.42美元/吨(3050元/吨),环比上升21美元/吨(156元/吨),开工率保持不变。 PTA:价格继续升高,盈利能力持续走强 由于国内PX进口依赖度高,在PX价格上涨及人民币贬值影响下上游成本大幅提高,从而带动本周PTA价格再创新高,盈利能力也持续保持强势:价格7375元/吨,环比上升375元/吨,价差1338元/吨,环比上升199元/吨,库存下降1天至2.5天。本周恒力石化220万吨PTA继续检修,逸盛宁波220万吨装置检修两天,PTA开工率上升1.95个百分点至85.88%。 涤纶长丝:上游涨价带动价格继续上涨,盈利小幅上升 受上游成本端价格上升影响,本周涤纶长丝价格继续上涨,盈利能力大幅上升:POY、FDY、DTY价格分别为10600、10500、11850元/吨,环比分别上涨450、450、350元/吨;POY、FDY、DTY价差分别为1442、1356、2510元/吨,环比分别上升217、216和131元/吨。长丝产销率环比大幅下降59个百分点至91%,库存较上周不变。 坯布和聚酯瓶片:坯布库存逐渐上升,瓶片盈利大幅上升 下游坯布库存开始逐渐上升,本周为28天,但较往年依然处于低位,开工率维持在80%,市场总体维持景气。受上游涨价影响,本周聚酯瓶片价格上涨550元/吨至10050元/吨,价差972元/吨,环比大幅上升302元/吨,较3个月前下跌约1586元/吨。 投资建议: 建议重点关注恒力股份、桐昆股份、荣盛石化、恒逸石化和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业。 风险分析: 1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。