昆仑万维(300418) 投资要点 事件：2023年公司实现营收49.15亿元，yoy+3.78%，归母净利润12.58亿元，yoy+9.15%，扣非归母净利润6.60亿元，yoy-42.86%。其中，2023Q4实现营收12.34亿元，yoy-7.73%，qoq-1.74%，归母净利润9.30亿元，yoy+154.02%，2023Q3为-0.30亿元，扣非归母净利润3.85亿元，yoy+37.84%，2023Q3为-0.37亿元，业绩符合我们预期。 经营性业绩持续稳健表现，投资业务贡献可观收益。2023年公司经营性业务延续稳健表现，其中1）海外信息分发与元宇宙平台Opera实现营收3.97亿美元，yoy+19.87%，净利润1.69亿美元，yoy+1026.83%，扣非归母净利润0.64亿美元，yoy+326.28%；2）Skywork AI实现扣非净利润3.21亿元，yoy+23.78%（业务重组调整前数据，即海外音乐社交）；3）国内棋牌业务闲徕互娱实现净利润1.85亿元，yoy-46.84%，延续收缩态势；4）全球游戏研运业务利润贡献我们预计维稳。此外，公司投资业务表现优秀，2023年公司投资净收益2.55亿元，公允价值变动净收益12.83亿元，其中6.59亿元主要为Opera所持有金融资产公允价值变动收益，计入非经常性收益。（注：无特殊表述，货币单位为人民币） 组建人才梯队，大举坚定投入AI。2023年公司销售、管理、研发费用率分别为32.95%、17.52%、19.69%，yoy-0.12pct、4.26pct、5.11pct，其中管理费用同比增加37.08%至8.61亿元，主要系股权激励费用增加，研发费用同比增加40.16%至9.68亿元，主要系公司坚定推进All in AI战略，组建人才团队，相应员工成本、技术服务费及服务器折摊费增加，截至2023年末，公司研发人员数达1508人，较2022年末的1266人增加19.12%，同时研发团队中硕士及博士以上学历超300人。此外，公司已于2024年3月公告限制性股票激励草案，为激励AI核心技术人员，拟向激励对象授予6246万股限制性股票（约占总股本的5.1%），假定2024年4月授予，预计激励成本将达13亿，将于2024-2027年摊销。 多元AI业务矩阵持续落地，看好公司AI领先优势。公司已构建AI大模型、AI搜索、AI音乐、AI视频、AI社交、AI游戏等多元矩阵，其中1）AI大模型“天工”已于2024/4/17迭代至3.0版本，是目前全球模型参数最大、性能最强的开源MoE模型之一；2）AI搜索功能持续完善，覆盖检索、创作、娱乐等多领域需求；3）AI音乐模型“天工SkyMusic”已于2024/4/17发布；4）AI社交产品Linky已于海外上线；5）AI游戏《Club Koala》已于2024/4/18开启测试，此外公司还在AI视频、AI漫画等方向积极布局，期待公司AI大模型及应用持续突破、落地。 盈利预测与投资评级：我们维持2024-2025年并新增2026年EPS为0.70/0.82/0.88元，对应当前股价PE分别为56/48/44X。公司前瞻布局AI，我们看好公司领先优势将不断凸显，多元布局持续落地打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：AI大模型及应用进展不及预期，经营性业务不及预期，行业监管风险

昆仑万维(300418) 事件： 4 月 17 日， 昆仑万维「 天工 3.0」 基座大模型和「 天工 SkyMusic」音乐大模型正式开启公测。 点评： 「 天工 3.0」 拥有 4000 亿参数， 超越了 3140 亿参数的 Grok-1， 是目前全球模型参数最大、 性能最强的开源 MoE 模型。 「 天工 3.0」 的逻辑推理能力、 语义理解能力、 应对复杂需求能力、 内容创作能力全面升级， 数学/推理/代码/文创能力提升超过 30%， 并新增了多轮搜索与综合工具调用、 图表绘制、 研究模式、 增强模式、 改图扩图等多项 AI 能力。强大的模型技术实力赋予「 天工 3.0」 优秀的性能表现。 在 MMBench等多项权威多模态测评结果中， 「 天工 3.0」 超越 GPT-4V， 全球领先。 「 天工 3.0」旗下的「 天工 SkyMusic」音乐大模型是中国首个音乐 AIGCSOTA模型， 更是中国的自研大模型技术第一次在AIGC领域领跑全球。「 天工 SkyMusic」 采用自研大模型音乐音频生成技术路线， 这一路线直接通过大模型技术实现乐器、 人声、 旋律、 音量、 音符的一体化端到端音乐生成。 在与海外知名的 AI 音乐大模型 Suno V3 的横向测评中，「 天工 SkyMusic」 在人声&BGM 音质、 人声自然度、 发音可懂度等领域显著领先对手， 并以 6.65 分的综合得分超越 Suno V3， 成为全球 AI音乐 SOTA 模型。 此外， 公司已围绕「 天工」 系列大模型建起 AI 大模型、 AI 搜索、 AI音乐、 AI 视频、 AI 社交、 AI 游戏等 AI 业务矩阵。 2023 年 8 月， 昆仑万维推出国内首款搭载大模型能力的 AI 搜索产品“天工 AI 搜索”。 其具备： 信息来源功能、 时效性强、 可以追问等特点和功能。 此外， 天工AI 搜索可以生成图文并茂的答案， 亦可以提供音频答案， 有助于增强用户的答案满意度。 天工 AI 搜索在尚未买量的情况下， 于搜索引擎排行榜上排名 9-12 名浮动， 3 月访问量 143w， 增长 52%， 结合市场竞争环境我们预计公司对天工 AI 搜索的买量有望提前。 投资建议： 3 月 30 日公司发布员工激励计划， 约占总股本 5.1409%，每股 19.63 元锁定员工激励定增价格（4 月 16 日股价为 39.74 元/股） 。KPI 为 2024-2026 年实现营收不低于 55/60/65 亿元。 建议重点关注。 风险因素： 行业政策风险， AIGC 发展不及预期， 模型开发进度不及预期， 市场推广效果不达预期。

昆仑万维(300418) 事件：（1）天工大模型3.0将于4月17日正式发布，并将同步开源4000亿参数MoE混合专家模型；（2）昆仑万维AI音乐生成大模型「天工SkyMusic」将于4月2日起面向社会开启免费邀测，正式版也将于4月17日内嵌于天工3.0面向全社会免费开放；（3）3月30日，公司发布2024年第一期限制性股票激励计划，面对核心技术（业务）人员定向增发配股。 点评： 4千亿级参数MoE混合专家模型天工3.0将于4月17日正式发布，并将同步开源。相较于上一代天工2.0，天工3.0在模型语义理解、逻辑推理、以及通用性、泛化性、不确定性知识、学习能力等领域有显著的性能提升，模型技术知识能力提升超过20%，数学/推理/代码/文创能力提升超过30%。同时，天工3.0新增了搜索增强、研究模式、调用代码及绘制图表、多次调用联网搜索等能力，并针对性地训练了模型的Agent能力。天工3.0集成了AI搜索、AI写作、AI长文本阅读、AI对话、AI语音合成、AI图片生成、AI漫画创作、AI图片识别、AI音乐生成、AI代码写作、AI表格生成等多项能力，是全球首个多模态“超级模型”。 AI音乐生成大模型-天工SkyMusic将于4月2日开启邀测，4月17日正式上线。天工SkyMusic基于昆仑万维天工3.0超级大模型打造，是目前国内唯一公开可用的AI音乐生成大模型。天工SkyMusic采用音乐音频领域类Sora模型架构：Large-scale Transformer负责谱曲，学习Music Patches的上下文依赖关系，同时完成音乐可控性；Diffusion Transformer负责演唱，并通过LDM让MusicPatches被还原成高质量音频。天工SkyMusic能够支持生成80秒44100Hz采样率双声道立体声歌曲。这套模型架构在处理视频、音频和音乐领域能力突出。昆仑万维团队也将在后续逐步迭代和添加新的能力，让模型具备多模态的情感理解与表达能力。 面向核心技术（业务）人员定向增发配股，业绩考核搭配股权激励。本次激励计划的考核年度为2024-2026三个会计年度，每个会计年度考核一次，业绩指标分别为：公司2024年实现营业收入不低于55亿元；2024和2025年两年累计实现的营业收入不低于115亿元；2024、2025和2026年三年累计实现的营业收入不低于180亿元。对应2024-2027年各年度摊销费用为5.30/5.13/2.27/0.52亿元。本次增发共拟向激励对象授予限制性股票数量约6246万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的5.1409%，并将以每股19.63元的授予价格定增。 投资建议：公司基础算力资源满足大部分自研算力需求及模型训练，同时首款AI游戏《Club Koala》有望带来新的业务增量。公司承诺未来三年不以任何形式减持所持有的公司股票，战略目标明确。根据2024年4月2日同花顺一致预期，公司23-25年归母净利润8.03/9.95/11.30亿元，同比增长率为-30.32%/+23.93%/+13.49%，对应67.63x/54.57x/48.08xPE，建议重点关注。 风险因素：行业政策风险，AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，海外市场推广效果不达预期。

昆仑万维(300418) 事件：（1）8月23日，昆仑万维发布国内第一款AI搜索产品——天工AI搜索。（2）10月30日，昆仑万维宣布开源百亿级大语言模型：天工Skywork-13B系列，并配套开源600GB、150B Tokens的超大高质量开源中文数据集。（3）10月中国AI大模型排行榜中，昆仑万维综合实力排名第五。（4）11月3日，昆仑万维“天工”大模型通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案，面向全社会开放服务。 点评： 公司23年前三季度业绩回顾： (1)23Q1-Q3公司营业收入36.8亿元，同比增长8.3%；归母净利润3.28亿元，同比下降58.3%；扣非归母净利润2.75亿元，同比下降68.61%。(2)单拆23Q3公司实现营收12.56亿元，同比增长9.27%;归母净利润-0.30亿元，同比下降120.78%，扣非净利润-0.37亿元，同比下降120.79%。 (3)费用端来看，23Q3研发费用2.69亿元，同比增加51.18%，研发费用率21.44%，主要系AIGC业务相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加；销售费用4.38亿元，同比增加28.58%，销售费用率34.86%；管理费用1.56亿元，同比增长2201.65%，管理费用率12.45%,主要系报告期新授予的股权激励所致。 “天工”大模型测试表现亮眼，AGI与AIGC全链布局稳健。在腾讯优图实验室联合厦门大学开展的多模态大语言模型中，“天工”大模型综合得分第一，其文本理解及逻辑推理能力全球领先。大模型助力对应“天工”app实现全面升级，于AI搜索、阅读、创作三方面多元拓展应用场景。落地应用端，自研首款AI游戏，《Club Koala》于德国科隆国际游戏展亮相，为向玩家提供沉浸式体验配备UGC编辑器KoalaEditor并引入AINPC，实现零代码游戏开发第一步。 AI助手Aria体验全面升级，持续看好细分领域前景。23年前三季度，公司海外业务收入占比进一步提升至84%，同比增加近9个百分点。5月，公司旗下Opera正式推出人工智能服务Aria，助力海外市场拓展。截至第三季度末，Aria已在包括欧盟在内的180多个国家和地区上线，用户突破百万大关。本次加速更新的“Refiner”工具及“Compose”功能充分展示AIGC多元应用潜能。 投资建议：公司基础算力资源满足大部分自研算力需求及模型训练，同时首款AI游戏《Club Koala》有望带来新的业务增量。公司承诺未来三年不以任何形式减持所持有的公司股票，战略目标明确。根据2023年11月24日wind一致预期，公司23-25年净利润7.47/9.59/11.75亿元，同比变化-35.22/+28.40/+22.55%，对应PE54.05/42.09/34.35x，建议重点关注。 风险因素：行业政策风险，AIGC发展不及预期，模型开发进度不及预期，海外市场推广效果不达预期。

昆仑万维(300418) Q3单季度业绩大幅下滑，现金流表现良好、海外业务占比持续提升。1）公司披露23年三季报，前三季度公司实现营业收入36.81亿元、归母净利润3.28亿元，同比分别增长8.31%、-58.26%，对应摊薄EPS0.28元；2）其中Q3单季度实现营业收入12.56亿元、归母净利润-2983万元，同比分别增长9.27%、-120.78%，对应摊薄EPS-0.02元；Q3业绩大幅下滑主要受投资收益及费用投入影响；实现经营性净利润1.0亿元，环比增长29%；3）经营质量保持在较好水平，前三季度实现经营性现金流7.6亿元，同比增长33%；海外业务占比进一步提升至84%、同比增加近9个百分点。 研发投入、股权激励费用及公允价值波动导致业绩下滑。1）前三季度公司公司研发费用达到6.2亿元，相比上年同期增长28.18%；其中Q3单季度研发投入达到2.69亿元，同比增长51.12%，主要是AIGC相关业务投入增加所致；2）1-3Q管理费用达到6.17亿元，同比上年增长72.57%；其中Q3单季度达到1.56亿元（上年同期为-0.24亿元），主要为新授予的股权激励所导致；3）公允价值变动收益为0.86亿元，同比上年下滑51.35%，主要因市场波动所致。 大模型与AIGC应用持续推进，投资业务专注人工智能产业。1）大模型方面，在Benchmark GSM8K测试中，“天工”以80%的正确率大幅领先GPT-3.5和LLaMA2-70B；2）应用端，“天工”APP全面迭代升级，整合AI搜索、AI阅读、AI创作等核心功能，覆盖工作、学习、生活等众多应用场景；3）公司首款AI游戏《Club Koala》于8月亮相；4）算力方面截至本季度末采购及租赁芯片已到货约6000张，另有约3000张芯片待交付，目前公司已有算力预计能够满足未来1~2年除视频AIGC之外的大模型算力需求。此外公司宣布控股AI算力芯片企业艾捷科芯完成“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局；5）投资业务方面，未来除昆仑基金少数股权财务投资外，不再进行任何人工智能上下游行业以外的其他行业的控股型或长期投资；同时公司计划转让绿钒新能源权益（内部收益率预计达60%-100%）。 风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。 投资建议：考虑到研发投入、费用及投资相关收益影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.4/8.5/9.9亿元，(前值分别为11.1/13.6/15.4亿元），同比增长-35.5%/14.3%/16.5%；摊薄EPS=0.61/0.70/0.81元，当前股价对应PE=51/44/38x。公司布局前瞻，有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司，维持“增持”评级。

昆仑万维(300418) 投资要点 事件：2023Q1-3公司实现营收36.81亿元，yoy+8.30%，归母净利润3.28亿元，yoy-58.26%，扣非归母净利润2.75亿元，yoy-68.61%。其中，2023Q3营收12.56亿元，yoy+9.26%，qoq+3.97%，归母净利润-0.30亿元，2023Q2为1.46亿元，去年同期为1.44亿元；扣非归母净利润-0.37亿元，2023Q2为1.46亿元，去年同期为1.79亿元。 经营业绩稳健，投资业务波动及研发投入致归母净利润承压。2023Q3公司营收同环比增长9.26%、3.97%，我们预计主要系经营性业务稳健运营，其中Opera表现强劲，收入及经调EBITDA均超指引上限。营收稳健增长，但受费用投入及投资业务波动影响，2023Q3公司归母净利润同环比下滑，其中，1）投资业务：2023Q3公司公允价值变动净收益为-0.94亿元，2022Q3及2023Q2分别为-0.99、0.94亿元，扣除投资业务等影响，2023Q3公司经营性净利润1.0亿元，环比增长29%；2）研发费用：2023Q3研发费用2.69亿元（yoy+51.18%，qoq+49.14%），研发费用率21.44%（yoy+5.94pct，qoq+6.49pct），增长主要系公司发展AIGC业务，研发相关的人工成本、技术服务、折旧摊销等费用增加导致；3）销售费用：2023年9月公司新游《圣境之塔》于中国大陆地区上线，宣发投入致2023Q3销售费用同环比增长28.58%、14.85%至4.38亿元。 坚定投入AGI与AIGC，实控人承诺未来三年不减持。公司坚定落实“All in”AGI与AIGC战略布局，研发投入已有明显提升。截至2023Q3末，公司此前采购及租赁芯片已到货约6000张，待交付3000张，公司预计已有算力能满足未来1~2年除视频AIGC之外的大模型算力需求，同时公司于2023Q3增资控股AI算力芯片企业艾捷科芯，完成“算力基础设施—大模型算法—AI应用”全产业链布局。此外，公司于2023年9月发布公告，公司控股股东、实际控制人周亚辉及一致行动人承诺在2023/9/22-2026/9/21内不以任何形式减持，坚定AI投入信心。 AI布局持续迭代升级，期待大模型及应用持续落地。2023Q3公司持续迭代“天工”大模型并取得出色成绩，基于大模型进步，应用端也持续加速落地。其中，1）“天工”APP全面迭代升级，整合了AI搜索、阅读、创作等核心功能，覆盖工作、学习和生活等多个应用场景；2）AI游戏方面，自研首款AI游戏《Club Koala》参展德国科隆国际游戏展；3）Opera原生浏览器AI助手Aria推出系列AI功能，用户突破百万大关，我们看好公司大模型+应用布局持续验证。 盈利预测与投资评级：考虑到公司投资业务波动及AI投入，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.58/0.70/0.82元（前为0.98/1.08/1.20元），对应当前股价PE分别为50/42/35倍。我们看好公司AI前瞻布局持续落地兑现，维持“买入”评级。 风险提示：大模型进展不及预期，市场竞争加剧，国际形势变动风险

昆仑万维(300418) 核心观点 投资相关收益波动导致业绩同比下滑，海外业务占比进一步提升。1）公司披露23年半年报，上半年实现营业收入24.25亿元、归母净利润3.58亿元，同比分别增长7.83%、-44.31%，对应全面摊薄EPS0.29元；经营性现金流净额5.33亿元，同比增长29.76%；2）Q2单季度实现营业收入12.08亿元、归母净利润1.46亿元，同比分别增长14.4%、-45.7%，对应EPS0.12元；上半年净利润大幅下滑主要受对外投资相关收益波动影响（上半年投资收益、公允价值变动收益分别为-0.2亿元、1.66亿元，同比分别下滑209%、62%）；3）从收入构成上来看，海外业务实现营收20.23亿元，占比达到83%、同比提升9个pct；4）毛利率达到80%、稳中有升；费用率方面，管理费用率同比提升2.6个pct至33.5%、研发费用率提升0.88个pct至14.48%，主要在于激励及AI相关费用投入。 搜索与广告业务同比向上，游戏及社交业务同比下滑。1）上半年搜索业务实现营业收入5.31亿元、同比增长24.56%，毛利率同比提升1.79个百分点至95.17%；广告业务实现营业收入7.24亿元，同比增长34.64%，毛利率下降13.4个pct至56.54%；2）游戏业务实现营收2.95亿元，同比下降10.62%；国内社交业务实现营业收入2.48亿元、同比下滑20.03%；海外社交业务实现营业收入5.06亿元、同比下滑11.23%。 大模型与AIGC应用持续推进。1）公司已经构建了近千人的AGI与AIGC板块团队；累计投入上亿美元采购相关硬件设备，构建了自主可控的算力集群，能够满足未来除视频AIGC之外的算力需求；对标GPT-4的多模态预训练大模型亦完成数据收集和清理，目前已进入实验性训练阶段；2）应用方面：正式发布AI搜索产品“天工AI搜索”，能够为用户提供快速、可靠的交互式搜索服务，并集成写作、演示等常用功能；AI游戏已经进入高强度研发测试阶段，将在一年内正式上线；AI社交与AI动漫产品预计于年内上线；Opera旗下Aria已在全球180多个国家上线，可以支持超过50种语言，用户数已突破100万。 风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。 投资建议：考虑到投资相关收益影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.1/13.6/15.4亿元(前值分别为13.95/15.36/17.35亿元），同比增长-3.9%/22.9%/13.3%；摊薄EPS=0.93/1.14/1.29元，当前股价对应PE=40/32/29x。公司布局前瞻，有望成为AIGC时代大模型+应用生态的平台型公司，维持“增持”评级。

昆仑万维(300418) 投资要点 事件：2023H1公司实现营收24.25亿元，yoy+7.81%，归母净利润3.58亿元，yoy-44.31%，扣非归母净利润3.12亿元，yoy-55.15%。其中，2023Q2实现营收12.08亿元，yoy+14.34%，qoq-0.76%，归母净利润1.46亿元，yoy-45.67%，qoq-31.09%，扣非归母净利润1.46亿元，yoy-48.62%，qoq-11.73%，业绩基本符合我们预期。 投资业务拖累利润表现，海外业务稳健增长。2023H1公司营收同比增长7.81%，但归母及扣非归母净利润同比下滑44.31%、55.15%，主要系以投资为主营业务的子公司的投资项目收益波动。2023H1公司主营业务的投资收益和公允价值变动收益分别为-0.21、1.66亿元，合计较去年同期减少3.06亿元。不考虑投资项目波动，公司经营性业务表现稳健，2023H1海外地区收入达20.23亿元，同比增长21.29%，营收占比提升9pct至83%，海外业务布局正不断验证。此外，公司现金流表现稳健，2023H1经营活动产生的现金流量净额为5.33亿元，同比增长29.76%。 Opera：上调全年业绩指引，多元产品矩阵逐步建立。Opera延续强劲增长态势，2023Q2收入及经调整EBITDA均超过此前指引，收入达9413万美元，yoy+21%，收入同比增速已连续10个季度超20%，经调整EBITDA达2047万美元，yoy+24%。基于2023Q2的出色表现，Opera上调2023年业绩指引，收入由3.73-3.90亿美元上调至3.80-3.90亿美元，经调整EBITDA由0.77-0.83亿美元上调至0.80-0.84亿美元。截至2023/8/24，Opera业务已覆盖广告、搜索、信息内容分发、AI助手、元宇宙等多个领域，其中2023H1推出的AI助手“Aria”的用户数已突破100万，元宇宙方面GX.Games上线游戏已超过5000款，游玩次数超4800万次。我们看好Opera持续深化多元布局，商业化潜力稳步释放。 AI布局ToB与ToC并重，前瞻布局步入落地阶段。公司于2020年起布局AIGC领域，截至2023Q2，已累计投入上亿美元采购相关硬件设备，AGI与AIGC板块团队规模近千人，已率先形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交六大AI业务矩阵，并逐步开始落地兑现。其中，2023年7月14日，公司与映宇宙达成合作，标志着“天工”大模型在互联网社交行业应用的落地，8月23日，AI搜索产品“天工AI搜索”正式发布，同时AI社交、AI动漫产品预计于2023年内上线，AI游戏预计于未来一年内正式上线。 盈利预测与投资评级：考虑到投资业务波动，我们下调全年盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.98/1.08/1.20元（此前为1.23/1.50/1.70元），对应当前股价PE分别为34/30/27倍。公司前瞻布局AI，具备先发优势，我们看好其AI大模型及应用逐步落地，打开业绩长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：大模型进展不及预期，市场竞争加剧，国际形势变动风险

昆仑万维(300418) 事项：公司公告：控股子公司StarGroup拟发行股份收购SingularityAI全部股权，本次交易完成后，SingularityAI的股东或其指定关联方将获得StarGroup25%股权；同时公司全资子公司昆仑集团有限公司计划出资4.0亿美元对StarGroup增资，全力打造全球领先的AGI平台。 国信传媒观点：1）奇点智源早在2020年开始研发大模型，其与昆仑万维合作研发的“天工”3.5已于2023年4月开启测试，实测能力接近ChatGPT，且不断迭代优化；本次完成收购奇点智源，有助公司布局打造全球领先的AGI平台、完成AIGC相关产业链闭环布局；2）坚定“Allin”AGI与AIGC，从模型层到应用层的布局不断完善。公司持续强化大模型和AIGC应用的落地，现已形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交的全方位业务矩阵，本次收购后夯实了模型层面的业务底座，有望发挥协同效应，推动公司AI应用加速落地及商业化。3）投资建议：看好AIGC时代公司的前瞻布局优势，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为13.95/15.36/17.35亿元，同比增速21%/10%/13%；摊薄EPS=1.17/1.28/1.45元，当前股价对应同期PE=53/48/43x。公司前瞻布局人工智能，不断完善AI业务布局，在AIGC科技底座加速成熟的背景下有望成为大模型+应用生态的平台型公司，维持“增持”评级。4）风险提示：应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。 评论： 昆仑万维收购奇点智源，打造全球领先的AGI平台 收购奇点智源，进一步强化通用人工智能布局。6月15日，昆仑万维控股子公司StarGroup拟发行股份收购SingularityAI全部股权。SingularityAI通过协议持有奇点智源100%的控制权，此前与昆仑万维联合开发“天工”3.5大模型。截至评估基准日2023年3月31日，StarGroup/SingularityAI的股东全部权益价值约为4.8亿美元/17.1亿元（约合2.5亿美元）。本次交易完成后，SingularityAI的股东或其指定关联方将获得StarGroup25%股权，昆仑万维全资子公司昆仑集团有限公司计划出资4.0亿美元对StarGroup增资，全力打造全球领先的AGI平台。 奇点智源早在2020年开始研发大模型，2023年4月开启测试的“天工”3.5能力接近ChatGPT，更新迭代速度快。SingularityAI致力于实现通用人工智能，目前聚焦于自然语言大型预训练模型及开发者API的研发工作，主要产品及服务包括通用开发者API、聊天机器人和知识抽取。SingularityAI早在2020年10月便已启动中文类GPT-3模型研发，并在2021年3月完成140亿参数中文类GPT-3模型训练，同年6月便对外发布140亿参数中文类GPT-3API。目前其与公司联合推出的对标ChatGPT的双千亿级大语言模型“天工”3.5，已于2023年4月17日开启邀请测试。作为一款大型语言模型，“天工”具备强大的自然语言处理和智能交互能力，并展现出更高级的自主学习和智能涌现能力。“天工”知识储备涵盖科学、技术、文化、艺术、历史等各个领域，且记忆能力强，目前可快速、准确高效地应对智能问答、聊天互动、文本生成等多种应用场景。从“天工”目前发布的版本来看，最高已能支持1万字以上文本对话，实现20轮次以上用户交互，在多类问答场景中都能实现较高的输出水平，6月15日天工大模型还做了语义理解、推理能力、“重复问题”和长文本处理能力的优化。在实测后发现，“天工”在文本写作上十分接近ChatGPT，在中文语境上甚至表现更好，有望成为真正实用的AI智能助手。 坚定“Allin”AGI与AIGC，从模型层到应用层的布局不断完善 夯实大模型科技底座，加速推进AI商业化。公司持续强化大模型和AIGC应用的落地，现已形成AI大模型、AI搜索、AI游戏、AI音乐、AI动漫、AI社交的全方位业务矩阵。从模型层面看，公司本次收购奇点智源将进一步夯实人工智能业务的底座、增强业务协同，加快“天工”3.5大模型的迭代升级，持续保持公司在人工智能赛道的长期核心优势。从应用层面看，公司2023年初将StarX与ArkGames合并升级为StarArk，以AI赋能音乐和游戏创作，模型层面迭代速度的加快将更好地赋能AI音乐和游戏的研发和商业化落地。 投资建议：看好AIGC时代公司的前瞻布局优势，维持“增持”评级 我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25年归母净利润分别为13.95/15.36/17.35亿元，同比增速21%/10%/13%；摊薄EPS=1.17/1.28/1.45元，当前股价对应同期PE=53/48/43x。公司前瞻布局人工智能，不断完善AI业务布局，在AIGC科技底座加速成熟的背景下有望成为大模型+应用生态的平台型公司，维持“增持”评级。 风险提示 应用落地不及预期；技术进步低于预期；投资业务不及预期等。

昆仑万维(300418) 投资要点 事件： 2023 年 6 月 14 日，公司发布公告，控股子公司 Star Group 拟发股收购 Singularity AI 全部股权， Singularity AI 通过《控股协议书》 已取得奇点智源 100%控制权（其与昆仑万维联合开发双千亿级大语言模型“天工” 3.5）。 本次交易后 Singularity AI 的股东或其指定关联方将获得Star Group 25%股权，以及公司全资子公司昆仑集团有限公司计划增资Star Group 40,000 万美元，全力打造全球领先的 AGI 平台。 积极推动奇点智源并表， 节奏较快有望上半年实现并表。 通过子公司拟发股收购 Singularity AI， 交易并不构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组，不需要经过有关部门批准， 公司将于 2023 年6 月 30 日举行 2023 年第三次临时股东大会， 会上将审议本交易事项。值得注意的是，本次交易中 Singularity AI 全部股权整体作价 1.6 亿美元，低于资产评估基准日的股东全部权益价值 17.14 亿元（市场法，按照 2023 年 3 月 31 日公布的汇率中间价： 1 美元对人民币 6.8717 元，约为 2.49 亿美元）、 24.60 亿元（收益法，约为 3.58 亿美元）。 Singularity AI 致力于实现通用人工智能， 相关经验积累深厚。 SingularityAI 已于在 2020 年 10 月便已启动中文类 GPT-3 模型研发，并在 2021 年3 月完成 140 亿参数中文类 GPT-3 模型训练， 2021 年 6 月对外发布 140亿参数中文类 GPT-3 API。 2023 年 4 月 17 日， Singularity AI 与昆仑万维联合推出的对标 ChatGPT 的双千亿级大语言模型“天工” 3.5，已开启邀请测试。根据测试情况，我们认为“天工” 3.5 已展现出自主学习和智能涌现能力，知识涵盖面广且记忆能力强，可应对智能问答、聊天互动、文本生成等多种应用场景。 我们看好 Singularity AI 并表完善、 加速公司 AGI 与 AIGC 布局。 公司已将 StarX 和 ArkGames 合并升级为 StarArk，全力聚焦 AGI 与 AIGC板块。当前 Singularity AI 并表，公司将形成 AI 大模型、 AI 搜索、 AI 游戏、 AI 音乐、 AI 动漫、 AI 社交的全方位业务矩阵， AGI 与 AIGC 板块布局持续深化。同时，补齐 AI 大模型布局，有望加速“天工” 3.5 大模型的迭代升级，助力 AI 音乐、 AI 游戏产品的研发及商业化加速落地。 盈利预测与投资评级： 公司核心业务积极向好， 我们维持此前盈利预测，预计 2023-2025 年 EPS 分别为 1.23/1.50/1.70 元，对应当前股价 PE 分别为 45/37/33X。公司兼具大模型能力与应用能力，前瞻布局 AGI 与 AIGC，积蓄长期增长潜力，我们看好 AI 游戏、 AI 音乐、元宇宙等布局落地有望形成第二增长曲线，坚定看好公司长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 大模型进展不及预期， 市场竞争加剧风险，国际政治形势变动风险