事件：于公司于2021年年3月15日收到中国证监会出具的《关于请做好国轩高科股份有限公司非公开发行股票发审委会议准备工作的函》，中国证监会发行监管部已召开初审会讨论了公司非公开发行股票申请文件，将于近期提交发审委会议审核。 大众入局稳步推进，国轩受益未来可期。此前公司曾于2月23日晚发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复，表示双方通过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此次通过初审会，公司与大众公司的重组又向前迈出重要一步，未来若顺利通过发审委审核，则意味着双方的重组事宜在监管机构审核环节取得圆满结果。 公司历史积淀雄厚，未来有望占据大众供应链重要位置。公司作为二线锂电龙头，具备很强的历史积淀和技术积累。2020年公司在国内动力电池领域市占率为5.2%，位居行业第五，其中在其主打的磷酸铁锂李电池领域，公司市占率达到13%，仅次于宁德时代和比亚迪，处在行业第三名的位置。未来在公司产品技术实力和资本纽带的共同作用下，公司有望成为大众的重要电池供应商。 众大众MEB。平台持续发力，看好大众中国新能源汽车市场。2021年开始，大众基于MEB平台的车型在国内也将开始发力，根据大众集团的规划，到2025年在国内销售新能源车150万辆，对应的锂电池需求可达100GWh。其中仅大众集团控股的大众安徽预计到2025年产量可达20-25万辆，对应锂电池需求为15GWh。 大众定点稳步推进，公司已经获得了初步认可。大众中国派出专家团队帮助国轩高科针对大众汽车集团MEB电动汽车平台进行产品开发工作。目前项目进展顺利，公司产品获得大众中国的初步认可，后续合格供应商认证工作正在进行中。 大众入局将带来体系和标准的融合，公司未来瞄准国际一流动力电池供应商。大众将向公司开放了世界一流的电池测试标准，进一步完善公司的研发和测试体系；在电池模组设计、电池PACK设计、电池系统热管理等领域拥，以及工艺和质量管控方面都有望使公司获得长足进步，未来公司将瞄准国际一流动力电池供应商，看好公司长期发展。

事件：2021年2月23日晚，国轩高科发布公告，对非公开发行二次反馈意见进行了回复。大众中国承诺将尽商业上的合理努力，通过合作以加强国轩高科的竞争力，支持国轩高科获得大众中国及其相关关联方、以及大众在中国境内的合资企业的供应商定点。此外，大众中国目前及未来3年没有作为战略投资者参与从事汽车动力锂电池生产业务的国内上市公司非公开发行的计划。 大众定增入局国轩高科持续推进，未来国轩在大众供应链地位具备保障。大众目前国内供应商以宁德时代为主，车企为了提升议价能力具备引入新供应商的主观能动性。公司作为二线锂电龙头，技术实力和历史积淀较为雄厚，同时公司作为大众在国内唯一战略投资的动力电池企业，在资本纽带连接的助推下，国轩高科未来在大众供应链上有望占据重要位置。 补贴退坡促进磷酸铁锂装机回升，公司作为磷酸铁锂龙头有望分享增长红利。去年以来在补贴退坡的背景下，国内磷酸铁锂电池装机开始逐步回升。公司作为磷酸铁锂龙头，技术实力优异，目前单体磷酸铁锂电池能量密度可达210Wh/kg，并且通过JTM技术降低成本，提升系统效率，磷酸铁锂龙头保持稳固，有望受益本轮铁锂的增长红利。 储能持续快速增长，公司提早卡位增长可期。储能领域虽然目前规模较小，但是近年来增速保持在40%以上，预计未来几年仍将保持快速增长，2025年储能规模达到2019年7倍以上。储能领域对于成本更为敏感，具备成本优势的磷酸铁锂电池仍将是主流选择。公司前期与中国铁塔和华为达成战略合作，与国网和中电投在储能领域携手开拓市场，提早卡位有望分享储能市场快速增长的红利。 投资建议：公司收益磷酸铁锂市场快速增长和下游三元客户的持续开拓，预计公司2020年、2021年和2022年锂电池销量分别为7.92GWh、12.95GWh和18.13GWh，对应归母净利润1.62亿元、5.72亿元和7.79亿元，对应PE282倍/86倍/63倍，给予买入评级。

“ 做精铁锂、做强三元”。 公司为磷酸铁锂电池行业巨头， 2019年动力电池装机量 3.2Gwh，国内第三，磷酸铁锂装机 2.9Gwh，国内第二，铁锂市占率不断提升； 2020年公司在未牺牲控制权情况下，拟引入大众为第一股东，下游三元客户有望持续开 拓。公司目前产能稳定爬坡，预计产能 2020年达 28Gwh， 2023年 80Gwh， 2025年 100Gwh。 公司有四大看点： 1）铁锂电池行业需求有望在 2021年实现高增长，公司迎来业绩拐点。 我们预计 2021年全球对磷酸铁锂电池需求有望达 102.7Gwh， YOY105%，其中动力领域或达 58GWh，电力和通信领域分别有望超 10Gwh 和 16Gwh，两轮车领域有望超 8Gwh。 A.动力电池领域。 公司铁锂电池系统能量密度已实现 160Wh/kg， 叠加 JTM 技术， 铁锂研发端处于领先地位。客户层面， 公司全面覆盖 A00级乘用车， 逐步渗透 A0级和 A 级， 配套的五菱宏光 Mini EV 我们预计 2021年销量或达 30-40万辆； 客车客 户有望在 2021年收复份额，专用车有望继续保持优势；海外客户覆盖博世和印度塔 塔。 B. 通信&电力储能领域。 通信领域，携手华为和铁塔；储能领域的国内外合作伙伴 包括华为、 国家电网、南瑞继保和美国客户； 两轮车领域牵手滴滴，我们看好公司 逐步扩张锂电池份额， 未来 3年有望逐步做大非电动车业务。 2）三元技术不断突破，大众入局有望做强三元。 三元电池研发端单体能量密度可达 302Wh/kg，行业领先。三元电池已匹配奇瑞、东风和吉利等下游客户。大众入股后， 公司拟扩产 16Gwh，有望被逐步纳入大众在华电池供应体系并成为核心供应商，公 司或将得益于大众做强电动车的实力与雄心。 3）全产业链布局，成本端或带来业绩弹性。 2019年电池组单位成本 0.6元/Wh， 成本控制处于电池生产厂商较高水平，公司与新源材质合作生产隔膜、与中国冶金 科工集团成立子公司自给三元前驱体，硅基负极与三元正极材料等项目 2021年有望 逐步达产，成本端未来仍有下行空间。 4） 抢跑固态电池，能量密度升级无忧。 公司目前半固态电池能量密度超 300Wh/kg， 2025年有望出产 400Wh/kg 的全固态电池，固态电池研究商业化已有预计时间表。 公司采用 PS 估值法更加合适， 2020-2022年公司营收分别为 59.81、 91.09、 125.75亿元， 根据 1月 9日收盘价与市值， 对应 PS 为 9.20/6.04/4.38。可比公司 2021年 PS 8-13倍，公司合理价值 57.32元/股，给予“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险， 与大众合作进展不及预期，销量不及预期风险，估值偏 差风险。

国信电新观点:1)公司此次与柳州投资成立合资公司旨在拓展地方新能源汽车市场,配套整车产能加速地方To B+C端布局;2)公司继大众入股后,稳扎稳打,有望迎来黄金发展期。3)风险提示:新能源汽车销量不及预期;行业政策不及预期;公司与大众合作进度不及预期。4)投资建议:锂电池在新能源汽车中的成本较高,对新能源汽车性能影响较大,布局锂电池生产企业有利于大众加快车型开发以及保证产能配套,国轩高科在大众入股之后有望迎来基本面改善,获得资金、订单及技术上的支持,分享国内外电动市场更多份额,继续维持此前盈利预测,预计20-22年归母净利润4.84/8.42/11.87亿,对应EPS 为0.32/0.56/0.78元,对应当前股价PE 为83.5/48.0/34.1X,维持“买入”评级。

大众拟对公司进行战略投资, Tabl e_Summar y] 投资完成后将持有公司 26.47%的股权,成为公司第一大股东;双方将开展电池业务战略合作,增强业务协同效应;维持增持评级。 支撑评级的要点大众入股国轩高科,预计持股比例 26.47%:5月 28日,国轩高科发布公告称大众拟对公司进行战略投资,一是公司控股股东珠海国轩及实际控制人李缜向大众中国合计转让 5,647万股,占公司总股本的 5%;二是公司向大众中国定向发行不超过总股本的 30%,考虑可转债转股后不超过3.84亿股,预计价格 19.01元/股,合计募集资金不超过 73亿元(约定不低于 60亿元),用于国轩电池年产 16GWh 高比能动力锂电池产业化项目(58.63亿元)、国轩材料年产 3万吨高镍三元正极材料项目(14.35亿元)、补充流动资金(9.06亿元)。战略投资完成后,大众中国将持有公司 4.41亿股,占公司总股本的 26.47%,成为公司第一大股东。 公司控制权未发生即时变化:《股东协议》约定,大众中国自投资完成后 36个月或更长时间内,不可撤销地放弃持有的部分公司股份表决权,以使其表决权比例比创始股东方低至少 5%,创始股东方和大众中国推荐的公司董事分别为 5名和 4名。投资完成后,李缜仍为公司实际控制人。 双方将开展电池业务战略合作,有望增强业务协同效应:战略投资完成后,公司与大众中国将基于双方长远战略目标,在电池产品方面(包括但不限于电芯、模组、整包或电极材料等)展开合作,提升公司在新能源电池业务领域的核心竞争力和整体业绩水平,并发挥双方在新能源电池业务领域的协同效应。 估值在当前股本下,根据公司 2019年年报、2020年一季报、行业与公司近况,我们将公司 2020-2022年每股收益调整至 0.45/0.64/0.98元(原预测每股收益分别为 0.73/0.81/-元),对应市盈率为 59.9/42.7/27.8倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险非标准审计报告风险;新冠疫情影响超预期;大众收购审批风险;新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。

2019年因计提减值业绩下滑91%,2020年一季度受疫情影响下滑83%。公司2019年营收49.59亿,同比降低3.28%,归母净利润0.51亿,同比降低91.17%,扣非后业绩为亏损3.45亿,同比降低280%,公司业绩低于预期,主要是由于计提的坏账准备和存货跌价准备较上年增加较大,计提信用减值2.2亿,资产减值3.23亿元。公司2020年一季度营收7.30亿,同比降低58.36%,归母净利润0.33亿,同比降低83.31%,一季度业绩下滑主要是受疫情影响下游新能源汽车需求下降。 动力电池出货持续增长,去年降价幅度较大今年盈利能力有望改善。根据高工锂电数据,公司2019年动力电池装机3.22GWh排名第3,市占率5.2%,其中磷酸铁锂电池装机量2.9GWh,排名全国第二,2020年一季度公司动力电池装机254MWh排名第5,市占率4.5%。公司2019年电池组销量15.26亿安时,按3.2V电压计算约为4.9GWh,同比增长19.60%,动力电池收入43.21亿,同比下降5.24%,对应平均售价为0.88元/wh,同比降低21%,主要是由于2019年补贴下降幅度较大。今年补贴政策退坡幅度较小,而且城市公交、道路客运、出租(含网约车)、城市物流配送等不退坡,预计今年电池价格压力较小,而随着能量密度提升和原材料价格下降,公司盈利能力有望逐渐改善。 国内外主流客户持续拓展,磷酸铁锂电池在乘用车和储能领域有望快速增长。 2019年公司主要客户为江淮、奇瑞和北汽新能源、安凯等车企,公司不断积极开拓国内外优质客户,去年公司产品成功进入吉利、上汽大通、上汽通用五菱、长安汽车等车企供应链,海外市场与BOSCH、TATA、荷兰Ebusco等客户达成合作意向,并与国际多家品牌车企展开产品开发和技术交流。目前公司磷酸铁锂电池单体能量密度最高已突破190Wh/kg,电池系统能量密度已实现160Wh/kg,今年补贴政策对能量密度要求仍采用去年标准并未继续提高,预计将有利于磷酸铁锂电池在乘用车领域的渗透率提升。此外,公司已与华为、中国铁塔、国家电网、中电投等企业达成储能领域合作共识,预计公司在储能市场将有快速增长。 去年因收入下滑期间费用率增长较多,今年经营效率有望提升。公司2019年销售和管理费用分别增长18.52%和15.81%,由于收入下滑费用率分别增加1.24%和1.32%,今年一季度公司销售费用降低40.73%,管理费用小幅增长2.23%,费用管控较好,预计今年随着疫情稳定后收入恢复较快增长,经营效率将有所提升。去年公司财务费用2.91亿,同比增长170%,公司去年底完成了可转债发行,募资18.5亿,预计今年财务费用将有所下降。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司电池价格下降幅度较大,我们下调公司的盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为5.05、6.10、7.36亿(此前预测2020-2021年8.87、10.31亿),同比增长884%、21%、21%,EPS为0.45、0.54、0.65元,公司动力电池销量持续快速增长,盈利能力有望修复,考虑到公司磷酸铁锂电池的行业地位和长期成长空间,给予目标价25元,对应2021年46倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续时间超预期,新客户拓展进度低于预期。

公司是新能源汽车商业化之路的开启者,专注锂电制造 公司深耕磷酸铁锂制造,动力电池出货量行业第三,市占率超过5%,其中磷酸铁锂出货量排名第二。需求端,公司下游江淮、奇瑞、吉利商用车、北汽新能源、长安等新能源车型不断投放,公司乘用车配套占比不断提升(>50%),回款情况不断改善。供给端,2019年已建设16GWh有效产能,1G三元软包产能今年投产,进入产能快速释放阶段。 电动化提速,丰富车型供给,供给打开需求,迈向消费驱动 后补贴时期,双积分政策接力加快电动化进程。众多车厂电动化战略初步落地,高产品力的平台车型投放更加丰富,新能源车与燃油车平价周期不断缩短,市场逐渐迈向消费驱动。高产品力趋势下更加考验动力电池企业在化学材料与生产工艺上的积累,同时行业自身对资本开支要求较高,加速行业洗牌,龙头集中趋势愈演愈烈。 铁锂自身优势及持续的升级不容忽视,应用空间不断拓展 磷酸铁锂的技术瓶颈在不断突破,铁锂电池能量密度持续提升,尤其体积比能量有较大进步空间。铁锂满足不同场景需求,主要厂商铁锂与三元并重,铁锂产能持续扩张。铁锂较现阶段量产的三元保持20%成本优势,即使不考虑技术进步情况下,预计在2022年仍有4%-8%的成本优势。此外,锂电池在电化学储能中的应用开始铺开,基站储能成为铁锂的重要突破口,预计2020年新建5G基站备电需求超过10GWh。 公司锂电技术领先,动力电池外场景不断拓展 1)公司铁锂技术领先,不断打破能量密度上限,不仅用于小微车型铁锂回潮,更高级别车型有望渗透;2)三元电池量产在即,合肥市经开区第一期4GWh的三元方形VDA电芯和1GWh的软包电芯,预计2020年实现量产;3)切入博世供应链,2020年开始为博世供应12V启停电池,有望向48V轻混电池渗透,成长空间更为开阔;4)联手华为,布局5G时代储能。 投资建议与盈利预测 预计公司2019-2021年营收分别为68.55亿元、88.41亿元、103.11亿元,增速分别为33.72%、28.96%、16.63%,归母净利润6.89亿元、8.31亿元、10.04亿元,对应EPS0.61、0.73、0.88,目前股价对应PE分别为37X、31X、25X。首次覆盖给予买入评级。 风险提示 行业补贴政策风险;产品价格降幅过快;原材料上涨;应收账款风险等。

可转债发行启动,资本结构有望优化。2019年10月18日,公司发行可转债申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。2019年12月4日,公司发行可转债申请获得中国证监会核准批复。本次可转债集资金不超过18.5亿元,发行期限6年,主体评级、债项评级均为AA,配置价值较高。 若最终可转债实现大比例转股,将有助于缓解公司资金压力,降低财务杠杆,优化资本结构。 持续扩产抢占市场,可转债有望助力项目快速落地。目前,公司正在加快前次募集资金项目的建设,其中南京国轩“年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh高比能动力锂电池项目”,国轩电池“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”等已实现部分产线分批投产,上述项目全部达产后,预计公司总产能将超过14GWh。本次可转债主要用于南京和庐江的动力锂离子电池产业化项目,募集资金将保障项目快速落地。 补贴退坡下磷酸铁锂市场回暖,市场开拓效果显著。磷酸铁锂产品相比于三元材料,其优势主要体现在安全性、生产成本上,后补贴时代性价比逐渐显现。根据GGII统计,2019上半年我国磷酸铁锂电池装机电量约7.66GWh,同比增长23%,未来仍值得期待。目前,公司已经开发出单体能量密度超190Wh/kg的磷酸铁锂电芯,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。同时,公司持续与国际知名整车企业和汽车零部件供应商就动力锂电池展开多方位探讨与合作,2019年2月及5月,公司分别与BOSCH和印度塔塔公司合作,产品正式进军国际市场;储能领域,公司成为华为重要的储能电池供应商。 投资建议 我们预计公司2019-2021年营业收入为73.21亿元、93.90亿元、111.86亿元,EPS为0.62元、0.79元、0.97元,对应当前股价PE为20.7倍、16.3倍、13.2倍。随着公司产能持续增加及磷酸铁锂市场回暖,公司业绩或将加速释放,估值与可比公司相比具有优势,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示 1)需求不及预期的风险;2)产品价格大幅下降的风险;3)应收账款回款不及预期的风险。

磷酸铁锂为本,三元并举。公司主要业务分为动力锂电池和输配电设备两大板块。其中合肥国轩主要从事动力锂电池业务,东源电器主要从事输配电业务。公司2018年动力电池业务收入占比89%,装机量稳居国内动力电池企业排名前三名,仅次于宁德时代和比亚迪。公司的磷酸铁锂电池在能量密度方面不断取得突破,单体电芯能量密度已提升至190Wh/kg,配套乘用车系统能量密度突破140Wh/kg,并已成功研发出能量密度达302Wh/kg,循环次数超过1,500次的软包三元电芯。 新能源汽车销量短期承压,长期增长趋势不改。2019年1-10月新能源汽车销量为94.7万辆,同比增长10.2%。受到国内补贴大幅退坡的影响,新能源汽车的销量在7-10月降幅较大,短期销量承压。公司2019年Q3营收51.5亿元,同比增速25.75%,受益储能领域订单的爆发以及补贴退坡后磷酸铁锂的性价比优势凸显,公司营收有望重回高增长。随着传统车企发力新能源,新能源汽车工艺的提升,整车成本的下降以及充电设施的配套完善,我们有信心在不久的将来,新能源汽车能够以更优异的性能获得市场消费者的青睐。 产能规划充足,可转债获批缓解资金压力。公司现有产能16GWh,规划产能达35GWh,公司公开发行可转换公司债券的申请于2019年10月18日获得证监会审核通过,本次可转债的发行总额不超过人民币18.5亿元,将极大缓解资金需求。 公司深度绑定华为,充分受益5G基站建设。公司与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》,双方将开展锂电领域的战略合作。预计三大运营商5G基站订单华为占比50%,未来5年华为需要50GWh的储能电池需求,按照华为每年10GWh需求,国轩占比20%计算,国轩今后每年将会有2GWh储能订单需求,将充分受益5G基站建设带来的红利。 布局上游材料,增强产业链话语权。公司布局正、负极材料,并参与投资湿法隔膜,一方面能够保证原材料供应的数量和质量要求,另一方面也有助于公司增强与上游议价的能力,增强在产业链中的话语权,达到控制成本的目的。 首次覆盖给予“增持评级”。预期公司19/20/21年总营业收入为68.12/89.15/107.5亿元,归母净利润为6.77/7.44/7.64亿元,对应eps为0.6/0.65/0.67元。给予公司20年20-22倍PE,对应目标价13-14.3元,公司深耕动力电池行业多年,动力电池装机量在行业稳定排名前三,未来储能领域的需求的爆发将为公司带来新的盈利增长点,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。应收账款余额较大的风险。新能源汽车销量不及预期的风险。行业技术路线变化的风险。动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。

2019年 1-9月,公司实现营收 51.5亿元,同比增长 25.8%;实现归母净利润 5.8亿元,同比下滑 12.3%;实现扣非归母净利润 4.1亿元,同比增长2%。 业绩基本符合预期。经营分析Q3单季业绩分析: Q3公司实现营收 15.4亿元,同比增长 3.7%,环比下降16.7%,营收环比出现下滑主要是因为: 1)新能源车生产不及预期,公司电池出货环比出现下滑, 2) 电池产品价格环比下滑;实现归母净利润 2.3亿元,同比增长 17.2%,环比增长 51.2%,环比大幅增长主要是因为 Q3政府补贴大幅增加;实现扣非归母净利润 1.2亿元,同比下滑 14.1%,环比增长 1.3%。 利润率方面, Q3毛利率为 33.8%,同比提升 1.7pct,环比提升4.8pct。费用率方面, Q3公司费用率合计为 20.9%,环比提升 1.4pct,主要是因为研发费用率环比提升 2.6pct; 2019年 1-9月,公司费用率合计为18.6%,同比提升 0.1pct,费用率整体较为稳定。 乘用车铁锂需求回暖和通讯储能有望率先放量: 磷酸铁锂成本较三元低20%左右,但是体积、能量密度较低,受补贴影响, 乘用车动力电池逐步由磷酸铁锂切换为三元。 2019年,补贴大幅退坡后磷酸铁锂电池成本优势凸显。公司为磷酸铁锂电池巨头,乘用车磷酸铁锂需求回暖显著利好公司市场开拓。 储能方面,受 5G 影响,通讯小储能需求有望率先放量,预计全球对应需求超过 200GWh,为公司磷酸铁锂产品提供又一广阔空间。 拟募资扩产已获证监会审核通过: 公司拟发行可转债项目募资不超过 18.5亿元,用于南京年产 15GWh 和庐江年产 2GWh 新基地建设,建成投产后可保证公司充足产能供应。该转债募资项目目前已获证监会审核批准。盈利调整及投资建议预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 8.16亿元和 9.05亿元,同比增速分别为 22%、 16%、 11%,给予“增持”评级不变。风险提示811电池降本速度超预期;磷酸铁锂电池出货不及预期;新能源车增速不及预期,低续航电动车销量不及预期;上游产品价格波动超预期;应收账款、存货周转天数偏长。

（一）大家居：2021年1-3月商品住宅销售面积、房屋住宅新开工面积、房屋住宅竣工面积分别同比增长+68.1%、+30.1%、+27.1%，相对于19年1-3月分别同比变动+24.6%、-5.0%、+6.5%，3月当月商品住宅销售面积、房屋住宅新开工面积、房屋住宅竣工面积分别同比变动+42.4%、+8.2%、-3.04%，相对于19年3月分别同比变动+22.7%、-3.7%、-2.2%，地产销售火热。业绩方面，索菲亚、好莱客、皮阿诺2021Q1预计实现营业收入16.03-18.32、5.68、3.33-3.87亿元，同比增长110%-140%、203%、85%-115%，家居Q1收入靓丽，持续看好家居企业成长。推荐多渠道、多品类优势明显的定制龙头欧派家居，高中端品牌矩阵完善、橱衣木多品类同步推进的索菲亚，线上前瞻布局及直播转化变现领先，发力整装的尚品宅配，大宗优势凸显、享受品类与渠道红利的志邦家居、金牌厨柜等，国内外业务协同、财务状况改善、业绩拐点向上的曲美家居等。软体板块推荐内外销持续崛起、提价消化成本的软体龙头顾家家居、敏华控股以及内销渗透率提升，外销订单与产能释放梦百合等。木门系推荐工程持续放量、产能有序投放的江山欧派，五金瓷砖系看好扩品类、耕渠道、红利持续兑现的坚朗五金，全国布局、零售发力、业绩拐点的东鹏控股等，以及低估值明显、品类稳步扩张、Q1业绩高增的海鸥住工。 （二）必选消费：2021年3月当月文化办公用品限额以上企业零售额同比增长22.20%，相对于2019年增长24.70%，继续保持高速增长。推荐线上渠道持续成长，木浆低价库存红利的中顺洁柔等；推荐传统回升、科力普放量、九木稳步拓店的晨光文具；消费医疗双轮驱动、全渠道优势明显的全棉生活龙头稳健医疗；深耕自主品牌、产品渠道优化、全国扩张加速的百亚股份。 （三）新型烟草：监管政策靴子落地，短期看，对品牌端影响大于制造端，长期看具有产品、技术优势的龙头企业仍大有可为。推荐陶瓷雾化技术领先、全球份额上升、产能有序投放的思摩尔国际，国内烟草香精龙头华宝股份，以及布局新型烟草、低估值的劲嘉股份等。 （四）造纸包装：截止4月16日，白卡纸、铜版纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸价格为9863.57、7380、7322、4983.33、3973元/吨，周环比变化+0.07%、+0.07%、+0.18%、-0.20%、+0.08%，纸浆期货受资金面、消息面影响，报盘大幅回升，下游文化纸、白卡纸、生活用纸整体偏稳运行。推荐主业量价齐升，兼具成长空间的龙头纸企太阳纸业，推荐行业整合良好，白卡提价趋势延续的博汇纸业等。包装板块，推荐受益5G换机潮、消费电子高增长，业绩释放的裕同科技等。 （五）电工照明：持续推荐插座开关绝对龙头公牛集团，公司渠道品牌遥遥领先，看好公司的新品类新渠道的拓展潜力与空间；根据深圳LED网报道，欧普照明涨价8%~12%，4月1日起生效，有效对冲成本上涨，提升公司业绩，欧普照明线上商照维持稳健增长，线下零售拐点确定，照明空间的市占率进一步提升。 （六：）黄金珠宝：周大生2021Q1实现归母净利润2.31-2.41亿元，同比增长130%-140%，相对于2019年Q1增长19.26%-24.44%。短期看，受疫情影响延后的婚庆需求，将在21年逐步释放，长期看，黄金珠宝应用场景扩张，日常佩戴需求提升。推荐线上渠道亮眼、开店加速的国内珠宝龙头周大生等。 风险提示：地产调控收紧；原材料价格波动；国内外疫情反复。

投资建议：坚守核心龙头，把握弹性标的白酒行业基本面仍然强劲，随着前期股价波动，板块估值基本进入合理区间。市场情绪对美债利率敏感性降低，板块已逐步企稳。展望2021全年，高端白酒价格上行是确定性趋势。五粮液带动整体白酒价格带上移，次高端价格带有望扩容。 从个股上看，头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。大众品普遍以稳为主，建议坚守价值龙头，关注二三线弹性标的。 月度观察：3月月社零数据持续复苏，餐饮恢复较快2021年3月社会消费品零售总额增长34.2%，较1-2月增速仍有回升，主因在于2020年疫情导致的低基数效应。其中餐饮、珠宝、纺服类消费增速强劲。3月餐饮及限额以上餐饮收入分别+91.6%与+115.2%，疫情得到有效控制后消费出现较大改善。细分子行业中，3月粮油食品类、饮料类、烟酒类分别增8.3%、33.3%、47.4%，环比提升+0.1pct、+16.2pct与+26.5pct，饮料与烟酒类增速加快，一方面是低基数效应，另一方面也有部分消费延迟至3月，导致淡季不淡。预判二季度白酒仍处向上通道中。考虑到同期的基数效应，食品增速可能趋于平缓。 与与2019年同期对比：一季度整体增长稳健，食饮增长强劲2020年疫情导致同期基数较低，社零数据的高增速并不能完全反映消费真实运营情况。我们分别与2020年与2019年同期进行对比：2021Q1社会消费品零售总额同比增长33.9%，但较2019Q1增长约8.5%，该增速略高于2019全年社零增速。2021Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比增75.8%与77.7%，但较2019Q1分别下滑2.1%与增长3.2%，餐饮仍未恢复至正常水平。观察食品饮料细分子行业，2021Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增10.0%、35.7%、44.9%，但较2019Q1分别增23.9%、41.3%、24.6%，增速远超社零数据整体增长水平，侧面反映食品饮料基本面强劲：不仅在疫情后可以形成补偿性消费，迅速恢复，仍可稳健的持续成长。 产业观察：白酒分化与升级并存白酒产业整体出现升级、分化的趋势。酱酒热潮持续，主因在于，一是消费者对于高品质产品的需求，二是高利润带来的渠道推力。但后续可能出现分化，基酒产能充足、酒体优秀、渠道布局合理的企业可能获得持续增长。酱酒热背后所体现出来的仍然是消费升级的趋势，表现为消费主流价格带的上移与高端、次高端的快速扩容。对于次高端白酒，销量增长仍需构建强大渠道力来推动；而对于高端白酒，需精准切入意见领袖，进行品牌培育与圈层营销。无论是国窖的新模式改革，还是汾酒青花30复兴版的推动，背后均体现出圈层营销的思路。龙头企业正不断探索产业趋势，占领先机。 风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。

核心观点：二线白酒具备改善预期，社零数据持续恢复本周食品饮料板块跑赢市场，黄酒、葡萄酒等板块涨幅较多，更多是资金博弈结果。 我们认为当前白酒基本面仍持续向好，龙头企业仍具有稳定向上的预期。多数一线白酒企业一季度完成全年大部分回款，市场需求旺盛，库存低位，价格有序上升。头部白酒预期较为充分，在行业景气度较高背景下，部分二线标的通过内部营销变革，或存在超预期可能。如水井坊公布的一季度业绩预告以及拟收购酱酒企业的公告均超市场预期，公司通过产品升级、渠道拓展等措施，有望在次高端整体扩容的背景下获得持续高增长。ST舍得本身品牌基础较好，老酒战略切入消费者，复星入驻后管理赋能，经营有望持续改善。金徽酒也有望获得复星的资源加持，产品升级叠加华东市场开拓，未来增长可期。 2021年3月社会消费品零售总额增长34.2%，较1-2月增速仍有回升，主因在于2020年疫情导致的低基数效应。其中餐饮、珠宝、纺服类消费增速强劲。我们观察一季度累计数据并与2019年做对比：2021Q1社会消费品零售总额同比增长33.9%，但较2019Q1增长约8.5%，该增速略高于2019年社零增速。2021Q1餐饮及限额以上餐饮收入同比增75.8%与77.7%，但较2019Q1分别下滑2.1%与增长3.2%，餐饮仍未恢复至正常水平。观察食品饮料细分子行业，2021Q1粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增10.0%、35.7%、44.9%，但较2019Q1分别增23.9%、41.3%、24.6%，增速远超社零数据整体增长水平，侧面反映食品饮料基本面强劲：不仅在疫情后可以形成补偿性消费，迅速恢复，仍可稳健的持续成长。预判二季度白酒仍处向上通道中。 考虑到同期的基数效应，食品增速可能趋于平缓。 推荐组合：贵州茅台、五粮液、中炬高新与海天味业（1）贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，预计2021Q1收入增速高于全年。 2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，超预期完成概率大。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）中炬高新公布2020年年报，原料价格上行导致成本压力增大，2021年利润目标指引较低。公司仍按即定战略有序推进，渠道细化、品类扩张、激励优化等工作仍在进行，公司公告回购股权激励，管理效率有望提升。（4）海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。 板块行情回顾：食品饮料跑赢大盘4月12日-4月16日，食品饮料指数涨幅为1.5%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约2.9pct。子行业中黄酒（4.4%）、葡萄酒（3.7%）、其他酒类（3.5%）相对领先。个股方面，水井坊、伊力特、青青稞酒等涨幅领先；甘源食品、金禾实业、涪陵榨菜等跌幅居前。 风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

3月社零数据环比改善，烟酒类消费继续保持高增长。1）据国家统计局数据显示，3月份，社会消费品零售总额35484亿元，同比增长34.2%；比2019年3月份增长12.9%，两年平均增速为6.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额31554亿元，增长32.5%。扣除价格因素，2021年3月份社会消费品零售总额实际增长33%，两年平均增长4.4%。从环比看，3月份社会消费品零售总额增长1.75%。2）餐饮消费步入正常轨道，3月份餐饮收入3511亿元，同比增加91.6%。此外，烟酒、饮料类继续保持高增长。2021年3月，烟酒类零售总额为347亿元，同比上涨47.4%；3月份饮料类零售总额为212亿元，同比增长33.3%；3月份粮油、食品类零售总额为1307亿元，同比增长8.3%。 2020年规模以上白酒利润实现两位数增长。根据国家统计局数据显示，2020年，规模以上白酒销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；利润1585.41亿元，同比增长13.35%。此外，最近白酒板块进行反弹，主要在于多家公司披露利好事件，例如酒鬼酒、水井坊一季报业绩预告超预期。当前板块进入业绩密集披露催化阶段，建议关注年报及一季报披露情况。 实物网上零售额占比回升，3月白酒线上量价齐升。2021年1-3月份，全国网上零售额28093亿元，同比增长29.9%，两年平均增长13.5%。其中，实物商品网上零售额23067亿元，增长25.8%，两年平均增长15.4%，占社会消费品零售总额的比重为21.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长30.5%、39.6%和21.4%，两年平均分别增长31.6%、8.9%和15.6%。作为消费品之一的酒类产品，根据阿里线上酒类数据显示，3月白酒行业销售额5.05亿元，同比增长72.53%，销量同比增长11.28%，均价同比增长55.04%。 投资建议： 最近板块企稳反弹，我们认为杀估值已告一段路。随着年报一季报披露，较好的业绩有望对板块做出一定的支撑。因此建议关注板块回调机会。 建议关注:白酒、调味品、速冻食品板块。 风险提示：宏观经济风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

本周市场回顾： 上周（ 2021/4/12-2021/4/16）建材板块（中信）指数涨幅-0.8%，相对沪深300超额收益为0.6%。年初至今，建材板块收益率为6.7%，相较沪深 300超额收益率为 11.4%。上周优选组合收益率为-2.2%，相较建材指数超额收益率为-1.5%， 累计收益率/超额收益率-14.5%/-11.1%。 团队观点： 低基数效应下，水泥需求弹性继续凸显， 1-3月全国水泥产量4.39亿吨， YoY+47.3%，其中 3月份产量 1.97亿吨， YoY+33.1%。此外，4月 15日生态环境部办公厅发布《征求意见稿》，碳排放将纳入水泥行业环评，我们判断水泥供给端受到的约束力将有所加强，新建产线难度增加，水泥估值有望修复。随着需求进入旺季，顺周期品种景气延续，继续看好玻璃的持续涨价。玻纤电子布目前价格为 7.5-8元/米，我们判断 21年电子纱供给/需求为 84.2/85.8万吨，供需紧平衡，价格有望维持在高位。消费类建材方面， 上周个别公司未发布 20Q1业绩预增公告，低于市场预期，我们判断主要受费用端影响，属于个股/偏短期影响，并未改变竣工向好趋势，继续看好受益竣工边际改善的石膏板/瓷砖等细分领域。此外，股价处于相对低位，估值有安全边际，业绩有弹性的小市值公司仍有望跑出超额收益。 建材周度数据概述： 本周全国浮法玻璃均价为 106.56元/重量箱，环比涨幅0.6%，同比上升 37.5%。库存 2592万重量箱，环比下降 11.1%，同比下降 68.8%。本周全国主流缠绕直接纱均价 6167元/吨，环比上升 0.4%；电子纱均价 15750元/吨， 环比上升 1.1%；无碱玻璃纤维纱均价 7188元/吨，环比上升 1.5%。本周全国水泥市场平均成交价为 463元/吨，环比涨幅1.0%。 水泥库容环上升 0.2pct 至 46.8%。本周消费建材原材料中，沥青均价 3215元/吨，环比上升 1.6%； PVC 均价 9416元/吨，环比下降 0.3%。 投资建议与投资标的投资建议： 周期建材中， 我们推荐玻璃龙头旗滨集团(601636，买入)， 玻纤制品龙头长海股份(300196，买入)； 消费建材中， 推荐受益竣工的东鹏控股(003012，买入)； 以及在终端需求和成本上涨的推动下迎来量价齐升，长期看产品结构优化盈利中枢有望不断抬升的石膏板龙头北新建材(000786，买入)；此外，我们认为凯伦股份(300715，买入)在估值合理，业绩增速较确定的背景下， 依然有较大的市值成长空间。新材料领域，由于半导体/光伏需求旺盛，看好基本面反转态势的石英股份(603688，增持)。

地产端： 2021年 3月全国住宅销售面积较 2019年同期增长 22.65%， 年初销售热度延续。 2021年 3月全国住宅销售面积 32332万平方米， 较去年同比增加 42.37%。 2021年 3月全国住宅竣工面积 4026万平方 米， 较 2019年同比减少 2.22%。 社零方面： 2021年 3月社会消费品零售同比增长 34.2%。 家具类零售额： 2021年 1-3月家具类零售额累计同比增加 52.3%。 日用品： 2021年 3月日用品类零售额 1711亿元， 与 2019年 3月对比， 2021年日用品零售额同比增长了 29.35%，累计同比增长了 21.33%。 文化办公用品： 3月文化办公用品零售额单月增长 22.2%； 与 2019年 3月对比， 2021年文化办公用品零售额同比增长了 24.7%，累计同比 增长了 19.2%。 国内家具建材景气： 2021年 2月全国建材家居景气指数（BHI)为 79.97， 单月同比增长 89%。 家具出口： 3月家具及其零件出口额同比实现 49%的高增长。 TDI： 2021年 4月 15日华北地区 TDI 价格为 1.56万元/吨。 3月以来 TDI 价格持续下降， 4月 15日的价格同比 3月 15日的价格下降了 10.12%。 投资建议 家居板块：地产数据在低基数效应下呈现全面快速增长，相对 2019年新房销售依然延续了年初的高增长态势， 3月全国住宅销售面积较 2019年同期增长 22.65%。 竣工单月较 19年略有下滑但累计数据不 改回暖态势。目前一二线城市的二手房占比逐渐高于新房占比，新房 交易的热度也预示着二手房销售较快，对一二线城市的交房有直接促 进作用，而交房会直接促进当地的家居消费。 美国地产销售增速放缓，但国内家居出口数据依然靓丽： 尽管， 2021年 2月美国新建住房销售数量单月同比仅增加 1.59%，增速较前期 高增长有所放缓。但国内家居出口数据仍呈高增态势。 3月家具及其 零件出口额单月实现 49%的高增长， 2月弹簧床垫出口额较 2019年 同期增长 9.83%；金属框架沙发出口额较 2019年同期增长 84%。 值得关注的是，除刨花板等原材料外， 3月中旬至四月中旬，软体家 居的原材料价格有所回落。例如， 3月以来 TDI 价格持续下降， 4月 15日的价格同比 3月 15日的价格下降了 10.12%。 2021年 4月 15日山东地区聚合 MDI 价格为 1.96万元/吨，单月下降 20.97%（3月 15日- 4月 15日）。

2021Q1基建投资稳定恢复 根据国家统计局， 2021年 1-3月全国固定资产投资（不含农户）累 计为 9.60万亿元，同比增长 25.6%； 3月单月固定资产投资（不含 农户） 5.08亿元，同比下降 0.1%。 2021Q1固定资产投资总体恢复 性反弹，投资结构持续优化。基础设施投资（不含电力、热力、燃气 及水生产和供应业）稳定恢复， 2021年 1-3月同比增长 29.7%。 2021Q1竣工缺口加速修复 2021年 1-3月，地产开发投资累计为 2.76万亿元，同比增长 25.6%， 其中 3月单月地产开发投资 1.36万亿元，同比增长 14.7%。 1-3月 房屋新开工面积 3.61亿平方米，同比增长 28.2%； 1-3月房屋竣工 面积 1.35亿平方米，同比增长 22.9%；其中 3月单月新开工、竣工 分别为 1.91/0.56亿平方米，同比+7.2%/-5.0%。 1-3月商品房销售 面积 3.6亿平方米，同比增长 63.8%，其中 3月单月商品房销售面积 1.86亿平方米，同比增长 37.8%。 总体来看 2021Q1新开工、竣工 均实现较高增长，但 2021Q1累计新开工面积低于 2019Q1，累计竣 工面积超过 2019Q1，验证竣工缺口加速修复。 2021Q1竣工刚性需 求带动相关消费建材公司业绩高增长，全年我们仍然看好与地产竣工 端紧密相关的 C 端和小 B 端消费建材，驱动因素包括后疫情时代积 压需求和商品房竣工、销售的边际增长。此外，政府工作报告提出 2021年新开工改造城镇老旧小区 5.3万个，较 2020年目标继续提 升，旧改需求预计加速释放，受益板块包括防水、建筑涂料、管材等。 3月水泥价格开启普涨，后续仍有较强支撑 2021年 1-3月，全国水泥产量累计为 4.39亿吨，同比增长 46.83%， 3月单月产量 1.97亿吨，同比增长 33.3%。 3月中下旬水泥市场开 启普涨，从时间点来看符合我们之前预期，当前华东水泥均价已超过 2020年同期， 4月份全国范围内水泥需求预计全面恢复到旺季水平， 采暖季错峰生产结束，大部分熟料线均将恢复正常运转。 当前进口熟 料资源较少且价格高企，长江流域熟料供应预计仍然偏紧， 且当前全 国范围内熟料库存低于去年同期， 熟料价格高于去年同期， 或对后续 水泥价格持续上涨形成较强支撑。 当前水泥板块仍处于估值修复通 道，建议积极配置。同时， 2021年我们建议关注水泥板块的几个趋 势： 1）考虑到 2020年存在疫情、降水双重影响，且新增基建项目仍有 较多未落地，预计 2021年需求仍将有较好表现； 2）碳达峰、碳中 和对水泥行业的影响将逐步显现，水泥作为碳排放量占比较大的重点 行业之一，预计也将很快迎来针对性的碳达峰行动方案和路线图，行 业将迎来新一轮出清，周期性或将继续弱化； 3）水泥区域分化加剧， 短期内可能对需求仍然旺盛的地区提价产生一定影响。而区域分化也 将给华东、华南龙头带来更大的估值修复空间和更高的估值溢价。

上周 EIA 原油减少 589万桶， 本周美国活跃石油钻机数增加 7座到 344座，美元指数下跌 0.69%， 布伦特原油价格上涨 5.82%， WTI 原油价格上涨 6.42%，NYMEX 天然气价格上涨 6.62%。 近段时间 EIA 炼厂开工率达到 85%的水平， 接近正常开工率， 从寒潮后 50%多的开工率逐步恢复了过来。 受此影响， EIA 成品油库存有所增长， 原油库存开始下降。 并且本周 OPEC 发布月报， 上调今年石油需求到 9650万桶/天， 比去年增长近 600万桶/天； 强调了全球石油库存在持续下降， 未来几个月仍将延续该趋势。 受 EIA 和 OPEC 数据的影响， 本周油价大幅回升。 我们认为北半球逐步进入夏季， 疫情受气温和疫苗接种的影响将难以对经济产生威胁， 原油需求也进入季节性高点， 油价有望持续上行至今年 10月份。 相关标的主要有海油发展、 中海油服、 万华化学、 华鲁恒升、 宝丰能源等。 受“碳中和” 等能源政策影响， 国内磷酸铁锂需求增长得到市场认可。 国内磷酸铁前驱体的原料磷酸逐步受到市场关注。 因部分磷化工企业具备较好的磷矿资源， 或者具备较低的加工成本及较好的产品质量， 叠加过去与磷酸铁锂企业的合作经验， 未来也将逐步开始生产磷酸铁。 磷化工企业将因此获得更大的增长空间， 估值有望因此重构。 相关标的有川恒股份、 三泰控股等。

白酒：白酒淡季价格稳中有升，基本面向好，一季报催化犹在。目前淡季酒企积极控量稳价，伴随着销量的恢复性增长，预计白酒批价易涨难跌，本周飞天茅台批价箱货/散货分别为3220/2480元/瓶，环比前一周持平，渠道库存处于低位，价格仍将保持高位，普五批价为990元/瓶，环比上升5元，国窖1573批价为920元/瓶。高端酒价位向上，次高端价位形成新的价格带机会，其中300-500元主流价位将伴随水晶剑的提价而抬升，而500-800元价位段孕育着大单品的机会，同时次高端酒销量在2020年受疫情影响较大，低基数之下恢复弹性将更为明显。其中酱酒凭借香型差异以及强大的品牌势能和渠道推力在次高端价位段扩容趋势中受益明显。与此同时，年份化定价方式的兴起以及酒企对老酒营销的舆论导向下，老酒风口正在形成。当下茅台酒年份化定价最为成功，不同年份价格差异巨大，茅台热或将带动老酒热，本次春糖更多酒企开始大力进行宣传，进行差异化营销，突出装瓶、原酒坛储年份，如舍得、贵州醇、潭酒等，重点看好舍得老酒战略成效。大众白酒方面，低线光瓶酒市场份额集中度提高，高线光瓶扩容趋势明显，多品牌角逐。 顺鑫农业公布2020年年报，受白酒影响和地产拖累业绩低于预期，白酒吨价同比转涨，2021年有望轻装上阵，看好提价后以及产品结构升级利润的释放弹性。 啤酒：高端化逻辑不断得到印证，中期看好夏季奥运会带来的旺季需求。多家啤酒公司年报显示2020年高端化成效显著，驱动归母净利润大幅增长。全行业来看，由于成本端的上行，降低了费用恶性竞争的可能，有望打开行业提价窗口，不少企业已经进行提价对冲成本影响，收入端看均价的持续驱动，预计2021年或是行业高端化的起势之年。中期看好奥运会带来的消费场景回补，旺季销量有望加速增长，全年业绩大概率继续高增。 食品板块：。乳制品常温奶景气度向好，新型品类持续高增长。21年原奶温和上涨趋势继续，乳企缩费用对利润的贡献开始显现，同时年初伊利提价提升行业景气度，以鲜奶、奶酪为代表的新兴品类持续高增。品休闲食品21年重点关注渠道驱动，卤制品有望迎来加速拓店后的利润释放期。本周绝味食品披露2020年年报，与同行类似，2020年开店节奏加快。目前卤味行业集中度相对较低，行业品牌化、全国化趋势明显，2020年加速了这种趋势，随着消费复苏，新店将迎来释放业绩期。 疫情对消费者的消费习惯带来了一些变化，从盐津铺子、三只松鼠、良品铺子、周黑鸭、煌上煌等在内的休闲食品公司2020年年报来看，品类聚焦之外，渠道开拓成为亮点。周黑鸭、煌上煌、盐津铺子等目前以线下渠道为主的休闲食品公司，加速线上渠道布局，2020年线上业务均取得了快速发展；淘系品牌出身的三只松鼠及其他休闲食品公司也纷纷加快线下渠道布局，进一步完善了线下销售网络建设。 调味品板块21年主要受益于餐饮B端消费复苏，C端竞争或加剧，关注拥有竞争壁垒的龙头企业。 投资建议：酒水板块：白酒价格上行，短期一季报高增，全年业绩确定性高，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘/顺鑫农业/洋河股份/口子窖等。啤酒当下时点攻守兼备，未来五年受益行业高端化，将进入利润释放期，推荐华润啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒等。食品板块：①提价主线：推荐伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业。②渠道、品类催化：推荐盐津铺子/妙可蓝多/绝味食品/洽洽食品。③餐饮复苏：推荐海天味业/颐海国际/恒顺醋业/天味食品/安井食品等。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期

展示类广告投放策略： 食品、 饮料和酒饮均以视频媒体和门户网站为主投媒体， 偏爱视频贴片及全屏广告， 并采取高频变化的创意投放策略， 同时注重曝光频次。 在食品饮料赛道持续获资本关注、 线上渠道消费增长之下， 食品饮料行业广告主展示类广告投放心态积极， 2021年1-3月总投入指数同比增长29.9%， 整体投放趋势向好。 季节波动依旧明显， 细分行业波动趋势各异， 其中， 食品节日节点突出， 饮料随气温变化， 酒饮节日礼品季火热。 综艺赞助策略： 食品饮料品牌综艺节目赞助频次逐年递增， 占比超三成。 赞助排期由全年平均转向季节性爆发， 在2020Q2和Q3植入频次大幅提升。 在节目类型选择上， 生活观察类与才艺竞演类节目为主， 多种类型全面契合。 KOL营销策略： 美妆护肤与美食类KOL最佳， 多类型搭配最香；内容形式上， 专业与趣味并存， 内容共创是关键。 数字营销模式主要以展示类广告为代表的非内容营销和以综艺赞助、 KOL联动为代表的内容营销为主。