南大光电(300346) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现营收6.41亿元，yoy+41.17%；实现归母净利润0.87亿元，yoy+37.67%；归母扣非净利润0.57亿元，yoy+15.74%；2024年前三季度实现营收17.64亿元，yoy+37.74%；实现归母净利润2.66亿元，yoy+23.33%；归母扣非净利润1.93亿元，yoy+19.92%。 平安观点： 前驱体销售规模高增，产品加速IC领域渗透。2024年前三季度，公司前驱体业务收入同比增长超2倍，截至2024年上半年，近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程；同时，公司氢类特气产品向多个领域渗透，其中，磷烷混气加速在新能源领域的应用，业绩实现快速增长。随着前驱体、氢类特气等业务发展和产品技术迭代，公司从原来以LED为主的单一格局，逐步转向IC、LED、LCD等行业均衡增长，其中营收增长最快的是IC行业，2024年1-9月IC领域收入占营收总额的比例超30%。 半导体基本面渐转暖，行业周期逐步回归上行通道。公司产品下游半导体行业触底回暖，据wind数据，2024年前8月，全球半导体销售额达3905亿美元，同比增加17.8%；2024年前8月，我国半导体销售额达1180亿美元，同比增加23.8%。具体来看，存储芯片和Nand-flash存储器价格自去年四季度底部反弹后趋于稳定，算力、射频芯片等加速推进国产化。 各项期间费用率下调，现金流保持良好增势。2024年前三季度公司总期间费用率为23.36%，较2023年同期的26.12%下降2.76个百分点；24Q1-Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为2.98%、9.23%、9.09%、2.05%，相较2023年同期的3.61%、10.75%、9.29%、2.48%，同比均有所下降。公司加强销售和成本管理，保持现金流增长的良好势头，2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额达5.84亿元，同比增长122.68%。 声明内容。 投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业基本面渐转暖、销售规模增势向好，公司特气和前驱体业务收入有望继续保持良好的增长态势。结合三季报实际数据表现，上调前驱体业务销售规模和其他收益，下调期间费用率，预期2024-2026年公司将实现归母净利润3.36、4.17、4.92亿元（较原值2.63、3.51、4.21亿元有所上调），对应2024年10月29日收盘价PE为63.9、51.4和43.6倍，2024-2026年随着行业周期上行，公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望维持较好增势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

南大光电(300346) 事项： 公司发布2024年半年报，24H1实现营收11.22亿元，yoy+35.86%；实现归母净利润1.79亿元，yoy+17.38%；归母扣非净利润1.37亿元，yoy+21.74%。24Q2实现营收6.13亿元，yoy+43.28%，qoq+20.42%；实现归母净利润0.97亿元，yoy+25.00%，qoq+17.62%。 平安观点： 前驱体材料销量和毛利率高增，业务增长后劲足。2024H1，公司前驱体材料（含MO源）产量为143.2吨，产能利用率为75.03%；销量为164.05吨，同比增加99.81%；该业务实现营收2.74亿元，yoy+73.57%，占总营收的24.4%，国内和国外销售收入分别为2.55亿元和0.18亿元；销售毛利率为48.45%，同比提升12.93个百分点。目前公司已实现晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低前驱体主要品类的全覆盖，报告期内近10款产品稳定量产，多款产品持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲较强，该材料已成为公司业绩增量的主要来源之一。同时，年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目在本报告期实现效益1419.7万元。 氢类特气磷烷混气收入快速增长，三氟化氮量增带动销售额仍呈正增长。2024H1公司特气产品产量为5338.6吨，产能利用率91.39%，在建产能2700吨；销量为5159.4吨，yoy+11.61%；该业务实现营收7.16亿元，yoy+16.05%，占总营收的63.8%，国内和国外销售收入分别为6.54亿元和0.62亿元；销售毛利率为46.51%，同比下降0.79个百分点。报告期内，氢类特气销售收入实现快速增长，其中磷烷混气增长最快；氟类特气的关键产品三氟化氮因竞争激烈、价格下行，毛利率有所下降，但随着乌兰察布7200吨电子级三氟化氮项目的加速推进，销量和销售额仍实现正增长。 具备光刻胶及配套材料全自主化生产能力，已有三款ArF光刻胶实现销售。控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。目前研发的三款ArF光刻胶产品已在下游客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。 投资建议：氟类特气方面，公司乌兰察布大规模三氟化氮等核心含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；氢类特气方面，磷烷混气打入光伏市场，销售额有望实现较快增长；半导体前驱体材料方面，多款产品实现稳定量产，持续导入集成电路量产制程，业务增长后劲足；光刻胶及配套试剂方面，掌握全流程材料自主生产技术，部分产品已实现销售，多款产品处客户认证中，后续有望持续实现业绩增量。行业层面，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求渐回暖，电子特气和前驱体等材料需求有望逐步上行。预期2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年8月29日收盘价PE为52.5、39.3和32.8倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

南大光电(300346) 事项： 公司发布2024年一季报，24Q1实现营收5.09亿元，yoy+27.88%；实现归母净利润0.82亿元，yoy+9.52%；归母扣非净利润0.62亿元，yoy+14.40%；销售毛利率为46.17%，同比提升6.83个百分点。 平安观点： 下游光伏/面板/半导体产业需求上行，驱动公司业绩正增长。据中国统计局数据，24Q1我国光伏电池产量同比增加20.1%，达1258.8亿瓦时，二季度下游厂家Topcon等新型光伏电池产线迭代或带来需求较强劲的增长；据ifind数据，24Q1全球液晶面板(大尺寸)出货面积同比增长8.9%至5367万平方米，面板需求呈现逐步回暖态势；据中国统计局数据，24Q1我国芯片产量同比高增约40%，达到981亿颗，半导体产业库存出清、需求有望加速复苏。公司电子特气、先进前驱体、光刻胶等产品主要应用于光伏电池、显示面板和半导体晶圆制备等领域，下游需求回暖带动公司24Q1营收同比增加27.88%至5.09亿元，归母净利润同比增加9.52%至8211万元。 高端产品募投项目结项。公司年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态，2024年4月8日经董事会、监事会审议通过，同意对两个项目实施结项，并将节余资金2,422.52万元用于永久补充流动资金。 加大研发投入，兑现员工奖金激励。2024Q1公司投入研发费用5154.7万元，同比增长35.13%，占营业收入的比例为10.12%，较2023年同期的9.58%有所提高。其他期间费用方面，2024Q1公司销售、管理、财务费用率分别为3.21%、10.64%、2.18%，2023年同期分别为3.07%、6.36%、3.78%，其中管理费用率有较大提高，主要系24Q1公司股权激励摊销及奖金计提增加所致。 投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品推进客户认证和批量销售进程，有望成为业绩增量来源之一。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。预计2024-2026年公司将实现归母净利润2.63、3.51、4.21亿元（较原值保持不变），对应2024年4月25日收盘价PE为48.8、36.5和30.4倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

南大光电(300346) 事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营收17.03亿元，yoy+7.72%；实现归母净利润2.11亿元，yoy+13.26%；归母扣非净利润1.26亿元，yoy+0.23%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利0.35元（含税）。 平安观点： 前驱体材料销量高增带动公司业绩正增长。2023年，公司前驱体材料（含MO源）销量达208.92吨，yoy+62.22%，该业务营收达3.40亿元，yoy+17.86%，占总营收的19.93%，销售毛利率为39.9%，同比下降3.76个百分点。年报期内，公司向杜邦购买的先进硅前驱体专利中两项全球首创产品实现量产，先进半导体前驱体销售额首次破亿，成为公司2023年业绩增量主要来源。2023年公司特气销量为9403.98吨，yoy+1.34%，营收达12.31亿元，yoy+3.04%，占总营收的72.30%，销售毛利率为46.13%，同比下降2.75个百分点。特气业务中，依托关键产品磷烷的技术优势，以国内首创的混气鱼雷车供应模式，将磷烷混气打入光伏市场，带动氢类特气快速增长，年报期内，氢类特气版块（磷烷/砷烷）销售额同比增长超40%。 高纯特气持续量增，多款光刻胶和前驱体产品将进入量产销售。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500吨/年六氟化钨等项目持续推进，整个项目预计2024年底建成，同时，淄博基地推进新产品六氟丁二烯成功试产。2）年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态。3）第三代半导体的关键产品低硅低氧三甲基铝逐步实现稳定量产，三甲基铟和三乙基镓进入海外头部客户在IGZO应用的验证测试。4）控股子公司宁波南大光电可实现从光刻胶原料到成品及配套材料的全部自主化，规划形成25吨/年的ArF光刻胶产线，目前研发的三款ArF光刻胶已在客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。 收购重要公司股权，进军更多高端材料。年报期内，公司收购奥盖尼克材料（苏州）63.87%股权，主要经营OLED材料研发和产业化；收购南大光电（淄博）剩余27.17%股权，使其变更为全资子公司，主要经营特气业务。 积极落实子公司股权激励，凝聚核心人才。年报期内，公司的先进前驱体项目主体南大半导体公司完成增资扩股，三个员工持股平台共计103名员工积极认购新增股份，合计出资4,565万元，持股13.51%。同时，公司首个博士实验室创业公司孵化成功，奥盖尼克材料（苏州）有限公司于2023年5月正式成立，核心团队认购1,120万股，持股36.13%。 投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品有望实现量产销售，将成为业绩增量核心来源。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。但结合公司2023年业绩表现，考虑到特气和前驱体产品价格和毛利水平均有所下调，调整2024-2025年归母净利润至2.63、3.51亿元（原值为3.26、4.10亿元），增加2026年归母净利润为4.21亿元，对应2024年4月9日收盘价PE为52.6、39.4和32.9倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

南大光电(300346) 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营收4.54亿元，yoy+10.26%；实现归母净利润0.63亿元，yoy-5.48%；实现销售毛利率44.04%。2023年前三季度实现营收12.81亿元，yoy+1.70%；实现归母净利润2.15亿元，yoy+1.98%。 平安观点： 前三季度业绩受终端弱复苏影响呈现微增，但单季度环比已有改善迹象。 2023年前三季度公司营收和归母净利仅同比微增，主要受LED行业需求拉动乏力、公司MO源产品售价下降，及原材料金属稼价格阶段性上涨影响；同时，前三季度终端半导体产业需求未见明显修复，公司电子特气业务同比有所减少。但是，23Q1-23Q3，公司营收环比分别增加了23.64%、7.48%、6.14%，相较于2022Q4已有边际改善迹象；展望后市，我们认为终端产业库存逐步去化、需求有望触底回暖，公司聚焦的电子特气业务规模进一步增大，同时半导体前驱体、光刻胶也有望成为新的业绩增长点。 收购重要子公司剩余股权，核心产品资源整合，盈利规模增大。公司于2023年8月底披露重组报告书，购买全椒南大光电16.54%股权，本次交易完成后，公司将持有其100%股权，全椒南大光电主营高纯磷烷和砷烷，23H1营收达2.00亿元、净利润0.87亿元；同时，公司以约2.73亿元收购淄博南大光电剩余27%股权，使其成为全资子公司，淄博南大光电主营三氟化氮、四氟化碳等氟类特气，23H1营收达4.20亿元、净利润0.71亿元。 未来主要增长点：高纯电子特气规模化放量，光刻胶和半导体前驱体提供新增长点。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500吨/年六氟化钨等项目持续推进，目前三氟化氮已建成1800吨、另有2700吨主体建设已完成，预计2023年完成调试，整个项目预计2024年底建设完成。产品品质达5N，可满足IC领域和海外市场技术要求。2）公司从美国杜邦引进的19组硅前驱体专利，目前已成功研发出6款硅前驱体，有4款产品进入国际先进制程企业验证，其中两款通过客户验证并开始批量供货。3）规划形成25吨/年的ArF光刻胶产线，目前已有两款产品在销，多款产品正在下游客户处验证、有两款已进入MSTR阶段。 相较2022年，期间费用率明显回调。2023年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.61%、10.75%、9.29%和2.48%，较2022年的4.41%、14.40%、11.13%、1.21%整体期间费用率明显回落，费用端的合理把控使得公司盈利水平再提高，公司销售净利率从2022年的16.11%提高至2023年前三季度的21.02%。 投资建议：2023年前三季度公司业绩虽仅有微增，但环比已有边际改善迹象，同时，乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，部分产能已建成，公司主营的特气业务规模将实现进一步扩大；展望后市，终端半导体等行业库存持续去化、需求有望触底回暖，或将带来电子特气和半导体前驱体等材料需求上行。结合公司前三季度业绩表现和终端市场需求未见明显修复的实际情况，对整体营收预测值有所调减，但考虑到公司期间费用率明显回落，加上收购重要子公司剩余股权使得少数股东损益占比减小，调整2023-2025年归母净利润至2.70、3.26、4.10亿元（原值为2.34、3.22、4.09亿元），对应2023年10月26日收盘价PE为58.2、48.2和38.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。

南大光电(300346.SZ) 平安观点： MO源起家，电子特气打开第二增长曲线。公司孵化自国家863计划的MO源研究课题组，2000年实现相关技术突破（同年公司成立），是国内首家MO源自主生产商；2013年承国家“02-专项”，对高纯磷烷和砷烷电子特气进行研发，2016-2017年实现技术和产业化突破，现已是国内该领域龙头；2019年收购飞源气体进军氟类特气，目前已是国内三氟化氮、六氟化硫头部供应商；此外，2016-2023年间，公司自主研发生产的高壁垒半导体前驱体和ArF光刻胶产品陆续落地。 特气业务增厚利润，业绩环比有所改善。1、电子特气发展成为公司利润核心驱动力：公司于2017年实现氢类特气产业化、2019年外购飞源开拓含氟特气，2021年新建大规模氟类特气，2017-2022年特气业务营收年复合增速高达101.8%，营收占比从20%提高至76%，该业务毛利率始终维持在40%以上。2、终端景气向好，业绩环比改善：23Q1公司营收环增23.6%，归母净利环增406.5%，已明显扭转22Q4业绩下跌态势；23Q2维持增势，营收环增7.48%，归母净利环增3.06%。预期23H2-2024年下游半导体和面板等产业库存去化、需求渐回暖，基本面有望加速改善。 核心产品产能再扩，新品类产研持续推进。 —1、电子特气：1）氢类：半导体级磷烷/砷烷难稳定供应，公司是该领域龙头，计划在70吨磷烷和30吨砷烷基础上再各增70吨。2）氟类：需求量大、国产化率较高，公司现有4kt三氟化氮和6.1kt六氟化硫，规模国内领先；规划再增7.2kt三氟化氮、500t六氟化钨等。 —2、MO源：研发门槛高、寡头垄断，公司2000年实现技术突破，2019年全球市占率第一，现有年产能64.9吨，规划新增13.5吨。 —3、半导体前驱体：高K金属前驱体技术壁垒高、国内可量产企业少，公司相关产品已在销，现建成62.5吨/年，规划再建113吨。 —4、ArF光刻胶：国产化率低、进口受限，公司产研进程领先，两款产品通过客户验证，并已有少量订单，规划实现年产能25吨。 盈利预测及投资评级：公司是高壁垒电子耗材高纯磷烷/砷烷和MO源的龙头，且需求量最大的电子特气-三氟化氮产能规模领先；公司新建的大规模氟类电子特气项目预期在2023-24年投产放量，同时MO源产能逐步扩大，半导体前驱体和高分辨率ArF光刻胶客户认证进程再推进，叠加2023年下半年-2024年终端显示面板和半导体行业库存持续去化、基本面渐改善或带来电子特气需求上行，预计公司业绩将逐年增长，2023-2025年有望实现营收18.54、25.63、32.03亿元，归母净利润2.34、3.22、4.09亿元。对应2023年10月10日收盘价PE为72.6、52.8和41.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。

南大光电(300346) 【投资要点】 全年业绩高速增长，毛利率水平同比提升。南大光电于3月17日晚间发布2022年度报告，全年实现营业收入15.81亿元，同比2021年增加60.62%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润为1.87亿元，同比增加37.07%，扣除非经常性损益后归母净利润为1.26亿元，同比增加78.39%。2022年公司全年综合毛利率为45.34%，同比提升1.92pcts。 先进前驱体材料技术领先，突破国外垄断。公司先进前驱体材料主要由半导体前驱体材料与MO源类产品构成。半导体前驱体材料是半导体制造核心材料之一，主要应用于晶圆制造的薄膜沉积工艺，公司依靠多年积累的高纯电子材料，尤其是高纯金属化合物研发和生产经验，已经掌握多种ALD/CVD前驱体材料的生产和封装技术，形成了国内高纯半导体前驱体的自主生产能力，打破国外技术垄断，在品类上已覆盖晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低K前驱体的主要品类，并成功导入国内领先的逻辑芯片和存储芯片量产制程。MO源系列产品方面，公司是国内拥有自主知识产权并实现MO源全系列产品产业化生产的技术领先企业，亦是全球主要MO源制造商之一，在国内市场处于领导地位。产品具有明显竞争优势，不仅实现了国内进口替代，还远销欧美及亚太地区，积累了大批稳定优质的客户资源。 特气类产品为公司营收增长的核心力量。公司电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品，2022年公司特气类产品实现营收11.95亿元，占比75.58%，为公司营收提供核心支撑。公司氢类电子特气产品由控股子公司全椒南大光电生产，现已实现高纯砷烷、磷烷等特种电子气体的产业化，打破了国外技术封锁和垄断，纯度达6N级别，市场份额持续增长。公司含氟电子特气生产基地包括控股子公司飞源气体和南大微电子，产品主要有三氟化氮、六氟化硫及其副产品。公司凭借优质的产品品质及领先的技术水平，已成为国内主要的含氟电子特气生产企业。 自主化路线突破光刻胶产品，ArF光刻胶研发进入攻坚阶段。光刻胶及配套材料是半导体制造光刻工艺中的关键材料，公司始终坚持完全自主化路线研发光刻胶技术，现已具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。公司正在自主研发和产业化干式及浸没式ArF光刻胶，成功量产后将实现高端光刻胶的进口替代，解决国家在关键材料领域“卡脖子”技术难题。控股子公司宁波南大光电负责组织研发的ArF光刻胶产品是国内通过客户验证的第一只国产ArF光刻胶。目前公司产品已在下游客户逻辑芯片55nm和存储芯片50nm技术节点产品上通过认证，同时多款产品正在多家客户进行认证，持续推动光刻胶及配套材料产品的研发、验证和产业化。 【投资建议】 公司深耕半导体材料领域，全面布局电子特气、先进前驱体材料以及光刻胶及配套材料，在多个领域内打破国外长期技术垄断的局面，各类产品的技术、品质、产能和服务逐步跻身世界前列。我们上调公司业绩预测，预计2023/2024/2025年营业收入分别为18.30/22.00/25.30亿元，归母净利润分别为2.94/3.86/4.60亿元，对应EPS分别为0.54/0.71/0.85元，当前股价对应PE为68.12/51.88/43.49倍,维持增持评级。 【风险提示】 市场需求不及预期； 高端光刻胶研发进度与量产不及预期； 客户认证与拓展不及预期。

南大光电(300346) 【投资要点】 根据公司披露2022年一季报，2022年一季度实现营收4.11亿元，同比大幅增长94.67%，实现归母净利润8067万元，同比增长89.38%，实现扣非净利润6519万元，同比增长102.29%。公司深耕高纯电子材料领域，坚持以客户为中心，为客户提供技术研发、生产、服务、供应体系等一体化整体解决方案，在下游电子行业规模持续扩大，材料国产化率持续提升的趋势下，公司各半导体材料业务均保持增长。 公司三大半导体材料为先进前驱体材料、电子特气以及光刻胶及配套材料。公司的先进前驱体材料，主要由MO源类产品和半导体前驱体材料构成，公司是全球主要的MO源供应商，在核心工艺上已全面达到国际先进水平，产品纯度大于6N，具有明显的竞争优势。半导体前驱体材料上，公司经过多年在高纯金属化合物的研发和生产经验，在半导体先进制成14nm/7nm进行提前布局，正在成为先进半导体制程所需核心薄膜沉积材料领域推进国产化的“主力军”。 电子特气业务，主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品。氢类电子特气主要包括磷烷、砷烷等，是高纯特气领域技术门槛最高的两个品种，公司研发的高纯磷烷、砷烷打破了国外技术的封锁，纯度已达到6N级别，在技术、品质、产能各方面跃居世界前列。公司控股子公司飞源气体是国内主要的含氟电子特气供应商，产品主要包括三氟化氮、六氟化硫及副产品。 光刻胶及配套材料业务，公司始终坚持完全自主化路线，已具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力。自主研发的ArF光刻胶可以达到90nm-14nm的集成电路工艺节点，将实现高端光刻胶的替代，多款产品正在同步进行客户认证。 募资扩产彰显未来发展信心。公司拟通过向不特定对象发行可转债募资9亿元进行年产45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目、年产140吨高纯磷烷、申万扩产及砷烷技改项目，以及乌兰察布年产7200吨电子级三氟化氮项目。 【投资建议】 公司深耕高纯电子材料业务领域，经过多年发展已在先进前驱体材料、电子特气以及光刻胶及配套材料三大半导体材料领域实现成功布局。我们认为一方面半导体市场规模受益于下游消费电子、数据中心、新能源汽车等领域的蓬勃发展保持持续增长，对应半导体材料市场需求旺盛。另一方面，国产半导体产业链正在加速崛起，国产晶圆厂积极扩产，势必带动技术能力、产能规模领先的国产材料供应商的发展。预计2022-2024年公司营收分别为12.76、16.13、20.31亿元，归母净利润分别为2.21、2.84、3.72亿元，对应EPS分别为0.52、0.67、0.88元/股，对应当前PE分别为55、43、33倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 市场需求不及预期 新产品、新业务推广不及预期 扩产进度低于预期

南大光电(300346) 事件：公司于3月31日发布2021年年报，实现营业收入9.84亿元，同比增长65.46%；归母净利润1.36亿元，同比增长56.55%；扣非净利润7042万元，同比增长3225.7%。 此外，公司同日还发布了一季度业绩预告，预计归母净利润7000-8300万元，同比增长64.33-94.85%，扣非后归母净利润5400-6700万元，同比增长67.57-107.92%。 立足晶圆制程关键材料，持续高增是行业领军龙头的最佳佐证。自我们2018年底首篇报告实现对南大光电覆盖以来，公司已经连续四年实现了营收与利润的持续高增长，在数据增长的背后，体现的是南大光电产品体系的多元化发展，产品由低阶向高阶、更高科技含量的不断跃升。在公司的本业，MO源市场，公司是毫无疑问的全球NO.1，不断巩固传统LED行业市场占有率的同时，继续积极拓展第三代半导体及光伏市场应用，同时也持续扩大半导体前驱体在国内先进制程自主可控中的应用占比。氢类与氟类特气是公司近年来成长的主要助力源，这几年都在紧跟市场和客户需求，不断扩大产能，快速完成产品升级与迭代。最受市场关注的ArF光刻胶则不断稳扎稳打，实现国内关键客户的逐步认证并实现小批量导入，为未来规模化量产奠定坚实基础。 易见，公司立足半导体晶圆制程关键材料，在先进前驱体材料、电子特气、光刻胶及配套材料等三大关键领域不断扩张产品边界，依托下游集成电路、平板显示、LED、第三代半导体、光伏等领域的产业应用国内市场与厂商的快速发展，在成熟的领域不断扩大份额，力争全球领先；其他领域则努力打破海外厂商的技术垄断，成为国产化替代的领军力量。这样的发展思路是南大光电得以在海外材料豪强厂商林立的封闭格局中开辟出自己的一片天地的重要保障，也是我们持续看好公司的重要前提。 ArF光刻胶已经进入关键攻坚导入期。光刻胶工艺是晶圆制程中最关键的工序保障,而ArF光刻胶更是仅次于EUV类的高阶材料，由于和后续图形工艺与制程结点直接相关，其精细度对晶圆制造的整体良率和器件性能有直观影响，因此无论是晶圆代工厂还是终端客户对于光刻胶的供应商与材料替换都非常谨慎。公司于2017-2018年取得国家光刻胶02专项已先后于2020-2021年通过国家02专项组验收。宁波南大光电的几款重点研发产品也已经通过了关键客户的技术验证，另外还有几款产品在配合客户走验证和调整流程。理论而言，如推进顺利，在目前国内晶圆厂的自主化需求带动下，公司当下年产25吨的产线的产能消化是水到渠成的，期待公司在光刻胶以及配套材料领域的持续进阶。 特气已然是公司收入的核心支撑，飞源气体仍将保持稳健成长。纵观公司几大产品线，特气近五年一直维持着近乎翻倍的收入成长，从2017年的3571万成长至2021年的7.31亿，目前总收入的占比已达到74.27%。这其中固然有飞源气体并表的正向影响，但公司自身的氢类特气的成长亦非常可观，2021年公司磷烷和砷烷产品总体销售成长达到64.09%，在与国际老牌竞争对手的对比中品质、产能、销量丝毫不弱下风，整体实力已经跻身全球前列。公司2019年收购的飞源气体同样在氟类特气领域不遑多让，尤其是三氟化氮产能已由1000吨扩大到4000吨，位居国内第二、全球第三。在当下面板行业对NF3供需旺盛的背景下，考虑到公司后期在乌兰察布等地的继续扩产，公司的氟类特气的景气荣景有望延续。 盈利预测与评级：维持买入评级。南大光电在国内半导体关键材料的制备领域，是一家非常有特点的公司：首先，根基牢固：有多条不同产品体系且具备国际竞争力的业务线，扎根于对应细分领域的国产化替代，能够很好地为上市公司提供利润和成长保障。第二，厚积薄发：在不同产品的细分领域，如光刻胶、特种气体、前驱体等，又都有阶梯递进的良好技术储备与客户推进，能够为我国半导体行业解决关键的卡脖子问题，同时也能成为公司新的放量成长驱动源；第三，领军效应，在MO源、氢类、氟类特气等部分产品上，已经成为全球第一或者前列，这为公司奠定了良好的行业地位与社会认同，也为后续其他产品的成长起到了良好铺垫。纵观A股的半导体材料公司，能够做到以上几点的寥寥可数，这也是公司的市场认同度以及估值一直较高的主要原因，我们预测公司2022-2024年有望实现净利润2.74亿、3.61亿、4.55亿元，当前市值对应估值60.88、46.18、36.60倍，维持公司买入评级。 风险提示：1）MO源下游LED行业需求恢复不及预期；2）特种气体下游客户推广不及预期；3）半导体前驱体材料以及光刻胶的下游重要客户认证进度推进不及预期；4）飞源气体扩产进度受疫情或其他意外因素影响导致产能释放不及预期；5）公司产品因客户或者其他操作不当因素产生危险事故带来赔偿等负面拖累。