事件: 公司发布 2019年三季度报告,报告期内实现营收 51.52亿元,同比增长 25.75%。实现归母净利润 5.78亿元,同比下滑 12.25%,扣非归母净利润 4.09亿元,同比增长 2.02%。 归母净利润降低主要系: 1.研发管理投入显著加大。 2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 其中,公司 Q3营收 15.45亿元, 同比增长 3.68%,环比下滑 15.30%; 毛利率 33.80%, 同比增长 1.70pcts, 环比增长 4.79pcts;归母净利润为2.27亿元, 同比和环比分别增长 17.22%和 51.19%, 业绩略超预期。 5G 需求提升,储能潜力巨大:报告期内,公司在新能源汽车市场的同时,不断加大储能市场开拓, 积极推进用户侧储能电站、电网侧储能电站及其他储能领域的工程应用,充分发挥磷酸铁锂电池的高安全性、高性价比等商业价值,并积极探索储能行业新的商业模式。 受 5G宏基站建设需求的提升, 9-12月份华为订单量高达 571.20MWh,成为国轩第二大客户,据 GGII 统计,预计明年 5G 宏基站的建设规模将达80万, 带动 LFP 电池需求达 12GWh,公司新增需求将达 2.5-3GWh,显著提升公司营收及利润水平。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于 2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata 合资建企,出资 400万占有 40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效: 2019前三季度,公司研发投入同比提高 42.45%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。 LFP 电芯单体能量密度超 190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得 LFP 电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过 210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破 1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议: 我们预计公司 19-21年的收入分别为 80/115.35/140.26亿元,净利润分别为 7.54/10.68/13.08亿元,EPS 分别为 0.66、 0.94、 1.15。 给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 16元。 风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增 10.3%,符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 36.07亿元,同比增长 38.36%;归母净利润 3.52亿元,同比下降 24.49%,其中非经常性损益 0.60亿元,同比下降 70.3%。 19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增长 10.34%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 29.51%,同比下降 4.2pct。分季度看,公司 2019年二季度实现营收 18.55亿元,同比增长 19.89%,环比增长 5.86%;归母净利润 1.5亿元,同比下降 50.76%,环比下降 25.58%。盈利能力看,二季度公司毛利率为 29.01%,同比下降 5.28pct, 环比下降 1.03pct。 电池销量高增长,毛利率相对稳定: 动力电池业务 19H1实现营收 32.79亿元,同比增长 48.72%,占比总营收 90.1%。 1)铁锂放量,三元初起步: 19H1国轩高科装机电量 1.76gwh,同比增长 93%,其中磷酸铁锂装机 1.57gwh,同比增长 85%,铁锂市占率达到 20.5%,较 18全年提升 10个百分点,仅次于宁德时代、比亚迪;三元装机电量 0.2gwh,同比增204%。 上半年预计出货 3.2gwh 左右。 2)铁锂广泛拓展乘用车客户,且储能起量:公司开发能量密度 190wh/kg 铁锂电池,成功应用于江淮、奇瑞等乘用车上。 19H1国轩装机主要客户为江淮、奇瑞、安凯、吉利。 主要配套车型为江淮 iEV6E、奇瑞 eQ1、江淮 iEVA50、江淮 iEV7、众泰Z500等。其中奇瑞为公司最大的新增客户,由于公司铁锂电池更具备成本优势,配套 a00级车单车电池成本可节省 0.4-0.5万元,因此迅速在奇瑞 eQ1上放量。 3)成本下降弥补价格下降,毛利率环比回升维持高位: 19H1电池毛利率 30.35%,同比下降 2.12pct,环比提升 5pct。 我们预计公司铁锂价格 1.1元/wh,同比下降 20%,但由于原材料成本下降、能量密度提升,公司毛利率得以维持高位。 输变电业务萎缩: 19H1实现营收 2.29亿元,同比降 25.2%,毛利率14.34%,同比下滑 15.29pct。输变电业务采用先招标后采购,按合同约定结算的模式, 19H1招标项目数量大幅缩减,对经营造成较大影响。 财务费用大增,管理和销售费用控制加强,三费费率同比下降 1.1pct: 上半年,公司三费合计 6.35亿元,同比增长 30.21%,费用率为 17.61%,同比提下降 1.1个百分点。 应收账款、库存商品维持高位,经营现金流承压: 2019年上半年公司存货为 24.07亿,较年初增加 5.7%,其中库存商品 16.19亿元,较年初增长 63%;应收账款 66.58亿,较年初增长 33.13%。 盈利预测与投资评级:预计公司 19-21年归母净利润 6.86/8.72/11.24亿,同比增长 18%/27%/29%, EPS 为 0.60/0.77/0.99元/股,对应 PE 为20x/16x/13x。考虑到公司在铁锂电池市场技术储备和客户资源布局深厚,新产能投放顺利,给予 20年 20倍 PE,对应目标价 15.4元,给予“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期

事件: 8月28日,公司公布半年报,上半年实现营收36.07亿元,YOY+38.36%;实现归母净利润3.52亿,YOY-24.49%;扣非后归母净利润2.92亿,YOY+10.34%。Q2实现营收18.55亿元,YOY+19.89%,环比+5.86%;实现扣非后归母净利润1.15亿元,YOY-12.28%,环比-34.51%。 点评:H1公司装机量同比高增,装机量维持国内前三。19H1国内新能源汽车产量60.8万辆,YOY+62%;动力电池装机量30.0GWh,YOY+102%。公司上半年装机量1.77GWh,YOY+108%,市占率5.9%,较18A提升0.4个百分点,继续位居第三位。上半年公司电池组业务实现营收32.79亿元,YOY+48.72%;毛利率30.35%,较去年同期下滑2个百分点,但较18H2提升5个百分点。 Q2补贴退坡挤压盈利,公司现金流情况略有好转但仍显紧张。公司Q2毛利率29%,较Q1下滑1个百分点。Q2经营活动现金净流量-0.57亿元,仍未转正,但较Q1的-2.04亿元略有好转。公司截至半年报应收75.44亿元,仅比Q1末提高3亿元。但H1公司财务费用高达1.35亿元,较去年同期提高2.5个百分点,短期+长期借款35亿元,应付债券+长期应付款16亿元,财务压力相对较大。 海外有进展,三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等,客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议,产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发,在乘用车端逐步实现突破。 盈利预测及评级:由于新能车终端需求相对低迷,我们下修公司盈利预测,预计19-20年分别实现归母净利润7.4/9.1亿元,对应PE分别为20/16倍,铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值,维持“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不达预期。

事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收36.06亿,同比增长38.37%;归母净利润3.52亿元,同比降低24.49%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长10.34%。归母净利润降低主要系:1.研发管理投入显著加大。2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。 深耕战略客户,市场拓展顺利:报告期内,公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场,做大做强储能应用领域,动力锂业务营收同比提升48.72%。经过多年深耕,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、奇瑞汽车、北汽福田以及湖北新楚风等一批战略性合作客户。同时,公司积极开拓乘用车市场,与江淮汽车、北汽新能源、奇瑞汽车等建立了常年战略合作模式,2019H1公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。 海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata合资建企,出资400万占有40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。 渗透产业链上下游,建立先发优势:上游原材料方面,公司与中冶集团合作,在曹妃甸合资建立中冶瑞木,主要经营三元正极材料前驱体,建立了稳固的钴镍原料供应关系,保障公司三元材料供应。下游应用方面,公司与上海电气合资成立储能公司上海电气国轩,主营动力锂电池储能业务,实现公司储能产品市场的快速拓展。目前公司已经实现动力锂电池正极材料自供,为后续自身降低电池成本提供了有效路径;南京国轩、青岛国轩、国轩电池等动力电池项目亦陆续投产。 公司对产业上下游的充分渗透有望先发制人,为公司建立领先优势。 做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效:2019H1,公司研发投入同比提高30.93%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。LFP电芯单体能量密度超190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得LFP电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。 投资建议:我们预计公司19-21年的收入分别为80/115.35/140.26亿元,净利润分别为7.54/10.68/13.08亿元,EPS分别为0.66、0.94、1.15。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16元。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。

投资逻辑 主营动力电池,借壳引入输配电业务:公司主营业务为锂电池及材料产品,2015年借壳东源电器引入输配电业务。借壳后锂电池仍为公司业务的主要构成部分,2015-2018年锂电池业务实现营收21亿、41亿、41亿、46亿,分别占公司营收78%、86%、84%、89%。其中,磷酸铁锂为公司主要出货电池产品,2017-2018年,磷酸铁锂电池分别装机1.8GWh、2.3GWh,占公司电池装机总量84%、75%,占全国磷酸铁锂电池装机量10%、11%。 磷酸铁锂经济性凸显,公司或将迎来业绩拐点:三元电池具有体积、能量密度高等特点,而磷酸铁锂则具有更低的成本。近年,乘用车电池在补贴与能量密度挂钩的影响下,逐步由磷酸铁锂切换为三元。2019年,补贴退坡幅度超预期,磷酸铁锂电池成本优势凸显。以400km和250km续航车型为例,磷酸铁锂扣除补贴影响后综合成本比三元分别低5600元和3500元(受体积密度限制,铁锂暂可满足乘用车400km左右续航)。 公司业务纯度高,主要产品是磷酸铁锂电池,为国内少数率先将乘用车磷酸铁锂PACK能量密度提升至140Wh/kg的企业之一,高能量密度意味高补贴,将对争取客户起到积极作用。随磷酸铁锂在乘用车回暖,公司有望迎来业绩拐点。 把握行业机遇,积极开发新客户:公司在保证原江淮、奇瑞等重大客户稳定增长的前提下,积极开拓新客户。近期,先后与博世、塔塔汽车、华为、吉利商用车等新客户签订合作协议,尽管短期内新客户订单规模有限,但为公司长期增长打下坚实基础。 投资建议 我们预测公司2019-2021年营收分别为71.18亿元、90.80亿元和108.62亿元,归母净利润分别为7.06亿元、8.18亿元和9.07亿元,归母净利润同比增速分别为22%、16%、11%,EPS分别为0.621元、0.720元和0.798元,对应PE分别为20.66、17.84、16.09倍。考虑行业增速较快,给予公司2019年26倍估值,对应股价为16.16元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 811电池降本速度超预期;磷酸铁锂电池出货不及预期;新能源车增速不及预期,低续航电动车销量不及预期;上游产品价格波动超预期;应收账款、存货周转天数偏长。

给予目标价17.28元,首次覆盖,给予增持评级。公司为国内排名前三的动力电池厂,在磷酸铁锂领域实力较强,在补贴退坡后更加追求性价比的形势下,公司有望从中受益,且公司逐步拓展国际性的高端客户,实力日益增厚,预计2019-2021年归母利润为7.3、9.1、11.2亿元,对应EPS为0.64、0.80、0.99元,参考行业2019年平均27倍估值,给予其2019年27倍估值,给予目标价17.28元,给予增持评级。 磷酸铁锂正极价格低廉,带来电芯总体成本便宜12%。目前钴价已经回到正常水平,三元正极和磷酸铁锂正极价格也逐步趋于稳定,其中三元正极均价为15万元/吨,磷酸铁锂为6万元/吨,按此计算,三元电池成本为701元/度,磷酸铁锂电池成本为621元/度,磷酸铁锂电池较前者便宜12%左右,具备性价比优势,在低续航里程乘用车、商用车、储能、电动船舶等领域应用具备优势。公司动力电池在国内出货量一直排名前三,在磷酸铁锂领域具备较好的竞争优势。 公司开始逐步拓展了部分高端客户。2017年公司逐步进入乘用车领域,主要客户包括江淮、北汽和奇瑞,2018年乘用车客户订单占据了公司主要出货量,近期公司又陆续和华为、博世、Tata汽车等签订合作和采购协议,逐步从以前的低端客户进入高端领域。 风险提示:磷酸铁锂电池应用拓展不及预期,价格下滑幅度超出预期催化剂:公司斩获动力电池大单。

事件: 1)4 月30 日,公司公布2018 年年报,实现营收51.27 亿, YOY5.97%;归母净利润5.80 亿,YOY-30.75%;扣非后归母净利润2.02 亿,YOY-63.87%。2)4 月30 日,公司公布一季报,Q1 实现营收17.52 亿,YOY65.31%;归母净利润2.02 亿,YOY25.22%;扣非后归母净利润1.76 亿,YOY32.77%。 点评:装机量守住前三,补贴退坡业绩承压。18 年公司电池组销售1.28 亿安时,YOY+70%;而根据合格证数据,18 年装机量3.03GWh, YOY+47%,位居CATL 及比亚迪之后,市占率5.4%,较上年下滑0.3 个pct。Q1 公司装机量0.5GWh,市占率下滑至4.1%。18 年新能源汽车补贴政策引导高端化,较低续航里程车型补贴大幅退坡(相对低端车型偏好铁锂),而公司坚守铁锂,产品价格压力明显,电池组业务毛利率29.2%,较2017 年下滑10 个pct,营业收入45.6 亿元,占总收入88.9%。 19 年乘用车补贴普降,新能源公交政策推动客车,铁锂将有反弹。19 年新能源乘用车补贴普降超50%,成本压力下300km 续航以下车型或将返潮铁锂。而客车有新能源公交补贴政策的刺激,客车销量可谨慎乐观。铁锂景气度恢复,空间有保障,同时公司大圆柱产品广受认可。 海外有进展,三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等,客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议, 产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发,在乘用车端逐步实现突破。 盈利预测及评级:预计公司19-20 年分别实现归母净利润9.0、10.3 亿元,EPS 分别为0.79/0.91 元,对应PE 分别为17/15 倍,铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值,上调至“增持”评级。 风险提示:新能源客车销量不达预期。

2018年业绩修正,一季报收入同比增长65.31%,短期业绩承压 因收入确认节点以及坏账计提公司下修2018年业绩,全年实现营收51.27亿元(+5.97%),归母净利润5.80亿元(-30.75%),其中四季度单季营收10.30亿元(-4.90%),归母净利润-0.79亿元(-2.77%)。公司19年一季度实现营业收入17.52亿元(+65.31%),归母净利润2.01亿元(+25.22%),受动力电池销售价格下降及客户开拓影响,短期公司业绩承压。 铁锂装机量增长迅速,行业第三地位稳固 根据真锂研究统计,公司2018年实现动力电池装机2.998GWh,较2017年同比增长增长55.74%,市场份额达到5.3%,仅次于宁德时代与比亚迪位于行业第三,公司18年出货量仍以磷酸铁锂为主,19年伴随公司产能迅速扩张和客户开拓公司装机量有望实现较快增长,同时三元产能释放将优化公司出货结构。 铁锂路线复苏趋势不改,客户开拓有待突破 补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因,在补贴大幅退补的预期压力下,部分价格敏感的车型有望实现磷酸铁锂对三元的替换,国轩高科一直以磷酸铁锂为本,并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg,预期在铁锂路线复苏中受益。客户结构方面,公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货,在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套;同时公司海外大客户开拓取得突破,率先进入BOSCH供应链,公司产品品质已得到海外大客户认证,更多大客户有待突破。 风险提示 补贴、双积分等政策不达预期;车企中高端车型推出不顺利;行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。 投资建议:维持“买入”评级 下调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润8.51/9.85亿元,同比增速46.7/15.8%,摊薄EPS为0.75/0.87元,2019年动态市盈率分别为19.1和16.5倍,公司目前估值具有吸引力,仍然维持“买入”评级。

公司2018年和2019年一季度扣非盈利同比变动-64%和33%:公司发布2018年年报和2019年一季报,2018年实现营业收入51.27亿元,同比增长5.97%,盈利5.80亿元,同比下降30.75%,扣非盈利1.91亿元,同比下降63.87%;2019年一季度公司实现营业收入17.52亿元,同比增长65.31%,盈利2.02亿元,同比增长25.22%,扣非盈利1.76亿元,同比增长32.77%。公司年报和一季报业绩符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 磷酸铁锂需求回暖,三元电池批量供货:2019年补贴政策续航里程门槛提高至250公里,能量密度上限不变,并进一步强调了安全性,磷酸铁锂电池符合新政导向,需求有望回暖。公司为磷酸铁锂电池龙头,2018年动力电池业务收入45.60亿元,同比增长12.29%,预计主要为磷酸铁锂电池贡献。公司圆柱铁锂电池配套乘用车车型,单体能量密度突破190Wh/kg,系统能量密度达140Wh/kg,应用车型续航里程超400公里;方形铁锂电池单体能量密度180Wh/kg,主要配套商用车型。三元方形电池已与奇瑞、吉利、众泰等完成相应配套电池组产品设计,部分已批量供货。三元软包电池实现小批量试制,预计2020年实现量产并装机使用。 积极开发国内客户,获得国际客户认可:在乘用车市场,公司与江淮汽车战略合作,磷酸铁锂电池配套江淮IEV6EL、A50等乘用车型,三元电池也为奇瑞、众泰等众多车型配套供货;在商用车、专用车市场,公司与上汽大通、江淮商用车、奇瑞商用车、恒天全方位合作开发多款新产品。在海外市场,公司与BOSCH签订采购框架协议,成功进入BOSCH全球供应链体系,获得国际客户认可。 估值 结合公司年报和一季报情况,预计公司2019-2021年每股收益分别为0.76/0.91/1.05元(原预测为0.89/1.05/-元),对应当前股价市盈率分别为19.4/16.1/.0倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不达预期,市场开拓不达预期;价格竞争超预期。

考虑部分业务结算时点等因素,调整2018年业绩快报 据公告,公司2018年预计实现营业收入51.14亿元,同比增长5.71%;预计实现归属于上市公司股东的净利润5.80亿元,同比下降30.8%。较之2019年2月28日披露的业绩快报,2018年营业收入预期与归母净利润预期分别减少10.32亿元、2.72亿元,调整原因在于:1)公司与安凯客车、国网江苏综合能源服务有限公司等客户进行相关合同结算的时点与此前预期存在一定差异;2)补充计提了坏账准备金额,增加资产减值损失。我们认为,前述所涉合同如果仅为延期确认收入,不涉及供货金额显著调整,则不影响公司正常经营,相关合同的确认将计入2019年报表。 磷酸铁锂动力电池成功为江淮新车型供货 据公司官网2019年3月23日发布的动态,公司供货的江淮iEV7L已发布并于山东潍坊、天津启动试驾体验活动。该车型是江淮iEV7的升级版,综合工况续航里程302km,单车带电量35.2kWh,公司为其提供的磷酸铁锂电池系统能量密度140.24Wh/kg,电芯能量密度突破190Wh/kg,领跑磷酸铁锂动力电池行业。我们认为,动力电池的安全性和全寿命周期管理受重视程度日益提高,公司磷酸铁锂电池有望凭借技术优势扩大在乘用车领域的市场份额。 维持“买入”评级 我们预计,2018~2020年公司将实现当前股本下EPS0.51元、0.85元、1.13元,对应29.2倍、17.5倍、13.2倍P/E。 风险提示 补贴退坡对新能源汽车推广的影响或偏离预期;竞争加剧等因素或致动力电池市场价格下滑程度偏离预期;公司业务拓展收效或低预期。

12月社零增速持平,春节错配致食品饮料增速回暖。19年12月社消总额增速8.0%,环比基本持平。扣除汽车影响,12月社消总额同比增8.9%,环比11月回落0.2pct。从细分子行业来看,12月份日用品、化妆品、饮料、烟酒类分别增13.9%、11.9%、13.9%、12.5%表现突出,多数消费品增速均有上行。猜测原因应是春节时间提前,企业提早开始节日备货。12月餐饮增速(9.1%)与限额以上餐饮增速(6.1%)分别回落0.6pct与2.0pct。观测食品饮料细分行业:12月粮油、食品增速回升0.8pct;饮料,烟酒类增速分别回升0.9pct与4.2pct。考虑备货时间提前因素,预计2020年1-2月社零增速(扣除汽车)、食品饮料增速可能略有回落。 剔除月度波动,四季度粮油食品增速回落,烟酒类增速持平,饮料类培中回升。食品饮料月度数据影响较大。我们把数据合并来看,剔除月度数据波动影响。4Q19社消增速较3Q19回落0.3pct。观察消费品中:食品粮油增速环比3Q19回落1.8pct至9.1%水平;烟酒类增速8.8%环比基本持平;饮料增速环比回升2.5pct至12.2%水平。观测餐饮增速环比3Q19持平,限额餐饮增速环比3Q19下滑0.9pct。 产业观察:白酒红旗不倒、大众品坚守龙头。白酒仍是业绩确定性较强板块,年底春节备货情况良好,动销顺畅且库存合理。茅五均提出2020年合理目标。汾酒在经销商大会中提出“汾酒复兴”战略,未来三年聚焦青花系列,持续拉升汾酒品牌;同时盘活竹叶青、杏花村品牌,以实现全品类发展。结合茅台加大直营渠道投放力度、国窖再次停货涨价、古井加快全国化进程等信息判断,各酒厂对2020年持乐观态度,也在渠道、产品端做出积极变革。我们认为2020年白酒市场仍有不错表现。乳制品中常温奶稳步增长,行业竞争略有回落,龙头市占率稳步提升,伊利年内销售费用率低位,推动利润增长;受非洲猪瘟影响,屠宰吨利提升明显,肉制品业务有改善,龙头双汇业绩超预期增长;调味品业绩稳中有升,景气度依旧。调味品方面:海天仍保持稳定增长;中炬宝能成为美味鲜真正管理者,正在积极调整渠道,同时管理赋能;恒顺身处调味品好赛道,自身基础扎实,新董事长上任后,猜测公司后续会有系列动作出台,以推进改革进度,加速市场与渠道双重扩张。 投资建议:站在2020年起点展望,我们选取食品饮料交易策略两条主线:(1)自上而下,选择景气度向上,长期保持稳健增长,且竞争格局较好的行业龙头。白酒复苏至后期,已完成消费需求结构的转换,进入挤压式增长阶段。中小企业面临生存压力,名优酒企进入扩张时期。大众品成长逻辑未变,消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素仍然持续。我们建议选择景气度持续向上的行业;同时优选竞争格局稳定,激烈程度较低的子行业,如白酒中茅五沪汾,大众品中伊利、海天等,看得更远,拿得更长。(2)自下而上,关注边际改善明显、业绩可能出现拐点的公司。我们从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道库存等角度考虑,企业在2019年处于业绩低点,同时股价、预期都在底部,2020年可能出现经营边际改善、业绩有望快速增长的情况。目前可确认榨菜4Q19业绩底部,2020年大概率平稳向上,重点推荐。恒顺国企改革已有预期,可重点关注。 风险提示:原材料价格波动或食品安全事件。

本周食品饮料反弹延续,调味品板块领涨 本周(1.13~1.17)食品饮料延续上周反弹趋势,板块周涨幅0.71%,在申万二级板块中涨幅排名第6 位。排名靠前的板块以计算机、电子、医药生物和汽车为主。 从子板块来看,本周调味品板块领涨,周涨幅2.50%,涨幅排名食品饮料子板块第一;其他酒类板块周涨幅2.22%,排名第二; 乳制品周涨幅1.36%,排名第三。 白酒渠道跟踪反馈:春节整体需求平稳正常 1)茅台部分3 月到货,五粮液批价稳定,国窖批价上涨 茅台部分经销商3 月到货,近期加大对电商、KA、直营门店的投放力度,批价各地略有下浮,在2330-2360 左右。五粮液八代批价基本稳定在910-920 元,回款进度25%-50%不等,到货进度25%-35% 不等,有销售网络和服务能力的经销商发货进度快一些。国窖在逐月涨价、按月执行配额的政策下,流通价逐步由此前的810 上涨至830-840 元。 2)山西汾酒:节前打款目标更合理,动销同比有增长 华中、华北及省内渠道反馈完成节前打款目标无虞,整体今年公司给予了更为科学合理的春节打款以及到货节奏、青20、30 有断货情况。华北经销商反馈打款进度完成30%,青花同比增长较好,省内经销商反馈打款进度20%,配额制供货,除老白汾外其他大单品动销稳中有增。 3)古井、今世缘渠道回款积极 古井省内经销商反馈今年在“县县过亿”的战略目标下,部分基数较低的区域增长目标提速,春节前回款完成全年任务过半的目标较确定。今世缘预计一季度回款进度依然按往年计划走,春节销售政策主要向消费者倾斜,渠道促销费用在减少。

2020年春节整体呈现稳中有升,延续集中分化趋势 分价位段看产品流速,高端(茅台>五粮液>国窖)>区域龙头(古井>今世缘>口子窖>迎驾>伊力特>金徽>老白干)>次高端龙头(剑南春>洋河·梦之蓝>汾酒>酒鬼>郎酒>水井坊>舍得)>地产酒。分区域看渠道积极性及“旺销”预期,排序如下:华东>华北>>西南>西北>华南>东北。值得一提的是,在茅台占位2000元+、五粮液占位1000元+的背景下,次高端标杆大单品剑南春·水晶的价格持续拉升趋势不会止步,次高端有望迎来天花板拉升和价位段分化;具体来说:300-500元混战,次高端品牌谋生与区域龙头破局向上矛盾客观存在;500-1000元高线次高端战局才刚刚拉开帷幕,洋河梦之蓝M6+、汾酒青花30、剑南春·珍藏级、国缘V系、水井坊·典藏、茅台汉酱等。 管理、区域和产品是白酒公司业绩增长的核心动能,长期看龙头优势明显 白酒企业的成长动能一般来自三个方面,即管理、区域和产品,也就是管理效率提升、由区域白酒向全省化/全国化扩张、产品价位升级等;数字化带来的管理动能提升将逐步成为头部企业持续向上发展的保障。长期看好高端龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖;次高端/区域龙头山西汾酒、古井贡酒、今世缘,短期酒鬼酒业绩超预期可能性较大、洋河股份边际改善逻辑强。个股估值修复从确定性逐步向高弹性或低估值轮动,体现市场风险敏感度的降低,需关注高端、次高端品种。 三四线县市消费崛起,白酒消费整体呈现向上趋势,部分地方有跃升 三四线本土消费升级的阶段性表现;过去三四线城市消费水平远落后于一、二线城市,但在大力推进新型城镇化、人口回流过程中,其消费升级的潜力开始释放;返乡人口(一、二线城市迁出人口)回流驱动区域消费价位段抬升(契合中高端产品不断下沉市场及五粮液“大商稳量,小商增量”填补空白区域政策);区域白酒龙头渠道逐步下沉到三四线城市,有望迎来新机遇。 顺鑫·牛栏山产品提价,贡献利润增长约25% 鉴于运营成本、生产成本增加,顺鑫·牛栏山对旗下产品进行提价;其中光瓶酒提价6元/件,即0.5元/瓶,提价幅度超过前几次。42度陈酿占比约60%,以陈酿进行测算,如提价0.5元/瓶,净利增长贡献约40%(以2018年基数计算),扣除2019年玻瓶价格上涨对毛利率的影响,预计包材价格上涨和产品提价贡献顺鑫农业净利增长约25%。“京味”文化产品“牛二”满足城镇化新市民需求逻辑未变,我们预计2020年收入增长15%+。 重点标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。 风险提示:宏观经济持续下行致高端白酒需求下降,飞天茅台批价下滑,公共卫生事件对白酒聚饮场景的超预期影响,食品安全等风险。

整体节前动销反馈良好,行业需求及景气度稳中有升。高端价格稳中有升,茅台保持2380-2450元,五粮液和泸州老窖批价持续上涨。从我们十一月持续跟踪次高端白酒企业,可以看到春节开门红及中长期逻辑在持续验证。高端五粮液批价稳中有升,打款进度保持30-40%,渠道库存不到2个月。随着本周末春节出货旺季迎来高峰,预计春节前库存将明显下降,节后批价有望回升。次高端山西汾酒春节前一季度打款25%,节后15%,2020年青花系列50亿目标可期。酒鬼酒当前渠道库存良性,一季度有望开门红。古井贡酒一季度完成50-55%打款目标,2020年销售目标稳中向好。洋河春节回款积极向好,批价稳步提升,经销商反馈积极,梦6+动销良好,产品优化有支撑。节前白酒趋势向好,茅五泸批价稳中向上,动销反馈积极,高端白酒兼具稳定性与确定性;次高端龙头预期差大,边际改善。我们长期逻辑不变,重点推荐高端龙头,关注边际改善的次高端。 2019年新出生人口数继续下降但高于市场此前预期,奶粉行业挤压式竞争愈发激烈,看好飞鹤、澳优等优质国产品牌的份额提升。国家统计局于1月17日发布2019年人口统计数据,2019年新出生人口为1465万人,较2018年继续下降,但高于市场此前预期。随着新出生人口数的持续下降,奶粉行业挤压式竞争愈发激烈,我们认为,伴随母婴渠道的强势崛起以及乳业振兴计划的扶持,国产奶粉迎来发展机遇,我们看好飞鹤、澳优等优质国产品牌份额的持续提升。根据我们渠道调研,蒙牛伊利均释放了2020年费用投放可能放缓的信号,当前竞争下,边际放缓的号角已经吹响,2020年有望实现继18-19年持续激烈竞争下的逐步放缓。竞争趋缓是乳制品投资较大逻辑,当前建议重点关注。 餐饮全年稳增9.4%,调味品行业全年高增可期。根据统计局公布的最新数据,2019年全年全国餐饮收入46721亿元,较去年同期增长9.4%;12月份当月全国餐饮收入4825亿元,同比增长9.1%。餐饮行业持续景气也确保了调味品行业的稳健增长,我们长期看好调味品行业随着餐饮产业的发展而不断实现规模扩张,提升行业投资价值。展望全年,四季度预计两大公司核心调味品仍维持稳健增长,小品类快速扩张,叠加春节提前等因素,全年收入利润将完美超速收官。我们长期看好海天以稳健换空间;中炬激励机制目标权重改变,收入占比从20%提升至40%,2020年业绩确定性较强,估值上升空间较大,当前重点关注。 2019全年啤酒产量增长1.1%,市场需求持续回暖。参考统计局的最新数据,12月规模以上啤酒企业实现产量240.6万千升;2019全年规模以上啤酒企业实现产量3765.29万千升,同比增长1.1%。啤酒产量全年实现同比增长,延续稳中略升的行业大趋势,啤酒消费端回暖的趋势虽然缓慢,但仍稳步行进在量价齐升的通道中。长期来看,结构升级和利润改善仍是行业增长的核心动能,各公司为优化产品结构而对应的相关工作并未完全结束,推荐关注具备中高端研发和渠道能力的青岛啤酒,建议也重点关注盈利能力持续改善、结构有望加速上行的重庆啤酒等公司。 风险提示:宏观经济疲软拖累消费/业绩不达预期/市场系统性风险等。

上周行情回顾:上周各大指数表现不一,其中上证综指、深证成指、创业板和沪深300 指数涨跌幅分别为-0.54%、+0.69%、+1.49%和-0.20%。申万28 个一级指数中,排名前三的分别为计算机、电子和医药生物,涨跌幅为+3.40%、+2.64% 和+1.56%;上涨幅度排名后三位的是休闲服务、交通运输和银行,分别为-3.31%、-1.98%和-1.81%。食品饮料板块上涨0.71 个百分点,跑赢沪深300 指数0.91 个百分点,列第六位。 行业及上市公司信息回顾:坚果成零食最大品类之一,未来核心竞争在哪里?2019 全国居民人均食品烟酒消费支出增长8%;今世缘国缘全系产品自2 月1 日起进行提价;商务部公布首批数字商务企业名单,1919 成酒类“独一份”;泸州老窖集团2019 年销售破316 亿,增长350%;今世缘2019 年净利润预计增长20%-30%;2019 年1-11 月酒类进口总量同比下降41.73%;华润啤酒:产品升级,会积极加强喜力组合的品牌及市场推广;全球最大资管公司黑岩资本买入2.5 亿美元富邑葡萄酒股份 。 本周观点:之前受酒鬼酒甜蜜素事件以及龙头酒企茅台业绩不达预期的影响,整个白酒板块走势相对低迷,随着春节的临近,传统消费旺季到来,市场明显有所回暖。白酒年底春节备货情况良好,动销顺畅,库存合理,行业虽然呈现了挤压式的增长,总量规模有收缩,但高端、次高端仍表现出了较强的增长势头,市场集中度提升的趋势明显,仍是业绩确定性较强板块。2019 年我国人均GDP 已突破1 万美元,标志着我国综合国力的增强、社会生产力的提升和人民生活水平的提高,食品饮料大多数子行业的基本面还是可以确定的,一旦回调,估值达到合理区间就可以择机进行配置。建议关注一线白酒龙头、高端啤酒、复合调味发酵品等细分子行业以及此类行业中极具代表性的上市公司,如贵州茅台、五粮液、古井贡酒、今世缘、天味食品、青岛啤酒、重庆啤酒等。 风险提示:消费增速不达预期、行业政策变动风险、食品安全问题等。

造纸:白卡纸价格维持上行,持续关注包装纸景气。(1)本周白卡纸单吨价格持续上涨33元至5843元,系产业格局优化所致。基于APP(中国)收购博汇纸业的事项持续推进,且20年行业无新增产能、供给格局实质优化,我们看好白卡产业20年景气持续上行,利好细分赛道龙头博汇纸业、晨鸣纸业盈利边际改善,建议重点关注!此外左侧持续重点关注箱板纸、文化纸的节后补库催化,推荐山鹰纸业、太阳纸业。(2)1月19日国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,禁止生产、销售、使用塑料购物袋、塑料餐具、快递塑料包装等,有望推动替代纸制品如食品级白卡、包装纸箱、环保餐盒等需求增长,我们认为裕同科技、吉宏股份以及造纸产业龙头标的有望受益。 家居:12月竣工修复超预期,推荐高成长、低估值优质标的。19年1-12月商品住宅竣工面积累计同比增长3%,12月同比增长20.7%,创下17年初以来最大单月增幅,我们假设20年竣工/施工面积比修复至13%,测算得20年竣工面积达7.41亿平方米(+9%),将持续利好家居企业订单回暖。建议两条布局思路:(1)具有高业绩增速、且当前估值相对便宜的优质标的(20年PEG<0.8):帝欧家居(大宗渠道卡位较早、价格竞争实力强于同行)、江山欧派(工程业务翻倍增长)、蒙娜丽莎(C端强势、B端发力,藤县产能释放在即)、志邦家居(大宗渠道、衣柜预计延续高增)、梦百合(卡位记忆棉床垫优质赛道、海外布局领先)、喜临门(本周预告19年业绩3.8-4.5亿、实现扭亏)、永艺股份(本周预告19年业绩同增65-85%、出口办公椅龙头)。(2)零售实力强劲、受益于竣工逻辑零售订单环比改善品种:持续推荐欧派家居(本周业绩预告19年归母净利增长中位数20%,营销制造融合、整装大家居接单预期增长翻倍)、顾家家居(推进区域零售中心精细化渠道管理、内销增速向好,本周经销商持股展现信心)、敏华控股(内外销运营良好、电商新零售收获成效),并建议关注高性价比的美克家居(零售经验丰富,新任总经理此前为零售渠道负责人)、曲美家居(推进“三新”转型)。 其他:关注盲盒文化等新成长、高增速赛道,以及低估值新经济转型品种。(1)盲盒作为提供“惊喜感”和“满足收藏欲”的商品大受欢迎,国内龙头泡泡玛特规模高速扩张;晨光文具九木杂物社先后获得多款盲盒IP授权,目前销售态势良好,持续看好其成长。(2)包装裕同科技多领域布局顺利,3C包装受益于5G景气带动,烟标业务近期新增多家省中烟中标,此外酒包、化妆品包装、环保餐盒、云创等新业务也进入放量阶段,持续推荐!(3)新型烟草:HNB持续推荐20年增长具弹性的盈趣科技,建议关注中烟系加热不燃烧优质标的劲嘉股份、集友股份。(4)办公集采:齐心集团19年12月以来持续中标大客户,20年B2B业务预计延续高增。(5)生活纸:看好产品、渠道、管理三优的中顺洁柔,新品牌“太阳”面向中低端市场预计成为后期成长亮点。(6)持续建议关注切入新经济赛道,低估值、高成长的相关标的姚记科技、吉宏股份、环球印务、盛通股份。 风险提示:贸易环境持续恶化,地产调控超预期,纸价涨幅低于预期。

“强者恒强”,玻纤是典型的重资产行业,经历景气波动、产业政策严格化的持续洗牌,行业已经形成了“三大企业(巨石、泰山玻纤、重庆国际)-三小企业(山东玻纤、四川威玻、长海)-其他企业”的竞争格局,三大企业在产产能占到国内的29%、16%和15%,也位居全球前六强。 龙头成本优势“正反馈循环”,回顾行业发展历程,巨石所引领的两轮池窑、配方等工艺升级和设备技改迅速拉开行业成本差距,当前陡峭的成本曲线源于龙头企业通过生产装备、工艺技术实现的生产效率优势以及管理优势,反映在企业间生产环节的能耗、劳动生产率与要素成本的显著差距。当生产环节的技术进步速度减慢后,除了要素成本优势(如资源禀赋、产能布局)比较稳固外,劳动生产效率差异存在缩小可能。但较为陡峭的成本曲线带来不同梯队间现金“流量”的量级差异,积累为资本壁垒,体现为企业融资能力量级分化比产能规模、盈利体量更大,产生“马太效应”。头部企业长期在资本开支维度领先,巨石推动“智能化”生产将在能耗和劳动生产率上进一步提升,而后段企业技改、扩张步伐缓慢。 结构升级开启新一轮领先。除了成本维度的追赶难度外,需求结构升级将使得龙头企业的技术领先更多地外化为产品上的优势,基于客户、市场的壁垒更强,更具有积累性。包括交通轻量化带动的热塑产品广阔空间,以及叶片大型化引导的高强高模产品进一步升级,企业技术研发能力成为关键,龙头开启新一轮领先。 短期:新增产能消化,供给阶段性收缩驱动景气底部回升。下游风电、汽车等细分行业向上驱动玻纤需求底部回暖,贸易战缓和改善外需,而产能投放放缓下2020年供给出现阶段性缩减,我们测算2020年有效产能同比增长8万吨(其中无碱纱有效产能预计减少3万吨)。其中由于2020年预计新点火生产线集中在下半年,上半年有效产能减少的幅度将更大。随着前期集中新增产能的消化,我们测算行业库存已经回落至1.5-2个月水平,供给收缩或将加速库存缩减。基于内需加快1pct,出口恢复性增长的中性假设,我们测算2020年行业整体库存有望缩减0.6个月,下行至2018年中的中低水平。当前中低端产品价格已经受到尾部企业成本的较强支撑,后续需求若能支持库存持续去化,将推动整体价格的上行。 投资策略:基于短期景气的回暖与中长期行业趋势,我们重点推荐具备板块中具备核心竞争力的头部企业:1)中材科技(泰山玻纤):2020年玻纤、叶片、锂膜三主业景气共振向上。(a)随着池窑技改推进,玻纤成本仍处下降通道,盈利弹性将更为显著;(b)国内叶片龙头,受益于2020年风电抢装高峰;(c)锂膜逆势扩张,客户稳步拓展,经营效益改善,中锂将实现扭亏。2)中国巨石:产能规模绝对龙头,成本均占据行业最为前端的位置,产品结构不断升级优化,领先的海外扩张强化公司的全球竞争力;3)长海股份:具有原纱、制品产业链一体化优势,成长性较龙头企业更为突出。 风险提示:全球经济超预期下行、贸易摩擦超预期加剧、生产要素成本大幅上涨。

1、水泥:2020年1月10日至2020年1月17日,本周全国水泥市场平均价格为465元/吨,周环比-4元/吨。全国水泥库存53.6%,周环比+1.3%。本周全国水泥市场价格继续下行。价格回落区域主要有上海、江苏、湖北、湖南和云南,幅度10-30元/吨。1月中旬,受春节临近影响,工人陆续返乡,下游市场需求季节性减弱,南方地区企业发货普遍降至5成左右,局部地区水泥价格也因此出现回落,符合市场预期。下周市场将进入休市阶段,整体库存水平不高,价格多将在高位趋稳或略有回落为主。 泛京津冀地区水泥市场均价为493元/吨,周环比持平,年同比+8元/吨;长江中下游流域水泥市场均价为535元/吨,周环比-15元/吨,年同比+35元/吨;长江流域水泥市场均价为519元/吨,周环比-11元/吨,年同比+36元/吨;两广地区水泥市场均价为533元/吨,周环比持平,年同比+45元/吨。 泛京津冀地区水泥库存53%,周环比+0.8%;长江中下游流域水泥库存49.1%,周环比+4.1%;长江流域库存50%,周环比+2.7%;两广地区库存42.5%,周环比+1.3%。 2020年水泥投资策略《水泥维持景气高位,区域差异继续收窄》 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限,2020年行业景气维持高位震荡。(1)需求端:基建温和回升,地产销售、投资端减速仍有韧性,中性假设下,我们预计全国水泥需求增长1%。分区域来看,地方财力较为雄厚以及政策重点支持的长三角、珠三角(粤港澳大湾区)是结构性亮点,重点工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。(2)供给端:蓝天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江苏、安徽等省市面临达标压力,环保将对2020年的产能发挥产生重要影响,供给将面临减量压力。取消32.5标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能置换增加供给压力,但尚难影响整体格局,2020年预计新投产熟料产能约3066万吨,剔除淘汰2500t/d及以上的生产线后净新增约1003万吨,相当于全国的1.1%。 2020年南北景气差异收窄的趋势将延续,(1)泛京津冀区域在格局优化和需求回升下将延续景气改善,(2)长三角、两广在高产能利用率下景气将维持高位震荡,(3)西北和西南地区受益基建需求改善,景气有望平稳向上,(4)但新增产能相对集中的区域,例如闽西南、云南局部区域将面临一定压力。 展望更长期,需求下行期的海外经验显示,去产能是关键,格局决定波动幅度、需求下行斜率是压力测试,但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩台美等成熟水泥市场分析,我们认为我国大陆市场初始条件更优,在成功实现去产能、进入新的平衡期后,行业盈利中枢仍能够保持在中高水平,景气波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议:(1)中期继续看好基本面向好,景气度有望进一步提升,市净率仍较低的泛京津冀、陕甘等区域标的,推荐冀东水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。(2)看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值,以及产业链延伸、海外布局以及潜在整合的能力,推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、万年青、塔牌集团。

4Q19食品饮料整体配置比例回落,四季度板块涨幅跑输大盘。 19年底食 品饮料基金重仓持股比例 7.6%,环比回落 0.9pct, 配置水平略高于 1Q19。 分子行业来看,白酒配置比例由 3Q19的 6.9%回落至 4Q19的 5.8%水平, 几乎所有白酒公司(除了伊力特) 均被基金减持,其中五粮液、老窖、顺 鑫减持数量较多。非白酒配置比例回升 0.2pct, 啤酒与乳制品被基金增持, 其中伊利增持较多,主要是股价回调后估值合理,市场积极配置。 伴随基 金持仓食品饮料比例回落, 4Q19食饮板块整体上涨 3.4%,市场排名第 18, 跑输沪深 300指数约 3.1pct。 排名前十分析:多数公司被基金减持, 集中持股现象明显。( 1) 从持股基 金数量来看, 4Q19食品饮料上市公司前十名中,所有公司均被基金减持。 排名变化在于: 中炬高新跌出前十,古井贡酒补位;五粮液、汾酒排名下 降。 ( 2)从基金持股市值来看, 4Q19前十名中,所有公司持股比例均有 回落。排名变化在于:中炬高新、海天味业跌出前十,口子窖与今世缘进 来补位;洋河排名下滑,古井排名提升。总体来看,食品饮料基金持股回 落,但仍然集中于白酒。 基金十大重仓股中食品占有四席,消费公司占据主流。 观测 4Q19市场整 体的基金前十大重仓股,食品饮料占有四席:茅台、 五粮液、 伊利、老窖。 十大重仓股中消费占有六成(家电的格力与美的)。与三季度相比, 4Q19恒瑞、立讯精密跌出前十,万科与海康进来补位。 投资建议: 站在 2020年起点展望,我们选取食品饮料交易策略两条主线: ( 1)自上而下,选择景气度向上,长期保持稳健增长,且竞争格局较好 的行业龙头。白酒复苏至后期,已完成消费需求结构的转换,进入挤压式 增长阶段。中小企业面临生存压力,名优酒企进入扩张时期。大众品成长 逻辑未变,消费升级、渗透率提升、三四线城市崛起等因素仍然持续。我 们建议选择景气度持续向上的行业;同时优选竞争格局稳定,激烈程度较 低的子行业,如白酒中茅五沪汾,大众品中伊利、海天等,看得更远,拿 得更长。( 2)自下而上,关注边际改善明显、业绩可能出现拐点的公司。 我们从产业经营周期、产能扩张、成本变化、渠道库存等角度考虑,企业在 2019年处于业绩低点,同时股价、预期都在底部, 2020年可能出现经 营边际改善、业绩有望快速增长的情况。目前可确认榨菜 4Q19业绩底部, 2020年大概率平稳向上,重点推荐。恒顺国企改革已有预期,可重点关 注。 风险提示: 宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。

本周观点 国家发展改革委、生态环境部于1月19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,在提出禁止、限制类管制要求同时也明确了推广应用替代品,并对各阶段工作目标作出相应规定。我们认为政策推动下,食品卡纸、纸袋包装等替代品需求有望持续提升,建议关注具备卡纸生产能力的造纸企业太阳纸业、博汇纸业以及提前布局环保包装的包装企业吉宏股份、裕同科技。全国烟草工作会议在北京顺利召开,明确提出2020年确保卷烟行业“实现量的合理增长和质的稳步提升”,我们认为卷烟行业有望延续稳健发展态势,带动烟标需求进一步回暖。 子行业观点 地产竣工有望托底家居消费需求,重点推荐顾家家居、欧派家居、帝欧家居、大亚圣象,建议关注江山欧派、喜临门。产业链库存见底叠加下游需求回暖,造纸行业景气触底回升,建议关注太阳纸业、山鹰纸业。消费轻工重点推荐晨光文具、齐心集团。包装行业平稳发展,关注5G商用带来的消费电子包装需求复苏,重点推荐裕同科技、劲嘉股份。 重点公司及动态 喜临门:预计2019年归母净利3.8~4.5亿元,扣非归母净利3.1-3.8亿元。 风险提示:地产销售低于预期,下游需求不及预期。