金风科技(002202) 投资要点： 事件：公司发布了2025年半年报。 点评： 公司业绩表现亮眼，风机业务盈利能力改善。公司2025年上半年实现营收285.37亿元，同比+41.26%；实现归母净利润14.88亿元，同比+7.26%；实现扣非归母净利润13.68亿元，同比-0.40%。公司2025Q2实现营收190.65亿元，同比+44.18%；实现归母净利润9.19亿元，同比-12.80%；实现扣非归母净利润8.13亿元，同比-22.13%。盈利能力方面，2025年上半年公司毛利率为15.35%，同比下降2.90pct，净利率为5.83%，同比下 降1.28pct。2025年上半年公司风机及零部件销售业务收入约218.52亿元，同比+71.15%，毛利率为7.97%，同比提高4.22pct，盈利能力改善。 大兆瓦机组销售容量占比显著提升，在手订单稳步增长。2025年上半年公司风力发电机组及零部件销售收入占公司营业收入的比重为76.58%，同比提高3.37pct，实现销售容量10.64GW，同比+106.60%。2025年上半年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量达8.67GW，同比+187.01%，销售占比约81.49%，同比提高22.8pct。公司大风机销售容量维持高增长，机型的销售占比显著提升，产品竞争力不断增强。截至2025年上半年，公司在手外部订单总量为51.81GW，同比增长42.27%；其中海外订单量为7.36GW，同比增长42.27%。公司外部待执行订单总量约41.40GW，包括6MW及以上机组34.08GW，占比约82%。此外，公司另有内部订单合计3.0GW。公司在手订单稳步增长，保障公司未来业务持续向好发展。 公司国际业务收入同比高增，混塔业务进一步突破。2025年上半年，公司国际业务实现营收83.79亿元，同比大幅增长75.34%，毛利率为18.74%，同比提高1.72pct。面向国际市场差异化需求，公司持续推动 GWHV12、GWHV15平台机组优化，不断提高在复杂环境下产品性能表现。2025年上半年，公司新推出的GWHV19平台实现市场突破，具备高发电性能、高适应性能、高并网性能特点，并兼容沙戈荒等各类场景。同时，公司持续保持混塔行业领先地位，2025年上半年国内混塔新签订单同比增长50%，国内交付量同比增长59%，获取国际项目3GW订单。公司独立运营混凝土自建站模式的预制厂已顺利建成并投入生产，实现高强度混凝土自主制备技术开发从0到1的突破，提升了公司混塔质量并降低了成本。 投资建议：公司风机业务盈利能力改善，在手订单创新高，国际业务收入同比高增，新兴业务进一步突破，公司竞争优势有望持续增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.63元、0.79元、0.91元，对应PE分别约18倍、15倍、13倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

金风科技(002202) 核心观点 2025年上半年业绩14.9亿元，同比+7%。2025年上半年，公司实现营业收入285.4亿元，同比+41%；归母净利润14.9亿元，同比+7%；扣非归母净利润13.7亿元，同比基本持平；综合毛利率15.3%，同比-2.9pct；净利率5.8%，同比-1.3pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入190.6亿元，同比+44%，环比+101%；归母净利润9.2亿元，同比-13%，环比+62%；扣非归母净利润8.1亿元，同比-22%，环比+46%；综合毛利率12.2%，同比-1.9pct，环比-9.6pct；净利率5.2%，同比-2.7pct，环比-1.8pct。 风机制造板块毛利率显著改善。2025年第二季度，公司对外销售风机容量8.1GW，同比+117%，环比+211%；上半年累计对外销售风机容量10.6GW，同比+107%。风机大型化趋势不断加速，2025年上半年6MW及以上机组销售容量同比+187%，在整体销售容量中的占比同比提升22.8pct至81.5%。2025年上半年，风机及零部件销售业务实现收入218.5亿元，同比+71%；毛利率8.0%，同比+4.2pct。 新能源电力市场化交易导致风电场转让节奏放缓。2025年前两个季度公司发电板块平均利用小数分别为635/620小时，其中Q2同比减少16小时，环比减少15小时。上半年公司新增权益并网装机709MW，转让风电场容量100MW；截至2025年第二季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，同比+6%，权益在建容量3.7GW。2025年上半年公司风电场开发业务收入31.7亿元，同比-28%；毛利率57.5%，同比+1.0pct。 风电服务业务稳步推进。新能源发电项目全面参与电力市场交易，显著提升了行业对电力交易相关产品与服务的需求。公司积极响应市场变化，在资产管理服务、“无人化”场站建设、技术创新等方面取得显著进展。截至2025年第二季度末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近46.0GW，同比+37%。2025年上半年风电服务业务实现销售收入29.0亿元，同比+22%；毛利率22.5%，同比-2.3pct。 风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到风机制造板块毛利率显著修复，在手订单稳步增长，我们上调2025-2027年盈利预测至27.0/36.7/45.0亿元（原预测为26.6/36.6/44.4亿元），同比+45.0%/+36.1%/+22.4%。当前股价对应动态PE分别为16.5/12.1/9.9倍，维持“优于大市”评级。

金风科技(002202) 投资要点 事件：公司发布2025年中报：2025H1公司营收285.37亿元，同比+41.26%；归母净利润14.88亿元，同比+7.26%；扣非净利润13.68亿元，同比-0.4%；毛利率15.35%，同比-2.9pct；净利率5.83%，同比-1.3pct。单25Q2来看，营收190.65亿元，同环比+44.18%/+101.28%；归母净利润9.19亿元，同环比-12.8%/+61.78%，毛利率12.16%，同环比-1.9/-9.6pct，净利率5.22%，同环比-2.7/-1.8pct。 业务拆分：①25H1风机及零部件销售219亿元，同比+71.2%，毛利率8.0%，同比+4.2pct；出货10.6GW，受531及“十四五”抢装影响Q2出货大幅增长；②25H1风电场开发31.7亿元，同比-27.9%，毛利率57.5%，同比+1.0pct；③25H1风电服务29.0亿元，同比+22.0%，毛利率22.5%，同比-2.3pct。此外，25H1公司自营风电场新增并网容量709MW，累计装机容量8.6GW，在建容量3.7GW，当前转让容量100MW，对应投资收益1.4亿元。 其他收益：25H1公司确认其他收益2.7亿元，主要是税收返还和政府补助；投资净收益2.5亿元，主要是风场转让收益及长期股权投资收益；公允价值变动收益3.1亿元。 规模效应带动费用率大幅摊薄：2025H1公司期间费用合计28.1亿元，同比+3.6%，费用率为9.8%，同比-3.6pct；单Q2来看，期间费用14.64亿元，同环比+13.1%/+8.9%，期间费用率7.7%，同环比-2.1/-6.5pct，出货收入规模起量带动费用率快速摊薄。截至25Q2末，公司存货189亿元，环比+28%；25H1经营性净现金流-29亿元，现金流短期承压，判断是季节性因素。 盈利预测与投资评级：考虑上半年风机毛利率超预期，以及相关公允价值变动收益表现较好，我们上调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润33.5/40.9/48.4亿元（原预期为24.9/29.7/33.9亿元），同增80%/22%/18%，对应PE13.3/10.9/9.2x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

金风科技(002202) 2025年8月23日，公司披露2025年半年报，上半年实现营收285亿元，同比增长41.3%，实现归母净利润14.9亿元，同比增长7.3%；其中Q2实现收入191亿元，同比增长44%，环比增长101.3%，实现归母净利润9.2亿元，同比下降12.8%，环比增长61.8%。 经营分析 制造端盈利修复明显，22年以来首次转正：上半年公司风机及零部件销售业务实现收入218.5亿元，同比增长71.2%，实现毛利率7.97%，同比大幅修复4.22pct；考虑到上半年海外制造收入占比约31%，同比24H1基本持平，我们预计制造端毛利率修复在国内及海外项目中或均有所体现。在毛利率大幅修复的带动下，公司“风机及零部件销售”经营分部实现自2022年以来的首次利润总额转正。 销售规模大幅增长，费用端规模效应体现明显：受益于国内需求高景气，公司上半年收入规模同比增长41.3%，带动期间费用率实现明显下降，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为2.3%、3.1%、3.2%，分别同比下降0.7pct、1.0pct、1.2pct；截至报告期末，公司在手订单/合同负债分别为54.8GW/202.5亿元，同比增长42.9%/88.4%，预计公司下半年收入规模有望受益于风电需求高景气维持高增，费用端改善趋势有望延续。 海外业务开拓加速，子公司业绩高增：公司上半年海外销售规模约83.8亿元，同比增长75.3%，其中风机制造、风电场开发、风电服务分别实现67.9、4.5、11.3亿元（合同产生的营业收入口径），分别同比+67.5%、-3.5%、+348.5%，风机制造及风电服务业务开拓加速，产品质量及服务能力获得海外客户认可；上半年负责公司海外业务的子公司金风国际实现净利润9.8亿元，同比+112%。截至报告期末，公司海外在手订单约7.36GW，同比增长42.3%，订单储备充裕，看好海外收入占比持续提升。 盈利预测、估值与评级 在上半年公司风电场转让放缓、投资收益大幅下降的背景下，公司业绩受益于制造端盈利修复及费用率改善仍实现小幅增长，随着风机制造业务盈利弹性的释放和在公司利润构成中占比的提升，看好公司EPS及PE向上修复实现双击；上调公司2025-2027年归母净利润至32.5、44.0、50.4亿元，对应PE为14、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

金风科技(002202) 全球风机龙头，风机制造与风场运营双轮驱动。公司成立于2001年，根据彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一，连续三年全球排名第一。公司三大主营业务为风机制造、风电服务、风电场投资与开发，风电场投资开发毛利率较高，贡献公司主要利润；2024年公司风机制造毛利率处于历史底部，公司风机制造与风场运营双轮驱动。 主业：国内风机价格触底回升，风机出口贡献新增长点。2024年，中国风电行业低价竞争态势缓解，行业中标价格企稳回升，行业逐步从“价格战”向“价值竞争”转型，2024年Q3以来风机价格在1550元/kw左右，并持续小幅上升。风机出口增长强劲，根据CWEA，2024年中国风机出口容量为5.2GW，同比增长42%；新增订单看，根据风芒能源，2024年国内风机商海外订单新增34.3GW，同比高增345.5%。 看点一：风机制造盈利迎来拐点，公司“海风+出海”优势明显进一步增厚利润。2024年公司风机制造毛利率见底回升，随着预计2025年公司风机制造业务有望扭亏为盈。1）出口：公司风机出口优势明显，根据CWEA，2024年金风风机出口新增出货2.5GW，同比增长45%；截至2024年底，公司累计海外风机出货9.8GW，占比为47%，公司风机出口业务行业领先，截至2024年底公司海外在手订单7.0GW；2）海风：2024年公司新增海风中标规模升至行业第一，2024年公司在海上风机招标规模为3.4GW，随着海风行业开工，公司海风出货占比有望进一步提升；3）国内陆风：风机招标价格企稳回升，同时公司技术路线更换，由直驱永磁更换为中速永磁，随着机型迭代放缓及供应链降本，国内陆风迎来盈利改善。 看点二：公司风电场资产质量位居前列，风场运营+转让贡献持续盈利。公司近两年来形成稳定的风电场“滚动开发”模式，除自营风场发电获取利润外，也不断出售风电场项目获取收益。目前公司风电场运营&转让容量居于行业前列，截至2025年3月底，公司自营风电场权益装机容量合计8.0GW，风电场权益在建容量4.1GW。随着新能源全面入市，存量项目的机制电价与现行政策妥善衔接，存量项目风电场收益率一定程度上得到保证，并且风电出力曲线较为平均，电价受市场化影响较小，风电资产盈利能力明显好于光伏。 投资建议：2025年风机制造业务有望扭亏为盈，看好风机制造带来的利润弹性，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为33.6、41.5、47.1亿元，同比增长80.5%/23.7%/13.4%，PE分别为12.3、10.0、8.8倍。给予其2025年17倍PE，目标价13.51元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、风电整机行业竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期、原材料价格波动风险。

金风科技(002202) 公司发布2024年年报和2025年一季报，业绩分别同比增长39.78%/70.84%公司风机业务盈利改善明显，海外营收增长显著。维持增持评级。 支撑评级的要点 2024年公司业绩同比增长39.78%：公司发布2024年年报，全年实现收入566.99亿元，同比增长12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%。2024年，公司综合净利率3.27%，同比提升0.26个百分点。 2025年一季度公司业绩同比增长70.84%：公司发布2025年一季报，一季度实现收入94.72亿元，同比增长35.72%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长70.84%；扣非归母净利润5.55亿元，同比增长68.41%。 风机业务盈利显著改善，在手订单饱满：2024年公司风机及零部件销售实现营业收入389.21亿元，同比增长18.17%；毛利率5.05%，同比增加4.89个百分点。2024年公司实现机组对外销售容量16.05GW，同比提升16.56%。2024年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量达到9.78GW，同比增长59.15%。此外，公司在手订单保持稳步增长，截至2024年底，公司在手订单总计47.4GW，同比增长55.93%。 风电场开发盈利承压：2024年公司国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW，转让权益并网容量331MW。截止2024年底，公司全球累计权益并网装机容量8.04GW，权益在建风电场容量3.76GW。此外，2024年公司风电场开发板块实现收入108.54亿元，同比减少0.57%，毛利率40.01%，同比下降7.29个百分点。 国际化进程加快，海外收入大幅增长：公司积极推动国际化战略，海外业务已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场，已具备为全球提供稳健可靠的可再生能源解决方案的综合能力。截至2024年，公司业务已遍布全球六大洲、47个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW。2024年公司海外销售收入达到120.08亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率13.84%，同比减少2.54个百分点。 估值 结合公司业绩情况和海外收入增长，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.62/0.75/0.83元（原2025-2027年摊薄预测为0.62/0.74/-元），对应市盈率14.9/12.3/11.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格高于预期；产业政策风险；大型化降本不达预期；风电需求不达预期；海外开拓不达预期。

金风科技(002202) 投资要点： 事件：公司发布了2024年年报及2025年一季报。 点评： 公司业绩表现亮眼，风机业务盈利能力改善。公司2024年实现营收566.99亿元，同比+12.37%；实现归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；实现扣非归母净利润17.77亿元，同比+38.26%。公司2025Q1实现营收94.72亿元，同比+35.72%；实现归母净利润5.68亿元，同比+70.84%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比+68.41%。盈利能力方面，2024年公司毛利率为13.80%，同比下降3.34pct，净利率为3.27%，同比提高0.25pct。 2024年公司风机及零部件销售业务收入约389.21亿元，同比+18.17%，增速较2023年提升17.14pct，毛利率为5.05%，同比提高4.89pct，盈利能力改善。根据彭博新能源财经统计，2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，连续十四年排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，连续三年全球排名第一。 大兆瓦机组销售容量占比显著提升，在手订单创历史新高。2024年公司风力发电机组及零部件销售收入占公司营业收入的比重为68.65%，同比提高3.37pct，实现销售容量16.05GW，同比+16.6%。2024年，公司6MW及以上机组成为公司的主力机型，销售容量达9.78GW，同比+59.2%，销售占比约60.9%，同比提高16.3pct。公司大风机销售容量维持高增长，机型的销售占比显著提升，产品竞争力不断增强。截至2024年年底，公司在手订单总量为47.4GW，其中外部订单约45.1GW，包括6MW及以上机组35.92GW，占比80%；公司外部订单中，已中标订单8.6GW，已签合同待执行订单36.4GW；公司内部订单合计2.3GW，主要为公司自投风电场的供货需求。公司2024年在手订单总量创历史新高，保障公司未来业务持续向好发展。 公司国际业务进一步突破，研发投入力度加大。2024年，公司国际业务实现营收120.08亿元，同比大幅增长53.14%，毛利率为13.84%，同比小幅下降2.54pct。2024年，公司海外新增订单创历史新高，同时突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个。GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域。同时，国际业务实现突破，成功中标首个使用公司混塔方案的国际项目，迈出混塔战略出海关键一步。2024年，公司研发投入28.03亿元，同比增长23.78%，占营收比例达4.94%，同比提高0.45pct，以提升陆上技术、海上技术、国际技术及产品竞争力，公司持续开展研发创新，有望进一步增强核心竞争力。 投资建议：公司风机业务盈利能力改善，在手订单创新高，加大研发投入，公司竞争优势有望持续增强。预计公司2025-2027年EPS分别为0.63元、0.79元、0.91元，对应PE分别约14倍、11倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；竞争加剧带来的毛利率降低风险；原材料价格波动风险。

金风科技(002202) 2025年4月25日，公司披露2025年一季报，一季度公司实现营收94.7亿元，同比增长35.7%，实现归母净利润5.68亿元，同比增长70.8%，实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长68.4%。 经营分析 风机销售同比高增，规模效应体现明显：一季度公司实现对外销售容量约2.59GW，同比高增80.2%，带动公司整体营收同比大幅增加。受益于收入放量以及有效的费用控制手段，公司同口径期间费用率同比大幅下降4.12pct至12.2%，其中Q1销售/管理/研发费用率分别为4.2%/4.5%/3.6%，分别同比-1.41/-1.00/-1.70pct。截至一季度末，公司在手外部订单规模约48.6GW，同比+50.3%，环比+7.8%，订单储备充足，有望逐步兑现业绩。 销售毛利率有所降低，预计主要受上网电价下降影响：公司一季度综合毛利率为21.8%，同比下降3.11pct，我们认为主要受上网电价下降影响发电业务盈利能力有所降低，制造端毛利率或仍保持环比改善趋势。从上网电价看，公司24年上半年上网电价约0.48元/度，下半年受部分地区新能源现货交易推进影响整体上网电价下降至0.33元/度，预计25Q1公司上网电价同比仍保持相对较低水平，我们测算上网电价下降对公司一季度收入影响预计约5-7亿元，加回后整体综合毛利率同比保持增长。根据公司业绩演示材料数据显示，一季度行业中标均价稳中有升，持续看好公司制造端盈利逐步回暖趋势。 资本结构环比改善，现金流净流出同比收窄：截至一季度末，公司资产负债率为73.05%，环比下降0.91pct，资本结构边际改善，抗风险能力逐步提升。一季度公司经营性现金流净流出约16.4亿元，同比大幅收窄约73%。 盈利预测、估值与评级 根据公司一季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027年归母净利润分别为27、34、39亿元，对应PE为13、10、99倍，维持“买入”评级。 风险提示 零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

金风科技(002202) 核心观点 2024年业绩18.6亿元，同比增长40%。2024年公司实现营业收入567.0亿元，同比+12%；实现归母净利润18.6亿元，同比+40%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+38%。综合毛利率13.8%，同比+0.7pct（经会计政策调整回溯调整，下同），主要受益于风机及零部件销售板块毛利率显著改善；净利率3.3%，同比+0.3pct。单看第四季度，公司实现营业收入208.6亿元，同比-1%，环比+33%；归母净利润0.7亿元，同比-3%，环比-83%，主要原因系第四季度计提资产及信用减值损失10.4亿元。 风机制造盈利能力改善。2024年公司对外销售风机容量16.1GW，同比+17%；实现销售收入销售收入389.2亿元，同比+18%；风机毛利率5.1%，同比+4.9pct，主要得益于海风及海外出货占比提升、规模效应以及风机中标价格趋稳。在手订单保持稳健增长，截至2024年末公司在手外部订单共计45.1GW，同比+51%，其中海外订单7.0GW，同比+50%。 风电场开发板块表现稳健。2024年四季度发电板块平均利用小数分别为632/636/516/556小时；全年新增权益并网装机2.0GW，出售权益并网容量1.2GW；截至2024年末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.0GW，同比+10%，权益在建容量3.8GW。新能源上网电价市场化改革政策即将实施，风电项目回报率有待观察。 海外业务拓展稳步推进。2024年公司海外新增订单创历史新高，累计实现签单国别47个，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。截至2024年末，国际业务累计装机8.8GW；公司海外在手订单共计7.0GW，海外已投运项目权益容量433MW。 绿色甲醇业务贡献新业绩增长点。2023年11月，公司与世界航运巨头A.P.穆勒-马士基达成年交付量50万吨的长期绿色甲醇采购协议；2024年11月，公司与德国赫伯罗特船舶公司签署年交付量25万吨的绿色甲醇照付不议长期合同。到2027年底，公司预计将实现百万吨级绿色甲醇产能。绿色甲醇业务有望进一步打开风电新增装机需求，同时为公司构建新的利润增长点。 风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到电力市场化交易新政短期可能导致电站产品交易的节奏放缓，间接影响制造端盈利在2025-2026年度体现，我们下调公司2025-2026年盈利预测至26.6/36.6亿元（原为32.2/42.3亿元），同比增长42.8%/37.8%；新增2027年盈利预测44.4亿元，同比增长21.2%。当前股价对应动态PE分别为14.2/10.3/8.5倍，维持“优于大市”评级。

金风科技(002202) 投资要点： 公司公布2024年年报，业绩大幅增长、盈利能力小幅提升。2024年公司实现营收566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比+38.26%。盈利能力方面，毛利率13.80%，同比+0.73pcts，净利率3.27%，同比+0.26pcts。费用率方面，2024年度费用率12.13%，同比-4.01pcts，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为2.33%、3.84%、4.37%、1.60%，同比-3.94pcts、-0.04pcts、+0.62pcts、-0.64pcts。现金流方面，2024年经营性现金流净额23.16亿元，同比增加4.62亿元，yoy+24.91%。Q4业绩略有下滑。2024Q4营收208.60亿元，同比-1.32%，环比+33.40%；归母净利润0.68亿元，同比-2.71%，环比-83.14%。Q4毛利率9.27%，净利率-0.03%。 风电整机营收增长，毛利率微降。分产品来看，公司风机及零部件销售营收389.21亿元，同比增长约18.17%；风电场开发营收108.54亿元，同比下降约0.57%；风电服务营收55.07亿元，同比增长约2%。风机及零部件销售、风电场开发和风电服务的毛利率分别为5.05%、40.01%、21.5%，同比分别-1.36pcts、-7.29pcts、+1.66pcts。 海内外营收均实现增长，海外市场以价换量成效尤为显著。分地区来看，24年公司外销实现营收120.08亿元，同比+53.14%，营收占比提升至21.18%，较去年同期提升约5.64pcts，外销毛利率14.84%，同比-2.71pcts。内销实现营收446.92亿元，同比+4.97%，营收占比为78.82%，较去年下降约5.64pcts；内销毛利率13.79%，同比-3.47pct。海外市场的亮眼表现，主要得益于公司积极推进国际化战略，秉承“以本土化驱动国际化”宗旨，已成功开拓北美洲、大洋洲、欧洲、亚洲、南美洲及非洲市场。 在手订单创历史新高，其中大兆瓦机组占比接近80%。截至2024年底，公司在手订单总量47.4GW，同比+55.93%，创历史新高。其中外部订单45.08GW，内部订单2.32GW，分别同比增长51.37%、276.18%。外部订单中，4MW以下、4-6MW、6MW以上机组分别为0.59GW、7.92GW，27.93GW，6MW以上机组同比增长145.34%，占比接近80%，订单结构和质量进一步改善。截止2024年底，公司合同负债同比增长78.61%，达181.81亿元，处于历史最高水平。 盈利预测与估值。公司的盈利能力基本保持稳定，在手订单和合同负债等指标的增长也均显示下游需求的景气度向上。从行业数据来看，风电尤其是重点海风项目的招标、中标和开工情况均显示出“淡季不淡”的特征，我们看好后续订单交付节奏的加快，预计2025-2027年营收660/735/800亿元，归母净利润27.71/32.12/36.75亿元，EPS为0.66/0.76/0.87元，PE为13.55/11.69/10.22倍。给予25年15-20倍PE，目标价格区间9.9-13.2元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，重点海风项目进度不及预期，项目投产不及预期，风电场出售不及预期。