事件概述据公司官网报道,公司位于南京六合区的年产5GWh 动力电池(电芯)项目于3月27日奠基。 投资要点 适度扩产,分享新能源汽车市场红利 我们曾于此前报告统计测算,公司2017年底拥有动力电池(电芯)产能7.1GWh;如相关建设推进顺利,预计2018年底、2019年底产能将分别达到13.8GWh(含三元8.6GWh)、15.9GWh(含三元9.6GWh)。如南京六合5GWh项目建设顺利,我们预计,公司2020年底动力电池产能将达到20.9GWh。我们预计,我国新能源汽车产量将于2020年、2022年分别达到200.0万辆、315.6万辆,对应动力电池需求(未考虑冗余)78.5GWh、122.6GWh。公司适度扩产,将为主业长期发展提供充足的产能支持。假设未来电池pack 价格下降至1元/Wh(含税),则5GWh 电池产能全部达产后可带来43亿元税后收入增量。 积极拓展物流车与储能新市场 据公司此前公告与投资者关系活动记录,公司于2月初与在2017年纯电动卡车市场销量排名全国第三的大运汽车签订协议,公司将于2018年向大运汽车供应6000套动力电池组(按每月实际下单为准),合同总额约7.5亿元,合作车型单车电池电量约90kWh,满足约4吨纯电动轻卡约200km 续航里程。据公司官网报道,公司于1月初与中国铁塔签订动力电池梯级再生利用战略合作协议,将推动梯级动力电池在通讯基站领域的应用;公司作为梯次电池利用标准起草和梯次电池残值估值两个小组的核心成员,参与行业和产品标准制定。我们认为,物流车与储能市场将为公司贡献一定的业务增量。 维持“买入”评级我们预计,2017~2019年公司将实现归属股东净利润9.2亿元、10.7亿元、14.4亿元,对应当前股本下EPS 0.81元、0.94元、1.27元,对应25.6倍、22.0倍、16.3倍P/E。 风险提示市场竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格承压;业务拓展或低预期。

事件:近日,国轩高科子公司合肥星源新能源材料公司一期正式投产。 隔膜基地正式投产,打造庐江完整新能源产业链。合肥星源致力于生产锂电池隔膜,一期产能8000万平方米。项目全部建成后,合肥星源将成为华东地区规模最大的动力锂离子电池隔膜生产基地。如此,庐江将形成一条完整的新能源汽车动力电池产业链。公司目前已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能、21万台(套)充电设施、20万套电动汽车动力总成控制系统、8000万平方米湿法动力隔膜以及10000吨三元正极材料(17年底实现6000吨NCM111和3000吨NCM622产能)。公司的全产业链布局已初具规模,这有利于公司把控成本和质量,提升市场竞争力。 频频斩获大单,产能逐步爬坡,17年业绩高增长确定。17年以来,公司公告签订的订单已共计约47.0亿元,占16年全年营业收入的98.8%,其中中通客车13.3亿元、北汽新能源18.8亿元、南京金龙14.9亿元等。目前公司动力电池产能为磷酸铁锂3.6GWh,三元2GWh,年底随着山东二期的三元项目逐渐投产,将扩至8-9GWh。公司在手订单充足,产能逐步释放,17年业绩确定性较强。 携手上海电气布局储能,完善钛酸锂储能技术。公司近日出资1.29亿元(占比43%)与上海电气设立合资公司共同布局储能领域,探索基于钛酸锂为负极的储能技术的产业应用和商业模式。我们看好二者整合双方资源的合作模式,一方面上海电气深耕清洁能源装备制造多年,另一方面国轩高科作为锂电龙头,技术实力领先,二者强强联合将有利于抢占储能市场先机。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.54元、2.10元、2.26元,对应PE 分别为21倍、15倍和14倍,未来三年归母净利润将保持24.3%的复合增长率。锂电产业行业估值25倍,给予公司行业平均估值,对应目标价38.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:锂电池产能扩张或不及预期的风险,新能源汽车行业发展或不及预期的风险。

核心观点 进入宇通客车和吉利帝豪配套体系,市场份额有望持续扩大。宇通客车是国内客车行业龙头企业,市场份额及盈利能力均远高于其他企业。进入宇通客车配套,有望继续提升公司在磷酸铁锂电池市场份额。今年公司磷酸铁锂电池合同金额合计达28.20 亿元,随着公司现有客户销量稳定及新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;进入吉利帝豪纯电动乘用车配套,是公司实现三元电池高端客户的重要突破。预计公司16、17 年底三元电池产能分别为6.5 亿AH、12 亿AH,预计17 年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 动力电池市场份额稳步提升。上半年国轩高科动力电池出货量为0.52 GWh, 市场份额由2016 年的6.6%上升至8.3%,呈稳步提升的态势,仅次于CATL 和比亚迪,位于第二梯队领先行列。近几年国轩高科动力电池产能快速扩张2017 年将达到10GWh,未来随着新增动力电池产能逐步释放,市场份额有望进一步提升。 预计3 季度新能源客车销量有望释放,预计公司下半年业绩有望回升。现阶段新能源乘用车销量月度环比增长,积分制度实施有望保障新能源乘用车汽车销量的释放;新能源客车上半年销量低于预期,预计3 季度有望环比大幅增长,预计公司下半年业绩有望回升,预计18 年市场份额有望继续提高。 财务预测与投资建议 预测2017-2019 年EPS 为1.56、2.03、2.44 元,参考可比公司2017 年PE, 给予公司2017 年26 倍估值,目标价40.56 元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

一线客户拓展取得突破,行业龙头地位凸显 7月17日,工信部发布申报《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第298批)的车辆新产品公示。我们关注到,国轩高科首次进入吉利的帝豪纯电动乘用车(HQ7002BEV20和HQ7002BEV10),供应三元电池组;宇通客车的8米纯电动城市客车(ZK6805BEVG23、ZK6805BEVG22A),供应磷酸铁锂电池组。这次公司在乘用车和商用车两大龙头车企配套上取得突破,进一步验证公司在技术实力上取得明显提升,而且其产能与供应链的优势则一直相当突出。宇通和吉利今年将为公司下半年业绩释放提供超强动力,而且我们相信公司将继续在客户群上进行突破。 高端动力电池将成稀缺战略资源,国轩高科蓄势待发 最近行业内最为引人关注的事件是一线车企纷纷加速新能源汽车战略,特斯拉Model3已经开始量产,沃尔沃、戴姆勒、大众新能源汽车战略也在加速落地。如果联系到二季度特斯拉因为电池组产能制约导致出货量低于预期,我们相信一线车企跑步进入新能源汽车市场后,高端动力电池将成为战略性资源。国轩高科在技术、产能、供应链等几方面具备非常强的综合优势,有望凭借行业结构的变化晋级一线动力电池厂商。 产业链延伸加强成本控制,提升竞争力 公司战略目标明确,要掌握电池核心材料技术,除负极外其他材料全部自产。今年磷酸铁锂材料产能为1万吨,实现基本自给。与星源材质合作的8000万平方米湿法隔膜生产线已于6月正式投产,将有效降低隔膜采购成本。收购巴斯夫实验室掌握电解液核心技术。公司配股募资建设年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目,一期约3000吨622材料产线预计将于今年10月投产,补上公司产业链短板。今年锂电池价格下降压力较大,公司不断垂直延伸产业链,成本优势叠加规模效应可部分对冲电池价格下降的影响。另外募投项目中还包含充电设施及关键零部件项目、动力总成控制系统建设,产业链向水平延伸将进一步提升公司竞争力。 盈利预测与投资评级 公司上半年与南京金龙、中通客车、北汽新能源连续签订大单,合同金额达46.95亿元,已超过公司2016年动力电池组收入40.75亿元,将有效保障公司全年业绩高速增长。不考虑公司配股,预计公司2017-2019年EPS分别为1.46元、1.83元、2.30元,对应估值分别为22倍、17倍、14倍。我们看好公司长期发展,维持公司“买入”评级,目标价40.26元。 风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;动力电池竞争加剧。

动力电池领先企业,业绩增长迅猛 国轩高科主营动力电池组业务,于2015 年借壳上市A 股,目前在合肥、青岛、南京、昆山、唐山、庐江等地拥有多个生产基地,是国内领先的动力电池生产企业。近几年公司业务发展迅速,连续实现高增长,2016 年全年营业收入为47.6 亿元,同比增长73%,归母净利润为10.3 亿元,同比增长76%。 新能源汽车前景良好,公司拥有规模及成本优势,将会显著受益 根据十三五规划,到2020 年新能源汽车出货量达到200 万辆。我们预测电池的需求将超过100GWh,4 年复合增速接近40%。受到政策推动, 电池技术将不断进步,价格不断下降。国轩高科在动力电池领域有先发优势,技术能力突出,在价格下降情况下,仍能保证高毛利水平,毛利率相比同业高出10 个百分点。公司年底产能达到9GWh,明年达到13GWh。规模及成本优势将使公司充分受益行业增长。 布局上游产业链,毛利率增加可期 公司积极进入上游材料行业,目前LFP 正极材料达到完全自供,三元正极材料今年10 月份投产3000 吨,明年达1 万吨产能,与星源材质合资8000 万平湿法隔膜产线也已经投产。经测算,公司毛利率水平将维持在35%以上。等到公司的隔膜和三元正极材料完成自供后,毛利率将会明显回升。 绑定优质客户,今年乘用车增量明显 公司与龙头车企合作紧密,年初至今,已经公告中通客车、北汽新能源和南京金龙三个大订单。今年三元产能释放,乘用车客户新增北汽、众泰、奇瑞等新能源乘用车企业,出货量将会明显增加,全年预计约9 万套水平,三元产量接近2GWh。 维持“买入”评级,提升目标价至40.00元 我们预测,公司2017-2019 年EPS 分别为1.54、2.50、2.83 元,增速分别为31.3%、61.9%、13.4%,三年复合增速达到34.1%。综合考虑公司国内动力电池企业龙头地位、未来业务的持续增长,给予公司目标价40.00 元,对应17、18、19 年为26、16、14 倍PE 水平,维持“买入” 评级。 投资风险 今年新能源汽车销量不及预期,影响上游行业发展速度;公司三元电池产能爬坡速度不及预期,全年产能达不到2GWh,影响公司电池销售。

事件: 国轩高科全资子公司合肥国轩与南京金龙客车于2017年6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙客车拟向合肥国轩采购纯电动客车电池系统1.29万套,合同总金额14.91亿元(占2016年营业收入的26.78%),货物将于2017年12月前交付。 投资要点: 屡次斩获大订单,全年业绩得保障。2017年以来国轩高科已公告签订了中通客车13.29亿元(占2016年营收27.93%)、北汽新能源18.75亿元(占2016年营收39.41%)、南京金龙14.91亿元(占2016年营业收入的26.78%)等订单,订单金额共计46.95亿元,已超过2016年全年营业收入。较之去年与中通客车和南京金龙签订的订单,今年的订单金额分别增加28.16%和40.93%,反映出公司在动力电池市场的龙头地位得到进一步巩固。通过增资参股北汽新能源,公司在新能源乘用车领域的空间也得以拓展。充足的订单量、稳固的市场地位和不断释放的优质产能为公司全年业绩增长提供有力保障。 携手上海电气布局储能领域,拓展市场空间。国轩高科与上海电气通过投资设立合资公司在储能领域展开合作,共同探索储能技术的产业应用、市场开拓和商业模式。上海电气在清洁能源装备制造方面优势显著;国轩高科则是锂电龙头,产品技术领先行业,目前量产的方形磷酸铁锂电池单体比能量已达150Wh/kg,系统能量密度达115Wh/kg,三元43Ah电池比能量达190Wh/kg以上,系统能量密度可达125Wh/kg左右。双方携手合作将有利于充分整合各自资源优势,把握储能电池发展机遇,同时也将完善国轩高科基于钛酸锂材料为负极的储能电池战略布局,进一步巩固公司在新能源汽车动力锂电池的市场领先地位。 整合产业链上下游资源,高技术高毛利强化成本控制和市场竞争力。公司目前正在整合锂电上游的正极/负极/隔膜产业链,合肥国轩现已具备8000吨磷酸铁锂正极材料产能,配股融资规划建设10000吨三元正极材料产能、5000吨硅基负极材料产能以及21万台(套)新能源汽车充电设施项目、20万套电动汽车动力总成控制系统,加上与星源材质合作的8000万m2湿法动力锂电隔膜生产线,公司全产业链布局已经初见雏形。自主掌握锂电池上游材料生产能力有利于公司通过改进正负极材料性能和导入新材料来提高压实密度,优化产品性能;另一方面,在锂电出货价格下行的行情中,也有利于提高公司成本控制能力,将毛利率维持在行业内相对较高水平。 新能源车产销好转,积分草案利好高端动力电池发展。在政策和市场逐步回归稳定后,新能源汽车产销情况正逐步好转,5月产销量分别为5.1万辆和4.5万辆,同比增幅分别为38.2%和28.4%;其中,纯电动汽车产销量分别为4.4万辆和3.9万辆,同比增幅分别为52.5%和49%。新能源乘用车销量达3.8万台,同比增长45%,环比4月增长30%,其中纯电动A00级电动车销售1.59万台,同比大增104%,北汽EC系列、江淮IEV系列、知豆等主力车型销量增长较稳。公司与北汽、江淮汽车等新能源车企均有着深入的合作关系,公司磷酸铁锂电池技术也获得了各家新能源车企的高度认可,我们判断,随着行业销量稳步回升,公司动力锂电出货量有望逐步恢复增长,从而抵御价格下降导致的冲击。此外,近期发布的《乘用车企业燃耗与新能源积分管理办法(草案)》显示出国家政策对纯电动汽车以及高性能动力电池的倾斜,新能源积分与整车续航里程呈正向线性关系。公司锂电产品的能量密度水平一直位居前列,有望受益于新能源车企对高能量密度、高续航能力动力电池的需求提升。

事件 公司于6月20日发布公告,同南京金龙客车公司签署电池采购合同,共涉及1.29万套动力电池组,共计金额总额为14.91亿元,合同金额占公司2016年度经审计营业收入的26.78%,因合同交货期在2017年,将有效支撑公司业绩。 简评 客车动力电池业务具备竞争优势,有效支撑公司业绩 公司在客车动力电池业务上同中通、安凯、南京金龙等一线客车车企具备稳定合作关系,除本次订单外,今年还同中通客车签订了13.29亿元的订单,涉及5700套动力电池组,今年还有望进入宇通客车供应体系,公司在客车动力电池业务上的份额有望持续提高。我们测算,此次订单的平均带电量为70kWh左右,则对应价格为1.65元/Wh,价格基本保持稳定。 乘用车领域取得突破,三元电池业务将助力公司持续增长 公司今年在乘用车领域取得突破,此前与北汽新能源签订18.75亿元大单,成为爆款车型北汽EC180的主力供应商,表明公司三元电池获得一线乘用车厂商认可,三元电池在技术上处于领先地位,公司后续还有望同吉利、奇瑞、众泰等车企合作,预计三元电池国内出货量有望位居第二位,仅次于CATL。公司现有三元电池产能2.4GWh,产能充足将支撑三元电池持续放量。 掌控产业链核心环节,成本优势助力竞争 公司深度整合产业链,实现正极磷酸铁锂材料基本自给,布局三元正极材料,在建1万吨三元高镍材料,17年底能够实现6000吨NCM111材料或3000吨NCM622材料产能。公司同星源材质合资建立湿法隔膜生产线,将于2017年中建成投产8000万平米湿法隔膜生产线及两条涂覆线,公司收购巴斯夫实验室,将掌握电解液的核心技术;公司在锂电产业链核心环节的战略布局,将进一步提升公司成本优势。 动力电池行业强者恒强趋势已经显现 动力电池已经出现强者恒强的趋势,与下游的合作也呈现强强联合的态势,预计今年前五大电池厂商的市场占有率将会继续提高。公司动力电池的出货量,去年在国内排名第四。今年公司接连签订大单,客车,乘用车,物流车多线开花,拓展新的优质客户成效显著,市占率加速提升,行业龙头地位进一步得巩固,并加快追赶宁德时代,比亚迪的脚步,公司未来值得期待。 不考虑配股,预计2017~19年的EPS分别为1.55、1.86、2.04,对应PE分别为20、17、15倍,维持买入评级,目标价40.03元。

事件:公司全资子公司合肥国轩与南京金龙于2017年6月19日在江苏南京签署《2017年动力电池采购合同》,南京金龙拟向合肥国轩采购12,900套纯电动客车动力电池组,合同总金额149,105万元。 核心观点。 批量供货南京金龙,预计全年磷酸铁锂电池出货量有望稳定增长。南京金龙在新能源客车和物流车领域拥有多年的产品和技术积累,是公司的主要客户只有。此次签订合同总金额 14.91亿元,供货12,900套纯电动客车动力电池组,交付期限为2017年6月至12月。此前公司子公司合肥国轩已于3月与中通客车签订13.29亿元、5,700套纯电动客车动力电池组合同。今年磷酸铁锂电池合同金额合计达28.20亿元,占我们对公司2017年度磷酸铁锂电池销售收入预测的72.3%,因公司现有客户销量稳定及有望新增客户,预计磷酸铁锂电池出货量增速有望快于行业平均水平。 维持三元电池有望提供盈利增长弹性的预测。公司子公司合肥国轩于2017年5月与北汽新能源签订18.75亿元、50,000套纯电动车动力电池组合同,占我们对公司2017年度三元电池销售收入预测的58.9%。公司三元电池配套客户包括北汽新能源、江淮汽车;预计今年将新增众泰、奇瑞等,均为新能源乘用车领先企业,主要客户新能源乘用车销量市场份额在38%左右。预计16、17年底三元电池产能分别为6.5亿AH、12亿AH,预计17年三元电池收入比重可提升至39%左右,三元电池出货量增加有望提供公司盈利增长弹性,进一步巩固公司在动力电池行业的龙头地位。 预计3季度新能源客车销量有望释放,预计公司下半年业绩有望回升。现阶段新能源乘用车销量月度环比增长,积分制度实施有望保障新能源乘用车汽车销量的释放;新能源客车上半年销量低于预期,预计3季度有望环比大幅增长,预计公司下半年业绩有望回升,预计18年市场份额有望继续提高。 财务预测与投资建议。 预测2017-2019年EPS 为1.56、2.03、2.44元,参考可比公司2017年PE,给予公司2017年26倍估值,目标价40.56元,维持买入评级。 风险提示:动力电池配套量低于预期、动力电池价格下降幅度超预期、新能源汽车需求低于预期。

公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与南京金龙客车制造有限公司签署采购合同,拟于2017年内向后者销售纯电动客车电池系统1.29万套,合同总金额14.91亿元,该合同金额占公司2016年度经审计营收的26.78%。 频接大单打消市场疑虑,业绩有望回暖。年初至今,公司公告了三个大订单,分别是中通(13.29亿元,5,700套),北汽新能源(18.75亿元,5万套),南京金龙(14.91亿,1.29万套)。目前公司在手订单46.95亿元,已经接近去年全年营收规模。三季度随着各地公交集团招标开启,地补目录的出台,新能源商用车将迎来大的产销拐点,预计公司来自客车和物流车的订单也将陆续增加。此前公司一季报业绩不达预期以及市场对二季度产销量的悲观预期,使得市场对公司今年业绩比较悲观,后续订单的增加将使得公司业绩回暖,帮助打消市场的疑虑。 客户开拓顺利,三元产能有序扩建。乘用车方面,公司与北汽有着深度合作,直接受益A00级车型EC180的放量,后续有望给北汽EU系列和ARCFOX系列供货。此外,公司也已与吉利、奇瑞、众泰开启配套合作。商用车领域,除了原有的中通、安凯、上汽大通外,下半年将新增客车龙头宇通。公司在商用车的市占率将进一步提升。公司在调整产品结构,顺应市场需求向三元方向发展。公司现有三元产能2.4Gwh,青岛国轩二期4GWh动力电池项目在5月开工,预计明年一季度投产,将有效支撑乘用车配套的放量。 多种融资渠道筹资做好过冬资金储备。一方面,补贴退坡以及国家强制三万公里限制政策使得车企拿补贴的周期延长,而车企账期将资金压力传导到电池厂。另一方面,电池洗牌过程中,电池企业需要继续扩产来强化规模化生产优势,因而资金需求强。龙头电池企业凭借资产规模、信誉等在资金筹集方面有优势。公司已经在资本市场通过应收账款资产证券化、发行可交换债、配股等多种手段筹集资金,为接下来的严冬做好准备。 我们认为今年动力电池行业是强者恒强的局面,公司仍然是目前市场上稀缺的估值低的动力电池龙头。预计公司2017-2019年的EPS分别为1.52元,1.96元,2.28元,对应PE分别为21倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。

投资要点 事项: 2017年6月19日,公司全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司与南京金龙客车签订2017年度供货合同;本次采购纯电动客车电池系统共计12900套,合同总金额14.91亿元,交付期限为2017年12月之前。 平安观点: 再获客车企业15亿大单,在手订单超16年全年:公司3月份与中通客车签订13.29亿元采购合同,5月份与北汽新能源签订18.75亿元采购合同,本月再获南京金龙14.91亿元采购合同;公司累计公告在手订单达到46.95亿元,超过2016年营业收入总额。考虑到公司仍有江淮汽车、上汽商用等核心客户及宇通客车等新增客户订单尚未计入,预计公司动力电池业务全年营业收入有望超过80亿元,实现动力锂电业务收入翻倍增长。 下半年价格基准确立,产销进入放量周期:公司在年中先后与北汽新能源和南京金龙签订年度订单,意味着三元动力电池和磷酸铁锂电池下半年价格已经厘定。三季度新能源客车市场将迎来公交车运营企业的集中招标采购,磷酸铁锂动力电池的销售即将进入放量期;因此市场对于动力电池下半年降价的担忧终获消解。随着公司动力电池产能利用率的提高,公司毛利率将稳步回升。 稳中有进,龙头客车企业渗透率逐步提高:以节新网数据口径,2016年南京金龙生产纯电客车7921台,公司配套1330台,配套占比16.38%;公司17年获得南京金龙订单近1.3万套,预计配套占比超过80%。其他主流客车企业中,预计公司在中通客车渗透率从40%提升至超过50%,宇通客车实现突破渗透率有望达到12%。公司在一线客车领域渗透率的提高将为公司磷酸铁锂电池产能消化提供源动力。 投资建议:公司在手订单超16年营收总和,动力电池业务收入有望实现翻倍增长;下半年动力电池价格厘定消除市场关于产品无序降价的担忧,三季度步入新能源客车放量周期,公司单季度业绩环比快速改善;随着公司产能利用率的提高和原材料自给率的提高,公司毛利率将实现持续回升。预计公司17~19年EPS 分别为1.51/2.13/2.59元/股,对应6月20日收盘价PE 分别为20.9/14.9/12.2倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济不及预期、新能源汽车产销不及预期。

川财观点 今日食品饮料板块表现较好,其中白酒行业涨幅居前,为3.64%。龙头股涨幅较好,贵州茅台、五粮液、双汇发展和伊利股份等涨幅均超3%,原因主要是板块的正常修复。2018年以来板块持续调整,从1月份的高点到4月18日的低点整体跌幅近18%,白酒板块跌幅20%。从板块已公布的2017年年报及2018年一季报来看,近八成上市公司业绩持续向好。我们认为短期内板块修复或持续,但由于目前股价已体现了部分业绩水平,建议关注业绩改善较大的上市公司。 行业动态 4月19日-20日,2018年国际食品安全与健康大会在北京举行。大会指出,2017年国家食品安全抽检合格率达到97.6%,较2014年的94.7%提高了2.9个百分点。(食品伙伴网) 公司要闻 天润乳业(600419):2018年第一季度公司实现营业收入2.99亿元,同比增长23.28%;实现归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长19.02%。 安琪酵母(600298):2018年第一季度公司实现营业收入16.30亿元,同比增长14.90%;实现归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长30.24%。 五粮液(000858):本次非公开发行8564.13万股,募集资金净额18.15亿元,拟用于信息化建设、营销中心建设及服务型电子商务平台项目。新增股份将于2018年4月20日上市。股票限售期为36个月。 金字火腿(002515):公司拟支付现金购买晨牌药业81.23%股份,初步作价10.56亿元。补偿义务人承诺,晨牌药业2018、2019、2020年度净利润分别不低于0.92亿元、1.07亿元、1.23亿元。 风险提示:食品安全问题;经济增速下滑。

本周观点:上周安琪酵母、涪陵榨菜、克明面业等公司先后公布一季报,均表现稳定增长,甚至高增长,下周为一季报密集周,根据我们渠道调研与跟踪,大部分公司保持动销良好状态,伴随稳定业绩的兑现,因恐高情绪过度回调的板块或将出现反弹,且板块配置价值将再次被市场认识。从反弹角度,优先选择低估值品种,五粮液、洋河股份、今世缘;从成长性角度,配置贵州茅台、山西汾酒。食品板块配置大众食品细分龙头及次龙头,安琪酵母、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、绝味食品。 市场回顾:本周上证综指下跌2.77%,沪深300下跌2.85%,食品饮料板块下跌2.23%。食品饮料各子板块中,白酒下跌2.08%,啤酒下跌3.52%,其它酒类下跌3.57%,软饮料下跌0.67%,葡萄酒下跌3.15%,黄酒下跌5.14%,肉制品下跌0.10%,调味发酵品下跌1.91%,乳品下跌3.98%,食品综合下跌2.55%。 数据跟踪:截止2018年4月20日,除五粮液,洋河梦之蓝,水井坊外,白酒龙头终端价总体变化幅度不大。截止4月20日,一号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1099元、519元、398元、519元,价格相比上周分别变动0元、0元、0元、0元、0元。截止4月20日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1099元、519元、398元、519元,价格相比上周分别变动0元、0元、0元、0元、0元。 重要研报:五粮液(000858):新董事长上任对公司进行全方位改革。行业复苏后公司率先控量挺价,渠道利润达到10-15%。预计五粮液将转向稳价放量,2018年投放量从1.7增至2万吨,2020年将达3万吨。公司可通过提升计划外价格和占比、开发普五上沿产品提价,飞天茅台提价18%为五粮液释放涨价空间。行业复苏后公司重新扶持小商,渠道从垂直转向变扁平化。同时受益渠道利润增厚、返利取消政策透明化及2017年出厂价稳定,经销商信心增强。公司推进“百城千县万店”工程,从粗放的“贸易销售模式”向精细化的“终端营销”转型。 风险提示:食品安全风险,宏观经济增速放缓。

财政收入回落,后续承压 3月财政收入同比增速回归至个位数,税收收入回落3.6个百分点至14.3%,非税收入降幅继续扩大至11.5%。3月财政收入受春节因素影响较大。一季度财政收入同比增长13.6%,较去年同期的14.1%略有回落,其中,税收收入基本平稳,税收结构优化,增值税和消费税较去年同期分别大幅增长14.3个、22.9个百分点,企业所得税和个人所得税分别降低7.1个、0.5个百分点;进口环节增值税和消费税较去年同期大幅降低26个百分点,主要受基数影响。财政收入较去年略有回落主要受非税收入大幅下降的拖累,一季度非税收入同比降低7.5%,降幅继续扩大,主要受全面清理涉企收费、取消或减免部分行政事业性收费等因素影响。 增值税改革、个人所得税起征点提高,经济下行压力仍存,同时,PPI增速在下半年可能继续回落,名义GDP增速已经回落,未来可能从量升价跌进入量价齐跌阶段,名义GDP可能继续下行,这些因素均会对未来财政收入造成压力。 财政支出大幅回落,结构优化,进度加快 3月财政支出同比增速从2月的47.7%大幅回落至4.2%,主要受春节错位影响。一季度财政支出增速为10.9%,不及去年同期(21%)。但支出结构优化,扶贫、创新驱动、民生、污染防治等重点领域均保持较高的支出增速,而债务付息降低至2017年一季度以来最低,地方债置换一定程度上化解地方政府债务规模。 一季度财政支出进度为24.3%,比去年同期加快0.7个百分点,加快财政支出进度可以促进财政资金尽快发挥政策效果。同时,一季度财政赤字451亿元,低于去年同期的1551亿元。今年安排的赤字率比去年低0.4个百分点,但赤字安排为2.38万亿,和去年持平。财政政策的变化主要在于结构,变化之一是今年安排的地方专项债为1.35万亿,较去年提高5500亿元,随着企业减税降费,财政增收承压,地方专项债的大幅增加有利于支持在建项目平稳建设和遏制违法违规融资担保行为,但同时也需要警惕地方隐性债务风险。变化之二是优化财政支出结构,严控一般性支出,一季度财政数据显示支出向创新驱动、“三农”、民生等领域倾斜。 土地使用权出让收入增速提升 1-3月中央政府性基金收入减少6.3%,较2017年回落12.7个百分点;地方政府性基金收入增长38.7%,回升1.3个百分点;国有土地使用权出让收入增长41.8%,较去年同期提升11.9个百分点,主要受去年土地成交价款回升的滞后影响。 在房地产调控、低库存、住房长效机制下,房地产投资属性被抑制,消费属性得到加强,开发商拿地意愿上升,预计后续土地出让收入仍能保持较高的增速,从而弥补财政收支缺口。 风险提示:无。

上周板块及上市公司表现 食品饮料板块上周整体走势波动,探底回升后呈现宽幅震荡走势。食品饮料指数全周收于10768.11点,当周下跌1.08%,跑赢上证指数1.69个百分点。从一级行业来看,食品饮料当周虽然收跌,但在申万一级行业板块中表现尚可,排名至第4位。二级子行业多数收跌,仅有肉制品(1.58%)一个子板块收涨,黄酒(-4.97%)、其他酒类(-3.80%)、葡萄酒(-2.59%)、乳品(-2.29%)跌幅居前。从个股来看,当周个股下跌家数相对较多,除克明面业、加加食品、中葡股份、金字火腿、科迪乳业、龙大肉食、*ST星湖、汤成倍健8家停牌之外,当周17家收涨,53家收跌。开源食品投资组合涨幅0.13%,跑赢申万食品饮料指数1.21百分点;全年涨幅3.99%,跑赢申万食品饮料指数10.60个百分点。 行业及上市公司重点消息 恒天然第210次平均中标价上涨2.70% 口子窖率先提价最低上调10元/瓶,最高30元/瓶 商务部对原产美国进口高粱实施临时反倾销措施 进口葡萄酒综合赋税降至46.9% 一季度居民消费支出增5.4%,其中食品烟酒占31.3% 行业数据追踪 上游产品价格方面,猪肉板块价格依旧疲软,仔猪价格下降0.76元至25.06元,生猪价格下降0.24元至10.20元,猪肉价格下跌0.80元至17.46元。乳品价格涨跌互现,牛奶价格下降0.06元至11.52元,酸奶价格上涨0.01元至14.38元,国外品牌婴儿奶粉上涨0.19元至228.60元,国内品牌婴儿奶粉上涨0.11元至177.06元,中老年奶粉上涨0.09元至94.71元。小麦价格下跌26.40元至2522.00元/吨;玉米价格下降53.70元至1847.00元/吨;黄豆价格下降10.00元至3818.30元。白砂糖价格上涨0.01元至11.50元/公斤。 投资策略 有业绩支撑的高科技板块持续受到市场偏爱,大盘蓝筹调整仍未结束,以白酒为代表的食饮板块17年涨幅较大,从年初至今整体走势相对疲软,处于回调整固期间,但长期来看,食饮板块在消费升级的推动下仍有非常大的发展空间,我们看好的逻辑没有发生根本性变化,因此在调整期间,反而给于了食饮优质标的入场机会。近期消息来看,由于我国从美国进口大量玉米、大豆等农产品,中美贸易摩擦或对大宗农产品进口形成一定的负面影响,对食品上游原材料供需形成冲击,未来还需持续关注贸易战动向。未来投资主线主要有:(1)估值较低,业绩相对稳定,同时分红率和股息率高的龙头企业,(2)标的相对稀缺的细分行业龙头,(3)国企改革相关概念。板块方面,调味发酵品、食品综合、乳品等板块景气度较高,高端啤酒进口增长迅猛,消费升级大环境下对高品质国产啤酒的要求上升,给于啤酒行业产品升级的机会,可从中寻找优质标的。我们18年的投资组合推荐泸州老窖(000568)、安琪酵母(600298)、海天味业(603288)、伊利股份(600887)、涪陵榨菜(002507)、西王食品(000639)、山西汾酒(600809)、重庆啤酒(600132),建议关注桃李面包的表现。 风险提示:宏观经济下行,食品安全问题,政策风险。

今日食品饮料指数表现弱于上证综指。细分板块中,调味品、乳制品跌幅较小,分别为0.63%、0.71%。白酒板块下行2.05%跌幅第一,主要因为白酒龙头估值水平相对较高跌幅较大,但从业绩来看,行业基本面持续向好,我们认为目前仅为短期调整。个股方面,绝味食品因一季报业绩超预期而涨幅居前,近期为2017年年报和2018年一季报的密集发布期,建议关注业绩稳健及业绩超预期个股。

今日轻工制造板块指数上涨0.29%,造纸板块上涨0.15%,包装印刷板块上涨0.45%,家居板块上涨0.29%。近期定制家居板块多家公司密集发布年报,索菲亚、我乐家居等公司营业收入均实现了30%以上的增幅。我们认为,以定制橱柜为代表的定制家居行业渗透率现阶段仍有望继续提升,龙头企业在流量争夺、门店体验、设计服务、柔性生产和供应链管理能力、B端业务拓展等方面均具备较强竞争力,有望凭借突然的综合竞争力,提升市场份额,扩大市场占有率。相关的标的有索菲亚、欧派家居、尚品宅配。

水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥市场均价环比涨幅为1.04%,其中高标号+1.52%。价格上涨地区主要集中在江浙沪闽粤,幅度10-30元/吨;北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有晋鲁豫陕、赣西和云南,幅度10-40元/吨。库位:上周全国库位环比回升2.1pcts,主要是华北地区库位显著回升,华中和西北库位亦回升,但总体仍处于历史及同比低位。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比下降5元/吨(跌幅0.85%);全国水泥均价与煤炭价差为351.6元/吨,环比涨幅2%。 玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价81.67元/重箱,周环比跌幅0.74%。受沙河地区价格调整和对外供应增加影响,主要地区价格全面回落。库存:玻璃存货3340万重箱,周环比降幅0.15%。西北、东北及西南库存增加,其余下降,库存天数13.34天,环比增加0.02天。成本端:上周石油焦价格为1470元/吨,环比降幅2%;纯碱价格近期有较大涨幅,重油价格持平。 投资策略:水泥板块:短期基本面有所分化,华北及周边地区受环保需求和复产影响供需矛盾有所加大。华东及西南地区受供需平衡和低库位支撑基本面仍较好。中长期来看,板块弹性下降,高价格下供给弹性增强,在没有新的环保政策措施下供给收缩的边际也将缩窄;宏观经济预期下降叠加货币政策难以放松抑制板块估值。从估值和业绩匹配角度考虑继续看好华东板块,一是区域供需平衡,库存低位,对价格有支撑;二是一季报板块盈利增速预计仍然较好。建议关注海螺水泥和上峰水泥。玻璃板块:短期基本面继续趋弱格局,受制于终端需求延后,价格继续调整,同时成本端纯碱价格上行使得盈利环比持续回落。但从同比看,价格和盈利中枢仍然维持高位。中期供给端环保监管难以放松、全年产能收缩以及未来冷修产能边际加强,而需求端预计维持稳定,供需预计仍将维持紧平衡状态,短期价格调整空间有限。建议关注业绩增长和估值匹配的旗滨集团。 风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,流动性环境变动。

本周行业观点:我国啤酒行业整合已到关键时点,产品升级带动盈利能力提升 1、产品结构升级和竞争格局变化带动盈利能力提升。 根据海关数据,2017年全年中国啤酒产量为4401.5万千升,同比下降0.7%;但下滑速度较2014年-2016年的-3.1%/-4.5%和-3.7%,有所放缓,是2013年以来最好水平。 啤酒行业在经历三年深度调整后2016年下半产量下降幅度缩窄,行业出现改善、产品升级叠加消费旺季,国内啤酒上市公司盈利有望阶段性提升。国内啤酒行业渐近成熟,未来销量增长空间相对有限,盈利能力的提升将是大势所趋,而产品结构升级和竞争格局变化则是主要看点。 2、参考海外啤酒行业的市场格局,整体呈现市场集中度不断提升的态势,其中三大啤酒巨头百威英博-米勒、喜力和嘉士伯控制了约55%以上的全球啤酒市场份额。推动企业不断并购的主要原因,一方面是看准了规模效应;另一方面则在于寡头控制市场带来的协同提价能力。前者其实并不能找到太多支撑数据;但后者在美国、西欧等成熟市场已多次被印证。以喜力和英博为例,上世纪末欧盟便针对其与另两家欧洲企业宝龙(Bavaria)和Grolsch(高胜)策划分置经营荷兰市场并操纵售价进行调查;而百威在美国市场的策略则更为直接,其利用已经明显的分销商优势,对其它小渠道商施压,并利用“挤出效应”控制了商超零售渠道的货架陈列,导致强者愈强。 3、在我国,啤酒行业的整合也已经到了较为关键的时点。中国的市场规模前五名分别是华润啤酒、青岛啤酒、百威、燕京和嘉士伯,CR5市场份额已接近75%。随着2016年华润股份16亿美元收购SAB 米勒所持49%雪花股份、2017年末复星集团以66.17亿港元的代价接手朝日啤酒持有的17.99%青岛啤酒H 股股权,再加上市场普遍对华润啤酒收购喜力(中国)有预期,内资企业的市占率有望进一步攀升。而外资企业方面,百威英博和嘉士伯仍在进一步加大投资,2017年12月,百威英博的150万吨福建莆田工厂和嘉士伯的100万吨云南大理工厂相继竣工投产,单体产能分列亚洲第一和第二,预计将淘汰更多低端落后产能;嘉士伯于2015年完成上市公司重庆啤酒的要约收购,持有重庆啤酒60%的股权,并承诺于2018年至2020年,按照符合国际惯例的合理估值水平,把和重啤出现潜在竞争的资产,例如产品及厂房注入重啤。目前嘉士伯在重庆、新疆、云南等中西部城市拥有30多个酒厂,连同其他相关资产,规模估计是重啤的两倍或以上。 根据国际市场的啤酒企业策略,整合的下一步便是提价,方式是以高端替代低端。以英博收购百威为例,其入主后的第一件事便是升级百威在美国市场售价最低的产品线。国内对高端啤酒的需求也将助长这一趋势——2012年以来,中高端啤酒市场份额,由38.4%跃升至57.4%,显示政策推动消费升级下,消费者需求正由无差异化的低端啤酒,转移至品质较高的中高端啤酒。 除此之外,市场也普遍预期行业去产能将有效降低企业的资本开支,从而降低企业后续财年的折旧摊销成本,从而提升毛利率乃至利润率水平。但从重庆啤酒和百威的财务报表来看,资本支出/折旧摊销的比例在16-17年不降反升,可见产业升级持续需要投入;且不排除部分企业未来外延并购新兴高端产能(如精酿啤酒等)。 建议关注有强劲品牌效应、已建立新产品及推广策略的重庆啤酒。 4、风险提示:食品安全风险;行业产能过剩的风险;劳动密集人力成本上涨风险;资产注入不达预期引起价值重估的风险。 本期【卓越推】:广州酒家(603043)。

发改委宣布汽车行业实现过渡期开放,汽车行业迎接开放变革 4月17日,发改委表示,汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制;2020年取消商用车外资股比限制;2022年取消乘用车外资股比限制,同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5年过渡期,汽车行业将全部取消限制。我们认为外资股比逐步放开,尤其是新能源汽车股比放开,将加速外资新能源企业国内建厂的进程,有利于拉动国内新能源汽车上下游产业链发展,但自主新能源汽车厂商或将面临竞争压力;中长期看,国内传统合资厂商将面临博弈,行业竞争将更加充分,真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。 快速放开新能源汽车外资股比,自主新能源汽车面临竞争压力 股比限制放开,特斯拉等外资标杆新能源汽车厂商若实现国内快速建厂,国产高端新能源汽车将直面竞争。国内新能源汽车产业经过多年发展,在电池、电机和电控等核心领域已形成了比较深厚的技术积累,我们认为有能力应对外来挑战者带来的竞争。刚刚涌现的造车新势力,预计将面临更加激烈的竞争。外资新能源汽车若实现国产化,我们认为将有助于拉动国内新能源汽车上下游产业链发展,利好已经进入特斯拉产业链的零部件厂商如旭升股份、均胜电子、天汽模、拓普集团、三花智控等。 国产合资厂商短期业绩受影响不大,中长期将面临博弈 5年后放开乘用车外资股比,短期对合资厂商业绩影响不大。中国现有合资格局已经形成多年,紧密合作关系难打破。外资企业难以协调与政府的关系,对国内消费者需求的响应不够迅速;此外,发改委不再审批传统车产能,这些因素都限制了股比放开后外资企业独资建厂生产传统车的可能。放开外资股本,我们预计未来合资企业与外资在股比谈判、技术转让费等方面将面临深度博弈。国产商用车成本优势明显,我们认为股本放开影响不大。合资厂商面临博弈,预计将给优秀国产民营车企抢占市场的机会,可关注民营自主车企如吉利汽车、长城汽车和比亚迪等。 优秀自主不惧竞争,逢低布局优质龙头 改革开放之后国产汽车发展了30多年,中间也面临过很多困境,经过激烈竞争剩下都是具有核心竞争力的企业。放开外资股比,尤其是新能源汽车外资股比,我们认为有助于推动中国汽车行业优胜劣汰,长期来看产业竞争格局将更加充分,真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。建议关注具有核心竞争力优秀主机厂商如上汽集团、广汽集团,国产零部件龙头如华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力和威孚高科等。 风险提示:政策具备不确定性,国产自主替代不达预期,中美贸易摩擦加剧。

家居:建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块,行业增长有确定性。未来三年,我们依然最看好全屋定制板块。精装房浪潮下,全屋定制大势所趋。强大的信息化处理能力和流量入口与全屋定制构成一体两翼。在流量入口方面,传统渠道已无法满足全屋定制公司需求,互联网、SP店也随之应运而生。在信息化方面,由于全屋定制公司品类较多,好的信息化处理能力可以迅速打通公司供应链,从而快速提高全屋定制龙头公司效率。市场结构上,家居领域的马太效应正在发生,龙头公司市场份额迎来上升通道。从市占率情况来看,全屋定制公司索菲亚、欧派家居、尚品宅配及志邦股份CR4市占率不足15%,有较大提升空间。而从市场空间看,全屋定制7000亿市场空间所孕育的机会依然较多,行业远未饱和,是消费升级下的黄金赛道。此外,全屋定制板块与地产关联度较低,现阶段更多的是依靠内生增长。从市场需求结构看,目前全屋定制在一二线市场已渐渐由新房转为老房改造,与地产关联度较低。而三四线城市目前手工打制定制柜类产品较多,渠道下沉仍有很大空间。行业大趋势+市占率低+多品类提升客单价+龙头成本优势凸显是我们持续看好全屋定制的关键。推荐标的:尚品宅配(流量入口最佳,整装云有望再造一个尚品)、欧派家居(传统渠道之王)、志邦股份(二线橱柜公司向一线全屋定制龙头的进击)、索菲亚(衣柜行业龙头)。软体家居格局较好,龙头公司享有品牌溢价。从沙发品类看,顾家及敏华已占据卖场核心位置的半壁江山,小企业越来越不能满足消费者的质量要求而处于加速淘汰的过程中,软体家居行业格局正不断改善,伴随消费升级的大趋势,品牌化的软体龙头有望继续加速增长。推荐标的:顾家家居(沙发行业龙头,未来不断拓展新品类)、喜临门(自主品牌业务迅速放量)敏华控股(功能沙发龙头)。 造纸:看好木浆自给率高,资源禀赋优势突出的造纸龙头。从木浆的供需端看,世界范围内阔叶浆供需格局仍偏紧,且因阔叶浆龙头鹦鹉和金鱼的兼并,议价权进一步上移,预计今年木浆价格仍将维持高位震荡格局。从行业格局看,未来两年文化纸的盈利能力将在高位运行。铜版纸集中度高达95%,双胶纸也超过60%,龙头协同效应显著。供给端:铜版纸2020年前无新增产能;双胶纸新增产能集中在造纸龙头公司,由于环保审批严格,新增产能释放显著低于预期。需求端看,文化纸的需求波动平缓,下游更偏重消费属性。从文化纸推荐顺序来看:双胶纸>铜版纸>白卡纸。我们认为,浆价高位运行有望推动纸价和企业盈利能力上行。未来木浆的资源禀赋将更突出,推荐木浆自给率高、具有上游资源禀赋优势的木浆系龙头晨鸣纸业和成本优势较强的太阳纸业。 其他:推荐晨光文具。公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势,未来将具备一定的定价权。B端业务继续放量:晨光科力普已进入爆发期,目前开始盈利,国内万亿办公用品市场待掘金,凸显B端业务潜力。另外,公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物,切合市场消费需求,目前坪效较高,18年将开始扩张,潜力广阔,将为晨光文具提供新的利润增长点。 本周核心组合:尚品宅配、志邦股份、欧派家居、顾家家居、喜临门。 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。