2018年上半年公司归母净利润4.66亿元,同比增4.57%,符合预期:2018年上半年公司营收26.07亿元,同比增长8.76%;归母净利润4.66亿元,同比增长4.57%,其中转让苏州国轩股权获得0.60亿元投资收益、政府补贴1.8亿;上半年扣非归母净利润2.64亿元,同比下降28.90%。公司预告1-9月净利润6.4亿-7亿,同比增0.21%-9.43%,其中三季度1.74亿-2.34亿。 受市场降价影响,2Q业绩同比下降明显:二季度公司实现营收15.47亿元,同比增长19.99%,环比增长45.96%;归母净利润3.05亿元,同比增长25.24%,环比上升89.25%;扣非归母净利润1.32亿,同比下滑42.00%,环比下滑0.88%,扣非净利8.5%,下滑9个百分点,其中资产减值损失0.74亿对业绩有所影响。2Q毛利率为34.29%,同比减少1.34个百分点,环比增加1.42个百分点。 分业务看,上半年电池业务营收同比小幅增长,但盈利水平有所下滑。2018年上半年动力电池板块营收22.05亿元(占公司总营收84.6%),同比增长8.71%。出货量预计1.8gwh左右,均价1.4-1.5元/wh(含税)。毛利率继续下滑,同比降低5.44个百分点至32.47%,较同行依然处于较高水平。上半年公司动力电池装机电量0.9gwh,主要客户为江淮(44%)、北汽(20%)、安凯(6%)、汉腾(6%)。输配电产品板块营收下滑,毛利率同比小幅回调。上半年输配电营收3.06亿元,占公司营收11.75%,同比减少10.62%,毛利率同比增长2.32个百分点至29.63%。 费用率整体稳定,资产减值损失大增。上半年公司费用同比增长4.89%至4.88亿元,费用率下降0.69个点至18.71%。其中,销售费用同比下降9.63%至1.60亿元,费用率6.14%,同比下滑1.25个百分点;管理费用上升12.19%至2.97亿元,费用率11.38%,与去年基本持平,其中研发费用1.33亿,同比增加0.85%,研发费用率为5%;财务费用为0.31亿元,同比增加32.35%。坏账损失0.85亿,同比增加6倍。 应收账款大幅增加,经营净现金流转负,并适当延长应付项目账期。期末公司存货16.18亿,较年初上涨6.85%,其中原材料2.7亿,较年初增22.7%;库存商品8.9亿,较年初下降9%。报告期末公司应收账款为52.63亿,较年初上涨48.18%,增加17亿(同期营业收入26亿)。预收账款0.52亿,较年初下降0.44%。期末应付票据15.6亿,较年初增加90%;应付账款29.8亿,较年初增加17%。现金流方面,公司经营活动流入18.65亿,净现金流入为-1.39亿元,同比减少3.61亿。报告期内公司资本开支10.64亿,在建工程9.7亿,投资活动净现金流为-10.58亿;期内筹资活动净现金流为2.59亿,同比减少27%。报告期末公司短期借款额为21.01亿,较年初增加147%。 盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年净利润9.31/10.42/11.60亿,EPS为0.82/0.92/1.02元,对应PE分别为16x/14x/13x,给以2019年18倍PE,对应目标价17元,维持“买入”评级。 风险提示:政策支持及产销不达预期;价格下滑超预期;公司出货量低于预期。

中报业绩承压,下调至“增持”评级 公司18H1实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%,扣非净利润2.64亿元,同比下滑28.9%,低于预期。公司中报应收账款同比大增,现金流压力加大。我们预计公司18-20年EPS为0.76元,0.78元,0.91元。参考可比公司18年平均PE估值22倍,考虑公司三元电池进度低于预期且乘用车客户开拓仍具备不确定性,给予公司2018年目标PE20-22倍,目标价15.10-16.61元,下调至“增持”评级。 中报业绩承压,Q2综合毛利率环比提升 公司18H1实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长4.57%,扣非净利润2.64亿元,同比下滑28.9%,低于预期,其中非经常性损益主要是政府补助1.69亿元。18H1综合毛利率33.71%,同比下滑3.08pct。期间费用率18.71%,同比降低0.69pct。Q2单季收入环比增45.96%,综合毛利率环比提升1.42pct,但是扣非净利润环比基本持平,主要系Q2资产减值环比增加6200多万。 应收账款同比大增,现金流压力加大 18H1公司经营现金流量净额为-1.39亿元,而去年同期为2.23亿元。现金流量表细项里,保证金去年同期计提了1.41亿,而今年为0。半年度应收账款56.53亿元,去年同期29.97亿,同比接近翻倍。18H1应收账款周转率为0.59,去年同期为0.89,主要系客户账期拉长。18H1公司计提资产减值损失8475万元,去年同期为-1621万,主要系应收账款坏账计提增加。 动力电池收入略增,上半年毛利率受降价影响有所下滑 根据高工锂电数据,公司18H1电池产量1.5GWh(铁锂1GWh+三元0.5GWh)。根据真锂研究统计,公司18H1电池装机量为0.89GWh,市占率6.37%,同比下滑2.54pct,主要系乘用车市场未发力,而有优势的商用车上半年产销低迷。假设产销量相等,则公司电池产品单价1.47元/wh,比行业均值1.3-1.4元/wh的含税均价高,可能跟公司部分17Q4部分高单价订单放到18Q1来确认收入有关。公司动力电池18H1的毛利率为32.47%,同比下滑5.44pct,主要受降价影响,但是公司垂直一体化布局实现成本有效控制,因此毛利率仍然高居行业第二,仅次于CATL。 公司盈利不及预期,下调至“增持”评级 公司动力电池的量、价比之前预期低,我们下调公司18-20年EPS至0.76元,0.78元,0.91元(之前预期18-19年EPS分别为1.21元,1.45元)。参考可比公司18年平均PE估值22倍,考虑公司三元电池进度低于预期且乘用车客户开拓仍具备不确定性,给予公司2018年目标PE20-22倍,目标价15.10-16.61元,下调至“增持”评级。 风险提示:新能源车产销量不及预期;公司新建产能释放进度不达预期;动力电池行业竞争加剧导致降价幅度超出预期。

成本管控较强,毛利率仍于业内居前 2018上半年,公司的电池组收入同比增长8.71%至22.05亿元,我们推测对应销量约1.8GWh(动力1.5GWh+储能0.3GWh);受补贴退坡、竞争加剧影响,动力电池市场价格出现下降,公司的电池组毛利率同比下降5.44个百分点至32.5%,仍于业内居前。公司Q2实现盈利3.05亿元,同比增长25.2%、环比增长89.3%,其中处置苏州国轩股权获得收益0.60亿元;Q2综合毛利率为34.3%,同比下降1.34个百分点、环比上升0.58个百分点,成本管控总体较好。 动力电池业务保持领先优势 我们预计,我国新能源汽车产量将自2017年的79.4万辆提高到2020年的200万辆,未来3年乘用车占比将超过80%。据披露,公司动力电池产品结构中,乘用车占比已超商用车。公司的磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg,于国内领先,成功为江淮、北汽新能源等客户的乘用车供货。公司的三元622电池单体能量密度超过210Wh/kg,成组后达到140Wh/kg以上;青岛与合肥各一条年产1GWh三元产线已升级改造成622产线,下半年将加快释放业绩;合肥四期年产4GWh三元622产线将于2018年内建成,预计次年形成有效产能。 我们预计,2018年公司电池组业务将实现销量4.39GWh(动力3.79GWh+储能0.60GWh),同比增长79.02%,实现收入57.01亿元,同比增长40.4%。 维持“买入”评级 我们预计,2018~2020年公司现有业务将实现当前股本下EPS0.84元、1.06元、1.30元,对应15.7倍、12.4倍、10.1倍P/E。 风险提示 竞争加剧、补贴退坡致动力电池市场价格持续下滑;业务拓展或低预期。

高价库存消化完毕,综合毛利有所企稳:18年上半年公司综合毛利率约为33.71%,其中Q2单季度综合毛利率34.29%,环比Q1综合毛利率水平增长1.42pct;其中动力锂电业务上半年毛利率32.47%,与宁德时代保持相近水平,同比下降5.44pct。根据真锂研究统计数据,上半年公司累计装机量892Mwh,名列行业第三,较去年同期累计装机量576Mwh同比增长55%;公司17年末约0.84Gwh相对高成本电池库存已消化完毕。公司动力电池业务上半年实现营业收入22.05亿元,同比增长8.71%;考虑到销售量领先于装机量,公司动力电池平均售价估计调整幅度约为20-30%,与行业平均水平相当。进入下半年新能源汽车行业再次进入产销旺季,动力电池议价告一段落;随着材料成本控制下公司综合成本的下降与高价库存的消化完毕,公司综合毛利率仍有环比改善空间。 综合费用控制得力,单季扣非净利持平:18年上半年公司综合费用率约为18.71%,其中Q2单季度综合费用率15.94%,环比Q1综合费用率水平下降6.82pct。二季度销售费用率8.53%,环比Q1增长5.87pct,恢复至17年同期水平;管理费用率6.25%,环比Q1下降12.62pct。公司上半年研发费用1.33亿元,占营业收入比例5.1%,同比微降0.4pct。上半年公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润2.64亿元,其中二季度实现1.32亿元,与一季度基本持平。在单季度毛利率回升、费用率下降的情况下,扣非归母净利润持平的主要原因为应收账款增长下坏账准备金额计提超过8000万元。 客户拓展卓有成效,三元产品放量在即:公司单体能量密度超过210wh/kg的三元动力产品已经完成验证并交付下游客户,随着青岛工厂、合肥工厂2Gwh三元电池产线改造完成以及下半年合肥工厂4Gwh新建三元产能的投产,公司三元产品将实现批量供给。上半年公司三元产品已成功配套众泰T300纯电动SUV、奇瑞、汉腾等多款乘用车型;随着下半年消费级车型上市,公司产品中三元占比有望持续提高。 投资建议:公司上半年动力电池装机量同比增长55%,市场排名第三,一线梯队地位稳固;三元动力电池批量配套乘用车型有望下半年贡献业绩增量;产业链纵向延伸布局成本优势凸显,综合毛利率处于行业领先水平。我们维持公司盈利预测18/19/20年EPS分别为0.75/0.79/0.92元,对应8月29日收盘价PE分别为17.6/16.7/14.3倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)产品价格持续下降风险,6月过后主力新能源汽车产品全面更新,若产业链迎来新一轮价格谈判且价格下降幅度超出预期,将显著影响公司毛利水平;2)客户拓展风险,若三元动力电池客户拓展不及预期,将影响公司新增三元材料及电池产线开工率及盈利水平;3)政策风险,若新能源汽车国家补贴政策技术标准及补贴金额变动,将影响公司产品价格及客户结构。

公司2018年上半年实现营业收入260,671.77万元,比上年同期增长8.76%;实现归属于上市公司股东的净利润46,555.18万元,比上年同期增长4.57%。 营收、利润略有增长,整体业绩回稳 上半年公司业绩回稳。动力电池业务实现营收22.05亿元,同比增长8.71%,毛利率下滑5.44个pct到32.47%,根据真锂研究的数据,上半年公司装机量892MWh,同比增长72%,预计整体出货量较去年同期应该也有较大幅度增长,而受到市场电池价格下降影响,毛利下降;输配电业务营收3.06亿元,同比下降10.62%,毛利率回升2.32%到29.63%。总的来看,整体毛利率下降近3个pct到33.71%。销售费用占比继续下降到6.14%,带动期间费用率略下降了0.7个pct到18.71%。营运方面,公司应收账款和存货周转率下滑明显,其中应收账款主要受新能源汽车政策补贴调整影响,整车厂商付款延迟所致。 三元产能释放是关键 公司今年在巩固与江淮汽车、北汽新能源合作的基础上,深耕众泰、奇瑞乘用车领域。已有的合肥和青岛共计2Gwh的三元622产线正为众泰、奇瑞供货,江淮和北汽乘用车仍以磷酸铁锂电池为主。合肥还有4Gwh三元产线在建。下半年专用车供应量开始释放,另外部分乘用车整车厂的升级车型上市也有望带来增长。公司的主打产品磷酸铁锂电池已开发出单体能量密度超过180Wh/kg的电芯,可以满足车企对能量密度的要求。公司预计今年出货量达到5-6Gwh,其目标能否达到很大一部分取决于三元产能的释放。 投资建议 预计2018/19/20年实现归母净利润8.94/10.05/11.52亿元,EPS0.79/0.88/1.01元/股,我们给予“增持”评级。

公司发布2018年半年报,盈利同比增长4.57%符合预期。公司大力拓展乘用车市场,竞争力有望逐步提升,维持增持评级。 支撑评级的要点 中报盈利同比增长4.57%符合预期:公司发布2018年半年报,实现营业收入26.07亿元,同比增长8.76%;盈利4.66亿元,同比增长4.57%;扣非盈利2.64亿元,同比减少28.90%。公司此前预告上半年盈利3.8-4.8亿元,公司业绩与其一致,符合预期。同时,公司预告前三季度盈利6.41-7.00亿元,同比增长0.21%-9.43%。 动力电池以量补价,盈利能力有所下滑:公司动力电池业务实现营业收入22.05亿元,同比增长8.71%,预计确认销量略超2GWh。以量补价的同时,公司动力电池毛利率同比下滑5.44个百分点至32.47%。 三元电池产能逐步释放,助力拓展乘用车市场:公司大力拓展乘用车市场,持续巩固与江淮汽车、北汽新能源等的合作关系,深耕众泰、奇瑞等纯电动乘用车客户;公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。公司三元电池产能逐步释放,青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成,合肥国轩年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,助力公司加速拓展乘用车市场。 磷酸铁锂电池持续领先,储能市场有所突破:公司磷酸铁锂电池单体能量密度超过180Wh/kg,在乘用车市场具备一定的竞争力。在储能应用领域,公司对储能技术的产业应用、市场开拓、商业模式进行积极探索,并取得实质性进展。 评级面临的主要风险 技术进步不达预期;市场开拓不达预期;价格竞争超预期;政策不达预期;新能源汽车需求不达预期。 估值 基于公司上半年的产销情况,我们将公司2018-2020年的预测每股收益调整至0.76/0.89/1.05元(原预测为0.88/1.06/1.27元),对应市盈率17.4/14.8/12.6倍,维持增持评级。

事件: 公司发布半年报,上半年实现收入26.07亿元,同比增长8.76%,实现净利润4.66亿元,同比增长4.57%,扣非后净利润2.64亿元,同比下滑28.9%,基本每股收益0.41元。公司预计1-9月份净利润6.41-7亿元,同比增长0.21%-9.43%。 投资要点: 二季度收入加速增长,三季度有望进一步好转 公司二季度实现收入15.47亿元,同比增长20%,净利润3.05亿元,扣除政府补贴1.03亿及国轩股权转让的6000万后,实际净利润约1.42亿元,在可比口径下,同比下降14.4%,环比一季度大幅好转。根据业绩预告,三季度实现利润中值在2.05亿元,考虑到三季度非经常性损益较少,预计实际实现的经营利润将比二季度进一步好转。 动力电池出货量大幅增长,毛利率有所下滑 上半年公司动力电池组收入22.05亿元,同比增长8.71%,毛利率32.47%,同比下降5.4个百分点。根据统计,上半年国内公司动力电池装机量约15.5GWh,公司装机量0.91GWh,占比约6%,排名第三。预计上半年公司实现出货量约1.5GWh,其中三元0.2GWh左右。由于三元出货量较小,毛利率还较低,拖累了公司整体毛利率。扣除三元电池的影响后,预计公司磷酸铁锂动力电池的毛利率同比下降3个百分点左右,在价格大幅下降的背景下,公司成本控制能力仍然较好。 乘用车客户开拓顺利,三元占比有望稳步提升 目前公司已经与江淮和北汽新能源形成了长期稳定的供货关系,上半年公司对众泰的三元动力电池实现了批量的订单交付,随着下半年高续航里程车型的放量,公司对众泰的出货量会加速提升。同时公司与奇瑞、吉利等新客户的合作开发也逐步取得突破,预计下半年会有部分订单。目前青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造已完成,在青岛的三元电池产线已经通过验收,评价良好。合肥国轩电池年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,届时公司会有6GWh三元动力电池产线,产能充足。随着乘用车客户的突破,公司三元电池占比会稳步提升,毛利率也将逐步修复至合理水平。 产品开发成效显著,磷酸铁锂在物流车和储能市场逐步放量 公司通过材料体系优化和结构设计等等措施,已经开发出单体能量密度超180Wh/kg的磷酸铁锂电芯,实现与三元电池系统相近密度。同时公司三元622电芯单体能量密度超过210Wh/kg,更高能量密度的电芯的开发量产 也在稳步推进中。在物流车领域,磷酸铁锂正在发力,报告期内公司大力开拓物流车客户。近几批的新能源汽车公告中,公司有数十款物流车的车型。上半年由于补贴因素,物流车还未正常出货,下半年补贴新政下,估计物流车仍会快速放量,为公司全年带来较大弹性增量。储能领域,公司已经获得了批量的订单,如与山东电工电气集团承建的长旺储能电站项目。同时公司与上海电气的合作也在快速推进,预计19年储能会有较大进展。 碳酸锂价格大幅下行,有望缓解成本压力 上半年在供给增加同时需求平稳的情况下,碳酸锂价格大幅回调,目前不含税价格已经降至8万元/吨,同比下降30%以上,未来有望继续下行。钴价格也有小幅回调。原材料价格的大幅下降将大大缓解行业的成本压力,对电池行业偏利好。 维持“推荐”评级 考虑到公司确认的苏州国轩的股权转让收益和政府补助,我们上调公司18年盈利预测,预计18-20年公司EPS分别为0.74、0.77和0.88元,PE分别为18、17和15倍。由于竞争加剧和降价的压力,公司短期内业绩压力较大,但长期看降价会带来需求的快速扩张,行业未来空间巨大,目前股价处于底部位置,维持“推荐”评级。 风险提示 1、新能源汽车销量不及预期;2、电池价格下滑超预期;3、电池安全事故。

事件:8 月29 日,公司公布中报,18H1 实现营收26.07 亿,YOY + 8.76%; 归母净利润4.66 亿,YOY+ 4.57%;扣非归母净利润2.64 亿,同比-28.90%。其中Q2 实现营收15.47 亿,YOY+ 20.0%,环比+ 45.9%; 归母净利润3.05 亿,YOY+ 25.5%,环比+ 89.4%;扣非归母净利润1.32 亿,YOY-42.0%,环比-0.87%。公司预计1-9 月归母净利润为6.41-7.00 亿元,YOY0.21%-9.43%。 点评:新能车高景气,补贴退坡挤压盈利能力,公司业绩持续低迷。18H1 新能车产业持续高速增长,根据合格证数据,公司H1 动力电池装机量为0.85GWh(YOY+74.2%),位列CATL、比亚迪之后位列第三,市占率为5.50%(17A 为6.74%)。但H1 新能车补贴政策切换, 补贴退坡及电池厂产能释放加剧产业竞争,年初LFP 电池价格较上年末下滑15-20%,至1.3-1.4 元/Wh。6 月份向执行期切换,H2 价格再有10%左右下滑,当下LFP 电池在1.2 元/Wh 左右。18H1 公司电池组业务营收22.05 亿元,YOY+8.71%,由于同期成本下降不及降价幅度, 挤压盈利空间,H1 公司动力电池业务毛利率下滑至32.47%,较17A 下滑7.34 个Pct。输配电产品营收3.06 亿元,YOY-10.62%,毛利率为29.63%(17A 为30.30%)。 今年看点仍在铁锂,静待三元花开。公司坚守铁锂,三元产能逐步落地。上半年装机量同比高增主要源于北汽、江淮等A00 车型抢装冲量, 执行期后往下半年看,公司市占率预计将持续下滑。乘用车端三元正兴但铁锂仍有空间,公司主要看点在江淮iEV6E 的提档升级款;三元仅有众泰T300EV 及汉腾走量,相对体量较小;客车端静待Q4 抢装放量,公司与安凯合作紧密(100%),近年来拓展中通及南京金龙顺利,Q4 仍值得期待;专用车端铁锂反攻明显,公司在与上汽商用车紧密合作的同时,积极拓展大运等客户,空间广阔。 盈利预测及评级:预计2018-2020 年归母净利润分别为8.6、9.6 及10.7 亿元,EPS 分别为0.75、0.85 及0.94 元,对应PE 分别为17.5X、15.6X 及14.0X,维持“中性”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期;下游扩产不及预期。

公司发布半年报:上半年公司实现营收、归上净利、扣非净利为26.07、4.66、2.64亿元,同比增长8.8%、4.6%、下滑28.9%,业绩在公司一季报预测的范围内。其中动力电池业务营收为22.05亿元,同比增长8.7%,毛利率32.5%。此外,公司预计前3季度归上净利润为6.41-7亿元,同比增长0.2%-9.4%。 业绩基本符合预期。公司上半年扣非业绩下滑较多,主要系1)出货价同比下滑较多导致毛利率同比下滑3.1个百分点至33.7%;2)应收账款坏账计提较多,导致资产减值损失大幅增长至0.85亿元,去年同期为-0.16亿元;3)上半年公司收到约1.8亿元的政府补助,去年同期约0.87亿元。 产业链垂直布局,动力电池毛利率维持在行业前列。上半年公司动力电池营收22.1亿元(8.7%YoY),毛利率为32.5%(-5.4ppt YoY)。公司上半年动力电池销量预计1.8GWh左右(含储能、低速电动车等领域),主要为磷酸铁锂,不含税单价、成本约1.22、0.83元/wh。公司已完成“镍钴锂资源-部分电池材料-电芯及PACK”垂直布局,因而具有一定成本优势。从2018年上半年看,公司毛利率仍显著高于同行平均水平。 装机量同比高增长,装机量保持在全国前列。上半年在乘用车方面,公司装机量主要由江淮(电芯1供)、北汽新能源(上半年的A00)贡献;商用车方面,公司主要配套申龙、安凯、珠海广通、中通等。据高工锂电,上半年公司装机约0.9GWh,同比增长约81%,市占率约5.9%,基本与2017年全年持平,仍保持在国内第3。 仍在投入三元电池。公司动力电池规模国内居前,2017年底总产能7GWh左右(磷酸铁锂4 +三元3),2018年有望达14GWh左右(磷酸铁锂6 +三元8),考虑到新产能投产后爬坡,预计2018年有效产能8-9GWh。目前青岛和合肥各1条年产1GWh的三元电池产线改造完成,合肥国轩4GWh产能预计下半年投产,公司或将持续发力三元电池。 投资建议。公司铁锂电池具备较强竞争力,三元仍在投入期,鉴于补贴退坡带来的行业价格下行预期,下调至审慎推荐评级,目标价为16-17元。 风险提示:政策不达预期,产能扩张不达预期,竞争加剧导致价格继续下降

2018年Q2毛利率有所回升 2018年H1公司实现收入26.07亿元(YOY+8.76%);归母净利润4.66亿元(YOY+4.57%),位于业绩预告区间(3.8-4.8亿元)靠近上限位置;扣非后归母净利润2.64亿元(YOY-28.90%);受新能源汽车补贴政策调整影响,动力锂电池价格下降导致毛利率有所下滑,毛利率为33.71%(YOY-3.08pct)。Q2公司实现收入15.47亿元(YOY+19.99%);归母净利润3.05亿元(YOY+25.24%);扣非后归母净利润1.32亿元(YOY-42.00%);毛利率为34.29%(环比增长1.42pct)。公司预计2018年1-9月归母净利润为6.41-7.00亿元,同比增长0.21%-9.43%。 锂电材料年底投产,进一步完善纵向垂直锂电生态圈 随着年产1万吨高镍三元正极材料和5000吨硅基负极材料项目在2018年年底投产,公司联合国内外上下游企业所建立的“镍钴锂资源—电池四大材料—电芯及PACK”纵向垂直锂电池生态圈将得到进一步完善,公司有望在采购管控、生产管理、成本控制、质量一致性以及市场推广等方面构建领先优势。 三元扩产力度大,三元电池占比有望持续提升 公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场、做大做强储能应用领域,上半年乘用车占比已超过商用车。公司开发的LFP电池单体能量密度超180Wh/kg,三元电池单体能量密度超210Wh/kg。随着青岛国轩、合肥国轩各一条年产1GWh三元电池生产线升级改造完成,合肥国轩电池年产4GWh三元电池生产线在2018年下半年投产,以及下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。公司动力电池收入为22.05亿元,同比增长8.71%;毛利率为32.47%,同比下滑5.44%,电池毛利率在同行业仍处于领先水平。 维持“推荐”评级: 我们预计2018-2020年归母净利润为8.45、9.39和11.13亿元(原预测为8.94、11.40和13.92亿元),EPS分别为0.74、0.83和0.98元,当前股价对应2018-2020年PE分别为18、16和14倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,电池价格下跌超预期。

【汽车】中汽协的数据显示,2018年9月全国汽车产销量分别为235.62万辆和239.41万辆,同比分别下降11.71%和11.55%,1-9月乘用车销量同比增速仅为0.64%。新能源汽车9月份产销量分别同比增长64.43%和54.79%。对此,我们认为:受贸易摩擦等宏观事件影响,消费者购车意愿降低,汽车销量持续走低,新能源汽车市场继续逆车市上行,成为汽车行业的主要投资逻辑。新能源汽车继续沿着纯电动、高续航方向发展,高续航车型市场认可度持续走高。但总体来看,近期中美贸易摩擦升温,汽车行业受波及程度较深,板块恐难有趋势性上涨行情,提示投资风险。 【轻工制造】造纸板块:教材秋季招标采购开始,文化纸需求有望增加;浆价继续维持高位,拥有良好内生增长能力的龙头将持续获益;拥有海外布局的企业可以规避贸易摩擦,相关标的有太阳纸业。家居板块:定制家居方面,受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整;门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。成品家居板块,受出口退税比率提升影响,拥有出口业务的软体家居板块有望获益,顾家家居/喜临门/梦百合2017年外销占比为36%/22%/82%,同时软体板块还受益于人民币贬值和原材料TDI价格大幅下降,当前我们看好具备渠道优势、品类齐全的软体家居龙头顾家家居,及自主品牌放量的喜临门。 【机械设备】先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块,建议关注相关标的。 【电气设备】国家林业局和草原局就《关于规范风电场项目建设使用林地的通知》面向社会公众征求意见,根据征求意见稿,25度以上坡地禁止建设风电项目。若正式文件与征求意见稿相同,预计湖南、浙江、江西等省份的装机规模将受到较大影响。根据行业内人士的判断,文件正式版大概率会与征求意见稿有所差别。风电产业链相关上市公司三季报将于月内陆续披露,从产业链盈利传导的角度来看,新增装机增长叠加弃风率下降对运营商的利好已显现的较为充分,站在当前时间点,我们认为整机依然是风电产业链中格局最好的环节,调整后具备较强安全边际。建议关注整机板块市占率较高的企业,相关标的:金风科技。 【国防军工】受美股大跌、中美贸易摩擦持续等因素影响,军工板块作为高贝塔板块跌幅较大,当前动态估值处于历史低位。军工板块自8月初至9月底受中报业绩超预期等因素影响持续上涨,短期内板块预计有所回调。全军武器装备采购信息网9月发布采购公告次数为161次,单月次数历史最高,随着军改影响逐步减弱,科研院所改制、军品定价机制、军民融合等改革的实施,行业基本面改善明显,我们看好军工板块的长期投资机会。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航电子、中航光电、航天发展等。

【汽车】中汽协的数据显示,2018年9月全国汽车产销量分别为235.62万辆和239.41万辆,同比分别下降11.71%和11.55%,1-9月乘用车销量同比增速仅为0.64%。新能源汽车9月份产销量分别同比增长64.43%和54.79%。对此,我们认为:受贸易摩擦等宏观事件影响,消费者购车意愿降低,汽车销量持续走低,新能源汽车市场继续逆车市上行,成为汽车行业的主要投资逻辑。新能源汽车继续沿着纯电动、高续航方向发展,高续航车型市场认可度持续走高。但总体来看,近期中美贸易摩擦升温,汽车行业受波及程度较深,板块恐难有趋势性上涨行情,提示投资风险。 【轻工制造】造纸板块:教材秋季招标采购开始,文化纸需求有望增加;浆价继续维持高位,拥有良好内生增长能力的龙头将持续获益;拥有海外布局的企业可以规避贸易摩擦,相关标的有太阳纸业。家居板块:定制家居方面,受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整;门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配。成品家居板块,受出口退税比率提升影响,拥有出口业务的软体家居板块有望获益,顾家家居/喜临门/梦百合2017年外销占比为36%/22%/82%,同时软体板块还受益于人民币贬值和原材料TDI价格大幅下降,当前我们看好具备渠道优势、品类齐全的软体家居龙头顾家家居,及自主品牌放量的喜临门。 【机械设备】先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块,建议关注相关标的。 【电气设备】国家林业局和草原局就《关于规范风电场项目建设使用林地的通知》面向社会公众征求意见,根据征求意见稿,25度以上坡地禁止建设风电项目。若正式文件与征求意见稿相同,预计湖南、浙江、江西等省份的装机规模将受到较大影响。根据行业内人士的判断,文件正式版大概率会与征求意见稿有所差别。风电产业链相关上市公司三季报将于月内陆续披露,从产业链盈利传导的角度来看,新增装机增长叠加弃风率下降对运营商的利好已显现的较为充分,站在当前时间点,我们认为整机依然是风电产业链中格局最好的环节,调整后具备较强安全边际。建议关注整机板块市占率较高的企业,相关标的:金风科技。 【国防军工】受美股大跌、中美贸易摩擦持续等因素影响,军工板块作为高贝塔板块跌幅较大,当前动态估值处于历史低位。军工板块自8月初至9月底受中报业绩超预期等因素影响持续上涨,短期内板块预计有所回调。全军武器装备采购信息网9月发布采购公告次数为161次,单月次数历史最高,随着军改影响逐步减弱,科研院所改制、军品定价机制、军民融合等改革的实施,行业基本面改善明显,我们看好军工板块的长期投资机会。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航机电、中航电子、中航光电、航天发展等。

美国退出伊核协议以及委内瑞拉经济危机致使原油供给预期收缩,全球原油剩余产能将降至历史低位,全球将进入高油价时代。市场一直担心全球的石油需求能否承受高油价?我们选取了全球15大主要石油消费国作为研究对象。2017年全球前15大石油消费国(美国、中国、印度、日本、沙特、俄罗斯、巴西、韩国、德国、加拿大、墨西哥、伊朗、印尼、法国、英国)总计消耗247亿桶石油,全球占比高达69%。我们的研究表明和历史情况相比,全球石油消费在未来高油价的冲击下受到的影响更小。 油价承受能力的两个指标:选取以各国本币计算的原油价格以及各国石油消费金额占GDP的比重两个指标,来分析高油价对各国经济的影响,且我们认为后者拥有更高的参考意义。 本币名义油价角度:我们将各国以当地货币结算的历史实际油价与假设值对比,进而分析各国实际对高油价的经济承载能力和对全球石油消费的影响。除美国和沙特之外,油价上涨对各石油消费大国均有一定程度的冲击,其中,俄罗斯、墨西哥、巴西的承载能力最弱;中国、韩国、印度、日本的承载能力相对较强;其他国家介于两者之间。 近期,实际油价低于08年7月最高月度均价的国家在15国的石油总消费量中占比约85%,且本币计价油价升高的国家以石油出口国为主,故当前油价位置对全球石油消费量的冲击相对比较弱;未来油价上升到100美元/桶时,15国中实际油价低于历史最高油价的国家石油消费比重仍有73%,且本币计价油价升高的国家基本属于石油出口国和平衡国,拥有很强的石油消费能力。即届时全球石油消费量受油价的影响将比2008年高油价时产生的影响更小。 石油消费支出占GDP的比重角度,衡量高油价对需求的冲击,一个更全面的指标是石油消费支出占GDP的比例。我们发现,相对于上一轮油价周期,中国、印度、美国、伊朗等石油消费大国石油消费金额/GDP比重始终降低,其经济和石油消费对高油价的承载能力较大;升高比较明显的是俄罗斯、沙特和巴西。但是这些国家有个特点,就是油价越高,GDP越高(我们没有对GDP进行相应的修正)。考虑这个因素以后我们发现,与2012年111.67美元/桶的最高油价时相比,石油消费金额占GDP的比重降低的国家在15个石油消费国中的比重约为80%;而与2014年98.95美元/桶时相比,石油消费金额占GDP的比重降低的国家在15个石油消费国中的比重约为67%。此外,15国中石油消费金额占GDP比重较高的国家主要以石油出口国和石油平衡国为主,石油消费能力强劲。 风险分析:石油消费大国GDP增长停滞;石油消费大国通胀加剧。

核心观点:上周WTI原油以及布伦特原油均实现下跌,WTI原油期货价格收于71.34美元,周跌幅4.04%;布伦特原油价格收于80.43美元,周跌幅4.43%。我们认为油价有所回落是对于原油需求的担心。根据美国石油学会(API)周三公布的报告,API原油库存增幅远超预期,同时库欣库存也继续大幅增长。库存增加,导致对原油需求下降的担心。国际能源署(IEA)12日发布的月度报告称,将2018年和2019年全球原油需求增长预估下调至每日130万桶和每日140万桶。同时指出,国际货币基金组织(IMF)下调经济增长预期是下调原油需求预期的原因。另外美国原油产量下滑则为油价带来一定支撑。受飓风气候影响,美国墨西哥湾沿岸原油产量锐减约40%。我们认为近期的油价大涨主要由美国对伊制裁时间的临近,引发市场原油供给缺口预期所驱动。美国对伊制裁力度、其他国家配合与否以及叙利亚战乱是否升级等问题仍充满不确定性,长期来看,油价将维持高位震荡的局面。短期之内,美国对伊朗制裁在11月生效,可能将进一步推高油价。石化产品价差这块,上周丙烯-丙烷PDH价差为418.8美元/吨,周涨幅14.99%,丙烷脱氢是成本最低的丙烯生产工艺。随着短期内油价进一步上涨,丙烷相对于石脑油价格成本优势进一步凸显。看好丙烷脱氢和丙烯产业链。 市场回顾:上周石油石化(中信)指数下跌6.04%,沪深300指数下跌7.80%,石油石化板块跑赢大盘1.76%。上周石化各子板块普跌,石油开采、其他石化、油品销售及仓储、油田服务、炼油涨跌幅分别为-2.82%、-6.70%、-7.24%、-7.79%、-8.06%。 投资建议:美国对伊朗制裁力度加大,油价有望进一步推高,建议关注上游中国石化。同时建议关注油服板块业绩反转,如石化机械、杰瑞股份。丙烯价格上升,PDH价差扩大,建议关注东华能源、卫星石化等。 行业动态:国际油价刷新高7家油服公司季报净利将翻倍:“十一黄金周”期间,国际原油价格震荡上行,布伦特原油主力合约最高升至86.74美元/桶,刷新近4年新高之后回落。而上海原油期货在节后首日大涨,盘中最高至575元/桶,创下上市以来新高,收盘报572.5元/桶,上涨2.97%。截至10月8日,油服板块中有16家公司公布前三季度业绩预告,其中12家业绩预喜,占比为75%,通源石油等7家公司业绩预计同比增长翻倍。 风险提示:油价大幅波动的风险、产品价格大幅波动的风险、宏观经济大幅下滑的风险。

行情追踪:10月第一周食品饮料指数上涨下跌8.26%,跑输大盘0.46pct。10月第一周(10月8日-10月13日)沪深300指数下跌7.80%,食品饮料板块下跌9.26%,走势在板块排名第九。食品饮料子行业中,乳品表现相对较好,下跌2.65%,肉制品下跌5.42%。其他子行业:调味发酵品(-6.86%)、食品综合(-7.66%)、啤酒(-8.23%)、黄酒(-9.10%)、软饮料(-9.77%)、白酒(-9.83%)、葡萄酒(-14.51%)、其他酒类(-17.14%)。 主要数据追踪:1)生鲜乳价格同比上涨,婴幼儿奶粉价格同比上涨。截至10月3日主产省(区)生鲜乳平均价格3.48元/公斤,同比上涨0.58%,环比上涨0.58%;10月5日国产品牌婴幼儿奶粉零售价为181.68元/公斤,同比上涨4.27%,环比上涨0.24%。2)猪肉价格环比上涨,10月12日猪粮比为7.29。10月12日猪肉价格22.33元/公斤,环比上涨10.65%;仔猪价格25.83元/公斤,环比下跌6.00%,生猪价格14.00元/公斤,环比下跌0.07%;10月12日猪粮比为7.29。 本周观点:维持行业“推荐”评级,10月组合:洋河股份\山西汾酒\贵州茅台\绝味食品\安井食品\伊利股份\洽洽食品。 白酒:季报季当以业绩为王,过度悲观情绪当被修复。本周白酒板块有较大幅度回调,除国庆期间海外市场整体调整引发市场补跌、外汇市场导致外资流出等因素外,就行业本身而言主要因素系:1)市场传消费税再次调整;2)部分标的业绩快报表现欠佳。关于消费税,我们认为:1)酒业协会相关领导已经确认该事属于误传,我们与上市公司及产业人士交流亦没接到通知;2)假设消费税调整会进一步出清不规范小企业,不改变行业分化及名酒从挤压式竞争中成长的逻辑。对于后者,我们认为主要系去年基数原因,稍有误差便会导致同比增长数据出现较大波动。就我们与市场沟通情况来看,板块回调更多还是市场在行业增速回落时对基本面信心不足,并在悲观情绪下放大经济中枢下行对板块的影响。我们依然坚持前期观点,认为在13、14、15年行业调整中行业库存彻底出清、消费结构实现切换,行业成长基础很夯实,厂商、渠道在这一轮当中又普遍谨慎,前者因强化终端掌控而更贴近市场,后者因为渠道利润较窄而减少库存囤积,这都是行业更为良性的保证,同时,不可逆的消费升级及名酒集中趋势也能有效对冲经济中枢下行带来的负面影响,行业基本面依然夯实,名酒成长逻辑依然成立。我们也强调重点跟踪旺季节后名酒表现,就本周与高端白酒经销商沟通情况来看,量价仍正常,如茅台部分经销商已经可以开始执行11月份计划,五粮液也对大商分流正常有所调整,小商在完成既定计划量之后可以提前执行明年计划量,充分说明高端销售势头仍很强。基于对基本面信心以及随后到来的糖酒会、季报等催化,我们依然坚持对板块推荐,基于三季报及公司中长期成长性,我们推荐一线贵州茅台、五粮液、泸州老窖,基本面夯实的中档龙头如洋河股份等,中长期我们依然看好次高端山西汾酒、水井坊、酒鬼酒的投资机会,部分超跌品种可重点参与。

本周涨幅前五的石化产品:苯酚(华东),6.96%;LNG(华北易高),6.10%;甲醇(华东),5.97%;丙烯酸丁酯(华东),4.25%;丙烯酸(华东),3.78%。 本周跌幅前五的石化产品:丁二烯(华东),-11.29%;原油(Dubai现货),-4.58%;丙烷(冷冻货华东到岸),-4.49%;原油(Brent期货),-4.43%;石脑油(CFR日本),-4.22%。 本周价差涨幅前五的产品:PET切片(有光)-原材料,76.33%;PET切片(半光)-原材料,67.10%;PET切片(瓶级)-原材料,30.15%;涤纶长丝POY-原材料,26.07%;涤纶长丝FDY-原材料,16.23%。 本周价差跌幅前五的产品:PTA-PX:-18.17%;乙二醇-乙烯:-13.65%;丙烯酸甲酯-丙烯,-9.08%;环氧丙烷-丙烯:-7.30%;顺酐-碳四:-1.47%。 三大机构发布原油市场月报,OECD国家商业库存继续上升,下调2018、2019年全球原油需求增量。 IEA发布10月OMR报告,需求方面,预计2018和2019年全球原油需求增量分别为130万桶/日和140万桶/日,均较上月预测值下调11万桶/日,主因经济增长预期下调、贸易战预期以及油价升高影响。供给方面,9月全球原油供应量为1亿桶/天,较去年同期增长260万桶/日,预计非OPEC国家2018和2019年产量分别增长220和180万桶/日;OPEC国家9月产量提升10万桶/日至3278万桶/日。8月,OECD国家商业库存上涨1570万桶至28.54亿桶,为2月以来的最高值。IEA预计2018年3季度OECD国家商业库存上涨4300万桶,为2016Q1以来单季度最大增量。 EIA发布10月STEO报告,预计美国9月原油产量1110万桶/日,预计美国2018、2019年原油产量分别为1070和1180万桶/日;预计美国原油和石化产品净进口量由2017年的370万桶/日降至2018年的250万桶/日,2019年继续降至159万桶/日;预计2018年全球液体燃料库存相较2017年下降2600万桶,预计2019年增加9900万桶。 OPEC发布10月MOMR报告,需求方面,预计2018全年原油需求9879万桶/日,需求增量为154万桶/日,较上月预测值下调8万桶/日,这主要是受到下调OECD欧洲、拉美和中东经济增速的影响;2019年全球原油需求增加136万桶/日,较上月预测值下调5万桶/日,主要受到下调土耳其、巴西和阿根廷2019年经济增速的影响。供给方面,上调2018年非OPEC国家原油供应增量20万桶/日至222万桶/日,预计2018年非OPEC国家原油供应量为5977万桶/日,预计2019年非OPEC供应增量为212万桶/日至6189万桶/日,较上月预测值下调3万桶/日;预计2018和2019年OPEC国家NGLs产量分别增加12和11万桶/日至636和647万桶/日。根据第三方数据,OPEC9月原油产量增长13.2万桶/日至3276万桶/日。

本周轻工板块跑输市场。本周SW轻工下跌10.49%,沪深300下跌7.8%,板块跑输市场-2.69pct。分子行业来看,家具、造纸、包装印刷、文娱用品分别实现涨跌幅0.27%、1.74%、1.03%、-3.44%。 家居:受地产家居销量数据持续下滑、整装及精装房等新消费趋势的兴起,家居行业消费流量持续下滑且趋于分散化。前端经销商及后端上市公司均面临较大的经营压力。未来,在后端成本具有较强优势,前端引流能力较强的定制家具龙头具有较强的风险抵御能力。推荐定制家具龙头索菲亚、欧派家居、尚品宅配。本周软体家具主要原材料TDI价格环比下跌10.23%至1.93万元/吨。TDI的持续下行或将大幅提振软体公司盈利能力。持续推荐软体家具龙头顾家家居、喜临门。 造纸:十一以来废纸涨价函不断,推动以废纸为原材料的包装纸厂商齐发涨价函。但受限于盈利端处于高位,吨净利提升阻力较大。相比包装纸,文化纸的行业格局更优,随着龙头公司上游林浆纸一体化的逐步完善,未来抗周期能力或稳步提升。推荐文化纸龙头太阳纸业。 必选消费轻工:行业增速放缓推动集中度持续提升,三四季度是文具零售及办公直销旺季。具有品牌、产品、渠道竞争力的优质龙头或将录得远超行业的增速。推荐行业龙头晨光文具。上期所就纸浆期货合约公开征求意见,中国首个纸浆期货合约距离上市更进一步。以木浆为主要生产成本的中顺洁柔成本控制能力或将得到加强。渠道和产能的逐步扩张对公司未来2-3年的稳定增长打下了夯实的基础。推荐A股唯一的生活用纸公司中顺洁柔。 重点公告:【尚品宅配】公司预计2018年前三季度实现归母净利润2.84亿元~2.98亿元,同比上涨38.24%~45.04%。其中第三季度实现归母净利润1.61亿元~1.75亿元,同比上涨15%~25%。【山鹰纸业】公司预计2018年前三季度实现净利润23亿元左右,同比增加61%左右;实现扣除非经常性损益的净利润19.30亿元左右,同比增加37%左右。【乐歌股份】公司预计2018年前三季度实现归母净利润4181万元~4400万元,同比上涨0%~5%。其中第三季度实现归母净利润1260万元~1323万元,同比上涨0%~5%。 下周解禁情况。下周轻工行业中菲林格尔有114.58万股解禁,占总股本0.98%;昇兴股份有4,095.00万股解禁,占总股本4.91%;康欣新材有28,188.95万股解禁,占总股本27.26%;合兴包装有12,654.46万股解禁,占总股本10.82%;乐歌股份有408.00万股解禁,占总股本4.67%;邦宝益智有15,840.00万股解禁,占总股本74.44%;永安林业有3,187.74万股解禁,占总股本的9.35%。 风险提示:房地产销量持续下滑,宏观经济波动。

事件:近期河南省印发《2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》的通知,根据文件中指出,达到超低排放(水泥窑废气颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度分别不高于10 毫克/立方米、35 毫克/立方米、100 毫克/立方米)的水泥企业,豁免2019 年1-2 月份免于错峰生产。 点评: 19 年1-2 月份豁免产能或达到1322 万吨,占总产能的12.5%。从了解的情况来看,我们估计各水泥企业上报到河南省环保厅达到超低排放值的生产线已有70-80%,但目前仍处于省环保厅验收阶段。假设按照75%的产能达到超低排放值(包含去年满足城市生活垃圾处理及供暖生产线),按照目前河南省10574 万吨的熟料年产能计算,1-2 月份豁免产能将达到1322 万吨,占总产能的12.5%,而18 年1-2 月份熟料累计产量为372.5 万吨(去年同期错峰生产时间为17 年11 月15 日-18 年月15 日),此产量主要来自于18 年1 月21 日-2 月10 日区域内符合采暖季供暖及城市垃圾处理的23 条生产线所生产,可以认为去年同期豁免产能为372.5 万吨,约占总产能3.5%。我们认为,若有75%的产能在19 年1-2 月份豁免停产,华中地区供给理论上限远大于去年同期。 不排除19 年1-2 月份企业或自发限产。考虑到1-2 月份为河南省水泥行业需求淡季,企业或在淡季选择生产线检修,豁免产能未必全部发挥,1 月份库存填满后,进入2 月份企业自发进行限产,行政手段+企业自发双管齐下推动的错峰生产或发挥作用。 验收过程仍存在不确定性,静待后续变化。目前是否符合超低排放标准的水泥生产线正在验收过程中,也不排除满足超低排放标准的水泥生产线需满足绿色矿山要求才能豁免停产。总体来看,各地区环保为避免一刀切带来的弊端,政策处理相对较灵活,静待后续变化。

主要跟踪价格:1)原油价格:2018Q3Brent、WTI原油期货价格先跌后涨,季度均价分别为75.84美元/桶(YoY+45%,QoQ+1.16%)和67.96美元/桶(YoY+36.88%,QoQ+2.91%)。2)汽油、柴油价格:18Q3均上调4次,下调4次,分别共计上调305元/吨和295元/吨。3)根据申万模型,18Q3原油裂解价差1127元/吨,同比扩大120元,环比扩大172元;18Q3乙烯与石脑油价差为91美金/吨,与二季度基本持平;18Q3丙烯与丙烷价差为404美金/吨,季度平均价差收窄64美金/吨。4)18Q3涤纶产业链盈利:18Q3整体平均利润2865元/吨,同比和环比分别增长1732、1690元/吨,PX与石脑油利润大幅扩大,平均利润1457元/吨,同比和环比分别增长1080、1181元/吨; PTA-0.66*PX利润565元,同比和环比分别增长363、465元/吨;18Q3涤纶长丝POY平均利润843元/吨,同比和环比分别增长289、44元/吨。 行业重点公司三季报业绩预测如下,除广汇能源业绩超预期,其余基本符合预期: 中国石油--油气开采盈利增加,业绩提升明显,预计净利润为450亿(YoY+160%,QoQ+6%);中国石化--上游业绩大幅改善,预计净利润为626亿(YoY+63%,QoQ-8%);海油工程--工作量提升,三季度有望环比改善,预计净利润为0.5亿( YoY-83%,QoQ+31%);上海石化--炼油价差扩大,化工品价差基本持平,预计净利润为51亿(YoY+24%,QoQ-10%);华锦股份--预计净利润为11.8亿(YoY-4%,QoQ-7%);恒力股份--PTA资产并表,盈利大幅扩大,预计净利润为34.8亿(YoY+216%,QoQ+105%);荣盛石化--芳烃板块效益增长,PTA板块景气有所提升,预计净利润为19亿(YoY+22%,QoQ+64%);恒逸石化--PTA盈利大幅增长,预计净利润23.8亿(YOY+76%,QoQ+219%);广汇能源--主营产品销量明显增长,LNG、煤炭、甲醇等价格均上升,预计净利润13亿(YoY+424%,QoQ+28%);新奥股份--甲醇、煤炭价格维持高位,LNG淡季不淡价格持续上涨,预计净利润11亿(YoY+185%,QoQ+8%);卫星石化--丙烯酸价差扩大,聚丙烯价格上涨,预计净利润为5.7亿(YoY-19%,QoQ+12%);丙烯向好,丙烷脱氢价差良好,东华能源--预计净利润为10.3亿(YoY+27%,QoQ-3%)、海越股份--预计净利润3.3亿( 去年同期-0.6亿,QoQ-20%)。 投资建议:预计18Q4油价中枢在80美元之上,建议关注美国制裁伊朗原油出口的进展。看好拥有油气资源的上游公司、油服行业以及一体化公司,重点推荐:中国石油(直接受益油价上涨的弹性标的),中国石化(业绩确定性高、分红良好)、民营炼化项目逐渐投产的恒力股份、荣盛石化和恒逸石化。同时油价上涨带来煤化工经济性向好,并且Q4国内天然气需求有望保持紧张,推荐新奥股份、广汇能源。 风险提示:油价大幅下跌,炼油价差收窄,化工品景气度下降。

支撑评级的要点 施工旺季叠加行业限产,水泥供需矛盾进一步激化:7月份以来,全国水泥均价由6月底400.6元/吨提升至405.7元/吨,有一定上涨。部分需求较大地区水泥价格调升30-50元;行业熟料库容率由58.38%小幅下降到56%。从价格与库存表现来看,当前行业供需依旧保持紧平衡状态。7-8月份,全国水泥产量分别为1.96与2.00亿吨,当月同比增速分别为-7.82%与-5.51%;房屋新开工面积分别为1.90亿平方米与1.85亿平方米,当月同比增速分别为10.29%与11.90%,增速有所回暖。施工旺季叠加行业限产执行力度进一步加大,行业供需矛盾进一步激化。 供给回升加上需求减弱,价格支撑因素减弱:7-8月份全国平板玻璃产量分别为7,293万重箱与7,281.4万重箱,当月同比分别为9.48%与11.58%,随着部分产能冷修复产,产量增速有所提升;同期全国房屋竣工面积分别为4,935.83万平方与4,163.25万平方,当月同比增速分别为-10.20%与21.09%。随着供给增加,支撑玻璃价格高位运行的因素逐步变弱。但当前仍处于施工旺季,行业需求大幅下滑可能性不大,竣工项目将在年度逐步增多,价格下滑幅度不会太明显。 重点关注新开工与竣工增速的背离:7-8月份,全国新开工当月同比增速分别为29.44%与26.58%,而竣工面积当月同比增速分别为-10.20%与-21.09%。新开工增速与竣工增速产生较大的背离,其主要原因还是当前房地产企业资金趋紧,地产企业倾向于赶开工、赶预售、赶回款,但预售之后继续建设需要资金,反倒不急着完工,因此导致开工与竣工增速的背离。背离的直接原因就导致水泥与钢筋需求增加,但是玻璃、板材、管材等消费建材需求却没有明显变化。当前随着地产土地成交面积走低,新开工进一步增加的空间减少,但是房企赶开工的行为以及基建补短板的推进依然将导致水泥与其他建材需求的分化。 全行业利润增速相比中报有小幅回落:建材行业全行业三季报预告归母净利润加权平均增速为74.38%,相比中报全行业同比增速91.75%有小幅回落。水泥板块对行业整体盈利带动作用巨大。 评级面临的主要风险 环保政策转向,外来产品冲击、其他政策风险。 重点推荐 建议关注重点区域水泥龙头海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、万年青;关注行业竞争格局态势良好的中国巨石,及充分受益减水剂集中度提升的建研集团。