| 2019-10-30 | 安信证券... | 邓永康... | 买入 | 事件: 公司发... 事件: 公司发布 2019年三季度报告,报告期内实现营收 51.52亿元,同比增长 25.75%。实现归母净利润 5.78亿元,同比下滑 12.25%,扣非归母净利润 4.09亿元,同比增长 2.02%。 归母净利润降低主要系: 1.研发管理投入显著加大。 2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。
其中,公司 Q3营收 15.45亿元, 同比增长 3.68%,环比下滑 15.30%;
毛利率 33.80%, 同比增长 1.70pcts, 环比增长 4.79pcts;归母净利润为2.27亿元, 同比和环比分别增长 17.22%和 51.19%, 业绩略超预期。
5G 需求提升,储能潜力巨大:报告期内,公司在新能源汽车市场的同时,不断加大储能市场开拓, 积极推进用户侧储能电站、电网侧储能电站及其他储能领域的工程应用,充分发挥磷酸铁锂电池的高安全性、高性价比等商业价值,并积极探索储能行业新的商业模式。 受 5G宏基站建设需求的提升, 9-12月份华为订单量高达 571.20MWh,成为国轩第二大客户,据 GGII 统计,预计明年 5G 宏基站的建设规模将达80万, 带动 LFP 电池需求达 12GWh,公司新增需求将达 2.5-3GWh,显著提升公司营收及利润水平。
海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于 2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata 合资建企,出资 400万占有 40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。
做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效: 2019前三季度,公司研发投入同比提高 42.45%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。 LFP 电芯单体能量密度超 190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得 LFP 电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过 210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破 1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。
投资建议: 我们预计公司 19-21年的收入分别为 80/115.35/140.26亿元,净利润分别为 7.54/10.68/13.08亿元,EPS 分别为 0.66、 0.94、 1.15。
给予买入-A 的投资评级, 6个月目标价为 16元。
风险提示: 下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。 |
| 2019-09-02 | 东吴证券... | 曾朵红... | 买入 | 19H1扣非净利... 19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增 10.3%,符合预期: 公司 2019年上半年实现营收 36.07亿元,同比增长 38.36%;归母净利润 3.52亿元,同比下降 24.49%,其中非经常性损益 0.60亿元,同比下降 70.3%。 19H1扣非净利润 2.92亿元,同比增长 10.34%。盈利能力看,上半年公司毛利率为 29.51%,同比下降 4.2pct。分季度看,公司 2019年二季度实现营收 18.55亿元,同比增长 19.89%,环比增长 5.86%;归母净利润 1.5亿元,同比下降 50.76%,环比下降 25.58%。盈利能力看,二季度公司毛利率为 29.01%,同比下降 5.28pct, 环比下降 1.03pct。
电池销量高增长,毛利率相对稳定: 动力电池业务 19H1实现营收 32.79亿元,同比增长 48.72%,占比总营收 90.1%。 1)铁锂放量,三元初起步: 19H1国轩高科装机电量 1.76gwh,同比增长 93%,其中磷酸铁锂装机 1.57gwh,同比增长 85%,铁锂市占率达到 20.5%,较 18全年提升 10个百分点,仅次于宁德时代、比亚迪;三元装机电量 0.2gwh,同比增204%。 上半年预计出货 3.2gwh 左右。 2)铁锂广泛拓展乘用车客户,且储能起量:公司开发能量密度 190wh/kg 铁锂电池,成功应用于江淮、奇瑞等乘用车上。 19H1国轩装机主要客户为江淮、奇瑞、安凯、吉利。
主要配套车型为江淮 iEV6E、奇瑞 eQ1、江淮 iEVA50、江淮 iEV7、众泰Z500等。其中奇瑞为公司最大的新增客户,由于公司铁锂电池更具备成本优势,配套 a00级车单车电池成本可节省 0.4-0.5万元,因此迅速在奇瑞 eQ1上放量。 3)成本下降弥补价格下降,毛利率环比回升维持高位: 19H1电池毛利率 30.35%,同比下降 2.12pct,环比提升 5pct。
我们预计公司铁锂价格 1.1元/wh,同比下降 20%,但由于原材料成本下降、能量密度提升,公司毛利率得以维持高位。
输变电业务萎缩: 19H1实现营收 2.29亿元,同比降 25.2%,毛利率14.34%,同比下滑 15.29pct。输变电业务采用先招标后采购,按合同约定结算的模式, 19H1招标项目数量大幅缩减,对经营造成较大影响。
财务费用大增,管理和销售费用控制加强,三费费率同比下降 1.1pct:
上半年,公司三费合计 6.35亿元,同比增长 30.21%,费用率为 17.61%,同比提下降 1.1个百分点。
应收账款、库存商品维持高位,经营现金流承压: 2019年上半年公司存货为 24.07亿,较年初增加 5.7%,其中库存商品 16.19亿元,较年初增长 63%;应收账款 66.58亿,较年初增长 33.13%。
盈利预测与投资评级:预计公司 19-21年归母净利润 6.86/8.72/11.24亿,同比增长 18%/27%/29%, EPS 为 0.60/0.77/0.99元/股,对应 PE 为20x/16x/13x。考虑到公司在铁锂电池市场技术储备和客户资源布局深厚,新产能投放顺利,给予 20年 20倍 PE,对应目标价 15.4元,给予“买入”评级。
风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期 |
| 2019-08-29 | 东北证券... | 笪佳敏... | 增持 | 事件:8月28日,... 事件:
8月28日,公司公布半年报,上半年实现营收36.07亿元,YOY+38.36%;实现归母净利润3.52亿,YOY-24.49%;扣非后归母净利润2.92亿,YOY+10.34%。Q2实现营收18.55亿元,YOY+19.89%,环比+5.86%;实现扣非后归母净利润1.15亿元,YOY-12.28%,环比-34.51%。
点评:H1公司装机量同比高增,装机量维持国内前三。19H1国内新能源汽车产量60.8万辆,YOY+62%;动力电池装机量30.0GWh,YOY+102%。公司上半年装机量1.77GWh,YOY+108%,市占率5.9%,较18A提升0.4个百分点,继续位居第三位。上半年公司电池组业务实现营收32.79亿元,YOY+48.72%;毛利率30.35%,较去年同期下滑2个百分点,但较18H2提升5个百分点。
Q2补贴退坡挤压盈利,公司现金流情况略有好转但仍显紧张。公司Q2毛利率29%,较Q1下滑1个百分点。Q2经营活动现金净流量-0.57亿元,仍未转正,但较Q1的-2.04亿元略有好转。公司截至半年报应收75.44亿元,仅比Q1末提高3亿元。但H1公司财务费用高达1.35亿元,较去年同期提高2.5个百分点,短期+长期借款35亿元,应付债券+长期应付款16亿元,财务压力相对较大。
海外有进展,三元或有突破。公司主要乘用车客户集中在江淮、北汽及奇瑞等,客车则有江淮、安凯等。公司年初与博世签订采购协议,产品获得国际一流客户认可。公司在三元方面厚积薄发,在乘用车端逐步实现突破。
盈利预测及评级:由于新能车终端需求相对低迷,我们下修公司盈利预测,预计19-20年分别实现归母净利润7.4/9.1亿元,对应PE分别为20/16倍,铁锂龙头受益铁锂景气度恢复&三元突破提振估值,维持“增持”评级。
风险提示:新能源客车销量不达预期。 |
| 2019-08-28 | 安信证券... | 邓永康... | 买入 | 事件:公司公布... 事件:公司公布2019年半年报,报告期内公司实现营收36.06亿,同比增长38.37%;归母净利润3.52亿元,同比降低24.49%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长10.34%。归母净利润降低主要系:1.研发管理投入显著加大。2.受补贴滑坡影响,产品价格承压。
深耕战略客户,市场拓展顺利:报告期内,公司大力拓展乘用车市场、稳步发展商用车市场、精心耕耘专用车市场,做大做强储能应用领域,动力锂业务营收同比提升48.72%。经过多年深耕,公司已拥有上汽集团、北汽新能源、宇通客车、中通客车、南京金龙、安凯客车、江淮汽车、奇瑞汽车、北汽福田以及湖北新楚风等一批战略性合作客户。同时,公司积极开拓乘用车市场,与江淮汽车、北汽新能源、奇瑞汽车等建立了常年战略合作模式,2019H1公司产品结构中,乘用车占比已超过商用车。
海外合作走强,国际化布局加快:公司与德国博世签约,将于2020年开始为其批量供应锂电池、模组和电池包等,该合作全面开启了公司的全球化进程,有望进一步提升公司在高端市场的竞争力;与印度Tata合资建企,出资400万占有40%股权,国际化进程进一步加速,此合作有望整合印度本土资源,进军印度市场增厚公司业绩。此外,公司积极建设海外研发中心,目前,公司已形成上海、合肥、硅谷、克利夫兰、日本筑波、新加坡等在内的全球研发和验证平台。
渗透产业链上下游,建立先发优势:上游原材料方面,公司与中冶集团合作,在曹妃甸合资建立中冶瑞木,主要经营三元正极材料前驱体,建立了稳固的钴镍原料供应关系,保障公司三元材料供应。下游应用方面,公司与上海电气合资成立储能公司上海电气国轩,主营动力锂电池储能业务,实现公司储能产品市场的快速拓展。目前公司已经实现动力锂电池正极材料自供,为后续自身降低电池成本提供了有效路径;南京国轩、青岛国轩、国轩电池等动力电池项目亦陆续投产。
公司对产业上下游的充分渗透有望先发制人,为公司建立领先优势。
做强铁锂发力三元,产品研发卓有成效:2019H1,公司研发投入同比提高30.93%,在电解液添加剂研发、硅基负极材料等几项核心技术上取得突破。LFP电芯单体能量密度超190Wh/kg,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户,使得LFP电池在新能源乘用车领域实现了与三元电池并驾齐驱的局面。公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破1500周。随着公司产能逐步释放和下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升。
投资建议:我们预计公司19-21年的收入分别为80/115.35/140.26亿元,净利润分别为7.54/10.68/13.08亿元,EPS分别为0.66、0.94、1.15。给予买入-A的投资评级,6个月目标价为16元。
风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加速导致价格加速下行等。 |