近日，雅创电子发布了2022年半年报，公司通过持续深耕汽车电子领域，积极拓展下游客户，新老项目齐放量，分销业务和自研IC业务同比均有较大增幅。报告期内，公司实现营业收入9.77亿元，较上年同期增长55.42%；实现归母净利润0.77亿元，同比大涨134.79%。利润的增速远高于收入的增速，公司盈利水平显著增强，符合预期。 自研业务带动毛利水平高增，经营状况稳中求进。2022H1公司毛利率水平为21.44%，同比上涨3.51pct。分产品来看，电子元器件分销业务毛利率为18.92%，同比上涨1.96pct，而自研IC产品毛利率为46.37%，较上年同期大幅增加11.5pct。从费用端来看，受业务快速扩张影响，公司三费支出略有上升，合计8.59%，同比上升1.70pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为0.20亿元，同比增加15.14%。公司偿债能力稳健，报告期内流、速动比率分别为2.34、1.81，同比上升26.07%、25.25%；营运能力稳中有升，上半年公司应收账款周转天数为111.06天，相比去年同期118.51天，账期略有缩短。 国内车规级电源管理IC领先设计产商，持续开拓汽车电子市场。根据TransparencyMarketResearch咨询机构的数据显示，预计到2026年全球电源管理芯片市场规模有望达565亿美元，我国电源管理芯片市场规模预计将从118亿美元增长至235亿美元，市场发展前景良好。目前，公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片。与竞品相比，公司产品运用了最新技术研发成果和经验，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品更加具有竞争力。随着新能源汽车渗透率不断提高，汽车“三化”不断推进，模拟芯片在汽车市场的空间有望进一步打开，公司有望加速抢占市场份额。 发挥分销商渠道优势，快速开拓终端客户。公司IC产品具有集中度较高，产品细分种类较少，业务聚焦程度高的特点，相关产品均已通过AEC-Q100车规级认证并成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏、理想等国内外知名汽车厂商，通过Tire1或Tire2实现批量出货。2022上半年，公司自研IC销售额为8254万元，同比大涨211.19%，在与客户合作的过程中，在汽车电子领域内获得了一定的认可，奠定了良好的市场口碑，在国内汽车电源管理IC市场占据一席之地。 随着汽车电动化、智能化、网联化程度的不断提高，电子元器件的单车价值持续提升，带动车规级元器件需求高速增长，行业景气度持续提升。另外，根据ICInsights统计数据，2019年全球集成电路产品出货量约为3,017亿颗，其中电源管理芯片占总出货量的21%，出货量约为639.69亿颗，超过排名第二名和第三名类别出货量的总和，具有庞大的市场需求。我们维持原来的盈利预测，预计公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，预计归母净利润分别为1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为39/24/16倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，维持“买入”评级。

1H22归母净利润同比增长135%至0.77亿元，2Q22收入利润均创季度新高。 公司1H22营收9.77亿元（YoY55.42%），归母净利润0.77亿元（YoY135%，预告值0.75-0.85亿元），扣非归母净利润0.77亿元（YoY132%）。其中2Q22收入5.17亿元（YoY57.65%,QoQ12.49%），归母净利润0.45亿元（YoY88.70%,QoQ37.32%），均创历史新高。1H22收入中分销业务占比90.87%，电源管理IC设计业务占比8.45%。从盈利能力看，1H22毛利率21.44%，同比提高3.51pct，净利率8.69%，同比提高3.44pct；2Q22毛利率21.88%（同比+2.92pct，环比+0.93pct），净利率9.94%（同比+2.65pct，环比+2.65pct）。 多款汽车电源管理IC大规模供应，1H22收入同比增长211%。基于前期电源管理IC产品的持续推广认证，产品的应用案例增加并实现大规模供应，暖通空调驱动IC、LDO以及大灯调光电机驱动IC均取得了较好的增长，新产品LED驱动IC推出市场后，为IC业务贡献了20%以上的销售额，进一步推动IC业务增长。1H22公司电源管理IC设计业务实现收入8254万元，同比增长211.19%，毛利率提高11.5pct至46.37%。毛利率提高主要来自1）对部分产品价格进行微调；2）销售规模增加带来的成本优势。截至2022年6月30日，公司IC设计工程师近40名，其中15名拥有10年以上工作经验。 深耕汽车电子领域，分销业务受益于汽车电子高景气。公司电子元器件分销专注于汽车电子领域，近70%销售收入来源于汽车电子。1H22汽车市场复苏，汽车电子市场规模不断扩张，单车汽车电子元件价值量提升。公司基于自身丰富的客户资源，在原有业务的基础上推广新产品，加强与客户的深度合作，同时，不断开发新客户或新项目，以获取新的订单，提高单车产品使用量及价值量。1H22公司电子元器件分销业务（不含怡海能达）收入同比20.94%至7.20亿元，2月1日开始并表的分销企业怡海能达收入1.68亿元，合计收入8.88亿元，同比增长49.13%，毛利率提高1.96pct至18.92%。 投资建议：汽车电子高景气，电源管理IC进展顺利，维持“增持”评级我们预计公司2022-2024年归母净利润1.79/2.55/3.34亿元（前值为1.75/2.52/3.31亿元），同比增速93/43/31%；EPS为2.23/3.18/4.18元，对应2022年8月2日股价的PE分别为40.4/28.4/21.6x。公司下游汽车电子需求旺盛，自研电源管理IC进展顺利，维持“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产品研发和验证不及预期；竞争加剧。

公司发布2022H1业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。汽车自研IC瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。 【风险提示】全球晶圆制造产能短缺的风险；汽车市场需求下滑风险；技术开发和迭代升级风险。

公司发布2022H1业绩预告，取业绩中值，预计上半年实现归母净利润8000万元，同比大涨142.69%。其主要是受益于汽车电子市场规模持续上升，产品应用项目增加，单车产品使用量提高，高毛利产品增速较快，公司毛利润水平有所提升，一扫疫情影响带来的悲观情绪。 充分利用分销商渠道优势，准确把握市场动向。公司通过吸收Tamul核心研发人员，使其具备三星半导体、仙童半导体等行业头部公司研发经验，形成了较强的车载IC研发能力。目前公司自研IC产品包括马达驱动IC、LED驱动IC、LDO、DC-DC等芯片，主要应用在汽车电子领域。与竞争产品相比，公司产品属于近期重新研发设计的IC产品，运用了最新技术研发成果和经验，属于更新换代产品，有效吸收原来市场使用多年的竞争产品的优势，并针对性改善其劣势，因此产品本身更加具有竞争力。另一方面，公司分销业务已经拥有广泛的客户群，具备直达国内主流汽车电子生产企业客户的市场能力。依托与客户的紧密联系，公司能为客户提供高效优质的技术增值服务，有效加快自主研发芯片的推广速度，迅速抢占市场份额。 汽车自研IC瞄准高景气赛道，国产替代空间广阔。公司用于汽车电子市场的电源管理IC产品均已经通过AEC-Q100认证，并已成功导入吉利、长城、长安、比亚迪、现代、一汽、广汽、起亚、克莱斯勒、大众、小鹏等国内外知名整车厂的相关车型中。作为雅创电子未来战略布局的重要组成部分，看好公司自研PMIC业务高增，带动公司毛利率净利率持续提升，迎来规模效应临界点，进入业绩爆发期。 灵活运用并购工具，快速拓展汽车电源管理IC市场布局。公司以自有资金或自筹资金2.4亿元购买专业从事模拟数字集成电路设计研发、专用芯片（ASIC）定制设计服务的深圳欧创芯半导体有限公司60%的股权。本次交易标的股权交割后，欧创芯将成为公司的控股子公司，纳入公司合并报表范围。目标资产业绩承诺为2022-2024年度实现实际归母净利润分别不低于2700、3000、3300万元。欧创芯是一家模拟芯片研发商，专注于模拟集成电路设计、研发及服务，主要产品为LED驱动IC、DC-DC以及MCU，产品型号较丰富，主要应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域，能够助力雅创电子早日实现单车价值量产品全覆盖。 【投资建议】根据公司披露的业绩预告，我们上调公司2022/2023/2024年的营业收入至22.56/29.85/38.96亿元；受自研IC业务加速放量影响，叠加高毛利电源管理IC有效优化产品结构，上调归母净利润至1.80/2.90/4.49亿元，EPS分别为2.25/3.63/5.61元，对应PE分别为36/22/14倍。考虑到自研PMIC业务仍在上升初期，未来国产代替空间广阔，基于2022年给予48倍PE，12个月内目标价：108元，上调至“买入”评级。

从电子元器件分销向自研电源管理芯片拓展，聚焦汽车电子市场。自2008年成立以来，公司主要从事光电器件、存储芯片、被动元件和分立半导体等电子元器件的分销业务，2019年通过收购进入自研电源管理芯片领域。分销和自研业务均聚焦在汽车电子市场，1H2021汽车业务主营收入占比为65.7%，多年分销积累的汽车客户资源和对汽车客户需求的理解，有助于公司自研芯片的准确定位和快速导入。2021年公司收入14亿元，归母净利润0.92亿元，其中电子元器件分销、技术服务、电源管理芯片收入占比分别为94.19%、0.67%、5.09%。1H2022实现归母净利润0.75-0.85亿元，同比增长128%-158%。 通过收购进入自研汽车芯片领域，多款车规级产品成功量产。汽车电动化和智能化推动汽车电子需求，公司2019年收购韩国Tamul汽车电源管理芯片相关经营领域的“营业权”、库存商品和知识产权，并聘用TamulIC设计团队获取其IC设计和经验。目前LDO、LED驱动芯片、马达驱动芯片等多款电源管理芯片通过车规认证，并在全球知名车企实现批量使用，包括比亚迪、吉利、大众、长城、现代、奇瑞、东风、长安等，另有多款汽车电源管理芯片产品在规划中。2021年电源芯片收入增长69%至7215万元，毛利率为39%；1H2022收入0.82-0.88亿元，增长209%-232%，毛利率42%-45%。 为加速拓展汽车电源管理芯片业务，公司拟收购欧创芯60%股权。为快速拓展汽车电源管理芯片的布局，公司拟以2.4亿元收购欧创芯60%的股权。欧创芯是模拟芯片设计企业，产品包括LED驱动IC、DC-DC、MCU，应用于汽车车灯后装市场、电动车市场、家具照明市场等领域。2021年欧创芯收入9268万元，净利润2225万元，承诺2022-2024年实际净利润分别不低于2700/3000/3300万元。通过收购欧创芯，在强化研发力量的同时，有助于拓展产品型号，利用公司在汽车领域的资源优势，有望将欧创芯的产品快速导入至车厂。 分销业务超过一半来自汽车领域，供应链服务和技术服务相辅相成。公司分销业务聚焦在汽车领域，占比超过50%，汽车电子的严苛要求需要分销商更加侧重于技术服务，公司为客户提供选型配型、产品应用方案等技术服务。 2021年公司分销收入增长27%至13.35亿元，毛利率为16.82%。 估值与投资建议：预计公司22-24年EPS为2.19/3.16/4.13元。采用分部相对估值法，给予电源管理芯片21.32-25.94倍PS，对应市值43.07-52.41亿元，给予分销18.25倍PE，对应市值26.42亿元，合计市值69.49-78.83亿元，对应股价为86.86-98.54元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；新产品研发和验证不及预期；竞争加剧。

电源管理芯片应用广泛，国内2025年市场规模或达200亿美元。OFweek和前瞻产业研究院数据显示，2020年电源管理芯片在模拟芯片市场占比超过50%，是模拟芯片主要分支，下游主要应用于通讯、数据处理、工业医疗等领域，三者合计占比超七成。华经情报网数据显示，2020年国内电源管理芯片市场规模约759亿元，全球占比约为35%，是电源管理芯片的主要消费国。从电源管理芯片产业发展趋势来看，受益于5G手机、快充等下游需求驱动，叠加5G基站、安防等新基建带来的电源管理芯片市场扩容，以及新能源车销量增长推动包括电源管理芯片在内的含硅量提升，华经情报网预计2025年全球电源管理芯片市场规模或达525亿美元，2020-2025年CAGR为9.73%，其中国内2025年市场规模或达200亿美元，2020-2025年CAGR为12.7%，平均增速快于全球。相对于传统内燃机车，由于新能源车电子电气架构的变化，带来含硅量提升，据华经产业研究院估算，预计汽车领域全球电源管理芯片市场规模将从2020年的17.5亿美元增至2025年的21.4亿美元，2020-2025年CAGR为4.11%。从竞争格局来看，TI、ADI等海外巨头优势显著，CR5达71%，国内主要参与者包括矽力杰、圣邦股份、雅创电子等，国内厂商整体市场份额不足10%，国产替代空间广阔。汽车电子领域，汽车电源管理芯片在环境温差、开发验证周期、稳定性和可靠性等方面要求更为严苛，市场进入门槛较高，纳芯微、雅创电子等国内企业在汽车领域大力布局，并在细分领域均取得了一定的突破。 聚焦汽车电子大方向，分销为基，自研IC开启第二成长曲线。雅创电子是国内知名的电子元器件授权分销商，2019年收购Tamul切入自研IC领域。 电源管理芯片高度依赖经验，公司核心研发人员行业经验丰富，具备在三星半导体、仙童半导体等公司任职的经历，为公司研发保驾护航。公司自研IC业务聚焦汽车电子，目前主要产品为调光电机IC、后视镜折叠IC、手机电影管理IC等，目前已切入现代汽车、起亚汽车、克莱斯勒、吉利、长城、大众等众多优质车企的供应链。公司此次IPO募投主要用于搭建汽车电子技术平台、扩充汽车电源管理IC设计业务、以及扩充汽车电子分销品类和渠道，有助于提升公司整体竞争力，把握国产化机遇期，快速崛起。 盈利预测和投资评级。雅创电子为国内汽车电子领先企业，在渠道、客户等方面积淀深厚。公司此次在汽车电子分销和自研业务同步加码布局，扩充汽车自研芯片种类，在下游需求持续增长和国产替代加速的背景下，乘风而起快速成长。我们预计公司2021-2023年公司实现营业收入分别为14.18/19.30/26.05亿元，实现归母净利润分别为0.92/1.50/2.27亿元，对应EPS分别为1.14/1.88/2.83元/股，对应当前PE估值分别为49/30/20倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品开发进度不及预期风险；客户导入进度不及预期风险；供应商开拓不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目进展不及预期风险；疫情反弹风险。

公司是国内知名电子元器件授权分销商，分销和 IC 设计两翼齐飞公司经过 22年的深耕发展，现已拥有多家国际著名电子元器件设计制造商的代理资质，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG 等原厂的产品，并在分销过程中逐步积累技术经验，自 2019年开展电源管理 IC 设计业务，实现从电子元器件分销市场向上游芯片设计市场的延伸，现多款自研产品已通过 AEC-Q100认证并量产。随着公司分销业务的发展与自研 IC 逐步放量，公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升。 长期聚焦汽车电子领域，打造“供应链+技术”优势分销模式 公司分销产品包括光电器件、存储芯片、被动元件等，主要应用于汽车电子领域。经过多年积累，公司拥有优质的供应商和下游客户资源，同时不断增强技术支持服务。公司在对电子元器件产品的分销推广过程中，积累了大量的关于电子元器件的技术、性能参数等关键信息；并通过参与不同客户、不同项目的开发，掌握了大量的关于电子元器件在不同工作环境下的应用方案，并逐渐形成自身的核心技术。随着汽车电动与智能化升级，公司分销业务有望迎来快速增长，预计 2021年实现营收 13亿元。公司在 2022年初收购怡海能达，以快速拓展汽车电子业务领域被动元器件市场的布局，增强细分行业影响力。 锚定汽车电源管理 IC，自研产品打开未来成长空间 公司于 2019年收购韩国 Tamul 的电源管理 IC 业务，获得了开展该业务的核心技术和人员团队，自 2019年形成收入以来快速发展，公司自研车规级芯片已向现代汽车、克莱斯勒、大众汽车等知名整车厂供货并得到量产使用，具有一定的先发优势。国内电源管理芯片市场空间巨大，本土企业市占率低，未来国产替代空间巨大。公司目前 IC 产品主要为马达驱动芯片、LED 驱动 IC、DC-DC、LDO 等品类，未来计划充分发挥先发优势，加大研发和市场投入，继续添加技术人员储备，组建台湾、大陆设计团队，持续拓展现有产品线。受益于汽车电动化及智能化、缺芯及国产替代的浪潮，我们看好公司自研汽车 IC业务继续保持快速增长，我们预计 2021年公司 IC 设计业务实现营收 7900万元，2022年实现营收 2亿元，未来成长空间巨大。 投资建议 公司将深度受益于汽车电子化、智能化、网联化持续升级带动的汽车电子市场景气度高涨，并且在电子行业国产替代加速大趋势的促进下，公司的电子元器件分销业务和电源管理 IC 业务都将迎来快速发展。暂不虑怡海能达并表影响，我们预计公司 2021-2023年实现营业收入 13.78、19.48、26.38亿元，分别同比增长 25.56%、41.34%、35.41%；实现归母净利润 0.93、1.60、2.50亿元，分别同比增长 55.57%、72.61%、56.53%；目前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 45、26以及17倍，首次给予推荐评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，公司自研 IC 拓展不及预期的风险。

报告导读公司专注于汽车电子元器件分销业务22年，公司通过Tamul 收购电源管理IC 板块相关业务资产，并进行持续性技术研发、产品开发和业务拓展，逐步实现汽车电源管理IC 的进口替代。目前已经得到国内吉利、长安等厂商认可。 投资要点 电子元器件分销+电源管理IC 设计双轮驱动，公司步入发展快车道公司是国内著名的电子元器件授权分销商，深耕电子元器件分销22年，供货商包括东芝、松下、首尔半导体、南亚等国际知名电子元器件厂商，并且公司在电子元器件分销业务中逐渐积累起相关技术，并拓展出电源模拟IC 设计业务。 公司股权集中，且由于电源模拟IC 设计业务的拓展，公司对研发能力的重视程度不断提高。2021年Q3，公司营收为9.81亿，同比增长34.83%；公司归母净利润为0.55亿元，同比增长165.64%，公司盈利能力大增，开始步入发展快车道。 分销业务：公司保持稳步发展的“基本盘”公司分销业务供货商稳定，涵盖东芝、松下、首尔半导体、南亚等知名国际半导体厂商；业务下游客户同样优质，包括汽车电子板块的Tier 1车企及阿里巴巴、百度等知名互联网厂商。公司分销产品主要供往汽车电子领域，在一些汽车电子细分领域如汽车照明领域、汽车存储领域及汽车LED 领域等有优势。此外，公司分销体系颇具特色，“供应链服务+技术服务”让公司电子元器件分销业务的竞争力更上一层楼。 自研产品：公司未来实现快速发展的“利刃”在拥有了大量汽车电子领域的分销经历之后，公司逐渐累积起自己的技术，并于2018年收购Tamul 电源管理IC 业务，正式拓展了属于公司自己的电源管理IC 设计业务。公司电源管理IC 业务速度发展较快，仅三年时间便建立起了成熟的汽车电源管理IC 产品矩阵；此外有多款产品通过车规级电子产品的资质认证，供向下游诸如克莱斯勒、大众、一汽集团、上汽通用五菱等优质车企；此外，在韩国团队带来的先发优势下，公司将继续加大汽车芯片项目投入，不断拓宽产品线。 盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现营收12.99/16.92/21.50亿元，实现归母净利润0.97/1.51/2.18亿元。考虑到公司存在较为成熟的分销业务及成长性较高的自研业务，我们针对分销业务采用PE 估值法，参考可比公司给予25X PE。针对自研业务采用PS 估值法，参考可比公司给予32X PS。对应公司2022年103亿市值，给予“买入”评级。 风险提示供应商过于集中；技术水平发展不及预期；汽车市场拓展速度不及预期；电源管理IC 业务拓展速度不及预期。

公司专注于汽车电子元器件分销业务22年，公司通过Tamul收购电源管理IC板块相关业务资产，并进行持续性技术研发、产品开发和业务拓展，逐步实现汽车电源管理IC的进口替代。目前已经得到国内吉利、长安等厂商认可。 投资要点电子元器件分销+电源管理IC设计双轮驱动，公司步入发展快车道公司是国内著名的电子元器件授权分销商，深耕电子元器件分销22年，供货商包括东芝、松下、首尔半导体、南亚等国际知名电子元器件厂商，并且公司在电子元器件分销业务中逐渐积累起相关技术，并拓展出电源模拟IC设计业务。 公司股权集中，且由于电源模拟IC设计业务的拓展，公司对研发能力的重视程度不断提高。2021年Q3，公司营收为9.81亿，同比增长34.83%；公司归母净利润为0.55亿元，同比增长165.64%，公司盈利能力大增，开始步入发展快车道。 分销业务：公司保持稳步发展的“基本盘”公司分销业务供货商稳定，涵盖东芝、松下、首尔半导体、南亚等知名国际半导体厂商；业务下游客户同样优质，包括汽车电子板块的Tier1车企及阿里巴巴、百度等知名互联网厂商。公司分销产品主要供往汽车电子领域，在一些汽车电子细分领域如汽车照明领域、汽车存储领域及汽车LED领域等有优势。此外，公司分销体系颇具特色，“供应链服务+技术服务”让公司电子元器件分销业务的竞争力更上一层楼。 自研产品：公司未来实现快速发展的“利刃”在拥有了大量汽车电子领域的分销经历之后，公司逐渐累积起自己的技术，并于2018年收购Tamul电源管理IC业务，正式拓展了属于公司自己的电源管理IC设计业务。公司电源管理IC业务速度发展较快，仅三年时间便建立起了成熟的汽车电源管理IC产品矩阵；此外有多款产品通过车规级电子产品的资质认证，供向下游诸如克莱斯勒、大众、一汽集团、上汽通用五菱等优质车企；此外，在韩国团队带来的先发优势下，公司将继续加大汽车芯片项目投入，不断拓宽产品线。 盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现营收12.99/16.92/21.50亿元，实现归母净利润0.97/1.51/2.18亿元。考虑到公司存在较为成熟的分销业务及成长性较高的自研业务，我们针对分销业务采用PE估值法，参考可比公司给予25XPE。针对自研业务采用PS估值法，参考可比公司给予32XPS。对应公司2022年103亿市值，给予“买入”评级。风险提示供应商过于集中；技术水平发展不及预期；汽车市场拓展速度不及预期；电源管理IC业务拓展速度不及预期。

ANOTA获梅花创投融资，培育钻石品牌布局加速近日，培育钻石品牌ANOTA完成由梅花创投独家投资的种子轮融资。2022年以来，我国培育钻石终端零售市场快速发展，各类零售品牌不断涌现，既有如ANOTA的创业型品牌，也有上市公司如潮宏基通过子品牌入局、中国黄金亦在挖掘合作布局机会。此外，培育钻石在越来越多的综合性媒体上曝光出圈，浪潮工作室等第三方独立媒体相继登出相关文章报道评论，话题持续升温。在该过程中，头部品牌的作用不容忽视。2022年5月，潮宏基通过旗下子品牌VENTI正式布局培育钻石赛道，在子品牌天猫旗舰店上架了三个系列共计12款培育钻石首饰。上架产品的主石以1克拉及以下的培育钻石为主，多采用群镶工艺，沿袭时尚珠宝设计属性，充分发挥VENTI设计师品牌优势，注重颜值而并不局限于婚礼场景，突出培育钻石性价比。长远来看，参考美国终端消费市场经验，我国培育钻石品牌零售具备潜力。随着产业链不断成熟，培育钻石首饰价格仍有进一步下降空间，届时，其性价比优势将进一步凸显，有望覆盖婚庆、审美两大需求。 而在消费者教育方面，品牌端任重而道远，线上方面，抖音电商、小红书等平台均已有小白光等品牌入驻，并持续输出产品理念，进程相对顺利；但考虑到珠宝首饰重体验的特性，线下渠道仍是触达关键，渠道规模突出的头部珠宝品牌资源优势明显。品牌方率先布局培育钻石赛道，进行市场教育，或将带来先发优势。 行业关键词：重组胶原蛋白、欧莱雅、ANOTA、东方甄选、银泰云店等等【重组胶原蛋白】重组胶原蛋白行业标准正式实施。 【欧莱雅】欧莱雅或于2022年下半年继续提高售价。 【ANOTA】培育钻石品牌ANOTA获梅花创投投资。 【东方甄选】东方甄选7月累计销售额破6亿元。 【银泰云店】银泰百货云店数量突破100家。 板块行情回顾本周（8月1日-8月5日），商贸零售指数报收2667.96点，下跌3.29%，跑输上证综指（本周下跌0.81%）2.49个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第21位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块领先。个股方面，本周富森美（+7.3%）、爱施德（+5.4%）、汇鸿集团（+4.0%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头公司投资主线一（化妆品）：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌强者恒强。重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等；投资主线二（医美）：医美消费稳步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客；投资主线三（线下零售）：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。

上周，申万商贸零售指数下跌 1.20%，跑输上证综指 0.69个百分点。从统计局公布的社零数据来看，6月社零较 2021年同期+3.1%，其中金银珠宝类、化妆品类零售额均同比+8.1%。短期内全国疫情多点散发，对消费市场尤其是可选消费品的影响较大，但在有效的防控举措下，未来疫情有望逐步得到控制。另外，多地发放消费券，未来消费市场有望迎来复苏。建议关注：①化妆品&医美：颜值经济下化妆品、医美需求旺盛，近期多项化妆品、医美相关法规发布，行业面临洗牌，合规化妆品、医美龙头公司将受益；②黄金珠宝：“悦己”观念之下的日常消费、送礼、投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近两年疫情加速行业整合，珠宝龙头企业积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等抢占市场，看好黄金珠宝龙头企业；③母婴：三孩政策实施以来，全国各地政府出台多条生育激励措施，预计未来随着更多相关配套措施与政策落地，出生率有望提振，建议提前关注母婴赛道投资机会。 投资要点： 行情回顾：上周（7月 25日-7月 31日）上证综指下跌 0.51%、申万商贸零售指数下跌 1.20%，申万商贸零售指数跑输上证综指 0.69个百分点，在申万 31个一级子行业中涨跌幅排名第 23。年初至今，上证综指下跌10.62%、申万商贸零售指数下跌 10.57%，申万商贸零售指数跑赢上证综指0.05个百分点，在申万 31个一级子行业中涨跌幅排名第 15。 行业数据：①社零数据：6月社会消费品零售总额同比+3.1%，其中，商品零售收入同比+3.9%，餐饮收入同比-4.0%。细分品类中，限额以上单位金银珠宝类、化妆品类零售额均同比+8.1%。②原材料价格数据：上周黄金上涨 38.66美元至 1765.91美元/盎司，白银上涨 1.76美元至 20.34美元/盎司。 上市公司重要公告：医思健康发布年度报告及季度数据公告；昊海生科等 发布中期业绩预告；水羊股份发布董事会、监事会换届选举及注销回购公 告；珀莱雅等发布股票激励公告；周大生发布业绩快报及股票回购公告； 老凤祥发布权益分派实施公告；金发拉比发布持股变动公告；百亚股份发布权益变动公告；豪悦护理发布股票回购公告。 行业重要事件：①深圳：支持电子类、生物类医疗美容产品；②百洋医药与巨子生物深化合作；③黄埔首个国资美妆园区封顶；④珠宝国检集团海南实验室在海口综合保税区揭牌成立；⑤聚焦年轻母婴家庭中的“她经济”宝宝树（01761）C2M 加速新品研发。 风险因素：疫情复燃、消费恢复不及预期、行业竞争加剧风险。

鲜果分销龙头洪九果品通过港交所聆讯，有望成为“水果第一股”本周（7月26日），重庆洪九果品股份有限公司（以下简称“洪九果品”）正式通过港交所上市聆讯。根据灼识咨询数据，按向水果零售商销售收入口径，我国鲜果分销市场规模2017-2021年CAGR达到9.5%，2026年规模有望达到1663亿元，发展空间广阔，但行业也长期存在流通效率低、分销层次多、损耗率高和信息不对称等痛点，存在较大优化空间。竞争格局方面，我国鲜果分销市场CR5仅有3.2%，洪九果品作为第二大鲜果分销商市占率也仅1%左右，行业高度分散。 目前看，行业内公司实现竞争力提升的主要方向包括供应链整合、数字化、标准化和品牌化等。洪九果品作为我国鲜果分销市场头部公司，目前已构建庞大销售网络（截至2021年底拥有销售分公司19家，可辐射近300个城市）；2021年实现营收102.8亿元、归母净利润2.9亿元。基于产业链视角看：（1）采购方面，公司在泰国、越南等核心水果品类原产地打造加工厂及当地团队，合作采摘后进行分拣包装。（2）仓储物流方面，公司打破多层级流通模式，同时自主构建供应链，优化软硬件设施。（3）销售方面，公司在国内不同区域成立销售公司，打造网格化销售体系，实现全国性覆盖及持续渗透。（4）公司自研数字化全球供应链管理系统洪九星桥亦是经营的重要基石，利用大数据分析辅助企业决策。通过深度纵向整合产业链，洪九果品稳步提升自身在鲜果分销领域的综合竞争力。 行业关键词：消博会、医美政策、阿里巴巴、、WPLUS+、欧莱雅等等【消博会】第二届中国国际消费品博览会暨全球消费论坛开幕式在海口举行。 【医美政策】深圳出台重磅措施鼓励支持医美行业发展。 【WPLUS+】华熙生物旗下食品品牌“WPLUS+”发布新产品“5G胶原蛋白肽”。 【阿里巴巴】阿里巴巴将在港交所主板、纽交所两地双重主要上市。 【欧莱雅】欧莱雅2022年上半年营业利润同比增长25.3%。 板块行情回顾本周（7月25日-7月29日），商贸零售指数报收2758.86点，下跌1.20%，跑输上证综指（本周下跌0.51%）0.69个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第23位。零售各细分板块中，本周品牌化妆品板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块领先。个股方面，本周ST商城（+7.4%）、友阿股份（+6.2%）、友好集团（+4.6%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头公司投资主线一（化妆品）：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌强者恒强。重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等；投资主线二（医美）：医美消费稳步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客；投资主线三（线下零售）：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。

近日，深圳发改委印发《深圳市促进生物医药产业集群高质量发展的若干措施》等三条政策措施。其中，在《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》中提到支持医美、化妆品产业发展，行业迎来政策利好。 投资要点： 医美：鼓励发展医疗美容产业，支持电子类医美产品/生物类医美产品/口腔特色产品/医美服务行业。 （1）支持电子类医疗美容产品。积极发展用于皮肤美容、口腔美容、中医美容的医用激光、光子、射频及超声设备，水光仪、内窥镜等医疗器械。 对新取得Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械注册证的，单个品种分别给予最高 300万元、500万元一次性奖励。 （2）支持生物类医疗美容产品。积极发展抗衰老药物，支持发展肉毒素、重组人表皮生长因子等医疗美容药品，对取得临床批件的，给予最高 100万元奖励。对完成Ⅱ、Ⅲ期临床试验的，分别给予最高 200万元、300万元奖励。对取得药品注册批件的，给予最高 500万元奖励。对于自主研发，并获得美国 FDA、欧洲 EMA 等国际药品生产规范（cGMP)认证的，给予最高不超过 200万元资助。 （3）支持口腔特色产品。对围绕新产品开发和工艺改进等关键核心技术研发并实现产业化的技术创新项目，择优按项目总投资 20%予以资助，最高不超过 500万元。 （4）支持医疗美容服务行业。对新获得 JCI（国际医疗卫生机构认证联合委员会）国际认证的医疗美容机构（企业），择优按项目总投资 20%予以资助，最高不超过 1000万元。制定深圳医疗美容服务行业标准，择优给予最高不超过 50万元资助。积极打造医疗美容之都，促进医疗美容服务机构发展壮大。 化妆品：积极发展化妆品产业，支持化妆品生产技术创新/鼓励创新化妆品商业模式/推动建设深圳美丽谷。 （1）支持化妆品生产技术创新。对在国家药品监督管理局注册备案并成功纳入《已使用化妆品原料目录》的化妆品新原料，经核准后每项给予最高不超过 100万元资助。对利用中国特色植物资源，在国家药品监督管理局注册备案并成功纳入《已使用化妆品原料目录》的化妆品新原料，经核准后每项给予最高不超过 200万元资助。 （2）鼓励创新化妆品商业模式。带动行业转型升级，依托龙头电商企业、专业批发市场和直播平台，打造立足本土、辐射周边、影响全国的营销平台，实现企业销售降本增效。引导企业、经销商借助展会、互联网平台，积极与国内外城市对接，建立外销网络，开拓国内外高端市场。 （3）推动建设深圳美丽谷。以深圳美丽谷坪山基地作为深圳市化妆品产业核心启动区，联动前海深港现代服务业合作区、福田华强北、坪山综合保税区、盐田中英街以及其他地区，形成“1+N”空间布局。鼓励重大项目落户，世界 500强企业、中国 500强企业以及行业龙头企业落地深圳美丽谷。搭建优质公共服务平台，支持社会机构、行业组织和企业提供产业公共服务，面向化妆品产业生态搭建检验检测、功效及安全评价服务、产品包装设计、替代动物实验等公共服务平台，择优按项目总投资 40%予以资助，最高不超过 200万元。 激励与监管并存，医美化妆品行业有望在良性发展中进一步打开空间。 本次深圳发布相关措施支持医美、化妆品产业发展，在设立相关激励机制的同时，亦明确了行业监督规范。近年来，我国出台多条法规促进医美、化妆品行业合法合规化，伴随着监管趋严背景之下各地对非法产品/服务的打击，“劣币”被驱逐，我国医美化妆品行业正迎来良性发展。同时，除深圳以外，成都、海南亦在鼓励支持医美产业，配套相关激励机制的设立有望进一步打开行业发展空间。 风险因素：疫情复燃风险、行业竞争加剧风险。

2022年6月，黄金珠宝线上平台数据表现出色。6月黄金珠宝淘系平台成交额为54.39亿元，同比+11%，京东平台增速亮眼，同比+86%，苏宁平台跌幅收窄。重点品牌方面：6月珠宝品牌淘系平台表现总体喜人，其中，中国黄金、老凤祥、周六福、蒂芙尼、周大福旗下的MONOLOGUE 成交额同比增速排名居前，分别同比+186%/+178%/+119%/+103%/+103%。黄金珠宝行业高景气度持续，“悦己”观念之下的日常消费、送礼、投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，维持行业“强于大市”投资评级，看好积极抢占渠道、升级品牌、开发新品的黄金珠宝龙头企业。 投资要点： 行业数据：6月黄金珠宝行业淘系平台数据回升，京东平台增速亮眼，苏宁平台跌幅收窄。2022年6月，黄金珠宝行业淘系平台/京东/苏宁成交额为54.39/20.87/1/0.05亿元，分别同比+11%/+86%/-79%。淘系平台珠宝成交额同比增速由负转正，京东平台珠宝成交额同比增幅扩大，苏宁平台珠宝成交额同比跌幅收窄。 重点品牌淘系平台销售情况：6月黄金珠宝内资和港资品牌整体表现优于外资。①内资品牌：中国黄金、老凤祥、周六福GMV同比增幅排名靠前，分别同比+186%/+178%/+119%,周大生GMV同比+26%；I DO、DR的GMV同比有所下降,分别-58%/-25%。②港资品牌：周生生、六福珠宝同比增速亮眼，分别同比+45%/+42%,周大福旗下周大福/MONOLOGUE/SOINLOVE分别同比+9%/+103%/-15%。③外资品牌：外资品牌表现较为分化，蒂芙尼、施华洛世奇逆势增长，分别+103%/+46%，而卡地亚/潘多拉同比-28%/-73%。 风险因素：萝卜投资统计有误及统计不全风险（若与公司官方披露的数据有出入，请以公司官方口径为准）、疫情复燃风险、市场竞争加剧风险。

深圳发改委出台重磅政策，医美化妆品板块迎来机遇 7月26日，深圳发改委印发三份重磅政策，支持生物医药产业、高端医疗器械产业和大健康产业发展。其中《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》（以下简称“《措施》”）提出重点支持医疗美容、化妆品并明确一揽子真金白银支持措施。整体看，《措施》有望推动当地美护企业较快发展；化妆品行业角度看，《措施》引导企业发力原料（特别是中国特色植物资源）等生产技术创新，有望强化企业研发能力，构筑可与国际品牌一争高下的差异化竞争力；医美行业角度看，自2021年八部委联合进行医美专项整治以来，板块情绪持续受到压制，作为重要经济特区，深圳出台《措施》释放积极信号，有望抬升板块投资情绪。 医美：“产品+服务”双管齐下鼓励优质合规供给，有望提振板块投资情绪 《措施》“产品+服务”双管齐下，一方面提出支持电子类医美产品（医用激光、光子、射频及超声设备）、生物类医美产品（抗衰老药物、肉毒素、重组人表皮生长因子等）和口腔特色产品，另一方面提出支持医美服务发展（建设国际性、专业化、规范化医美机构，打造医美之都）。此外，大力支持同时亦不忘强调监督规范，计划通过完善执业标准、成立深圳医美质量控制中心等措施促进行业有序发展。我们认为，有别于以往针对“黑医美”的高压整治，本次《措施》以鼓励优质合规供给为视角，支持企业发展的同时，其释放出的积极信号也为板块注入信心，叠加近期医美消费回暖，板块投资情绪有望得到提振。 化妆品：支持生产技术创新提升企业竞争力，打造美丽谷实现区域内协同 生产技术方面，《措施》鼓励化妆品原料、配方、工艺、功效评估、安全评估等方面的创新，并突出强调“中国特色植物资源”重要地位；商业模式方面，《措施》提出打造影响全国的营销平台、引导企业借助多方力量开拓国内外高端市场；产业规划方面，《措施》还提出建设深圳美丽谷，并通过深内多地联动，构筑“1+N”布局，进一步搭建优质化妆品行业公共服务平台。我们认为，《措施》有望引导化妆品企业加大研发投入，而其对“中国特色植物资源”的强调更是有助于本土品牌构筑与国际大牌不同的差异化竞争力，此外深圳美丽谷有望发挥产业集聚效应、空间溢出效应，实现区域内企业协同发展。 建议关注医美、化妆品板块优质龙头标的 近期消费恢复主线逐步明晰，美护行业基本面亦有所回暖，一方面医美消费受益高粘性、暑期旺季正较快恢复，另一方面化妆品龙头企业展现较强业绩韧性。本次《措施》短期对板块投资情绪具有提振作用，中长期将推动业内企业较好发展，建议关注医美、化妆品板块优质龙头标的：（1）医美方面，推荐爱美客、华熙生物，受益标的朗姿股份、华东医药、四环医药、复锐医疗科技等；（2）化妆品方面，推荐珀莱雅、贝泰妮，受益标的鲁商发展、水羊股份、科思股份、上海家化、丸美股份等。 风险提示：疫情反复影响经营；企业经营成本费用提升；行业竞争加剧

电商：京东全球售发布《2022年海外及港澳台消费趋势洞察白皮书》，上半年面向全球用户的产品数量同比增长27倍，此外京东鼓励POP商家直播，公布将继续执行降扣政策。上半年我国网络零售市场企稳回升，展现良好复苏态势，全国网上零售额与实物商品网上零售额分别同比增长3.1%和5.6%，电商渗透率为25.9%（环比增加1pct，同比增加2.2pct），零售线上化趋势不变。建议关注：京东集团、阿里巴巴、美团。 传统零售：线下消费改善明显，超市便利店保持增长。6月社零总额为3.87万亿元，同比增长3.1%（前值为-6.7%）。从渠道来看，推算6月线下社零总额为2.7万亿元，同比增长1.0%，同比增速为4个月以来首次转正，增速环比增加14.26pct。按零售业态分，上半年限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店零售额同比分别增长4.2%、4.7%、2.8%，百货店、专卖店分别下降8.4%、4.1%。线下传统零售行业短期受益于客流量逐渐恢复与各地发放消费券的刺激，中长期来看，社区团购等行业负外部因素影响减弱叠加龙头公司规模效应与供应链壁垒是未来平稳发展的主逻辑。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁。 黄金珠宝：国际金价连续四周出现下探，创下近十个月新低，金价走低，也刺激了国内的黄金消费。6月上海黄金交易所的出库总量为140吨，较5月份增加37吨，较去年同比增加7吨。中长期来看，需求结构性变化促进行业渗透率提升，供给侧黄金工艺提升与黄金的投资避险属性刺激终端消费，黄金一口价改克重促进定价机制透明化；外部环境催化中小品牌出清，行业加速洗牌，叠加头部品牌加速下沉扩张，行业集中度有望继续提升。建议关注：周大生、老凤祥、迪阿股份。 上周行情回顾：上周（2022.07.18-2022.07.22），商贸零售（中信）指数上涨2.01%，跑赢沪深300指数2.25pct。贸零售板块在30个中信一级行业中排名第15位，商贸零售板块涨幅排名靠前的子行业分别是家电3C、电商及服务和百货。商贸零售行业PE分位数小于沪深300，当前商贸零售行业PE(TTM)为-40.69，处于2012年以来从小到大的分位数为2.09%；沪深300PE(TTM)为12.28，分位数为47.80%。 行业动态跟踪：电商：抖音电商升级抖店APP为商家提供全域电商运营管理工具，抖音集团和爱奇艺将共同围绕长视频内容二次创作进行探索；京东鼓励POP商家直播且继续执行降扣政策，京东报告上半年面向全球用户产品数量同比增长了27倍；支付宝开放会员体系协助商家运营使得客单价最高可提升50%，天猫香港将于10月底停运未来将聚焦于淘宝；微信视频号新增原生广告服务，实现种草到购买一站式服务；美团买菜新增订单追加商品功能，满足消费者临时购买需求。传统零售：盒马两大供应链运营中心启用，总投资额近20亿元；2021年中国超市Top100销售规模9076亿元；统一集团收购家乐福台湾业务；荣盛商管与王府井签约战略合作协议将联手打造商业项目。黄金珠宝：国际金价创下近十个月新低，刺激国内黄金消费。 投资建议：维持商贸零售行业“增持”评级。 投资主线一：建议关注监管风险小，以零售为王重履约效率，以供应链优势高筑护城河的京东集团；国内电商基本盘稳健，全球化战略持续推进的阿里巴巴；本地生活龙头地位稳固，新零售业务打开第三增长曲线的美团。 投资主线二：建议关注短期基本面边际改善，长期具有生鲜供应链壁垒与规模经济优势的永辉超市、家家悦、红旗连锁。 投资主线三：建议关注具有渠道与品牌竞争壁垒的黄金珠宝头部品牌商，周大生、老凤祥、迪阿股份。 风险提示：经济复苏不及预期；疫情反复；政策趋严；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期

行业核心观点： 上周，申万商贸零售指数上涨 3.23%，跑赢上证综指 1.93个百分点。从统计局公布的社零数据来看，6月社零较 2021年同期+3.1%，其中金银珠宝类、化妆品类零售额均同比+8.1%。短期内全国疫情多点散发，对消费市场尤其是可选消费品的影响较大，但在有效的防控举措下，未来疫情有望逐步得到控制。另外，多地发放消费券，未来消费市场有望迎来复苏。建议关注：①化妆品&医美：颜值经济下化妆品、医美需求旺盛，近期多项化妆品、医美相关法规发布，行业面临洗牌，合规化妆品、医美龙头公司将受益；②黄金珠宝：“悦己”观念之下的日常消费、送礼、投资等多场景渗透率的提升驱动行业规模稳步扩大，加之近两年疫情加速行业整合，珠宝龙头企业积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等抢占市场，看好黄金珠宝龙头企业；③母婴：三孩政策实施以来，全国各地政府出台多条生育激励措施，预计未来随着更多相关配套措施与政策落地，出生率有望提振，建议提前关注母婴赛道投资机会。 投资要点： 行情回顾：上周（7月 18日-7月 24日）上证综指上涨 1.30%、申万商贸零售指数上涨 3.23%，申万商贸零售指数跑赢上证综指 1.93个百分点，在申万 31个一级子行业中涨跌幅排名第 9。年初至今，上证综指下跌10.16%、申万商贸零售指数下跌 9.49%，申万商贸零售指数跑赢上证综指0.67个百分点，在申万 31个一级子行业中涨跌幅排名第 13。 行业数据：①社零数据：6月社会消费品零售总额同比+3.1%，其中，商品零售收入同比+3.9%，餐饮收入同比-4.0%。细分品类中，限额以上单位金银珠宝类、化妆品类零售额均同比+8.1%。②原材料价格数据：上周黄金上涨 20.47美元至 1727.25美元/盎司，白银下跌 0.11美元至 18.58美元/盎司。 上市公司重要公告：华东医药等发布股权质押公告；苏宁环球发布高管变动公告；华熙生物等发布中期业绩公告；若羽臣、洁雅股份发布股票激励公告；科思股份发布限售股流通公告；雅诗兰黛等发布持股变动公告；珀莱雅发布季度数据公告；六福集团发布年报、发行股份、高管变动公告。 行业重要事件：①江苏吴中：III 型胶原蛋白新品“婴芙源”即将上市； ②新氧收到退市警示函；③线上防晒 TOP20品牌半数下滑！谁在逆流而上？；④线上口腔品类大变天：敬修堂增长最快，云南白药/黑人年销超10亿元。⑤俄媒：欧盟对俄黄金和珠宝的禁购令今日生效。 风险因素：疫情复燃、消费恢复不及预期、行业竞争加剧风险。

多家化妆品公司发布业绩/经营数据公告，关注夏季防晒品类需求增长本周（7月18日-7月22日），华熙生物、珀莱雅、鲁商发展先后发布2022年上半年业绩/经营数据公告：三家公司化妆品业务在上半年疫情等不利因素压力下，仍维持了良好增长态势，表现显著优于行业整体，映衬出龙头公司不断提升的产品力、品牌力和渠道运营能力。在化妆品行业监管趋严和超头格局变化等渠道流量变革背景下，国货龙头公司有望进一步提升市占率，实现“强者恒强”。此外，7月23日为传统节气“大暑”，除气温升高外，各地紫外线照射强度也达到较高水平，拉动化妆品中部分防晒品类产品的市场热度。我们认为，防晒是美妆行业值得重点关注的赛道之一，长期看多重因素带动我国防晒化妆品市场量价齐升：（1）在肌肤保护及“以白为美”的需求存量基础上，人群拓展、场景拓宽带来增量需求，推动“量”增长；（2）消费者需求升级推动防晒产品升级，多功效产品驱动“价”增长。虽然目前我国防晒市场中国际品牌依然保持领先，但国货品牌已有明显追赶趋势，薇诺娜、珀莱雅、高姿等在2017-2021年间市占率分别提升2.6pct/1.5pct/2.8pct。其中，薇诺娜通过发挥敏感肌护肤领域经验优势切入敏感肌防晒细分赛道，获得影响力及市占率快速提升。我们认为，国货品牌打造的防晒产品更针对国人肌肤特质，未来有望进一步替代部分进口品牌份额；而对品牌本身而言，打造防晒产品也有助于完善产品矩阵，提升品牌综合竞争力。 行业关键词：变美日记、K11、超市Top100、中百罗森、视频号小店等等【变美日记】医美科技产品电商变美日记完成千万美金A轮融资。 【K11】K11内地首个旗舰商业项目官宣2024年开业。 【超市Top100】中国连锁经营协会发布“2021年中国超市Top100”。 【中百罗森】中百罗森便利店两湖地区门店总数突破700家。 【视频号小店】视频号小店正式对外上线开店入口。 板块行情回顾本周（7月18日-7月22日），商贸零售指数报收2792.35点，上涨3.23%，跑赢上证综指（本周上涨1.30%）1.94个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第9位。零售各细分板块中，本周互联网电商板块涨幅最大，2022年年初至今品牌化妆品板块领先。个股方面，本周中兴商业（+10.0%）、弘业股份（+10.0%）、海印股份（+9.2%）涨幅靠前。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头公司投资主线一（化妆品）：行业持续分化，国货化妆品龙头品牌强者恒强。重点推荐国货美妆龙头贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的科思股份等；投资主线二（医美）：医美消费稳步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客；投资主线三（线下零售）：疫情缓和、黄金珠宝线下消费复苏，重点推荐潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的周大福等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。