南大光电(300346)公司资料

南大光电(300346) 事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营收17.03亿元，yoy+7.72%；实现归母净利润2.11亿元，yoy+13.26%；归母扣非净利润1.26亿元，yoy+0.23%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利0.35元（含税）。 平安观点： 前驱体材料销量高增带动公司业绩正增长。2023年，公司前驱体材料（含MO源）销量达208.92吨，yoy+62.22%，该业务营收达3.40亿元，yoy+17.86%，占总营收的19.93%，销售毛利率为39.9%，同比下降3.76个百分点。年报期内，公司向杜邦购买的先进硅前驱体专利中两项全球首创产品实现量产，先进半导体前驱体销售额首次破亿，成为公司2023年业绩增量主要来源。2023年公司特气销量为9403.98吨，yoy+1.34%，营收达12.31亿元，yoy+3.04%，占总营收的72.30%，销售毛利率为46.13%，同比下降2.75个百分点。特气业务中，依托关键产品磷烷的技术优势，以国内首创的混气鱼雷车供应模式，将磷烷混气打入光伏市场，带动氢类特气快速增长，年报期内，氢类特气版块（磷烷/砷烷）销售额同比增长超40%。 高纯特气持续量增，多款光刻胶和前驱体产品将进入量产销售。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500吨/年六氟化钨等项目持续推进，整个项目预计2024年底建成，同时，淄博基地推进新产品六氟丁二烯成功试产。2）年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态。3）第三代半导体的关键产品低硅低氧三甲基铝逐步实现稳定量产，三甲基铟和三乙基镓进入海外头部客户在IGZO应用的验证测试。4）控股子公司宁波南大光电可实现从光刻胶原料到成品及配套材料的全部自主化，规划形成25吨/年的ArF光刻胶产线，目前研发的三款ArF光刻胶已在客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。 收购重要公司股权，进军更多高端材料。年报期内，公司收购奥盖尼克材料（苏州）63.87%股权，主要经营OLED材料研发和产业化；收购南大光电（淄博）剩余27.17%股权，使其变更为全资子公司，主要经营特气业务。 积极落实子公司股权激励，凝聚核心人才。年报期内，公司的先进前驱体项目主体南大半导体公司完成增资扩股，三个员工持股平台共计103名员工积极认购新增股份，合计出资4,565万元，持股13.51%。同时，公司首个博士实验室创业公司孵化成功，奥盖尼克材料（苏州）有限公司于2023年5月正式成立，核心团队认购1,120万股，持股36.13%。 投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前驱体产品有望实现量产销售，将成为业绩增量核心来源。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。但结合公司2023年业绩表现，考虑到特气和前驱体产品价格和毛利水平均有所下调，调整2024-2025年归母净利润至2.63、3.51亿元（原值为3.26、4.10亿元），增加2026年归母净利润为4.21亿元，对应2024年4月9日收盘价PE为52.6、39.4和32.9倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。

南大光电(300346) 事项： 公司发布2023年三季报，23Q3实现营收4.54亿元，yoy+10.26%；实现归母净利润0.63亿元，yoy-5.48%；实现销售毛利率44.04%。2023年前三季度实现营收12.81亿元，yoy+1.70%；实现归母净利润2.15亿元，yoy+1.98%。 平安观点： 前三季度业绩受终端弱复苏影响呈现微增，但单季度环比已有改善迹象。 2023年前三季度公司营收和归母净利仅同比微增，主要受LED行业需求拉动乏力、公司MO源产品售价下降，及原材料金属稼价格阶段性上涨影响；同时，前三季度终端半导体产业需求未见明显修复，公司电子特气业务同比有所减少。但是，23Q1-23Q3，公司营收环比分别增加了23.64%、7.48%、6.14%，相较于2022Q4已有边际改善迹象；展望后市，我们认为终端产业库存逐步去化、需求有望触底回暖，公司聚焦的电子特气业务规模进一步增大，同时半导体前驱体、光刻胶也有望成为新的业绩增长点。 收购重要子公司剩余股权，核心产品资源整合，盈利规模增大。公司于2023年8月底披露重组报告书，购买全椒南大光电16.54%股权，本次交易完成后，公司将持有其100%股权，全椒南大光电主营高纯磷烷和砷烷，23H1营收达2.00亿元、净利润0.87亿元；同时，公司以约2.73亿元收购淄博南大光电剩余27%股权，使其成为全资子公司，淄博南大光电主营三氟化氮、四氟化碳等氟类特气，23H1营收达4.20亿元、净利润0.71亿元。 未来主要增长点：高纯电子特气规模化放量，光刻胶和半导体前驱体提供新增长点。1）子公司乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500吨/年六氟化钨等项目持续推进，目前三氟化氮已建成1800吨、另有2700吨主体建设已完成，预计2023年完成调试，整个项目预计2024年底建设完成。产品品质达5N，可满足IC领域和海外市场技术要求。2）公司从美国杜邦引进的19组硅前驱体专利，目前已成功研发出6款硅前驱体，有4款产品进入国际先进制程企业验证，其中两款通过客户验证并开始批量供货。3）规划形成25吨/年的ArF光刻胶产线，目前已有两款产品在销，多款产品正在下游客户处验证、有两款已进入MSTR阶段。 相较2022年，期间费用率明显回调。2023年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.61%、10.75%、9.29%和2.48%，较2022年的4.41%、14.40%、11.13%、1.21%整体期间费用率明显回落，费用端的合理把控使得公司盈利水平再提高，公司销售净利率从2022年的16.11%提高至2023年前三季度的21.02%。 投资建议：2023年前三季度公司业绩虽仅有微增，但环比已有边际改善迹象，同时，乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，部分产能已建成，公司主营的特气业务规模将实现进一步扩大；展望后市，终端半导体等行业库存持续去化、需求有望触底回暖，或将带来电子特气和半导体前驱体等材料需求上行。结合公司前三季度业绩表现和终端市场需求未见明显修复的实际情况，对整体营收预测值有所调减，但考虑到公司期间费用率明显回落，加上收购重要子公司剩余股权使得少数股东损益占比减小，调整2023-2025年归母净利润至2.70、3.26、4.10亿元（原值为2.34、3.22、4.09亿元），对应2023年10月26日收盘价PE为58.2、48.2和38.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。

南大光电(300346.SZ) 平安观点： MO源起家，电子特气打开第二增长曲线。公司孵化自国家863计划的MO源研究课题组，2000年实现相关技术突破（同年公司成立），是国内首家MO源自主生产商；2013年承国家“02-专项”，对高纯磷烷和砷烷电子特气进行研发，2016-2017年实现技术和产业化突破，现已是国内该领域龙头；2019年收购飞源气体进军氟类特气，目前已是国内三氟化氮、六氟化硫头部供应商；此外，2016-2023年间，公司自主研发生产的高壁垒半导体前驱体和ArF光刻胶产品陆续落地。 特气业务增厚利润，业绩环比有所改善。1、电子特气发展成为公司利润核心驱动力：公司于2017年实现氢类特气产业化、2019年外购飞源开拓含氟特气，2021年新建大规模氟类特气，2017-2022年特气业务营收年复合增速高达101.8%，营收占比从20%提高至76%，该业务毛利率始终维持在40%以上。2、终端景气向好，业绩环比改善：23Q1公司营收环增23.6%，归母净利环增406.5%，已明显扭转22Q4业绩下跌态势；23Q2维持增势，营收环增7.48%，归母净利环增3.06%。预期23H2-2024年下游半导体和面板等产业库存去化、需求渐回暖，基本面有望加速改善。 核心产品产能再扩，新品类产研持续推进。 —1、电子特气：1）氢类：半导体级磷烷/砷烷难稳定供应，公司是该领域龙头，计划在70吨磷烷和30吨砷烷基础上再各增70吨。2）氟类：需求量大、国产化率较高，公司现有4kt三氟化氮和6.1kt六氟化硫，规模国内领先；规划再增7.2kt三氟化氮、500t六氟化钨等。 —2、MO源：研发门槛高、寡头垄断，公司2000年实现技术突破，2019年全球市占率第一，现有年产能64.9吨，规划新增13.5吨。 —3、半导体前驱体：高K金属前驱体技术壁垒高、国内可量产企业少，公司相关产品已在销，现建成62.5吨/年，规划再建113吨。 —4、ArF光刻胶：国产化率低、进口受限，公司产研进程领先，两款产品通过客户验证，并已有少量订单，规划实现年产能25吨。 盈利预测及投资评级：公司是高壁垒电子耗材高纯磷烷/砷烷和MO源的龙头，且需求量最大的电子特气-三氟化氮产能规模领先；公司新建的大规模氟类电子特气项目预期在2023-24年投产放量，同时MO源产能逐步扩大，半导体前驱体和高分辨率ArF光刻胶客户认证进程再推进，叠加2023年下半年-2024年终端显示面板和半导体行业库存持续去化、基本面渐改善或带来电子特气需求上行，预计公司业绩将逐年增长，2023-2025年有望实现营收18.54、25.63、32.03亿元，归母净利润2.34、3.22、4.09亿元。对应2023年10月10日收盘价PE为72.6、52.8和41.5倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）原材料价格大幅波动的风险。若基础化工原料受极端气候、海外地缘政治等因素影响，厂家开工受阻，供需基本面和库存结构出现较大变动，则原料价格可能出现较大波动，从而造成公司生产成本的大幅抬升。

南大光电(300346) 【投资要点】 全年业绩高速增长，毛利率水平同比提升。南大光电于3月17日晚间发布2022年度报告，全年实现营业收入15.81亿元，同比2021年增加60.62%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润为1.87亿元，同比增加37.07%，扣除非经常性损益后归母净利润为1.26亿元，同比增加78.39%。2022年公司全年综合毛利率为45.34%，同比提升1.92pcts。 先进前驱体材料技术领先，突破国外垄断。公司先进前驱体材料主要由半导体前驱体材料与MO源类产品构成。半导体前驱体材料是半导体制造核心材料之一，主要应用于晶圆制造的薄膜沉积工艺，公司依靠多年积累的高纯电子材料，尤其是高纯金属化合物研发和生产经验，已经掌握多种ALD/CVD前驱体材料的生产和封装技术，形成了国内高纯半导体前驱体的自主生产能力，打破国外技术垄断，在品类上已覆盖晶圆制造所需的硅前驱体/金属前驱体、高K前驱体/低K前驱体的主要品类，并成功导入国内领先的逻辑芯片和存储芯片量产制程。MO源系列产品方面，公司是国内拥有自主知识产权并实现MO源全系列产品产业化生产的技术领先企业，亦是全球主要MO源制造商之一，在国内市场处于领导地位。产品具有明显竞争优势，不仅实现了国内进口替代，还远销欧美及亚太地区，积累了大批稳定优质的客户资源。 特气类产品为公司营收增长的核心力量。公司电子特气板块主要包括氢类电子特气产品和含氟电子特气产品，2022年公司特气类产品实现营收11.95亿元，占比75.58%，为公司营收提供核心支撑。公司氢类电子特气产品由控股子公司全椒南大光电生产，现已实现高纯砷烷、磷烷等特种电子气体的产业化，打破了国外技术封锁和垄断，纯度达6N级别，市场份额持续增长。公司含氟电子特气生产基地包括控股子公司飞源气体和南大微电子，产品主要有三氟化氮、六氟化硫及其副产品。公司凭借优质的产品品质及领先的技术水平，已成为国内主要的含氟电子特气生产企业。 自主化路线突破光刻胶产品，ArF光刻胶研发进入攻坚阶段。光刻胶及配套材料是半导体制造光刻工艺中的关键材料，公司始终坚持完全自主化路线研发光刻胶技术，现已具备研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的全部自主化。公司正在自主研发和产业化干式及浸没式ArF光刻胶，成功量产后将实现高端光刻胶的进口替代，解决国家在关键材料领域“卡脖子”技术难题。控股子公司宁波南大光电负责组织研发的ArF光刻胶产品是国内通过客户验证的第一只国产ArF光刻胶。目前公司产品已在下游客户逻辑芯片55nm和存储芯片50nm技术节点产品上通过认证，同时多款产品正在多家客户进行认证，持续推动光刻胶及配套材料产品的研发、验证和产业化。 【投资建议】 公司深耕半导体材料领域，全面布局电子特气、先进前驱体材料以及光刻胶及配套材料，在多个领域内打破国外长期技术垄断的局面，各类产品的技术、品质、产能和服务逐步跻身世界前列。我们上调公司业绩预测，预计2023/2024/2025年营业收入分别为18.30/22.00/25.30亿元，归母净利润分别为2.94/3.86/4.60亿元，对应EPS分别为0.54/0.71/0.85元，当前股价对应PE为68.12/51.88/43.49倍,维持增持评级。 【风险提示】 市场需求不及预期； 高端光刻胶研发进度与量产不及预期； 客户认证与拓展不及预期。