江波龙(301308) 核心观点 2Q24营收实现同环比增长。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，1H23各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随上游厂商持续减产供给收缩，存储价格自4Q23显著回暖，进入2Q24需求温和复苏，价格增速放缓，在此背景下：公司2Q24实现营收45.9亿元(YoY+106.1%,QoQ+2.99%)，归母净利润2.1亿元(YoY+166.47%,QoQ-45.41%)，扣非归母净利润1.76亿元(YoY+154.61%,QoQ-51.62%)，毛利率22.65%(YoY+22.12pct,QoQ-1.74pct）。 2Q24市场需求逐步分化，高端产品库存占比提升。随着模组厂与下游备货完成，消费电子需求温和复苏，相比1Q24，2Q24消费应用出货放缓，根据Trendforce数据，2Q24消费类NAND Flash零售渠道的出货量年减40%，叠加NAND Flash晶圆价格持续上涨，使得模组厂营运成本增加；而在AI服务器拉动下企业级SSD自4Q23累积涨幅80%；因此，公司存货储备主要针对企业级等成长较快的产品进行差异化备货。 小容量存储累计出货超5000万颗，企业级存储逐步起量。1H24公司企业级存储收入达2.91亿元，同比增超2000%；已推出多款高速eSSD产品，覆盖480GB至3.84TB主流容量，自主研发PCIeSSD与SATASSD系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，具备“eSSD+RDIMM”产品能力。公司自研主控芯片应用量已超千万颗；小容量存储芯片已构建以汽车为主体、网通工业为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗。 收购稳步推进，全球业务持续布局。17年公司收购Lexar（雷克沙）后，1H24Lexar固态硬盘在波兰和新加坡市场份额排名第一，CFe存储卡在中国和法国市场份额排名第一，品牌零售业务已覆盖50多个国家和地区。23年收购的巴西存储品牌Zilia与头部存储封测厂力成在苏州的封测基地元成苏州已于1H24实现净利润2789.6与434.6万元，国内外供应链体系逐步完善。 投资建议：由于消费电子需求增速放缓，基于1H24公司经营情况，调整24-25年营收节奏预测，预计24-26年归母净利润为11.6/10.7/11.4亿元（前值15.2/11.8/10.41亿元），对应PE分别为24/26/24倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

江波龙(301308) 事件：公司发布2024半年度报告，完成营业收入90.39亿元，同比增长143.83%。公司实现归属母公司净利润5.94亿元，同比增长199.64%。扣非归属母公司净利润5.39亿元，同比增长189.14%。 点评：24H1业绩高增：市场回暖、自研发力、并购整合、研发加速。24H1公司业绩增长归因于四方面：1）全球半导体存储市场进入上升周期，公司凭借对行业趋势的预判及在规模、技术、供应链等方面的综合优势，成功推动了嵌入式存储、固态硬盘等多领域业务的增长；2）自研战略持续见效，企业级存储业务大幅增长，收入达到2.91亿元，同比增长超20倍。自研主控芯片应用广泛，出货量超过千万颗。同时，小容量存储芯片业务也展现出差异化竞争优势，出货量累计超过5000万颗；3）巴西Zilia与元成苏州的顺利整合，为公司全球供应链布局提供了有力支持。巴西Zilia24H1收入9.91亿元，元成苏州24H1收入2.11亿元，较去年同期均有所上升，并在2024年上半年为公司贡献了正向利润；4）公司持续加大研发投入，上半年研发费用达到4.75亿元，同比增长92.51%。同时，实施股权激励计划，以进一步巩固公司的核心竞争力和完善长效激励机制。 企业级存储收入同比增长超过2000%，Lexar全球热销，推动二次增长曲线。1）公司企业级存储业务大幅增长，收入达2.91亿元，同比增长超过2000%。推出多款高速eSSD，覆盖主流容量，支持高耐用性，形成全面产品组合。自研PCIe SSD具多项先进功能，提升数据安全与可靠性，与多个国产CPU平台适配。eSSD实现大批量出货，拓展云服务客户，助力业绩增长。公司具备“eSSD+RDIMM”供应能力，满足市场高性能需求。随政策推动，公司将抓住国产企业级存储市场机遇，推动业务飞跃增长； 2）公司于2017年收购Lexar，成高端消费存储品牌佼佼者。2019至2023年，Lexar全球营收激增至24.26亿元。2024上半年，Lexar全系列产品销售收入增长70.55%至16.3亿元，在波兰、新加坡固态硬盘及中国和法国CFe存储卡市场领先。上半年推出多项创新产品，利用中国供应链优势，覆盖全球50多国市场，线上线下均获份额提升。通过全球展会及与华硕等品牌合作，Lexar品牌影响力与竞争力显著增强。 专利与技术储备行业领先，自研芯片千万级出货，助力消费级与车规级存储创新突破。专利技术方面，截至2024年6月底，累计获专利560项，包括发明专利221项、海外专利104项，软件著作权119项及集成电路布图设计7项。公司深谙人才价值，尤其注重研发力量的增强，截至同期，技术研发团队已壮大至1057人。自主研发方面，1）自主研发推出WM6000与WM5000两款主控芯片，截止2024年6月均已实现超千万颗规模化出货。WM6000为eMMC控制器，28nm工艺，支持eMMC5.1，采用自研LDPC算法，提升数据存储可靠性，性能优于市场同类产品，广泛应用于手机、平板等。WM5000为SD存储卡控制器，同样28nm工艺，支持SD6.1，亦采用自研算法提升可靠性，高速读写性能适用于运动相机、行车记录仪等多领域；2）公司聚焦小容量存储器设计，自研SLC NAND Flash芯片，已量产5款4xnm至2xnm工艺芯片，涵盖512Mb至8Gb多款产品，采用先进工艺，提供多样化解决方案。鉴于存储原厂转向QLC NAND，公司计划以SLC NAND为基础，积累经验，逐步拓展至MLC NAND设计，首颗32Gbit2D MLC NAND已完成流片验证，未来适时发布样品。3）公司顺应消费级产品大容量、高性能、低功耗趋势，在eMMC领域创新，利用自研技术推出1TB QLC eMMC，丰富手机平板存储选择。同时，公司紧跟端侧AI发展，推出LPCAMM2等新型内存产品，跨界融合PC与手机应用，提升性能、能效与空间利用率，助力打造轻薄、长续航、高性能设备，为消费级存储业务注入强劲动力。4）公司车规级产品自研固件，适应极端工况，确保数据稳定，覆盖-40°C至105°C温度范围。已与超20家国内外汽车品牌合作，应用于DVR、ADAS等10余种车载场景，获客户信赖。2024H1，车规级UFS2.1产品量产验证成功，UFS3.1产品完成设计验证并送样重要客户，市场竞争力与技术实力提高汽车智能化存储领域奠定坚实基础。 收购巴西存储巨头，加速全球化战略经营布局。2023年，公司收购巴西存储巨头Zilia，深化海外市场布局。Zilia拥有完善的海外供应链，与全球存储龙头及原厂紧密合作，在巴西市场影响深远，并拓展全球产业链。结合公司技术、测试优势与元成苏州、Zilia的封装测试能力，公司构建了全球化与本土产能并行的制造体系，增强供应链弹性。依托Zilia资源，公司将提升国际化运营，利用其贴近海外客户的优势及自研技术、综合存储产品，扩大海外市场份额，稳固国际业务基础。长远视角，江波龙国际供应链平台以Zilia为标杆，为国产存储晶圆产能国际化竞争开辟新路径，构建坚实支撑。 存储双雄：FORESEE技术领航，Lexar荣誉满载，全球品牌影响力再升级。ToB行业品牌，公司历经十余年技术深耕，成功塑造了FORESEE品牌，于存储领域内建立了卓越口碑。其明星产品eSSD——FORESEE ORCA4836NVMe SSD，在2024年荣获ASPENCORE“2024年中国IC设计成就奖-年度最佳存储器”、中国电子信息博览会“CITE创新奖”及通信产业报全媒体“2024MWC上海编辑选择”。FORESEE车载监控SSD亦获电子发烧友“2023年IoT大会创新奖·IoT年度产品奖”与A＆S“TOP数字化应用产品＆解决方案[智能安防]”奖项；SLC NAND Flash产品则在2023年中国国际社会公共安全产品博览会上摘得创新产品特等奖，并获电子产品世界EEPW评为“中国芯最佳数字芯片”。此外，XP2200BGA SSD荣获第十八届中国芯“优秀技术创新产品”，车规级UFS则赢得深圳市汽车电子行业协会颁发的2022年度汽车电子科学技术奖突出创新产品奖。ToC零售品牌，公司于2017年战略性地收购了Lexar（雷克沙），成为中国大陆少数拥有高端消费类存储品牌的企业之一。Lexar该品牌、产品及设计频繁获得国际权威媒体与机构的高度赞誉，包括美国头部媒体Videomaker、TIPA、摄影之友杂志及蜂鸟网等评选的多项最佳存储产品奖项，以及NikkTech金牌奖、CDRLab最佳购买奖、Mashable最佳技术奖等殊荣。2024年上半年，Lexar雷克沙再度发力，七款新品荣获红点大奖，进一步巩固并扩大了其在国内、北美、欧洲及亚太等全球市场的品牌影响力。 投资建议：考虑手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，全球半导体存储行业进入上升周期，2024/2025年实现归母净利润由8/10.5亿元上调至10.5/11.5亿元，新增26年归母净利润预测13.51亿，维持“买入”评级。 风险提示：存储行业复苏不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期

江波龙(301308) 事件描述 公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司实现营业收入90.39亿元，同比增长143.82%；实现归母净利润5.94亿元，同比增长199.64%；Q2单季度公司实现营业收入45.86亿元，同比增长106.05%，环比增长2.99%；实现归母净利润2.10亿元，同比增长166.47%，环比下降45.41%。 事件点评 受益存储行业上行，公司业绩大幅增长。2024年上半年，受益于全球存储市场处于行业上升期，公司提前预判行业趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品和市场品牌等综合优势，公司嵌入式存储、固态硬盘、移 动存储、内存条业务均实现强劲增长，整体实现营收90.39亿元，同比增长143.82%，市场占有率显著提升。同时公司第二增长曲线也实现了突破：（1）Lexar在高增长的基础上，全系列产品再次实现快速增长，全球销售收入达16.30亿元，同比增长70.55%；（2）eSSD实现从1到N的突破，企业级存储业务规模增长明显，收入达2.91亿元，同比增长超2000%；（3）小容量存储芯片差异化竞争优势进凸显，已经构建以汽车电子用户为主体、网通工业客户为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗；（4）自研主控芯片业务保持上升趋势，两款自研主控芯片（WM6000、WM5000）已批量出货，并实现超千万颗的规模化产品导入。 公司存货规模稳中有增，库存结构不断优化。截至上半年末，公司存货账面价值88.33亿元，较2023年年底存货增长了29.39亿元。存货增长原因一是公司营收规模同环比增长都较快，但与此同时，存货周转效率没有下降，上半年末公司存货周转天数约为191.7天，较2023年底186.6天基本持平，存货增长匹配了业务增长趋势；二是为大客户做有效备份，库存中消费类产 品没有增加，增加了DRAM和特定海外、行业市场的备货，包括企业级存储晶圆等原材料的规模进一步提升，可见公司的库存结构在不断优化，为公司未来的业务重点转型做准备。 从传统存储器厂商向存储品牌企业转型，并不断向上游延伸，突破独立存储器厂商的营收天花板。作为全球销售规模和技术积累领先的独立存储器厂商，在全球存储市场复苏的有利环境下，公司向高端品牌和海外发展，构建以元成苏州和巴西Zilia为代表的国内外供应链双循环体系，并进入以高端消费存储、车工规级存储、企业级存储和自研芯片为主要业务的第二增长曲线阶段。同时公司完善产业链布局，提出TCM模式，不断向上游延伸，带来营收规模增长和毛利率提升。展望未来，江波龙能够综合各种有利因素形成合力，突破独立存储器厂商的营收天花板。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为3.26\2.57\2.72，对应公司2024年8月28日收盘价70.02元，2024-2026年PE分别为21.5\27.3\25.7，公司作为国内存储模组龙头，推动业务向定制化、高端品牌和海外市场发展的同时，聚焦于半导体存储应用产品的全链条能力建设，预计未来第二增长曲线打开成长空间，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 晶圆价格周期波动风险：存储晶圆和存储产品市场价格变动对公司毛利率影响较大。存储晶圆价格的周期性波动，主要由存储技术迭代、晶圆原厂产能博弈以及终端需求变化推动。由于存储技术发展具有非线性和市场接受 度的不可预测性，在新技术大规模引入时，供需结构可能发生剧烈变化。此外，原厂之间在产能扩张与收缩上的战略竞争，常导致供需失衡，叠加宏观经济环境、突发事件等对终端需求的影响，进一步加剧存储晶圆价格的周期性波动。

江波龙(301308) 核心观点 存储价格回暖，公司一季度归母净利润环比增长近6倍。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产供给收缩，存储价格4Q23显著回暖，1Q24涨价持续，在此背景下：公司4Q23实现营收35.5亿元(YoY+108.3%,QoQ+23.5%)，归母净利润0.55亿元(YoY+140%,QoQ+119%)，毛利率18.5%(YoY+18.1pct,QoQ+13.6pct)；1Q24实现营收44.5亿元(YoY+200.5%,QoQ+25.6%)，归母净利润3.84亿元(YoY+237%,QoQ+598%)，毛利率24.4%(YoY+23.1pct,QoQ+5.9pct)。 减产效应下预计24年存储市场规模有望增长45%，公司显受益。存储模组环节主要通过购买存储颗粒，将晶圆设计封装为存储器产品，存储颗粒占产品成本约80%，存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度，存储原厂集体亏损。在此背景下，原厂持续采取减产措施，叠加需求复苏，4Q23存储价格进入上涨通道；依据WSTS预测，24年全球存储市场规模将同比增长45%，公司作为中游环节厂商显受益。消费类存储业务逆势增长，企业级存储逐步起量。公司17年收购的消费类存储品牌LEXAR23年收入逆势增长59%，1Q24同比增长99.8%，已实现全球完整渠道覆盖。目前，公司的NVMeSSD与SATASSD产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器兼容性适配。企业级SSD已实现量产出货，广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。 构建自主封测能力，业务单元全面布局。为加深与原厂合作机制，公司收购头部封测厂元成苏州补齐中高端产品线封测能力；收购巴西存储品牌Zilia进一步打开全球市场；此外，公司自研主控芯片与小容量存储芯片已完善产品能力降低成本；最终构筑为大客户提供存储定制化解决方案的能力，从传统模组生产模式向TCM（TechnologiesContractManufacture，技术合约制造）合作模式转型升级。 投资建议：由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司23年与24年一季度经营情况，上调24-25年净利润预测，预计24-26年归母净利润为15.2/11.8/10.41亿元（前值2.98/4.91亿元）对应2024年4月26日股价PE分别为27/34/39倍，维持“增持”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。

江波龙(301308) 事件：近日公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告，2023年公司实现营收101.25亿元，同比+21.55%；归母净利润-8.28亿元，同比-1237.15%；扣非归母净利润-8.82亿元，同比-2430.87%；2024年一季度公司实现营收44.53亿元，同比+200.54%，环比+25.57%；归母净利润3.84亿元，同比+236.93%，环比+598.15%；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长+228.44%，环比+2324.25%。 投资要点： 24Q1业绩延续快速增长趋势，盈利能力显著改善。受益于智能手机、PC、服务器等存储器核心市场的需求回暖，存储晶圆原厂在供给端收缩，存储器价格步入上行通道，公司24Q1营收和归母净利润延续23Q4的快速增长趋势。由于存储器价格上涨，以及公司产品线和客户结构优化等因素影响，公司24Q1实现毛利率为24.39%，同比提升23.12%，环比提升5.88%；公司24Q1净利率为8.60%，同比扭亏为盈，环比提升7.31%。2023年公司研发费用达到5.94亿元，同比增长66.74%，研发费用中股份支付金额为1.11亿元，公司在市场承压的情况下仍然坚定投入研发，并实施员工股权激励计划，夯实公司的核心竞争力及健全公司长效激励机制。 AI推动存储需求大幅增长，存储器市场2024年有望强劲复苏。随着AI技术的爆发式发展，AI应用正从服务器逐步扩展到AI手机及AI PC等终端，AI服务器显著提高对存储性能和容量的要求，HBM及DDR5内存条将受益于AI服务器的快速增长，替代HDD成为SSD需求增长的重要动力；AI PC对DRAM容量需求将大幅提升，16GB DRAM将成为新一代AI手机的基础配置，AI手机及AI PC渗透率大幅提升有望带动新一轮换机潮，AI或将推动存储需求大幅增长。根据CFM闪存市场的数据，预计2023年全球半导体存储市场规模为868亿美元，同比下降38%；上游存储晶圆原厂维持减产力度，下游需求逐步改善叠加AI大趋势，根据WSTS的预测，预计2024年全球存储器市场规模将同比增长45%，达到1298亿美元，存储器市场2024年有望强劲复苏。 公司竞争优势突出，未来国产替代空间广阔。公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线，已经形成了面向工业市场的FORESEE品牌及面向消费者市场的Lexar（雷克沙）品牌产品矩阵。根据CFM闪存市场的数据，公司2022年eMMC＆UFS市场份额位列全球第六；根据TrendForce的数据， 第1页/共5页 雷克沙在2022年渠道SSD市场出货量排名全球第三；根据Omida的数据，雷克沙在2021年存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。公司掌握全面的晶圆分析技术，已成功量产出货两款自研主控芯片，并保持中高端存储器产品固件算法自研的竞争优势；已建立SLC NAND Flash小容量存储芯片设计能力，首颗32Gbit2D MLC NAND Flash已经完成流片验证；基于元成苏州和Zilia先进的封装测试产能，形成全球化产能与国内产能兼顾的存储芯片封装测试一体化的制造格局。目前全球存储模组市场主要被海外IDM龙头厂商占据，公司2023年营收占全球存储器市场规模比重仍不足2%，未来国产替代空间广阔。 公司存储产品拓展企业级及车规级市场，有望成为未来成长的新动力。公司UFS、eMMC嵌入式存储器广泛应用于智能手机等消费电子领域，2023年UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，预计将在2024年上半年开始量产出货。公司持续拓展企业级和高端消费级SSD市场，2023年发布多款企业级SSD产品，NVMe SSD与SATA SSD两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，公司企业级SSD已实现量产出货，可广泛应用于通信运营商、金融、互联网等领域。公司内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格，并已经推出DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级内存条产品系列，RDIMM产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。AI将为企业级存储市场带来重要机遇，汽车智能化程度不断提升，推动车规级存储市场快速增长，企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力。 盈利预测与投资建议。公司为国内存储模组领先企业，持续进行产品迭代升级、优化产品及客户结构，不断提升综合竞争力，或将充分受益于存储器周期复苏及国产化趋势，拓展企业级及车规级市场有望成为公司未来成长的新动力，我们预计公司24-26年营收为170.37/208.61/232.56亿元，24-26年归母净利润为15.75/17.70/15.00亿元，对应的EPS为3.81/4.29/3.63元，对应PE为25.79/22.95/27.08倍。考虑公司在全球存储器市场的行业地位，存储器周期阶段以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；存储器价格波动风险；新产品研发进展不及预期风险。

江波龙(301308) 事项： 4月21日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入101.25亿元，同比+21.55%，2023年归母净利润亏损8.28亿元。2024年一季度来看，单季度公司实现收入44.53亿元，同比+200.54%，实现归母净利润3.84亿元，同比+236.93%。 平安观点： 存储产品持续涨价，24Q1业绩表现亮眼。受存储行业下行影响，2023年存储产品价格下跌持续至23Q3，导致公司经营业绩承压，2023年公司归母净利润同比由盈转亏。随着存储原厂持续控产，市场供需情况逐步改善，存储价格自2023年年底开始持续上涨，24Q1公司业绩迎来明显修复，实现收入44.5亿元，同比+201%，归母净利润达3.8亿元，同比+237%，若剔除股份支付费用0.83亿元影响，公司净利润增长幅度更为明显，利润率方面，公司单季度毛利率同比+23.12pct至24.39%，净利率则同比+27.53pct至8.6%。 企业级存储发展迅速，国内客户实现有效拓展。公司作为国内少数具备“eSSD+RDIMM”的领先供应商，于2023年发布了多款企业级SSD产品，公司NVMe SSD与SATA SSD两大产品系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个主流国产CPU平台服务器的兼容性适配。相关企业级SSD已实现量产出货，并广泛应用于电信运营商的核心业务系统、相关银行客户的核心业务系统、大型互联网平台企业等多个行业领域。企业级DRAM方面，公司已经推出了DDR4RDIMM和DDR5RDIMM企业级产品，产品容量涵盖32GB、64GB和96GB，适用于各类企业级应用场景。 Lexar品牌业务多点开花，行业下行依旧实现逆势增长。在2023年全球存储行业下行背景下，公司Lexar（雷克沙）品牌业务依旧实现了逆势增长，收入同比+59%至24.26亿元。Lexar品牌存储卡、固态硬盘、移动存 储等多款产品不仅在多家线上电商平台销量排名位居前列，在线下还实现全球六大洲的完整渠道覆盖，零售业务覆盖国家已达52个，并在全球多个国家地区取得SSD品牌市场份额领先的成绩。2023年，Lexar推出Ares系列/NM790固态硬盘、GOLD microSDXC？UHS-II存储卡等具备竞争力的消费级产品，在高端市场的产品竞争力和品牌知名度得到持续加强。 持续投入研发资源，不断加码自主研发。当前公司发展战略聚焦于自研核心技术，包括晶圆分析、固件研发、主控芯片及小容量芯片设计等。其中，公司两款自研主控芯片WM6000和WM5000分别应用于公司eMMC和SD存储卡产品，均采用28nm先进工艺打造，公司相关自研主控已批量出货并实现数千万颗的规模化产品导入。另外，公司还积极投入小容量存储芯片设计，共有5款自研SLC NAND Flash产品实现量产，容量覆盖512Mb-8Gb，采用4xnm、2xnm工艺，同时公司还渐进式拓展MLC NAND Flash设计能力，自研32Gb2D MLC NAND Flash已成功完成流片验证。 投资建议：存储行业步入新一轮上行周期已是行业和市场共识，当前存储原厂受业绩压力影响，拉涨产品价格的需求依旧较为强烈，2024年存储产品价格有望延续上涨态势，公司作为国内领先的存储品牌厂商，有望在行业上行时迎来业绩快速修复，综合公司最新财报以及对行业周期变化的判断，我们上调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为3.7元（前值为0.9元）、3.09元（前值为1.45元）、3.05元（新增），对应4月24日收盘价的PE分别为26.6X、31.8X和32.2X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国产化替代不及预期风险：国产化替代是行业主旋律，若落地推进速度放缓，可能对产业链公司业绩拓展带来不利影响；2）下游终端需求复苏不及预期风险：当前存储行业处于上行初期，若下游需求复苏节奏放缓，可能导致行业发展受阻；3）国内厂商对先进技术的研发进程不及预期风险：技术先进性是产业链相关标的竞争力的源泉，若其先进技术的创新研发遇到瓶颈，可能导致下游高端市场需求难以满足。

江波龙(301308) 事件：公司发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》。为践行以“以投资者为本”的上市公司发展理念，切实维护公司全体股东利益，基于对公司未来发展前景的信心、对公司价值的认可，公司将推动落实“质量回报双提升”行动方案，努力通过良好的业绩表现、规范的公司治理、积极的投资者回报，切实履行上市公司的责任和义务，树立良好的市场形象。 点评：公司本次发布《关于公司推动“质量回报双提升”行动方案的公告》，2023年公司在行业周期下行整体市场规模减少的情况下，公司的市场占有率显著提升，公司预计2023年全年营业收入为100亿元至105亿元，首次突破百亿元，创历史新高，24年公司有望伴随行业上行周期及市占率持续提升公司业绩持续高增。 投资者回报方面，公司重视投资者合理回报，共享企业发展成果，公司董监高增持，牢固树立回报股东意识。自上市以来，公司基于2022年半年度业绩经营情况，以总股本412,864,254股为基数，按每10股派发现金股利4.80元（含税），共分配现金股利19,817.48万元（含税），占2022年年度公司归母净利润的172.23%。未来，公司将践行以投资者为本，切实履行上市公司的责任和义务。 2024年存储行业进入上行周期，叠加市占率提升逻辑，公司有望持续收益。供应方面，2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。需求方面，据CFM闪存市场预测，1）2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。2）PC到2024年将出现低至中个位数百分比的增长。3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象，2024年智能手机出货量将小幅增长。4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业PC的内存容量比标准PC将增长3-5倍，与标准非AI视频摄像机相比，支持AI的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了8倍。价格方面，Trendforce预估2024年第一季NAND Flash合约价季涨幅约15-20%，DRAM合约价季涨幅约13-18%，其中Mobile DRAM持续领涨。预计江波龙产品线中NAND占比约90%，公司有望受益2024年存储行业复苏，实现稳定高增。 国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee品牌价值持续彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021年1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场，2019年至2021年，Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达52个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。24年伴随行业上行+市占率持续提升，Lexar收入有望更上一层。 AIGC对AI服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD和RDIMM产品量产出货有望带来业绩快速增长。每一代GPT模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI服务器指数级提升，AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产eSSD。截止至2023年底，公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单，将为2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，成功收购元成苏州和Zilia Brazil（原SMART Brazil），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源有望快速提升技术实力、扩大市场份额。2023年10月1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023年10月1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年11月，公司成功收购Zilia Brazil（原SMART Brazil）81%股权，聚焦主业拓展，发力巴西市场。SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场取得重大突破，公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。2023年12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国TüV莱茵的IATF16949:2016质量管理体系证书以及ISO9001:2015质量体系认证证书。此前，公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级UFS产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与Tier1的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的Flash固件开发技术，包括pSLC分区、智能温控、AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议：原厂减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，手机、个人电脑等主要存储应用市场逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：存储行业复苏不及预期，信创及ChatGPT落地不及预期，研发技术人员流失，车规市场验证进度不及预期，行动方案实施效果不达预期

江波龙(301308) 事件：公司发布2023年度业绩预告。2023年，公司预计实现营业收入100-105亿元，同比增长20.05%-26.05%；实现归母净利润-8.0至-8.6亿元，同比减少1198.95%-1281.37%。2023年第四季度，公司预计实现营业收入34.2-39.2亿元，同比增长101%-130%，环比增长19%-37%；实现归母净利润0.23-0.83亿元，同比增长117%-161%，环比增长108%-129%。 点评：2023年全年营收首次突破百亿元，23Q4业绩大幅改善，有望实现扭亏为盈，净利润同环比涨幅均超过100%。存储周期已触底反弹，NAND价格短期内或再涨50%，预计公司产品线中NAND占比约90%，有望充分受益NAND涨价行情，看好存储周期复苏+eSSD等核心产品业绩放量+车规市场占有率提升+纵向产业链布局驱动公司高速发展。 行业端原厂减产效果显现，存储现货行情跟随资源成本上扬，预计2024年行业供应将低于NAND和DRAM的需求，存储产品价格有望持续增长，江波龙NAND产品占比绝大头，有望持续受益。供应方面，2023年美光、三星等原厂纷纷宣布减产，根据美光科技公布2023年9月-11月的财季数据显示，库存周转天数相较上一季的170天下降至159天。美光2024财年bit供应增长计划远低于DRAM和NAND的需求增长，美光将减少2024财年的库存天数，CFM闪存市场预计2024日历年行业供应将低于DRAM和NAND的需求。需求方面，据CFM闪存市场预测，1）2023年数据中心服务器出货量出现两位数百分比下降后，2024年服务器总出货量将出现中个位数百分比增长。2）PC销量在连续两年出现两位数百分比下降之后，到2024年将出现低至中个位数百分比的增长。3）在移动领域，智能手机需求显示出复苏迹象，2024年智能手机出货量将小幅增长。4）工业和汽车市场边缘人工智能的扩散持续增加，对内存需求也将显著增加。支持人工智能的工业PC的内存容量比标准PC将增长3-5倍，与标准非AI视频摄像机相比，支持AI的边缘视频安全摄像机的内存容量增加了8倍。价格方面，Trendforce预估2024年第一季NAND Flash合约价季涨幅约15-20%，DRAM合约价季涨幅约13-18%，其中MobileDRAM持续领涨。预计江波龙产品线中NAND占比约90%，公司有望受益2024年存储行业复苏，实现稳定高增。 国际领先的综合性半导体存储龙头，Lexar+Foresee品牌价值不断彰显。江波龙主要从事Flash及DRAM存储器研发、设计和销售，提供消费级、工规级、车规级存储器及行业存储软硬件应用解决方案。公司自主培育品牌FORESEE面向工业市场ToB+收购Lexar开拓消费类ToC存储高端市场，品牌收入结构不断优化，聚焦行业应用与高端消费市场。除自有品牌FORESEE外，公司2017年将Lexar纳入版图，Lexar聚焦高端消费，是公司拓展海外市场的重要制程。2021年1-9月公司移动存储产品存储卡全球市场份额位列Top2，2020年嵌入式存储产品eMMC市场份额位列全球第七。公司依托Lexar品牌聚焦高端消费类市场，2019年至2021年，Lexar在存储卡以及闪存盘领域均排名全球第三。2023H1Lexar(雷克沙)品牌业务全球销售收入达到9.56亿元，在全球存储行业严重承压的大背景下，实现了同比26.08%的增长，Lexar(雷克沙)品牌在全球存储To C市场的影响力进一步凸显，零售业务覆盖国家已达52个，Lexar(雷克沙)品牌在中东地区、大洋洲、南亚(如印度)的销售收入明显增长，相应市场同比增幅达到42%-82%之间，构成了Lexar(雷克沙)品牌全球销售收入增长的新生力量。 AIGC对AI服务器的需求指数级提升，中国企业级固态硬盘市场份额亟待提升，信创将带来服务器存储器国产化趋势，公司eSSD和RDIMM产品量产出货有望带来后续业绩快速增长。每一代GPT模型的参数量高速增长，与算力聚焦在“算”不同，数据存力是数据生产要素处理的综合能力体现，当存储效率低的时候，算力很难发挥作用。当前我国存算投资比例相比美国、西欧明显失衡，存储或将成为经济发展特别是高算力领域的短板。ChatGPT作为大数据+大模型+大算力的产物，或将带动AI服务器指数级提升，AI服务器可以拥有常规服务器八倍的DRAM容量和三倍的NAND容量。2021年英特尔、三星、美光等国际存储原厂占中国企业级SSD市场份额合计超过70%，居主导地位。随着国家对数据安全自主可控的重视程度不断增加，存储器作为数据存储的直接载体，其对于数据安全可控战略的落地及实现具有关键作用，随着国家政策的推动，在以运营商为主的公有云市场迎来发展的同时，客户基于本地化和安全等考虑，也将会考虑更多地采用国产eSSD。截止至2023年底，公司eSSD、RDIMM产品已经通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并且已经取得了部分客户的正式订单实现了量产出货。公司eSSD、RDIMM产品的量产出货代表公司在企业级存储这一关键市场取得了新的进展，将为公司业绩增长带来新的增量。公司企业级存储产品于2023年取得部分客户的批量订单，将为2024年的快速增长打下基础。 完善产业链布局，成功收购元成苏州和Zilia Brazil（原SMART Brazil），以打造高端封装测试中心，实现本地与海外产业链兼顾，通过整合资源更好地提升技术实力、扩大市场份额。2023年10月1日，公司收购力成科技（苏州）有限公司70%股权交易，已正式完成交割，并于2023年10月1日起纳入江波龙合并报表范围。本次交易完成后，元成苏州将正式独立运营，继续承接现有客户群体的封测业务。此外，元成苏州还将进一步加大在研发和封装测试工艺上的投入力度，积极引进业内高端封装测试设备和优秀人才，持续提升封装测试能力，以打造高端封装测试基地，更好地为人工智能、高性能计算、智能汽车、智能手机、智能穿戴等多个领域行业客户提供优质的服务。本次收购作为江波龙加强生产制造端布局的具体措施，公司将有望进一步提升存储芯片封装测试能力和产能利用率，完善产业链布局，强化与存储晶圆原厂的业务合作关系，在提升产品品质，快速响应客户需求，灵活定制产品规格和提供稳定产能等多方面形成合力，提升公司市场影响力和核心竞争力，最终增强公司的长期盈利能力，实现公司半导体存储品牌的战略布局。2023年11月，公司成功收购Zilia Brazil（原SMART Brazil）81%股权，聚焦主业拓展，发力巴西市场。SMART Brazil深耕存储制造领域20年，收购后配合江波龙强大固件能力，有望进一步提升市场占比。实现1）封测与固件能力强强联合2）开拓巴西市场广阔空间3）优化公司整体盈利水平。 车规级存储市场取得重大突破，公司具备服务全球汽车市场的资格和能力，看好智能汽车需求高增+公司车规级产品量产出货带来业绩增量。2023年12月，江波龙成功获得全球领先认证机构德国TüV莱茵的IATF16949:2016质量管理体系证书以及ISO9001:2015质量体系认证证书。此前，公司车规级eMMC、UFS已通过汽车电子行业核心标准体系AEC-Q100认证，UFS2.1产品已在多个汽车客户端完成产品验证，根据客户项目进展，预计将在2024年上半年开始量产出货。同时，公司还完成了第二代车规级UFS产品的产品设计和验证工作，并开始给策略汽车客户送样验证，将进一步扩大公司的车规市场占有率。公司已经通过与Tier1的深度合作，车规级存储产品已经进入相关车企的供应链系统，广泛应用在小鹏、比亚迪、上汽、广汽等主流汽车品牌。并已形成自主可控的Flash固件开发技术，包括pSLC分区、智能温控、AES256加密算法等车用存储功能，可为智能汽车应用赋予更多可能性。 投资建议：由于原厂的减产以及削减资本开支等措施收到明显效果，同时手机、个人电脑等主要存储应用市场的逐步回暖，存储行业开始走出下行周期，我们上调盈利预测，预计2023/2024/2025年公司归母净利润由-9/4.76/6.56亿元上调至-8.3/8/10.5亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：销售区域集中，劳动力成本上升，研发技术人员流失，周期复苏、信创及ChatGPT落地不及预期；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。

江波龙(301308) 平安观点： 供应端减产效应显现，存储周期底部信号明确。 随着头部存储原厂采取积极减产等措施后，当前市场供需逐步得到改善，存储产品价格出现涨价势头，根据 TrendForce 数据，预计 23Q4 单季度 DRAM 合约均价环比+3-8%， NAND Flash 产品合约均价环比+8-13%。我们认为当前存储行业已处于周期底部，在下游库存恢复正常以及 AI 新技术拉动下，存储需求有望逐步复苏，存储模组厂作为产业链下游，有望优先受益于本轮周期反转。 国内领先存储模组厂商，双品牌战略助力市占提升。 江波龙作为国内领先的存储模组厂商，拥有行业类存储品牌 FORESEE 和国际高端消费类存储品牌 Lexar，相关产品广泛应用于消费电子、工业控制、汽车电子等领域，凭借领先的固件算法开发、存储芯片测试、集成封装设计等核心竞争力，公司行业地位和市场影响力不断提升。其中， 2022 年公司 eMMC&UFS 市场份额位列全球第六位， Lexar 品牌存储卡/闪存盘在 2021 年全球市场分别位列第二/三位， SSD 模组在 2022 年全球自有品牌渠道市场出货量中位列第三位。 经营业绩短期波动，盈利能力环比改善。 受行业下行周期影响，公司经营业绩短期承压，但随着头部厂商控产效果逐步显现，市场供需平衡迎来改善，公司业绩出现环比改善势头， 23Q3 单季度公司实现营收 28.72 亿元，同比+66.62%，环比+29%，归母净利润亏损 2.87 亿元，亏损环比收窄，毛利率环比+4.41pct 至 4.94%。考虑到当前存储晶圆有望延续涨价趋势，且价格向下传导顺利，预计公司盈利能力将进一步得到改善。 逆周期投资并购封测厂，纵向完善产业链布局。 2023 年 10 月，公司完成苏州力成 70%的股权收购，公司存储芯片封装测试能力得到进一步提升，同年 11 月公司还完成收购巴西领先存储器生产企业 SMART Brazil 及全资子公司的 81%股权；另外，公司两款自研主控芯片已完成流片验证，预计将于 23H2 投入量产。当前公司已完成封测+主控环节的有效覆盖，产业链布局不断延伸完善，核心竞争力和市场影响力不断加强，有望提高公司产品盈利能力的同时，进一步夯实公司在市场的领先地位。 投资建议： 行业端头部存储原厂减产措施效果逐步显现，通过观察近期头部存储厂商的业绩、库存变化，以及 DRAM/NANDFlash 大存储产品价格走势，我们认为当前存储周期底部信号明确，随着存储产品价格逐步企稳，相关存储产业链企业将迎来业绩改善拐点。公司作为国内领先的存储模组厂商，凭借 eMMC&UFS 的产品竞争力及前瞻布局，以及 Lexar 在高端消费市场的品牌影响力，市场份额有望进一步提升。另外，公司企业级存储业务拓展顺利， eSSD、 RDIMM 产品已通过联想、京东云、 BiliBili 等重要客户认证并实现部分订单的量产出货，长期来看，我们看好信创需求带来的广阔国产替代空间，公司有望充分受益。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为-2 元/0.9 元/1.45 元，考虑到公司净利润可能产生较大波动，因此采用 PS 进行估值，对应 2023 年 12 月 4 日收盘价的 PS 估值分别为 4.2X/3.3X/2.8X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： （ 1）下游需求恢复不及预期：当前宏观经济处于下行周期，下游需求比较疲软，若后续需求恢复速度不及预期，将影响公司相关产品销售；（ 2）存储晶圆价格波动危险：存储晶圆为公司存储产品的主要成本，若后续存储晶圆价格出现下跌，有可能会对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响；（ 3）新品研发进展不及预期：当前公司主控芯片、车载存储等多款新品处于发展早期，若后续相关新品研发或推广进度不及预期，将无法对公司形成有效业绩支撑。

江波龙(301308) 核心观点 存储价格回暖，公司三季度单季度营收同比增长66.6%。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，上半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，产业下行进程拉长使得前三季度公司业绩同比下滑：营收65.8亿元(YoY-0.73%)，归母净利润-8.83亿元(YoY-521.77%)，毛利率2.62%(YoY-12.86pct)。三季度随存储价格回暖与产品扩展，公司单季营收28.72亿元(YoY+66.62%，QoQ+29.0%)创历史新高，归母净利润-2.87亿元(YoY-78.2%，QoQ+9.05%)亏损收窄；毛利率4.94%(YoY-5.19pct，QoQ+4.41pct)环比回升。 减产效应下存储价格逐步回暖，LEXAR单季度收入同比增长89.7%。公司作为存储模组厂，其盈利能力与存储价格高度相关。根据CFM价格数据，以闪存晶圆为代表的存储现货从7月-10月价格连续上涨，原厂积极减产的作用下供应端大幅优化，以三星为例，3Q23存储业务收入环比增长17%。随着市场回暖，公司的Lexar品牌在欧洲、中东、印度、拉美等海外市场渠道拓展，中东、大洋洲、南亚等地区份额提升，单季度收入同比增长89.7%。此外，公司嵌入式存储销售额同比增长43,8%，固态硬盘销售额同比增长192.2%。 企业级存储与信创产业带来公司多重增长空间。中国企业级固态硬盘的市场份额超70%仍由境外厂商占有，而随着数据安全可控带来了国产存储器需求，其中信创市场国产替代空间超1000亿元。目前，公司企业级固态硬盘和内存条产品已经向部分潜在客户导入验证，已通过包括联想、京东云、BiliBili等重要客户的认证，并取得了部分客户的正式订单，实现量产出货，未来将逐步为公司业绩增长带来新的增量。 自研主控与小容量存储芯片持续推进，公司产品方案能力渐完善。主控芯片作为存储器的大脑，对性能表现起到关键作用，公司对外投资得一微与联芸科技等主控芯片公司，同时补充开发SD卡与eMMC主控芯片。此外，公司自研小容量存储芯片SLCNAND以拓展多规格组合的产品，目前容量为512Mbit、1Gbit、2Gbit、4Gbit、8Gbit等产品已量产，累计出货量超1500万颗。 投资建议：由于存储周期底部拉长，价格修复节奏低于我们此前预期，基于公司前三季度经营情况下调23-25年净利润预测，预计23-25年归母净利润为-9.09/2.98/4.91亿元（前值1.86/4.12/5.77亿元），对应24-25年PE143/87倍，维持“增持”评级。 风险提示：存储行业需求不及预期，新产品放量不及预期等。